目录一公司主营业务 : 住宅公装齐头并进, 受益地产弹性大... 2 ( 一 ) 公司主营业务分析 : 住宅精装及公装齐头并进... 2 ( 二 ) 公司业务将受益于房地产市场回暖... 3 ( 三 ) 公司财务情况分析... 7 二行业分析 : 空间广阔, 互联网家装带来新的机遇... 8

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刑环
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1 公司跟踪报告建筑装饰 215 年 1 月 5 日复星战略入股, 业务转型加速广田股份 (2482.SZ) 推荐维持评级核心观点 : 目标价 : 元 [table_main] 非公开发行引入复星, 公司将借此契机加速业务转型升级, 建设大装饰产业平台, 大力开拓互联家装及智能家居业务公司 1 月 5 日公告非公开发行股票募集资金 17 亿元, 其中 8 亿元用于偿还银行贷款, 剩余部分用于补充流动资金非公开发行对象为深圳前海复星 (1 亿元 ) 叶远东(5 亿元 ) 西藏益升投资(2 亿元 ), 发行价格 14.2 元, 锁定期 3 年非公开发行完成后, 前海复星将持有公司 1.9% 的股份, 成为公司的第三大股东我们判断公司后续将借助复星丰富的渠道品牌金融等资源和产业运营经验, 在多个领域合作, 推动产业转型升级定增实施后, 保守估计将减少公司财务费用 4 万元, 增厚利润约 6.4% 公司作为住宅精装修龙头, 受益地产弹性大我们预计未来两年装饰产值增速将达 1-12%; 未来十年住宅精装修市场容量有望达 2 万亿公司 214 年前三季度实现营业收入 / 净利润 65.11/3.21 亿元, YOY+9.32%/1.24% 公司在上市公司中住宅精装修业务占比最高, 其中恒大收入占比稳定在 5% 左右 214 年恒大销售额亿元, YOY+37% 从历史经验看, 降息将促进地产等下游行业需求提升, 每次降息降准后, 全国商品房销售增速都在短期内由负转正, 并且开始大幅增长 214 年 11 月 21 日央行降息后房地产销售复苏明显, 四季度销量超市场预期,CRIC 监测的全国 62 个城市 214 年 Q1-Q4 成交面积 YOY-17%/-17%/-12%/+7% 饱满在手订单保障业绩持续增长, 股权激励保驾护航 214 年公司公告的新签重大合同 1 项, 金额达 52.1 亿元, 加上其余订单和框架协议, 总额预计超过百亿 ERP 系统运用与事业部改革显著提升管控能力, 业绩有望逐季提升根据公司的激励方案, 公司向公司董事高管人员在内的 61 人授予限制性股票 15 万股, 约占股本总额 2.9%, 解锁条件为年营收增速 8%/15%/16%, 净利润增速 2 %/17%/16% 公司未来成长驱动因素 :(1) 借力属地化事业部改革, 加速全国扩张 ; (2) 互联网家装和智能家装业务开拓, 打造大装饰平台公司自 212 年以来进行了 5 次收购增资, 构建了涵盖装饰建筑智能化园林软装和幕墙的大装饰业务格局 ;(3) 产融结合商业模式创新打开成长空间 ;(4) 非公开发行引入复星加速业务转型升级风险提示 : 房地产回暖低于预期, 触网智能家居低于预期等盈利预测与估值 : 我们预测公司 214/15/16 年 EPS 分别为 1.4/1.26/1.6 元 ( 考虑此次股本摊薄后备考 EPS 分别为.84/1.4/1.35 元 ), 根据行业可比公司估值以及公司在行业中的地位, 给予公司 15 年 18-2 倍的 PE, 目标价元, 维持推荐评级主要经营指标 E 215E 216E 营业收入 ( 百万 ) 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) 每股收益市盈率资料来源 : 中国银河证券研究部, 股价为 215 年 1 月 5 日股价分析师鲍荣富 : :baorongfu@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S 特此鸣谢周松 : 执业证书编号 : S 市场数据时间 A 股收盘价 ( 元 ) A 股一年内最高价 ( 元 ) A 股一年内最低价 ( 元 ) 11.6 上证指数市净率 1.98 总股本 ( 万股 ) 实际流通 A 股 ( 万股 ) 限售的流通 A 股 ( 万股 ) 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 相对指数表现图 1% 5% % -5% 广田股份沪深 3 资料来源 : 中国银河证券研究部证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

2 目录一公司主营业务 : 住宅公装齐头并进, 受益地产弹性大... 2 ( 一 ) 公司主营业务分析 : 住宅精装及公装齐头并进... 2 ( 二 ) 公司业务将受益于房地产市场回暖... 3 ( 三 ) 公司财务情况分析... 7 二行业分析 : 空间广阔, 互联网家装带来新的机遇... 8 ( 一 ) 住宅精装修 : 未来十年市场容量有望达 2 万亿... 9 ( 二 ) 高端公共装修 : 每年市场需求超 1 亿元... 9 ( 三 ) 互联网家装和智能家居带来新的机遇... 1 三公司未来成长的驱动因素 ( 一 ) 借力属地化事业部改革, 全国扩张加速 ( 二 ) 互联网家装和智能家装业务开拓, 打造大装饰平台 ( 三 ) 产融结合商业模式创新打开成长空间 ( 四 ) 非公开发行引入复星加速业务转型升级四风险提示五盈利预测估值及评级请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1

3 一公司主营业务 : 住宅公装齐头并进, 受益地产弹性大 ( 一 ) 公司主营业务分析 : 住宅精装及公装齐头并进公司是公共建筑装饰行业龙头企业之一住宅精装修业务的行业领导者公司积极利用资本优势展开行业上下游并购整合, 不断完善总包管理设计园林智能幕墙软装机电等业务实力, 构建总包集成管理服务平台图 1: 广田股份的业务模式一站式总承包多业态大装饰一体化产业链室内装饰幕墙智能机电园林陈设等住宅精装修星级酒店写字楼商业综合体轨道交通大型场馆研发设计生产施工管理服务资料来源 : 公司公告, 中国银河证券研究部整理公司主要提供装饰施工和设计服务装饰施工在 214 年上半年营业收入占比为 97.9%, 装饰设计在占营业收入的比例为 1.45% 图 2: 公司各项业务收入占总收入比重图 3: 年公司各项业务毛利率 1.61% 1.67% 1.68% 1.55% 1.67% 1.45% 98.39% 98.33% 98.32% 98.45% 98.21% 97.9% H1 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 装饰工程施工装饰工程设计智能家居与工程木制品销售装饰工程施工装饰工程设计资料来源 : 公司公告, 中国银河证券研究部整理资料来源 : 公司公告, 中国银河证券研究部整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2

4 214 年前三季度, 公司实现营业收入 / 净利润 65.11/3.21 亿元,YOY+9.32%/1.24% 图 4: 上市以来公司营业收入及同比增长情况图 5: 上市以来公司净利润及同比增长情况 1,, 14. 6, 12. 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Q , 4, 3, 2, 1, Q 营业总收入营业总收入同比 (%) 净利润净利润同比 (%) ( 二 ) 公司业务将受益于房地产市场回暖广田股份在住宅精装修领域规模最大, 收入占比超过 4% 公司业务主要和大地产商进行合作与恒大地产形成了良好的长期合作伙伴关系, 收入占比目前稳定在 5% 左右, 随着公司大客户大项目战略的推进, 公司对其他客户的营业收入也不断增长图 6: 公司销售收入中恒大地产占比情况 1,, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 恒大地产其他客户恒大地产占比 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 短期来看降息将促进地产等下游行业需求提升从历史经验看, 降息对地产需求提振作用显著, 销售面积及新开工面积均显著回升, 其中对新开工的影响滞后约 5-6 个月在第一轮降息中, 全国商品房销售面积月度累计同比增速从 28 年 9 月的 -2% 不断提高至 29 年 11 月的 54% 在第二轮降息中, 销售面积增速从 212 年 2 月的 -14% 升至 213 年 2 月的 49.5% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3

5 [table_page] 每次降息降准后, 全国商品房销售增速都在短期内由负转正, 并且开始大幅增长 214 年 1 月, 房地产销售面积的累计增速为 -7.8%, 又处在新一轮的低点 11 月 21 日央行宣布降息, 我们判断可能会进入第三轮降息通道图 7: 全国商品房销售面积累计同比 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 商品房销售面积 : 累计同比图 8: 全国房屋新开工面积累计同比 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 房屋新开工面积 : 累计同比 214 年受房地产行业政策影响, 恒大地产的销售回暖, 房屋销售均价和销售额都呈上升趋势, 合同销售额亿元,YOY+37% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 4

6 [table_page] 图 9:29 年 -214 年恒大地产合同销售额图 1: 恒大地产合同销售均价 1,6 7% 9, 1,4 1,2 1, % 5% 4% 3% 2% 1% % 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 合同销售额 ( 亿元 ) 增速公司的家装业务基本上以框架协议的模式与大型地产商进行合作公司 214 年新增合同 28.8 亿元, 连同恒大地产的合同, 总计 63 亿元, 充足的在手订单保证了公司未来的业绩表 1: 公司住宅精装修业务重大在手订单编号签署时间项目名称业主项目合同金额柳州市方东房地产开发有限公司柳州市方东房地产开发年 5 月 13 日万元开发项目设计及装饰总承包工程有限公司休格兰花园华派克交易中心装饰年 5 月 13 日临沂长裕置业有限公司 85 万元总承包工程青岛磐龙房地产开发有年 3 月 12 日凤凰新天地装饰总承包工程 5 万元限公司中建三局建设工程股份华为荔枝园员工宿舍 ( 西区 ) 精装年 3 月 12 日有限公司华为投资控万元修分包工程股有限公司恒大地产每年安排约恒大地产及其子公司属下项目 35 亿元的装修施工任 213 年 11 月 26 公司部分开发项目 ( 商业综合 5 恒大地产集团有限公司务给公司, 并逐年增日体酒店住宅楼盘等 ) 的建加约 1 亿元左右的筑装修装饰工程施工业务施工任务总计 : 万元资料来源 : 公司公告, 中国银河证券研究部由于广田股份在住宅精装修领域排名第一, 市场往往忽略其在建筑工装市场上巨大的业务规模量和品牌实力公司是最早大规模开展商业综合体的公司之一, 在工装其他领域, 广田股份是铁道部首批铁路客站装修装饰幕墙工程施工重点企业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 5

7 表 2: 公司过去承接的轨道交通机场建设项目编号项目名称项目情况 1 城市轨道交通类天津地铁 ( 一号线二号线三号线 ) 北京地铁 ( 四号线九号线亦庄线 ) 成都地铁 ( 一号线一期工程 OCC 项目 ) 沈阳地铁西安地铁等 2 机场类青岛机场二期扩建乌鲁木齐机场喀什国际机场徐州机场广州白云国际机场景德镇机场改扩建项目等 3 火车站类天津火车站青岛东站新疆伊宁火车站上海至南京城际轨道交通站房等资料来源 : 公司公告, 中国银河证券研究部公司目前承接的公共建筑装修施工已经从传统的酒店商场和写字楼跨越到医院等等, 充足的公共装饰订单为企业发展奠定了基础表 3: 公司工装业务重大在手订单编号签署时间项目名称业主项目合同金额年 5 月 13 日安徽省新桥阳光半岛国际上海绿地建设 ( 集团 ) 有限公大酒店采光顶棚与外幕墙司工程 22 万元年 5 月 13 日宁夏回乡文化园二期开发建设项目宁夏回乡文化实业有限公司 2 万元年 5 月 13 日美年广场二期幕墙工程四川西美投资有限公司万元年 5 月 13 日广西九洲国际项目柳州广西九洲天龙房地产开发有限九洲国际项目的装饰装修公司及柳州九洲天龙房地产开及安装工程柳州九洲国发有限公司际酒店室内装修等 12 万元年 3 月 12 日四川华佛国际妇产医院装四川华佛国际医院投资管理集饰工程团有限公司 5 万元年 3 月 12 日东莞市鸿富国际酒店室内广东粤政企业投资管理有限公外装饰装修工程司 15 万元总计 : 万元资料来源 : 公司公告, 中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 6

8 ( 三 ) 公司财务情况分析公司 214 年第三季度的销售净利率和净资产收益率分别为 5.9% 和 8.38%, 高于同在住宅精装修领域的东易日盛图 11: 行业内各公司 9 年以来销售净利率变化图 12: 行业内各公司 9 年以来净资产收益率变化 Q Q3 行业均值 ( 整体法 ) 金螳螂行业均值 ( 整体法 ) 金螳螂广田股份亚厦股份广田股份亚厦股份洪涛股份东易日盛洪涛股份东易日盛 213 年, 公司期间费用有较大幅度增长, 销售费用和管理费用分别为 1.57% 和 1.67% 主要原因是公司研发支出增加以及债券的发行图 13: 年公司销售管理财务费用率图 14: 年可比公司期间费用率期间费用率 (%) 销售费用 / 营业总收入 (%) 管理费用 / 营业总收入 (%) 财务费用 / 营业总收入 (%) 广田股份金螳螂洪涛股份亚厦股份受行业季节周期性的影响, 每年第四季度将会迎来收入高峰, 销售收入为全年四个季中最高预计 214 年第四季度公司的销售收入将高于 213 年同期请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 7

9 图 15: 公司按季度销售收入情况 3, 25, 2, 15, 1, 5, - 二行业分析 : 空间广阔, 互联网及智能化带来新机遇根据中国建筑装饰协会统计数据显示 : 我国建筑装饰行业总产值由 23 年的 85 亿元提升至 212 年的 29 亿元, 年复合增长率达到 14.61% 装饰需求仍然不是中短期内限制装饰公司增长的核心变量, 预计装饰行业产值在未来两年内仍将保持 12-15% 的增长区间图 16: 建筑装饰业总产值及增速 % 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 建筑装饰业总产值 ( 亿元 ) 增长率资料来源 : 中国建筑装饰协会, 中国银河证券研究部装饰行业集中度近年呈现缓慢提升趋势, 但绝对水平仍然较低 213 年行业百强企业平均产值 16 亿元,CR1 仅为 6.4% 我们判断建筑装饰不同层次市场的集中度趋势未来大概率将走向分化, 行业龙头公司将在高端市场凭借管理和品牌优势扩张渠道和区域, 并借助收购和并购加快成长, 并有可能出现全国性和区域性装饰巨头, 成为某些区域寡头请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 8

10 [table_page] 表 4: 装饰市场未来演变路径细分市场公司收入规模项目单体规模市场定位集中度趋势低端市场 <1 万 <1 万装修对象以家庭小型商铺和办公楼等为主, 业务主要集中在单个城市基本不变中端市场.1-3 亿 1-12 万装修对象以厂房办公楼经济酒店和超市等为主, 业务覆盖多个城市, 集中在省级范围缓慢提升高端市场 >3 亿 >12 万装修对象以高端酒店办公楼博物馆等为主, 多进行楼盘的整体装修, 业务覆盖全国范围加速提升资料来源 : 中国银河证券研究部 ( 一 ) 住宅精装修 : 未来十年市场容量有望达 2 万亿未来 1 年我国住宅新增需求约 16 亿平米, 我们选用 8-12 元 / 平方米的装饰价格区间精装修整体占比按目前的 1% 作为预测值, 粗略估计我国住宅精装修的市场规模十年内将达 16 亿, 十年内精装修整体占比若上升至 12.5%, 市场规模则有望达到 2 万亿目前精装修住宅在我国的住宅总量中占比较低, 全国住宅平均精装修比例不足 1% 一线发达城市如北京上海深圳的精装住宅占比也只有 3% 左右, 而发达国家精装住宅占比均达到了 8% 以上图 17: 我国人均国民收入情况图 18: 我国城市住宅精装修比例与发达国家对比 5, 4, 3, 2, 1, 1% 8% 6% 4% 2% % 人均国民收入 ( 元 ) 资料来源 : 国家统计年鉴, 中国银河证券研究部资料来源 : 广田股份招股说明书, 中国银河证券研究部 ( 二 ) 高端公共装修 : 每年市场需求超 1 亿元五星级酒店, 文化场馆机场航站楼等领域存在装饰标准高, 施工工艺专业资质门槛限定等特征, 属于装饰市场结构分层中的高端市场由于施工难度较大, 工程质量管理严格, 中小型装饰公司短期内无法切入上述领域, 因此属于上市装饰公司等一流梯队直接面对的目标市场我们判断高端装饰领域每年至少将为上市公司提供 1 亿元左右的市场规模表 5: 各细分领域市场需求预测公共装饰领域交通基建高档酒店每年需求铁路机场是主力, 每年新增需求 5 亿元每年 2 亿元市场容量请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 9

2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 [table_page] 文化场馆医院合计资料来源 : 中国银河证券研究部国家重点扶持, 高端市场每年可提供 23 亿装饰需求正在成为新兴的高端装饰细分领域, 市场容量为 15-4 亿元 1-15 亿元图 19:21-213 年全国四星级和五星级酒店数量 3 25 2 15 1 5 32 281 242

11 [table_page] 文化场馆医院合计资料来源 : 中国银河证券研究部国家重点扶持, 高端市场每年可提供 23 亿装饰需求正在成为新兴的高端装饰细分领域, 市场容量为 15-4 亿元 1-15 亿元图 19: 年全国四星级和五星级酒店数量四星级酒店数 ( 家 ) 五星级酒店数 ( 家 ) 图 2: 剧院和剧场在演出场馆建设中占比图 21: 博物馆建设数量发展状况 1% 49% 5% 34% 2% 歌剧院音乐厅剧场综合性其他 4, 3, 2, 1, 博物馆数量 ( 家 ) 资料来源 : 国家统计局, 中国银河证券研究部资料来源 : 国家统计局, 中国银河证券研究部 ( 三 ) 互联网家装和智能家居带来新机遇根据中国建筑装饰协会数据,213 年我国建筑装饰行业总产值为 2.89 万亿元, 其中家装市场总产值 1.35 万亿元但受制于客户单体项目金额小个性化要求多售后维修服务管理难信息不对称程度高等因素, 家装市场领域并未真正的的龙头企业装饰行业内上市公司凭借在品牌设计项目管理供应商整合标准化服务等方面的优势, 加大了对互联网家装市场的开拓表 6: 各上市公司互联网家长业务拓展公司名称时间并购公司被并购公司主营业务金螳螂 213 年家装 e 站电子商务亚夏股份 214 年炫维网络互联网软件与服务洪涛股份 214 年中装新网科技互联网电子商务资料来源 : 公司公告, 中国银河证券研究部整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1

12 百万 [table_page] 智能家居将带来智能装饰市场的巨大需求, 为建筑装饰产业带来新的增长点智能工程的设计施工目前已经成为一些大型装饰企业的重要业务内容表 7: 智能家居市场规模预测时间商品住宅竣工面积 ( 万平方米 ) 智能家居覆盖率 ( 假设 ) 智能家居销售单价 ( 元 / 平方米 ) 智能家居设备市场规模 ( 亿元 ) ,343 13% ,78 16% ,685 19% ,254 22% ,879 25% ,667 28% 资料来源 : 公开资料, 公司公告, 中国银河证券研究部整理三公司未来成长驱动因素 ( 一 ) 借力属地化事业部改革, 全国扩张加速公司深化了业务属地化事业部制度的改革, 提升了区域业务拓展能力在收购成都华南建筑 (212) 和南京柏森 (214) 进军西南和华东市场之后, 公司在西南和华东市场上的销售增长迅速,213 年增长 21% 和 37% 成长最快的地区为华北和华中, 同比增长 45% 和 66% 图 22: 公司销售市场结构 ( 分年度 ) 图 23:213 年分地区销售毛利率 (%) 2,5 2, 1,5 1, 华南华东西南华北华中西北东北华南华东西南华北华中西北东北请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 11

13 ( 二 ) 布局互联网家装和智能家装业务, 打造大装饰平台从 212 年开始, 公司围绕打造大装饰格局, 进行了 5 次收购或增资设立了软装公司, 并成立了工程产业基金构建涵盖装饰建筑智能化园林软装及幕墙的业务格局, 并通过产业基金实现总包项目的落地表 8: 广田股份总包集成战略时间事项股权价格 ( 万元 ) 对方主营业务收购 : 深圳方特装饰工程 51% 831 幕墙业务参股 : 深圳新基点 1% 24 智能建筑设立 : 深圳市广融工程产业基金管理 1% 1 工程金融设立 : 广田软装公司 1% 3 软装业务收购 : 深圳新华丰生态环境发展 51% 363 园林业务资料来源 : 公开资料, 公司公告, 中国银河证券研究部整理作为国内最大的住宅精装修企业, 公司一直深入调研探索移动互联网家装的最佳切入点和商业模式, 在智能家居的系统集成上有天然优势, 未来有可能依托自己巨大的业务量在该领域实现突破公司在 212 年被授予国家数字家庭应用示范产业基地智慧家庭 ( 居住区 ) 试点单位, 参与物联网智慧家庭 ( 居住区 ) 领域的国家标准研发编制同年收购了深圳市新基点智能技术有限公司 1% 股权, 该公司的主营业务为为智能建筑系统集成提供整体设计和咨询服务为智能化集成系统提供软件和系统实施, 在业内具有较高知名度和较强实力图 24: 年我国智能建筑在新建建筑中的比例预测 ( 单位 :%) 资料来源 : 前瞻网, 中国银河证券研究部 ( 三 ) 产融结合等商业模式创新打开成长空间近几年来公司一直致力于打造专业高效的总包集成管理服务平台, 产融结合是其有效的辅助手段之一广融工程产业基金的设立是广田股份在行业内的首创公司可以用 1% 的劣后资金撬动整个工程, 对业务拓展意义深远广融工程产业基金的运营吸引了地方开发商和地方城投公司, 减少了公司的运营成本, 降低了公司的资金风险, 扩大了盈利规模请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 12

14 图 25: 广融工程产业基金运作示意图资料来源 : 智库百科, 中国银河证券研究部 ( 四 ) 非公开发行引入复星加速业务转型升级上海复星高科技 ( 集团 ) 有限公司创建于 1992 年, 是目前拥有上市公司数量最多的民营企业, 也是中国最大的民营控股企业集团之一, 业务范围涉及生物制药房地产信息产业商贸流通金融钢铁证券银行汽车等此次定增完成后, 复星集团将成为广田第三大股东, 复星在多家建筑装饰上市公司中选择战略投资广田股份, 说明其非常看好广田股份所处的建筑装饰行业, 认可公司的管理团队及战略未来复星可以与广田股份在更多领域展开合作, 广田股份可以借助复星丰富的渠道品牌金融等资源和产业运营经验以及全球化的投资能力, 进一步拓展业务, 推动业务转型及发展广田股份实际控制人的兄长叶远东也以 14.2 元认购 5 亿元股份, 彰显了控制人对公司未来的信心此外, 募集的资金可以满足公司营运资金的需求, 保持现有业务持续增长, 培育新的利润增长点, 推进公司新型平台化战略, 实现经营模式转型升级, 为可持续发展提供保障表 9: 增发情况序号发行对象认购数量 ( 股 ) 认购金额 ( 万元 ) 1 前海复星 71,326,676 1, 2 叶远东 35,663,338 5, 3 西藏益升 14,265,335 2, 合计 121,255,349 17, 资料来源 : 公司公告, 中国银河证券研究部四风险提示宏观经济大幅下滑风险宏观经济的其他因素的传导导致整体经济低迷, 难以刺激房地产行业以及下游的装饰装修房地产销售回暖低于预期房地产政策的效果现在尚不明朗, 若销售增长低于预期, 将不会刺激装修行业的增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 13

15 新业务转型低于预期广田股份目前一直深入关注和调查互联网家装和智能家居领域, 如果公司采取行动低于预期, 也会对预期造成一定的影响五盈利预测估值及评级我们预测公司 214/15/16 年 EPS 分别为 1.4/1.26/1.6 元 ( 考虑此次股本摊薄后备考 EPS 分别为.84/1.4/1.35 元 ), 根据行业可比公司的估值以及公司在行业中的地位, 给予公司 15 年 18-2 倍的 PE, 目标价元, 维持推荐评级请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 14

16 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 215E 216E 会计年度 E 215E 216E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 215E 216E 股本成长能力资本公积营业收入 28.2% 5.3% 15.2% 25.1% 留存收益营业利润 32.4% 6.9% 2.6% 29.1% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 38.2% 4.8% 21.5% 29.4% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 15.8% 15.6% 15.9% 16.2% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 6.% 6.% 6.3% 6.5% 会计年度 E 215E 216E ROE(%) 14.1% 13.1% 14.% 15.7% 经营活动现金流 ROIC(%) 21.2% 16.9% 17.7% 19.5% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 57.6% 6.8% 61.% 63.2% 财务费用净负债比率 (%) 13.86% 21.32% 23.48% 27.65% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资 -5-5 应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加 5 估值比率资本公积增加 18 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司公告, 中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 15

17 插图目录图 1: 广田股份的业务模式... 2 图 2: 公司各项业务收入占总收入比重... 2 图 3: 年公司各项业务毛利率... 2 图 4: 上市以来公司营业收入及同比增长情况... 3 图 5: 上市以来公司净利润及同比增长情况... 3 图 6: 公司销售收入中恒大地产占比情况... 3 图 7: 全国商品房销售面积累计同比... 4 图 8: 全国房屋新开工面积累计同比... 4 图 9:29 年 -214 年恒大地产合同销售额... 5 图 1: 恒大地产合同销售均价... 5 图 11: 行业内各公司 9 年以来销售净利率变化... 7 图 12: 行业内各公司 9 年以来净资产收益率变化... 7 图 13: 年公司销售管理财务费用率... 7 图 14: 年可比公司期间费用率... 7 图 15: 公司按季度销售收入情况... 8 图 16: 建筑装饰业总产值及增速... 8 图 17: 我国人均国民收入情况... 9 图 18: 我国城市住宅精装修比例与发达国家对比... 9 图 19: 年全国四星级和五星级酒店数量... 1 图 2: 剧院和剧场在演出场馆建设中占比... 1 图 21: 博物馆建设数量发展状况... 1 图 22: 公司销售市场结构 ( 分年度 ) 图 23:213 年分地区销售毛利率 (%) 图 24: 年我国智能建筑在新建建筑中的比例预测 ( 单位 :%) 图 25: 广融工程产业基金运作示意图表格目录表 1: 公司住宅精装修业务重大在手订单... 5 表 2: 公司过去承接的轨道交通机场建设项目... 6 表 3: 公司工装业务重大在手订单... 6 表 4: 装饰市场未来演变路径... 9 表 5: 各细分领域市场需求预测... 9 表 6: 各上市公司互联网家长业务拓展... 1 表 7: 智能家居市场规模预测表 8: 广田股份总包集成战略表 9: 增发情况请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 16

18 [table_page1] 公司跟踪报告 / 房屋建筑评级标准银河证券行业评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 2% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报该评级由分析师给出中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 1% 及以上该评级由分析师给出银河证券公司评级体系 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 2% 及以上该评级由分析师给出谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 1%-2% 该评级由分析师给出中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当该评级由分析师给出回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 1% 及以上该评级由分析师给出鲍荣富, 建筑与工程行业证券分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利覆盖股票范围 : 港股 : 中国铁建 (1186.HK) 中国中铁 (39.HK) 中国交建(18.HK) A 股 : 中国建筑 (61668.SH) 中国海诚(2116.SZ) 苏交科(3284.SZ) 达实智能 (2421.SZ) 延华智能(2178.SZ) 赛为智能(344.SZ) 中国化学(61117.SH) 三维工程 (2469.SZ) 围海股份(2586.SZ) 东华科技(214.SZ) 金螳螂(281.SZ) 洪涛股份 (2325.SZ.) 亚厦股份 (62375.SZ) 普邦园林 (2663.SZ) 等请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 17

19 [table_page1] 公司跟踪报告 / 房屋建筑免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券, 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司研究部机构请致电 : 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 15 楼上海地区 : 何婷婷 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层深广地区 : 詹璐 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座海外机构 : 李笑裕 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座北京地区 : 王婷 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座海外机构 : 刘思瑶 liusiyao@chinastock.com.cn 公司网址 : 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 18

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013