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砾和
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1 上海复星医药 ( 集团 ) 股份有限公司 2011 年 [ 此处键入本期债券名称全称公司债券 ( 第一期 ) ] 跟踪评级报告信用评级报告主体长期信用等级 : AA + 本期债项信用等级 : AA + 级级评级时间 : 2013 年 4 月 24 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 新世纪评级上海复星医药集团股份有限公司 2011 年公司债券第一期跟踪评级报告概要编号新世纪跟踪[2013] 存续期间 5 年期债券 15 亿元人民币 2012 年 4 月 25 日 2017 年 4 月 25 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 AA+级稳定 AA+级 2013 年 4 月首次评级 AA+级稳定 AA+级 2011 年 10 月主要财务数据项目跟踪评级观点 2010 年 2011 年 2012 年金额单位人民币亿元发行人母公司数据货币资金刚性债务所有者权益经营性现金净流入量总资产总负债刚性债务其中应付债券所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率[%] 发行人合并数据及指标权益资本与刚性债务比率[%] 流动比率[%] 现金比率[%] 净资产收益率[%] 利息保障倍数[倍] 经营性现金净流入与总负债比率[%] 非筹资性现金净流入与总负债比率[%] EBITDA/利息支出[倍] EBITDA/刚性债务[倍] 注根据复星医药经审计的年度财务数据整理计算分析师陈鸿亮跟踪期内我国医药市场继续扩大医药行业保持较快增长但增幅同比明显下降复星医药主营业务总体实现较快增长保持了较强的盈利能力和现金获取能力公司公开发行 H 股使其权益资本实力明显增强财务杠杆水平明显下降公司债务期限结构亦有所优化公司在公开发行 H 股后货币资金存量明显增加资产流动性亦明显提升总体而言公司所处经营环境经营及财务状况未发生较重大的不利变化总体信用质量可维持 z 我国医药市场继续扩大医药工业保持较快增长势头但增幅同比明显下降此外行业集中度仍较低我国政府推进药品流通环节的定价改革和质量监控医药商业领域的全国性整合已启动行业高度分散的格局有望得到较大改观 z 复星医药的医药工业总体保持较快增长复美大药房和金象大药房在各自区域药品零售市场的地位稳定间接参股的国药控股在国内药品分销市场的地位进一步巩固 z 复星医药公开发行 H 股使其权益资本实力显著增强财务杠杆水平明显下降资产流动性明显提升 z 复星医药公司通过发行公司债券置换了部分短期借款公司债务期限结构有所优化 z 复星医药保持了较强的盈利能力和现金获取能力经营环节现金净流入量进一步增加 z 药品质量安全问题关乎制药企业的兴衰乃至存亡复星医药采取的诸多防范措施可有效降低但不能完全消除药品安全风险李兰希上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel (021) Fax (021) mail@shxsj.com z 对外投资仍是复星医药主要收益来源之一公司经营性现金净流入量对负债覆盖程度仍较低评级机构上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对复星医药主体长期信用的评级观点并非引导投资者买卖或持有复星医药所发行债券的一种建议报告中引用的资料主要由复星医药提供所引用资料的真实性由复星医药负责

3 跟踪评级报告按照上海复星医药 ( 集团 ) 股份有限公司 ( 以下简称复星医药该公司或公司 ) 2011 年公司债券 ( 第一期 ) 信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据复星医药提供的经审计的 2012 年财务报表及相关经营数据, 对复星医药的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论如下一债券发行情况经中国证券监督管理委员会证监许可 [2011]1835 号文批准, 该公司于 2012 年 4 月发行了本金为 15 亿元人民币的 2011 年公司债券 ( 第一期 ), 简称 11 复星债, 期限 5 年, 到期兑付日为 2017 年 4 月 25 日, 票面利率为 5.53% 此外,2010 年 11 月 8 日, 该公司发行了本金为 10 亿元人民币的 2010 年度第一期中期票据, 到期兑付日为 2015 年 11 月 10 日 ; 2011 年 3 月 30 日发行了本金为 16 亿元人民币的 2011 年度第一期中期票据, 到期兑付日为 2016 年 3 月 31 日 2012 年 12 月 18 日, 公司发行了本金为 5 亿元人民币的 2012 年度第一期短期融资券, 到期兑付日为 2013 年 6 月 17 日截至 2012 年末, 公司待偿还债券本金余额合计为 46 亿元人民币二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理跟踪期内 1, 该公司对法人治理结构及各项管理制度不断进行完善公司按照 2012 年初下发的内控手册 ( 初稿 ), 完成了财务报告资金 ( 含担保 ) 活动资产管理采购业务销售及存货管理等主要业务流程的梳理, 并对识别出的内控缺陷进行完善此外, 公司完成了复星医药内控评价手册, 并据此开展了针对 16 家控股企业共计 53 个业务流程的内控评价工作在管理制度方面, 公司 2012 年第三次临时股东大会审议通过上海复星医药 ( 集团 ) 1 主要指 2012 年度下文若无具体说明, 所指均为跟踪期内的情况 1

4 股份有限公司关联交易管理制度, 该制度实施后有利于提高公司关联交易的规范运作水平 2012 年 10 月, 该公司公开发行上市外资股 (H 股 ) 万股, 发行价港元 / 股, 扣除承销及保荐费用后, 连同利息收入净募集资金净额为亿元公开发行 H 股使公司控股股东上海复星高科技 ( 集团 ) 有限公司 ( 简称复星高科技 ) 持有的公司股权比例有所下降, 截至 2012 年末, 复星高科技持有公司 41.09% 股权, 较 2011 年末下降 6.96 个百分点公司产权状况详见附录二该公司董事会成员未变, 高管团队进行了一定的调整因已届法定退休年龄, 傅洁民先生向董事会申请辞去公司副总裁一职, 董事会同意自 2013 年 1 月 1 日起傅洁民先生不再担任公司副总裁职务 ; 因已届法定退休年龄, 范邦翰先生向董事会申请辞去公司高级副总裁一职, 董事会同意自 2013 年 3 月 1 日起范邦翰先生不再担任公司高级副总裁职务 2013 年 2 月 28 日, 公司聘任李春先生担任公司高级副总裁, 任期自 2013 年 3 月 1 日至第五届董事会任期届满之日止 2012 年, 该公司新纳入合并范围的各级子公司 9 家, 业务涉及医药生产医药研发生产医疗服务及投资管理此外,2012 年 12 月, 公司与湖南洞庭药业股份有限公司 2 ( 简称洞庭药业 ) 控股股东签署股权收购协议, 以万元收购洞庭药业 77.78% 的股权, 该股权收购已于 2013 年 1 月初完成 2013 年 2 月, 公司与 Saladax Biomedical, Inc. 3 ( 简称 Saladax ) 股东签订 D 轮优先股购买协议, 以每股 5.21 美元的价格认购 Saladax 发行的 D 轮优先股股, 本次认购出资总额为万美元跟踪期内该公司与其联营企业的子公司国药控股股份有限公司 ( 简称国药控股 ) 之间的工商联动继续增强, 但公司与关联方商品与劳务交易规模与公司营业收入规模相比仍较低 ( 如图表 1 所示 ) 此外,2012 年 7 月, 公司以万元的价格向上海复星工业技术发展有限公司转让其持有的永安财产保险股份有限公司 ( 简称永安保险 ) 8600 万股股份, 本次股份转让完成后, 公司不再持有永安保险股份 2 洞庭药业系一家主要从事止血药品精神药品原料片剂小容量注射剂生产的股份有限公司 3 Saladax 系一家专注于个性化药物剂量诊断检测的美国私营企业 2

5 图表 1. 公司与关联方商品与劳务交易情况 ( 单位 : 万元 ) 关联交易内容与公司关系定价方式 2011 年度 2012 年度向关联方销售商品和提供劳务 - 双方协议价格 40, , 其中 : 国药控股间接参股双方协议价格 31, , 北京金象复星医药股份有限公司联营企业双方协议价格 2, , 关联销售收入占营业收入的比例 % 6.32% 自关联方购买商品和接受劳务 - 双方协议价格 13, , 其中 : 国药控股间接参股双方协议价格 11, , 苏州莱士输血器材有限公司联营企业双方协议价格 - 2, 关联采购金额占营业成本的比例 % 5.51% 注 : 根据复星医药 2012 年年度报告整理 ( 二 ) 业务运营该公司业务保持较快增长,2012 年实现营业收入亿元, 同比增长 13.19%, 主营业务收入为亿元, 同比增长 13.33%, 主要系核心产品销售增长以及 2011 年并购带来的公司业务规模扩张所致但受到西门子产品代理权调整以及氨基酸系列产品生产线搬迁等因素的影响, 公司营业收入增幅低于 2011 年 2012 年公司毛利率为 43.78%, 较上年上升 5.32 个百分点, 主要系公司产品结构进一步优化, 核心产品的市场竞争力提升所致 1. 医药工业根据国家统计局初步统计,2012 年全国国内生产总值为亿元, 同比增长 9.77%; 全国城镇居民人均可支配收入为元, 同比增长 12.63% 随着我国经济保持较快增长, 国民收入水平进一步提高, 我国医药工业保持较快增长 2012 年, 我国医药制造业实现主营业务收入亿元, 同比增长 17.64%; 利润总额为亿元, 同比增长 15.89%, 销售利润率为 10.14%; 工业销售产值为亿元, 较上年同期增长 16.11%( 如图表 2 所示 ) 但由于医保支付增长趋缓公立医院药费控制及部分药品价格下调等原因,2012 年我国医药工业各指标增幅同比明显下降图表年我国医药制造业经营概况指标数值增幅主营业务收入 ( 亿元 ) 17, % 利润总额 ( 亿元 ) 1, % 销售利润率 (%) 工业销售产值 ( 亿元 ) 16, % 数据来源 :Wind 资讯 3

6 2012 年 3 月 14 日, 国务院印发了十二五期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案 ( 简称实施方案 ) 实施方案指出, 十二五期间, 我国将进一步健全全民医保体系, 三项基本医疗 4 保险参保率将在 2010 年基础上提高 3 个百分点, 到 2015 年, 城镇居民医保和新农合政府补助标准提高到每人每年 360 元以上, 随着三项基本医疗保险的推进工作步入正轨, 医药市场需求将保持增长, 但考虑到 2011 年末三项基本医疗保险参保率已达到 94.5%, 未来基本医疗保险的推进所带来的医药市场需求增速将趋缓针对药品价格偏高的问题,2012 年我国继续巩固完善基本药物制度, 卫生部于 2013 年 3 月 13 日发布了国家基本药物目录 (2012 年版 ) ( 简称基本目录 ), 并将于 2013 年 5 月 1 日起施行基本目录扩大了基本药物制度实施范围, 有利于强化药品价格调控此外, 我国继续坚持基本药物省级招标采购制度, 落实招采合一双信封制等政策, 并对部分品种试行国家统一定价国家发展改革委员会 ( 简称国家发改委 ) 于 2012 年 3 月连续发布了关于加强药品出厂价格调查和监测工作的通知和关于调整消化类等药品价格及有关问题的通知, 加强对药品价格的监控 2012 年 9 月 14 日, 国家发改委发布了关于调整免疫抗肿瘤和血液系统类等药品价格及有关问题的通知, 决定从 10 月 8 日起调整部分抗肿瘤免疫和血液系统类等药品的最高零售限价, 共涉及 95 个品种 200 多个代表剂型规格规范药品定价相关政策的陆续出台有助于推动我国医药工业的长期发展, 但同时, 相关政策也会对医药工业短期经营业绩增长构成压力跟踪期内, 我国对药品质量监管力度不断加强 2012 年 9 月 4 日, 国家发展改革委人民银行等七部委联合印发关于进一步加强药品安全信用体系建设工作的指导意见, 提出建立健全药品研制及全药品企业产品质量信用管理体系, 并完善药品流通体系, 健全准入退出机制从市场竞争格局看, 我国医药行业集中度仍较低, 目前全国百强医药企业占全行业销售收入在 40% 左右十二五期间, 我国将大力提高医药行业的集中度根据工业和信息化部 2012 年 1 月发布的医药工业十二五规划 ( 简称十二五规划 ), 十二五期间, 全国医药工业总产值年均增长将在 20% 以上, 工业增加值年均增长达到 16%; 到 2015 年, 全国销售收入居前 100 位的企 4 即城镇职工基本医疗保险城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗保险 4

7 业占到全行业销售收入的 50% 以上 ; 保证主要基本药物品种的前 20 家生产企业的市场份额达到 80% 以上十二五规划的实施将进一步推动全行业的优胜劣汰, 大型药品制造企业较易通过兼并收购迅速扩大市场份额该公司医药工业总体保持较快增长, 但增速同比放缓 2012 年, 公司合并范围新增 1 家医药工业子公司, 全年实现医药工业收入亿元, 同比增长 21.40%; 占营业收入的 63.48%; 毛利率为 54.14%, 较上年提高 6.23 个百分点 ; 医药工业毛利占公司毛利总额的 78.50% 由于受到毒胶囊事件以及抗疟疾系列产品生产线搬迁等因素影响, 公司医药工业收入增速同比放缓 2012 年, 重庆药友制药有限责任公司江苏万邦生化医药股份有限公司湖北新生源生物工程股份有限公司及锦州奥鸿药业有限责任公司等医药工业核心子公司合计实现净利润 6.23 亿元, 同比增长 40.84% 子公司生产的阿拓莫兰青蒿琥酯系列奥德金及邦亭等主要产品保持了良好的增长势头此外, 优帝尔等新产品销量增速明显总体来看, 该公司在新陈代谢及消化道心血管系统中枢神经系统血液系统及抗感染等疾病治疗领域的拳头产品销售收入保持增长, 处于国内各细分市场的领先地位在研发方面,2012 年, 该公司旗下研发平台在仿制药和创新药的研发方面取得一些成果, 主要包括 : 公司已有 3 个单克隆抗体产品完成高表达生产细胞株的构建和筛选, 其中 2 个单克隆抗体产品已向国家食品药品监督管理局提交临床申请 ; 有 1 项小分子化学创新药物于年底前提交临床申请 2012 年, 该公司研发投入 3.06 亿元, 同比减少 1.29%; 公司重点研发项目取得阶段性进展, 共有包括培美曲塞二钠等 5 个品种获得生产批件 ; 公司制药板块申请专利 70 项截至 2012 年末, 公司在研新药及疫苗项目共 110 项 2. 医药商业跟踪期内, 我国积极推进药品流通环节的价格改革 2012 年 1 月, 国家发改委发布了药品流通环节价格管理暂行办法 ( 征求意见稿 ) ( 简称暂行办法 ) 根据暂行办法价格主管部门对药品的经营者批发环节和医疗机构销售环节差价率 ( 额 ) 实行上限控制, 办法实行后, 可望规范药品流通环节的定价行为, 并促进医药商业领域的整合此外, 我国亦加强了对药品流通环节的质量监控,2012 5

8 年 4 月 24 日, 卫生部发布了药品经营质量管理规范 ( 修订草案 ) ( 征求意见稿 ), 为国家在药品购进销售储存运输及服务等流通环节采取适当及有效的质量控制措施提供了制度保障, 实现了药品生产质量管理在流通环节的延续针对行业集中度低组织化程度低现代化水平低资源配置散乱低水平重复建设和经营不规范等问题, 我国加快了对药品流通行业的结构调整根据商务部发布的全国药品流通行业发展规划纲要 (2011~2015), 在十二五期间, 国家将加强行业布局规划, 严格控制药品经营企业数量, 并建立健全准入退出制度此外, 国家将引导一般中小药品流通企业通过市场化途径并入大型药品流通企业, 鼓励零售连锁业态的发展, 培育 1~3 家千亿元级全国性大型医药商业集团 20 家百亿元级区域性药品流通企业, 药品批发百强企业年销售额占药品批发总额 85% 以上, 药品零售连锁百强企业年销售额占药品零售企业销售总额 60% 以上 ; 连锁药店占全部零售门店的比重提高到 2/3 以上由此可见, 医药商业领域的全国性整合已启动, 行业高度分散的局面有望得到较大改善到十二五末, 我国医药流通市场的总规模预计将达到 9000 亿元, 资本实力雄厚的医药商业企业较易通过兼并重组等手段迅速扩大市场份额, 发展前景较好 2012 年, 该公司医药商业板块实现收入亿元, 同比减少 1.98%, 主要系 2011 年中期公司出售医药分销企业浙江复星医药有限公司, 致合并报表范围变化所致 ; 医药商业毛利率为 12.58%, 较上年上升 0.63 个百分点 ; 医药商业毛利占公司毛利总额的 5.40%, 较上年下降 1.34 个百分点同年, 公司进一步加强了药品零售业务的拓展截至 2012 年末, 公司旗下药品零售企业上海复美益星大药房连锁有限公司 ( 简称复美大药房 ) 北京金象大药房医药连锁有限责任公司 ( 简称金象大药房 ) 共计拥有逾 660 家零售药店, 继续保持在各自区域市场的品牌领先 ;2012 年, 复美大药房及金象大药房合计实现销售人民币 7.80 亿元, 市场份额分别位居上海北京区域医药零售市场前列跟踪期内, 该公司参股的国药控股继续加速行业整合, 业务保持快速增长,2012 年, 国药控股实现收入亿元, 净利润亿元, 分别同比增长 32.83% 和 28.20%, 行业领先优势进一步强化 6

9 3. 医疗器械与服务在我国老龄人口占人口总数比例不断提升及国民人均可支配收入不断增加的背景下, 我国医疗器械行业发展潜力较大, 但同时亦面临研发能力不足国产高端产品市场空间小等问题根据科学技术部发布的医疗器械科技产业十二五专项规划 ( 简称专项规划 ), 十二五期间, 我国医疗器械行业将以需求大应用广且主要依赖进口的基础装备和医用材料为开发重点, 并积极发展慢病筛查微创诊疗再生修复数字医疗及康复护理等新型医疗器械产品, 力争创制 50~80 项临床急需的新型预防诊断治疗康复及急救医疗器械产品在产业方面, 国家将重点支持 10~15 家大型医疗器械企业集团, 扶持 40~50 家创新型高技术企业, 建立 8~10 个医疗器械产业基地和 10 个国家级创新医疗器械产品示范应用基地未来几年医疗器械产业竞争力可望显著提高, 实现产业的快速发展在医疗服务方面, 十二五期间, 我国将积极推进公立医院改革, 引导社会资本以多种方式参与部分公立医院改制重组, 对各类社会资本举办非营利性医疗机构给予优先支持根据实施方案, 2015 年非公立医疗机构床位数和服务量达到总量的 20% 左右, 未来几年非公立医疗机构或将得到较快发展跟踪期内该公司医疗器械医学诊断及医疗服务板块通过加大投资实现快速增长,2012 年实现收入亿元, 同比增长 13.08%; 毛利率为 41.02%, 较上年上升 0.79 个百分点 ; 毛利占公司毛利总额的 15.41%, 较上年下降 1.81 个百分点由于受到西门子产品代理权调整以及压缩低毛利医疗器械代理业务等因素影响,2012 年该公司医疗器械和医学诊断业务实现收入亿元, 同比仅增长 0.05% 在医疗器械方面, 公司血液处理业务取得 2 项产品专利, 血液病毒灭活产品市场占有率突破 50%, 位居国内第一 ; 与德国 Bego 合作的牙科数字化加工中心顺利投产在医学诊断方面, 公司体外诊断产品生产基地项目全面建成并投入使用, 公司已基本形成生化诊断免疫诊断分子诊断和微生物诊断等医学诊断产品线该公司医学服务业务快速发展,2012 年实现收入 1.50 亿元, 同比增长 % 跟踪期内公司加大对医疗服务领域的投资, 并基本形成沿海发达城市高端医疗二三线城市专科和综合医院相 7

10 8 新世纪评级结合的医疗服务业务布局截至 2012 年末, 合计开放床位超过 600 张此外, 公司继续支持并推动美中互利旗下高端医疗服务领先品牌和睦家医院 (United Family Hospital) 和诊所网络的发展和布局 2012 年, 和睦家医疗实现营业收入 1.52 亿美元, 同比增长 33.33% ( 三 ) 财务质量跟踪期内, 该公司公开发行 H 股, 使公司资金得到补充, 公司未继续扩张债务规模以筹集资金,2012 年末, 公司债务总额为亿元, 较上年末减少 6.57%; 跟踪期内, 公司发行了本金为 15 亿元人民币的 2011 年公司债券 ( 第一期 ) 及本金为 5 亿元人民币的 2012 年度第一期短期融资券, 以置换大部分短期借款及长期借款, 公司债务期限结构得到优化,2012 年末流动负债占负债总额的 38.16%, 较上年下降 7.55 个百分点 ; 刚性债务占负债总额的 56.67%, 比例处于相对合理水平由于公开发行 H 股和持续盈利使公司权益资本实力得到明显增强, 财务杠杆水平明显下降 2012 年末, 公司资产负债率为 40.00%, 较上年末下降 8.99 个百分点但未来公司还将继续谋求快速扩张, 债务规模或将继续扩大该公司总体保持了较强的盈利能力,2012 年总资产报酬率和净资产收益率分别为 10.43% 和 13.79% 医药工业板块对公司毛利的贡献最大受医药工业毛利率的推动, 公司总体毛利率和营业利润率上升,2012 年分别为 43.78% 和 27.74% 当期公司投资收益处于较高水平, 达到亿元, 同比增长 10.72%, 主要原因是公司本年处置可供出售金融资产及联营企业分别确认投资收益 7.09 亿元和 3.16 亿元此外, 公司对联营企业的投资收益则快速增长, 2012 年为 8.13 亿元, 同比增长 27.45% 该公司经营环节保持了较强的现金获取能力,2012 年营业收入现金率为 %, 与 2011 年基本持平 ; 经营性现金净流量达 6.66 亿元, 同比增长 %; 这也使经营性现金净流对负债的覆盖程度明显提高, 与刚性债务的比率为 11.03%, 较上年提高 5.26 个百分点公司 EBIDTA 对债务的覆盖程度较高, 是刚性债务的 0.46 倍公司保持了一定规模的对外投资, 固定资产投资力度则进一步加大 2012 年, 公司投资支付现金 7.31 亿元, 同比减少 51.30%; 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付现金亿元, 同比增长 45.65%; 投资性现金净流量为亿元, 公司资金缺口明显减小, 但未来公司仍可能进行大量扩张性投资活动

11 2012 年 10 月, 该公司公开发行 H 股, 权益资本实力得到明显增强,2012 年末归属于母公司所有者权益合计为亿元, 较上年末增长 38.75%; 实收资本与资本公积合计占归属于母公司所有者权益中的比例为 48.14%, 较上年末上升个 6.03 个百分点, 但权益资本结构的稳健性仍较一般公司资产规模继续扩张,2012 年末资产总额较上年末增长 14.43% 2012 年末, 公司流动比率速动比率和现金比率分别为 % % 和 %, 均较上年末明显上升, 主要原因包括 : 本年公司公开发行 H 股, 使货币资金存量明显增加 ; 公司通过发行公司债券置换了部分短期借款 ; 公司需支付的股权款明显减少 5 公司应收账款和存货的周转速度基本稳定,2012 年分别为 8.01 次和 3.44 次公司还持有较多上市公司股票, 按 2012 年月 12 月 31 日收盘价计算, 公司可供出售的上市交易股票市值超过 14 亿元 6 总体而言, 公司保持了较强的资产流动性长期股权投资仍是公司占比最高的资产, 主要是对联营企业和合营企业的投资, 上述投资产生的收益大幅增长其中对国药产业投资有限公司 ( 简称国药产投 ) 的投资占长期股权投资的 66.77%, 为公司贡献了 6.37 亿元的盈利, 较上年末增长 24.48% 年末公司固定资产为亿元, 较上年末增长 66.35%, 主要为根据 GMP 8 进行的设备更新改造和扩建的厂房公司固定资产成新率为 68.60%, 其中机器设备成新率为 60.13%, 较上年提高个百分点, 但仍偏低总体而言, 公司资产质量保持稳定, 但仍较易受长期股权投资价值变动的影响, 尤其是国药产业的经营状况和国药控股股票市值变化的影响综上所述, 我国医药市场继续扩大, 医药行业保持较快增长, 但增幅同比明显下降该公司主业经营发展情况总体较好公司公开发行 H 股使现有财务杠杆水平明显降低公司债务期限结构亦有所优化未来公司还将继续谋求快速扩张, 债务规模或将扩大公司医药工业毛利率的上升推动总体毛利率水平提升, 保持了较强的整体盈利能力公司经营环节保持了较强的现金获取能力, 经营环节现金净流入量明显增加, 但未来资本性支出较大, 存在一定的资金压力公司资产质量总体保持稳定, 在公开发行 H 股后公司货币资金存量明显增加, 资产流动性亦明显提升因此, 公司总体信用质量可维持年末, 公司其他应付款中一年内需支付的股权款为 1.76 亿元, 较上年末减少 4.99 亿元 6 部分已解禁, 未解禁的也将于 10 复星 MTN1 到期前解禁 7 未考虑国药控股 2009 年上市给公司带来的增值收益 8 即药品生产质量管理规范 (2010 年修订 ), 该规范于 2011 年 3 月 1 日起施行 9

12 本评级机构仍将关注 :(1) 深化医药卫生体制改革对公司经营环境的影响 ;(2) 公司在药品质量安全方面的情况 ;(3) 公司主业盈利能力变动情况, 以及重大并购重组活动对其经营与财务的影响 ;(4) 公司投融资规模及财务杠杆水平变动情况 ;(5) 公司长期股权投资质量和投资收益的变动情况 10

13 附录一 : 郭广昌梁信军汪群斌范伟 58% 22% 10% 10% 复星国际控股有限公司 100% 复星控股有限公司 79.08% 复星国际有限公司 100% 上海复星高科技 ( 集团 ) 有限公司 41.09% 上海复星医药 ( 集团 ) 股份有限公司资料来源 : 复星医药 2012 年年度报告 11

14 附录二 : 新世纪评级主要财务数据及指标表主要财务指标 2010 年 2011 年 2012 年金额单位 : 人民币亿元资产总额货币资金刚性债务所有者权益营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 * [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据复星医药经审计的 2010~2012 年度财务数据整理计算 12

15 附录三 : 新世纪评级各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产及商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 13

16 附录四 : 评级结果释义本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA 级,CCC 级以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 14

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013