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陂廉
5 years ago
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1 买入维持金螳螂 (002081) 上市公司年报点评研究报告建筑建筑装饰 20 年 03 月 12 日延续高增长态势, 提升管理显成效建筑工程行业分析师 : 江孔亮 SAC 执业证书编号 :S kljiang@htsec.com 蒲世林联系人 pusl@htsec.com 事件公司今日发布 2009 年报报告期内公司实现营业收入亿元, 同比增长 23.04%, 实现归属于上市公司股东的净利润 2.01 亿元 ( 对应每股收益 0.95 元 ), 同比增长 45.41%, 扣除非经常性损益后净利润 2.01 亿元, 同比增长 52.92% 公司报告期内实现经营活动现金流量净额 5.48 亿元, 对应每股 2.58 元, 同比增长 % 2009 年度公司以 2009 年 12 月 31 日公司总股本万股为基数, 向全体股东每股分配现金红利 4.00 元 ( 含税 ), 每股送红股 5 股 ( 含税 ) 收入维持较快增长, 利润增速得益于盈利能力的提升而明显快于收入增速公司收入增长符合我们之前的预期, 净利润增速明显高于收入增速的主要原因在于公司毛利率的提升, 由 2008 年的 15.84% 提高到 2009 年的 16.84% 另外, 公司三项费用率的下降也是另外一个重要原因图年公司收入和利润稳步增长图年分项毛利率情况 (%) 营业收入 ( 万元, 左轴 ) 净利润 ( 万元, 左轴 ) 收入同比增长 (%, 右轴 ) 净利润同比增长 (%, 右轴 ) 装饰设计家具综合毛利率毛利率的提升符合我们的预期我们在之前的报告中反复提到, 公司的毛利率有逐步回升的趋势, 而公司年综合毛利率的表现也完全符合我们的判断 2007 年由于采用新会计准则, 公司将收入确认方法从完成合同法改为完工百分比法, 导致 2007 年毛利率比 2006 年低 5.4 个百分点 ( 由于装饰施工行业经常由于设计施工变更导致项目在最终审计时实际合同额往往大于初始合同额, 但由于完工百分比法仍按照初始合同额确认收入, 而成本则是按实际发生确认, 所以采用完工百分比法的毛利率要比实际毛利率低, 少计入收入的那部分因最终审计多出的金额将在审计完成时点确认为收入, 导致后期毛利率提高 ), 我们认为会计制度的变更只是改变了毛利的确认时点, 并不能改变毛利的总量, 鉴于公司 2007 年前稳定的毛利率水平, 我们认为随着时间的推移, 之前少确认的毛利能够在后期逐步体现毛利率提升的另外一个重要原因还在于公司管理效率的提升公司近两年加强内部管理体系的梳理和建立, 形成了具有自身特点的捆绑请务必阅读正文之后的免责条款

2 上市公司年报点评金螳螂 (002081) 2 经营标杆管理 50/80 管理模式, 并在报告期内逐步完善和成型, 进一步规范了管理体系, 更好的控制了项目风险, 降低了成本费用, 提高了项目中标率, 推动了公司毛利率的上升和业绩增长图年分项收入增长情况 ( 亿元 ) 图年分地区收入比重变化装饰设计家具 0% 90% 80% 70% 60% 50% 40% % 20% % 0% 省内省外设计收入跟随施工收入同步增长, 省外业务扩展速度有所放慢公司业务主要分为三块 : 建筑装饰施工设计和家具制造家具制造规模较小, 且非公司重点打造的业务板块, 暂时撇开不看公司 2009 年装饰施工收入同比增长 23.56%( 包含幕墙施工收入 4.8 个亿, 公司今年将幕墙收入单列, 之前年度的幕墙收入包含在装饰施工收入中 ), 设计收入同比增长 19.38%, 设计收入基本与施工收入保持同步增长我们认为对于建筑装饰行业, 竞争激烈, 设计是这行业最核心的竞争力之一, 设计对于施工的带动作用比较明显 ( 公司约有一半左右的施工收入是由设计带动 ), 公司设计收入与施工收入协同增长的态势正好表明公司一贯的设计优势公司一直以来致力于省外业务的开拓,2006 年以来省外业务比重快速增长, 目前已经占到接近 50% 的份额 2009 年省外业务比重相比 2008 年下滑 2 个百分点, 省外开拓进度放缓事实上公司 2009 年在东北西部地区设立了新的分公司,20 年将加强青岛成都等分公司的力量, 加强省外业务的开拓幕墙收入增速略低于预期幕墙施工业务是公司着力发展的业务 (2008 年计入装饰施工收入 ) 公司全资子公司苏州金螳螂幕墙有限公司连续三年入选中国建筑幕墙行业 50 强企业, 在建筑幕墙行业具有一定的实力和知名度公司 2008 年来自幕墙施工的收入为 4 个亿左右, 随着 2009 年上半年公司位于苏州吴中区的 2.3 万平方米幕墙制造中心建成投产 ( 年设计产能达到 200 万平方米 ), 公司幕墙生产能力大大提升, 该中心最大能支撑大约 15 亿的业务量公司 2009 年实现幕墙施工收入 4.8 亿, 增速略低于我们的预期,20 年公司对于幕墙板块的考核目标是争取达到 % 的增长园林景观业务有可能成为公司新的业绩增长点公司在 2009 年单独成了园林景观一级子公司开展景观园林业务公司在园林景观领域已经有 3 4 年的业务经验,2009 年收入规模约 1 个亿, 预计今年上半年能够获得园林景观施工 1 级资质, 为公司承接大型项目扫除障碍, 这一块业务有可能实现快速增长从新上市的东方园林公开数据来看, 园林景观施工的毛利率可达到 % 左右, 明显高于装饰施工业务, 相信如果公司在这一领域业务能够有所突破, 将成为公司新的利润增长点公司继续保持行业龙头地位公司连续七年荣获中国建筑装饰行业百强企业评比第一名, 保持了行业龙头地位 2009 年, 公司荣获鲁班奖 7 项全国建筑工程装饰奖 18 项截止 2009 年末, 公司共荣获鲁班奖项, 全国建筑工程装饰奖 65 项, 继续成为获得国优奖项最多的装饰企业报告期内, 公司荣获国家级设计大奖 55 项, 省级设计大奖 79 项, 充分体现了公司在设计业务方面的水平和实力三项费用控制得力, 经营性现金流状况良好公司 2009 年三项费用率为 5.74%, 同比下降 0.53 个百分点, 其中管理费用率和销售费用率分别下降个百分点得益于公司应收帐款的管理, 公司 2009 年经营性现金流大幅增长, 财务状况良好, 风险小, 经营稳健预计 20 年仍将维持 2009 年高增长的态势公司业务可以分为三个领域 : 公装市场精装修市场和酒店装修 2009 年精装修业务占比有所下降而公装业务明显提升 20 年预计政府投资仍将维持增长, 而 2009 年部分新开工的项目也会在 20 年进入装修期 ( 比如一些高铁车站项目将在 20 年陆续招投标 ), 另外随着房地产投资的回升, 来自精装修市场的业务也有望在 2009 年基础上回升, 所以我们对于装饰行业 20 年的增长持乐观的态度, 预计行业整体仍能够实现 % 以上的增长 (2009 年预计增长 12% 以上 ) 金螳螂作为行业龙头, 收入有望保持 20% 以上的增长根据了解, 公司在今年春节前的在手订单 ( 新接的订单加上 2009 年末尚未转结的订单 ) 约有 20 亿左右,2009 年新接订单为 49 亿, 同

3 上市公司年报点评金螳螂 (002081) 3 比增长 21% 左右, 按照目前的态势,20 年新接订单增速很可能超过 2009 年水平另外, 我们认为公司毛利率仍然有提升的空间公司 20 年业绩仍将保持较快的增长盈利预测及投资建议预计公司年的归属母公司所有者净利润分别同比增长 43.83% 和 31.94%, 折合每股收益分别为 1.39 元和 1.83 元, 按 3 月 11 日收盘价 36 元计算, 年的动态市盈率分别为倍和倍我们长期看好公司的发展前景, 根据目前的估值水平, 我们维持买入评级,6 个月目标价 41.7 元表 1 金螳螂利润预测表 ( 万元 ) Q09 2Q09 3Q E 2011E 营业收入营收增长率 (%) 营业成本毛利率 (%) 营业税金及附加营业税金及附加率 (%) 销售费用销售费用率 (%) 管理费用管理费用率 (%) 财务费用财务费用率 (%) 三项费用率 (%) 资产减值损失投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用税率 (%) 净利润净利润增长率 (%) 少数股东损益少数股损益占净利润比 (%) 归属母公司净利润每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 海通证券研究所相关研究 : 1. 金螳螂跟踪报告创新方式解决大规模股权激励业务维持稳健成长金螳螂三季报点评业务较快增长业绩增长略好于预期 ( 买入, 维持 )200920

4 上市公司年报点评金螳螂 (002081) 4 3. 金螳螂调研简报稳健成长的建筑装饰龙头 ( 买入, 调高 ) 金螳螂 2008 年报点评利润保持高增长, 受经济危机影响有限 ( 增持, 维持 ) 金螳螂年报点评 -- 装饰行业空间大公司有望稳步增长

5 上市公司年报点评金螳螂 (002081) 5 信息披露分析师负责的股票研究范围江孔亮 : 建筑工程行业首席分析师蒲世林 : 联系人重点研究上市公司 : 中材国际中色股份龙元建设上海建工海油工程冀东水泥中海油服隧道股份中国中铁中国铁建中国建筑金螳螂公司评级行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级, 这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法每一种评级的含义分别为 : 公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 -15% 行业评级增持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 海通证券研究所力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所授权许可, 任何引用转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任

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<CFFBB7D1C1E3CADB2DBDA8D6FED7B0CACED0D0D2B5D1D0BEBFB1A8B8E6> 建筑装饰行业研究报告 maxhao@natrust.cn 重要数据 30 20 10 2006-2007- 2008-2009- 2010- -10 11-20 11-20 11-20 11-20 11-20 2 3 4 5 6 7 20 18 我国建筑装饰企业家数 16 14 12 10 2006 2007 2008 2009 2010E 2015E 1000 家数占比 0.7 800 0.6