期货研究国债 2 目录 1 行情回顾债市基本面跟踪经济平稳短期通胀无压力流动性分析市场展望及投资建议图目录图表 1 国债期货行情... 3 图表 2 关键期限国债收益率曲线... 3 图表 3

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顼元
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1 期货研究国债 1 国债 2016 期货研究年 07 月周度报告 15 日季末及国庆来临, 关注流动性波动国债期货周报本周国债期货主力合约窄幅震荡上涨, 央行沿用 28 天期逆回购操作锁短放长, 去杠杆意图明显, 同时加大净投放规模, 维持资金面平稳经济数据方面, 工业生产有所加快, 企业效益继续改善固定资产投资增长趋稳, 基础设施投资增长较快房地产开发投资增速小幅回升, 商品房待售面积持续减少市场销售稳中有快, 网上零售额继续保持快速增长出口增速加快, 进口增速由负转正居民消费价格同比涨幅回落, 工业生产者出厂价格降幅继续收窄贷款及社融数据超预期, 新增贷款以房贷为主, 企业投资意愿仍较低国债研究员王万超 : : wangwanchao@tqfutures.com : 期货从业资格号 F 投资咨询资格号 Z 流动性方面, 本周公开市场有 2800 亿逆回购到期, 央行进行 9500 亿逆回购, 当周实现净投放 6700 亿, 续创五个月来单周净投放新高资金面受季末及国庆节影响偏紧, 央行加大逆回购投放规模维稳流动性整体看, 短期经济平稳, 通胀水平回落, 货币政策趋于中性, 美联储 9 月未加息, 考虑到季末及国庆期间流动性或有波动, 债市暂时观望核心要点基本面跟踪 :8 月份工业增加值同比增速较上月回升 0.3 个百分点至 6.3%, 消费增速较 7 月回升 0.4 个百分点至 10.6%,1-8 月累计投资增速为 8.1%, 房地产投资增速由 5.3% 略升至 5.4%, 民间投资增速也开始回稳至 2.1%, 基础设施投资增速比 1-7 月份加快 0.1 个百分点至 19.7% 8 月末 M2 同比增长 11.4%, 当月新增人民币贷款 9487 亿元, 社会融资规模增量亿元流动性分析 : 本周公开市场有 2800 亿逆回购到期, 央行进行 9500 亿逆回购, 因此本周净投放 6700 亿, 续创五个月来单周净投放新高投资观点 : 短期经济平稳, 通胀水平回落, 货币政策趋于中性, 美联储 9 月未加息, 风险因素减少, 考虑到季末及国庆期间流动性或有波动, 债市暂时观望风险提示 : 关注资金面的变动趋势及人民币贬值情况

2 期货研究国债 2 目录 1 行情回顾债市基本面跟踪经济平稳短期通胀无压力流动性分析市场展望及投资建议图目录图表 1 国债期货行情... 3 图表 2 关键期限国债收益率曲线... 3 图表 3 工业增加值... 4 图表 4 进出口... 5 图表 5 固定资产投资... 5 图表 6 房地产市场... 6 图表 7 社会消费品零售... 7 图表 8 CPI... 8 图表 9 PPI... 8 图表 10 M1 及 M 图表 11 社会融资总量图表 12 公开市场操作图表 13 银行间质押回购利率图表 14 银行间同业拆借利率... 11

3 期货研究国债 3 1 行情回顾本周国债期货主力合约窄幅震荡上涨, 央行沿用 28 天期逆回购操作锁短放长, 去杠杆意图明显, 同时加大净投放规模, 维持资金面平稳经济数据方面, 工业生产有所加快, 企业效益继续改善固定资产投资增长趋稳, 基础设施投资增长较快房地产开发投资增速小幅回升, 商品房待售面积持续减少市场销售稳中有快, 网上零售额继续保持快速增长出口增速加快, 进口增速由负转正居民消费价格同比涨幅回落, 工业生产者出厂价格降幅继续收窄贷款及社融数据超预期, 新增贷款以房贷为主, 企业投资意愿仍较低流动性方面, 本周公开市场有 2800 亿逆回购到期, 央行进行 9500 亿逆回购, 因此本周净投放 6700 亿为保持银行体系流动性合理充裕, 央行加大逆回购投放规模, 同时延续锁短放长策略, 去杠杆与维稳流动性并行从国债现券看, 本周短中长期国债到期收益率走势均出现下行 10 年期国债收益率下行 3.37 个 BP 至 %,5 年期国债收益率下行 2.19 个 BP 至 %,1 年期国债收益率下行 2.5 个 BP 至 % 图表 1 国债期货行情图表 2 关键期限国债收益率曲线

4 期货研究国债 4 2 债市基本面跟踪 2.1 经济平稳 8 月份经济数据显示, 工业生产有所加快, 企业效益继续改善固定资产投资增长趋稳, 基础设施投资增长较快房地产开发投资增速小幅回升, 商品房待售面积持续减少市场销售稳中有快, 网上零售额继续保持快速增长出口增速加快, 进口增速由负转正短期整体经济平稳, 后续仍存下行压力工业生产有所加快, 企业效益继续改善 8 月份规模以上工业增加值同比实际增长 6.3%( 以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率 ), 较 7 月份加快 0.3 个百分点从环比看,8 月份, 规模以上工业增加值增长 0.53%, 比上月加快 0.01 个百分点 1-8 月份, 规模以上工业增加值同比增长 6.0% 图表 3 工业增加值出口增速加快, 进口增速由负转正中国海关总署发布数据显示,1-8 月份我国进出口总值万亿元人民币, 比去年同期 ( 下同 ) 下降 1.8% 其中, 出口 8.84 万亿元, 下降 1%; 进口 6.53 万亿元, 下降 2.9%; 贸易顺差 2.31 万亿元, 扩大 5% 8 月我国进出口总值 2.2 万亿元, 增长 7.9%, 远超预期其中, 出口 1.27 万亿元, 增长 5.9%, 远超预期的增 2.9%, 且连续六个月正增长 ; 进口 9250 亿元, 增长 10.8%, 预期增 0.7%; 贸易顺差 3460 亿元, 收窄 5.1% 整体看, 外部需求有所好转, 内需相对平稳

5 期货研究国债 5 图表 4 进出口固定资产投资增长趋稳, 基础设施投资增长较快 2016 年 1-8 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比名义增长 8.1%, 增速与 1-7 月份持平从环比速度看,8 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 增长 0.58% 分产业看, 第一产业投资亿元, 同比增长 21.5%, 增速比 1-7 月份加快 0.9 个百分点 ; 第二产业投资亿元, 增长 3%, 增速回落 0.5 个百分点 ; 第三产业投资亿元, 增长 11.2%, 增速加快 0.4 个百分点第三产业中, 基础设施投资 ( 不含电力热力燃气及水生产和供应业 )70827 亿元, 同比增长 19.7%, 增速比 1-7 月份加快 0.1 个百分点图表 5 固定资产投资

6 期货研究国债 6 从施工和新开工项目情况看, 施工项目计划总投资亿元, 同比增长 8.8%, 增速比 1-7 月份加快 0.1 个百分点 ; 新开工项目计划总投资亿元, 增长 22.7%, 增速回落 1.3 个百分点从到位资金情况看, 固定资产投资到位资金亿元, 同比增长 6.2%, 增速比 1-7 月份回落 1.3 个百分点其中, 国家预算资金增长 20.3%, 增速回落 0.8 个百分点 ; 国内贷款增长 9.3%, 增速回落 1.6 个百分点 ; 自筹资金增长 0.2%, 增速回落 1.3 个百分点 ; 利用外资下降 17.3%, 降幅缩小 0.7 个百分点 ; 其他资金增长 32.5%, 增速回落 2.5 个百分点民间固定资产投资由负转正 2016 年 1-8 月份, 民间固定资产投资亿元, 同比名义增长 2.1%, 增速与 1-7 月份持平, 维持在历史低位民间固定资产投资占全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 的比重为 61.4%, 与 1-7 月份持平, 比去年同期降低 3.6 个百分点房地产开发投资增速小幅回升, 商品房待售面积持续减少 1-8 月, 全国房地产开发投资亿元, 同比名义增长 5.4%, 增速比 1-7 月提高 0.1 个百分点 1-8 月, 房地产开发企业房屋施工面积万平方米, 同比增长 4.6%, 增速比 1-7 月回落 0.2 个百分点 8 月末, 商品房待售面积万平方米, 比 7 月末减少 512 万平方米 1-8 月, 商品房销售面积万平方米, 同比增长 25.5%, 增速比 1-7 月回落 0.9 个百分点 1-8 月份, 商品房销售额亿元, 增长 38.7%, 增速回落 1.1 个百分点图表 6 房地产市场社会销售稳中有快, 网上零售额继续保持快速增长今年 8 月, 社会消费品零售总额亿元, 同比名义增长 10.6%( 扣除价格因素实际增长 10.2%, 以下除特殊说明外均为名义增长 ) 其中, 限额以上单位消费品零售额亿元, 增长 8.5% 1-8 月, 社会消费品零售总额亿元, 同比增长 10.3% 其中, 限额以

7 期货研究国债 7 上单位消费品零售额亿元, 增长 7.6% 1-8 月, 全国网上零售额亿元, 同比增长 26.7% 其中, 实物商品网上零售额亿元, 增长 25.5%, 占社会消费品零售总额的比重为 11.6%; 在实物商品网上零售额中, 吃穿和用类商品分别增长 30.3% 16.9% 和 28.5% 图表 7 社会消费品零售 2.2 短期通胀无压力居民消费价格同比涨幅回落, 工业生产者出厂价格降幅继续收窄国家统计局公布的 2016 年 8 月份全国居民消费价格指数 (CPI) 和工业生产者出厂价格指数 (PPI) 数据显示,CPI 环比上涨 0.1%, 同比上涨 1.3%;PPI 环比上涨 0.2%, 同比下降 0.8% 猪肉价格回落带动 CPI 下行, 大宗商品价格反弹助推 PPI 回升, 短期通胀压力缓解从环比看,8 月份食品价格环比上涨 0.4%, 非食品价格环比持平鲜菜蛋价格上涨, 鲜果水产品价格环比分别下降, 猪肉价格环比继续下降非食品中, 受国内成品油调价影响, 汽油柴油价格环比下降, 租赁房房租价格连续第 7 个月上涨从同比看,8 月 CPI 同比涨幅比上月回落 0.5 个百分点, 主要是由于食品价格同比涨幅回落较多主要原因是去年 8 月份基数较高从具体项目看, 猪肉价格同比上涨 6.4%, 比上月回落 9.7 个百分点 ; 蛋价格同比下降 7.4%, 降幅比上月扩大 5.4 个百分点 ; 鲜果价格从上月同比上涨 0.5% 转为下降 0.6% 8 月份, 全国工业生产者出厂价格环比上涨 0.2%, 涨幅与上月相同环比变动的特点 : 一是部分工业行业价格涨幅明显扩大, 其中黑色金属冶炼和压延加工煤炭开采和洗选业价格环比上涨较多 ; 二是部分工业行业价格由降转升, 其中非金属矿物制品化学原料和化学制品制造业价格环比有所上涨 ; 三是石油和天然气开采石油加工业价格环比由上月上涨转为下降

8 期货研究国债 8 图表 8 CPI 图表 9 PPI 8 月份, 工业生产者出厂价格同比下降 0.8%, 降幅比上月收窄 0.9 个百分点今年以来工业生产者出厂价格同比降幅逐月收窄,7 8 月份受去年基数较低影响收窄幅度较大从重要大类行业看 : 黑色金属冶炼和压延加工业价格涨幅明显扩大, 此外, 有色金属冶炼和压延加工业价格同比也由降转升

9 期货研究国债 9 3 流动性分析 8 月份金融数据方面, 贷款及社融数据超预期, 新增贷款以房贷为主, 企业投资意愿仍较低中国 8 月新增贷款 9487 亿元, 预期亿元, 前值 4636 亿元 ;M2 同比增 11.4%, 前值 10.2% 8 月末, 广义货币 (M2) 余额万亿元, 同比增长 11.4%, 增速比上月末高 1.2 个百分点, 比去年同期低 1.9 个百分点 ; 狭义货币 (M1) 余额万亿元, 同比增长 25.3%, 增速比上月末低 0.1 个百分点, 比去年同期高 16.0 个百分点 ; 流通中货币 (M0) 余额 6.35 万亿元, 同比增长 7.4% 当月净投放现金 179 亿元图表 10 M1 及 M2 当月人民币贷款增加 9487 亿元, 同比多增 1391 亿元分部门看, 住户部门贷款增加 6755 亿元, 其中, 短期贷款增加 1469 亿元, 中长期贷款增加 5286 亿元 ; 非金融企业及机关团体贷款增加 1209 亿元, 其中, 短期贷款减少 1172 亿元, 中长期贷款减少 80 亿元, 票据融资增加 2235 亿元 ; 非银行业金融机构贷款增加 1463 亿元月末外币贷款余额 8097 亿美元, 同比下降 13.4%, 当月外币贷款增加 298 亿美元 1-8 月社会融资规模增量累计为万亿元, 比去年同期多 1.10 万亿元 8 月份当月社会融资规模增量为 1.47 万亿元, 比去年同期多 3600 亿元其中, 当月对实体经济发放的人民币贷款增加 7969 亿元, 同比多增 213 亿元 ; 对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加 70 亿元, 同比多增 690 亿元 ; 委托贷款增加 1432 亿元, 同比多增 234 亿元 ; 信托贷款增加 736 亿元, 同比多增 419 亿元 ; 未贴现的银行承兑汇票减少 377 亿元, 同比少减 1200 亿元 ; 企业债券净融资增加 3306 亿元, 同比多 185 亿元 ; 非金融企业境内股票融资 1075 亿元, 同比多 596 亿元

10 期货研究国债 10 图表 11 社会融资总量整体看, 贷款及社融数据超预期, 新增贷款以房贷为主, 企业投资意愿仍较低贷款主要靠房地产销售和非银金融机构贷款带动, 社融亦主要靠未贴现银行承兑票据和外汇贷款带动, 企业贷款及发债仍然较弱, 但地方政府债快速增加值得, 表明积极财政政策的扩张及 PPP 的快速落地图表 12 公开市场操作流动性方面, 本周公开市场有 2800 亿逆回购到期, 央行进行 9500 亿逆回购, 因此本周净投放 6700 亿, 续创五个月来单周净投放新高资金面受季末及国庆节影响偏紧, 央行加大逆回购投放规模维稳流动性, 同时维持锁短放长去杠杆策略不

11 期货研究国债 11 变, 延续使用 28 天期逆回购图表 13 银行间质押回购利率图表 14 银行间同业拆借利率本周四美联储 9 月 FOMC 会议, 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在 0.25%-0.50% 的水平, 符合之前市场的一致预期, 措辞整体比 7 月会议鹰派从 17 位官员利率散点图的中位值看, 预计联邦基金利率在今年年底前达到 0.625%, 相较目前水平约等于 1 次加息耶伦称, 如果就业市场改善持续, 且未产生重大风险, 仍处正轨, 预期今年会加息一次, 而经济数据是否能决定加息还需等待实现目标的

12 期货研究国债 12 进一步证据短期风险有所释放, 但市场对 12 月份加息预期强烈, 后续仍将继续影响市场, 关注美国经济数据 4 市场展望及投资建议短期经济平稳, 通胀水平回落, 货币政策趋于中性, 美联储 9 月未加息, 考虑到季末及国庆期间流动性或有波动, 债市暂时观望

13 期货研究国债 13 研究团队简介王万超, 中投期货研究所国债研究员免责条款本报告由中投天琪期货有限公司 ( 以下简称中投期货 ) 提供, 旨为派发给本公司客户及特定对象使用未经中投期货事先书面同意, 不得以任何方式复印传送转发或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 由公司授权机构承担相关刊载或转发责任, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投期货认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投期货可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券期货的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任该研究报告谢绝一切媒体转载中投天琪期货有限公司公司网站 : 地址 : 深圳市福田区深南大道 4009 号投资大厦三楼邮编 : 传真 : 总机 :

日本学刊年第期!!

日本学刊年第期!! 日本对华直接投资与贸易增长变化分析裴长洪张青松年日本丧失中国最大贸易伙伴的地位这与日本年以来对华投资增速放缓占外商对华投资中的比重下降有着密切关系只要日资企业继续提升投资结构和技术水平从边际产业转向比较优势产业从劳动密集型转向资本和技术密集型就能带动设备和产品对中国的出口使中国从日本进口增长速度和规模始终保持领先地位这样日本仍有可能恢复中国最大贸易伙伴的地位对华直接投资

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