调整国际油价及成品油价格预测油价将达到短期高点? 去年 4 季度以来, 油价一路上扬,10 月初, 布伦特原油价格突破 80 美元 / 桶的关口, 之后又在 12 月升越 90 美元 / 桶的水平目前, 油价处于金融危机以来的最高水平, 在 100 美元 / 桶下方持续震荡此轮油价上涨是由多项

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债漫燕
5 years ago
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能源证券研究报告板块最新信息 A H 2011 年 1 月 28 日增持增持刘志成, CFA (00852) 2905 2130 lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300209030301 估值表公司代码目标上涨空评级股价价间中国 - 香港 ( 港币 ) ( 港币 ) (%) 中海油 0883.HK 买入 18.

1 能源证券研究报告板块最新信息 A H 2011 年 1 月 28 日增持增持刘志成, CFA (00852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 估值表公司代码目标上涨空评级股价价间中国 - 香港 ( 港币 ) ( 港币 ) (%) 中海油 0883.HK 买入中国石油 HK 持有中国石化 0386.HK 买入 A 股 ( 人民 ( 人民币 ) 币 ) 中国石油 SS 买入中国石化 SS 买入资料来源 : 公司数据中银国际研究预测股价为 2011 年 1 月 27 日收盘价所有数字均四舍五入中国石油行业即将迎来逆转? 在各种因素的推动下,2010 年 9 月底以来, 国际油价已上涨了 23% 然而, 推动油价上涨的一些因素可能在未来几周内开始消失我们认为, 油价的短期高点即将或者已经来临虽然我们对石油板块中的大部分公司仍维持买入评级, 但投资者应考虑在未来几周内锁定利润并转向投资下游公司支撑评级的要点推动油价上涨的原因包括 : 美国的第二轮定量宽松政策全球需求前景改善北半球的极端寒冷天气以及一些阿拉伯国家的社会动荡然而, 这些因素中的一些可能在短期内消失 ; 在抑制通胀是首要任务的大背景下, 中国政府仍于 12 月底上调了成品油价格, 这表明了中国政府对严格执行成品油定价机制的决心 ; 鉴于当前国际油价较高, 我们将 2011 和 2012 年布伦特原油价格预测由 84.9 美元 / 桶和 87.3 美元 / 桶分别上调至 94 美元 / 桶和 94 美元 / 桶我们还将长期油价预测由 90 美元 / 桶上调至 94 美元 / 桶 ; 2010 年 11 月起, 原油和天然气资源税改革已由新疆自治区扩展至整个西部地区我们预计从 2011 年 6 月起, 原油和天然气的资源税改革将在全国范围内实施首选买入我们将首选买入股票由中海油改为中国石化中国石化将受益于原油价格下跌和人民币升值由于政府对新的定价机制更加坚定, 因此中国石化的盈利前景将有所改善其目前估值只有 7.4 倍 2011 年市盈率, 具有吸引力中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格中银国际研究可在彭博 BOCR <GO>,thomsonreuters.com 以及中银国际研究网站 ( 上获取买入 (BUY) 指预计该行业 ( 股份 ) 在未来 6 个月中股价相对有关基准指数的升幅多于 10%; 卖出 (SELL) 指预计该行业 ( 股份 ) 在未来 6 个月中的股价相对上述指数的降幅多于 10% 未有评级 (NR) 持有 (HOLD) 则指预计该行业 ( 股份 ) 在未来 6 个月中的股价相对上述指数在上下 10% 区间内波动

2 调整国际油价及成品油价格预测油价将达到短期高点? 去年 4 季度以来, 油价一路上扬,10 月初, 布伦特原油价格突破 80 美元 / 桶的关口, 之后又在 12 月升越 90 美元 / 桶的水平目前, 油价处于金融危机以来的最高水平, 在 100 美元 / 桶下方持续震荡此轮油价上涨是由多项因素推动, 这些因素包括 : 美国的第二轮定量宽松政策全球需求前景改善以及北半球的极端寒冷天气导致季节性需求旺盛许多地方 ( 特别是欧洲 ) 出现了多年罕见的寒冬最近, 一些阿拉伯国家又出现了社会动荡, 可能威胁到原油供给图表 1. 布伦特原油现货价格 ( 美元 / 桶 ) 资料来源 : 彭博尽管如此, 未来几个月内, 上述利好因素可能逐渐消失几周后, 北半球的冬天即将结束, 美国的第二轮定量宽松计划也将于 2011 年 6 月结束, 由于第二轮定量宽松计划已经受到美国国内及国际社会的大量批评, 因此出台第三轮定量宽松计划的可能性不大也就是说, 油价的短期高点即将或者已经来临石油期货价格曲线也反映出这一点与一般远期价格明显高于短期价格的期货曲线不同, 目前布伦特原油期货价格曲线已趋于平缓 2011 年 1 月 28 日中国石油行业 2

3 图表 2. 布伦特原油期货价格曲线 ( 美元 / 桶 ) 资料来源 : 彭博调整我们的价格预测由于去年 4 季度以来原油价格的反弹,2010 年布伦特原油平均价格为 80.2 美元 / 桶, 高于我们预测的 79.2 美元 / 桶我们将 2011 和 2012 年布伦特原油价格预测由 84.9 美元 / 桶和 87.3 美元 / 桶分别上调至 94 美元 / 桶和 94 美元 / 桶我们还将长期油价预测由 90 美元 / 桶上调至 94 美元 / 桶主要成品油价格方面, 出乎市场意料,2010 年 12 月 22 日, 中国政府宣布将汽柴油出厂价格分别上调 310 元 / 吨和 300 元 / 吨尽管抑制通胀是首要任务, 但此次中国政府对新的成品油定价机制的执行似乎更加坚定如果油价保持在当前水平, 我们认为中国政府仍可能进一步上调国内成品油价格然而, 我们预计 3 月初两会召开前不会调价我们目前预计政府将于 2011 年 4 月初将汽油柴油和航油价格分别上调 200 元 / 吨我们的宏观经济分析师在 2011 年经济展望中预计, 到 2011 年底, 人民币兑美元汇率将由目前的 1:6.582 升至 1:6.22 这也有助于缓解国内炼油企业的成本压力, 因为国际油价是按美元计价, 而他们的产品大部分是按人民币计价根据我们最新的油价预测, 国内炼油企业的盈利能力将非常乐观我们预计中国政府将于 2012 年 7 月将成品油价格下调 200 元 / 吨 2011 年 1 月 28 日中国石油行业 3

4 图表年以来国内主要成品油价格及价格预测 ( 人民币 / 吨 ) 90 号汽油出厂价格 ( 含税 )0 号柴油出厂价格 ( 含税 ) 自 1/1/2009 5,580 4,970 自 15/1/2009 5,44 0 4,810 自 25/3/2009 5,730 4,990 自 1/6/2009 6,13 0 5,390 自 30/6/2009 6,730 5,990 自 29/7/2009 6,51 0 5,770 自 2/9/2009 6,810 6,070 自 30/9/2009 6,62 0 5,880 自 10/11/2009 7,100 6,360 自 14/4/2010 7,42 0 6,680 自 1/6/2010 7,190 6,460 自 26/10/2010 7,42 0 6,680 自 22/12/2010 7,730 6,980 预计 1/4/2011 7,93 0 7,180 预计 1/7/2012 7,730 6,980 资料来源 : 国家发改委中银国际研究预测图表 4. 中国石化简化后炼油利润率预测 ( 美元 / 桶 ) (4) (8) (12) (16) (20) (24) (28) 资料来源 : 国家发改委彭博中银国际研究预测 2011 年 1 月 28 日中国石油行业 4

5 资源税改革的最新进展 2010 年 6 月在新疆自治区引入原油和天然气的资源税改革试点计划后,11 月中国政府又将原油和天然气资源税改革扩展至了其他 11 个西部省份此举比我们原先的预测晚了两个月我们原先预测资源税改革将于 2011 年初在全国范围内开始实施, 现在, 我们将这一时间推迟至 2011 年 6 月 2011 年 1 月 28 日中国石油行业 5

6 调整盈利预测和目标价我们在下表中总结了我们对油价假设和盈利预测的调整 : 图表 5. 盈利预测调整原假设新假设调整幅度 (%) 国际油价布伦特原油价格 ( 美元 / 桶 ) 2010E E E 长期价格中海油每股收益 ( 人民币 ) 2010E E E 中国石油 H 股每股收益 ( 人民币 ) 2010E E E A 股每股收益 ( 人民币 ) 2010E E E 中国石化 H 股每股收益 ( 人民币 ) 2010E E E A 股每股收益 ( 人民币 ) 2010E E E 资料来源 : 中银国际研究预测我们将中海油年盈利预测上调 14-29% 除了油价预测上升, 大幅上调盈利预测的另一个原因是产量的增长根据公司公布的 2011 年战略展望,2010 年公司的油气总产量应同比增长 44% 至亿桶当量, 比我们的预测高出 3% 加入不久后将被收购的泛美能源 30% 权益带来的产量贡献后, 我们还将年总产量预测上调了 10-13% 2011 年 1 月 28 日中国石油行业 6

7 我们将设定目标价的基准由 2010 年数据改为了 2011 年数据目前, 我们预计 2011 年每股净资产值为港币我们的目标价仍较净资产值溢价 19%( 五年平均水平 ) 因此, 我们将目标价由港币上调至港币维持买入评级我们将中国石油年盈利预测分别上调 3-9%, 这主要是由于油价及成品油价格预测的调整基于 2011 年每股评估净资产值, 我们将目标价由港币上调至港币鉴于上涨空间有限, 我们将中国石油 H 股评级由买入下调为持有 A 股方面, 我们将目标价由人民币上调至人民币, 因为去年 10 月底以来, 三个月平均 A-H 溢价幅度由 34% 小幅缩窄至 33% 由于股价较目前水平仍有 10% 以上的上涨空间, 因此我们将中国石油 A 股评级由持有上调为买入我们将中国石化年盈利预测分别上调 13-16%, 这主要是由于油价及成品油价格预测的调整此外, 最近化工业务利润率也有所改善 12 月底成品油价格的上调一定程度上显示出了中国政府对坚持成品油定价机制的决心由于对成品油价格的上涨更有信心, 我们将估值基准由 1.25 倍 2011 年市净率上调至了 1.5 倍 2011 年市净率因此, 我们将 H 股目标价由 8.25 港币上调至港币我们维持对中国石化 H 股的买入评级中国石化是我们在石油板块中的首选股票, 特别是在短期内油价可能回落的情况下 A 股方面, 我们将目标价由人民币上调至人民币, 较 H 股溢价 32%( 三个月平均溢价水平 ) 我们维持对中国石化 A 股的买入评级 2011 年 1 月 28 日中国石油行业 7

8 披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 其本人或其关联人士都没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向其本人或其关联人士提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券有限责任公司声明, 其员工均没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 在本报告发布前的十二个月内, 与本报告评论的上市公司不存在投资银行业务关系 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向中银国际证券有限责任公司提供与本报告有关的任何补偿或其它利益根据中国证券监督管理委员会发布证券研究报告暂行规定等法律法规和监管规定, 中银国际证券有限责任公司确认以下事项 : 在本报告首次发布时, 中银国际证券有限责任公司证券自营账户持有本报告评论的上市公司股份未达到 / 或超过该上市公司已发行股份的 1% 2011 年 1 月 28 日 ( 星期五 ) 中银国际证券有限责任公司璞玉共精金

9 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向客户发布本报告内含保密信息, 仅供收件人使用阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称中银国际集团 ) 的商标服务标记注册商标或注册服务标记本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险本报告所载的资料意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映中银国际集团成员在本报告所载日期的判断, 可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司 2011 版权所有保留一切权利中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 15 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司英国伦敦嘉能街 90 号 EC4N 6HA 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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Microsoft Word - Daily A _CN_.doc 消息快报证券研究报告 2013 年 3 月 14 日中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格科技 : 电子元器件李鹏证券投资咨询业务证书编号 :S1300512060002 (8621) 2032 8313 nigel.li@ bocichina.com LED 行业近期观点政策推进及行业变化使 2013 年成为 LED 启航年两会之前 LED 行业政策频出,LED 板块成为市场热点