10 月 CPI 在 5.6% 附近, 通胀压力缓解农业部商务部和统计局的统计数据都显示,10 月食品价格涨幅明显趋缓, 特别是农业部的农产品批发价格指数, 从 9 月 23 日的 201 快速回落至 10 月 24 日的 187.1, 回落幅度达 7%, 同比值也出现了较大幅度的回落虽然商务部

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望真姜
5 years ago
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1 CPI 和经济增长继续双回落 10 月宏观经济月报联系人高勇标电话 : 邮箱范小阳电话 : 邮箱 10 月份 CPI 明显回落, 同比值将在 5.6% 附近, 环比增长 0.2%, 通胀压力缓解分项来看, 统计数据均显示食品价格在 10 月份环比涨幅较 9 月份明显趋缓, 因此预计 CPI 食品同比 12.3%, 环比 0.1%, 非食品受大宗商品价格下跌的影响, 预计同比 2.7%, 环比 0.2% CPI 逐月回落的趋势已经确立, 年底回落至 5% 以下, 明年上半年继续回落至 3.5% 左右后企稳回升受猪肉价格高位徘徊影响,CPI 在四季度至明年一季度回落将较为缓慢工业增加值和投资增速回落 9 月工业反弹并不代表经济回落步入尾声, 相反, 它在减缓三季度 GDP 增速回落的同时, 加大了企业的库存压力从下游行业的房地产销售数据来看,9 月商品房销售面积大幅下降, 传统的金九银十并没有出现, 因此工业增速回落的过程并未终结, 预计 10 月份工业增加值同比增速下降至 13.0% 左右受房地产投资下降影响, 未来固定资产投资增速也将逐步回落, 预计 10 月份固定资产投资累计同比 24.5% 消费增速相对平稳, 出口继续下降由于目前商品房销售面积持续萎缩, 因此家具和建筑材料类消费等耐用消费还有下行可能, 预计 10 月份消费下降至 16.9% 左右 9 月出口增速超预期下降显示欧债危机对中国出口的影响正在加速显现, 预计随着欧债危机的持续, 全球经济将继续下降,10 月中国出口增速将下降至 16.8% 下调 2011 年四季度 GDP 增长至 8.7% 左右目前国内外需求较为疲弱, 未来出口增速和房地产投资增速面临较大下降, 以及工业企业去库存压力都使得经济出现快速下行的概率增加, 因此我们下调 2011 年四季度 GDP 增长至 8.7% 左右新增贷款平稳回落,M1 和 M2 增速继续小幅下降, 料央行仍将维持目前的力度我们维持今年全年新增贷款在 7 万亿左右, 预计 10 月份新增贷款规模为 4400 亿元, 外汇占款维持在亿元的水平, 对应的 M1 和 M2 增速分别为 8.3% 和 12.9% 本月三年期央票发行利率下降了 1bp, 但利率指标较强的 1 年期央票仍持平, 这也意味着货币紧缩政策尚未发生根本性调整, 预计央行仍将维持目前的力度

2 10 月 CPI 在 5.6% 附近, 通胀压力缓解农业部商务部和统计局的统计数据都显示,10 月食品价格涨幅明显趋缓, 特别是农业部的农产品批发价格指数, 从 9 月 23 日的 201 快速回落至 10 月 24 日的 187.1, 回落幅度达 7%, 同比值也出现了较大幅度的回落虽然商务部数据环比仍然为正, 但涨幅已经明显低于 9 月份, 由于商务部拟合环比与实际 CPI 食品环比有较好的相关性, 所以数据预示着 CPI 食品环比的回落而统计局的数据也显示, 前两旬食品价格环比增长 0.2%, 低于 9 月份的 1.1% 图农产品批发价格指数环比大幅下降图商务部拟合环比变化虽然三个部委的数据在方向和数值上都有差异, 但是这并不重要就像一把没有刻度的尺子, 虽然没有准确刻度, 但只要丈量时用同一把尺子, 终究是有可比性的所以, 从纵向的角度看, 无论是哪组统计数据,10 月食品价格环比涨幅低于 9 月份是确定的, 这一点也得到了历史数据的验证横向来看, 根据我们之前的研究, 统计局数据的精确度是最高的, 因此我们预测的依据主要还是统计局的数据预计 10 月 CPI 食品价格环比 0.1%, 同比在 12.3% 左右图 CPI 食品类环比历史均值表各部委数据精确度比较农业部商务部统计局相关系数拟合优度

3 从历史均值看,10 月的非食品环比与 9 月份相差不大, 而且 CRB 期货价格同比对 CPI 非食品同比有较好的指示作用, 领先约 2 个月,CRB 期货价格同比显示 10 月 CPI 非食品同比趋于下降根据测算, CRB 期货价格同比每下降 1%, 将影响 2 个月后的 CPI 非食品同比下降 0.056% 8 月的 CRB 期货价格指数同比较 7 月份下降 5.87%, 因此,10 月 CPI 非食品环比将比 9 月下降 0.33 个百分点, 即同比 2.6% 但是考虑到近期大宗商品反弹的持续, 预计 10 月 CPI 非食品同比在 2.7% 附近, 环比 0.2% 图 CPI 非食品环比历史均值图 CRB 期货价格指数同比领先 CPI 非食品同比约 2 个月综合食品和非食品的数据, 预计 10 月份 CPI 同比值将在 5.6 附近, 通胀压力缓解 CPI 逐月回落的趋势已经确立, 年底回落至 5% 以下, 明年上半年将延续回落的态势至 3.5% 左右后企稳回升 CPI 回落的阻力因素依然存在最主要的就是猪肉价格将仍处于高位首先, 近期猪肉价格的下跌很大一部分原因是近期的生猪疫病引发了市场恐慌, 短期内生猪集中出栏 ; 其次, 四季度生猪供需缺口仍然较大,6 7 月份生猪存栏量上升不明显第三, 猪粮比下降, 补栏的意愿不强烈, 会在市场上形成涨价预期随着四季度肉禽类消费旺季的到来, 猪肉价格企稳的可能性很大, 甚至有可能重新抬头因此, 在四季度至明年一季度,CPI 的回落幅度可能较为缓慢

4 图生猪存栏量与猪粮比图 CPI 走势预测工业增加值增速回落 9 月份工业增加值同比增速 13.8%, 较 8 月份回升了 0.3 个百分点, 这可能与 9 月份保障房开工率增加有关据中国住房和城乡建设部披露, 截至 9 月底, 全国城镇保障性住房和棚户区改造住房已开工 986 万套, 开工率 98% 与 8 月底相比, 本月新开工 118 万套, 开工率提高了 12 个百分点与此同时,9 月份与保障房相关的中游行业如粗钢和水泥也出现了较大的幅度的上涨,9 月份粗钢产量回升 2.7 个百分点至 16.5%, 水泥产量回升 2.9 个百分点至 15.7% 图 9 月粗钢和水泥产量当月同比 9 月发电量增长 11.5%, 比 8 月回升 1.5 个百分点, 显示前期电荒等短期供给因素对工业生产

5 的冲击有所缓解在此带动下,9 月份重工业同比增速上升 0.8 个百分点至 14.3%, 成为工业增加值增速反弹的重要推手图工业增加值同比增速和发电量同比增速图重工业和轻工业同比增速不过,9 月份工业增加值增速的反弹并不代表经济回落步入尾声, 相反, 它在减缓三季度 GDP 增速回落的同时, 由于目前内外需的疲弱, 加大了企业的库存压力如 9 月 PMI 产成品库存已经上升至 49.9%, 未来企业去库存进程仍将反复, 而一般伴随着去库存的是工业增加值增速放缓的过程另外从下游行业的房地产销售数据来看,9 月商品房销售面积当月同比大幅下降 4 个百分点至 9.5%, 传统的金九银十并没有出现, 因此工业增速回落的过程并未终结, 预计 10 月份工业增加值同比增速下降至 13.0% 左右图去库存进程伴随着工业增加值增速放缓图商品房销售面积当月同比

6 固定资产投资继续下降 9 月份固定资产投资累计同比增长 24.9%, 比 1-8 月份下降了 0.1 个百分点, 符合我们的预期由于今年通胀水平高企, 扣除价格上涨后的固定资产投资实际增速出现较大的下降三季度固定资产投资名义增速为 24.9%, 但固定资产投资价格上涨 6.8%, 因而投资实际增速仅为 18.1%, 比去年同期的 21.5% 的实际增速显著回落图 9 月份固定资产投资名义增速和实际增速值得注意的是,9 月固定资产投资环比下降了 0.16%, 是继 6 月份之后年内的第二次环比负增长, 其主要原因是由于房地产投资增速下降明显受困于房地产调控和开发资金制约的影响,9 月份房地产投资累计增速下降 1.2 个百分点至 32.0%, 当月同比增速更是下降 6.6 个百分比至 25% 图 9 月份固定资产投资增速和房地产投资增速

从房地产投资的先行指标来看,9 月房屋新开工投资当月同比与施工投资当月同比分别回落 23 和 11 个百分点至 8.9% 和 12.0%, 商品房销售面积当月同比也大幅下降 4 个百分点至 9.5%, 预示着未来房地产投资增速也将加速下降受房地产投资下降影响, 我们预计未来固定资产投资增速将逐步回落,10 月份固定资产投资当月同比增速为 20.8%, 累计同比 24.

7 从房地产投资的先行指标来看,9 月房屋新开工投资当月同比与施工投资当月同比分别回落 23 和 11 个百分点至 8.9% 和 12.0%, 商品房销售面积当月同比也大幅下降 4 个百分点至 9.5%, 预示着未来房地产投资增速也将加速下降受房地产投资下降影响, 我们预计未来固定资产投资增速将逐步回落,10 月份固定资产投资当月同比增速为 20.8%, 累计同比 24.5% 图 9 月房屋新开工和施工面积增速图商品房销售面积和房地产开发投资增速消费增速相对平稳 9 月份, 社会消费品零售总额名义同比增速为 17.7%, 比 8 月份上升了 0.7 个百分点, 剔除价格因素后, 消费实际同比增速为 11.7, 比 8 月份回升了 0.7 个百分点 9 月份一般是中秋节和国庆节前的消费高峰, 所以 9 月消费环比增速继续上升至 1.35% 9 月消费反弹主要原因是耐用消费出现了较大幅度的上升, 其中家具类同比上升 4.1 个百分点至 33.6%, 汽车类回升 6.3 个百分点至 18.7%, 是今年以来的最高水平 ; 建筑及装潢材料类小幅上升 1.1 个部分点至 26.5% 由于目前商品房价格仍然较为坚挺, 购房者观望情绪较浓, 商品房销售面积持续萎缩, 因此家具和建筑及装潢材料类消费等耐用消费还有下行可能, 预计 10 月份消费下降至 16.9% 左右

由 8 月份的 24.5% 下降至 17.1%, 其中对第一出口地区欧盟的出口增速大幅下降 12.

8 图 9 月份社会消费品零售总额名义增速和实际增速图限额类消费产品增速出口增速不容乐观今年前三季度我国出口增速累计同比 22.7%, 基本奠定了全年的出口增速的态势, 但近期全球经济下降幅度加快, 明显加大我国出口下行风险, 并很可能在四季度以及明年快速释放事实上, 9 月份我国出口增速已经出现较大幅度的下降, 由 8 月份的 24.5% 下降至 17.1%, 其中对第一出口地区欧盟的出口增速大幅下降 12.6 个百分点是主要原因此外对美国日本以及其他新兴经济国家的出口也出现了较大幅度下降, 显示欧债危机对中国出口的影响正在全面显现出来预计随着欧债危机的持续, 全球经济将继续下降,10 月中国出口增速将下降至 16.8% 图中国对其他国家的出口增速图中国出口其他各国比例 (06-10 年均值 ) 数据来源 :WIND 国海证券

9 下调 2011 年四季度 GDP 增长至 8.7% 左右 2011 年三季度 GDP 当季同比增长 9.1%, 比二季度回落 0.4 个百分点, 回落幅度高于市场的普遍预期前三季度投资对经济增长的拉动为 5.0%, 比上半年的 5.1% 有所减弱, 同时消费对经济增长的拉动为 4.5%, 也比上半年减少了 0.1 个百分点, 而货物和服务净出口对经济的拉动作用则保持相对稳定, 为 -0.1% 从三季度的经济数据来看, 投资和消费增速放缓是 GDP 增速下降幅度超预期的主要原因图三驾马车对 GDP 的拉动展望未来, 我们认为随着紧缩货币政策和财政政策的持续, 其对经济增长的抑制作用将逐渐显现出来目前国内外需求较为疲弱, 出口增速和房地产投资增速面临较大下降, 以及工业企业去库存压力都使得经济出现快速下行的概率增加, 因此我们下调 2011 年四季度 GDP 增长至 8.7% 左右图 GDP 同比增速和季调后趋势环比增速

10 预计 10 月新增贷款规模 4400 亿元 9 月人民币贷款余额同比增速 16.0%, 比上月减少 0.5 个百分点 9 月新增贷款 4700 亿元, 同比少增 1311 亿元分部门看,9 月份住户贷款增加 1750 亿元, 比上月少增 138 亿元 ; 非金融企业及其他部门贷款增加 2941 亿元, 比上个月少增 661 亿元 9 月票据融资减少 207 亿元, 结束了之前连续五个月为正的走势, 这可能是由于 9 月份央行出台的准备金新政使得银行不得不减少企业承兑汇票的发行规模, 受此影响,9 月票据融资利率也直线飙升, 一度达到 13% 的历史高点从前三季度信贷投放 ( 分别为 2.26 万亿元 1.93 万亿和 1.51 万亿 ) 近似 3:3:2 的节奏来看, 我们维持全年新增贷款 7 万亿左右的判断, 这意味着接下来四季度月均新增贷款在 4400 亿元左右图 9 月票据融资减少图 9 月票据贴现利率创历史新高数据来源 :WIND 国海证券 9 月中长期贷款增加 1628 亿元, 比 8 月少增 393 亿元, 同时中长期贷款占新增贷款比例为 35%, 比上个月下降了 2 个百分点, 这说明目前企业投资意愿持续低迷, 与固定资产投资增速的下降是一致的

11 图 9 月中长期贷款占新增贷款比例继续回落数据来源 :WIND 国海证券 M1 和 M2 增速继续下降, 料货币政策仍维持目前力度从 9 月 M1 和 M2 同比增速来看, 货币政策收紧效果进一步显现, 这也基本符合我们之前的预期 9 月份 M1 同比增速为 8.9%, 比上个月大幅下降了 2.3 个百分点, 这可能与国庆长假前现金需求增加以及企业活期存款转通知存款的结构性因素有关 9 月 M1 减少了 6200 亿元, 其中 M0 增加了 1370 亿元, 企业活期存款减少 5306 亿元, 但单位的通知存款增加了 5821 亿元 M2 同比增速为 13.0%, 比上个月下降了 0.5 个百分点,M2 同比增速继续下降的主要原因是新增贷款低于预期从季调后的数据来看,M1 季调后的环比折年率继续下降 1.1 个百分点,M2 季调后的环比折年率继续下降 0.6 个百分点, 这预示着在货币政策不出现重大调整的情况下,M1 和 M2 同比增速仍将继续下降

12 图 M1 同比增速和 M1 季调后环比折年率图 M2 同比增速和 M2 季调后环比折年率数据来源 :WIND 国海证券根据美元兑人民币 NDF 的走势来看, 近期人民币升值预期放缓, 预示着 10 月份外汇占款流入速度将有所下降, 我们预计 10 月份外汇占款维持在亿元的水平, 对应的 M1 和 M2 增速分别为 8.3% 和 12.9% 图美元兑人民币 NDF 和新增外汇占款美元兑人民币 :NDF:12 个月 ( 右轴 ) 新增外汇占款数据来源 :WIND 国海证券数据来源 :Wind 资讯本月三年期央票发行利率下降了 1bp, 但利率指标较强的 1 年期央票仍持平, 这也意味着货币紧缩政策尚未发生根本性的调整事实上以前也曾经出现过加息周期时 3 年期央票中标利率下行的情况, 这主要是银行间市场的供求所致, 不能作为货币政策调整的证据近日温总理提出宏观经济政策要适时适度预调微调, 但仍强调要把稳定物价总水平作为首要任务结合 10 月份 CPI 的预测数据来看, 虽然年内 CPI 高点已过, 但通胀水平仍然较高, 货币政

13 策短期内尚难以放松, 同时前期一系列紧缩政策对经济的抑制作用也已经开始显现, 政策进一步紧缩的可能性也不大因此我们认为目前货币政策尚未到达转向或放松的时间窗口, 但需要密切关注 12 月份中央经济工作会议的定调如果到时候经济形势需要信贷政策有所调整, 存款准备率或将配合下调预计央行仍将维持目前的力度, 政策微调或会针对中小企业给予定向扶持表主要宏观经济数据预测值 E E 20111E E CPI: 当月同比工业增加值 : 当月同比固定资产投资完成额 : 累计同比社会消费品零售 : 当月同比出口 : 当月同比 M1 增速 M2 增速免责声明本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归国海证券所有

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