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夷波绵樊
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1 上海复星医药 ( 集团 ) 股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2010 年度第一期及 2011 年度第一期中期票据信用评级报告跟踪评级报告主体长期信用等级 : AA + 10 复星 MTN1 AA + 11 复星 MTN1 AA + 级级级评级时间 : 2012 年 4 月 20 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 上海复星医药 ( 集团 ) 股份有限公司 2010 年度第一期及 2011 年度第一期中期票据跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 [2012] 本次前次首次主体评级 / 展望 / 债项评级评级时间主体评级 / 展望 / 债项评级评级时间主体评级 / 展望 / 债项评级评级时间 10 复星 MTN1 AA+/ 稳定 /AA 年 4 月 AA+/ 稳定 /AA 年 11 月 AA/ 稳定 /AA 2010 年 9 月 11 复星 MTN1 AA+/ 稳定 /AA 年 4 月 AA+/ 稳定 /AA 年 11 月 AA/ 稳定 /AA 2011 年 3 月主要财务数据项目 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 货币资金刚性债务所有者权益经营性现金净流入量发行人合并数据及指标 : 总资产总负债刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 净资产收益率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与总负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与总负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据复星医药经审计的 2009~2011 年度财务数据整理计算跟踪评级观点跟踪期内, 我国医药市场继续扩大, 医药行业保持快速增长复星医药主营业务总体实现较大增幅, 财务杠杆水平控制在合理范围, 保持了较强的盈利能力和现金获取能力, 权益资本实力继续增强, 货币资金存量仍然充裕, 但资产流动性有所下降总体而言, 公司所处经营环境经营及财务状况未发生较重大的不利变化, 总体信用质量可维持我国医药市场继续扩大, 医药工业保持快速增长势头, 但行业集中度仍较低 ; 医药商业领域的全国性整合已启动, 行业高度分散的格局有望得到较大改善复星医药的医药工业总体保持快速增长势头, 复美大药房和金象大药房在各自区域药品零售市场的地位稳定, 间接参股的国药控股在 2011 年完成 H 股配售, 在国内药品分销市场的地位进一步巩固复星医药财务杠杆水平有所上升, 但仍处于合理水平且债务期限结构有所优化复星医药保持了较强的盈利能力和现金获取能力, 经营环节现金流状况较好未来复星医药仍将进行大量扩张性投资活动, 资金压力仍较大对外投资仍是复星医药主要收益来源, 公司经营性现金净流入量对负债覆盖程度较低分析师陈鸿亮黄晓栋上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对复星医药 2010 年度第一期及 2011 年度第一期中期票据的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议报告中引用的资料主要由复星医药提供, 所引用资料的真实性由复星医药负责

3 跟踪评级报告按照上海复星医药 ( 集团 ) 股份有限公司 ( 以下简称复星医药该公司或公司 ) 2010 年度第一期中期票据及 2011 年度第一期中期票据信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据复星医药提供的经审计的 2011 年财务报表及相关经营数据, 对复星医药的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论如下一债券发行情况 2010 年 10 月, 该公司获准注册不超过 26 亿元人民币的中期票据发行额度 ( 中市协注 2010 MTN103 号文 ) 同年 12 月 10 日, 公司发行了本金为 10 亿元人民币的 2010 年度第一期中期票据, 到期兑付日为 2015 年 11 月 10 日 ;2011 年 3 月 31 日发行了本金为 16 亿元人民币的 2011 年度第一期中期票据, 到期兑付日为 2016 年 3 月 31 日截至 2011 年末, 公司待偿还债券本金余额合计为 26 亿元人民币二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理跟踪期内 1, 该公司对法人治理结构及各项管理制度不断进行完善 2011 年 4 月, 公司启动了内控整体提升项目并编制完成公司内控手册初稿 2012 年, 公司将以内控手册初稿为基础, 全面开展内控建设工作此外, 公司 2011 年第三次临时股东大会审议通过了对公司章程和董事会议事规则的修订, 加强了公司股东大会对出售资产对外投资以及对外担保等方面的控制力度截至 2011 年末, 公司股本总额未发生变化, 控股股东上海复星高科技 ( 集团 ) 有限公司 ( 简称复星高科技 ) 控股比例仍为 48.05% 公司董事会成员未变, 高管团队进行了一定的调整公司聘请王可心倪小伟为副总经理, 任期从 2011 年 7 月 1 日开始 ; 公司聘请胡江林为副总经理, 任期从 2011 年 8 月 26 日开始 ; 公司聘请张新民汪诚为高级副总经理, 任期从 2011 年 10 月 27 日开始 ; 原副总经理 1 主要指 2011 年度下文若无具体说明, 所指均为跟踪期内的情况 1

4 董事会秘书程阳锋先生因个人原因主动请辞, 任期至 2011 年 2 月 26 日止, 董事会秘书由现任副总经理财务总监乔志城先生兼任 2011 年, 该公司新纳入合并范围的各级子公司 7 家, 业务涉及医药研发生产及医疗服务 ; 公司处置子公司 3 家 ( 如图表 1 所示 ) 图表年新纳入合并范围及处置的子公司概况 ( 万元,%) 类型公司名称简称业务性质注册资本持股比例年末净资产处置日净资产新纳入合并范围处置大连雅立峰生物制药有限公司大连雅立峰医药生产 5, ,600 - 上海复坤医药科技发展有限公司复坤医药医药服务 10, ,966 - 安徽济民肿瘤医院济民医院医疗服务 1, ,752 - 安徽济民医院经营管理有限公司济民管理医疗服务锦州奥鸿药业有限责任公司奥鸿药业医药生产 10, ,093 - 岳阳广济医院有限公司 2 广济医院医疗服务 5, 广济置业有限公司广济置业投资管理 1, ,600 - 浙江复星医药有限公司浙江复星医药销售 3, ,781 苏州奇天输血技术有限公司苏州奇天医药生产上海科技进出口有限公司科技进出口进出口资料来源 : 复星医药 2011 年年度报告 ( 二 ) 业务运营该公司业务继续快速增长,2011 年实现营业收入亿元, 同比增长 42.37%, 主要系核心子公司销售增长以及并购带来的公司业务规模扩张所致同年, 公司主营业务收入为亿元, 同比增长 42.82%; 毛利率为 38.46%, 较上年上升 3.98 个百分点 1. 医药工业根据国家统计局初步统计,2011 年全国国内生产总值为亿元, 同比增长 18.49%; 全国城镇居民人均可支配收入为元, 同比增长 14.13% 随着我国经济保持较快增长, 国民收入水平进一步提高, 我国医药工业保持快速增长势头 2011 年, 我国医药制造业实现主营业务收入亿元, 同比增长 42.80%; 利润总额为亿元, 同比增长 42.26%, 销售利润率为 10.29%; 工业销售产值为亿元, 较上年同期增长 41.90%( 如图表 2 所示 ) 2 广济医院与广济置业均系徐洪涛等自然人同比例投资公司 2011 年 12 月, 复星医药与徐洪涛等自然人签订股权转让协议, 受让其持有的广济医院与广济置业 26% 股权, 并同时受托持有原股东持有的 29% 的股权的表决权, 因复星医药对广济医院与广济置业享有实际控制权, 因此本报告期将广济医院与广济置业纳入合并报表范围 2

5 图表 2. 我国医药制造业经营概况指标单位数值 2011 年增幅主营业务收入亿元 14, % 利润总额亿元 1, % 销售利润率 % 工业销售产值亿元 14, % 数据来源 :Wind 资讯根据国务院办公厅 2011 年 2 月发布的医药卫生体制五项重点改革 2011 年度主要工作安排 ( 简称工作安排 ), 我国将建立基本药物指导价格动态调整机制, 对基本药物零售指导价进行分类管理, 对基本药物中的独家品种和经多次集中采购价格已基本稳定且供应充足的品种探索实行国家统一定价根据工作安排的精神, 2011 年, 国家有关部门陆续发布了若干项关于药品价格的配套政策, 包括 2011 年 11 月 17 日, 药品差比价规则 ;2011 年 11 月 19 日, 药品出厂价格调查办法( 试行 ) 2012 年 3 月 14 日, 国务院印发了十二五期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案 ( 简称实施方案 ) 实施方案指出, 十二五期间, 我国将进一步健全全民医保体系, 三项基本医疗 3 保险参保率将在 2010 年基础上提高三个百分点, 到 2015 年, 城镇居民医保和新农合政府补助标准提高到每人每年 360 元以上, 随着三项基本医疗保险的推进工作步入正轨, 医药市场需求增量将保持稳定针对药品价格偏高的问题, 我国将继续巩固完善基本药物制度, 坚持基本药物省级招标采购制度, 落实招采合一双信封制等政策, 并对部分品种试行国家统一定价 2012 年我国将对基本药物目录进行调整, 同时扩大基本药物制度实施范围根据实施方案的精神, 国家发展改革委员会于 2012 年 3 月连续发布了关于加强药品出厂价格调查和监测工作的通知和关于调整消化类等药品价格及有关问题的通知, 加强对药品价格的监控规范药品定价相关政策的陆续出台有助于推动我国医药工业的长期发展, 但同时, 相关政策也会对医药工业短期经营业绩增长构成压力此外, 我国医药行业集中度仍较低, 目前全国百强医药企业占全行业销售收入在 40% 左右十二五期间, 我国将大力提高医药行业的集中度根据工业和信息化部 2012 年 1 月发布的医药工业十二五规划, 十二五期间, 全国医药工业总产值年均 3 即城镇职工基本医疗保险城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗保险 3

6 增长将在 20% 以上, 工业增加值年均增长达到 16%; 到 2015 年, 全国销售收入居前 100 位的企业占到全行业销售收入的 50% 以上 ; 保证主要基本药物品种的前 20 家生产企业的市场份额达到 80% 以上大型药品制造企业较易通过兼并收购迅速扩大市场份额该公司医药工业总体保持快速增长势头 2011 年, 公司合并范围新增 3 家医药工业子公司, 全年实现医药工业收入亿元, 同比增长 36.48%; 占营业收入的 59.18%; 毛利率为 47.92%, 较上年提高 3.64 个百分点 ; 医药工业毛利占公司毛利总额的 73.73% 2011 年, 重庆药友制药有限责任公司江苏万邦生化医药股份有限公司和湖北新生源生物工程股份有限公司等医药工业核心子公司合计实现净利润 2.79 亿元, 同比增长 46.75% 子公司生产的阿拓莫兰万苏平和氨基酸系列等主要产品保持了良好的增长势头此外, 通过加大中药产品的营销力度, 摩罗丹和复方芦荟等产品销售大幅增长总体来看, 该公司在新陈代谢及消化道心血管系统中枢神经系统血液系统及抗感染等疾病治疗领域的拳头产品处于国内各细分市场的领先地位在促进子公司发展的同时, 公司继续加大行业投资和整合, 先后收购了大连雅立峰和奥鸿药业, 在扩大公司医药工业业务规模的同时, 丰富了公司的产品结构在研发方面,2011 年, 该公司旗下研发平台在仿制药和创新药的研发方面取得一些成果, 主要包括 : 上海复宏汉霖生物技术有限公司有 2 个单克隆抗体产品完成生产细胞株的构建和筛选, 其中 1 个单克隆抗体产品已进入临床申报阶段 ; 重庆复创医药研究有限公司的 1 项创新候选化合物, 在临床前试验中显示了很好的安全性和有效性 2011 年, 该公司研发投入 3.10 亿元, 同比增加 13.97%; 公司重点研发项目取得阶段性进展, 共有包括匹伐他汀钙和复方青蒿琥酯 / 阿莫地喹片等 5 个品种获得生产批件 ; 公司制药板块申请专利共计 70 项截至 2011 年末, 公司在研新药及疫苗项目共 118 项 2. 医药商业针对行业集中度低组织化程度低现代化水平低资源配置散乱低水平重复建设和经营不规范等问题, 我国政府加快了对于药品流通行业的结构调整 2011 年 5 月 5 日, 商务部正式对外发布了全国药品流通行业发展规划纲要 (2011~2015) ( 简称规划纲要 ) 规划纲要提出, 在十二五期间, 国家将加强行业布局 4

7 规划, 严格控制药品经营企业数量, 并建立健全准入退出制度此外, 国家将引导一般中小药品流通企业通过市场化途径并入大型药品流通企业, 鼓励零售连锁业态的发展, 培育 1~3 家千亿元级全国性大型医药商业集团 20 家百亿元级区域性药品流通企业, 药品批发百强企业年销售额占药品批发总额 85% 以上, 药品零售连锁百强企业年销售额占药品零售企业销售总额 60% 以上 ; 连锁药店占全部零售门店的比重提高到 2/3 以上由此可见, 医药商业领域的全国性整合已启动, 行业高度分散的局面有望得到较大改善到十二五末, 我国医药流通市场的总规模预计将达到 9000 亿元, 资本实力雄厚的医药商业企业较易通过兼并重组等手段迅速扩大市场份额, 发展前景较好该公司医药商业业务实现较快增长 2011 年, 公司医药商业板块实现收入亿元, 同比增长 24.41%; 毛利率为 11.95%, 较上年上升 3.13 个百分点 ; 医药商业毛利占公司毛利总额的 6.74%, 较上年上升降 0.39 个百分点同年, 公司进一步加强了药品零售业务的拓展截至 2011 年末, 公司旗下药品零售企业上海复美益星大药房连锁有限公司 ( 简称复美大药房 ) 北京金象大药房医药连锁有限责任公司 ( 简称金象大药房 ) 共计拥有逾 650 家零售药店, 继续保持在各自区域市场的品牌领先 ;2011 年, 复美大药房金象大药房合计实现销售人民币 6.87 亿元, 市场份额位居上海北京区域医药零售市场前列此外,2011 年 5 月 4 日, 该公司参股的国药控股股份有限公司 ( 简称国药控股 ) 完成 1.38 亿股 H 股的配售, 净募集资金约亿港元, 募集资金用于扩大医药分销及零售网络补充流动资金同年, 国药控股继续加速行业整合, 巩固了其作为国内最大的药品及保健品分销商的地位同年, 国药控股实现收入亿元净利润亿元, 分别同比增长 47.65% 和 29.11%, 行业领先优势进一步强化 3. 医疗器械与服务 2011 年 11 月, 科学技术部发布了医疗器械科技产业十二五专项规划 ( 简称专项规划 ), 专项规划指出, 十二五期间, 医疗器械行业将以需求大应用广且主要依赖进口的基础装备和医用材料为开发重点, 并积极发展慢病筛查微创诊疗再生修复数字医疗及康复护理等新型医疗器械产品, 力争创制 50~80 项临床 5

8 急需的新型预防诊断治疗康复及急救医疗器械产品在产业方面, 国家将重点支持 10~15 家大型医疗器械企业集团, 扶持 40~50 家创新型高技术企业, 建立 8~10 个医疗器械产业基地和 10 个国家级创新医疗器械产品示范应用基地未来几年医疗器械产业竞争力可望显著提高, 实现产业的快速发展在医疗服务方面, 2011 年, 国务院开展了公立医院改革试点, 推进管办分开政事分开医药分开以及营利性与非营利性分开等方面的改革十二五期间, 我国将积极推进公立医院改革, 引导社会资本以多种方式参与部分公立医院改制重组, 对各类社会资本举办非营利性医疗机构给予优先支持根据实施方案,2015 年非公立医疗机构床位数和服务量达到总量的 20% 左右, 预计未来几年非公立医疗机构将得到较快发展该公司医疗器械及服务板块通过加大投资实现快速增长,2011 年医疗器械及服务收入为亿元, 同比增长 %; 毛利率为 40.23%, 较上年下降 2.27 个百分点 ; 医疗器械及服务毛利占公司毛利总额的 17.22%, 较上年上升 6.57 个百分点在医疗器械方面,2011 年该公司充分发挥公司以及 Chindex Medical Limited 已形成的品牌和市场优势, 持续完善从研发制造到国内外营销的产业链体系, 实现快速增长医疗诊断方面,2011 年公司完成了体外诊断产品生产基地项目并将于 2012 年投入生产在医疗服务方面,2011 年, 该公司加大对医疗服务领域的投资, 先后投资了济民医院和广济医院通过上述投资, 公司摸索并初步形成了具有自身特色的医疗服务管理模式同年, 公司继续支持并推动美中互利旗下高端医疗服务领先品牌和睦家医院 (United Family Hospital) 和诊所网络的发展和布局 2011 年, 美中互利医疗服务实现收入万美元, 同比增长 19.92% ( 三 ) 财务质量该公司继续增加债务为规模扩张筹集资金, 增加的债务主要是公司 2011 年发行的第二期中期票据 2011 年末, 公司债务总额为亿元, 较上年末增加 47.15% 由于公司保持了良好的盈利水平, 财务杠杆水平的上升幅度相对较小 2011 年末, 公司资产负债率为 48.99%, 较上年末上升 4.90 个百分点公司债务期限结构继续优化,2011 年末流动负债占负债总额的比例降至 45.71%, 6

9 刚性债务占负债总额的 57.56%, 均有所下降, 比例处于相对合理水平总体而言, 公司财务杠杆维持在合理水平, 但未来公司还将继续谋求快速扩张, 债务规模将继续扩大若公司发行 H 股股票的计划能成功实施, 公司可在较大程度上缓解债务规模迅速扩大带来的财务杠杆水平上升的问题该公司总体保持了较强的盈利能力,2011 年总资产报酬率和净资产收益率分别为 10.43% 和 13.33% 医药工业板块对公司毛利的贡献最大受医药工业毛利率的推动, 公司总体毛利率水平持续上升, 营业利润率保持在较高水平,2011 年为 24.37% 受非经常性投资收益波动的影响, 公司投资收益变化较大, 但仍处于较高水平 2011 年, 公司投资收益为亿元, 同比增长 42.61%, 主要原因是公司本年因国药控股 H 股配售视同处置联营企业确认投资收益 7.51 亿元此外, 公司对联营企业的投资收益则快速增长, 2011 年为 6.38 亿元, 同比增长 15.73% 该公司经营环节保持了较强的现金获取能力,2011 年营业收入现金率为 % 2011 年公司经营性现金净流量为 3.17 亿元, 同比增加 55.71%; 对负债的覆盖程度较低, 与刚性债务的比率仅 5.77% 但公司 EBIDTA 对债务的覆盖程度较高, 是刚性债务的 0.41 倍公司保持了一定规模的固定资产投资, 对外投资力度则进一步加大 2011 年, 公司购建固定资产无形资产和其他长期资产支付现金 7.97 亿元, 投资支付现金亿元, 同比增幅分别为 % 和 26.05%, 投资性现金净流量为亿元, 公司资金缺口明显扩大未来公司仍将进行大量扩张性投资活动, 资金压力仍较大该公司权益资本实力继续增强,2011 年末归属于母公司所有者权益合计为亿元, 较上年末增加 16.01%; 实收资本与资本公积合计占归属于母公司所有者权益中的比例为 42.12%, 较上年末下降个 2.21 百分点, 权益资本结构的稳健性仍较一般公司资产规模继续扩张,2011 年末资产总额较上年末增加 32.42% 公司流动比率速动比率和现金比率有所下降, 主要原因是本年公司加强对外收购和固定资产投资, 使货币资金存量有所减少, 同时, 需支付的股权款显著增加 4,2011 年末, 公司流动比率速动比率和现金比率分别为 % 94.40% 和 69.26% 公司应收账款和存货的周转速度基本稳定,2011 年分别为 7.36 次和 3.88 次公司还年公司新增一年内需支付的股权款为 6.74 亿元, 计入其他应付款科目 7

10 持有较多上市公司股票, 按 2011 年月 12 月 31 日收盘价计算, 公司可供出售的上市交易股票市值超过 21 亿元 5 总体而言, 公司保持了较强的资产流动性长期股权投资仍是公司占比最高的资产, 主要是对联营企业和合营企业的投资, 上述投资产生的收益大幅增长其中对国药产业投资有限公司 ( 简称国药产业 ) 的投资占长期股权投资的 64.21%, 为公司贡献了 5.11 亿元的盈利, 较上年末增长 30.37% 年末公司固定资产成新率为 60.26%, 其中机器设备成新率为 49.35%, 设备成新率偏低总体而言, 公司资产质量保持稳定, 但仍较易受长期股权投资价值变动的影响, 尤其是国药产业的经营状况和国药控股股票市值变化的影响综上所述, 在市场需求持续增长的背景下, 该公司主业经营发展情况总体较好公司现有财务杠杆水平合理, 债务期限结构有所优化未来公司债务规模将继续扩大, 若发行 H 股股票的计划能成功实施, 公司债务规模迅速扩大带来的财务杠杆水平过快上升的问题可在较大程度上得到缓解公司医药工业毛利率的上升推动总体毛利率水平提升, 保持了较强的整体盈利能力公司经营环节保持了较强的现金获取能力和较好的现金流状况, 但未来资本性支出较大, 存在一定的资金压力公司资产质量保持稳定, 资产流动性仍处于合理水平因此, 公司总体信用质量可维持本评级机构仍将关注 :(1) 深化医药卫生体制改革对公司经营环境的影响 ;(2) 公司在药品质量安全方面的情况 ;(3) 公司主业盈利能力变动情况, 以及重大并购重组活动对其经营与财务的影响 ;(4) 公司投融资规模及财务杠杆水平变动情况 ;(5) 公司长期股权投资质量和投资收益的变动情况 ;(6) 公司发行 H 股股票的进展情况 5 部分已解禁, 未解禁的也将于 10 复星 MTN1 到期前解禁 6 未考虑国药控股 2009 年上市给公司带来的增值收益 8

11 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 : 人民币亿元资产总额货币资金刚性债务所有者权益营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 * [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据复星医药经审计的 2009~2011 年度财务数据整理计算 9

12 附录二 : 新世纪评级各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 10

13 附录三 : 评级结果释义本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下 : 等级含义投资级投机级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 等级含义投资级投机级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013