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片候汪
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1 每日焦点中银国际证券研究报告指数表现收盘一日今年 % 以来 % 恒生指数 24,164 (0.1) 2.4 恒生中国企业指数 11, (3.2) 恒生香港中资企业指数 4, 摩根士丹利资本国际香港指数 13, 摩根士丹利资本国际中国指数沪深 300 指数 3,479 (0.5) (1.6) 台湾证交所指数 9, 孟买 SENSEX 指数 29,381 (0.7) 6.8 日经 225 指数 18,795 (0.9) 7.7 韩国综合股价指数 2,004 (0.4) 4.6 澳大利亚 ASX 200 指数 5,831 (1.0) 8.3 道琼斯工业平均指数 17,857 (1.5) 0.2 标普 500 指数 2,071 (1.4) 0.6 金融时报 100 指数 6,912 (0.7) 5.3 商品价格表现收盘一日今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 59 (0.6) 0.3 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1, (1.2) 铜 ( 美元 / 吨 ) 5,745 (1.5) (8.8) 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,769 (1.0) (3.1) 镍 ( 美元 / 吨 ) 14, (5.1) 铁矿石指数 ( 美元 ) 59.5 (0.4) (16.5) 中国国内钢筋 25 2,483 (0.4) (10.5) 中国国内高速线材 2,514 (0.4) (10.8) 中国国内热轧钢 2,533 (0.4) (15.1) 中国国内冷轧钢 3,514 (0.3) (7.8) 波罗的海干散货运价指数 (28.3) 璞玉共精金 ( 港股 ) 璞玉 20 3 月 9 日龙源电力买入...2 (0916.HK/ 港币 8.19; 目标价格 : 港币 9.52) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 最新信息龙源电力报告 2 月发电量为 2,497 吉瓦时, 同比回升 4% 其中风电发电量同比上升 11%, 火电发电量同比下降 9% 2 月风电利用小时数同比下降 3%, 下降主要集中在东北和东南沿海地区, 而火电利用小时数的下降主要是受春节影响虽然风电速度再次波动, 但在张家口新架设的输电线路带动下, 内蒙古和河北地区的利用小时数持续回升我们维持对龙源电力的买入评级, 但预计市场对于风电速度何时归于正常的顾虑会有所增加中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告最新信息买入 16% 目标价格 : 港币 HK 价格 : 港币 8.19 目标价格基础 : 现金流折现板块评级 : 增持我们的观点有何不同? 我们的年每股收益预测比市场预期分别低 1% 和 5% 本报告要点 20前两个月的每月风电利用小时数增长率持续下降预计新架设输电线路将推动河北和内蒙古西部地区利用小时数更加稳步回升主要催化剂 / 事件第五批风电项目核准计划下达可再生能源配额制 (RPS) 推行股价表现港币营业额 ( 港币百万 ) /03/14 06/04/14 06/05/14 06/06/14 06/07/14 06/08/14 06/09/14 06/10/14 龙源电力 06/11/14 06/12/14 06/01/15 06/02/15 06/03/15 1,200 1, 恒生中国企业指数 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月绝对 (14.15) 相对恒生中国企业指数 (34.14) 发行股数 ( 百万 ) 8,036 流通股 (%) 28 流通股市值 ( 港币百万 ) 65,834 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 121 净负债率 (%) (2014E) 151 主要股东 (%) 国电及国电东北 64 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 20 3 月 7 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格公共事业 : 电力刘志成, CFA* (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 刘俊为本报告重要贡献者龙源电力 2 月风电利用小时数依旧不稳定 20 3 月 9 日龙源电力报告 2 月发电量为 2,497 吉瓦时, 同比回升 4% 其中风电发电量同比上升 11%, 火电发电量同比下降 9% 2 月风电利用小时数同比下降 3%, 下降主要集中在东北和东南沿海地区, 而火电利用小时数的下降主要是受春节影响虽然风电速度再次波动, 但在张家口新架设的输电线路带动下, 内蒙古和河北地区的利用小时数持续回升我们维持对龙源电力的买入评级, 但预计市场对于风电速度何时归于正常的顾虑会有所增加支撑评级的主要因素尽管 2014 年基数较低,2 月风电利用小时数仍然同比下降 2.7% 至 133 小时, 环比下降 26.6% 内蒙古河北山东山西和云南的利用小时数同比回升, 但其他省份均为下降 2 月没有新增装机容量前两个月风电发电量同比上升 12.3%, 火电发电量同比上升 7.1%, 总发电量同比下滑 10% 前两个月风电利用小时数同比下降 1.2%, 但火电利用小时数仍然比 14 年同期增长 7.1% 利用小时数的波动令市场更加关注风电速度何时能归于正常但是鉴于电力基础设施的逐步完善提供了更稳定的支撑, 我们预计内蒙古 ( 主要是内蒙古西部 ) 和河北地区的利用小时数将回升评级面临的主要风险风速不及预期估值我们的年盈利预期分别基于 2,110 和 2,134 小时的利用小时数, 预计同比分别增长 71.7% 和 12.9% 投资摘要年结日 : 12 月 31 日 E 2015E 2016E 销售收入 ( 人民币百万 ) 17,288 19,123 18,905 21,741 23,340 变动 (%) 4 11 (1) 15 7 净利润 ( 人民币百万 ) 2,593 2,049 2,056 3,531 3,985 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (6.6) (21.0) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (6.6) (21.0) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

3 图表 1. 月度利用小时数 ( 月 ) ( 小时 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月资料来源 : 公司数据, 中银国际研究图表 2. 经营数据利用小时数 * 装机容量 ( 兆瓦 ) 发电量 ( 兆瓦时 ) 利用小时数 * 发电量 ( 兆瓦时 ) 2 月环比 (%) 同比 (%) 2 月环比 (%) 同比 (%) 2 月环比 (%) 同比 (%) 1-2 月同比 (%) 1-2 月同比 (%) 风电总合 133 (26.6) (2.7) 13, ,802,907 (26.6) (1.2) 4,260, 黑龙江 112 (47.0) (8.0) 1, ,314 (47.0) (4.0) , 吉林 44 (41.2) (20.2) ,542 (41.2) (7.5) 52, 辽宁 47 (39.4) (21.9) 1, ,668 (39.4) (21.9) 123 (8.7) 123,681 (8.7) 内蒙古 139 (35.6) , ,662 (35.6) , 江苏 146 (21.5) (48.2) 1, ,545 (21.5) (39.0) 332 (33.0) 412,942 (21.2) 浙江 113 (29.5) (30.2) ,430 (29.5) (17.3) 273 (11.9) 44, 福建 207 (34.3) (26.0) ,855 (34.3) (26.0) 523 (10.5) 264,517 (10.5) 海南 95 (39.6) (17.0) ,391 (39.6) (17.0) 252 (4.8) 24,949 (4.8) 甘肃 120 (1.9) (22.3) 1, ,583 (1.9) (14.7) 242 (10.0) 275,872 (1.2) 新疆 101 (38.2) 1.4 1, ,749 (38.2) , 河北 139 (42.2) , ,315 (42.2) (1.0) 404, 云南 , , 安徽 (31.0) , (6.2) 300 (26.1) 161, 山东 167 (14.9) ,921 (14.9) , 天津 138 (21.6) ,201 (21.6) , 山西 97 (21.8) ,931 (21.8) (16.1) 120, 宁夏 , , 贵州 , , 陕西 156 (28.0) 1, ,971 (28.0) 1, , 西藏 , , 重庆 117 (80.7) ,804 (80.7) ,887 加拿大 , ,012 火电 350 (37.4) (8.8) 1, ,443 (37.4) (8.8) ,704, 其他 124 (19.7) (34.9) ,178 (19.7) (28.2) 279 (33.5) 85,732 (26.6) 总计 159 (29.7) (7.0) 15, ,497,528 (29.7) (1.7) 6,050, 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 * 利用小时数是我们的预测 20 3 月 9 日龙源电力 3

4 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 17,288 19,123 18,905 21,741 23,340 销售成本 (11,748) (12,179) (12,421) (13,389) (14,392) 经营费用 3,301 3,440 4,675 5,222 5,889 息税折旧前利润 8,841 10,384 11,158 13,574 14,837 折旧及摊销 (4,092) (4,816) (5,420) (6,079) (6,809) 经营利润 ( 息税前利润 ) 4,749 5,568 5,738 7,495 8,028 净利息收入 /( 费用 ) (2,518) (2,531) (3,242) (3,071) (3,328) 其他收益 /( 损失 ) 1, ,027 税前利润 3,667 3,529 3,284 5,164 5,727 所得税 (342) (561) (507) (797) (884) 少数股东权益 (732) (919) (722) (837) (858) 净利润 2,593 2,049 2,056 3,531 3,985 核心净利润 2,593 2,049 2,056 3,531 3,985 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 4 11 (1) 15 7 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) (7) (21) 核心每股收益增长 (%) (7) (21) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 3,667 3,529 3,284 5,164 5,727 折旧与摊销 4,092 4,816 5,420 6,079 6,809 净利息费用 3,496 3,817 4,088 4,603 4,921 运营资本变动 (2,161) 3,085 (277) 120 (542) 税金 (471) (566) (469) (717) (860) 其他经营现金流 (1,626) (4,320) (1,699) (2,340) (2,692) 经营活动产生的现金流 6,998 10,360 10,348 12,908 13,363 购买固定资产净值 (13,745) (10,318) (11,946) (14,916) (13,749) 投资减少 / 增加 (746) 其他投资现金流 286 (111) 投资活动产生的现金流 (14,205) (10,299) (11,823) (14,807) (13,555) 净增权益 2, 净增债务 8,067 (1,272) 10,375 4,406 8,406 支付股息 (987) (1,037) (669) (948) (1,027) 其他融资现金流 (462) (3,308) (3,592) (3,812) (4,010) 融资活动产生的现金流 8,943 (2,411) 6,113 (353) 3,369 现金变动 1,736 (2,351) 4,638 (2,252) 3,177 期初现金 3,358 5,138 2,715 7,353 5,100 公司自由现金流 (7,120) 146 (1,448) (1,825) (141) 权益自由现金流 (2,078) (4,377) 5,307 (1,305) 4,204 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 5,369 3,440 8,078 5,826 9,003 应收帐款 11,153 9,073 8,580 8,322 8,759 库存 ,114 1,210 其他流动资产流动资产总计 17,786 13,766 18,101 15,761 19,472 固定资产 74,770 81,252 89,304 98, ,060 无形资产 8,333 8,696 8,259 7,870 7,482 其他长期资产 6,950 6,960 9,067 9,320 9,774 长期资产总计 90,054 96, , , ,316 总资产 107, , , , ,788 应付帐款 9,786 11,895 11,893 11,154 11,264 短期债务 26,170 24,680 30,675 31,632 34,479 其他流动负债流动负债总计 36,075 36,676 42,706 43,005 45,985 长期借款 32,482 32,961 37,341 43,910 49,469 其他长期负债 2,861 2,996 4,535 4,302 4,069 股本 8,036 8,036 8,036 8,036 8,036 储备 21,393 22,872 24,619 24,500 27,887 股东权益 29,429 30,908 32,655 32,536 35,924 少数股东权益 6,992 7,132 7,493 7,911 8,341 总负债及权益 107, , , , ,788 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 主要比率盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 月 9 日龙源电力 4

5 披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数有关基准指数包括 : 恒生指数恒生中国企业指数以及沪深 300 指数等 20 3 月 9 日中银国际证券有限责任公司璞玉共精金 5

6 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布本报告发布的特定客户包括 :1) 基金保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等本报告内含保密信息, 仅供收件人使用阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称中银国际集团 ) 的商标服务标记注册商标或注册服务标记本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险本报告所载的资料意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 7 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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Microsoft Word - Daily A _CN_.doc 消息快报证券研究报告中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业 : 建筑工程李攀, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S1300510120035 (8621) 2032 8319 pan.li@bocichina.com 董馨谣 (8610) 6622 9353 xinyao.dong@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300513070001 2014