目录风险分析... 1 锂离子电池隔膜生产企业... 2 市场需求仍有巨大空间, 竞争加剧... 3 产品定位高端, 生产技术成熟... 4 盈利水平仍然较低, 计划建设新产能... 5 盈利预测... 7 图表目录图表 1 公司高管变动情况... 1 图表 2 公司主要产品介绍... 2 图

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旻邓
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纽米科技 (831742) 基本数据 2017 年 5 月 11 日成交价 ( 元 ) 2.45 总股本 ( 亿股 ) 2.16 流通股本 ( 亿股 ) 2.10 总市值 ( 亿元 ) 5.29 每股净资产 ( 元 ) 1.57 PB( 倍 ) 1.56 利润实现扭亏定增完成助力建设新产能财务指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 76.

1 纽米科技 (831742) 基本数据 2017 年 5 月 11 日成交价 ( 元 ) 2.45 总股本 ( 亿股 ) 2.16 流通股本 ( 亿股 ) 2.10 总市值 ( 亿元 ) 5.29 每股净资产 ( 元 ) 1.57 PB( 倍 ) 1.56 利润实现扭亏定增完成助力建设新产能财务指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 36.9% 25.3% 34.0% 34.0% 34.0% 净利率 6.2% -5.5% 8.7% 9.1% 12.8% ROE 0.7% -5.0% 8.0% 6.4% 12.2% EPS( 元 ) 锂离子电池隔膜生产商公司处于塑料功能薄膜制造行业, 主要从事高性能锂电池隔膜的研发生产和销售, 主要产品为湿法锂离子电池隔膜陶瓷涂布隔膜, 三层复合锂离子电池隔膜尚处于试生产阶段产品定位高端公司同时拥有湿法干法三层复合及涂布工艺制备锂离子电池隔膜生产线, 基膜产品规格从 5~32μm 全覆盖, 并能在基膜基础上实现单层双层涂布产品指标性能达到行业领先水平, 主要定位为高端市场, 实现进口替代新能源汽车及储能产业拉动隔膜需求根据新能源汽车政策规划, 至 2020 年新能源汽车年产量达 200 万辆, 预计年年均复合增长率 40.2%, 对隔膜产业需求拉动效应显著 2015 年下半年开始, 储能产业经历了一轮快速发展, 如果储能规划全部落实, 到 2018 年, 我国储能的累计安装量将实现 7-10 倍的增长研究员王静 wangjing@wtneeq.com 计划建设新产能公司产品形成了较强的市场竞争力, 但目前 7000 万平方米的年产能规模制约了公司进一步的发展公司 2016 年实施增发, 为新建 2*3000 万平方米 / 年高性能锂离子电池微孔隔膜项目 ( 湿法 ) 提供项目启动资金, 项目建成后, 公司设计年产能达到万平方米盈利预测预测公司年归属于上市公司股东的净利润分别为 2236 万元 4712 万元, 每股收益分别为元风险提示市场竞争加剧风险, 技术泄密风险报告日期 :2017 年 5 月 11 日

2 目录风险分析... 1 锂离子电池隔膜生产企业... 2 市场需求仍有巨大空间, 竞争加剧... 3 产品定位高端, 生产技术成熟... 4 盈利水平仍然较低, 计划建设新产能... 5 盈利预测... 7 图表目录图表 1 公司高管变动情况... 1 图表 2 公司主要产品介绍... 2 图表 3 锂电池结构... 2 图表年 1 月 25 日 ( 增发上市 ) 前十大股东持股情况... 3 图表 5 锂电池产业链... 3 图表 6 公司高级管理及核心技术人员简介... 5 图表 7 公司收入利润及增长情况... 5 图表 8 公司利润率与费用率情况... 6 图表 9 公司经营性现金流情况... 6 图表 10 公司盈利预测

3 风险分析控制人与管理层公司挂牌后, 未发生股权质押控股股东减持行为, 发生多次高级管理人员变更图表 1 公司高管变动情况日期原任新任 2016 年 1 月 2016 年 5 月 2016 年 11 月 2017 年 4 月资料来源 :choice 监事罗兴辞职, 未持股, 辞职后不担任其它职务董事会秘书副总经理周彤辞职, 未持股, 辞职后不担任其它职务监事郑琼职工代表监事黄应辉职工代表监事刘超辞职, 持股, 辞职后担任其它职务董事会秘书财务总监王瑛辞职, 持股 0.17%, 辞职后不再担任其它职务郑琼王瑛鲁旭红为股东代表监事, 殷雄阮红艳为职工代表监事邹镇为公司董事会秘书, 张广磊生为公司财务负责人行业与公司经营市场竞争加剧风险公司所处的行业是国家重点支持的领域, 市场潜在需求大, 目前正处于快速成长阶段随着技术和市场的发展, 锂离子电池隔膜行业将出现更多的竞争对手, 公司如果不能及时有效地应对市场竞争, 将面临增长放缓市场份额下降与销售毛利率下降的风险技术泄密风险公司已形成一系列成熟的隔膜规模化生产技术, 产品品质逐步得到市场认可技术和相应技术人员是公司的核心竞争力, 也是公司赖以生存和发展的基础, 公司已先后取得了 20 项专利对自主知识产权加以保护一旦重要技术被窃取或核心技术人员流动导致技术泄密, 将会给公司带来直接或间接的经济损失研发风险锂离子电池隔膜是技术壁垒最高的锂电池材料之一, 目前锂电池行业趋于高品质化, 高端产品特别是动力电池对隔膜的要求极高, 各项性能指标均有严苛的标准不断进行技术研发, 提升产品品质, 是隔膜行业实现进口替代的必由之路若公司在隔膜生产技术的研发投入及研究成果不能使其产品性能持续保持行业领先地位, 将无法满足下游高端产品的需求财务资产收益水平较低风险 2016 年, 锂离子电池隔膜市场竞争激烈, 价格持续处于低位, 公司销售净利率较低, 净资产收益率 8.03%, 总资产报酬率 3.77%, 总体收益水平偏低 1

锂离子电池隔膜生产企业公司处于塑料功能薄膜制造行业, 主要从事高性能锂电池隔膜的研发生产和销售, 主要产品为湿法锂离子电池隔膜陶瓷涂布隔膜, 三层复合锂离子电池隔膜尚处于试生产阶段图表 2 公司主要产品介绍产品性能应用领域湿法锂离子电池隔膜陶瓷涂覆隔膜三层复合隔膜厚度均匀性好, 开孔率高孔径均匀性好, 有利于电解液的吸附, 提高电解液的持液率, 改善电池的充放

之间的二元共聚或者三元共聚聚丙烯, 制备 PPH/PPC/PPH 三层复合结构隔膜手机电池笔记本电脑电池电动工具电池电动自行车电池以及汽车动力电池等在内的各类型锂离子电池高端 3C 消费类电池和动力电池电动工具电动自行车和电动汽车等高端动力锂电池资料来源 : 公开转让说明书公司采取以直销为主, 经销商销售为辅的营销模式, 客户类型为生产手机电池笔记本电脑电池

4 锂离子电池隔膜生产企业公司处于塑料功能薄膜制造行业, 主要从事高性能锂电池隔膜的研发生产和销售, 主要产品为湿法锂离子电池隔膜陶瓷涂布隔膜, 三层复合锂离子电池隔膜尚处于试生产阶段图表 2 公司主要产品介绍产品性能应用领域湿法锂离子电池隔膜陶瓷涂覆隔膜三层复合隔膜厚度均匀性好, 开孔率高孔径均匀性好, 有利于电解液的吸附, 提高电解液的持液率, 改善电池的充放循环性能 ; 双向拉伸强度大, 刺穿强度高, 有利于提高电池安全性能以超高分子量聚乙烯隔膜为基膜, 单面涂覆一层抗氧化耐高温的无机材料, 大幅提升了基材隔膜的高温热稳定性, 同时大幅改善基膜对电解液的亲和性, 借此增强电池安全性能和电性能采用均聚 PP 和共聚 PP 作为原料, 其中 PPH 的熔点约 165,PPC 可根据客户需要选择熔点在之间的二元共聚或者三元共聚聚丙烯, 制备 PPH/PPC/PPH 三层复合结构隔膜手机电池笔记本电脑电池电动工具电池电动自行车电池以及汽车动力电池等在内的各类型锂离子电池高端 3C 消费类电池和动力电池电动工具电动自行车和电动汽车等高端动力锂电池资料来源 : 公开转让说明书公司采取以直销为主, 经销商销售为辅的营销模式, 客户类型为生产手机电池笔记本电脑电池电动工具电池电动自行车电池以及汽车动力电池等在内的各类型高端锂离子电池的企业公司的产品种类高度集中, 主营业务收入全部来源于高性能锂电池隔膜的销售图表 3 锂电池结构资料来源 : 公开转让说明书正极材料占锂电池成本的比例约 30%, 是锂电池最主要的构成部分 ; 隔膜是锂电池构成部分中, 除正极材料外第二重要的组成部分, 所占成本比例约 25%; 电解液负极材料和其他材料在成本中的占比分别为 17% 10% 和 18% 2

5 图表年 1 月 25 日 ( 增发上市 ) 前十大股东持股情况持股比例 (%) 戴莉上海盛宇股权投资中心 ( 有限合伙 ) 南京盛宇涌鑫股权投资中心 ( 有限合伙 ) 云南国鼎股权投资基金管理有限公司 - 国鼎 2 号云南国鼎股权投资基金管理有限公司 - 国鼎 1 号水富金沙时代创投有限公司云南九天投资控股集团有限公司云天化集团有限责任公司成都慧成科技有限责任公司云南云天化股份有限公司数据来源 :choice 云南云天化股份有限公司系公司控股股东, 云南省人民政府国有资产监督管理委员会是公司的实际控制人云南省国资委是云天化集团的控股股东, 云天化集团持有云天化 45.94% 的股份市场需求仍有巨大空间, 竞争加剧新能源汽车及储能产业拉动隔膜需求锂电池上游是锂电池材料所需的矿产资源, 中游为锂电池生产厂商, 包括正极材料负极材料电解液隔膜导电剂和粘合剂的生产等, 下游主要是锂电配套应用领域, 目前已广泛用于消费类电子产品电动汽车工业储能图表 5 锂电池产业链资料来源 : 公开转让说明书新能源汽车作为国家战略方向不变, 国家政策扶持还将持续根据政策规划, 至 2020 年新能源汽车年产量达 200 万辆, 预计年年均复合增长率 40.2%, 对隔膜产业需求拉动效应显著新能源汽车产业布局的日趋完善, 锂离子电池技术不断成熟与进步, 市场对锂电池隔膜需求量增长迅速 2015 年下半年开始, 储能产业经历了一轮快速发展根据 CNESA 的统计, 2015 年 7 月年 12 月, 不包含抽水蓄能和储热在内的新增规划项目总装机 3

6 量达到 740MW( 估算的容量为 3.8GWh, 不包含抽水蓄能和储热项目 ), 计划在未来的两三年内建设投运完成 ; 如果规划全部落实, 到 2018 年, 我国储能的累计安装量将实现 7-10 倍的增长储能产业的发展初具规模, 国内市场锂电池隔膜需求量将不断扩大, 隔膜产业发展趋势总体向好隔膜产量增长迅猛 2016 年, 隔膜产量增长迅猛, 总量超过亿m2, 同比增长 72.6% 2016 年, 新能源汽车带动国内动力电池产销量同比增长超过 60%, 国内动力电池使用隔膜已较大程度实现国产化, 隔膜国产化率进一步提升, 从 2014 年的 65% 上升到 85% 同时, 随着国内干湿法隔膜技术逐步成熟, 国内隔膜企业出口供应量亦逐年增加 2016 年, 中国锂电湿法隔膜产量达到 3.9 亿平方米, 占比 42%, 超越干法单拉隔膜, 成为隔膜市场主要供应类型随着动力锂电池市场的快速发展, 预计到 2018 年, 中国湿法隔膜产量将达到 8 亿平方米, 占据隔膜一半以上市场份额市场进口替代空间较大在锂离子电池四大关键材料中, 我国只有隔膜还没有实现完全自给 2010 年以前, 由于隔膜具备较高的技术壁垒, 全球锂离子电池隔膜的主要技术和市场都被日本美国少数厂商垄断, 国内隔膜 75% 依赖进口近几年国产隔膜龙头企业产品品质不断提升, 部分企业在孔隙率热收缩拉伸强度等关键技术指标接近国际水平, 逐渐满足国内下游客户需求, 国内份额持续提升, 部分甚至实现出口但是, 当前国产隔膜规模较小, 且主要集中于低端领域, 中高端基本依赖进口随着下游市场需求的不断增长, 以及涂覆隔膜技术的不断突破和进一步成熟, 国内隔膜需求前景广阔, 市场进口替代空间较大市场竞争不断加剧受锂电池产业链上下游联动影响, 锂电池隔膜企业需要不断放量以满足市场需求, 各企业产能不断扩张, 与此同时进入锂电隔膜细分领域的企业增多, 导致隔膜产能爆发式增长, 行业竞争将不断加剧产品定位高端, 生产技术成熟已形成成熟的生产技术通过自主研发改进优化, 公司已形成系列独有的隔膜规模化生产的技术方法, 实现了幅宽大线速度高制造柔性大环保安全的隔膜生产要求, 生产检测均采用领先设备公司规模化生产的技术方法, 主要包括 : 锂电池隔膜湿法生产技术高效挤出系统的改进技术优化萃取系统的改进技术生产线的提速改进技术与多层共挤动力锂电池隔膜的制备技术等截至 2016 年末, 公司已取得专利权 20 项, 其中发明专利 2 项, 实用新型 18 项 4

7 公司为锂离子电池隔膜行业的领军企业,2016 年 6 月, 纽米科技 5μm 超薄锂离子电池隔膜成功实现量产并销售, 成为国内首家能够批量生产 5μm 超薄隔膜的企业产品规格齐全, 品质稳定公司同时拥有湿法干法三层复合及涂布工艺制备锂离子电池隔膜生产线, 基膜产品规格从 5~32μm 全覆盖, 并能在基膜基础上实现单层双层涂布产品指标性能达到行业领先水平, 主要定位为高端市场, 实现进口替代高效稳定的人才队伍公司核心团队由具有丰富成熟的制膜经验及专业研究人员组成, 通过自主研发或与客户联合开发, 不断推出新产品并提高产品性能以满足市场需求公司加强对管理层和技术骨干人员的激励措施, 实施绩效激励和股权激励, 以保持公司管理层和技术团队的稳定以及对核心技术的有效保留, 目前部分核心技术人员已持有公司股份图表 6 公司高级管理及核心技术人员简介姓名职务简介王志春陶晶黄应辉刘超董事总经理董事副总经理副总经理生产技术经理 1973 年出生, 硕士学历, 副高级工程师 ; 历任云天化股份聚合物车间操作员设计研究院研究员新产品开发室主任北京工程塑料实验室主任重庆研发中心主任 1980 年生, 本科学历, 质量专业工程师 ; 曾任职于成都中达软塑新材料有限公司技术品保部 1983 年生, 本科学历 ; 曾任云南云天化股份有限公司仪表车间助理技术员设备部电仪技术员 1985 年出生, 研究生学历 ; 曾任重庆云天化纽米科技有限公司技术品保部工艺技术员资料来源 : 公司年报盈利水平仍然较低, 计划建设新产能收入稳健增长图表 7 公司收入利润及增长情况百万元营业收入净利润营收同比年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年数据来源 :choice

8 2016 年, 公司实现营业收入万元, 同比增长 24.86%; 实现净利润万元, 同比增加 %, 主要原因为公司持续实施各项成本控制措施, 导致生产成本下降, 产品盈利能力增强, 毛利率同比大幅上升, 同时, 公司期间费用较上年同期减少 13.71% 2016 年, 公司本部生产基膜大切万平方米, 涂覆主线万平米, 昆明纽米全年处于试生产阶段图表 8 公司利润率与费用率情况销售毛利率 (%) 销售净利润 (%) 净资产收益率 (%) 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年数据来源 :choice 2016 年, 锂离子电池隔膜市场竞争激烈, 价格持续处于低位, 公司持续实施各项成本控制措施, 产品盈利能力增强, 毛利率显著上升 ; 期间费用率呈下降趋势, 公司偿还部分贷款及借款利率下调, 减少财务费用支出 ; 销售发货方式及客户运维策略调整, 减少销售费用支出, 销售费用率下降公司净资产收益率 8.03%, 总资产报酬率 3.77%, 总体收益水平偏低图表 9 公司经营性现金流情况经营活动现金净流量 ( 百万元 ) 年 2014 年 2015 年 2016 年 (20) (40) (60) 数据来源 :choice 公司 2016 年实现扭亏, 经营性现金流首次转正, 达到 5633 万元公司属重资产行业, 折旧额较大, 在经营进入较稳定期后, 经营性现金流将比净利润额高计划新建产能公司专注于锂离子电池隔膜研发生产和销售, 形成了较强的市场竞争力, 但目前 7000 万平方米的年产能规模制约了公司进一步的发展公司 2016 年实施增发, 为新建 2*3000 万平方米 / 年高性能锂离子电池微孔 6

9 隔膜项目 ( 湿法 ) 提供项目启动资金, 项目建成后, 公司设计年产能达到万平方米盈利预测预测公司年归属于上市公司股东的净利润分别为 2236 万元 4712 万元, 每股收益分别为元图表 10 公司盈利预测 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 36.9% 25.3% 34.0% 34.0% 34.0% 净利率 6.2% -5.5% 8.7% 9.1% 12.8% ROE 0.7% -5.0% 8.0% 6.4% 12.2% EPS( 元 ) 资料来源 :choice, 梧桐公会 2016 年 3 月, 纽米科技完成第一轮 1000 万股股票发行, 募集资金 2200 万元 ;2016 年 11 月, 公司完成第二轮增发, 向云天化集团有限责任公司云南云天化股份有限公司云南九天投资控股集团有限公司云南国鼎股权投资基金管理有限公司和戴莉等 5 位投资者共发行 4000 万股, 发行价格 3.50 元 / 股, 募集资金 1.4 亿元 7

分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新,

或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任评级说明买入未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上流动性评级参考债券评级, 暂定为 A(AA A) B(BA B BC) C D 等

10 分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任评级说明买入未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上流动性评级参考债券评级, 暂定为 A(AA A) B(BA B BC) C D 等 4 类 7 级, 分别代表新三板全体挂牌股票中流动性较好一般较差很差等四个等级本报告将首次发布于 D3 研究平台 D3 研究是一个付费研究报告交流分享平台在平台中您可以阅读别人的研究成果, 提出对某家特定企业的研究需求, 也可以完成别人的悬赏任务, 或者将您的研究成果直接变现微信用户在微信端通过搜索 D3 研究或扫描二维码的方式查找到 D3 研究公众号并关注后, 即可成为 D3 研究的用户梧桐研究公会电话 : 传真 : 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013