建筑装饰行业研究报告 maxhao@natrust.cn 重要数据 30 20 10 2006-2007- 2008-2009- 2010- -10 11-20 11-20 11-20 11-20 11-20
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20 18 我国建筑装饰企业家数 16 14 12 10 2006 2007 2008 2009 2010E 2015E 1000 家数 占比 0.7 800 0.6 0.5 600 0.4 400 0.3 200 0.2 0.1 0 一级装饰施工资质一级幕墙施工资质 甲级装饰设计 甲级幕墙设计 0.0 住宅装饰 公共建筑装修 一线工人材料流通管理与研发市场业务 6% 4% 26.67% 16.67% 78.33% 73.33% 8
25000 建筑装饰业总产值 ( 亿 ) 增长率 25% 20000 2 15000 15% 10000 1 5000 5% 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 10 8 6 4 2 9
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5 4 3 2009 14% 12% 1 8% 2009 2 6% 1 4% 2% 16 50 () 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200-2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1. 0. 12
105% 10 95% 9 16% 6% 4% 3% 85% 8 75% 25% 2 ROE(L) 净利率 (L) 资产周转 (R) 权益倍数 (R) 3.5 3 2.5 15% 2 1 1.5 5% 1 0.5 金螳螂洪涛亚厦广田金螳螂洪涛亚厦广田金螳螂洪涛亚厦广田金螳螂洪涛亚厦广田 0 13
26.6% 13.4% 15.2% 25.2% 19.6% 石材人工木材钢铝材其他 14
4 3 装饰施工 设计 2 1 2006 2007 2008 2009 业务类型设计可复制性施工地点业务壁垒核心人员 公共装饰弱少设计设计师 住宅装饰强多施工项目经理 15
3 25% 06 09 年 CAGR 2 15% 1 5% 16
17
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35% 3 25% 2 15% 1 5% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 3 25% 2 15% 1 5% -5% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 19
7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20
单位面积装修费用 高星级酒店装重修率 3,900 4,100 4,300 4,500 4,800 14% 1,460 1,529 1,599 1,668 1,773 15% 1,514 1,586 1,658 1,730 1,838 17% 1,604 1,680 1,756 1,833 1,948 18% 1,675 1,755 1,835 1,915 2,035 19% 1,729 1,812 1,894 1,977 2,100 单位面积装修费用 办公楼年度增速 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 1 278 418 557 696 835 14% 334 501 668 835 1,002 18% 386 579 773 966 1,159 21
22% 445 668 891 1,113 1,336 26% 501 752 1,002 1,253 1,503 单位面积装修费用 重装修比率 (%) 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 6% 331 496 661 827 992 8% 359 538 717 896 1,075 1 386 579 773 966 1,159 11% 400 600 800 1,001 1,201 12% 414 621 828 1,035 1,242 单位面积装修费用 车站增加数量 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 200 18 27 36 45 54 250 23 34 45 56 68 300 27 41 54 68 81 350 32 47 63 79 95 400 36 54 72 90 108 单位面积装修费用 单个车站建筑面积 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2.0 12 18 24 30 36 2.5 15 23 30 38 45 4.5 27 41 54 68 81 22
6.0 36 54 72 90 108 8.0 48 72 96 120 144 地铁运营总里程 ( 公里 ) 新增车站数 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2006 2007 2008 2009 2010E 2015E 2020E 2050E 单位面积装修费用 未来 5 年新增地铁车站数 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 1500 24 36 48 60 72 2000 32 48 64 80 96 2500 40 60 80 100 120 3000 48 72 96 120 144 3500 56 84 112 140 168 单位面积装修费用 单个车站平均建筑面积 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 0.4 20 30 40 50 60 0.6 30 45 60 75 90 0.8 40 60 80 100 120 23
1.0 50 75 100 125 150 1.2 60 90 120 150 180 单位面积装修费用 商业物业年度增速 1,000 1,200 1,450 2,000 2,500 3% 647 776 938 1,294 1,617 4% 706 847 1,023 1,412 1,764 5% 765 918 1,109 1,529 1,911 6% 823 988 1,194 1,647 2,058 8% 941 1,129 1,365 1,882 2,353 单位面积装修费用 重装修比率 (%) 1,000 1,200 1,450 2,000 2,500 3% 471 565 682 941 1,176 5% 588 706 853 1,176 1,470 8% 765 918 1,109 1,529 1,911 1 882 1,059 1,279 1,764 2,206 12% 1,000 1,200 1,450 2,000 2,500 装饰需求 ( 亿元 / 年 ) 悲观 中性 乐观 酒店 1,460 1,756 2,100 办公楼 278 773 1,503 火车站 地铁车站 32 134 324 商业物业 647 1,109 2,500 24
Total 2,417 3,772 6,427 10 8 6 4 2 发达国家广州上海深圳北京全国平均 25
26
4 3 2 1 8 7 6 5 4 3 2 1 0 30 25 20 15 10 5 0 27
3 25% 2 15% 1 5% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009-5% 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500-14. 12. 10. 8. 6. 4. 2. 0. 单位面积装修费用 住宅装修比率 (%) 750 1,250 1,500 1,750 3,750 1 450 750 900 1,050 2,250 2 900 1,500 1,800 2,100 4,500 3 1,350 2,250 2,700 3,150 6,750 28
4 1,800 3,000 3,600 4,200 9,000 5 2,250 3,750 4,500 5,250 11,250 单位面积装修费用 年住宅竣工面积 ( 亿平方米 ) 750 1,250 1,500 1,750 3,750 5.0 1,013 1,688 2,025 2,363 5,063 5.5 1,238 2,063 2,475 2,888 6,188 6.0 1,350 2,250 2,700 3,150 6,750 6.5 1,463 2,438 2,925 3,413 7,313 7.0 1,575 2,625 3,150 3,675 7,875 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 29
公司名称 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 金螳螂 1 1 1 1 1 1 1 1 亚厦股份 2 2 2 2 3 3 2 2 洪涛股份 3 5 5 5 11 5 9 6 广田股份 4 6 6 8 10 9 6 6 中国建筑装饰 5 4 4 4 2 2 5 4 深装总装饰 6 3 3 3 4 4 - - 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 30
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 35% : 3 25% 2 15% 1 5% 2007 2008 2009 6 5 : 4 3 2 1 2007 2008 2009 31
金螳螂亚厦股份广田股份洪涛股份 公司特点创新能力强, 运营 ERP 提高管理效率, 公装业务全面, 酒店业务品牌优势明显精装修业务实力出众, 并涉足园林产业精装修业务开展迅速, 与龙头地产企业有着良好的业务关系剧院 会堂类公装实力不俗, 在大堂等高端公共装饰具有较强优势 32
50 40 30 20 10 0 6 5 4 3 2 1 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 07 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q3 25% 2 15% 1 5% 金螳螂 ROE(L) 洪涛 亚厦 广田 金螳螂 净利率 洪涛 亚厦 广田 金螳螂 资产周转 洪涛 亚厦 广田 金螳螂 权益倍数 洪涛 亚厦 广田 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 33
5 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 07 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q3 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 07 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q3 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 07 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q3 4 3 4 3 2 2 1 1 34
7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 07 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q3 1 2 1 2 35
7 6 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 14 12 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 5 10 4 8 3 2 1 07 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q3 6 4 2 0 07 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q3 14% 12% 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 14% 12% 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 1 1 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% 07 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q3 07 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q3 8 7 6 5 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 3 25% 2 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 4 15% 3 2 1 1 5% 07 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q3 07 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q307 - - 10Q3 36
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 07 - - TTM07 - - TTM07 - - TTM07 - - TTM 25 20 15 10 5 0 金螳螂洪涛股份亚厦股广田股份 07 - - TTM07 - - TTM07 - - TTM07 - - TTM 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 1,763 07 - - TTM07 - - TTM07 - - TTM07 - - TTM 37
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160. 140. 120. 100. 80. 60. 40. 20. 0. -20. 2007 2008 2009 2010Q3 平均 25 20 15 10 5-5 2006-11-20 2007-11-20 2008-11-20 2009-11-20 2010-11-20-10 39
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