目录 1 锂电池隔膜国产替代进程最慢, 壁垒最高, 发展前景好 隔膜是锂电池技术门槛最高的环节 隔膜在锂电池材料中国产化率最低 我国隔膜正逐步打入国外高端客户 湿法隔膜前景更好, 目前湿法最紧俏 湿法 + 涂覆可以

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1 行业景气带来隔膜企业大发展 新三板 新能源企业梳理 : 隔膜篇 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 新三板行业 行业研究 / 推荐 分析师 : 于建科 执业证书编号 : S TEL: (86755) yujianke@foundersc.com 联系人 : TEL: 周华仙 zhxzsu1@163.com 投资要点 : 1. 锂电池隔膜国产替代进程最慢, 壁垒最高, 发展前景好 锂电池隔膜对电池的内阻 安全性起到关键的作用, 电池厂不会轻易更换隔膜供应商, 是锂电池技术门槛最高的环节 目前国内锂离子电池厂商使用的中高端隔膜大部分依赖进口, 根据产业链调研显示隔膜是锂电池原材料中国产化率最低 在产品品质不断提升的情况下, 价格优势和完善的服务体系将推动国产隔膜的国产化替代进程 2. 湿法隔膜前景更好, 目前湿法最紧俏 1 涂覆技术逐渐成熟促进了湿法隔膜的应用 与干法隔膜相比, 湿法隔膜能做的更薄, 具有良好的空隙均匀性, 但方便提高电池能量密度的同时也加大了安全隐患, 为提高电池安全性, 在聚烯烃隔膜上涂覆陶瓷等纳米材料或采用新基体材料成为未来技术发展趋势 目前涂覆技术的逐渐成熟, 使得湿法 + 涂覆可以良好的解决湿法在变薄的同时带来的安全性隐患, 有效弥补湿法隔膜的不足 2 新的补贴政策增加了对湿法隔膜的需求 新的补贴政策提高了对能量密度的要求, 电池厂将倾向于多生产高镍三元产品, 而三元电池多采用更薄的湿法隔膜 3 经测算, 我国湿法隔膜 年将供不应求,2018 年略微过剩但大致供需平衡 3. 新三板企业整体实力弱于主板以及部分非上市公司 1 新三板隔膜企业收入规模远小于星源材质 沧州明珠等等上市公司 2 新三板隔膜企业现有产能普遍小于其他竞争对手 3 技术实力各有长处, 但总体上新三板隔膜企业与其他大型隔膜企业仍有差距 4 新三板隔膜企业目前较少打入国际一线电池厂, 但纽米科技已进入 LG 供应链, 旭成科技等企业也在给国外优质电池厂送检试用, 预计新三板企业当中会有更多企业切入国外一线客户 4. 新三板隔膜标的梳理 目前新三板当中隔膜企业普遍存在营收规模小 产能基数小 技术相对落后于国内一线厂商等情况, 但受益于下游行业的景气度提升, 该等企业都在利用新三板资本平台融资扩产, 与科研院所合作或者自研提升技术水平和流延 拉伸工艺, 也在给国内外一线电池客户验证送检并试用, 该等企业无论营收或技术水平都在提升 重点关注湿法的纽米科技和干法的旭成科技 风险提示 : 下游电池扩产不达预期 隔膜生产企业技术提升进度不达预期 研究源于数据 1 研究创造价值

2 目录 1 锂电池隔膜国产替代进程最慢, 壁垒最高, 发展前景好 隔膜是锂电池技术门槛最高的环节 隔膜在锂电池材料中国产化率最低 我国隔膜正逐步打入国外高端客户 湿法隔膜前景更好, 目前湿法最紧俏 湿法 + 涂覆可以具有更薄的厚度和较好的穿刺强度等性能 新的补贴政策增加了对湿法隔膜的需求 我国湿法隔 年将供不应求,2018 年略微过剩但大致供需平衡 新三板企业整体实力弱于主板以及部分非上市公司 新三板隔膜企业现有产能普遍小于其他竞争对手 技术实力各有长处, 但总体上新三板隔膜企业与其他大型隔膜企业仍有差距 新三板隔膜企业目前较少打入国际一线电池厂 具体新三板隔膜标的梳理 纽米科技 旭成科技 鸿图隔膜 惠强新材 金力股份 研究源于数据 2 研究创造价值

3 图表目录 图表 1: 动力电池产业链... 4 图表 2: 锂电池结构... 5 图表 3: 2015 年我国锂电池应用分布图... 5 图表 4: 2015 年全球锂离子电池隔膜产业格局... 5 图表 5: 干法单向拉伸工艺流程... 6 图表 6: 湿法工艺流程... 6 图表 7: 干法工艺与湿法工艺对比... 7 图表 8: 干法与湿法产品图对比... 7 图表 9: 新的补贴政策对物流车的规定... 9 图表 10: 新的补贴政策对客车的规定 图表 11: 我国湿法隔膜需求测算 图表 12: 我国湿法隔膜产能情况 图表 13: 我国主要隔膜企业应收规模比较 图表 14: 目前国内干法隔膜生产厂商产能情况统计 图表 15: 国内主要隔膜生产厂商技术路线与工艺 图表 16: 国内主要隔膜生产厂商客户统计 图表 17: 纽米科技股权结构 图表 18: 纽米科技营业收入及净利润 图表 19: 旭成科技股权结构 图表 20: 旭成涂覆隔膜电镜图 图表 21: 旭成科技隔膜成品图 图表 22: 旭成科技研发计划 图表 23: 旭成科技营业收入及净利润 图表 24: 鸿图隔膜股权结构 图表 25: 鸿图隔膜营业收入及净利润 图表 26: 惠强新材股权结构 图表 27: 鸿图隔膜主要产品 功能及用途 图表 28: 惠强新材营业收入及净利润 图表 29: 金力股份股权结构 图表 30: 金力股份产品介绍 图表 31: 金力股份营业收入及净利润 研究源于数据 3 研究创造价值

4 1 锂电池隔膜国产替代进程最慢, 壁垒最高, 发展前景好 1.1 隔膜是锂电池技术门槛最高的环节 锂离子电池隔膜行业是高性能膜材料行业的一个分支, 隔膜是 锂离子电池生产的关键材料之一, 是其产业链的重要组成部分 图表 1: 动力电池产业链 资料来源 : 星源材质招股书方正证券研究所 锂离子电池的主要材料包括正极材料 负极材料 电解液和隔膜 其中, 隔膜的生产工艺具有较高的技术壁垒, 能够充分体现人才和技术的投入价值, 被业内认为是锂离子电池产业链中最具投资价值的行业 隔膜的成本约占锂离子电池成本的 10%-20%, 毛利率可达 50%-60%, 是四大主要材料中毛利率最高的产品 锂离子电池隔膜具有良好的机械性能 化学稳定性和高温自闭性能, 可以从隔离电池正负极 允许锂离子通过 防止高温引起的电池爆炸等方面提高锂离子电池的综合性能, 并使得锂离子电池较传统的铅酸 镍镉电池在能量密度 循环寿命 环保性及安全性等方面有明显优势 目前, 锂离子电池隔膜广泛应用于新能源汽车 储能电站 电动自行车 电动工具 航天航空 医疗及数码类电子产品等领域 锂电池隔膜对电池的内阻 安全性起到关键的作用, 电池厂不会轻易更换隔膜供应商, 是锂电池技术门槛最高的环节 研究源于数据 4 研究创造价值

5 图表 2: 锂电池结构 图表 3: 2015 年我国锂电池应用分布图 资料来源 : 高工锂电方正证券研究所 资料来源 : 高工锂电方正证券研究所 1.2 隔膜在锂电池材料中国产化率最低 锂离子电池隔膜的生产技术涵盖高分子材料学 材料加工 纳米技术 电化学 表面和界面学 机械设计与自动化控制技术 成套设备设计等多个学科, 而我国在多个学科领域的技术沉淀 技术储备不足, 特别是相关技术专业人才较为欠缺, 因此发展相对缓慢 目前, 大部分国内厂商主要集中于低端市场竞争, 而中高端产品仍主要依赖进口 全球高端隔膜主要集中在日韩企业 根据 B3 对全球主流锂离子电池隔膜厂商的数据统计,2015 年, 日本旭化成 美国 Celgard 公司 东燃化学 韩国 SKI 日本宇部等国际厂商依靠技术和市场领先优势均占据全球超过 60% 的市场份额 锂离子电池隔膜是锂离子电池产业链中最难和最后国产化的环节 目前国内锂离子电池厂商使用的中高端隔膜大部分依赖进口 根据高工锂电数据, 我国高端隔膜 70% 靠进口, 总体隔膜进口率达 40%, 根据产业链调研显示隔膜是锂电池原材料中国产化率最低 图表 4: 2015 年全球锂离子电池隔膜产业格局 资料来源 :B3 方正证券研究所 1.3 我国隔膜正逐步打入国外高端客户 首先, 从经验和技术成熟度来看, 随着国内锂离子电池隔膜厂商 研究源于数据 5 研究创造价值

6 的技术进步 产业投入和规模扩大, 达到可以替代进口使用的效果 其次, 隔膜成本约占锂离子电池成本的 10%-20%, 国产隔膜在价格 上低于同等质量的国外产品 此外, 国内锂离子电池隔膜厂商通过提 高生产工艺流程和控制一体化的程度, 加强对客户的技术支撑和服务, 为客户提供更及时和快捷的配送方式, 有效缩短供货周期 因此, 在 产品品质不断提升的情况下, 价格优势和完善的服务体系将推动国产 隔膜的国产化替代进程 例如, 星源材质已经与韩国 LG 化学 美国 A123 法国 SAFT 及三星 SDI ATL 松下能源等国外大型知名锂离子电池厂商开展合 作, 开始参与全球市场份额的竞争 沧州明珠也成功切入三星 LG 化学等厂商 中科科技自 2011 年就已切入国际高端供应链, 进入三 星 LG 等等客户 2 湿法隔膜前景更好, 目前湿法最紧俏 2.1 湿法 + 涂覆可以具有更薄的厚度和较好的穿刺强度等性能 图表 5: 干法单向拉伸工艺流程 资料来源 : 星源材质招股书方正证券研究所干法工艺流程分为 1 投料 : 将 PP 及添加剂等原料按照配方预处 理后输送至挤出系统 2 流延 : 将预处理的原料在挤出系统中经熔融 塑化后从模头挤出熔体, 熔体经流延后形成特定结晶结构的基膜 3 热处理 : 将基膜经热处理后得到硬弹性薄膜 4 拉伸 : 将硬弹性薄膜 进行冷拉伸和热拉伸后形成纳米微孔膜 5 分切 : 将纳米微孔膜根据 客户的规格要求裁切为成品膜 图表 6: 湿法工艺流程 资料来源 : 星源材质招股书方正证券研究所 湿法工艺流程分为 1 投料 : 将 PE 成孔剂等原料按照配方进行预处理输送至挤出系统 2 流延 : 将预处理的原料在双螺杆挤出系统中经熔融塑化后从模头挤出熔体, 熔体经流延后形成含成孔剂的流延研究源于数据 6 研究创造价值

7 厚片 3 纵向拉伸 : 将流延厚片进行纵向拉伸 4 横向拉伸 : 将经纵 向拉伸后的流延厚片横向拉伸, 得到含成孔剂的基膜 5 萃取 : 将基 膜经溶剂萃取后形成不含成孔剂的基膜 6 定型 : 将不含成孔剂的基 膜经干燥 定型得到纳米微孔膜 7 分切 : 将纳米微孔膜根据客户的 规格要求裁切为成品膜 湿法隔膜适合生产较薄的单层 PE 隔膜, 但投资成本较高, 代表 企业有日本旭化成 东燃化学 韩国 SKI 和中国的金辉高科 纽米科 技 湿法工艺也需要进行拉伸, 与干法工艺的区别在于需要使用有机 溶剂进行萃取 湿法工艺采用的是热值相分离原理, 先将 PE 成孔 剂等原料按照配方进行预处理, 经熔融塑化后从模头挤出后形成含成 孔剂的流延厚片, 然后将流延厚片进行拉伸得到含成孔剂的基膜, 该 基膜经溶剂萃取后便得到不含成孔剂的隔膜 与干法工艺相比, 湿法 工艺的投资成本较高, 生产的隔膜有更高的孔隙率和透气性, 而且厚 度的控制性更强, 能够生产更轻薄的隔膜 图表 7: 干法工艺与湿法工艺对比 干法工艺湿法工艺生产方式单向拉伸双向拉伸工艺原理晶片分离晶型转换热致相分离 工艺特点 设备复杂 精度要求高 投资大, 工艺复杂, 控制难度高, 污染小 设备复杂 投资大, 需要成孔剂辅助成孔 设备复杂 投资大, 工艺复杂, 成本高, 能耗大 产品 单层 PP PE 隔膜以及复合隔膜 单层 PP 隔膜 单层 PE 隔膜 微孔尺寸和分布均匀, 导 微孔尺寸和分布均匀, 适 产品特点 通性好, 能支持大功率放电, 能生产单层和多层隔 微孔尺寸和分布均匀, 目前只能生产单层 PP 隔膜 合生产较薄隔膜产品, 但导通性相对差, 放电能力 膜 相对更弱 资料来源 : 旭成科技公开转让说明书方正证券研究所 图表 8: 干法与湿法产品图对比 干法单向拉伸干法双向拉伸湿法 资料来源 : 旭成科技公开转让说明书方正证券研究所 研究源于数据 7 研究创造价值

8 流延是从挤出机模头挤出来的熔融态快速降温定型成膜的过程, 干法单拉一般是缺陷成孔, 干法双拉一般是添加成核剂成孔 湿法则 是添加诸如白蜡油等物质成孔, 原理是固液相分离成孔, 双拉之后经 萃取成孔, 孔径均匀, 容易做薄 涂覆技术逐渐成熟促进了湿法隔膜的应用 聚烯烃类隔膜的熔点 较低, 聚乙烯和聚丙烯的熔点分别为 130 摄氏度和 150 摄氏度, 超 过该温度隔膜就会融化导致电池发生短路, 实际应用中, 电池有可能 迅速升温至 200 摄氏度时, 一些锂离子电池燃烧爆炸事件正是因为隔 膜在高温下融化导致的 此外, 动力电池需要经受碰撞试验, 传统的 聚烯烃类隔膜在电池碰撞中容易发生被刺穿的情况, 隔膜破裂导致电 池短路 而湿法隔膜厚度薄, 在方便提高电池能量密度的同时也加大 了安全隐患, 为提高电池安全性, 在聚烯烃隔膜上涂覆陶瓷等纳米材 料或采用新基体材料成为未来技术发展趋势 湿法涂覆隔膜与普通聚烯烃隔膜相比, 具备热稳定性高 热收缩 低 与电解液浸润性高的优点, 能够提高电池的安全性和功率 陶瓷 涂覆隔膜是利用粘结剂在聚烯烃基膜上涂布 PVDF 等胶黏剂或陶瓷 氧化铝, 该技术主要应用在湿法工艺上 由于涂覆材料的热传导率很 低, 能够防止隔膜整体热失控, 耐受高温可达到 240 摄氏度, 约超过 普通的聚烯烃类隔膜 100 摄氏度 在 130 摄氏度的温度下, 不加涂覆 的隔膜缩率在 10% 以上, 隔膜的热收缩也会致使正负极材料出现接触 而导致电池发生短路, 而添加了涂覆之后的隔膜收缩率为 2%, 而且 涂覆材料还大大提高了隔膜的抗刺穿能力, 进一步提高了电池的安全 性 此外, 无机颗粒的表面亲水性高, 使得隔膜能够与电解液保持更 高的浸润性, 进而降低电池的内阻, 并提高电池的放电功率 目前涂覆技术的逐渐成熟, 使得湿法 + 涂覆可以良好的解决湿法 在变薄的同时带来的安全性隐患, 有效弥补湿法隔膜的不足 2.2 新的补贴政策增加了对湿法隔膜的需求 2016 年 12 月 29 日, 工信部 财政部 科技部 发改委四部委发布了 关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ( 简称 新补贴政策 ), 此前旧的补贴标准是 2015 年 4 月 22 日发布的 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知 ( 简称 旧补贴政策 ) 新的补贴政策纳入了能量密度这一重要指标, 倒逼车厂使用更高能量密度的电池以争取到更多补贴, 倒逼企业更多使用三元电池, 利好更薄 利于提高能量密度的湿法隔膜 乘用车旧补贴政策规定, 纯电动乘用车续航里程按照 100 公里 150 公里以及 250 公里为三档,2016 年补贴金额分别为 2.5 万 / 辆 4.5 万 / 辆 5.5 万 / 辆,17-18 年补贴标准在 16 年的基础上下降 20%,19-20 年补贴标准在 16 年基础上下降 40% 而根据新补贴政策,2017 年乘用车补贴政策引入能量密度的指标, 当能量密度介于 wh/kg 的时候补贴标准与旧补贴政策一致, 而当能量密度大于 120wh/kg 的时候补贴标准按照相应标准的 1.1 倍予以发放 目前磷酸铁锂单体能量密度多为 90~120wh/kg, 组成 pack 之后多降为 80~110 wh/kg, 因此电池厂倾向于多生产高镍三元产品, 而三元电池多采用更薄的湿法隔膜 物流车研究源于数据 8 研究创造价值

9 旧补贴政策规定纯电动 插电式混合动力 ( 含增程式 ) 等专用车 货车推广应用补助标准为 : 度电补贴 1800 元, 并按照 20% 的退坡幅 度递减 根据新补贴政策,2017 年电动物流车将按照阶梯储电量进行补贴, 0-30kwh 度电补贴标准为 1500 元 /kwh,30-50kwh 的补贴标准为 1200 元 /kwh, 大于 50kwh 的按照 1000 元 /kwh 进行补贴 ; 补贴最高不超过 15 万元, 同时电池系统能量密度不能低于 80 元 /kwh 因此实际上新 的补贴政策利好新能源物流车 此前由于 2016 年补贴方案一直没有落地, 市场实际销售的物流 车数量远低于 2016 年初预计的 10 万辆, 根据产业链调研显示 2016 年前三季度物流车销量很少, 第四季度回升冲量, 预计 2016 年实际 销量不到 2 万辆, 这块被抑制的销量将随着新补贴政策的出台将有反 弹性释放在 2017/2018 年 而物流车的放量也将提升对三元电池和湿 法隔膜的需求 图表 9: 新的补贴政策对物流车的规定 补贴标准 ( 元 /kwh) 中央财政单车补 30( 含 )kwh 以 30~50( 含 )kwh 50kWh 贴上限 ( 万元 ) 下部分部分以上部分 地方财政单车补贴上限不超过中央财政单车补贴额的 50% 资料来源 : 关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 方正证券研究所 客车旧的补贴政策规定, 以 10 到 12 米的车型为标准车, 最高补贴 50 万 / 辆 ;6 米及以下客车按照标准车 0.2 倍给予补贴 ;6 米 < 车长 8 米客车按照标准车 0.5 倍给予补贴 ;8 米 < 车长 10 米客车按照标准车 0.8 倍给予补贴 ;12 米以上 双层客车按照标准车 1.2 倍给予补贴 根据新补贴标准, 对于非快充类纯电动客车, 当能量密度为 wh/kg 之间时, 国家度电补贴 1800 元 ; 当电池能量密度介于 85-95wh/kg 时, 补贴标准为前者的 0.8 倍 ; 而当电池能量密度大于 115wh/kg 时, 补贴标准为前者 1.2 倍 ; 同时对于非快充类纯电动客车 6-8 米 8-10 米 10 米以上车型给予 9 万 20 万 30 万补贴上限, 地补上限为国补 50%, 较前一版本降幅 40%-50% 研究源于数据 9 研究创造价值

10 图表 10: 新的补贴政策对客车的规定 车辆类型 中央财政补贴 标准 ( 元 /kwh) 中央财政补贴调整系数 6 中央财政单车补贴上限 ( 万元 ) 地方财政 8< 单车补贴 L>10m L 10m 系统能量密度 ( 元 /kwh) 非快充类纯电 动客车 ( 含 ) ( 含 ) 115 以上 快充倍率 不超过中 快充类纯电动客车 C-5C( 含 ) 5C-15C ( 含 ) 15C 以上 央财政单车补贴额 的 50% 插电式混合动力 ( 含增程式 ) 客车 3000 节油率水平 40%-45% 45%-60% 60% 以上 ( 含 ) ( 含 ) 资料来源 : 关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 方正证券研究所 虽然补贴力度比旧补贴政策有下滑, 但纳入了能量密度指标, 引导车企采用更高能量密度的电池以获取相对更高补贴, 目前新能源客车 Pack 能量密度多在 85-95wh/kg 的区间范围内, 少数车型超过 95wh/kg 加上 2016 年初的三元禁入客车的规定在年底松绑, 预计今后逐步有客车采用三元电池, 湿法隔膜需求增加 2.3 我国湿法隔 年将供不应求,2018 年略微过剩但大致供 需平衡 湿法隔膜需求方面, 以往主要是消费电子产品对锂电池的需求所产生对湿法隔膜的需求, 近年来动力电池需求量大幅增长, 其中纯电动乘用车 物流车等等受产业政策支持 电池性能提高影响而销量大幅增长, 另外对能高量密度的追求也导致湿法隔膜需求量提升, 根据产业链调研和高工锂电数据综合可测算湿法隔膜的 2016~2018 年总的需求量, 在这测算过程中假设单辆车的载电量 三元电池渗透率都逐步提升 ( 新的补贴政策下车厂对高能量密度的追求将促使对三元电池的需求 ), 消费电子对锂电池需求增速平稳并逐步下滑, 暂且不考虑三元电池进新能源客车的因素 粗略测算得出 2016~2018 年湿法隔膜总需求量依次为 5.6 亿平米 7.7 亿平米 10.6 亿平米 另外, 根据高工锂电数据, 目前湿法隔膜有部分高端产品仍需要进口, 根据产业链调研情况预计 2016~2018 年湿法隔膜国内自给率为 70%,80%,90%, 则国内湿法隔膜对国产隔膜的需求量为 3.9 亿平米 6.2 亿平米 9.5 亿平米 研究源于数据 10 研究创造价值

11 图表 11: 我国湿法隔膜需求测算 纯电动乘用车销量 ( 万辆 ) 纯电动乘用车单位载电量 (KWH) 三元渗透率 57% 75% 83% 87% 纯电动乘用车三元电池需求量 (GWH) 新能源物流车销量 ( 万辆 ) 新能源物流车单位载电量 (KWH) 三元渗透率 48% 60% 70% 75% 新能源物流车三元电池需求量 (GWH) 消费电子锂电池需求量 (G 瓦时 ) 三元电池需求量 (G 瓦时 ) 单位千瓦时湿法隔膜需求量湿法隔膜总需求量 ( 亿平米 ) 平米 /KWH 资料来源 : 高工锂电方正证券研究所整理 湿法隔膜供给方面, 目前主要供给方是沧州明珠 星源材质 纽米科技 金辉高科 中科科技 中材科技 义腾新能源 苏州捷力 上海恩捷 天津东皋 金力股份 鸿图隔膜等等, 其他企业由于产能太小或技术实力太弱并没有形成有效产能, 可以不纳入统计, 上述湿法隔膜企业目前已经对外宣布的 2016~2018 年规划产能合计分别为 7.55 亿平米 亿平米 18.4 亿平米 由于湿法隔膜技术储备相比干法而言较弱, 属于近年来较新的成孔工艺, 在设备采购及集成方面有个逐步调试的过程, 产品良率和一致性需要时间去提高 目前的技术人员储备较难支持产能的大幅增加, 结合产业链调研情况, 假设 2016~2018 实际有效产能分别是名义产能的 35%,35%,55%, 粗略测算得到 2016~2018 实际有效产能为 2.64 亿平米 5.44 亿平米 10.1 亿平米 研究源于数据 11 研究创造价值

12 图表 12: 我国湿法隔膜产能情况 星源材质沧州明珠金辉高科中科科技 ( 格瑞恩 ) 公司总产能简介干法 2016 产能 1.4 亿平米 / 年,2017 年 4 月扩一条 万平米的三代线 ; 湿法 2016 产能 3000 万平米 / 年, 并有部分配套的涂覆设备, 2017 年 6-7 月份扩两条合计 8000 万平米的新线干法产能在沧州, 通过提高设备运转效率, 公司 2016 产能 9000 万平, 已经投产, 暂时没有扩产计划 ; 湿法年产 2500 万平米的一线已经投产, 是在德州 ; 很快可以投产的 6000 万平米的两条湿法线也在德州 ( 其中的 2 号线 3000 万平在 2016 年底达产,3 号线的 3000 万平在 2017 年一季度达产 ); 这次募投的年产 1.05 亿平米的湿法隔膜生产线是在沧州, 2018 年初陆续达产 在和比亚迪合作, 两条 2000 万平米, 两条 3000 万平米, 四条线合计 1 亿平米产中科公司现拥有干法双拉 湿法双拉 蒸发法基膜生产线共 15 条, 总产能 1.9 亿平 / 年 ; 在产陶瓷涂覆生产线 13 条, 总产能 9000 万平米 / 年, 处于国内外领先地位 2018 湿 2016 湿法 2017 湿法法产能产能 ( 万产能 ( 万 ( 万平平米 ) 平米 ) 米 ) 中材 科技 现有锂电池隔膜产能约 2000 万平米, 设备源自国产, 技术为湿法双向同步拉伸技术, 已实现对比亚迪 ATL 亿纬锂能等客户的小批量供货, 产品良率约为 40%, 单线单月良率最好达到 60% 以上 在此基础上, 公司拟建 2 亿平米产线,1.2 亿平米预计 2016 年底投产, 设备从法国引进 ;0.8 亿平米预计 2017 年底投产, 设备从日本引入 义腾 新能 源 截止 月, 义腾新能源已拥有 8 条干法双拉纳米微孔隔膜生产线和 3 条陶瓷涂覆隔膜生产线, 具备年产 12,000 万平米纳米微孔隔膜和 15,000 万平方米陶瓷涂覆隔膜的生产能力 另有 4 条干法双拉纳米微孔隔膜生产线 4 条湿法纳米微孔隔膜生产线和 2 条陶瓷涂覆隔膜生产线在建,2017 年规划的总产能将达到 4 亿平米 苏州 捷力 原有 2 条湿法锂电池隔膜生产线, 年产能 万平方米, 已为 CATL LG SDI 等国内外一线客户稳定供货, 当前市场下游需求旺盛, 产品供不应求 新增的 2 条年产能不低于 7000 万平米 / 条的湿法隔膜产线已于 2016 年 6 月按计划试运行 1-2 条线每条年产 3000 万平米, 三星 LG 完成认证, 3-6 条线, 每条年产 3600 万平米, 后续的线每条年产 5000 万平米 预计 2017 年总产能达 2.4 亿平米 上海公司现有的第一条生产线年产量达到 3000 万平方米 在三条 研究源于数据 12 研究创造价值

13 恩捷生产线完成之后年产量可达 9000 万平方米 2016 年 10 月 19 日, 珠海市高栏港经济区与上海恩捷正式签署合作协议 未来, 上海恩捷将分两期总投资 20 亿元, 在珠海高栏打造锂电池隔膜华南基地, 首期建设 7 条隔膜生产线, 预计 2017 年 6 月试产 其中首期将投资 12.8 亿元, 建设 7 条隔膜生产线, 预计将实现 29 亿元销售额, 首条生产线有望在明年 6 月试产 此外, 项目二期在建设 3 至 6 条隔膜生产线的同时, 还将配套规划建设 29 条涂布生产线 采用拥有完全自主知识产权的 超临界萃取 工艺路线, 分两期建设, 一期自主集成建设了年产能 3000 万平方米的单层天津 湿法 超高 PE 纳米微孔基膜及精密涂层生产线和测试中东皋心, 于 2012 年 8 月正式产出高端复合隔膜 在建湿法隔膜产能 万平 / 年 干法这块都在昆明基地, 两条线共 6000 万平都在 2017 年 Q1 转固 湿法这块 2016 年 5000 万平, 重庆基地, 有 1000 万平 纽米 科技 的涂覆产能 ;6000 万平的湿法产能预计在 2017 年 Q4 达产, 也在重庆基地, 就在现有的 5000 万平产能的旁边,2017Q1 就动工, 钢结构厂房, 目前在拿厂房建设相关资质, 达产后有 5000 (1000 的 涂覆 ) (2000 的 涂覆 ) (2000 的涂覆 ) 1.1 亿平的产能,2000 万平的涂覆产能 以后则视市场情况 决定是否扩产 鸿图 隔膜 2016 已有湿法产能 2000 万平, 目前在建 5000 万平 金力 股份 公司 公告, 公司年产能 2500 万平方米的超高分子量聚乙烯湿法锂电池高性能隔膜 2 号生产线已完成安装 调试和检测, 产品各项性能达标 2 号生产线投产后公司隔膜年总产能为 4000 万平方米以上 另外, 公司年产能为 万平方米的 3 号 4 号湿法隔膜生产线项目正在建设中, 预计 2017 年下半年陆续投产 投产后公司年产能将达到 万平方米 名义总产 能 有效总产能 假设 2016~2018 分别是名义产能的 35%,35%,55% 资料来源 : 高工锂电方正证券研究所 综合上述测算,2016~2018 年国内湿法隔膜对国产隔膜的需求量为 3.9 亿平米 6.2 亿平米 9.5 亿平米 ;2016~2018 实际有效产能为 2.64 亿平米 5.44 亿平米 10.1 亿平米 我国湿法隔膜 年将供不应求,2018 年略微过剩但大致供需平衡 3 新三板企业整体实力弱于主板以及部分非上市公司新三板隔膜企业收入规模远小于星源材质 沧州明珠等等上市公司 研究源于数据 13 研究创造价值

14 图表 13: 我国主要隔膜企业应收规模比较 2016H ( 万元 ) 星源材质 沧州明珠 河南义腾 苏州捷力 纽米科技 旭成科技 鸿图隔膜 惠强新材 金力股份 资料来源 : 公司公告方正证券研究所 3.1 新三板隔膜企业现有产能普遍小于其他竞争对手 产能对隔膜企业非常重要, 一方面,2015 年 8 月, 工信部发布 锂离子电池行业规范条件 ( 第 57 号 ), 明确了锂离子电池行业内的锂电池 正极 负极 隔膜 电解液等企业的生产规模和工业技术 产品质量及性能 资源综合利用及环境保护 安全管理等规范条件, 其中要求隔膜年产能不低于 2,000 万平方米 ; 另一方面, 产能也是下游客户选择隔膜供应商的重要指标, 下游客户倾向于选择产能大 供货有保障的供应商 此外, 大而稳定的产能也侧面反映了公司的技术水平 从上文隔膜企业湿法产能统计当中可发现, 无论当前是原来做湿法还是干法的大多都在扩产湿法线, 一线厂商如星源材质 沧州明珠等等在 2016 年的湿法产能分别为 万平米, 但 2017 年的名义湿法产能将分别达到 万平米 8500 万平米,2016 年现有湿法产能较大的有金辉高科 中科科技 中材科技 苏州捷力 上海恩捷等等, 大多都在 1 亿平米以上 新三板湿法企业纽米科技 鸿图隔膜 金力股份 2016 年产能则在 万平米, 小于其他竞争对手 干法隔膜企业方面, 星源材质 沧州明珠 中科科技 南通天丰 义腾新能源 2016 年产能都很大, 其中星源材质 中科科技分别为 1.4 亿平米 1.2 亿平米, 即使考虑各自扩产以后, 新三板企业也相应小于其他大型隔膜企业 研究源于数据 14 研究创造价值

15 图表 14: 目前国内干法隔膜生产厂商产能情况统计 星源材质沧州明珠 公司总产能简介干法 2016 产能 1.4 亿平米 / 年,2017 年 4 月扩一条 万平米的三代线 ; 湿法 2016 产能 3000 万平米 / 年, 并有部分配套的涂覆设备, 2017 年 6-7 月份扩两条合计 8000 万平米的新线干法产能在沧州, 通过提高设备运转效率, 公司 2016 产能 9000 万平, 已经投产, 暂时没有扩产计划 ; 湿法年产 2500 万平米的一线已经投产, 是在德州 ; 很快可以投产的 6000 万平米的两条湿法线也在德州 ( 其中的 2 号线 3000 万平在 2016 年底达产,3 号线的 3000 万平在 2017 年一季度达产 ); 这次募投的年产 1.05 亿平米的湿法隔膜生产线是在沧州, 2018 年初陆续达产 2018 干 2016 干产 2017 干法法产能能 ( 万平产能 ( 万 ( 万平米 ) 平米 ) 米 ) 中科科技 ( 格瑞恩 ) 中科公司现拥有干法双拉 湿法双拉 蒸发法基膜生产线共 15 条, 总产能 1.9 亿平 / 年 ; 在产陶瓷涂覆生产线 13 条, 总 产能 9000 万平米 / 年, 处于国内外领先地位 南通 天丰 现有 7 条全自动流水生产线, 年产能 7000 万平方米 是国内 唯一拥有干法单向 双向同步拉伸工艺的企业, 是国内最早 从事锂电隔膜研发的企业之一 在建 7000 万平米干法 义腾 新能 源 截止 月, 义腾新能源已拥有 8 条干法双拉纳米微孔隔膜生产线和 3 条陶瓷涂覆隔膜生产线, 具备年产 12,000 万平米纳米微孔隔膜和 15,000 万平方米陶瓷涂覆隔膜的生产能力 另有 4 条干法双拉纳米微孔隔膜生产线 4 条湿法纳米微孔隔膜生产线和 2 条陶瓷涂覆隔膜生产线在建,2017 年规划的总产能将达到 4 亿平米 大东南东航光电 公司募投项目之一 年产 6000 万平方米锂电池离子隔膜项目, 已有两条干法双向拉伸生产线投产, 产品已经批量进入市场 公司锂电池隔膜现在仅为部分投产, 目前主要用于数码电池领域 公司拥有国际先进的单向拉伸干法锂离子电池隔膜生产线, 配备有高精度检测仪器, 采用自主研发的生产工艺, 主要生产厚度为 16μm 至 60μm 不同规格的锂离子电池隔膜, 第一期年产能为 1000 万平方米, 第二期 第三期生产线的建设已经在紧张进行中, 届时将建成年产能达 5000 万平方米的锂离子电池隔膜生产基地 研究源于数据 15 研究创造价值

16 纽米科技旭成科技 [Table_Page] 新三板 - 行业专题报告 干法这块都在昆明基地, 两条线共 6000 万平都在 2017 年 Q1 转固 湿法这块 2016 年 5000 万平, 重庆基地, 有 1000 万平 的涂覆产能 ;6000 万平的湿法产能预计在 2017 年 Q4 达产, 也在重庆基地, 就在现有的 5000 万平产能的旁边,2017Q1 动工, 钢结构厂房, 目前在拿厂房建设相关资质, 达产后有 1.1 亿平的产能,2000 万平的涂覆产能 以后则视市场情况 决定是否扩产 2016 年初干法 2500 万平产能 2016 年融资的资金投入第二 条生产线, 新增 2500 万平, 设备 到位,2017 年贡献 业绩 后续计划择机再扩产 1 亿平米干法线 惠强 新材 2010 年 10 月建立河南省驻马店产业基地, 已具备年产 2000 万平方米生产能力 2013 年 10 月建设武汉惠强科技园基地, 专注于动力锂电池 锂电池隔膜的研发 生产 销售 武汉惠强科技园一期投资 5 亿元, 2014 年 8 月开始生产, 专注于高强动力锂电池隔膜的研发 生产 销售, 主要生产线全部采用国外进口设备, 年生产能力在 5000 万平方米 二期投资 10 亿元, 将完成产能 1 亿平方米的隔膜生产线 资料来源 : 高工锂电方正证券研究所 3.2 技术实力各有长处, 但总体上新三板隔膜企业与其他大型隔膜 企业仍有差距 图表 15: 隔膜企业是技术密集型企业, 是多学科综合, 对技术和工艺要求很高, 在配料 挤出 流延 热处理 拉伸 萃取 分切等等各个环节都有很高的技术要求, 不同的技术水平产生诸如穿刺强度 孔径一致性 孔隙率 厚度均匀性 内阻等指标上的差异, 即使该等指标初期差异不大, 使用一段时间之后产品的稳定性差异将会显现出来 由于技术水平不好定量考察, 本文采用产业链调研的下游客户反馈情况定性反映各企业技术水平, 总体上星源材质 沧州明珠 金辉高科 纽米科技 中科科技下游反馈其技术实力最好, 新三板企业当中纽米科技 旭成科技下游客户反馈正面 总体上新三板隔膜企业与其他大型隔膜企业在产品一致性和稳定性上, 甚至单项技术指标上仍有差距 国内主要隔膜生产厂商技术路线与工艺 厂商 技术与工艺 厂商 技术与工艺 星源材质 干法单拉 干法多层复合 ; 陶瓷涂覆义腾新多层复合 湿法单层 纳米复合能源 干法双拉 陶瓷涂覆 湿法纳米成孔 沧州明珠 干法已经完全掌握了单拉和双拉工苏州捷湿法 + 涂覆 ; 目前 5μ 7μ 9μ 的隔膜产品, 艺 ; 湿法采用的是同步拉伸技术, 跟力已经供应到三星 LG ATL 日本旭化成采用的相同的技术 金辉高科 湿法 国家火炬计划重点高新技术企上海恩湿法, 纳米陶瓷涂覆 ; 目前产品厚度可以做业, 广东省创新型企业, 广东省现代捷到 6µ 到 30µ 企业 500 强项目 中科科技 同时拥有电池隔膜产品干法双向拉伸技术 湿法双向拉伸技术及蒸发工 大东南 干法双向拉伸 研究源于数据 16 研究创造价值

17 艺生产技术的专业生产公司 中材科技 湿法双向同步拉伸技术 东航光电 南通天丰 干法单向 双向同步拉伸工艺, 与 南天津东京大学 共建 锂电池隔膜联合实验皋室 产学研基地 纽米科技 湿法 + 干法, 干法采用的是三层共挤鸿图隔及三层复合膜 旭成科技 干法单拉, 在中科院干法单向拉伸专惠强新利技术基础上, 自主研发材 金力股份 湿法同步拉伸 资料来源 : 公司公告 产业链调研方正证券研究所 干法单拉, 主要生产厚度为 16μm 至 60μm 湿法湿法 + 涂覆干法单拉 3.3 新三板隔膜企业目前较少打入国际一线电池厂 国外优质电池企业对隔膜产品的单项指标和系统一致性稳定性要求很高, 国内隔膜企业普遍起步晚, 产品需要经过较长时间验证才能进入国际一线电池企业的供应链, 因此从国内隔膜企业的客户情况侧面能看出其产品质地, 国内一线隔膜企业如星源材质 沧州明珠等等较早进入了 LG 松下 三星等等供应链, 新三板隔膜企业当中纽米科技也进入了 LG 化学的供应链, 产业链调研也显示纽米科技的隔膜产品得到了下游客户的很高评价, 旭成科技等企业也在给国外优质电池厂送检试用, 预计新三板企业当中会有更多企业切入国外一线客户 图表 16: 国内主要隔膜生产厂商客户统计厂商客户厂商客户 星源材质 比亚迪 国轩高科 中航锂电 天津力 神 LG 松下 三星 义腾新能源 中航锂电 ( 洛阳 ) 哈尔滨光宇 深圳卓能新能源 远东福斯特 沧州明珠 比亚迪 CATL 苏州星恒 沃特玛 中 CATL 和 ATL 是目前最大客户, 其航锂电 ATL 浙江南都 天津力神 苏州捷力余包括三星 LG 比亚迪等 LG 化学 三星 金辉高科 比亚迪 上海恩捷 三星 SDI 等等 中科科技 三星 LG ATL 力神 中材科技 比亚迪 CATL 纽米科技 LG 化学 沃特玛 宁波维科电池 东莞振华新能源等 天津东皋 力神 福斯特 德朗能 旭成科技 中天锂能 多氟多 力神等等 鸿图隔膜 天津力神 深圳旭冉电子有限公司 金力股份 微宏动力 上海德朗能动力 中山市电 ATL BYD 国轩 力神 万向 惠强新材赢科技 深圳市锂程新能源哈光 资料来源 : 公司公告 产业链调研方正证券研究所 4 具体新三板隔膜标的梳理 目前新三板当中隔膜企业普遍存在营收规模小 产能基数小 技 术相对落后于国内一线厂商等情况, 但受益于下游行业的景气度提升, 该等企业都在利用新三板资本平台融资扩产, 与科研院所合作或者自 研究源于数据 17 研究创造价值

18 研提升技术水平和流延 拉伸工艺, 也在给国内外一线电池客户验证 送检并试用, 该等企业无论营收或技术水平都在提升 重点关注湿法 的纽米科技和干法的旭成科技 4.1 纽米科技 公司是上市公司云天化的子公司, 公司专注于高性能锂电池隔膜的研发 生产和销售, 技术处于国内领先水平 公司已掌握了一系列锂电池隔膜规模化生产的技术方法, 主要包括 : 锂电池隔膜湿法生产技术 高效挤出系统的改进技术 优化萃取系统的改进技术 生产线的提速改进技术与多层共挤动力锂电池隔膜的制备技术等 主要产品为湿法锂离子电池隔膜 陶瓷涂布隔膜 三层复合锂离子电池隔膜 图表 17: 纽米科技股权结构 云南云天化股份有限公司 成都慧成科技有限责任公司 云天化集团有限责任公司 云南九天投资控股集团有限公司 水富金沙时代创投有限公司 资料来源 : 公司公告方正证券研究所公司拥有的关键资源要素包括 :1 技术优势, 公司专注于锂电池隔膜的研发 生产和销售, 技术处于国内领先水平 公司现已掌握了一系列锂电池隔膜规模化生产的技术方法, 主要包括 : 锂电池隔膜湿法生产技术 高效挤出系统的改进技术 优化萃取系统的改进技术 生产线的提速改进技术与多层共挤动力锂电池隔膜的制备技术等 公司在生产经营过程中对购进的技术进行了优化和创新, 截止 , 公司已取得专利权 11 项, 其中发明专利 1 项, 实用新型 10 项 ;2 股权激励稳定核心团队, 目前部分核心技术人员已通过金沙创投间接持有公司股份 ;3 内部机制完善有效, 建立合理的薪酬激励体系 绩效考核机制 内部培训体系, 明确人才职业发展的考核方式及目标, 为人才的职业生涯发展提供有效的内部考核及奖励措施 公司客户类型为生产手机电池 笔记本电脑电池 电动工具电池 电动自行车电池以及汽车动力电池等在内的各类型高端锂离子电池的企业, 客户主要有 LG 化学 沃特玛 宁波维科电池 东莞振华新能源等等 公司在 3C 这块调结构, 逐步调向高端产品 与力神这块, 力神会加大采购量, 侧重湿法 + 涂覆, 最近亿纬锂能也加大了采购量 LG 化学采购量很大, 希望公司产能扩大, 能更多的为其供货, 公司为其供的是基膜 公司的产品种类高度集中, 主营业务收入全部来源于高性能锂电池隔膜的销售 公司产能方面, 干法这块都在昆明基地, 两条线共 6000 万平都研究源于数据 18 研究创造价值

19 在 2017 年 Q1 转固, 目前在小批量试生产 公司产能湿法这块 2016 年 5000 万平, 重庆基地, 有 1000 万平的涂覆产能 ;6000 万平的湿法 产能预计在 2017 年 Q4 达产, 也在重庆基地, 就在现有的 5000 万平 产能的旁边,2017Q1 动工, 钢结构厂房, 目前在拿厂房建设相关资 质, 达产后有 1.1 亿平的产能,2000 万平的涂覆产能 以后则视市场 情况决定是否扩产 图表 18: 纽米科技营业收入及净利润 H 营业收入 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 资料来源 : 公司公告方正证券研究所 4.2 旭成科技 公司 2011 年成立,2012 年动工建设,2013 年安装设备,2014 年试生产, 公司生产干法单拉的锂电池隔膜, 整个技术团队师出于中科院胡继文教授, 经过中科院 5 年的指导和培养, 掌握了锂电池隔膜制备理论及技术, 进行了大量研发和改进工作, 在中科院干法单向拉伸专利技术基础上, 自主技术创新打破了国外的技术垄断, 产品质量达到了国外同类产品质量水平 图表 19: 旭成科技股权结构 李心平 刘峥 施晓航 福清市洪利股权投资合伙企业 ( 普通合伙 ) 福建子畅股权投资中心 ( 有限合伙 ) 平潭雄鹰创业投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 其他 资料来源 : 公司公告方正证券研究所公司基膜产品安全性高, 横向无收缩, 纵向热收缩低 ( 企业内控标准 90 /2h 热收缩 <2%,105 /2h 热收缩 <3%); 具有良好的一致性, 隔膜孔隙率可达 55%, 孔径分布均匀 ; 透过性好, 孔径曲折度低, 研究源于数据 19 研究创造价值

20 透气性好, 透气值波动 ±30s 涂覆产品方面, 自主研发浆料,130 /1H 收缩率小于 2%, 涂覆层牢固度好 不掉粉 ; 穿刺强度 5.32N,150 30min 热收缩率 0, 孔隙率 48.9%, 行业领先水平 图表 20: 旭成涂覆隔膜电镜图图表 21: 旭成科技隔膜成品图 资料来源 : 公司公告方正证券研究所 资料来源 : 公司公告方正证券研究所公司产能方面,2016 年初 2500 万平产能 2016 年融资的资金投 入第二条生产线, 新增 2500 万平, 设备 到位,2017 年贡献业 绩 后续计划再扩产 1 亿平米干法线 公司客户有中天锂能 多氟多 力神 北京国能 星恒电源 汇 通天下等等 适用于动力电池 储能电池等快速发展的新兴锂电池市 场 公司将紧跟新能源行业发展趋势, 尤其是紧抓处于快速增长周期 中的 以动力电池 储能电池为主的新兴锂电池细分市场机遇, 围绕 安全性较强的干法隔膜生产技术, 增加陶瓷涂覆 多层复合膜 新材 料等技术, 开发出具备更强性能 更丰富用途的膈膜产品, 具体技术 储备和开发计划如下 : 图表 22: 旭成科技研发计划 序号 技术名称 技术描述 1 陶瓷涂覆隔膜制备技术 该技术在隔膜表面涂覆一层陶瓷纳米粉末, 提高隔膜耐温达 230 摄氏度以上, 并将隔膜收缩率降低至接近 0, 并提高了隔膜耐穿刺能力, 极大提高了电池的安全性能 2 PP/PE/PP 三层隔膜生产技术 3 干法单拉 PE 隔膜技术 该技术在 PP 隔膜中增加一层 PE 隔膜, 使隔膜在电池达到 120 摄氏度时自动闭孔, 避免电池起火 爆炸等安全隐患, 极大提高了电池使用的安全性能 该技术使用 PE 为生产原料, 生产干法单拉 PE 隔膜, 目前市场上 PE 隔膜均用湿法生产, 改用干法单拉技术在保证隔膜物理性能的基础上, 极大地降低生产成本, 使用在数码类电池上可降低电池成本 资料来源 : 公司公告方正证券研究所 研究源于数据 20 研究创造价值

21 图表 23: 旭成科技营业收入及净利润 H 营业收入 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 资料来源 : 公司公告方正证券研究所 4.3 鸿图隔膜 公司是处于锂离子电池隔膜行业的生产商, 公司拥有精密的制造设备, 领先的生产工艺技术, 稳定的技术研发团队, 公司共开发 20 余种锂离子电池隔膜产品, 拥有 3 项专利, 其中发明专利 2 项, 实用新型专利 1 项, 还有 11 项发明专利处于受理通知状态 图表 24: 鸿图隔膜股权结构 张汉鸿 共青城百富源鸿图投资管理合伙企业 ( 有限合伙 ) 吉林天馨股权投资基金合伙企业 ( 有限合伙 ) 其他 资料来源 : 公司公告方正证券研究所公司主要从事锂离子电池隔膜 普通锌锰电池隔膜的研发 生产 销售, 主要产品包括有锂离子电池 PE 隔膜和陶瓷涂覆隔膜 其中, 锂离子电池 PE 隔膜产品规格为 5 微米低孔隙率隔膜 7 微米低孔隙率隔膜 9 微米低孔隙率隔膜 9 微米高孔隙率隔膜 12 微米低孔隙率隔膜 12 微米高孔隙率隔膜 16 微米低孔隙率隔膜 16 微米高孔隙率隔膜 20 微米低孔隙率隔膜 20 微米高孔隙率隔膜 ; 陶瓷涂覆隔膜产品规格为 7 微米隔膜 +3 微米陶瓷膜 9 微米隔膜 +3 微米陶瓷膜 12 微米隔膜 +4 微米陶瓷膜 16 微米隔膜 +4 微米陶瓷膜 20 微米隔膜 +4 微米陶瓷膜 公司锂离子电池隔膜主要生产技术是在湿法工艺基础上, 自主进行研发, 形成了独特的制造方式和设备改造方法, 并将制备方法申请了发明专利 技术核心内容包括隔膜湿法生产技术 高效挤出系统的改进技术 优化萃取系统的改进技术 生产线的提速改进技术与多层共挤动力锂电池隔膜的制备技术等 公司产能方面,2016 已有产能 2000 万平, 目前在建 5000 万平 公司客户为天津力神电池股份有限公司 深圳旭冉电子有限公司 深圳市三明新能源科技有限公司 公司产品主要应用在手机电池 笔研究源于数据 21 研究创造价值

22 记本电脑电池 电动工具电池 新能源汽车用动力电池的产品中 图表 25: 鸿图隔膜营业收入及净利润 H 营业收入 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 资料来源 : 公司公告方正证券研究所 4.4 惠强新材 公司是一家集研发 生产 销售 服务于一体的现代化锂电池隔膜制造企业, 属于橡胶和塑料制品业 自成立以来, 公司主要从事锂电池隔膜的研发 生产及销售, 致力于为客户提供高品质的锂电池隔膜及优质的服务 在技术方面, 公司拥有先进的干法单向拉伸生产工艺 目前, 公司已获得多项专利, 这些专利均应用于公司的主要产品, 不仅为公司业务的发展提供了有力的技术支撑和保障, 同时, 也提升了公司产品的市场竞争力 公司在武汉 河南驻马店拥有两个惠强产业园生产基地 是研发 生产 销售于一体的高新技术企业 图表 26: 惠强新材股权结构 王红兵 遂平聚力管理咨询中心 河南惠强塑业发展股份有限公司 遂平大疆投资管理咨询中心 其他 资料来源 : 公司公告方正证券研究所公司工艺为干法单拉 陶瓷涂覆, 主要产品为聚丙烯锂电池隔膜 高强度三层共挤动力复合隔膜 PVDF 涂布隔膜和陶瓷涂布隔膜 其中, 动力型锂电池隔膜主要有聚丙烯锂电池隔膜 高强度三层共挤复合隔膜 PVDF 涂布隔膜和陶瓷涂布隔膜 ; 非动力型锂电池隔膜主要有聚丙烯锂电池隔膜和陶瓷涂布隔膜 公司生产的锂电池隔膜的核心技术主要体现在干法单向拉伸生产工艺 公司生产的锂电池隔膜主要应用于手机 电脑和新能源电动汽车等用的锂电池 2010 年 10 月建立河南省驻马店产业基地, 已具备年产 2000 万平方米生产能力 2013 年 10 月建设武汉惠强科技园基地, 专注于动力锂电池 锂电池隔膜的研发 生产 销售, 该项目建成后将全部替代进口高端隔膜 武汉惠强科技园一期投资 5 亿元, 建立现代化厂房 13 研究源于数据 22 研究创造价值

23 图表 27: 万平方米及 2 万平方米的研发中心,2014 年 8 月开始生产, 专注于高 强动力锂电池隔膜的研发 生产 销售, 主要生产线全部采用国外进 口设备, 年生产能力在 5000 万平方米, 其中三层共挤动力电池隔膜 二期投资 10 亿元, 除完成产能 1 亿平方米的隔膜生产线外, 与本项 目相关的配套产业链同步建设, 最终形成以锂电隔膜为主导, 动力电 池 助力车 产品包装为配套的产业集群, 达到产销量 20 亿元的产 业规模 公司已和中国科学院广州化学研究所等国家级科研机构建立长 期的合作伙伴关系, 研究成功具有完全自主知识产权的干法工艺, 可 以根据客户需求生产 16um 到 60um 不同规格的单层 复合锂电池 隔膜 公司的主要产品 功能及用途如下 : 鸿图隔膜主要产品 功能及用途 序 号 1 产品名称 产品介绍 产品用途 聚丙烯锂电池隔膜 该产品具有独特的空间网络结构 ; 性 价比高 ; 可调性强, 技术参数可根据 该产品主要用于动力型 客户要求针对性调整 ; 产品厚度的规 锂电池和非动力型锂电 格较多, 厚度分别为 16μ 20μ 25 池 μ 32μ 40μ 2 高强度三层共挤动力复合隔膜 该产品具有较高的物理特性 抗拉强度与穿刺强度, 这些特性, 提高了锂电池装配与使用过程的安全性 ; 产品厚度的规格较多, 厚度分别为 16μ 20μ 25μ 32μ 该产品主要用于动力型 锂电池 PVDF 涂布隔膜该产品能够大幅度提高锂电池安全性能 ;PVDF 凝胶层可使正极与隔膜粘结在一起, 可降低电池的漏液气胀率, 并且在电池受到外力产生振动时, 避免发生正负极错位 ;PVDF 涂该产品主要用于凝胶聚 3 布采用水性体系, 不会堵塞隔膜的离合物锂电池 子通道 ;PVDF 涂布膜耐高温性好, 收缩率低及尺寸变形小 ; 产品厚度的规格较多, 厚度分别为 16 μ 20μ 24μ 29μ 陶瓷涂布隔膜该产品具有高安全性, 能够中和电解液中游离的 HF, 减少锂枝晶的穿透 ; 该产品主要用于高温安高倍率性, 纳米 Al 2 O 3 在锂电池中形全性的动力型锂电池及 4 成固溶体, 提高电池的倍率性和循环高端电子产品的锂电性 ; 浸润性好, 涂层可以改善电解液池 的浸润, 提高吸液量和保液量, 最终, 有效提高锂电池的寿命 资料来源 : 公司公告方正证券研究所公司客户为 ATL BYD 国轩 力神 万向 哈光宇 6 家国内一线客户, 其次骆驼 创明 雄韬 中聚 鹏辉 妙盛 威能 红四方 南都 星恒 多氟多等也是公司目标客户 研究源于数据 23 研究创造价值

24 公司自 2016 年 3 月份以来, 分别通过了深圳市比亚迪供应链 管理有限公司 骆驼集团新能源电池有限公司 广州鹏辉能源科技有 限公司等企业的中试 ( 中试就是产品正式投产前的试验, 是产品在大 规模量产前的较小规模试验 ), 产品进入批量生产阶段, 逐步摆脱亏 损局面, 进入持续盈利状态 截止 2016 年 6 月 30 日, 实现销售收 入 4,002 万元, 净利润 1,138 万元 图表 28: 惠强新材营业收入及净利润 H 营业收入 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 资料来源 : 公司公告方正证券研究所 4.5 金力股份 金力新能源成立于 2010 年, 公司业务主要立足于新能源行业, 专注于湿法同步拉伸高端锂离子电池隔膜的研发 生产和销售, 技术领先于国内先进水平, 公司拥有 11 项专利技术, 拥有自己的注册商标 公司生产的锂电池隔膜通过了国内权威检测机构 中国电子科技集团公司第十八研究所 北京有色金属研究总院 天津汽车检测中心的质量检测 ; 天津力神 深圳比克 朝阳立塬等知名锂电池生产企业亦对公司产品进行了质量论证, 具备了进入国内大型锂离子电池生产厂家原材料合格供应商资格 图表 29: 金力股份股权结构 北京华浩世纪投资有限公司 海南海之润投资有限公司 封志强 徐锋 资料来源 : 公司公告方正证券研究所公司主要产品为超高分子量聚乙烯湿法锂离子电池隔膜和陶瓷涂布隔膜 公司研发和生产的五大系列隔膜产品几乎覆盖全部锂离子电池用隔膜, 包括 : 动力类锂离子电池隔膜 ( 单层 ) 储能类锂离子电池隔膜 ( 单层 ) 消费类锂离子电池隔膜( 单层 ) 高端超薄锂离子电池隔膜 ( 单层 ) 超薄基体双面涂层锂离子电池隔膜( 涂层 ) 金力研究源于数据 24 研究创造价值

25 新能源正在开发高耐热复合无纺布隔膜 ( 耐热温度 300 以上 ) 多层 复合涂层隔膜等新的产品, 产品正在客户试用阶段 有望在 2017 年 投产 图表 30: 金力股份产品介绍 产品类型产品介绍功能和用途示意图片 在锂电池的结构中, 隔膜是 关键的内层组件之一 隔膜 锂电池隔膜 的性能决定了电池的界面结构 内阻等, 直接影响电池的容量 循环以及安全性能等特性, 性能优异的隔膜对提高电池的综合性能具有重要的作用 隔膜可以使电池的正 负极分隔开来, 房质量及接触而短路, 同时, 还具有能使电解质离子通过的功能 资料来源 : 公司公告方正证券研究所 第二条生产线投产后合计年产能在 4000 万平米以上 金力新能源三号与四号生产线项目正在建设中, 三号线与四号线单线年产能 1 亿平米 ; 预计 2017 年陆续投产, 投产后的年总产能在 2.4 亿平米 ; 同时, 金力新能源规划建设二期 : 五 六 七 八号生产线, 年总产能 4 亿平米, 总投资 : 万元,2018 年陆续投产 另外, 金力新能源配套高安全涂层隔膜同步建设中, 目前涂层隔膜年产能 2000 万平米以上 公司客户有微宏动力系统 ( 湖州 ) 有限公司 上海德朗能动力电池有限公司 中山市电赢科技有限公司 深圳市锂程新能源有限公司 图表 31: 金力股份营业收入及净利润 H 营业收入 ( 万元 ) 净利润 ( 万元 ) 资料来源 : 公司公告方正证券研究所 风险提示 : 下游电池扩产不达预期 隔膜生产企业技术提升进度不达预期 研究源于数据 25 研究创造价值

26 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响 研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测 数量化方法 或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性 特此声明 免责声明 方正证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供本公司客户使用 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的董事 高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 方正证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 公司投资评级的说明 : 强烈推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 20% 以上的涨幅 ; 推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的涨幅 ; 中性 : 分析师预测未来半年公司股价在 -10% 和 10% 之间波动 ; 减持 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的跌幅 行业投资评级的说明 : 推荐 : 分析师预测未来半年行业表现强于沪深 300 指数 ; 中性 : 分析师预测未来半年行业表现与沪深 300 指数持平 ; 减持 : 分析师预测未来半年行业表现弱于沪深 300 指数 北京上海深圳长沙 地址 : 北京市西城区阜外大街甲 34 上海市浦东新区浦东南路号方正证券大厦 8 楼 ( ) 360 号新上海国际大厦 36 楼 (200120) 深圳市福田区深南大道 4013 长沙市芙蓉中路二段 200 号号兴业银行大厦 201(418000) 华侨国际大厦 24 楼 ( ) 网址 : yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研究源于数据 26 研究创造价值