_华金证券_创新股份(002812_包装_上海恩捷待注入，隔膜龙头将欲出--创新股份深度分析_肖索.pdf
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1 2018 年 07 月 13 日公司研究 证券研究报告 创新股份 ( SZ) 深度分析 上海恩捷待注入, 隔膜龙头将欲出 投资要点 即将完成收购上海恩捷 93.33% 的股权, 打造世界级湿法隔膜龙头 :2018 年 4 月 17 日, 公司公告, 证监会核准了公司增发股份购买上海恩捷 93.33% 的股权, 并配套募资不超过 8 亿元 6 月 29 日, 公司取得玉溪商务局的 外商投资企业变更备案回执, 有望近期完成收购并表 创新股份与上海恩捷实际控制人同属于李晓明家族,2017 年恩捷实现归母净利润 3.9 亿元, 超额完成承诺的 3.78 亿元, 恩捷承诺 2018 年 年净利润分别不低于 5.55 亿元 /7.63 亿元 /8.52 亿元, 并购完成后, 公司有望成为世界级的锂电池湿法隔膜龙头企业 隔膜母卷产能 28 亿平米, 登顶全球第一 : 据公司公告, 恩捷 2017 年出货量 2.1 亿平米, 位列国内第一 2018 年底珠海生产基地达产后, 母卷产能将达 13.2 亿平米, 预计 2018 年公司整体隔膜出货量超 5 亿平米 基于公司目前的规划,2020 年, 上海 珠海 无锡生产基地完全达产后, 公司隔膜母卷产能将达 28 亿平米 / 年, 位居世界第一 囊括顶尖电池客户, 深度参与全球供应链 : 恩捷主要客户囊括 LG 化学 三星 SDI 宁德时代 (CATL) 比亚迪 国轩高科 力神等国内外优质电池厂商, 并有望开拓进入松下公司, 并进入特斯拉供应链 随公司产能持续扩大, 产品品质逐渐稳定, 公司有望逐步成为 LG 三星等海外客户的主力供应商, 将充分受益于汽车电动化的浪潮 绑定日本制钢所 (JSW) 设备, 具备核心竞争力 : 公司核心生产线设备主要来自日本制钢所 (JSW), 公司在长期与 JSW 的合作过程中, 形成了一套完备的质量控制体系和生产工艺流程, 优秀的研发团队掌握了隔膜生产的核心技术与工艺, 未来三年公司的设备卡位将形成较高的行业壁垒, 隔膜龙头地位稳固 三元锂电池与湿法隔膜形成固定搭配, 隔膜产品需求旺盛 : 恩捷主要产品均是湿法隔膜 乘用车的动力电池高能量密度趋势确定, 三元锂电池是目前阶段发展高能量密度电池的唯一途径 三元锂电池需求的高增长, 将带动未来 3-5 年湿法隔膜需求量持续增长 投资建议 : 创新股份在传统包装 印刷 烟标等业务有着稳定的客户, 为公司带来稳定的现金流 并购上海恩捷进军锂电湿法隔膜行业, 具有广阔的市场前景 我们预计创新股份 2018 年 年的归母净利润分别为 7.38 亿元 9.32 亿元 亿元, 考虑增发和配资后新增股本 2.26 亿股至 4.99 亿股, 对应 EPS 分别为 1.48 元 1.87 元 2.52 元, 上调至 买入 -A 的投资评级 轻工制造 包装 III 投资评级买入 -A( 上调 ) 股价 ( ) 交易数据 元 总市值 ( 百万元 ) 10, 流通市值 ( 百万元 ) 5, 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 个月价格区间 39.90/ 元 一年股价表现 53% 39% 25% 11% -31% 资料来源 : 贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 相关报告 创新股份包装中小板指 -3% 2017!-07-17% 2017! ! !-0 分析师 肖索 SAC 执业证书编号 :S xiaosuo@huajinsc.cn 林帆 SAC 执业证书编号 :S linfan@huajinsc.cn 创新股份 : 无菌包装业务快速增长, 湿法龙 头蓄势待发 创新股份 :55.5 亿并购上海恩捷, 湿法隔膜 助力快速发展 风险提示 : 新能源汽车推广不达标 ; 隔膜市场竞争加剧, 价格大幅下滑 ; 隔膜技术 进步不及预期, 成本未能持续下降 ; 重组失败的风险 ; 1 / 28
2 财务数据与估值 会计年度 E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 1, , , , ,573.3 同比增长 (%) 1.3% 6.5% 154.4% 21.9% 20.8% 营业利润 ( 百万元 ) , ,553.2 同比增长 (%) 12.4% 1.7% 399.5% 27.2% 35.5% 净利润 ( 百万元 ) ,256.1 同比增长 (%) 10.2% -5.7% 373.0% 26.4% 34.7% 每股收益 ( 元 ) PE PB 数据来源 : 贝格数据, 华金证券研究所 / 28
3 内容目录 一 立足烟草包装行业, 布局锂电池湿法隔膜业务... 5 ( 一 ) 主营烟草包装业务, 并购切入锂电池隔膜行业... 5 ( 二 ) 创新股份和上海恩捷的实际控制人均为李晓明家族... 7 二 拟收购恩捷 93.33% 股权打造湿法隔膜 No.1, 大力扩产参与全球供应链... 8 ( 一 ) 拟收购恩捷 93.33% 股权, 打造湿法隔膜航母... 8 ( 二 )50 亿元投建无锡项目,2020 年隔膜产能扩至 28 亿平米 隔膜产品丰富, 工艺技术水平逐年提高 未来三年产能不断扩张,2020 年产能增长约 8 倍 隔膜盈利能力保持较高水平...13 ( 三 ) 多项指标国内第一, 综合实力国内领先...14 三 动力电池高能量密度大势所趋, 湿法隔膜空间大 ( 一 ) 高能量密度趋势明确, 湿法隔膜前景广阔...17 ( 二 ) 动力电池需求高速增长, 湿法隔膜需求旺盛...20 四 深耕烟草包装类业务, 多元化产品线有望保持稳定增长 五 盈利预测与投资建议 ( 一 ) 盈利预测...23 ( 二 ) 可比公司估值...24 ( 三 ) 投资建议...24 六 风险提示 图表目录 图 1: 公司主营业务示意图... 5 图 2: 公司营收 ( 亿元 ) 及其增长率 (%)... 6 图 3: 分产品营收 ( 亿元 )... 6 图 4: 公司净利润 ( 亿元 ) 及其增长率 (%)... 6 图 5: 公司产品细分毛利率... 6 图 6: 创新股份股本结构... 7 图 7: 上海恩捷股本结构... 7 图 8: 工艺流程图...10 图 9:2020 年上海恩捷隔膜母卷产能有望达到 28 亿平米...12 图 10: 上海恩捷基膜产能及产销量 ( 万平方米 )...12 图 11: 上海恩捷涂布膜产能及产销量 ( 万平方米 )...12 图 12: 年公司产品价格 ( 元 / 平米 )...13 图 13: 公司产品价格综合均价预测...13 图 14: 上海恩捷成本下降原因...13 图 15: 规模化生产后原材料 + 设备折旧 + 人工均可大幅下降 ( 元 /m 2 )...13 图 16: 年隔膜产品外销构成预测 ( 亿平米 )...14 图 17: 年隔膜综合成本 ( 元 /m 2 ) 及毛利率 (%) 预测...14 图 18:2016 年隔膜出货量排名...14 图 19:2017 年隔膜出货量排名...14 图 20:2016 年湿法隔膜出货量排名...15 图 21:2017 年湿法隔膜出货量排名 / 28
4 图 22: 上海恩捷产线投产与行业其他公司对比 ( 元 / 平米 )...15 图 23: 上海恩捷产品毛利率与行业其他公司对比...15 图 24: 隔膜企业产能扩张计划对比 ( 万平米 / 年 )...16 图 25: 公司核心竞争优势示意图...16 图 26: 动力电池系统能量密度要求 260Wh/kg...17 图 27: 三元锂电池能量密度有望持续攀升...17 图 28: 高能量密度的三元锂电池将成为主流...18 图 29: 锂电池结构示意图...18 图 30: 干法隔膜 SEM 电镜图...19 图 31: 湿法隔膜 SEM 电镜图...19 图 32: 新能源汽车产量及预测 ( 万辆 )...20 图 33: 年锂电池需求预测 (GWh)...20 图 34: 我国动力电池隔膜产品产量预测 ( 亿平 )...20 图 35: 我国隔膜总需求量预测 ( 亿平 )...20 图 36: 年锂电池隔膜基膜 / 半成品单价 ( 元 / 平方米 )...21 图 37: 年锂电池隔膜单价 ( 元 / 平方米 )...21 图 38: 全国卷烟销量 ( 万箱 )...22 图 39: 无菌包装销量 ( 亿元 )...22 表 1: 上海恩捷近三年主要财务数据 ( 亿元 )... 8 表 2: 上海恩捷近三年资产负债表项目 ( 亿元 )... 8 表 3: 交易前后上市公司主要财务指标 ( 亿元 )... 9 表 4: 上海恩捷主要产品... 9 表 5: 流程主要内容... 9 表 6: 上海恩捷产品良品率...10 表 7: 公司隔膜产能规划及进况 ( 万平米 )...11 表 8: 上海恩捷近 3 年基膜 ( 包括半成品 ) 产能 产量及销量 ( 万平方米 )...12 表 9: 上海恩捷近 3 年涂布产能 产量及销量 ( 万平方米 )...12 表 10: 主流隔膜企业客户对比...15 表 11: 干法隔膜和湿法隔膜比较...19 表 12: 创新股份业绩测算表...23 表 13: 隔膜 烟标行业公司盈利及估值情况 (wind 一致预期 )...24 表 14: 创新股份分业务的合理估值 / 28
5 一 立足烟草包装行业, 布局锂电池湿法隔膜业务 ( 一 ) 主营烟草包装业务, 并购切入锂电池隔膜行业 云南创新新材料股份有限公司成立于 2001 年 7 月 ;2011 年 5 月完成股改 ;2016 年 8 月在深交所挂牌上市, 旗下有云南红塔塑胶 红塔塑胶 ( 成都 ) 云南德新纸业三家全资子公司, 员工数量约 1300 人 公司是我国西南地区烟标印刷行业的领先企业, 主要业务包括纸张印刷 液体饮料包装 ( 无菌包装 ) BOPP 薄膜 高档包装纸深加工等 截止 2017 年 6 月, 烟标印刷产能为 50 万大箱, 无菌包装产能为 30 亿只,BOPP 薄膜产能为 5.6 万吨, 特种纸产能为 1.6 万吨 公司在 2008 年通过了 QS( 质量安全 ) 认证, 被认定为国家级 高新技术企业 公司具有优质客户资源 烟膜产品主要供应红塔集团 红云红河集团 黑龙江烟草 川渝中烟 湖北中烟 安徽中烟等烟草集团下属的 40 多家卷烟厂 无菌包装客户包括汇源集团 广州东鹏 中绿集团 皇氏乳业 深圳晨光等知名企业 公司多年来积累的客户资源优势, 保证了公司持续稳定的发展 图 1: 公司主营业务示意图 资料来源 : 公司官网, 华金证券研究所 2017 年 5 月 3 日公司公告, 拟发行股份作价 55.5 亿元并购上海恩捷 100% 股权, 进军锂电池隔离膜业务 但由于外资股东的限制, 公司拟并购上海恩捷 93.33% 的股权, 作价 51.8 亿元, 修改方案已于 2018 年 4 月 18 日报证监会批准, 后续还需通过商务部批准 上海恩捷是我国湿法隔膜的龙头公司,2016 年公司湿法隔膜出货量国内排名第一, 主要供应 CATL 比亚迪 国轩高科 LG 三星 力神等锂电池龙头公司 创新股份未来将形成 烟草包装 + 湿法隔膜 双轮业务驱动产业格局 / 28
6 烟草包装贡献主要收入, 特种纸和无菌包装等业务收入逐年增长 据全国烟草工作报告,2017 年全国卷烟销量 万箱, 同比增长 0.8% 公司烟膜产品销量处于市场领先地位,2017 烟膜销量 1.69 万吨, 同比增长 23.66% 2017 年公司实现营业总收入 12.2 亿元, 同比增长 6.5% BOPP 烟膜 ( 双向拉伸聚丙烯薄膜 ) BOPP 平膜和烟标业务是公司最主要的收入来源, 三项业务分别实现营业收入 2.75 亿元 3.17 亿元和 1.59 亿元, 共计占据公司约 62% 的营业收入, 烟标业务受原材料涨价及西南市场疲软影响, 营业收入同比下滑 特种纸和无菌包装等其他业务实现营业收入 4.69 亿元, 同比增长 12.5%, 连续 6 年实现两位数的增长 图 2: 公司营收 ( 亿元 ) 及其增长率 (%) 图 3: 分产品营收 ( 亿元 ) 资料来源 :wind, 华金证券研究所 资料来源 :wind, 华金证券研究所 受原材料价格上涨及股权激励费用影响, 公司 2017 年利润有所下滑 2017 年公司实现归母净利润 1.6 亿元, 同比下滑 5.7% 如果不扣除股权激励的费用, 公司 2017 年可实现归母净利润 1.77 亿元, 同比增长 7.17% 公司各项业务毛利率水平基本稳定,2017 年公司整体综合销售毛利率为 21.3%, 较 2016 年下滑 0.68pct, 主要原因是产品原材料纸张价格有所增长, 影响烟标和特种纸业务毛利率下滑 图 4: 公司净利润 ( 亿元 ) 及其增长率 (%) 图 5: 公司产品细分毛利率 资料来源 :wind, 华金证券研究所 资料来源 :wind, 华金证券研究所 / 28
7 ( 二 ) 创新股份和上海恩捷的实际控制人均为李晓明家族 公司董事长李晓明等高管在高分子化学领域及膜行业具有多年从业经验,2011 年 12 月 31 日,Paul Xiaoming Lee 李晓华 王毓华 Yan Ma 惠雁阳和 Sherry Lee 签订 一致行动协议书, 共同控制创新股份 李晓明家族为公司的实际控制人, 直接及通过合益投资间接控制公司 48% 的股权 截至 2018 年 3 月 7 日, 公司股本结构如下 : 图 6: 创新股份股本结构 资料来源 : 公司公告, 华金证券研究所 即将完成并购的上海恩捷的实际控制人同样为李晓明家族 截至 2018 年 3 月, 李晓明家族合计直接持有上海恩捷股权为 57.1% 除了 Tan Kim Cheee 和 Alex Cheng 持有的上海恩捷, 其他股权将全部被创新股份并购, 创新股份合计将持有上海恩捷 93.33% 的股权 图 7: 上海恩捷股本结构 资料来源 : 公司公告, 华金证券研究所 / 28
8 二 拟收购恩捷 93.33% 股权打造湿法隔膜 No.1, 大力扩产参与全球供 应链 创新股份 2017 年 5 月 3 日发布公告, 拟以 55.5 亿元并购上海恩捷, 进军锂电池隔离膜业务 由于外资股东问题, 公司该项收购进展不顺利 2018 年 3 月 7 日, 公司重启收购, 拟通过收购部分 (93.33%) 上海恩捷的股权回避外资股东问题, 2018 年 4 月 18 日, 证监会已批准新收购方案,6 月 29 日, 公司取得玉溪商务局的 外商投资企业变更备案回执, 公司有望近期完成收购并表, 公司将持有上海恩捷 93.33% 的股权 上海恩捷成立于 2010 年 4 月, 位于浦东新区的南汇工业园区 公司主要产品有各种规格的湿法基膜和功能性涂布隔膜 恩捷的产品具有优良的特性和一致性, 较低的热收缩率, 均匀的孔隙率, 稳定的透气性 国内主要客户包括 CATL 比亚迪 国轩高科 力神等, 海外客户有 LG 三星 SDI, 未来有可能进入松下和特斯拉的供应链 ( 一 ) 拟收购恩捷 93.33% 股权, 打造湿法隔膜航母 根据 2018 年 3 月 7 日最新版的收购公告书, 创新股份拟通过发行 亿股, 购买 Paul Xiaoming Lee 等 ( 除了 Tan Kim Cheee 和 Alex Cheng) 合计持有的上海恩捷 93.33% 股权, 标的 资产作价 51.8 亿元, 评估增值率 303 % 表 1: 上海恩捷近三年主要财务数据 ( 亿元 ) 2015 年 2016 年 2017 年 营业收入 营业利润 利润总额 归母净利润 毛利率 % 43.3% 61.4% 65.1% 资料来源 : 公司公告, 华金证券研究所 上海恩捷 2017 年继续加大了湿法隔膜珠海项目的投入, 资产总额由 亿元, 增长至 29.9 亿元, 同比增长 49.6% 2017 年净资产 亿元, 同比增长 33.5% 表 2: 上海恩捷近三年资产负债表项目 ( 亿元 ) 资产负债表项目 2015 年 2016 年 2017 年 流动资产合计 非流动资产合计 资产总计 流动负债合计 非流动负债合计 负债总计 归属于母公司股东的权益 少数股东权益 所有者权益总计 资料来源 : 公司公告, 华金证券研究所 / 28
9 本次交易对上市公司主要财务指标影响如下表 : 表 3: 交易前后上市公司主要财务指标 ( 亿元 ) 项目 2016 年度 2017 年度交易前交易后交易前交易后 资产总计 负债总计 归属上市公司股东的所有者权益 项目 2016 年度 2017 年度交易前交易后交易前交易后 营业收入 营业利润 利润总额 归属于上市公司股东的净利润 资料来源 : 公司公告, 华金证券研究所 根据 盈利预测补偿协议, 上海恩捷承诺 年净利润分别不低于 3.78/5.55/7.63/8.52 亿元 2017 年上海恩捷实际净利润 3.93 亿元, 超业绩承诺 4% ( 二 )50 亿元投建无锡项目,2020 年隔膜产能扩至 28 亿平米 1 隔膜产品丰富, 工艺技术水平逐年提高 上海恩捷隔膜产品类型丰富 公司湿法隔膜产品分为两类 :1 基膜, 具体可分为常规型和 高倍率型, 厚度 5-30um;2 涂布膜, 可分为单面和双面涂布, 均可分为水性和油性涂覆 表 4: 上海恩捷主要产品 产品大类 产品细分 应用领域 涂布膜 单面涂布膜 ( 水性 + 油性 ) 新能源汽车双面涂布膜 ( 水性 + 油性 ) 新能源汽车 基膜 高倍率锂离子电池隔离膜 新能源汽车 电子产品 ( 包括半成品 ) ND 系列锂离子电池隔离膜 新能源汽车 电子产品 资料来源 : 上海恩捷官网, 华金证券研究所 公司主要采用湿法微孔隔膜的生产工艺, 产品一致性较好, 厚度较为均匀, 隔膜在机械强度 闭孔温度 破膜温度等方面性能较强, 适合在动力电池领域应用, 各流程主要内容如下表 : 表 5: 流程主要内容 序号 流程名称 流程主要内容 1 配料投料 将多种 PE( 聚乙烯 ) 及添加剂混合均匀后, 上料至挤出设备, 完成配料及上料工序 2 混合挤出 粉体材料在设备中与填充剂进一步进行混合均匀, 由设备上挤出, 形成膜状的材料, 以备后续进一步加工 3 铸片冷却 对形成的膜状材料进行冷却, 形成固态连续性的膜状材料, 对成形的状态需进行管控以便后续的拉伸工作 4 双向拉伸 对前工序形成的膜状材料, 在 MD( 机械方向 ) 和 TD( 垂直于机械方向 ) / 28
10 序号 流程名称 流程主要内容上进行进一步拉伸, 使其厚度变薄 5 萃取 将其中的填充剂清洗出来, 形成均匀的孔隙分布结构 6 热定型 将其中的残留的清洗剂烘干, 防止其残留在隔离膜中, 对其性能产生影响 7 厚度测量 使用厚度测量仪管控整个膜面的厚度状况, 严格控制其厚度的均匀性和一致性 8 收卷 对隔离膜进行各个物理性能方面的检测, 满足标准要求后进行收卷 9 分切 将隔膜纸分切为客户所需要的尺寸, 包装后入库 10 涂布 利用涂覆技术在基膜上增加陶瓷颗粒 PVDF PMMA 及其混合涂层 资料来源 : 并购公告书, 华金证券研究所 其具体工艺流程图如下 : 图 8: 工艺流程图 资料来源 : 并购公告书, 华金证券研究所 (A 属于各个环节的合格品,B 及废品属于不合格品 ) 公司生产的各个环节良品率逐年提高, 耗损率逐年下降,2017 年公司产品综合良品率达 78%, 综合耗损率仅 9% 表 6: 上海恩捷产品良品率 产品 2015 年 2016 年 2017H 年 基膜半成品 71% 85% 89% 89% 基膜成品 48% 60% 61% 69% 涂布膜 52% 65% 70% 69% 综合良品率 53% 73% - 78% 综合耗损率 16% 11% - 9% 资料来源 : 公司公告, 华金证券研究所 ( 综合耗损率 = 一次和二次分切损耗面积之和 / 母卷面积 ) / 28
11 2 未来三年产能不断扩张,2020 年产能增长约 8 倍 目前恩捷隔膜母卷产能超 3 亿平米,2017 年基膜产能 2.85 亿平米, 实际产量 2.92 亿平米, 产能利用率 102.6% 未来公司将继续扩产湿法隔膜产能,2020 年规划产能将达到 28 亿平米 : 公司目前已投产的 湿法隔膜产线母卷产能如下 1 上海的六条产线, 产能超 3 亿平米 / 年 ;2 珠海 3 条线 2.5 亿 平米 / 年, 接下来, 珠海还有 9 条线预计在 2018 年年内投产 预计 2018 年末公司在上海 珠海 两地的母卷产能合计将达 13.2 亿平米 50 亿元投建无锡项目,16 条制膜 +40 涂布 +5 条铝塑膜产线呼之欲出 :2018 年 3 月 19 日, 无锡博报报道, 公司完成无锡恩捷新材料项目的签约, 计划总投资达 50 亿元 7 月 4 日, 公司 公告, 上海恩捷将在锡山经济技术开发区, 规划建设 16 条全自动进口制膜生产线 40 条涂布生 产线及 5 条铝塑膜进口生产线, 项目一期总投资达 22 亿元, 并计划设立高端膜产品研发中心 无锡项目竣工投产后, 预计到 2020 年上海恩捷三地隔膜母卷产能合计将达 28 亿平米, 预计 公司将成为全球最大的湿法隔膜生产企业 表 7: 公司隔膜产能规划及进况 ( 万平米 ) 投资 上海生产线 母卷月产能 母卷年产能 目前情况 预计达产 上海生产线 -1 线 已投产 上海生产线 -2 线 已投产 上海生产线 -3 线 已投产 上海生产线 -4 线 已投产 上海生产线 -5 线 已投产 已完成投资 1.77 亿元 上海生产线 -6 线 已投产 上海产线小计 投资 珠海生产线 母卷月产能 母卷年产能 目前情况 预计达产 珠海生产线 -7 线 已投产 珠海生产线 -8 线 已投产 珠海生产线 -9 线 已投产已投入 亿元, 还珠海生产线 -10 线 预计 2018 年内投产 2018 年 10 月需投入 3.2 亿元珠海生产线 -11 线 预计 2018 年内投产 2019 年 4 月 珠海生产线 -12 线 预计 2018 年内投产 2019 年 9 月 珠海生产线 -13 线 预计 2018 年内投产 2020 年 1 月 募资 7.65 亿元珠海募投的预计 2018 年内调试生 自筹 1.35 亿元合计 5 条产线产 珠海产线小计 投资 无锡生产线 母卷月产能 母卷年产能 目前情况 预计达产 16 条隔膜生产线 预计 18 年启动, 先投 8 条 计划投资 50 亿元 40 条涂布生产线 5 条铝塑膜产线 预计 2019 年投产 已投产产能合计 所有计划母卷产能合计 资料来源 : 公司公告整理, 华金证券研究所 / 28
12 图 9:2020 年上海恩捷隔膜母卷产能有望达到 28 亿平米 资料来源 : 公司公告整理, 华金证券研究所 ( 年均为基膜产能 ) 上海恩捷 年度基膜的产能利用率 销量情况如下 : 表 8: 上海恩捷近 3 年基膜 ( 包括半成品 ) 产能 产量及销量 ( 万平方米 ) 年度 理论产能 实际产量 产能利用率 对外销售 涂布车间领用 ,710 4, % 2,163 1, ,000 14, % 4,566 9, ,500 29, % 13,418 8,840 资料来源 : 并购公告书, 华金证券研究所 上海恩捷 年度涂布膜的产能利用率 销量情况如下 : 表 9: 上海恩捷近 3 年涂布产能 产量及销量 ( 万平方米 ) 年度 理论产能 实际产量 产能利用率 销量 产销率 ,942 1, % 1, % ,116 5, % 5, % ,847 8, % 7, % 资料来源 : 并购公告书, 华金证券研究所 2017 年上海恩捷外销基膜 ( 包括半成品 ) 达 1.34 亿平米, 外销涂布膜 0.79 亿平米, 累计 达 2.13 亿平米, 预估 2017 年公司在国内动力电池隔膜领域的市占率超 30% 图 10: 上海恩捷基膜产能及产销量 ( 万平方米 ) 图 11: 上海恩捷涂布膜产能及产销量 ( 万平方米 ) 资料来源 : 并购公告书, 华金证券研究所 资料来源 : 并购公告书, 华金证券研究所 / 28
13 3 隔膜盈利能力保持较高水平 隔膜售价下滑, 同时公司也有效降低了产品成本, 预计高盈利能力能够维持 :2017 年公司三种产品价格均有所下滑 其中, 基膜半成品下降幅度较大, 由 2016 年的 3.85 元 / 平米, 下降到了 2017 年的 3.04 元 / 平米, 主要是因为公司为保持合作关系, 给大客户 CATL 一定的价格优惠 2017 年供给 CATL 的 ND12( 基膜半成品 ) 价格较 2016 年下降 19% 我们预计公司产品价格未来仍会有一定幅度的下降, 但产品结构改善之后, 价格下降的速度会减缓, 我们保守预计 2018 年 年, 创新股份隔膜产品平均售价分别为 3.31 元 / 平 2.71 元 / 平 2.32 元 / 平 图 12: 年公司产品价格 ( 元 / 平米 ) 图 13: 公司产品价格综合均价预测 资料来源 : 公司公告, 华金证券研究所 资料来源 : 公司年报, 华金证券研究所测算 产品成本因规模化效应以及产线效率的提升而下降 在产品售价下降的情况下, 公司 2017 年度毛利率的提升至 65%, 主要是产品良品率提升 规模效应显现 原材料价格降低使得单位产品成本降低 隔膜产品主要成本来自设备折旧 原材料 ( 聚乙烯原材料 水 电和天然气 ) 人工费用等, 以上成本均能够因规模化效应而下降 图 14: 上海恩捷成本下降原因图 15: 规模化生产后原材料 + 设备折旧 + 人工均可大幅下降 ( 元 /m 2 ) 资料来源 : 公司公告, 华金证券研究所整理 资料来源 : 上海恩捷环评报告, 金银岛, 华金证券研究所测算 根据上海恩捷的环评报告书, 当生产设计规模为 0.9 亿平米时, 需要的聚乙烯 石蜡油 加 工助剂 萃取剂 ( 二氯甲烷 ) 分别为 1200t 4800t 14t 和 300t; 而产能扩至 3.2 亿平米时, / 28
14 需要的聚乙烯 石蜡油 加工助剂 萃取剂 ( 二氯甲烷 ) 分别为 2760t 5270t 32.2t 和 t, 产能大幅扩张后, 循环使用的物料可增量大幅降低, 我们测算的隔膜成本可降低约 49% 基于公司未来的产能规模, 我们预计公司所有隔膜产品 2018 年 年综合成本分别为 1.51 元 / 平 1.27 元 / 平 1.02 元 / 平, 分别对应的毛利率为 54.3% 53.1% 55.9% 图 16: 年隔膜产品外销构成预测 ( 亿平米 ) 图 17: 年隔膜综合成本 ( 元 /m 2 ) 及毛利率 (%) 预测 资料来源 : 并购公告书, 华金证券研究所预测 资料来源 : 并购公告书, 华金证券研究所测算 ( 三 ) 多项指标国内第一, 综合实力国内领先 1 出货量国内 NO.1 据高工锂电数据, 恩捷 2016 年隔膜市占率约 9%,2017 年公司出货市占率约 14%, 实现市占 率大幅提升 图 18:2016 年隔膜出货量排名 图 19:2017 年隔膜出货量排名 资料来源 : 高工锂电, 华金证券研究所 资料来源 : 高工锂电, 华金证券研究所 由于公司主要是供应湿法隔膜, 据高工锂电数据, 公司在湿法隔膜的市场占有率约 21%, 位 居行业第一,2017 年市占率提升至 26% / 28
15 图 20:2016 年湿法隔膜出货量排名 图 21:2017 年湿法隔膜出货量排名 资料来源 : 高工锂电, 华金证券研究所 资料来源 : 高工锂电, 华金证券研究所 2 客户结构国内 NO.1 公司主要客户为国内外排名前五的大型的电池厂商, 主要包括 LG Chem 三星 SDI CATL 国轩高科及比亚迪等, 其产品广泛运用于新能源汽车动力电池及 3C 类消费电池产品 与其他的竞争对手相比, 公司对应的优秀客户的数量和结构排位第一 表 10: 主流隔膜企业客户对比 公司 客户 创新股份 ( 上海恩捷 ) CATL 力神 比亚迪 国轩 LG 化学 三星 SDI 松下 ( 验证期 ) 星源材质 LG 化学 比亚迪 ATL 力神 国轩 CATL( 小量 ) 长园集团 ( 中锂 ) 沧州明珠 资料来源 : 并购公告书, 招股华金证券研究所 CATL 比亚迪 沃特玛 比亚迪 中航锂电 力神 3 单位投资成本及毛利率国内 NO.1 恩捷投资成本低, 毛利率水平领先同行 : 公司隔膜单线投资成本低于竞争对手, 随隔膜良率的提升, 毛利率持续攀升 公司竞争对手的毛利率数据如下图, 近 3 年同行业上市公司的毛利率在 25%-60% 之间, 恩捷近 3 年毛利率持续攀升达到行业顶尖水平 图 22: 上海恩捷产线投产与行业其他公司对比 ( 元 / 平米 ) 图 23: 上海恩捷产品毛利率与行业其他公司对比 资料来源 : 并购公告书, 华金证券研究所 资料来源 :Wind, 华金证券研究所 / 28
16 4 产能扩张全球 NO.1 根据公司并购公告书的数据统计,2018 年恩捷母卷产能将达 13.2 亿平米, 行业其他竞争对手产能普遍低于 5 亿平米, 到 2020 年恩捷母卷产能将扩至 28 亿平米, 其他竞争对手产能普遍低于 10 亿平米, 公司产能扩张速度及规模均为全球第一 图 24: 隔膜企业产能扩张计划对比 ( 万平米 / 年 ) 资料来源 : 并购公告书, 华金证券研究所 综合竞争实力强大 : 总之, 我们认为上海恩捷基于 JSW 的设备优势, 并充分利用了在湿法生产隔膜及涂布改良方面的研究成果, 以及在高分子薄膜方面多年的生产经验及技术优势, 持续改进生产出了高性能 高质量 低成本的锂电池隔膜, 随未来公司技术实力与竞争对手不断拉开差距, 以及规模效应逐步凸显, 公司的综合竞争力有望持续加强, 引领行业发展 图 25: 公司核心竞争优势示意图 资料来源 : 公司公告, 华金证券研究所整理 / 28
17 三 动力电池高能量密度大势所趋, 湿法隔膜空间大 ( 一 ) 高能量密度趋势明确, 湿法隔膜前景广阔 新版补贴政策倒逼电芯需不断提高能量密度 2016 年 12 月 30 日, 工信部等四部委发布了 关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知, 通知规定乘用车和专用车电池系统的质量能量密度在 90Wh/kg 以上相应厂商才能拿到补贴, 客车电池系统的最低能量密度 85Wh/kg 大于 120Wh/kg 的高能量密度的电池系统的纯电车型, 按 1.1 倍给予补贴, 三元电池能够达到此要求, 而获得更高比例的补贴, 预计三元锂的渗透率将持续提升 图 26: 动力电池系统能量密度要求 260Wh/kg 资料来源 : 工信部, 华金证券研究所整理 另外,2017 年 3 月 1 日四部委发布 促进汽车动力电池产业发展行动方案, 规划到 2020 年我国要实现动力电池单体能量密度 300wh/kg 系统能量密度 260wh/kg 的目标, 按目前技术, 磷酸铁锂电池很难达到能量密度标准 图 27: 三元锂电池能量密度有望持续攀升 资料来源 : 锂电联盟, 比克电池, 华金证券研究所 / 28
18 电池能量密度提升趋势明显 根据行业内公司的发展规划,2018 年使用高镍正极加硅碳负极的组合, 使得圆柱电芯能量密度提升值 242~258Wh/kg, 较 2012 年提升约 40%, 到 2019 年四季度能量密度将提升至 300Wh/kg, 动力电池的高能量密度发展趋势显现 推荐目录入选车型电池能量密度中枢持续提升 从 1-15 批次推荐目录中, 可以明显观察到电芯能量密度中枢由约 105Wh/kg 持续提升至 135Wh/kg 在 18 年最新的第 4 5 批目录中, 符合 1.1 倍补贴要求的纯电动乘用车比例为 59%, 相较第 4 批比例 42% 有大幅提升 ; 而符合 1.2 倍补贴要求的纯电动客车比例为 70%, 相较第 4 批比例 66% 也有一定提升, 多方因素决定提升电池能量密度是动力电池的大方向 能量密度的提升往往对电芯的安全性提出挑战, 隔膜是决定电芯安全性的重要材料 高能量密度的三元锂电池所匹配的湿法涂覆隔膜的需求将持续增长 图 28: 高能量密度的三元锂电池将成为主流 资料来源 : 工信部,NE 时代, 华金证券研究所 隔膜直接和动力锂电池的安全性相关 锂电池主要由正极材料 负极材料 电解液和隔膜四大材料及相关零部件构成 隔膜主要功能是将电池中正极 负极分开, 同时允许电解质离子通过, 避免正负极接触短路, 隔膜破碎或者被刺穿都将引起电池内短路引发安全事故, 因此隔膜是直接决定锂电池安全性能的关键材料 图 29: 锂电池结构示意图 资料来源 : 工信部,NE 时代, 华金证券研究所 / 28
19 隔膜制造工艺分为干法和湿法两种, 湿法涂覆隔膜有望成为主流 湿法隔膜工艺相对于干法工艺有着诸多的优势, 譬如制备的隔膜微孔分布均匀性好, 孔径大小合适, 闭孔温度低, 双向拉伸强度高, 刺穿强度高, 可以制备较薄的隔膜 湿法加涂覆后的隔膜能在高温下保持隔膜的完整, 明显改善电池热稳定性, 减少安全事故的可能性 图 30: 干法隔膜 SEM 电镜图 图 31: 湿法隔膜 SEM 电镜图 资料来源 : 楷膜 HiMore, 华金证券研究所 资料来源 : 楷膜 HiMore, 华金证券研究所 表 11: 干法隔膜和湿法隔膜比较 干法隔膜 湿法隔膜 生产方式 单向拉伸 双向拉伸 工艺原理 晶片分离 晶型转换 热致相分离 工艺特点 设备复杂, 精度要求设备复杂, 投资大, 设备复杂, 投资大, 工艺复杂, 高, 投资大, 工艺复杂, 需要成孔剂辅助成孔成本高, 能耗大控制难度高, 污染小 产品 单层 PP PE 隔膜以及复合隔膜 单层 PP 隔膜 单层 PE 隔膜 产品特点 导通性好, 能生产单层和多层隔 膜 目前只能生产单层 PP 隔膜 微孔尺寸和分布均匀, 适合生产较薄隔膜产品 性 能 孔径大小 大 小 孔径均匀性 差, 各向异性 好, 各项同性 拉伸强度均匀性 差 好 横向拉伸强度 低 高 横向收缩率 低 稍高 穿刺强度 低 高 应用领域 3C 消费类 储能类 低端动力类 3C 消费类 储能类 动力类锂电池 资料来源 : 塑料制造期刊, 华金证券研究所 我们认为, 随着下半年新能源汽车产销量的逐步回暖, 叠加海外特斯拉 Model 3 新车开始交付掀起全球汽车电动化的浪潮, 动力电池及其材料需求将迎来快速提升, 高能量密度趋势愈来愈强, 湿法隔膜尤其是高端湿法隔膜有望逐渐替代进口品牌 / 28
20 ( 二 ) 动力电池需求高速增长, 湿法隔膜需求旺盛 据中汽协数据,2017 年我国新能源汽车生产 79.4 万辆, 同比增长 54% 2018 年 6 月我国新 能源汽车产量为 8.6 万辆, 同比增长 31.7% 2018 年 1-6 月累计生产 41.3 万辆, 同比增长 94.9%, 产销量如期增长, 预计 2018 年全年我国新能车产销量有望达 万辆 图 32: 新能源汽车产量及预测 ( 万辆 ) 图 33: 年锂电池需求预测 (GWh) 资料来源 : 中汽协 华金证券研究所 资料来源 : 中汽协, 高工锂电, 真锂研究, 华金证券研究所测算 预计 2018 年我国新能源车的动力电池需求将达 50.9GWh, 同比增长达 28.7%, 其中三元锂电池需求将达 28.7GWh, 同比增长约 86% 根据真锂研究的数据,2018 年 1-4 月, 我国动力电池装机量达 8.2GWh, 三元锂电池装机约 5.1GWh, 占比达 62%, 三元锂电池未来的渗透率有望超预期 图 34: 我国动力电池隔膜产品产量预测 ( 亿平 ) 图 35: 我国隔膜总需求量预测 ( 亿平 ) 资料来源 : 高工锂电, 华金证券研究所 资料来源 : 高工锂电, 华金证券研究所测算 基于每吉瓦时动力电池需要隔膜 2000 万平米测算, 预计 2018 年 年动力锂电池隔膜总需求分别为 10.2 亿平方米 16.6 亿平米 27.4 亿平米 考虑到 3C 等消费类电池的稳步增长, 预计 年我国锂电池隔膜总需求分别约为 亿平方米 亿平方米 亿平方米, 行业需求将翻倍增长 实际应用中, 湿法隔膜需求随三元锂电池增长而快速增长 : 涂覆隔膜主要用于高端数码电芯和绝大部分三元锂动力电池 自 2015 年开始由于三元动力锂电池占比上升, 湿法涂覆隔膜需求激增 据高工锂电的数据,2015 年我国隔膜出货 6.1 亿平米, 湿法隔膜出货 2.3 亿平米, 同比 / 28
21 增长 72% 2016 年隔膜出货 10.8 亿平米, 湿法隔膜出货约 4.6 亿平, 同比增长 70.4% 2017 年 隔膜出货 14.4 亿平米, 湿法隔膜出货约 9.6 亿平米, 同比增长 108.7% 图 36: 年锂电池隔膜基膜 / 半成品单价 ( 元 / 平方米 ) 图 37: 年锂电池隔膜单价 ( 元 / 平方米 ) 资料来源 : 高工锂电, 华金证券研究所 资料来源 :Wind, 华金证券研究所 国产隔膜价格受新增产能的冲击, 产品价格出现了下滑 由于隔膜总产能过剩, 据高工锂电数据, 三类隔膜基膜 / 半成品单价处于下降通道 2018 年以来干法隔膜基膜 / 半成品单价降至 2 元 / 平米以下, 湿法工艺产品降至 3 元 / 平米 万得数据显示, 近五年国产 16μm 湿法隔膜市场均价为从 2010 年的 9.5 元 / 平方米下降到 2015 年为 4 元 / 平米 ;16μm 干法隔膜均价从 2010 年的 7.5 元 / 平方米下降到 2015 年的 3.5 元 / 平米, 跌幅均超过了 50% 隔膜价格大幅下滑, 主要是由于国内中低端产能迅速扩张 (2018 年各企业名义年产能合计已超 30 亿平米 ), 隔膜企业采用低价竞争战略占据市场 其次, 隔膜企业毛利率较高, 电芯的降价压力向隔膜传导, 预计未来隔膜价格将继续下滑, 低成本并且产品质优企业将得以生存 四 深耕烟草包装类业务, 多元化产品线有望保持稳定增长 创新股份是一家专注于提供各类包装印刷产品 包装制品及服务的综合供应商 公司的主要产品可分为两类 :(1) 包装印刷产品, 主要包括烟标印刷和无菌包装产品 ;(2) 包装制品, 主要包括特种包装纸和 BOPP 薄膜类产品, 特种包装纸包括有镭射转移防伪纸 直镀纸和涂布纸 ;BOPP 薄膜类产品包括有烟膜和平膜 深耕烟草包装业务, 有望保持稳定增长 : 公司是国内重要的烟标供应商之一, 云南省非专卖的卷烟材料 A 级供应商, 公司深耕烟草业务 16 年, 近年来主要受烟草行业提税顺价和控烟压力影响, 全国卷烟销量持续下滑, 公司烟草配套业务承压 但公司丰富的产品线形成一定的行业上下游关系, 经过多年的技术研发 市场推广和服务维护, 公司多年来积累的客户资源优势, 保证了公司持续稳定的业务发展前景 / 28
22 图 38: 全国卷烟销量 ( 万箱 ) 资料来源 :Wind, 烟草在线, 华金证券研究所, 上市募资 7.84 亿, 全面提升公司包装产品质量及生产规模 : 公司上市募集资金 7.84 亿元, 主要用于项目包括 1 新增年产 30 亿个彩印包装盒改扩建项目 (2.84 亿 ),2 新增年产 1.3 万吨高档环保特种纸改扩建项目 (1.07 亿 ),3 研发中心建设项目(0.5 亿 ) 等 募集资金项目达产将新增销售收入 8.25 亿元, 预计年净利润 万元, 持续增强公司传统业务盈利水平 图 39: 无菌包装销量 ( 亿元 ) 资料来源 : 公司年报, 华金证券研究所, 无菌包装业务市场逐步打开公司在保持烟草配套业务稳定增长的基础上, 并重点发展无菌包装等社会产品业务, 客户包括汇源果汁 东鹏特饮 达利食品等知名企业, 实现多元化发展, 分散经营风险 无菌包装收入自 14 年起基本处于稳步增长期,14-17 年销量分别为 0.96 亿元 1.38 亿元 1.77 亿元 2.22 亿元, 同比增速分别为 3% 44% 28% 25% 无菌包装业务是公司传统业务的重点发展方向, 随募投项目达产后公司业务开拓能力将一步提升, 预计也将持续增厚公司业绩 / 28
23 五 盈利预测与投资建议 ( 一 ) 盈利预测 我们做如下假设 : 1 产能假设: 假设公司目前设计产能都能如期释放, 公司目前拥有上海 6 条隔膜生产线, 合计产能超 3 亿平米 / 年, 未来公司将在珠海陆续投入 12 条产线, 年底母卷产能达 13.2 亿平米 / 年, 假设 2020 年母卷产能达 28 亿平米 / 年, 年隔膜出货量分别为 5.5 亿平米 9 亿平米 13.6 亿平米 2 产品价格及毛利率假设: 假设上海恩捷未来产品价格变动能够如下表所列, 基于公司成本也能够下降, 预计恩捷毛利率下滑并企稳 3 传统业务假设: 由于公司传统业务客户稳定, 行业呈现稳定发展趋势, 假设公司的传统业务基本能够保持稳定, 毛利率维持约 24%, 未来三年利润增速分别为 -20% 5% 5% 4 假设公司增发收购并配资后股本增加至 4.99 亿股 目前股本 2.73 亿股, 增发收购增加股本 亿股 配资 8 亿元, 以 45 元 / 股价格计算, 增加股本 1778 万股 表 12: 创新股份业绩测算表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 烟标收入 ( 亿元 ) 增速 6.5% 5.0% 5.0% 5.0% 烟标 烟标毛利率 % 28.8% 26.9% 23.5% 23.6% 23.8% 烟标利润 ( 亿元 ) 增速 -5.5% -20.0% 5.0% 5.0% 隔膜母卷产能 ( 亿平 / 年 ) 基膜半成品产量 ( 亿平 ) 隔膜 基膜成品产量 ( 亿平 ) ( 量 ) 涂覆膜产量 ( 亿平 ) 隔膜合计出货 ( 亿平 ) 基膜半成品单价 ( 元 / 平 ) 基膜单价 ( 元 / 平 ) 隔膜涂覆隔膜单价 ( 元 / 平 ) ( 价 ) 隔膜产品综合均价 ( 元 / 平 ) 隔膜综合毛利率 % 61.40% 65.00% 54.3% 53.1% 55.9% 隔膜营业收入 ( 亿元 ) 增速 218% 79.2% 103.9% 33.8% 29.5% 恩捷归母净利润 ( 亿元 ) 业绩 创新股份综合毛利率 % 28.8% 26.9% 43.1% 43.8% 47.0% 创新股份归母净利润 ( 亿元 ) 股本 ( 亿股 ) 资料来源 :Wind, 华金证券研究所测算 EPS( 元 ) / 28
24 基于以上的假设, 预计创新股份 2018 年 年的归母净利润分别为 亿元, 考虑增发和配资后的新增股本 2.26 亿股 ( 总股本 4.99 亿股 ), 对应 EPS 分别为 1.48 元 1.87 元 2.52 元 ( 二 ) 可比公司估值 分别选取锂电池隔膜及电芯的对标公司沧州明珠 星源材质和宁德时代, 烟标及印刷对标公 司劲嘉股份和东港股份 对标公司的 Wind 一致的盈利预测及对应 PE 如下 : 表 13: 隔膜 烟标行业公司盈利及估值情况 (wind 一致预期 ) 代码 名称 主要 EPS PE(TTM) 产品 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 股价 SZ 沧州明珠 隔膜 SZ 星源材质 隔膜 SZ 宁德时代 电芯 SZ 劲嘉股份 烟标 SZ 东港股份 印刷 平均 PE SZ 创新股份 资料来源 :Wind, 华金证券研究所 由于沧州明珠的隔膜业务占比较小, 所以估值较低, 星源材质隔膜业务占比较大, 估值相对 合理 我们认为创新股份的隔膜业务行业领先,2018 年的隔膜业务合理 PE 估值应该在 40 倍左 右, 烟标业务 2018 年的合理 PE 估值在 15 倍左右 因此, 并购完成后创新股份的合理市值在 265 亿元左右 表 14: 创新股份分业务的合理估值 分业务估值 PE 估值 合理市值 隔膜 烟标 资料来源 : 华金证券研究所测算 创新股份 ( 三 ) 投资建议 创新股份在传统包装印刷业务有着稳定的客户和毛利率, 为公司带来稳定的现金流 本次并购上海恩捷进军锂电湿法隔膜行业, 具有广阔的市场前景 我们预计创新股份 2018 年 年的归母净利润分别为 亿元, 考虑增发和配资后的新增股本 2.26 亿股, 对应 EPS 分别为 1.48 元 1.87 元 2.52 元, 上调至 买入 -A 的投资评级 / 28
25 六 风险提示 1 新能源汽车推广不达标; 2 隔膜市场竞争加剧, 价格大幅下滑 ; 3 公司隔膜技术进步不及预期, 成本未能持续下降 ; 4 并购失败 / 28
26 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) E 2019E 2020E ( 百万元 ) E 2019E 2020E 营业收入 1, , , , ,573.3 年增长率 减 : 营业成本 , , ,469.9 营业收入增长率 1.3% 6.5% 154.4% 21.9% 20.8% 营业税费 营业利润增长率 12.4% 1.7% 399.5% 27.2% 35.5% 销售费用 净利润增长率 10.2% -5.7% 373.0% 26.4% 34.7% 管理费用 EBITDA 增长率 6.4% -2.6% 367.7% 31.3% 34.6% 财务费用 EBIT 增长率 8.6% -8.2% 453.0% 29.9% 35.1% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 7.9% -2.5% 422.2% 29.9% 35.1% 加 : 公允价值变动收益 投资资本增长率 11.3% 31.8% 141.5% 14.5% 17.5% 投资和汇兑收益 净资产增长率 112.7% 5.2% 42.5% 12.4% 12.5% 营业利润 , ,553.2 加 : 营业外净收支 盈利能力 利润总额 , ,559.8 毛利率 28.8% 26.9% 41.6% 42.6% 46.0% 减 : 所得税 营业利润率 15.5% 14.8% 29.0% 30.3% 34.0% 净利润 ,256.1 净利润率 14.4% 12.8% 23.8% 24.6% 27.5% EBITDA/ 营业收入 19.9% 18.2% 33.4% 36.0% 40.1% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 15.9% 13.7% 29.7% 31.7% 35.4% E 2019E 2020E 偿债能力 货币资金 资产负债率 16.8% 18.8% 41.6% 38.0% 44.4% 交易性金融资产 负债权益比 20.2% 23.1% 71.3% 61.3% 79.7% 应收帐款 , , ,310.2 流动比率 应收票据 速动比率 预付帐款 利息保障倍数 存货 营运能力 其他流动资产 固定资产周转天数 可供出售金融资产 流动营业资本周转天数 持有至到期投资 流动资产周转天数 长期股权投资 应收帐款周转天数 投资性房地产 存货周转天数 固定资产 , ,580.6 总资产周转天数 在建工程 投资资本周转天数 无形资产 其他非流动资产 费用率 资产总额 1, , , , ,361.8 销售费用率 3.0% 2.5% 3.1% 2.9% 2.8% 短期债务 管理费用率 8.8% 10.2% 7.1% 6.5% 6.3% 应付帐款 财务费用率 0.4% -0.3% 0.7% 1.4% 1.5% 应付票据 三费 / 营业收入 12.2% 12.4% 10.9% 10.8% 10.5% 其他流动负债 投资回报率 长期借款 ROE 10.5% 9.4% 31.9% 36.7% 45.0% 其他非流动负债 ROA 8.8% 7.7% 19.4% 23.2% 25.0% 负债总额 , , ,378.5 ROIC 19.2% 16.8% 66.7% 35.9% 42.3% 少数股东权益 分红指标 股本 DPS( 元 ) 留存收益 1, , , , ,291.5 分红比率 59.6% 96.3% 69.7% 75.2% 80.4% 股东权益 1, , , , ,983.3 股息收益率 0.9% 1.4% 2.5% 3.5% 5.0% 现金流量表 业绩和估值指标 E 2019E 2020E E 2019E 2020E 净利润 ,256.1 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资损失 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 CAGR(%) 81.8% 104.9% 73.5% 81.8% 104.9% 经营活动产生现金流量 , ,376.3 PEG 投资活动产生现金流量 , ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 资料来源 : 贝格数据, 华金证券研究所 / 28
27 公司评级体系收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 林帆 肖索声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 / 28
28 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 : 本报告仅供华金证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发 篡改或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华金证券股份有限公司研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 风险提示 : 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价 投资者对其投资行为负完全责任, 我公司及其雇员对使用 本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 华金证券股份有限公司地址 : 上海市浦东新区杨高南路 759 号 ( 陆家嘴世纪金融广场 )30 层电话 : 网址 : / 28
AA+ AA % % 1.5 9
2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013
财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 885.5 2,745.5 4,667.3 7,001.0 9,661.4 同 比 增 长 (%) 19.9% 210.0% 70.0% 50.0% 38.0% 营
2016 年 03 月 31 日 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 国 轩 高 科 (002074.SZ) 公 司 快 报 年 报 与 一 季 报 预 告 均 超 预 期,16 年 静 待 高 增 长! 投 资 要 点 事 件 :2015 年 3 月 30 日, 公 司 发 布 2015 年 年 报, 报 告 期 内 实 现 营 收 27.4 亿 元, 同 增 170.67%, 归 母 净 利
数 据 来 源 :Wind, 华 金 证 券 研 究 所 财 务 报 表 预 测 和 估 值 数 据 汇 总 利 润 表 财 务 指 标 ( 百 万 元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E ( 百 万 元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收
2016 年 02 月 24 日 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 光 环 新 网 (300383.SZ) 公 司 快 报 潜 龙 在 渊,2015 年 归 母 净 利 润 同 比 增 长 19.34% 事 件 2016 年 2 月 23 日, 光 环 新 网 収 布 业 绩 快 报 称 :2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 约 5.92 亿 元, 同 比 2014 年 增 长 36.13%;
财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 26,080.1 40,719.7 65,674.8 90,757.8 132,351.5 同 比 增 长 (%) 28.9% 56.1% 61.3% 38.2%
2015 年 10 月 23 日 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 振 芯 科 技 (300101.SZ) 公 司 快 报 导 航 终 端 销 量 大 增, 期 待 北 斗 卫 星 互 联 网 布 局 投 资 要 点 三 季 报 业 绩 :2015 年 前 三 季 度 公 司 实 现 收 入 和 归 属 二 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 3.67 亿 元 和 6156 万
财务数据与估值 会计年度 E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) , , , ,213.1 同比增长 (%) 101.1% 161.8% 64.1% 42.3% 29.1% 营业利润 ( 百万元 ) 31.6
2018 年 04 月 26 日公司研究 证券研究报告 科恒股份 (300340.SZ) 公司快报 归母净利润同比增长 264%, 锂电设备高增长可期 投资要点 事件 :4 月 22 日, 公司披露了 2017 年年度报告, 公司 2017 年实现营业收入 20.61 亿元, 同比增长了 161.83%, 实现归母净利润 1.22 亿元, 同比增长了 264.44%, 低于市场预期, 其中新增计提的应收账款坏账准备为
13Q1 12Q4 12Q3 12Q2 12Q1 11Q4 11Q3 11Q2 11Q1 10Q4 10Q3 10Q2 10Q1 09Q4 09Q3 09Q2 09Q1 08Q4 08Q3 08Q2 08Q1 13Q1 12Q4 12Q3 12Q2 12Q1 11Q4 11Q3 11Q2 11Q1
资产负债表 非流动资产合计 现金及现金等价物 非现金性流动资产 5E+1 4.5E+1 4E+1 3.5E+1 3E+1 2.5E+1 2E+1 1.5E+1 所有者权益合计 流动负债合计 非流动负债合计 5E+1 4.5E+1 4E+1 3.5E+1 3E+1 2.5E+1 2E+1 1.5E+1 现金交易性金融资产应收票据应收账款 预付款项应收利息应收股利其他应收款 存货其他流动资产流动资产合计
公司盈利能力 ; 产能建设推进不及预期 财务数据与估值 会计年度 E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 5, , , , ,160.4 同比增长 (%) 41.3% 28.0% 14.0% 13.1% 12
2018 年 10 月 30 日公司研究 证券研究报告 华天科技 (002185.SZ) 公司快报 短期波动面临压力, 着眼未来夯实基础 投资要点 公司动态 : 公司发布 2018 年三季度业绩报告, 前三季度实现营业收入 55.6 亿元, 同比增长 4.42%, 毛利率 17.1%, 同比下降 0.5 个百分点, 归属于上市公司股东的净利润 3.27 亿元, 同比下降 15.6%, 每股收益 0.1536
2019 年 08 月 12 日公司研究 证券研究报告 生益科技 ( SH) 公司快报 高频高速 CCL 加速增长,5G 驱动 + 国产替代空间广阔 投资要点 事件 : 生益科技 H119 实现营业总收入 59.7 亿元 同比增长 2.85%, 归母净利润 6.29 亿元, 同比增长 1
2019 年 08 月 12 日公司研究 证券研究报告 生益科技 (600183.SH) 公司快报 高频高速 CCL 加速增长,5G 驱动 + 国产替代空间广阔 投资要点 事件 : 生益科技 H119 实现营业总收入 59.7 亿元 同比增长 2.85%, 归母净利润 6.29 亿元, 同比增长 18.02%, 扣非后归母净利润 5.92 亿元 同比增长 22.82% 其中 2019Q2 营业总收入
关于 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合 债券 2018 年度发行人履约情况及偿债能力分析报告 的更正公告 泉州市城建国有资产投资有限公司于 2019 年 4 月 29 日在上海证券交易所网站 中国债券信息网披露了 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合债
关于 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合 债券 2018 年度发行人履约情况及偿债能力分析报告 的更正公告 泉州市城建国有资产投资有限公司于 2019 年 4 月 29 日在上海证券交易所网站 中国债券信息网披露了 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合债券 2018 年度发行人履约情况及偿债能力分析报告 现对财务数据做如下更正 : 更正前 : ( 一 )
内 容 目 录 一 深 耕 IT 基 础 设 施 服 务, 客 户 结 构 不 断 优 化... 3 ( 一 )IT 基 础 设 施 服 务 收 入 增 速 领 先 行 业 平 均 水 平... 3 ( 事 ) 植 根 银 行 业, 丌 断 拓 展 政 府 和 电 信 业 客 户... 5 二 IT
2015 年 09 月 11 日 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 银 信 科 技 (300231.SZ) 公 司 分 析 深 耕 IT 基 础 设 施 服 务, 布 局 大 数 据 运 维 市 场 投 资 要 点 IT 基 础 设 施 服 务 是 公 司 业 务 最 重 要 的 组 成 部 分, 用 户 在 接 叐 银 信 科 技 的 服 务 后, 双 方 建 立 了 良 好 的 合 作 伙
2015年德兴市城市建设经营总公司
2019 2019 19 6.7 7 3 4567 20% 20%20%20% Shibor 5 www.shibor.org Shibor1Y 37 20% 20%20%20%20% 1001, 1,000 / / AA AAA 2 2019 1 3 2019 1 4 2019 1 2 1 2019 1 3 ... 1... 4... 5... 10... 13... 15... 16... 18...
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投资评级 : 增持 柴油车尾气催化剂市场将 驱动业绩加速增长 贵研铂业深度报告 证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752
第一节 公司基本情况简介
Shanghai Material Trading Centre Co., Ltd. 2003 Annual Report 2003 OO 2003 4 20 1 2 4 6 8 10 12 25 26 31 64 102 SHANGHAI MATERIAL TRADING CENTRE CO., LTD. SMTC 2550 522 (86) 021 62570000 8522 (86) 021
财务数据与估值 会计年度 E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 3, , , , ,510.1 同比增长 (%) 109.1% 40.1% 11.2% 37.3% 25.9% 营业利润 ( 百万元 ) 2,
2018 年 09 月 01 日公司研究 证券研究报告 天齐锂业 (002466.SZ) 公司快报 业绩持续增长, 深化资源整合 投资要点 事件 :8 月 29 日, 公司发布半年报,2018H1 实现营收 32.89 亿元, 同比增长 36.24%; 实现归母净利 13.09 亿元, 同比增长 41.71% 产品综合毛利率为 72.54%, 较上年同期增加 3.9 个百分点 公司预计 2018 年
1. 设 立 肿 瘤 中 心, 打 响 肿 瘤 医 疗 服 务 平 台 第 一 枪 2015 年 9 月 2 日, 公 司 与 从 事 医 疗 卫 生 行 业 投 资 经 营 管 理 的 广 州 金 沙 洲 医 院 投 资 管 理 有 限 公 司 以 及 其 全 资 公 司 广 州 中 医 药 大
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 益 佰 制 药 (600594) 梦 已 开 启, 千 亿 路 上 买 入 ( 维 持 ) 投 资 要 点 设 立 肿 瘤 中 心 :2015 年 9 月 2 日, 公 司 与 从 事 医 疗 卫 生 行 业 投 资 经 营 管 理 的 广 州 金 沙 洲 医 院 投 资 管 理 有 限 公 司 以 及 其 全 资 公 司 广 州 中 医 药
速约 6.91%, 线上渠道占比仅 12%, 但营收增速实现了较快的 5.9% 投资建议 : 上半年,VGRASS 延续内生增长趋势,TEENIEWEENIE 毛利率提升, 公允价值变动收益及净利率增长带动业绩上行 未来, 公司内生外延齐头并进, 财务压力下行,218 年业绩较快增长可期待 我们预测
218 年 8 月 28 日公司研究 证券研究报告 维格娜丝 (63518.SH) 公司快报 VGRASS 延续内生增长趋势,TEENIE WEENIE 毛利率提升 事件 8 月 28 日, 公司发布 218 年半年报 报告期内, 公司实现营业收入 13.77 亿元, 较上年同期增加 48.33%; 归属于上市公司股东的净利润 1.17 亿元, 较上年同期增加 162.9 EPS 为.7 元, 较去年同期增长
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T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo 600519 2006 2007 2008E 2009E 2010E 4,903.4 7,237.4 10,132.4 13,577.4 17,243.3 Growth(%) 24.8% 47.6% 40.0% 34.0% 27.0% 1,616.4 2,966.1 4,629.5 6,260.4
风险提示 :AMD 等核心客户终端需求不及预期带来出货量下降 ; 合肥及苏通新生 产基地产能利用率及良率提升不及预期 ; 行业市场短期下行影响公司盈利能力 财务数据与估值 会计年度 E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 4, , ,
2018 年 10 月 30 日公司研究 证券研究报告 通富微电 (002156.SZ) 公司快报 产能建设稳步推进, 渠道客户持续开拓 投资要点 公司动态 : 公司发布 2018 年三季度业绩报告, 前三季度实现营业收入 54.8 亿元, 同比增长 12.9%, 毛利率 16.2%, 同比上升 1.7 个百分点, 归属于上市公司股东的净利润 1.61 亿元, 同比上升 29.1%, 每股收益 0.14
1. 事 件 公 司 公 布 216 半 年 报, 实 现 营 业 收 入 8.74 亿 元, 同 比 增 长 124.83%, 其 中 : 房 地 产 业 务 销 售 收 入 6.79 亿 元, 同 比 增 长 164.18%, 占 营 业 总 收 入 71.61%; 金 融 业 务 实 现 收
Tabl e_title Tabl e_baseinfo 216 年 8 月 3 日 天 业 股 份 (687.SH) 主 业 三 轮 齐 驱, 事 业 部 制 成 效 显 著 216 中 报 点 评 暨 系 列 报 告 六 事 件 : 公 司 公 布 216 半 年 报, 实 现 营 业 收 入 8.74 亿 元, 同 比 增 长 124.83%, 实 现 上 市 公 司 股 东 的 归 母 净
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1 2012 2 2013 3 2013 6 6001000 5020 6000000 6000000 10000000 10000000 620000 500000 120000 1 2012 3 2012 4 1 2 2012 5 2012 6 1 2 3 10 2012 7 2012 8 3 20 250000 250000 100000 5 20000 20000 4 2012 9 2012
收 购 畅 元 国 讯, 转 型 互 联 网 版 权 服 务 提 供 商 : 前 期 公 司 公 告 收 购 畅 元 国 讯 100% 股 权, 畅 元 国 讯 基 于 中 国 版 权 保 护 中 心 DCI 体 系 开 展 互 联 网 版 权 认 证 服 务, 包 括 版 权 技 术 开 发 (
Tabl e_title Tabl e_baseinfo 渐 飞 研 究 报 告 - http://bg.panlv.net 2016 年 03 月 11 日 安 妮 股 份 (002235.SZ) 具 有 核 心 竞 争 力 的 互 联 网 版 权 服 务 商 安 妮 股 份 年 报 :2015 年 营 业 收 入 4.36 亿 元, 同 比 下 滑 3.1%; 归 属 上 市 公 司 股 东 净
投资建议 : 我们预测公司 年营业收入分别为 7.83 亿元 9.51 亿元 亿元 ; 净利润分别为 0.85 亿元 1.07 亿元 1.34 亿元 ;EPS 分别为 0.53 元 0.67 元 0.84 元 ;2018 年市盈率为 29 倍, 维持 增持 -A 评级
2018 年 04 月 25 日公司研究 证券研究报告 法兰泰克 (603966.SH) 公司快报 主营业务稳中有升, 海外市场拓展加快 投资要点事件 : 公司发布 2017 年报和 2018 年一季度报告, 公司 2017 年实现营收 6.37 亿元, 同比增长 17.62%; 实现归母净利润 6381.92 万元, 同比增长 12.08%; 综合毛利率为 24.99%, 同比微降 0.11pct
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T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract : T_PricingInfo 20.00 22.00 23.00 25.00 2009-12-14 T_IPOInfo 7,700 2,600 520 2,080 2009-12-18 T_ShareInfo T_Analyst 54.14% 29.34% 5.45% 5.01% 1.98%.48%.45%.40%.33%.27%
年 公 司 农 牧 业 务 净 利 润 约 为 7.57 亿 16.31 亿 19.1 亿 元, 同 比 增 长 374.44% 115.48% 16.55% 给 予 农 牧 业 务 217 年 2 倍 PE, 对 应 市 值 约 38 亿 元 综 上, 预 计 15-17 年, 公 司 实 现 净
Tabl e_title Tabl e_baseinfo 216 年 3 月 2 日 新 希 望 (876.SZ) 战 略 聚 焦 生 猪 养 殖 + 食 品 终 端 打 造 中 国 龙 头 食 材 品 牌 养 殖 基 地 + 终 端 双 聚 焦, 战 略 转 型 食 品 供 应 商 公 司 提 出 三 年 计 划, 进 军 生 猪 养 殖 及 转 型 终 端 食 品 供 应 商 基 于 从 源 头
长江精工（600496）
公 司 简 评 伊 利 股 份 (600887.ss) 2010 年 1 月 21 日 盈 利 能 力 大 幅 提 升 推 荐 维 持 评 级 分 析 师 : 董 俊 峰 :dongjunfeng@chinastock.com.cn :010-6656 8780 1. 事 件 公 司 21 日 发 布 业 绩 预 告 公 告,2009 年 度 扭 亏 为 盈 2. 我 们 的 分 析 与 判 断 乳
Microsoft Word - 447248_175170778.doc
广 州 友 谊 (000987.sz) 将 持 续 受 益 于 珠 三 角 奢 侈 品 消 费 快 速 增 长 欧 亚 菲 分 析 师 电 话 :020-87555888-641 email:oyf@gf.com.cn SAC 执 业 证 书 编 号 :S0260511020002 2010 年 业 绩 回 顾 报 告 期 内, 公 司 实 现 营 业 收 入 35.86 亿 元, 同 比 增 长
长江精工（600496）
公 司 简 评 研 究 报 告 伊 利 股 份 (600887.ss) 2010 年 10 月 29 日 第 三 季 收 入 超 预 期 无 惧 报 表 业 绩 波 动 推 荐 维 持 评 级 分 析 师 : 董 俊 峰 王 国 平 执 业 证 书 编 号 :S0130200010339 S0130210070013 :dongjunfeng@chinastock.com.cn :010-66568780
盈 利 和 估 值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市 盈 率 ( 倍 ) 300.5 50.7 21.3 14.8 11.1 市 净 率 ( 倍 ) 26.6 8.2 4.0 3.2 2.5 净 利 润 率 3.0% 13.4% 13.1% 14.1% 14.1% 净 资
Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2016 年 09 月 21 日 丰 电 科 技 (430211.OC) 双 剑 合 璧 牵 手 正 大 及 中 机 国 能 为 清 洁 地 球 谱 写 美 好 篇 章 欧 亚 新 能 与 青 岛 正 大 双 剑 合 璧, 向 地 下 含 水 层 储 能 在 畜 牧 领 域 应 用 进 军 : 公 司 控 股 子 公 司 丰 电 阳 光 的
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T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract T_PricingInfo 12.78 14.12 2008-09-16 T_IPOInfo 15,013 5,100 1,020 4,080 2008-09-16 T_ShareInfo 55.27% 26.01% 9.36% 6.24% 1.87% 1.25% T_Analyst 021-68766167 liujun@essences.com.cn
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T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo T_ReportAbstract 2006 2007 2008E 2009E 2010E 146.1 237.5 362.5 527.4 705.7 Growth(%) 23.3% 62.5% 52.6% 45.5% 33.8% 47.9 134.8 219.9 328.6 426.3 Growth(%) 41.5% 181.7%
上市公司新股研究报告 创新股份 (002812)2 募投项目打破产能制约瓶颈, 未来成长可期 本次计划发行不超过 3,348 万股股票, 募集资金将用于以下五个项目 : 1) 新增年产 30 亿个彩印包装盒改扩建项目 (2.84 亿 );2) 新增年产 1.3 万吨高档环保特种纸改扩建项目 ;(1.
[Table_MainInfo] 公司研究 / 造纸轻工 / 纸产品与林产品 创新股份 (002812) 新股研究报告 证券研究报告 2016 年 08 月 31 日 [Table_InvestInfo] 建议申购 : 国内烟标印刷领先行业 合理价值区间 : [Table_StockInfo] 发行价格及数量 发行价格 网下发行数量 网上发行数量 股本结构 23.22-28.38 元 23.41 元
2017年资产负债表（gexh）调整后.xlsx
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2017 年 9 月 30 日 单位 : 元 货币资金 1 543,982.16 627,761.80 短期借款 61 一年内到期的长期债权投资 15 预计负债 72 流动资产合计 20 543,982.16 627,761.80 其它流动负债 78 减 : 累计折价 32 2,355.90 3,062.67 固定资产净值 33 2,604.10
安阳钢铁股份有限公司
2004 --------------------------------------------3 ------------------------------4 ----------------------------6 ------------------------------ ---------7 ------------------------------------------------9
( 百万元 ) E 2019E 2020E 主营收入 2, , , , ,762.2 净利润 每股收益 ( 元 )
Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2018 年 04 月 27 日靖远煤电 (000552.SZ) 长协价上调致一季报收入业绩大增, 静待弹性逐步释放 事件 :2018 年 4 月 26 日, 公司发布 2018 年一季报 其中, 公司一季度实现营收 11.93 亿元, 同比增长 9.42%; 实现归母净利 1.86 亿元, 同比增长 60.17% 点评 : 受益长协提价和电力业务量价齐升,
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T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract 迅 嘉 机 构 内 参 - http://www.123678.net 2007 2008 2009E 2010E 2011E 229.6 234.9 265.6 316.7 373.7 Growth(%) 9.4% 2.3% 13.1% 19.2% 18.0% 25.6 26.2 33.1 46.5 60.1 Growth(%)
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T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract 迅 嘉 机 构 内 参 - http://www.123678.net T_PricingInfo 39.00 42.90 45.50 52.00 2009-11-26 T_IPOInfo 6,000 2,000 400 1,600 2009-12-01 T_ShareInfo T_Analyst 43.65% 11.60% 10.46%
公司深度研究
证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 分 析 师 : 符 彩 霞 执 业 证 书 编 号 : S551127 Tel: 1-59355924 Email: fucx@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (114) 本 次 评 级 : 跟 踪 评 级 : 目 标 价 格 : 机 械 设 备 投 资 评 级 市 场 数 据 买
2016年资产负债表（gexh）.xlsx
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱童行 ) 2016 年 12 月 31 日 单位 : 元 货币资金 1 2,999,711.28 3,239,718.89 短期借款 61 10,500.00 应收款项 3 应付工资 63 其他应收款其他应付款 流动资产合计 20 2,999,711.28 3,239,718.89 其它流动负债 78 流动负债合计 80-10,500.00 固定资产原价
1. 产 品 调 整 效 果 显 现, 石 化 装 备 进 口 替 代 空 间 广 阔 公 司 动 态 分 析 / 大 橡 塑 2009 年 开 始 大 橡 塑 为 中 石 化 提 供 了 首 台 10 万 吨 的 造 粒 机 组, 经 过 一 段 时 期 的 实 际 运 行 检 验, 已 完 全
Table_ Title Table_Bas einf o Table_C han gerat e Table_Au tho r 2014 年 03 月 14 日 大 橡 塑 (600346.SH) Tabl e_summary 业 绩 拐 点 显 现, 进 军 环 保 领 域 产 品 结 构 调 整 效 果 显 现, 石 化 装 备 进 口 替 代 空 间 广 阔 公 司 近 年 来 坚 持 自
东吴证券研究所
证券研究报告 行业研究 食品饮料行业 食品饮料周报 + ( ) : 3.8% 1% 1.7% 17 : 1 1 14 217 4 16 S651592 mahb@dwzq.com.cn 21-6199762 1 688716 2 217413 17Q1 2 + 15%+18%+ 17Q1 + 217411 15%+35%+ 3 6872 2 + +3% 1 217411 2 4 6327 + 217411
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T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo 600750.SH OTC 10 2007 20072008 1-2 200820100.48 0.540.62 -A 14.4 IBE_5 2006 2007 2008E 2009E 2010E 1,200.6 1,168.6 1,362.3 1,560.2 1,769.7 Growth(%)
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T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo 2007 2008 2009E 2010E 2011E 188.3 349.1 531.8 895.9 1,403.4 Growth(%) 69.1% 85.4% 52.3% 68.5% 56.6% 20.3 31.5 49.4 89.4 144.5 Growth(%) 116.7% 55.4%
Microsoft Word - 马应龙（60099...doc
马 应 龙 (600297): 主 导 产 品 仍 有 提 价 空 间 2009 年 11 月 19 日 中 药 Ⅱ 首 次 评 级 : 增 持 刘 亚 明 张 萌 苏 太 平 洋 证 券 研 究 院 研 究 员 010-88321822 liuym@tpyzq.com.cn 北 京 市 西 城 区 北 展 北 街 9 号 华 远 企 业 号 D 座 股 价 行 情 投 资 要 点 : 投 资 收
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T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract 迅嘉机构内参 - http://www.123678.net T_PricingInfo 14.00 18.00 19.80 28.00 2009-08-13 EPS PE PE 2007 2008 2009E 2010E 2011E 414.3 536.6 595.6 774.2 1,169.1 Growth(%) 61.0%
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T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract 2007 2008 2009E 2010E 2011E 224.2 392.9 356.0 439.1 699.7 Growth(%) 98.2% 75.3% -9.4% 23.3% 59.3% 35.7 41.6 38.8 49.8 74.6 Growth(%) 240.5% 16.4% -6.6% 28.3% 49.7% (%)
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2018 年 5 月 31 日 单位 : 元 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 29,531, , ,371, ,552, ,475, , ,9
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2018 年 6 月 30 日 单位 : 元 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 29,531,428.79 649,445.85 1,371,408.03 31,552,282.67 21,716,393.96 695,700.05 1,659,660.79 24,071,754.80 短期借款 61 短期投资 2 应付款项 62 应收款项
2004 600099 2004 1 1 3 4 4 7 8 25 1 600099 2004 1 LINHAI CO., LTD. LH 2 600099 3 14 14 225300 http://www.linhai.cn lh.tz@public.tz.js.cn 4 5 14 0523 6551888-2228 0523 6551403 2 600099 2004 LHDLTZ@PUB.TZ.JSINFO.NET
2019 年 04 月 25 日公司研究 证券研究报告 威海广泰 ( SZ) 公司快报 业务多点开花, 军民融合提升天花板 投资要点 业绩符合预期, 持续高分红 : 公司 2018 年实现收入 21.9 亿元, 同比增长 21.2%; 实现归母净利润 2.35 亿元, 同比增长 107%
2019 年 04 月 25 日公司研究 证券研究报告 威海广泰 (002111.SZ) 公司快报 业务多点开花, 军民融合提升天花板 投资要点 业绩符合预期, 持续高分红 : 公司 2018 年实现收入 21.9 亿元, 同比增长 21.2%; 实现归母净利润 2.35 亿元, 同比增长 107%, 业绩符合预期 ; 经营性现金流净流入 1.04 亿元, 同比增长 264% 其中空港设备 / 消防车
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T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo 2006 2007 2008E 2009E 2010E 1,006.5 1,256.9 1,927.6 2,283.0 3,379.1 Growth(%) 30.5% 24.9% 53.4% 18.4% 48.0% 7.0 5.4 171.8 274.2 422.2 Growth(%) 19.4%
2004 ...2...4...5...5...7...11...11 000977 1 1 Shandong Langchao Cheeloosoft Co.,Ltd 2 600756 3 224 250013 http://www.langchaosoft.com.cn 600756@langchao.com 4 5 224 0531-8932888- 8461 0531-8522334 E-mail:600756@langchao.com
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T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo T_ReportAbstract 2007 2008 2009E 2010E 2011E 1,744.3 2,028.8 3,139.6 3,970.6 4,863.9 Growth(%) 27.7% 16.3% 54.8% 26.5% 22.5% 284.4 370.7 551.4 711.0 925.3 Growth(%)
OO 1
OO 1 2 2 3 4 6 9 14 17 19 28 30 32 73 Shanghai Automotive Co.,Ltd. SA 563 A 5 02150803808 02150803780 stoc@china-sa.com 25 563 A 5 201203 http://www.china-sa.com stoc@china-sa.com http://www.sse.com.cn
目 录 1 燕 京 啤 酒 国 企 改 革 方 向 明 确 百 威 米 勒 合 并, 或 将 营 造 行 业 新 格 局 啤 酒 产 销 下 滑, 行 业 寻 底 百 威 米 勒 合 并 营 造 行 业 新 格 局 啤 酒 行 业
中 航 证 券 金 融 研 究 所 分 析 师 : 石 玉 华 证 券 执 业 证 书 号 :S6451551 电 话 :1-64818366 邮 箱 :shiyuhua31@163.com 燕 京 啤 酒 (729) 行 业 盈 利 改 善 可 期, 国 企 改 革 提 升 估 值 空 间 行 业 分 类 : 食 品 饮 料 215 年 12 月 28 日 公 司 投 资 评 级 买 入 当 前
Table_Exc el2 联 众 国 际 是 中 国 在 线 棋 牌 游 戏 数 量 第 二 大 的 在 线 棋 牌 游 戏 运 营 商, 中 国 在 线 棋 牌 游 戏 市 场 收 入 的 前 三 名 联 众 国 际 拥 有 一 个 包 含 200 余 款 网 络 游 戏 的 游 戏 组 合,
Table_ Title Table_Bas einf o Table_C han gerat e Table_Au tho r 2015 年 04 月 14 日 朗 姿 股 份 (002612.SZ) Tabl e_summary 收 购 联 众 国 际 28.9% 股 权, 泛 时 尚 生 态 圈 战 略 布 局 拉 开 序 幕 事 件 : 公 司 公 告 其 全 资 子 公 司 The Clothing
盈利和估值 E 2019E 2020E 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 净利润率 37.3% 38.0% 41.1% 40.1% 40.0% 净资产收益率 10.6% 11.
Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2018 年 07 月 16 日佳发教育 (300559.SZ) 业绩高速增长, 新高考改革释放红利 事件 : 公司发布 2018 中报业绩预告, 上半年预计实现归母净利润 4610 万元 ~4960 万元, 同比增长 96.17%-111.06% 报告期内非经常性损益约为 23 万元, 去年同期金额为 210.81 万元, 公司上半年扣非后净利润约为
7 2
1 财务报表报表内容 1 7 2 当期净利润 ; 直接计入所有者权益的利得和损失 ; 所有者投入资本 ; 利润分配 ; 所有者内部结转 会计政策变更 ; 前期差错更正 ; 本期利润的分配 13 所有者权益 ( 股东权益 ) 变动表的要点 根据变动性质反映 ( 原按组成项目反映 ): 包括 : 原利润分配表中的项目反映在该表中 包括 : 3 资金从哪里来资金投资在哪里 股东企业管理层股东 资产负债表损益表现金流量表
云南创新新材料股份有限公司2017年年度报告摘要
证券代码 :002812 证券简称 : 创新股份公告编号 :2018-022 一 重要提示 本年度报告摘要来自年度报告全文, 为全面了解本公司的经营成果 财务状况及未来发展规划, 投资者应当到证监会指定媒体仔细阅读年度报告全文 董事 监事 高级管理人员异议声明 声明 姓名职务内容和原因 除下列董事外, 其他董事亲自出席了审议本次年报的董事会会议 未亲自出席董事姓名未亲自出席董事职务未亲自出席会议原因被委托人姓名
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2017 年 11 月 30 日 单位 : 元 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 28,565, , ,239, ,348, ,425, , ,
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2017 年 12 月 31 日 单位 : 元 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 28,565,248.09 543,982.16 3,239,718.89 32,348,949.14 29,531,428.79 649,445.85 1,371,408.03 31,552,282.67 短期借款 61 短期投资 2 应付款项 62 10,500.00
表 1 公 司 单 季 度 的 财 务 数 据 ( 百 万 元 ), 毛 利 率 的 变 化 与 大 豆 涨 跌 大 致 同 步 2013 2013 Q3 Q4 Q3 Q4 Q3 Q4 营 业 收 入 1,219 1,331 1,393 1,622 1,595 1,393 2,015 1,720 1
证 券 研 究 报 告 / 公 司 点 评 报 告 2013 年 8 月 13 日 粮 油 加 工 署 名 人 : 观 富 钦 S0960513070003 0755-82026831 guanfuqin@china-invs.cn 6-12 个 月 目 标 价 : 20.00 元 当 前 股 价 : 评 级 调 整 : 基 本 资 料 15.53 元 维 持 上 证 综 合 指 数 2101.28
公司研究公司快评
公 司 研 究 Page 1 00188[Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 公 司 快 评 信 息 技 术 [Table_StockInfo] 美 亚 柏 科 (300188) 推 荐 软 件 与 服 务 重 大 事 件 快 评 ( 维 持 评 级 ) 2013 年 08 月 08 日 [Table_Title] 协 同 并 购, 打 造 公 安 市 场 大
每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 盈利和估值 E 2019E 2020E 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍
Table_Tit le Table_BaseI nfo 2018 年 08 月 30 日 华微电子 (600360.SH) 技术创新 + 产品结构优化, 中报业绩快速增长 事件 : 公司发布 2018 年半年报, 报告期内公司实现营业总收入 8.20 亿元, 同比增长 19.11%; 实现归属于上市公司股东净利润 5035.2 万元, 同比增长 47.28% 技术不断创新, 研发力度加强 报告期内,
Microsoft Word - 451814_175284686.doc
明 牌 珠 宝 (002574) 铸 造 品 牌, 扩 大 渠 道 提 升 盈 利 水 平 欧 亚 菲 零 售 业 首 席 研 究 员 电 话 :020-87555888-641 email:oyf@gf.com.cn SAC 执 业 证 书 编 号 :S0260511020002 品 牌 + 营 销 网 络 支 持 公 司 业 绩 高 速 增 长 公 司 是 专 业 从 事 珠 宝 首 饰 设 计
Microsoft Word - 503722_176596169.doc
长 信 科 技 (388.sz) 乘 触 摸 屏 项 目 扩 产 东 风, 业 绩 增 长 步 入 快 车 道 惠 毓 伦 分 析 师 电 话 :1-59136697 email:hyl6@gf.com.cn SAC 执 业 证 书 编 号 :S2651113 营 业 收 入 和 净 利 润 同 比 增 长 迅 猛 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 2.87 亿 元, 较 上 年 同 期
净利润 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 盈利和估值 E 2019E 2020E 市盈率 ( 倍 ) 1
Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2018 年 05 月 01 日 华微电子 (600360.SH) 业绩快速成长, 公司竞争力持续提升 事件 : 公司发布 2018 年一季度公告, 报告期内实现营业收入 3.96 亿元, 同 比增长 12.53%, 实现归属于上市公司股东净利润 2170.2 万元, 同比 增长 72.07%; 实现归属上市公司股东扣非净利润 1964.9
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2011 1 4 : 12 IT 1.9% 1.6% 300 0.3%12 5% 10% IT IT IC EMV IT 2010 IT 5.1%2011 2010 42.5 300 14.7 2011 32 300 12.2 32% 002484600918 600588002253002410 600718002415 002484 EMV IC 600588 002253 2011 wangjiawei@chinastock.com.cn
搜狐公司简要合并损益表 ( 未经审计, 单位千美元, 每股收益除外 ) 2016 年 12 月 31 日 三个月 2016 年 9 月 30 日 2015 年 12 月 31 日 2016 年 12 月 31 日 十二个月 2015 年 12 月 31 日 收入 : 在线广告品牌广告 $ 98,69
搜狐公司简要合并损益表 三个月 9 月 30 日 2015 年 十二个月 2015 年 收入 : 在线广告品牌广告 $ 98,695 $ 110,871 $ 140,927 $ 447,956 $ 577,114 搜索及搜索相关 152,500 150,667 151,251 597,133 539,521 在线广告收入合计 251,195 261,538 292,178 1,045,089 1,116,635
价 格 低 了 11.92 元, 降 幅 接 近 30%, 因 此 实 际 单 头 净 利 润 降 幅 要 远 远 高 于 60 元 ) 采 取 插 值 法 计 算 ( 给 定 每 个 季 度 的 首 周 与 尾 周 出 栏 比 率 之 差 为 0.40%), 那 么 测 算 出 来 的 第 四 季
公 司 研 究 报 告 公 司 动 态 点 评 分 析 师 : 刘 晓 峰 赵 大 晖 执 业 证 书 编 号 : S0050511040004 S0050200010079 Tel: 010-59355921;13501223241 Email: yfliuxf@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (100140) 本 次 评 级
资产负债表 会民非 01 表 编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2017 年 12 月 31 日 单位 : 元 资产 行次 年初数期末数年初数期末数负债和所有者权益行次爱心直达爱心直达 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 543, , 短期借
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2017 年 12 月 31 日 单位 : 元 年初数期末数年初数期末数负债和所有者权益行次爱心直达爱心直达 货币资金 1 543,982.16 649,445.85 短期借款 61 其他应收款 160.00 其他应付款 流动资产合计 20 543,982.16 649,605.85 其它流动负债 78 流动负债合计 80 - 减 : 累计折价
( 百万元 ) E 2018E 2019E 主营收入 2, , , , ,808.6 净利润 , , ,155.0 每股收益 ( 元 )
Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2018 年 03 月 01 日 捷成股份 (300182.SZ) 预计 18 年一季度利润高增长, 影视剧 内容制作及版权业务奠定业绩基础 事件 : 公司发布 2017 年业绩快报及 2018 年第一季度业绩预告,2017 年实现营业收入 归母净利润分别为 43.15 亿元 12.50 亿元, 分别同比增长 31.63% 30.02%;2018
AA
T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo T_RelatedReport T_ReportAbstract 2005 2006 2007F 2008F 2009F 539.8 573.7 844.7 1,479.4 1,294.5 Growth(%) -4.0% 6.3% 21.3% 120.5% 57.6% 174.7 222.3 356.6 546.7 853.4
解锁条件, 即 年晟喜华视净利润分别不低于 1.2 亿元 1.32 亿元 亿元 此次股权激励计划对象均为公司核心高管团队, 授予股数多, 授予价格有诚意, 有望实现公司管理团队与资本市场利益的高度有效绑定, 激发管理团队动力 盈利预测与投资建议 : 我们预计公司
Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2017 年 04 月 28 日 喜临门 (603008.SH) 收入持续高增长, 业绩明显改善 一季报收入持续高增长 : 营业收入 4.8 亿元, 同比增长 38.9%; 营业 利润 4480 万元, 同比增长 46.7%; 归属上市公司股东净利润 4317 万元, 同比增长 51.9%, 扣非后增长 35.4% 一季度公司收入增长环比呈加速
2016年资产负债表（gexh）.xlsx
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2016 年 12 月 31 日 单位 : 元 货币资金 1 550,291.22 543,982.16 短期借款 61 流动资产合计 20 550,291.22 543,982.16 其它流动负债 78 固定资产原价 31 4,960.00 4,960.00 长期负债合计 90 - 减 : 累计折价 32 1,413.54 2,355.90
资产负债表
2004 OO 11 11 OO 1 3 4 5 6 7 9 24 2 1 JINZHOU PORT CO.,LTD. JZP 2 A 600190 B B 900952 3 1 121007 HTTP://WWW.JINZHOUPORT.COM JZP@JINZHOUPORT.COM 4 5 1 86 416 3586462 86 416 3582431 WJ@JINZHOUPORT.COM 86
G % % G 8% 6% 2%-12% 100% G G G SH G SH G SH G G QFII G % % % 2005A
50 2006 6 30 45 83.42% 2006-6-30 600019 G 13.81% 600282 1.08% 600028 10.55% 600020 G 1.05% 600104 G 5.79% 600153 G 0.94% 600005 G 5.37% 600102 0.91% 600015 G 4.57% 600307 G 0.85% 600642 G 4.28% 600323
2013年资产负债表（gexh）1.xlsx
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2013 年 12 月 31 日单位 : 元 货币资金 1 19,237,784.95 1,885,912.61 21,123,697.56 21,210,284.40 3,360,153.90 24,570,438.30 短期借款 61 - 其他应收款 16,142.00 48,468.00 5,000.00 157,758.47 162,758.47
东吴证券研究所
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 食 品 饮 料 行 业 上 海 梅 林 (600073) 报 告 二 : 市 场 忽 视 的 三 大 预 期 差, 收 入 和 净 利 率 有 大 幅 提 升 空 间 买 入 ( 维 持 ) 投 资 要 点 预 期 差 一 : 梅 林 未 来 是 一 个 什 么 公 司, 业 务 太 多 了? 本 人 在 海 通 13 年 全 市 场 第 1 篇 深 度 报
投资高企 把握3G投资主题
DONGXING SECURITIES 完善光电显示上游布局, 瞄准石墨烯新领域 东旭光电 (000413) 调研简报 报告摘要 : 7 5, 2013 10 6 联系人 : 余江,6, 6 5/6 2017 年 1 月 20 日推荐 / 首次东旭光电调研简报 80% 执业证书编号 : S1480116030030 2016 3 8.5 3 69.5 交易数据 540 30 52 5.65-17.47
company
公 司 调 研 简 报 2011 年 12 月 30 日 湘 财 证 券 研 究 所 生 物 制 品 相 关 研 究 : 1 舒 泰 神 中 报 点 评,2011.7.28 2 mngf 市 场 前 景 广 阔, 舒 泰 清 走 向 OTC( 深 度 报 告 ),2011.8.19 3 舒 泰 神 三 季 报 点 评,2011.10.25 投 资 评 级 : 当 前 价 格 : 目 标 价 格 :
% /10
(601717) 2010 7 14 18.00 ~ 24.00 RMB 00.00 ~ 00.00 RMB 80 2008 25 70 100 60 10 5-8 www.zzmj.com / 38.8% 35-40 / 2004 ( ) 700 A ( ) 140 B/H ( ) A ( ) () 2.23 (%) 40.2 18-24 2010-2012 1.20 1.421.62 2010
东吴证券研究所
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 益 盛 药 业 (002566) 业 绩 向 好, 人 参 全 产 业 链 价 值 已 现 买 入 ( 首 次 ) 投 资 要 点 主 营 业 绩 稳 健 :2015 年 1-6 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 4.56 亿 元, 同 比 增 长 33.69%; 实 现 净 利 润 5522.06 万 元, 同 比 增 长 13.34%;
公司研究报告
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 公 司 调 研 2015 年 06 月 23 日 投 资 评 级 : 买 入 ( 维 持 ) 当 前 价 格 ( 元 ): 42.70 合 理 价 格 区 间 ( 元 ): 51.24~55.51 刘 洋 执 业 证 书 编 号 :S0570515030002 研 究 员 021-28972088 liuyang6477@htsc.com 薛 蓓 蓓 执
( 百万元 ) E 2019E 2020E 主营收入 1, , , , ,218.1 净利润 每股收益 ( 元 )
Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2018 年 04 月 22 日 风语筑 (603466.SH) 一季报表现靓丽,2018 年业绩具备较 大弹性 公司公告 2018 年一季报 : 实现营业收入 归母净利润 4.05 亿元 7101.80 万元, 分别同比增长 100.81% 158.22%; 基本每股收益 0.49 元 / 股 点评 : 一季报表现靓丽 公司 2018 年一季度业绩同比大幅增长,
( 百万元 ) E 2019E 2020E 主营收入 114, , , , ,021.3 净利润 5, , , , ,706.7 每股收益 ( 元 ) 0.5
Table_Tit le Table_BaseI nfo 2018 年 08 月 29 日 南方航空 (600029.SH) 高油价与汇兑损失拖累业绩, 关注非油单位成本改善 事件 : 南方航空发布 2018 年半年报 : 公司实现营收 675.55 亿元, 同 比增长 11.98%, 实现归母净利润 21.37 亿元, 同比下滑 22.8%, 扣非归母净利 18.35 亿元, 同比下滑 25.95%,
费升级, 自动化升级替代人力, 进口替代等因素主导 我们看好公司在封边机领域的领先地位, 以及裁板锯, 数控钻与加工中心等业务市占率和毛利率同步提升的空间 我们预测公司 年营业收入分别为 亿元 亿元 亿元 ; 净利润分别为 3.14 亿元 4.
2018 年 04 月 19 日公司研究 证券研究报告 弘亚数控 (002833.SZ) 公司快报 公司营收盈利高速增长, 提质增效明显 投资要点 营收盈利高速增长, 中高端封边机龙头地位稳固 : 公司 2017 年实现营业收入 8.20 亿元, 同比增长 53.60%; 综合毛利率为 38.18%, 同比略降 1.95pct, 主要毛利率相对较低的裁板锯和数控钻收入占比的提升 ; 公司实现归母净利润为
ROIC 53.8% 23.9% 18.3% 36.2% 51.0% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2017 年 08 月 24 日 东方网力 (300367.SZ) 业绩符合预期多个人工智能产品实现 销售落地 业绩符合预期 2017 年上半年, 公司实现营业收入 7.39 亿元, 同比增长 26.08%; 归属上市公司股东净利润 1.04 亿元, 同比增长 54.81%,EPS 0.12 元, 符合预期 NVR 和前端产品收入和毛利率均大幅提升
估 算 轨 交 连 接 器 市 场 空 间 ( 新 增 + 后 服 务 ) 每 年 30 亿 元 左 右 公 司 当 前 综 合 市 占 率 不 到 30%, 其 中 动 车 组 领 域 的 连 接 器 国 产 化 率 最 低, 只 有 20%, 未 来 公 司 发 展 还 有 很 大 成 长 空
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 机 械 行 业 永 贵 电 器 (300351) 公 司 点 评 工 匠 精 神 加 适 时 外 延, 连 接 器 领 域 隐 形 冠 军 投 资 评 级 : 增 持 ( 首 次 ) 事 件 : 近 日, 永 贵 电 器 全 资 子 公 司 四 川 永 贵 科 技 有 限 公 司 研 发 的 电 动 汽 车 充 电 接 口 产 品 充 电 枪 通 过 了 国
untitled
T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo T_ReportAbstract 0363.HK 08-10 25% 0.40 0.50 0.61 09 25-30 PE 12.5-15 14 08 9 6 -A 1219.808 09100.790.940925-30 PE19.8-23.740% -A12 19.8 2006 2007 2008E 2009E 2010E
目 录 1. 公 司 概 况 : 文 化 产 业 的 支 持 者... 1 2. 行 业 分 析 : 文 化 产 业 未 来 空 间 巨 大... 3 2.1 文 化 产 业 高 速 发 展... 3 2.2 下 游 产 业 增 长 喜 人... 5 3. 公 司 分 析... 6 3.1 掌 握
2015 年 12 月 23 日 证 券 研 究 报 告 新 股 分 析 报 告 星 光 影 视 (834608) 传 媒 下 游 行 业 高 增 力 保 好 业 绩, 星 光 闪 耀 只 待 时 间 投 资 要 点 全 资 质 强 势 支 持 文 化 产 业 星 光 影 视 是 一 家 国 内 顶 尖 的 向 文 化 产 业 提 供 设 备 支 持 的 公 司, 主 要 是 向 客 户 提 供 装
Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2017 年 09 月 17 日复星医药 ( SH) 收购 Gland 取得重大进展, 与公司协同作用显著 事件 : 公司 9 月 17 日公告 Gland Pharma 的交易修改方案 : 之前 联合收购方 ( 包括复星医药及其
Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2017 年 09 月 17 日复星医药 (600196.SH) 收购 Gland 取得重大进展, 与公司协同作用显著 事件 : 公司 9 月 17 日公告 Gland Pharma 的交易修改方案 : 之前 联合收购方 ( 包括复星医药及其部分子公司 ) 出资不超过 12.6137 亿美金收购 Gland86.08% 的股权, 其中包括依诺肝素不超过
公司研究报告
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 公 司 首 次 覆 盖 报 告 2015 年 12 月 21 日 计 算 机 软 硬 件 / 计 算 机 应 用 Ⅱ 投 资 评 级 : 买 入 当 前 价 格 ( 元 ): 40.37 合 理 价 格 区 间 ( 元 ): 48-60 高 宏 博 执 业 证 书 编 号 :S0570515030005 研 究 员 010-63211166 gaohongbo@htsc.com
:
(600900) ( ) 2008 07 20 14.65 ( ) 71922.41 ( ) 4.21 (%) 13.02 (%) 35.18 20% 86-755-22622741 60 40 douzy@pasc.com.cn : : 22622741 Email: douzy@pasc.com.cn 847 15% 600900 2010 10 http://www.cypc.com. 2020
公司研究报告
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 年 报 点 评 2014 年 04 月 22 日 黑 色 金 属 / 钢 铁 Ⅱ 投 资 评 级 : 增 持 ( 调 高 评 级 ) 当 前 价 格 ( 元 ): 0.00 合 理 价 格 区 间 ( 元 ): 2013 年 扭 亏 为 盈, 改 制 重 组 更 添 看 点 新 钢 股 份 (600782) 投 资 要 点 : 陈 雳 执 业 证 书 编
模 型 更 新 时 间 :2010.03.25 股 票 研 究 原 材 料 建 材 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 24.00 上 次 预 测 : 22.00 当 前 价 格 : 17.15 公 司 网 址 公 司 简 介 公 司 是 一 个 以
股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 插 上 区 域 振 兴 的 翅 膀 :5 大 区 域 规 划 本 身 稀 缺 韩 其 成 021-38676162 hanqicheng@gtjas.com S0880208070351 本 报 告 导 读 : 冀 东 水 泥 经 营 区 域 中 有 环 渤 海 沈 阳 内 蒙 古 陕 西 吉 林 5 个 区 域 涉 及 国 家 振 兴 规 划, 这 本 身
投资高企 把握3G投资主题
公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 领军干法驰骋湿法的隔膜之王 星源材质 (300568) 深度报告 报告摘要 : 公司是锂电池隔膜行业的绝对龙头 在 2017 年新能源汽车行业补贴退坡大背景下, 几乎全产业链面临着降价削利的现状, 中游环节盈利水平出现较大下滑, 而作为隔膜行业的龙头, 公司 2017 年一季度毛利率仍然高达 52.8%, 证明公司成本管控能力 议价能力 对产业链的掌控能力
( 百万元 ) E 2018E 2019E 主营收入 1, , , , ,807.6 净利润 每股收益 ( 元 ) 每股
Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2018 年 01 月 15 日华微电子 (600360.SH) 功率半导体市场需求旺盛, 公司业绩大幅增长 事件 : 公司发布 2017 年业绩预增公告, 公司业绩预计增加 4938.13~5438.13 万元, 归属上市公司股东净利润预计达 9000 万 ~9500 万元, 同比增加 121.57%~133.88% 归属上市公司股东扣非净利润预计同比增长
(600873) I+G % I+G EPS I+G I+G EPS
2014 12 22 () 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% S1060514120001 021-38662845 Puqiang587@pingan.com.cn S0500513080001 021-38660280 Guozhe307@pingan.com.cn 300 2010 90% 50%30% 20% 2007 8000 / 37% 15% CR3
银河证券公司研究报告
公 司 简 评 研 究 报 告 医 药 生 物 行 业 2016 年 3 月 21 日 低 钙 持 续 高 增 长, 业 绩 基 本 符 合 预 期 投 资 要 点 : 1. 事 件 公 司 2015 年 实 现 营 业 总 收 入 9.16 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 12.91%; 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 1.56 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 16.87%;
腾邦国际 (300178) 表 1 机票代理业务收入预测 百万 E 2012E 2013E 机票佣金收入 YOY 51.0% 13.3% 35.7% 50.4% 33.9
T_FSAndV SAbstract T_Graph T_YieldInfo T_Analyst 公司快报 / 证券研究报告 腾邦国际 (300178) T_ReportAbstract 传统业务恢复增长, 新兴业务加速拓展 腾邦国际年报点评 报告关键点 : 传统业务中, 合作营销业务经历短暂调整后重回高增长轨道 网购平台上线, 新兴业务拓展加速 寄望收购兼并实现跨越式发展 报告摘要 : 行业景区上升,
2018 年 06 月 12 日公司研究 证券研究报告 完美世界 ( SZ) 公司快报 合资设立 STEAM 中国, 强强联合 PC 平台化建设加速 投资要点 事件 : 2018 年 6 月 11 日, 完美世界全资子公司完美世界征奇 完美世界游戏与 Valve Corporation
2018 年 06 月 12 日公司研究 证券研究报告 完美世界 (002624.SZ) 公司快报 合资设立 STEAM 中国, 强强联合 PC 平台化建设加速 投资要点 事件 : 2018 年 6 月 11 日, 完美世界全资子公司完美世界征奇 完美世界游戏与 Valve Corporation 签署授权协议, 建立 Steam 中国 Steam 中国是在中国大陆地区运营的 Steam 完美世界与
风险提示 :ICT 转型不及预期 ; 市场竞争加剧 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 主营收入 13, , , , ,309.8 净利润 , , ,516.
Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2017 年 08 月 18 日烽火通信 (600498.SH) 定增获核准, 光通信与 ICT 双翼齐飞 事件 :8 月 17 日, 烽火通信发布公告, 公司非公开发行股票的申请获得证监会核准批复, 将累计发行股票不超过 83,736,059 股 国资大股东积极参与, 募投项目将进一步推动光通信主业和 ICT 转型 : 根据公司此前公布的非公开发行股票方案,