Microsoft Word - China Coal Sector_ _CN_.doc

Size: px

Start display at page:

Download "Microsoft Word - China Coal Sector_ _CN_.doc"

彬肖邰
5 years ago
Views:

能源煤业 29 年 1 月 15 日价格企稳仍难言行业拐点板块最新信息 A H 中立增持进入旺季以来各煤种的坑口价港口价均出现了一定程度的涨幅, 这主要因为煤炭企业减产旺季因素发电量增长下游钢厂复产钢价回升等多重因素引起但我们认为 9 年 1 季度主要下游行业的电力钢铁的需求仍难言实质性的改善, 煤价不会有明显增长, 我们预计减产将至少延续至 1 季度末,

1 能源煤业 29 年 1 月 15 日价格企稳仍难言行业拐点板块最新信息 A H 中立增持进入旺季以来各煤种的坑口价港口价均出现了一定程度的涨幅, 这主要因为煤炭企业减产旺季因素发电量增长下游钢厂复产钢价回升等多重因素引起但我们认为 9 年 1 季度主要下游行业的电力钢铁的需求仍难言实质性的改善, 煤价不会有明显增长, 我们预计减产将至少延续至 1 季度末, 这将影响公司的业绩我们维持对煤炭行业 A/B 股中立及 H 股 / 港股增持的评级上市银行估值表唐倩 * qian.tang@bocigroup.com 公司名称代码评级股价目标价格上 / 下浮比例 H/ 港股 ( 港币 ) ( 港币 ) (%) 中煤能源 1898.HK 买入福山能源 639.HK 买入神华能源 188.HK 买入兖州煤业 1171.HK 买入 A/B 股 ( 人民币 ) ( 人民币 ) 中煤能源 SS 持有 (2) 国阳新能 6348.SS 买入兰花科创 6123.SS 持有潞安环能 SS 买入平煤天安 SS 持有神华能源 6188.SS 买入西山煤电 983.SZ 持有 (9) 兖州煤业 6188.SS 持有伊泰 # 9948.SS 买入 # 美元资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测采用 9 年 1 月 13 日收盘价所有数字均四舍五入 * 刘志成, 沈涛为本报告重大贡献者支持评级的要点 9 年 1 月 1 日秦皇岛库存大跌 46% 至 494 万吨, 这主要是由于山西省减产 3% 但电厂库存依旧较高, 需求表现依旧疲软预计是电力企业为煤电合同拉锯战增加筹码近期, 秦皇岛动力煤连续四周启稳, 比 8 年低点上涨 16% 至 65 元 / 吨目前价格符合我们对 9 年去年平均价格的预期 (62 元 / 吨 ) 炼焦煤也连续四周启稳, 比 8 年低点上涨 18%, 但由于钢铁行业近期需求增长乏力产能过剩高库存等因素, 钢价在上半年的继续上涨乏力我们认为 1 季度焦煤价格将在目前的位置小幅波动, 近一步大幅上涨的可能性不大由于焦煤的走势好于我们 11 月份的预测, 我们调高 9 年炼焦煤的价格 24% 至 775 元由于目前煤炭行业的大幅减产, 我们调低上市公司 9 年产量 1-2% 鉴于 9 年合同煤价格涨跌难以预测, 我们调低原来 3-1% 的涨幅至 -1% 涨幅考虑到价格假设的调升, 我们将 9 1 年炼焦煤生产企业盈利预测上调 15-38% 与 12-32% 我们将潞安环能评级由持有上调至买入, 将中煤能源 A 股评级由卖出上调至持有首选买入 H 股 / 港股 : 福山能源及中煤能源 ( 炼焦煤企业 ) A/B 股 : 国阳新能潞安环能神华能源及伊泰 ( 估值吸引 ) 中银国际研究可在彭博 BOCR <GO>, firstcall.com, Multex.com 以及中银国际研究网站 ( 上获取增持 (OVERWEIGHT)/ 买入 (BUY) 指预计该行业 ( 股份 ) 在未来 6 个月中股价相对有关基准指数升幅多于 1%; 减持 (UNDERWEIGHT)/ 卖出 (SELL) 指预计该行业 ( 股份 ) 在未来 6 个月中股价相对述指数降幅多于 1% 未有评级 (NR) 中立 (NEUTRAL)/ 持有 (HOLD) 则指预计该行业 ( 股份 ) 在未来 6 个月中股价相对述指数在下 1% 区间内波动

2 目录近期动态...3 盈利预测及评级调整...5 研究报告中所提及的有关上市公司年 1 月 15 日价格企稳 2

3 近期动态港口库存下降, 煤价启稳进入 12 月下旬以来, 秦皇岛 5,5 大卡的山西优混动力煤目已经启稳, 连续四周稳定在 6-61 元 / 吨之间, 比最低价上涨 16% 坑口价方面, 大同南郊 5,5 大卡动力煤连续四周稳步上涨, 目前价格 45 元 / 吨, 比最低价上涨 9.8% 我们认为煤价的启稳由多种原因造成, 主要有煤炭企业减产保价旺季需求增长发电量增长其中我们认为煤炭企业减产起了决定性的作用以山西省为例, 省政府对 1 月份煤炭产量的计划是减少 3% 的产量而实际上从去年年底开始, 部分煤矿已经陆续放假减产据我们了解, 主要煤炭集团均响应号召, 执行了减产, 幅度在 3% 左右产量减少导致港口库存的明显减少产量的减少导致港口库存的明显减少, 秦皇岛库存已经从 11 月中旬时最高的 922 万吨降至目前的 494 万吨, 降幅 46% 图表 1. 秦皇岛现货基准价格 ( 人民币 / 吨 ) 1,1 1, 大同优混煤 9 山西优混煤 /5 5/5 9/5 1/6 5/6 9/6 1/7 5/7 9/7 1/8 5/8 9/8 1/9 29 年 1 月 15 日价格企稳 3

4 图表 2. 秦皇岛煤炭库存 1 ( 百万吨 ) /5 3/5 5/5 7/5 9/5 11/5 1/6 3/6 5/6 7/6 9/6 11/6 1/7 3/7 5/7 7/7 9/7 11/7 1/8 3/8 5/8 7/8 9/8 11/8 图表 3. 全社会煤炭库存及库存周转天数 ( 天数 ) ( 百万吨 ) /6 3/6 5/6 7/6 9/6 11/6 1/7 3/7 5/7 5/7 7/7 9/7 11/7 1/8 3/8 5/8 7/8 9/8 11/8 5 全社会煤炭库存 ( 右轴 ) 库存周转天数 ( 左轴 ) 图表 4. 中国 353 家直供电厂的煤炭库存及库存周转天数 ( 百万吨 ) /6 3/6 5/6 7/6 9/6 11/6 1/7 3/7 5/7 7/7 9/7 11/7 1/8 3/8 5/8 7/8 9/8 11/8 直供电厂库存 ( 左轴 ) 库存周转天数 ( 右轴 ) ( 天数 ) 年 1 月 15 日价格企稳 4

5 动力煤需求仍然疲软尽管低于高峰水平, 但目前电厂的库存仍然偏高, 在 2 天, 超过往年正常值 3% 我们认为电厂保持高库存的目的之一与合同煤谈判可以增加筹码有关, 也与应对煤炭企业的限产有关这可能带来需求的疲软下调煤炭需求预期我们认为, 尽管 1 月份由于季节因素等原因发电量可能环比微增, 但接下来的几个月仍然难以看到需求实质性的转暖, 因此我们对 1 季度的发电量增长依然比较悲观由于我们近期将火电发电量预测下调, 我们将中国 9 1 年的煤炭需求增长率预期由 3.4% 与 6.3% 下调至 2.3% 与 4.% 图表 5. 煤炭下游四个行业单月产量增速 3 (%) 2 1 (1) (2) 1/8 2/8 3/8 4/8 5/8 6/8 7/8 8/8 9/8 1/8 11/8 生铁水泥尿素火电资料来源 : 万得资讯, 中国煤炭资源网图表 6. 煤炭下游四个行业产量增长预测 (%) GDP 火电生铁水泥尿素煤炭需求增长发电量增长产量增长产量增长产量增长增长 E (2.) E E 资料来源 : 国家统计局, 中银国际研究预测 29 年 1 月 15 日价格企稳 5

6 图表 7. 中国的煤炭需求 ( 百万吨 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, E 29E 21E 火电钢铁建材化工其他, 中银国际研究预测在旺季实行的减产保价, 我们预计在 9 年 1 季度内依然会实行这是由于, 除了预计发电量增长乏力外, 两会期间政府对煤矿安全的重视也不会轻易放开产量下调动力煤合同价格预期部分山西煤炭生产商可能无法涨价仍然认为神华能源与中煤能源合同价格可上升 1% 资源税改革取决于合同价谈判的结果由于煤炭生产商与五大独立发电集团定价之间存在巨大差距, 双方未能为 9 年签署任何新合同虽然独立发电集团库存水平下降会给予煤炭生产商更大的议价能力, 但是在做出让步之前它们也可能无法达成协议尤其是在 8 年中期上调合同价格的部分山西煤炭生产商我们目前预计他们无法实现合同价格的上调, 而之前的预测是合同价格同比上升 3% 对于神华能源和中煤能源而言, 它们在 8 年坚持了原有合同价格, 而它们的合同价格要低于同业的水平它们有可能争取到合同价格的小幅上升事实上, 有报道称, 神华能源已经与部分地方发电企业签署协议, 合同价格同比上涨了 1% 以上因此, 我们仍然预计这些公司的动力煤合同价同比上升 1% 我们将 9 年合同煤价格涨幅预测由之前的 3-1% 下调至 -1% 我们假设政府自 9 年将煤炭资源税的征收方式由从量征收 ( 约为售价的 1%) 改为从价征收 ( 售价的 5%) 但是, 这一调整并未如预期般发生我们认为, 如果煤炭生产商不能实现合同价的上调, 那么政府将推迟资源税改革的计划我们目前在预测中采用了较高的资源税, 待合同价谈判结果出台再进行调整 29 年 1 月 15 日价格企稳 6

7 炼焦煤价格回暖明显, 但预计继续增长乏力产量下降与钢价回升带来炼焦煤价格回暖山西柳林 4 号炼焦煤价格连续 4 个星期上涨, 回升 18%, 目前价格为 795 元 / 吨这与减少原煤产量下进一步减少炼焦精煤产量小钢厂复产以及钢价回升有关由于需求急剧萎缩, 早在去年 1 月份, 生产焦煤的企业陆续减少了入洗率, 使原本生产炼焦精煤的原煤当动力煤直接出售在原煤产量减少的情况下, 炼焦精煤的产量进一步萎缩图表 8. 柳林 4 号炼焦煤现价 ( 人民币 / 吨 ) 1,5 1, /6 3/6 5/6 7/6 9/6 11/6 1/7 3/7 5/7 7/7 9/7 11/7 1/8 3/8 5/8 7/8 9/8 11/8 图表 9. 中国冶金煤库存 ( 百万吨 ) (%) (2) 12/5 2/6 4/6 6/6 8/6 1/6 12/6 2/7 4/7 6/7 8/7 1/7 12/7 2/8 4/8 6/8 8/8 1/8 冶金行业煤炭库存 ( 左轴 ) 同比增长率 ( 右轴 ) 29 年 1 月 15 日价格企稳 7

8 图表 1. 生铁钢铁焦炭焦煤价格走势图人民币 / 吨 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1/6 4/6 7/6 1/6 1/7 4/7 7/7 1/7 1/8 4/8 7/8 1/8 1/9 热轧板 ( 上海 ) 生铁柳林 4 号炼焦煤临汾二级冶金焦, 中国物流信息中心, 我的钢铁网将 9 1 年炼焦煤价格的预测由原来的 625 元 / 吨提高到 775 元 / 吨然而中银国际认为, 由于需求增长乏力产能过剩高库存等因素, 钢价在上半年继续上涨乏力我们认为近期焦煤价格将在目前的位置稳住, 继续大幅变化的可能性不太大炼焦煤的走势好于我们之前 11 月份的预期, 我们将 9 1 年炼焦煤价格的预测由原来的 625 元 / 吨提高到 775 元 / 吨图表 11. 煤炭价格预测新预测旧预测 E 21E 29E 21E 国内市场动力煤秦皇岛山西优混煤平均现货价格 \( 人民币 / 吨 ) 同比变动 (%) 9 57 (18) 1 (18) 1 合同价格同比变动 (%) 炼焦煤柳林 4 号煤矿口平均现货价格 ( 人民币 / 吨 ) 同比变动 (%) (15) - (32) - * 山西优混煤热值为 5,5 大卡 / 千克, 中银国际研究预测 29 年 1 月 15 日价格企稳 8

9 盈利预测及评级调整我们将研究范围内的煤炭公司盈利预测进行调整, 以反映我们对炼焦煤价格预期 8 年实际价格以及减产地区公司产量下调 1-2% 的影响尽管中煤能源主要矿区平朔矿区是位于山西省, 但由于其直属于中央政府而非地方政府, 因此不必执行减产整体来看, 我们将 9 1 年炼焦煤生产企业盈利预测上调 15-38% 与 12-32% 之前, 与下游行业相比, 煤炭采掘是一项高利润率的业务, 而由于煤炭价格的暴跌,8 年 11 月以来利润率已经大幅缩水图表 12. 上市公司盈利预测调整新每股收益预测 ( 人民币 ) 原每股收益预测 ( 人民币 ) 前后预测变动 (%) 公司 28E 29E 21E 28E 29E 21E 28E 29E 21E H 股 / 港股中煤能源 (5) 15 2 福山能源 * (22) 神华能源 () 兖州煤业 (1) (1) (1) A/B 股中煤能源 (6) 2 25 国阳新能兰花科创 (8) (17) 潞安环能平煤股份 (8) 12 神华能源 () 西山煤电兖州煤业 (1) (1) (1) 伊泰 (1) (12) * 每股收益单位为港币资料来源 : 中银国际研究预测图表 13. 煤炭及下游工业税前利润率 2 % (5) (1) 6 年 12-7 年 1 月 7 年 3-5 月 7 年 6-8 月 7 年 9-11 月 7 年 12-8 年 1 月 8 年 3-5 月 8 年 6-8 月 8 年 9-11 月火力发电氮肥制造煤炭水泥制造炼铁 29 年 1 月 15 日价格企稳 9

10 图表 14. 中央财政企业煤炭税前利润率 25% 2% 15% 1% 5% % 2/6 5/6 8/6 11/6 2/7 5/7 8/7 11/7 2/8 5/8 8/8 11/8 图表 15. 煤炭上市公司估值公司市盈率 ( 倍 ) 股息率 (%) 新目标旧目标股价 28E 29E 21E 28E 29E 21E 价格价格评级 H 股 / 港股 ( 港币 ) ( 港币 ) ( 港币 ) 中煤能源买入福山能源买入神华能源买入兖州煤业买入平均 A/ B 股 ( 人民币 ) ( 人民币 ) ( 人民币 ) 中煤能源持有国阳新能买入兰花科创持有潞安环能买入平煤股份持有神华能源买入西山煤电持有兖州煤业持有伊泰 B* 买入平均平均 ( 不包括伊泰 ) * 伊泰的股价及目标价格单位为美元资料来源 : 中银国际研究预测将福山能源目标价格由 3.1 港币上调至 3.61 港币, 维持买入评级在我们研究范围内香港上市的煤炭生产企业中, 福山能源是唯一一家单纯的炼焦煤生产商我们将 8 年盈利预测下调 22%, 来反映 1 月与 11 月疲软的销售情况但是, 我们将 9 及 1 年盈利预测分别上调 32%, 以反映我们对炼焦煤价格预测的上调我们还将目标价格由 3.1 港币上调至 3.61 港币, 因为我们将 8 年预期净资产值相应上调我们对该股维持买入评级 29 年 1 月 15 日价格企稳 1

11 将中煤能源 H 股目标价格由 6.6 港币上调至 7.6 港币, 维持买入评级将中煤能源 A 股评级由卖出上调至持有将潞安环能评级由持有上调至买入我们将中煤能源 8 年盈利预测下调 5-6%, 主要反映其所持 4, 万股中国远洋 A 股的市值损失增加除了炼焦煤价格的上升, 我们还微调了模型, 以更好反映 9 1 年外购煤价格的下降整体来看, 我们将 9 1 年盈利预测分别上调 15-2% 与 2-25% 考虑到预测的上调, 我们将 H 股目标价格由 6.6 港币上调至 7.6 港币, 仍然相当于 1 倍 9 年市盈率对于中煤能源 A 股, 我们将目标市盈率设定在较 H 股溢价 27% ( 新华富时 A5 指数较恒生国企指数的溢价水平 ) 我们得出目标市盈率 12.7 倍, 目标价格 6.86 元, 较之前的 6.8 元有所提升考虑到下跌空间有限, 我们将 A 股评级由卖出上调至持有对于 A 股公司, 我们采用 11.2 倍的板块平均市净率 ( 除伊泰外 ) 其中, 考虑到上升空间较大, 我们将潞安环能评级由持有上调至买入除了估值较低之外, 我们还看好该公司更好的产品组合喷吹煤与合同动力煤分别占销量的 37% 与 5% 29 年 1 月 15 日价格企稳 11

12 研究报告中所提及的有关上市公司中煤能源 (1898.HK/ 港币 5.42, 买入 ; SS/ 人民币 6.99, 持有 ) 中国远洋 (1919.HK/ 港币 4.66; SS/ 人民币 7.93, 未有评级 ) 福山能源 (639.HK/ 港币 1.85, 买入 ) 国阳新能 (6348.SS/ 人民币 11.63, 买入 ) 兰花科创 (6123.SS/ 人民币 13.42, 持有 ) 潞安环能 (61699.SS/ 人民币 14.9, 买入 ) 平煤天安 (61666.SS/ 人民币 15.19, 持有 ) 神华能源 (188.HK / 港币 15.66; 6188.SS/ 人民币 18.37, 买入 ) 西山煤电 (983.SZ/ 人民币 13.24, 持有 ) 兖州煤业 (1171.HK/ 港币 5.29, 买入 ; 6188.SS/ 人民币 8.83, 持有 ) 伊泰 (9948.SS/ 美元 2.618, 买入 ) 以 29 年 1 月 13 日当地货币收市价为标准本报告所有数字均四舍五入买入指预计该行业 ( 股份 ) 在未来 6 个月中股价相对有关基准指数的升幅多于 1%; 卖出指预计该行业 ( 股份 ) 在未来 6 个月中的股价相对上述指数的降幅多于 1% 未有评级 (NR) 持有则指预计该行业 ( 股份 ) 在未来 6 个月中的股价相对上述指数在上下 1% 区间内波动 29 年 1 月 15 日价格企稳 12

13 披露声明本报告准确表述了分析员的个人观点每位分析员声明, 不论个人或他 / 她的有联系者都没有担任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员, 也不拥有与该上市法团有关的任何财务权益本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际集团的成员个别及共同地确认 :(i) 他们不拥有相等于或高于上市法团市场资本值的 1% 的财务权益 ;(ii) 他们不涉及有关上市法团证券的做市活动 ;(iii) 他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员 ; 及 (iv) 他们与有关上市法团之间在过去 12 个月内不存在投资银行业务关系本披露声明是根据香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则第十六段的要求发出, 资料已经按照 29 年 1 月 13 日的情况更新中银国际控股有限公司已经获得香港证券及期货事务监察委员会批准, 豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益 29 年 1 月 15 日价格企稳 13

14 本报告是机密的, 只有收件人才能使用免责声明本报告幷非针对或打算在违反任何法律或规则的情况, 或导致中银国际证券有限责任公司中银国际控股有限公司及其附属及联营公司 ( 统称中银国际集团 ) 须要受制于任何地区国家城市或其它法律管辖区域的注册或牌照规定, 向任何在这些地方的公民或居民或存在的机构准备或发表未经中银国际集团事先书面明文批准下, 收件人不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予任何其它人所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记本報告及其所載的任何信息材料或內容只提供給閣下作參考之用, 不能成为或被视为卖出或购买或认购证券或其它金融票据的邀请, 亦幷未考慮到任何特別的投資目的財務狀况特殊需要或個別人士本報告中提及的投資產品未必適合所有投資者任何人收到或閱讀本報告均須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前, 就該投資產品的適合性, 包括投資人的特殊投資目的財務狀况及其特別需要尋求財務顧問的意見本報告中發表看法描述或提及的任何投資產品或策略, 其可行性將取决于投資者的自身情况及目標投資者須在采取或執行該投資 ( 無論有否修改 ) 之前諮詢獨立專業顧問中银国际集团不一定采取任何行动, 确保本报告涉及的证券适合个别投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 而收件人不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠的来源取得或达到, 但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任收件人不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断中银国际集团可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告这些报告反映分析员在编写报告时不同的设想见解及分析方法为免生疑问, 本报告所载的观点幷不代表中银国际集团的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险中银国际集团在法律许可的情况下, 可参与或投资本报告涉及的股票的发行人的金融交易, 向有关发行人提供或建议服务, 及 / 或持有其证券或期权或进行证券或期权交易中银国际集团在法律允许下, 可于发报材料前使用于本报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析中银国际集团及编写本报告的分析员 ( 分析员 ) 可能与本报告涉及的任何或所有公司 ( 上市法团 ) 之间存在相关关系财务权益或商务关系详情请参阅披露声明部份本报告所载的资料意见及推测只是反映中银国际集团在本报告所载日期的判断, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人咨询的建议本报告在中国境内由中银国际证券有限责任公司准备及发表 ; 在中国境外由中银国际研究有限公司准备, 分别由中银国际研究有限公司及中银国际证券有限公司在香港发送, 由中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司 (BOC International (Singapore) Pte. Ltd.) 在新加坡发送在沒有影響上述免責聲明的情況下, 如果閣下是根據新加坡 Financial Advisers Act (FAA) 之 Financial Advisors Regulation (FAR) ( 第 11 章 ) 之 Regulation 2 定義下的合格投資人或專業投資人,BOC International (Singapore) Pte. Ltd. 仍將 (1) 因為 FAR 之 Regulation 34 而獲豁免按 FAA 第 27 條之强制規定作出任何推薦須有合理基礎 ; (2) 因為 FAR 之 Regulation 35 而獲豁免按 FAA 第 36 條之强制規定披露其在本報告中提及的任何証券 ( 包括收購或卖出 ) 之利益, 或其聯繫人或關聯人士之利益中银国际证券有限责任公司中银国际控股有限公司及其附属及联营公司 29 版权所有保留一切权利中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 2 号中银大厦 39 楼邮编 2121 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 1 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 15 层邮编 :132 电话 : (861) 传真 : (861) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司英国伦敦嘉能街 9 号 EC4N 6HA 电话 : (442) 传真 : (442) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 127 号 22 室 NY 12 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (4998) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

untitled

untitled 2010 8 31 *,PhD* (8610) 6622 9075 jian.zhang@bocigroup.com ( ) A BOCR thomsonreuters.com ( www.bociresearch.com.) (OVERWEIGHT)/ (BUY) ( ) 6 10% (UNDERWEIGHT)/ (SELL) ( ) 6 10% (NR) (NEUTRAL)/ (HOLD)(