债券研究月报

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缄廉
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2018 年 01 月 21 日固定收益研究研究所证券分析师 : 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 : 严米佳 S0350115090029 021-58979535 yanmj@ghzq.com.cn 地方挤水分后, 固定资产投资数据基数下修 2017 年 12 月经济数据点评投资要点 : 12 月工业增加值同比增长 6.

2%, 且缺口较大我们认为统计局下修了固定资产投资的基数数据这可能和近期许多地区例如内蒙古天津纷纷开始挤水分有关另外, 我们注意到固定资产投资资金来源的数据也出现了同样的情况地产产业链相关消费品增速下滑拖累社消增速我们认为主要受地产后周期影响地产产业链相关消费品销售额增速下滑所致, 比如家具类建筑及装潢材料类以及汽车类

1 2018 年 01 月 21 日固定收益研究研究所证券分析师 : 靳毅 S jiny01@ghzq.com.cn 联系人 : 严米佳 S yanmj@ghzq.com.cn 地方挤水分后, 固定资产投资数据基数下修 2017 年 12 月经济数据点评投资要点 : 12 月工业增加值同比增长 6.2%, 较 11 月上升 0.1 个百分点在环保限产下工业需求仍较为稳定一个值得关注的现象是, 根据统计局给出的固定资产投资完成额累计值计算得出的 2017 年固定资产投资增速仅为 5.9%, 低于统计局公布的 7.2%, 且缺口较大我们认为统计局下修了固定资产投资的基数数据这可能和近期许多地区例如内蒙古天津纷纷开始挤水分有关另外, 我们注意到固定资产投资资金来源的数据也出现了同样的情况地产产业链相关消费品增速下滑拖累社消增速我们认为主要受地产后周期影响地产产业链相关消费品销售额增速下滑所致, 比如家具类建筑及装潢材料类以及汽车类虽然目前小部分城市的限购政策有所放宽, 但是全国的房地产宏观调控仍没有放松迹象, 房住不炒仍然深入人心 2017 年经济靠外需拉动统计局公布的 2017 年全年 GDP 增速为 6.9%, 其中第四季度 GDP 同比增长 6.8%, 超出市场预期但是我们发现剔除净出口实际 GDP 同比增速仅为 6.3% 也就说,2017 年中国的经济增长, 外需的功劳非常大风险提示 : 环保限产力度超预期证券研究报告

2 事件 : 国家统计局公布的 2017 年 12 月经济数据显示,12 月规模以上工业增加值同比增长 6.2%, 前值 6.1%;1-12 月, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 同比增长 7.2%, 前值为 7.2%; 12 月社会消费品零售总额同比名义增长 9.4%, 其中限额以上单位消费品零售额增长 6.7% 我们现作出如下点评 : 1 环保限产下工业需求仍稳定 12 月工业增加值同比增长 6.2%, 较 11 月上升 0.1 个百分点 12 月季调后环比增长 0.52%, 较 11 月回升 0.04 个百分点分三大门类看,12 月采矿业工业增加值同比下降 0.9%, 下降幅度较 11 月缩小 0.8 个百分点 ; 制造业工业增加值同比增长 6.5%, 较前值下降 0.3 个百分点 ; 电力燃气及水的生产和供应业同比增长 8.2%, 较 11 月上升 3.7 个百分点主要工业品产量方面, 由于受环保限产影响,12 月水泥平板玻璃生铁钢材十种有色金属中的电解铝焦炭和原油产量均为同比负增长总结来看,12 月在环保限产下工业需求仍较为稳定图 1: 环保限产下工业需求仍较为稳定工业增加值季调环比 (%): 右轴工业增加值同比 (%)

3 2 固定资产投资增速 : 统计局下修固定资产投资基数 2017 年 1-12 月全国固定资产投资累计增长 7.2%, 增速与 1-11 月持平, 增速较 2016 年全年回落 0.9 个百分点其中 1-12 月房地产开发投资增速为 7.0%, 较前值下滑 0.5 个百分点 ; 制造业投资增速为 4.8%, 较前值上升 0.7 个百分点 ; 基建投资增速为 14.9%, 较前值下降 0.9 个百分点一个值得关注的现象是, 根据统计局给出的固定资产投资完成额累计值计算得出的 2017 年固定资产投资增速仅为 5.9%, 低于统计局公布的 7.2%, 且缺口较大我们认为统计局下修了固定资产投资的基数数据这可能和近期许多地区例如内蒙古天津纷纷开始挤水分有关如果用固定资产投资完成额累计值去倒推当月值, 那么我们可以计算得到 12 月的固定资产投资单月增速已经是负增长了为 -2.3%, 并且制造业投资增速也由正转负, 基建增速更是出现了大跳水由长期保持的两位数正增长大幅下降至 0.2% 当然, 我们推测这是由于统计局把数据的调整主要集中放在 12 月体现的结果, 因为图 2 中 12 月的缺口是最大的另外, 我们注意到固定资产投资资金来源的数据也出现了同样的情况根据统计局给出的固定资产投资资金来源累计值计算得出的 2017 年固定资产投资增速仅为 3.8%, 低于统计局公布的 4.8%, 两者缺口有 1% 12 月固定资产投资数据也有乐观的一面, 比如房地产开发投资的资金到位增速连续 3 月出现了反弹去年 9 月至 12 月, 房地产投资资金单月增速分别为 1.2% 2.4% 10.8% 和 12.5% 且伴随资金增速的逐月上升, 房屋新开工状况也有所改善房屋新开工面积同比增速 (3 月移动平均 ) 由 9 10 月的不到 1% 上升至 7.7% 图 2: 固定资产投资累计同比数据的公布值和自测值有缺口缺口 (%): 根据累计值自测 - 统计局公布 ( 右轴 ) 固定资产累计同比 (%): 统计局公布固定资产累计同比 (%): 根据累计值自测

4 图 3: 固定资产投资资金来源累计同比数据的公布值和自测值有缺口缺口 (%): 根据累计值自测 - 统计局公布 ( 右轴 ) 固定资产投资资金来源累计同比 (%): 统计局公布固定资产投资资金来源累计同比 (%): 根据累计值自测图 4:1-12 月固定资产投资增速与 1-11 月持平图 5:12 月房地产开发投资资金增速小幅反弹固定资产和各行业投资完成额累计同比 (%) 固定资产房地产制造业基建 25.0% 20.0% 15.0% 房地产开发投资资金来源同比拆分国内贷款外资自筹资金其他资金总资金 % 1 5.0% % % -10.0% 4

5 3 地产产业链相关消费品增速下滑拖累社消增速 12 月社消总额名义同比增速较 11 月下降 0.8 个百分点至 9.4%; 社消总额实际同比增速下降更多, 较 11 月下降 1.0 个百分点至 7.8%; 限额以上零售总额增速也下降 1.1 个百分点至 6.7% 我们认为主要受地产后周期影响地产产业链相关消费品销售额增速下滑所致, 比如家具类建筑及装潢材料类以及汽车类虽然目前小部分城市的限购政策有所放宽, 但是全国的房地产宏观调控仍没有放松迹象, 房住不炒仍然深入人心图 6: 社消名义增速和实际增速均回落 14.0 社消名义同比 (%) 社消实际同比 (%) 限额以上企业消费品零售总额同比 (%) 图 7: 地产产业链相关消费品零售增速下滑地产产业链相关消费品零售额同比 (%):3MMA 图 8: 汽车类零售额增速下滑汽车类零售额同比 (%):3MMA 家用电器和音像器材类家具类建筑及装潢材料类

6 年经济靠外需拉动统计局公布的 2017 年全年 GDP 增速为 6.9%, 其中第四季度 GDP 同比增长 6.8%, 超出市场预期但是我们发现剔除净出口后实际 GDP 同比增速仅为 6.3% 也就说,2017 年中国的经济增长, 外需的功劳非常大图 9: 剔除净出口后 2017 年实际 GDP 同比增速仅为 6.3% 7.50 实际 GDP 累计同比 (%) 剔除净出口后, 实际 GDP 累计同比 (%) 风险提示 : 环保限产力度超预期 6

7 国海证券股份有限公司分析师承诺靳毅, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上免责声明本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议国海证券研究所请务必阅读本页免责条款部分

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公司事件点评报告

公司事件点评报告 2018 年 03 月 28 日公司研究评级 : 买入 ( 维持 ) 研究所证券分析师 : 周绍倩 S0350516070001 021-50873259 zhousq01@ghzq.com.cn 年报业绩略超预期, 分产品毛利率继续提升西泵股份 (002536)2017 年报点评最近一年走势事件 : 0.3000 0.2500 0.2000 0.1500 0.1000 0.0500 0.0000-0.0500-0.1000-0.1500-0.2000-0.2500