封闭式基金创新条款解读

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右晏华
5 years ago
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1 1 宏观研究报告中国宏观经济月报 (21 年 11 月 ) 21 年 12 月 11 日摘要 : 11 月份, 国内的 CPI 再创金融危机以来的新高, 突破 5%, 达到 5.1% 的高水平如果 CPI 进一步上升, 必然会伤害中国经济的长远利益最近, 中央终于决定把货币政策转向稳健, 央行也已经连续上调了存款准备金率如果货币供应量得到有效控制, 国内的通胀有机会在 211 年中出现缓解不过, 目前接近 2% 的货币供应量增速依然偏高本月的核心经济数据基本健康, 外贸增速有所反弹, 贸易顺差维持在高位, 新增贷款较多, 投资增速有所反弹, 发电量增速继续下降, 汽车产量增速有所反弹,PMI 小幅上升, 零售增速保持在合理水平, 不过投资在经济中所占的比重依然偏高 1. 新增贷款较多存款准备金率上调 2. 非国有投资增速维持在高位 3. 楼市略有反弹房地产投资增速较高 4. 零售增速依然较高实际增速下降 5. 外贸增速反弹进出口创历史新高顺差依然较大 6. 通胀进一步上升 :CPI5.1% PPI6.1% 7. 工业增加值增速企稳 8. PMI 继续反弹 9. 短期 Shibor 再次上升 1. 展望分析师陈飞电话 : 电邮 :fei.chen@morningstar.com 晨星 ( 中国 ) 研究中心

2 2 宏观研究报告表 1. 当月核心经济数据当月同比增长 M 万亿元 22.1% M 万亿元 19.5% 新增人民币贷款 564 亿元人民币存款余额 7.87 万亿元 19.6% 人民币贷款余额万亿元 19.8% 人民币贷存比 66.9% 城镇固定资产投资 2.3 万亿元 29.1% 房地产开发投资 4628 亿元 36.7% 商品房销售额 5286 亿元 18.6% 商品房销售面积 1113 万平方米 14.5% 社会消费品零售总额亿元 18.7% 出口总值 1533 亿美元 34.9% 进口总值 134 亿美元 37.7% 贸易顺差 229 亿美元 CPI 5.1% PPI 6.1% 规模以上工业增加值 13.3% PMI 55.2

3 3 宏观研究报告 11 月份, 国内的 CPI 再创金融危机以来的新高, 突破 5%, 达到 5.1% 的高水平如果 CPI 进一步上升, 必然会伤害中国经济的长远利益最近, 中央终于决定把货币政策转向稳健, 央行也已经连续上调了存款准备金率如果货币供应量得到有效控制, 国内的通胀有机会在 211 年中出现缓解不过, 目前接近 2% 的货币供应量增速依然偏高本月的核心经济数据基本健康, 外贸增速有所反弹, 贸易顺差维持在高位, 新增贷款较多, 投资增速有所反弹, 发电量增速继续下降, 汽车产量增速有所反弹,PMI 小幅上升, 零售增速保持在合理水平, 不过投资在经济中所占的比重依然偏高 ( 图 1) 图 1. 中国零售投资出口 ( 人民币 ) 增速以及三者在总额中分别所占的比重零售增速投资增速出口增速 ( 人民币 ) 1% 6% 4% 2% % 25-2% % 8% 6% 4% 2% % 出口投资零售 1. 新增贷款较多存款准备金率上调 21 年 11 月末, 广义货币 (M2) 余额 71.3 万亿元, 同比增长 19.5%,; 狭义货币 (M1) 余额万亿元, 同比增长 22.1%; 流通中货币 (M) 余额 4.23 万亿元, 同比增长 16.3% 增速均维持在过往两年的低位, 但是绝对值依然偏高图 2. 狭义货币供应量 M1 与广义货币供应量 M2 8, , 4, 2, M2( 亿元 ) M2 增速 (%) M1( 亿元 ) M1 增速 (%) M1 与 M2 增速尽管依然保持在较高位置, 但是伴随着宏观政策的调整, 都已经明显下降 ( 图 3) 不过, 目前的货币供应量增速绝对值依然偏高, 因此未来依然存在一定的通胀压力如果货币供应量增速可以下降到 15% 以下, 通胀压力才有可能从根本上得到缓解

4 4 宏观研究报告图 3. M1 与 M2 增速对比 5 4 M1 增速 (%) M2 增速 (%) 月份, 人民币各项贷款增加 564 亿元, 维持在较高位置 ( 图 4) 11 月末, 金融机构人民币各项贷款余额万亿元, 同比增长 19.8% 中国银行业的人民币贷存比维持在 66.9% 的历史低位 ( 图 5), 也低于很多其它国家的水平, 中国整体的资产负债表非常健康图 4. 每月新增贷款与贷款存量 2, 每月新增人民币贷款 ( 亿元 ) 5, 4, 各项贷款 ( 亿元 ) 贷款增速 5% 4% 15, 3, 3% 1, 2, 2% 5, 22-5, , % % 图 5. 银行业贷存比 1% 9% 8% 7% 6% 贷存比 5%

5 5 宏观研究报告图 6. 每月新增非金融企业及其他部门贷款 ( 亿元 ) 2, 15, 1, 每月新增非金融企业及其他部门贷款新增短期贷款新增票据融资新增中长期贷款 , 27-5, 分部门情况看 : 企业及其他部门贷款增加 3742 亿元 ( 图 6), 基本正常其中, 短期贷款增加 167 亿元, 中长期贷款增加 193 亿元, 票据融资减少 156 亿元短期贷款增量有所上升, 中长期贷款增量有所下降图 7. 每月新增住户贷款 ( 亿元 ) 11 月份, 住户贷款增加 1896 亿元 ( 图 7), 有所增加, 与楼市的反弹一致, 居民的借贷需求依然很大到 11 月底, 住户贷款余额约为 11.1 万亿元, 同比上升 39.6%, 增速继续高位回落 8, 每月新增住户贷款 ( 亿元 ) 12, 住户贷款 ( 亿元 ) 住户贷款增速 1% 8% 6, 8, 6% 4, 2, 27-2, , % 2% % 图 8. 每月新增存款与存款存量每月新增存款 ( 亿元 ) 8, 各项存款 ( 亿元 ) 存款增速 4% 3, 6, 3% 2, 4, 2% 1, 2, 1% , %

6 6 宏观研究报告 11 月份, 金融机构人民币各项存款余额 7.87 万亿元, 同比增长 19.6%( 图 8) 当月人民币各项存款增加 5924 万亿元分部门看, 住户存款增加 1332 亿元 ( 图 9), 企业存款增加 5737 亿元 ( 图 1), 财政存款减少 2119 亿元 11 月末, 非金融企业人民币存款约为 29.7 万亿元, 同比增长 25.1%, 稳步增长同期, 住户人民币存款余额为 29.8 万亿元, 同比增加 15.7% 图 9. 每月新增居民户存款居民户存款余额每月新增住户存款 ( 亿元 ) 2, 15, 1, 5, -5, , 4, 3, 2, 1, 住户存款 ( 亿元 ) 住户存款同比增长 % 4% 3% 2% 1% % 图 1. 每月新增非金融企业存款非金融企业存款余额 2, 15, 每月新增非金融企业存款 4, 3, 非金融企业存款 ( 亿元 ) 非金融企业存款增速 6% 4% 1, 2, 2% 5, -5, , 1, % -2% 为了控制货币供应量, 控制通货膨胀,12 月 1 日, 中国人民银行宣布从 12 月 2 日起, 再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率.5 个百分点至此, 大型金融机构的存款准备金率已经上升到 18.5%, 为 1984 年以来的新高 ( 图 11) 存款准备金和央票是目前中国央行收缩流动性的主要工具由于存款准备金的成本小于央票, 因此央行更倾向于使用调节存款准备金率来实现收缩流动性的目的但是, 即使如此, 存款准备金的代价也非常高昂真正能够有效解决国内流动性过多问题的, 还是让央行适度退出买入外汇, 卖出人民币的行为, 让人民币自由浮动, 适度升值

7 7 宏观研究报告图 11. 存款准备金率变化历史 2 大型金融机构人民币存款准备金率 (%) 非国有投资增速维持在高位 1-11 月份, 城镇固定资产投资亿元, 同比增长 24.9% 其中, 国有及国有控股投资 8752 亿元, 增长 19.%; 房地产开发投资亿元, 增长 36.5% 从项目隶属关系看, 中央项目投资亿元, 同比增长 1.2%; 地方项目投资亿元, 增长 26.4% 在注册类型中, 内资企业投资亿元, 同比增长 26.2%; 港澳台商投资 6717 亿元, 增长 17.9%; 外商投资 7229 亿元, 增长 5.3% 分产业看, 第一产业投资同比增长 16.6%, 第二产业投资增长 22.7%, 第三产业投资增长 26.9% 在行业中, 电力热力的生产与供应业投资 1191 亿元, 增长 7.9%; 石油和天然气开采业投资 2194 亿元, 增长 5.8%; 铁路运输业投资 5822 亿元, 增长 25.3% 图 12. 月度城镇固定资产投资 4, 3, 城镇固定资产投资 ( 亿元 ) 投资增速 6% 4% 2, 2% 1, % % 11 月, 城镇固定资产投资约 2.3 万亿元, 同比增长 29.1%( 图 12), 依然较高其中, 国有及国有控股投资约 957 亿元, 增长 17.9%( 图 13); 非国有投资 1.36 万亿元, 增长 38.4%, 明显高于国有投资增速这一方面是因为民间投资活跃, 另一方面是因为去年同期基数较低

8 8 宏观研究报告图 13. 国有及国有控股投资和非国有投资 15, 1, 国有及国有控股投资 ( 亿元 ) 国有投资增速 8% 6% 2, 15, 非国有投资 ( 亿元 ) 非国有投资增速 8% 6% 4% 1, 4% 5, 2% 5, 2% % % % 4% 国有投资增速非国有投资增速 1% 8% 国有及国有控股投资非国有投资 6% 2% 4% % % 2% % 楼市略有反弹房地产投资增速较高 1-11 月, 全国房地产开发投资亿元, 同比增长 36.5%, 其中, 商品住宅投资 322 亿元, 增长 34.2% 全国房地产开发企业房屋施工面积亿平方米, 同比增长 28.6%; 房屋新开工面积亿平方米, 增长 48.7%; 房屋竣工面积 4.85 亿平方米, 增长 9.6%, 其中, 住宅竣工面积 3.93 亿平方米, 增长 7.1% 全国房地产开发企业完成土地购置面积 3.61 亿平方米, 同比增长 33.2%, 土地购置费 8931 亿元, 增长 77.9% 全国商品房销售面积 8.25 亿平方米, 同比增长 9.8% 其中, 商品住宅销售面积增长 7.4%, 办公楼增长 25.9%, 商业营业用房增长 35.2% 商品房销售额 4.23 万亿元, 同比增长 17.5% 其中, 商品住宅销售额增长 12.8%, 办公楼和商业营业用房分别增长 48.4% 和 5.2% 今年房屋竣工面积增速较低, 这应该是导致今年房价大幅上涨的原因之一 11 月当月, 房屋新开工面积 1.34 亿平方米, 同比下降 17.4%; 房屋竣工面积 6531 万平方米, 下降.7%, 其中, 住宅竣工面积 535 万平方米, 下降 3.5%; 土地购置面积 332 万平方米, 增长 9.3%, 土地购置费 924 亿元, 增长 67.4% 由于去年 11 月基数较高, 本月房屋新开工面积同比出现负增长, 不过今来以来, 房屋新开工总面积依然大幅上升如果房屋新开工面积可以维持在高位, 两三年之后, 也就是 213 年左右, 中国楼市供不应求的局面应该可以得到有效的缓解届时, 房价快速上升的势头可能发生根本的改变

9 9 宏观研究报告图 14. 月度房地产投资与商品房销售 6 4 房地产投资 ( 亿元 ) 房地产投资增速 8% 6% 4% 商品房销售额 ( 亿元 ) 商品房销售额增速 25% 2% 15% 1% 2 2% % 4 2 5% % -5% -2% -1% 图 15. 商品房销售单价 8 商品房平均单价 ( 元 / 平方米 ) 月, 房地产开发完成投资 4628 亿元, 增长 36.7%( 图 14); 商品房销售额 5286 亿元, 增长 18.6%; 商品房销售面积 1113 万平方米, 增长 14.5%; 商品房销售均价约 5227 元 / 平方米 ( 图 15) 11 月份, 全国 7 个大中城市房屋销售价格同比上涨 7.7%, 环比上涨.3%, 其中新建住宅销售价格同比上涨 9.3%, 环比上涨.4% 二手住宅销售价格同比上涨 5.6%; 环比上涨.3%, 比 1 月份扩大.2 个百分点在政策偏紧的情况下, 房价的环比涨幅依然有所扩大, 反映中国居民对房子的需求依然强劲, 流动性也依然充裕不过, 房价已经达到普通民众承受能力的极限, 货币政策也开始转向稳健, 两三年后新房供应量还将大幅增加, 因此未来房价应该很难快速上涨当然, 下跌也非常困难 4. 零售增速依然较高实际增速下降 11 月, 社会消费品零售总额亿元, 同比增长 18.7%( 图 16), 增速依然较高不过, 随着 CPI 的上升, 实际零售增速已经开始下降

10 1 宏观研究报告图 16. 月度社会消费品零售总额 15, 1, 社会消费品零售总额 ( 亿元 ) 零售增速 4% 3% 2% 5, 1% % 图 17. 月度主要消费品批发和零售额增速服装类化妆品 4% 3% 2% 1% % % 3% 2% 1% % 汽车 8% 6% 4% 2% % 日用品 4% 3% 2% 1% %

11 11 宏观研究报告家电音像器材金银珠宝 4% 6% 3% 4% 2% 1% % % % % 分类别看, 限额以上批发和零售业中, 粮油类增长 31.8%, 服装类增长 2.4%( 图 17), 化妆品增长 15%, 金银珠宝增长 67%, 日用品类增长 23.6%, 家用电器和音像器材类增长 22.6%, 汽车类增长 33.6%, 石油及制品类增长 34.4%, 建筑及装潢材料类增长 33.5% 大部分消费品的销售增速保持在较高水平, 尤其是金银珠宝 5. 外贸增速反弹进出口创历史新高顺差依然较大 11 月, 中国进出口值亿美元, 增长 36.2% 其中, 出口亿美元, 增长 34.9%; 进口亿美元, 增长 37.7%, 增速均有所反弹, 进出口值均创历史新高当月贸易顺差 229 亿美元 ( 图 19), 较上月有所回落, 但是绝对值依然较大如果要从根本上缩减外贸顺差, 并且改变国内货币供应过多的问题, 人民币有必要适当升值不过, 由于国内的资产价格较高, 因此人民币升值幅度有限图 18. 月度进出口额 2 15 月度出口额 ( 亿美元 ) 出口增速 9% 6% 2 15 月度进口额 ( 亿美元 ) 进口增速 12% 8% 1 3% % 1 4% 5-3% 5 % -6% -4% 数据来源 : 中国海关 Morningstar 晨星

12 12 宏观研究报告图 19. 月度贸易顺差贸易顺差 ( 亿美元 ) 月度出口额 ( 亿美元 ) 月度进口额 ( 亿美元 ) 数据来源 : 中国海关 Morningstar 晨星图 2. 中国对主要贸易伙伴的出口额及增速 3, 2, 对主要贸易伙伴出口额 ( 百万美元 ) 12% 8% 对主要贸易伙伴出口额增速日本美国欧盟香港 1, 日本美国欧盟香港 % % % 数据来源 : 中国海关 Morningstar 晨星 11 月, 中国对主要贸易伙伴欧盟美国香港与日本的出口额分别为 295 亿 265 亿 233 亿和 12 亿美元 ( 图 2), 同比分别增长 33.8% 32.2% 39.1% 和 36.7%, 增速均有所反弹中国从欧盟美国和日本的进口额则分别为 159 亿 97 亿和 165 亿美元 ( 图 21), 同比分别增长 35.2% 35.2% 和 34.9%, 增速也都有所反弹图 21. 中国从主要贸易伙伴的进口额及增速 2, 中国从主要贸易伙伴进口额 ( 百万美元 ) 日本进口美国进口欧盟进口 1% 中国从主要贸易伙伴进口额增速日本进口美国进口欧盟进口 15, 5% 1, 5, % % 数据来源 : 中国海关 Morningstar 晨星

13 13 宏观研究报告在进口商品中,11 月份, 大部分原材料的进口量有所上升, 其中, 铁矿砂 5738 万吨, 同比增加 12.4%; 铜 35.2 万吨, 增加 21.2%; 大豆 548 万吨, 增长 89.6%; 石油 291 万吨, 增长 22.1% 图 22. 月度主要原材料进口量 8, 6, 4, 2, 进口铁矿石 ( 万吨 ) 增长 12% 9% 6% 3% % 6, 4, 2, 进口铜及铜材 ( 吨 ) 同比增长 25% 2% 15% 1% 5% % -3% -5% 进口大豆 ( 万吨 ) 增长 15% 1% 2,5 2, 进口原油 ( 万吨 ) 增长 12% 8% 4 5% 1,5 1, 4% 2 % 5 % -5% % 数据来源 : 中国海关 Morningstar 晨星 6. 通胀进一步上升 :CPI5.1% PPI6.1% 11 月份, 居民消费价格总水平 CPI 同比上升 5.1%( 图 23), 工业品出厂价格 PPI 同比上升 6.1%, 均进一步上升中国的货币政策终于在最近转向稳健, 央行也已经连续提高存款准备金率, 但是最终决定通胀水平的, 依然是货币供应量要想控制通货膨胀, 中国央行需要有效控制货币供应量的增长, 使其能够在保持经济增长和控制通货膨胀之间取得平衡目前控制货币供应量最有效的办法, 也许是缩小央行买入外汇卖出人民币的规模, 适当允许人民币汇率自由浮动央行已经在 1 月份上调了存贷款基准利率, 但是现在的一年期定存利率依然低于 CPI( 图 24), 利率还有进一步上调的空间当然, 利率的上升会进一步增加央行回收流动性的成本, 因此, 其效率应该不如放开人民币汇率自由浮动的空间

14 14 宏观研究报告图 23.CPI 与 PPI 15% 1% CPI PPI 5% % % -1% 图 24. 利率与通胀 15 CPI 1 年定期存款利率 (%) 数据来源 : 中国人民银行国家统计局 Morningstar 晨星图 25. 工业增加值增速 3 工业增加值增速 (%) 3 轻工业增加值增速 (%) 重工业增加值增速 (%)

15 15 宏观研究报告 7. 工业增加值增速企稳 11 月, 中国规模以上工业企业增加值同比增长 13.3%( 图 25), 继续回落分轻重工业看, 重工业增长 13.6%, 轻工业增长 12.7% 分产品看,11 月份生产天然原油 1752 万吨, 增长 11.8%( 图 26); 发电量 3453 亿千瓦时, 增长 5.6%; 钢材 6589 万吨, 增长 4.6%; 水泥万吨, 增长 17.3%; 汽车万辆, 增长 27.6%, 其中轿车 96.9 万辆, 增长 28.2% 大部分工业品的产量都保持在高位, 但是增速有所回落不过, 汽车和原油产量增速有所上升图 26. 主要工业品产量 2, 原油 ( 万吨 ) 原油增长 15% 5, 发电量 ( 亿千瓦时 ) 发电量增速 8% 1,5 1% 4, 6% 1, 5% 3, 2, 4% 2% 5 % 1, % -5% -2% , 水泥 ( 万吨 ) 水泥增速 6% 8, 钢材 ( 万吨 ) 钢材增速 6% 15, 4% 6, 4% 1, 2% 4, 2% 5, % 2, % -2% -2% 汽车 ( 万辆 ) 汽车增速 16% 12% 12 1 轿车产量 ( 万辆 ) 轿车增速 2% 16% % 4% % 8% 4% 5 % 2 % -4% -4%

16 16 宏观研究报告 8. PMI 继续反弹 11 月份, 中国制造业采购经理指数 PMI 为 55.2%( 图 27), 继续反弹本月 2 个行业中, 只有造纸印刷及文教体育用品制造业纺织业石油加工及炼焦业饮料制造业行业低于 5%, 其余行业均在 5% 以上, 其中电气机械及器材制造业服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业交通运输设备制造业等行业高于 6% 本月购进价格指数为 73.5%, 比上月上升 3.6 个百分点分行业来看,2 个行业全部高于 5%, 其中有 15 个行业高于 7%, 尤其以化纤制造及橡胶塑料制品业木材加工及家具制造业石油加工及炼焦业化学原料及化学制品制造业有色金属冶炼及压延加工业为最高, 达到 8% 以上通胀压力进一步上升图 27. 制造业采购经理人指数 7 制造业采购经理人指数 PMI 数据来源 : 中国物流与采购联合会 Morningstar 晨星图 28. 银行间短期拆借利率 5 O/N 1W 1M Jan/9 May/9 Sep/9 Jan/1 May/1 Sep/1 数据来源 : 全国银行间同业拆借中心 Morningstar 晨星 9. 短期 Shibor 再次上升今年以来, 受货币政策动态微调的影响, 上海银行间隔夜拆借利率大幅波动, 一个月的 Shibor 在

17 17 宏观研究报告 6 月上升,7 月下降 ;8 月底至 9 月再上升,1 月又下降 ;11 月下旬再次上升 ( 图 28) 12 月 1 日, 隔夜 Shibor 为 2.1%, 一个月 Shibor 为 3.85%, 反应政策有所收紧 1. 展望今年以来, 受宏观调控的影响, 中国经济的增长速度有所放缓, 这样的放缓有助于抑制资产泡沫和通货膨胀, 提高经济增长的质量, 是正常的不过, 年中以来, 美联储展开第二轮量化宽松货币政策, 资金流向资产负债表健康的新兴市场国家和商品市场, 国内的通胀压力再次上升为了控制通胀, 国内的货币政策终于转向稳健, 央行也已经连续提高了存款准备金率和上调了一次存贷款基准利率, 但是更有效的方法可能是让人民币适度升值长远来看, 我们对中国经济的持续增长保持乐观附录 : 图 1. 中国零售投资出口 ( 人民币 ) 增速以及三者在总额中分别所占的比重... 3 图 2. 狭义货币供应量 M1 与广义货币供应量 M 图 3. M1 与 M2 增速对比... 4 图 4. 每月新增贷款与贷款存量... 4 图 5. 银行业贷存比... 4 图 6. 每月新增非金融企业及其他部门贷款 ( 亿元 )... 5 图 7. 每月新增住户贷款 ( 亿元 )... 5 图 8. 每月新增存款与存款存量... 5 图 9. 每月新增居民户存款居民户存款余额... 6 图 1. 每月新增非金融企业存款非金融企业存款余额... 6 图 11. 存款准备金率... 7 图 12. 月度城镇固定资产投资... 7 图 13. 国有及国有控股投资和非国有投资... 8 图 14. 月度房地产投资与商品房销售... 9 图 15. 商品房销售单价... 9 图 16. 月度社会消费品零售总额... 1 图 17. 月度主要消费品批发和零售额增速... 1 图 18. 月度进出口额图 19. 月度贸易顺差图 2. 中国对主要贸易伙伴的出口额及增速图 21. 中国从主要贸易伙伴的进口额及增速图 22. 月度主要原材料进口量图 23. CPI 与 PPI 图 24. 利率与通胀图 25. 工业增加值增速图 26. 主要工业品产量图 27. 制造业采购经理人指数图 28. 银行间短期拆借利率... 16

封闭式基金创新条款解读

封闭式基金创新条款解读 1 宏观研究报告美国宏观经济观察 (211 年 1 月 ) 211 年 2 月 18 日要点 : 得益于适度的量化宽松货币政策, 美国经济已经明显复苏, 失业率开始下降, 零售进出口个人收入等稳步回升,CPI 略有上升随着经济复苏和商品价格大幅上涨, 美联储的二次量化宽松货币政策似乎也开始动态微调 1. 信贷略有减少贷存比继续回落 2. 货币供应增速继续反弹 3. 失业率回落至 9% 4.