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超锺
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1 行业研究行业动态报告制药生物科技与生命科学调整释放风险, 维持增持评级分析师 : 维持增持报告起因 : 医药行业策略潜在催化因素 : 业绩超预期新医改调整释放风险, 估值水平合理 : 医药股至年初以来市场表现一直强于大盘, 但是最近两周, 医药行业出现较大跌幅我们认为这主要是市场估值水平的整体下降我们判断医药行业经历估值修正后, 系统性风险基本释放, 估值水平已经进入一个相对合理的区域基本面表现依然强劲,1-2 月利润增长 51%: 姚杰 yaoj@ebscn.com 张美云 zhangmy@ebscn.com 28 年 1-2 月医药行业实现营业收入达到 961 亿元同比增长 32%, 医药行业实现利润总额 86 亿元, 增长 51% 其中化学药品制造利润增长 59%, 中药制造增长 4%, 原料药增长 5% 医药行业在 8 年首季度继续延续了 7 年高增长的势头, 符合我们先前的预测我们维持 8 年医药行业全年收入增长 23-24%, 利润增长 3-35% 的基本判断维持行业增持评级 : 医药行业基本面有较强支持, 行业估值基本处于合理区域, 考虑到行业和重点公司业绩依然有超预期可能, 新医改事件催化剂, 我们维持行业增持评级, 建议可以继续超配优质医药股在市场估值体系不稳定的时候, 我们策略是选取增长最确定的公司, 我们依然维持对康缘药业 (6557) 和南京医药 (6713) 买入评级, 建议可以关注海正药业 (6267) 双鹤药业 (662) 华东医药 (963) 风险提示 : 警惕分化 : 行业与上证指数对比图 11% 83% 55% 28% % 制药生物科技与生命我们认为目前医药股的风险主要有两个方面,1 估值重建中的分化现象 :2 大小非减持加大个股波动 ; 相关报告 : 证券代码公司名称股价 EPS( 元 ) 6A 7E 8E 投资评级 6812 华北制药增持 999 S 三九增持 6488 天药股份增持 6267 海正药业增持 662 双鹤药业买入 6129 太极集团增持 6276 恒瑞医药增持 6436 片仔癀增持 6557 康缘药业买入 6535 天士力增持光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系, 并且继续寻求发展这些关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为投资决策的唯一因素敬请参阅最后一页之重要声明

2 制药生物科技与生命科学估值水平合理吗? 医药股至年初以来市场表现一直强于大盘, 但是最近两周, 医药行业出现较大跌幅我们认为这主要是市场估值水平的整体下降我们判断医药行业经历估值修正后, 系统性风险基本释放, 估值水平已经进入一个相对合理的区域图表 1: 最近 2 周, 医药行业补跌明显 28 年 1 月 1 日 -28 年 4 月 3 日医药行业指数和沪深 3 指数收益率对比统计年 12 月 3 日 27 年 12 月 1 日 27 年 12 月 17 日 27 年 12 月 24 日 27 年 12 月 31 日 28 年 1 月 7 日 28 年 1 月 14 日 28 年 1 月 21 日 28 年 1 月 28 日 28 年 2 月 4 日 28 年 2 月 11 日 28 年 2 月 18 日 28 年 2 月 25 日 28 年 3 月 3 日 28 年 3 月 1 日 28 年 3 月 17 日 28 年 3 月 24 日 28 年 3 月 31 日医药生物沪深 3 资料来源 :wind 数据光大证券研究所医药行业估值水平是否回到合理区域? 我们主要通过医药行业相对大盘估值水平 ( 相对估值 ) 和行业盈利增长 ( 绝对成长 ) 作为两个主要的参考指标医药行业相对估值 1.4, 已处于合理区间以 21 以来的历史统计数据分析, 我们看到, 医药行业相对大盘的估值水平中位值约 1.45, 高位值在 , 低位值在如果以沪深 3 作为估值基准, 截至 28 年 4 月 6 日, 沪深 3 板块 7 年静态 PE 为 28x,8 年动态 PE 约为 2x, 医药行业 7 年 39x,8 年约 28-3x ( 重点公司样本 ), 医药行业相对估值水平约 1.4, 已经处于一个相对合理的估值区域 2

3 制药生物科技与生命科学图表 2: 医药行业相对 PE1.4, 处于合理区间 21 年 -28 年 3 月医药行业和上证指数相对 PE 统计相对 PE- 前年资料来源 :wind 数据, 光大证券研究所如果我们选取最近 6 个月数据分析 ( 医药行业和沪深 3 相对 PE), 医药行业相对 PE 高点在 1.65( 最近 6 个月内两次 ), 低点在 , 中位值约 1.45 如果从行业相对长期的核心竞争力考虑, 我们假设 8 年医药行业的相对估值水平 1.65 以上为高位 ( 减持 ),1.25 以下为低位 ( 买入 ), 中位值约 1.45 图表 3:1.45 或成 8 年医药行业相对 PE 的估值中枢 26 年 -28 年 3 月医药行业和沪深 3 指数相对 PE 统计相对 PE- 前年资料来源 :wind 数据, 光大证券研究所 3

4 制药生物科技与生命科学小结 : 如果不考虑系统性风险, 我们认为目前医药行业的估值水平经历最近的调整后, 系统性风险已经释放, 估值水平已经处于合理区间并且我们给出 8 年医药行业的相对估值水平在区间, 相对 PE 估值中枢约基本面如何? 从基本面分析, 我们认为医药行业整体盈利情况依然是非常强劲, 有两个重要数据可以佐证 :11-2 月医药行业经济运行统计数据 ;2 重点医药公司盈利增长预测情况 1-2 月医药行业整体盈利增长 51% 据统计数据显示,28 年 1-2 月医药行业实现营业收入达到 961 亿元同比增长 32%, 医药行业实现利润总额 86 亿元, 增长 51% 其中化学药品制造利润增长 59%, 中药制造增长 4%, 原料药增长 5% 医药行业在 8 年首季度继续延续了 7 年高增长的势头, 符合我们先前的预测我们维持 8 年医药行业全年收入增长 23-24%, 利润增长 3-35% 的基本判断从我们重点关注的医药股盈利预测统计,8 年公司盈利增长 35% 以上预期明确我们认为医药行业 8 年基本面表现依然强劲, 从 8-9 年行业利润增长分析, 目前 8 年行业估值水平在 28-3x 有很强的基本面支持图表 4:28 年 1-2 月医药行业收入同比增长 32% 28 年 1-2 月医药行业销售收入统计季图表 5:28 年 1-2 月医药行业利润总额同比增长 51% 28 年 1-2 月医药行业利润总额统计年 1-2 月 28 年 1-2 月 27 年 1-2 月 28 年 1-2 月销售收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) 资料来源 :wind 数据光大证券研究所资料来源 :wind 数据光大证券研究所 4

5 制药生物科技与生命科学 4 月投资策略 : 确定性成长 + 安全边际, 医药行业基本面有较强支持, 行业估值基本处于合理区域, 考虑到行业和重点公司业绩依然有超预期可能, 新医改事件催化剂, 我们维持行业增持评级, 建议可以继续超配优质医药股在市场估值体系不稳定的时候, 我们选取增长最确定的公司, 我们依然维持对康缘药业 (6557) 和南京医药 (6713) 买入评级, 建议可以关注海正药业 (6267) 双鹤药业(662) 华东医药(963) 南京医药 (6713 买入): 在购并中成长的药品分销企业投资要点 :1 通过并购快速扩张,8 年分销规模超过 1 亿元 ;2 目前盈利水平较低, 具有较大的提升空间 ;3 上涨催化剂 :8 年业务整合加速, 利润增长达到市场预期 ;4 盈利预测和估值,8-9 年 EPS 为元,9 年 3x 合理估值,6 个月目标价 16 元 ;5 风险提示 : 盈利能力提高低于预期, 药房托管尝试具有不确定性康缘药业 (6557 买入): 营销精细化管理和商业渠道销售成亮点投资要点 :1 公司成功启动分线销售, 营销模式成为行业学术推广的领先者,2 关键假设 : 公司 8 年重点品种销售增长 32%;3 催化剂 : 业绩超预期 ;4 盈利预测和估值, 摊薄 8-9 年 EPS 为元,6 个月目标价 37.5 元 ;5 风险提示 : 药品降价风险和产品推广低于预期风险分析 : 警惕分化我们认为目前医药股的风险主要有两个方面,1 估值构建中的分化现象 : 2 大小非减持加大个股波动 ; 目前一线医药股的估值中枢在 3xPE( 以 8 年盈利预测估值 ), 经历最近大幅调整后, 其估值水平基本处于合理区域 ( 相对大盘 ) 从绝对成长看, 优质医药企业在 8 年盈利增长 35% 以上问题不大, 绝对估值水平并不显著的高估我们主要还是担心系统性风险给医药股带来的估值压力另外, 我们还要提示未来 6 个月内小非和非有国有控股企业的减持风险, 从现有的数据看, 医药行业的大小非减持非常活跃, 其中原因非常复杂但是我们认为这不仅仅是持股人获利了结的单一因素, 也许还有产业资本和金融资本之间巨大估值差异的矛盾基于谨慎的原则, 我们建议 5

6 制药生物科技与生命科学超配业绩确定增长和具有安全边际的品种重点医药公司盈利预测 : 公司评级收盘价 ( 元 ) 总市值 EPS( 元 ) PE(X) ( 百万 ) 27(E) 28(E) 29(E) CAGR (8-9) 上海医药增持 , % 南京医药买入 , % 国药股份增持 , % 一致药业中性 , % 三九医药增持 , % 恒瑞医药增持 , % 康缘药业买入 , % 双鹤药业买入 , % 太极集团增持 , % 天士力增持 , % 注 : 康缘和双鹤为增发摊薄后的 EPS, 股价以 8 年 4 月 7 日收盘价计算资料来源 : 光大证券研究所 6

7 制药生物科技与生命科学上市公司 PE Band 图华北制药 (6812) -29x 15x 59x 14x 148x 192x S 三九 (999) 87x 67x 47x 27x 7x -13x 天药股份 (6488) 5 华海药业 (6521) x 81x 15x 219x 288x 357x x 53x 43x 34x 24x 14x 海正药业 (6267) 45 双鹤药业 (662) 15x x 35 12x 84x 17 67x 49x 32x 14x x 47x 11 27x 8x

8 制药生物科技与生命科学 39 太极集团 (6129) 6 恒瑞医药 (6276) 6x x 118x 19 93x 68x 1 43x 18x x 39x 3 28x 15 18x 7x 片仔癀 (6436) 46 康缘药业 (6557) 74x x 47x 39x 31x 23x 15x x 46x 23 33x 11 19x 5x 天士力 (6535) x 84x 66x 18 48x 3x 12x 资料来源 : 光大证券研究所 8

9 制药生物科技与生命科学分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系投资建议历史表现图制药生物科技与生命科学分析师 : 姚杰日期行业评级增持增持增持增持增持增持 Apr-7 May-7 Jun-7 Jul-7 Aug-7 Sep-7 Oct-7 Nov-7 Dec-7 制药生物科技与生命沪深 3 Jan-8 Feb-8 Mar-8 资料来源 : 光大证券研究所买入增持中性减持卖出行业及公司评级体系买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上市场基准指数为沪深 3 指数特别声明在法律允许的情况下, 光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务因此, 投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素 9

10 制药生物科技与生命科学销售小组姓名办公电话手机电子邮件北京上海深圳专题 QFII 郝辉贺燕萍李大志孙威王汗青吴江戴茂戎王莉本杨日昕陈扬高峥凌洁陈扬凌洁郭强免责声明本研究报告仅供光大证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本报告由光大证券股份有限公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性光大证券研究所将随时补充修订或更新有关信息, 但未必发布本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 供投资者参考本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资法律会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 光大证券股份有限公司及其附属机构 ( 包括研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任本公司的销售人员, 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版, 复制, 刊登, 发表, 篡改或者引用 1

1 十二五高端输电铁塔投资复合增速 30% 电力输送能力, 即网架建设, 是十二五电网投资的核心主题, 是电网建设中, 与能源优化配置能源结构调整的大主题结合最紧密的环节,

1 十二五高端输电铁塔投资复合增速 30% 电力输送能力, 即网架建设, 是十二五电网投资的核心主题, 是电网建设中, 与能源优化配置能源结构调整的大主题结合最紧密的环节, 行业研究报告行业研究简报 2011-01-05 电力设备与新能源高端铁塔, 特高压腾飞的基石事件 : 国内两大铁塔龙头登陆 A 股高端网架大发展, 是能源革命的必然要求 : 电力输送能力, 即网架建设, 是十二五电网投资的核心主题, 是电网建