行业专题
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- 布 常
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1 行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告 深度报告 / 行业专题 建筑装饰 一年该行业与上证综指走势比较 装饰 园林行业专题报告 行业专题 推荐 ( 维持 ) 评级 ) 211 年 1 月 17 日 14 中小板指数装饰园林指数 资料来源 :WIND, 国信证券经济研究所 证券分析师 : 邱波电话 : qiubo@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码 :S 联系人 : 刘萍电话 : liuping@guosen.com.cn 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分 析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得 出结论, 力求客观 公正, 其结论不受其它任何第三方的授意 影响, 特此声明 掘金高成长的装饰 园林股 装饰 园林行业将迎来高速成长的 黄金十年 随中国的城镇化步入中后期阶段, 居民对居住环境的美观 舒适及环保的要求日益提高, 基础设施和房屋建设逐步开始精细化, 装饰 绿化等配套投资占比逐渐提升, 受益于城镇化进程提速和中高端消费群体崛起, 装饰 园林行业将迎来蓬勃发展的 黄金十年 城镇化进程加快及消费水平的提高, 将从 量 价 两个维度驱动装饰 园林行业的高景气, 一方面刺激行业需求总量急速膨胀, 另一方面将提升合同造价, 引领行业量价齐升 行业整合加剧 强化上市公司龙头地位 大行业 小公司 背景下, 随各资源要素的进一步集中, 上市企业在 十二五 受益于行业整合效应将更为明显, 将呈现出远高于行业的成长性 存量 + 增量 交相推动 装饰五杰 高速成长 受益于装修标准提升 存量市场更新周期来临以及 12 年后增量市场进入装 修高峰, 公装行业 十二五 将保持 15 左右的复合增速 投资加速助推 园林三雄 展翅翱翔 园林行业已进入加速扩张期 城市数量 面积不断增加对行业新增需求具显著推动作用, 而国家对城市绿化指标的规定为存量市场提供了广阔空间 风险提示 如果经济增长大幅放缓, 则行业整体增速将受影响 ; 若未来银根进一步收紧, 回款情况可能恶化 ; 若通胀加剧, 行业面临的成本压力将加大, 尽管长期看可以转嫁, 但短期内仍有可能影响相关企业的毛利率 装饰 园林行业 推荐 评级 装饰五杰 园林三雄 所处 ( 细分 ) 行业成长空间广阔, 自身核心竞 争力强 行业地位突出, 且已纷纷开启了高成长征程, 我们看好他们的未来发展, 维持装饰 园林行业 推荐 评级 重点公司盈利预测及投资评级 [Table_Profit] 代码 公司 总市值昨收盘 ( 元 ) EPS PE ( 百万元 ) E 212E 211E 投资评级 2325 洪涛股份 推荐 281 金螳螂 推荐 广田股份 推荐 2375 亚厦股份 推荐 262 瑞和股份 推荐 3197 铁汉生态 推荐 2431 棕榈园林 推荐 231 东方园林 谨慎推荐 资料来源 : 公司资料和国信证券预测
2 Page 2 内容目录 成长 整合 将是未来十年行业发展的关键词... 5 装饰 园林行业将迎来高速成长的 黄金十年...5 整合与集中度提升将是行业未来 变革十年 的主题...7 存量 + 增量 交相推动 装饰五杰 高速成长... 8 存量市场成长确定, 增量市场空间广阔...8 传统公装行业增速将超过 楼盘整体装修增长动力强劲... 9 洪涛股份 : 定位高端, 品牌渠道赢天下...1 金螳螂 : 优异管理 + 深度工厂化 持续领跑行业 亚厦股份 : 均衡布局, 内外 兼修...13 广田股份 : 标准化 + 精细化 奠定楼盘整体装修强者地位...14 瑞和股份 定位明确的装饰新锐...15 投资加速助推 园林三雄 展翅翱翔 朝阳产业, 潜力无限...17 铁汉生态 : 生态 + 园林 两业并举实现高成长和抗周期...18 棕榈园林 : 深耕地产园林, 播种市政园林...2 东方园林 : 设计做帆, 施工做舵, 领航未来成长...21 行业投资评级及策略建议 维持装饰园林行业 推荐 的投资评级...22
3 Page 3 图表目录 图 1: 我国城镇化率...5 图 2: 我国城镇化加速...5 图 3: 装饰园林行业成长驱动因素 量 - 价 分析...6 图 4: 建筑装饰行业产值 十一五 十二五 对比...6 图 5: 装饰行业新签订单及经营预期 PMI...6 图 6: 人均绿化面积不断攀升...6 图 7: 园林绿化投资增速明显加快...6 图 8: 百强企业年产值远高于行业平均水平...7 图 9: 有资质企业成长性更好...7 图 1: 园林行业资质情况...7 图 11: 园林行业产业链一体化趋势...7 图 12: 装饰园林上市公司高成长性分析...8 图 13: 洪涛全国性营销布局...11 图 14: 营销网点对洪涛业务拓展的重要性...11 图 15: 洪涛业务拓展路径...11 图 16: 金螳螂四大管理优势...12 图 17: 金螳螂从 基础工厂化 到 深度工厂化 的历程...12 图 18:29 年亚厦业务结构...13 图 19:21 年亚厦业务结构...13 图 2: 亚厦楼盘整体装修业务具有较高的成长速度...14 图 21: 亚厦楼盘整体装修业务具有更高的毛利率...14 图 22: 广田收入稳定快速增长...14 图 23: 广田利润水平保持稳定快速发展...14 图 24: 广田毛利率稳步提升...15 图 25: 广田期间费用控制较好...15 图 26: 瑞和股份省内 省外营收占比 (21)...15 图 27: 瑞和股份省外业务占比最大...15 图 28: 瑞和股份各区域收入结构 (21)...16 图 29: 瑞和股份各区域收入结构 (28~21 年 )...16 图 3: 瑞和股份员工人均产值仅次于广田 (21)...16 图 31: 瑞和股份项目管理人员人均产值位居行业前列 (21)...16 图 32: 绿化覆盖率逐步提高...17 图 33: 花卉苗木价格开始回暖...17 图 34: 房地产开发投资仍保持快速增长...17 图 35: 每年完成土地开发面积...17 图 36: 铁汉生态收入及利润保持快速增长...18 图 37: 铁汉生态业务结构...18 图 38: 园林三雄 ROE 比较...19 图 39: 园林三雄 ROIC 比较...19
4 Page 4 图 4: 园林三雄 业务占款对比...19 图 41: 园林三雄 业务占款撬动杠杆对比...19 图 42: 棕榈园林 东方园林设计业务规模对比...2 图 43: 棕榈园林 东方园林设计业务人均创收对比...2 图 44: 东方园林营业收入及利润增长加速...21 图 45: 东方园林分项收入增速...21 图 46: 东方园林费用率逐年下降...21 图 47: 东方园林净利率水平稳步提升...21 表 1: 传统公装市场 量 - 价 分析...9 表 2: 楼盘整体装修容量增速对全装修房比例和商品房竣工面积增速的情景分析.9 表 3: 装饰业细分领域项目设计施工难易度分析...1 表 4: 装饰企业公装领域优势市场分析...13 表 5: 棕榈园林 东方园林 IPO 募投苗圃项目供需比预测 ( 单位 : 万元 )...2
5 Page 5 成长 整合 将是未来十年行业发展的关键词 装饰 园林行业将迎来高速成长的 黄金十年 受益于城镇化进程提速和中高层消费群体崛起, 我们认为, 装饰 园林行业将 迎来蓬勃发展的 黄金十年 中国的城镇化当前已步入中后期阶段 在城镇化的中前期, 基础设施 ( 公路 铁路 地铁 桥梁 机场等 ) 建设及房建 ( 场馆 厂房 办公楼 酒店 住宅等 ) 的景气程度较高, 以解决大量人口向城市聚集所引发的基础配套需求 随 经济的日益发展, 居民可支配收入的提高, 在城市化的中后期阶段, 居民对居 住环境的美观 舒适及环保的要求日益提高, 进而促使装饰和园林行业步入高 景气的 黄金十年 另外, 从政策层面看, 党和国家在 十二五 期间仍会稳步推进中国城镇化进 程 坚持经济可持续发展战略, 这样, 亦为装饰 园林行业的未来发展提供了 较好的政策环境 图 1: 我国城镇化率 图 2: 我国城镇化加速 城镇化率 当年城镇化率提升 资料来源 :WIND, 国信证券经济研究所整理 实际上, 城镇化进程的加快以及消费水平的提高, 将从 量 价 两个维度 驱动装饰 园林行业的高景气 从量的角度来看, 我们认为, 十二五 期间, 以中西部地区 二三线城市为代表的城镇化将会加速, 城镇化进程将会产生大量房建需求, 进而对装饰行业产生 巨大的需求 类似地, 园林行业也将长期受益于这一进程 : 首先, 新增城镇人 口将带动城市新区的扩建以及新行政区域的设立, 从而增加城市建设绿化需求 ; 其次, 城市化进程伴随着房屋建设的投入力度不断加大, 极大地带动地产园林 绿化建设 ; 最后, 由于经济发展水平提升导致对可持续发展的重视程度日益加 强, 对环境治理和修复的诉求愈加强烈, 推动生态修复行业发展提速 而从价的角度来看, 国民经济的发展对装饰 园林的价格具有推高作用, 这主要归功于两个因素 : 其一, 居民可支配收入不断提升, 消费升级需求倍增, 对 生活环境质量 ( 如装修标准 绿化程度等 ) 的要求也要求愈来愈高 ; 其二, 伴 随经济增长的通货膨胀因素会提高原材料成本, 公司会逐渐将这部分费用转嫁 给消费者
6 Page 6 图 3: 装饰园林行业成长驱动因素 量 - 价 分析 城镇化 可持续发展战略 国民经济发展 房建需求增加新行政区设立环保意识加强 成本 上升 消费 升级 存量市场 增量市场 量 价 装饰园林行业高景气 资料来源 : 国信证券经济研究所总结 因此, 我们认为中国城镇化和消费升级一方面刺激装饰 园林行业需求急速膨 胀, 另一方面将提升装饰 园林行业合同造价, 不断引领行业量价齐升 图 4: 建筑装饰行业产值 十一五 十二五 对比 图 5: 装饰行业新签订单及经营预期 PMI 4.5 万亿 装饰行业总产值 复合增长率 14 新签订单 PMI 经营预期 PMI J-7 J-7 N-7 A-8 S-8 F-9 J-9 D-9 M-1 O-1 M-11 十一五 十二五 资料来源 : 装饰业协会, 国信证券经济研究所整理 资料来源 :CFLP, 国信证券经济研究所整理 图 6: 人均绿化面积不断攀升 图 7: 园林绿化投资增速明显加快 亿元园林绿化投资增速 资料来源 :CEIC, 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 统计局 国信证券经济研究所整理
7 Page 7 与此同时, 新签订单 PMI 经营预期 PMI 以及绿化投资额等短期指标也显示装 饰园林行业正在并将持续处于高景气周期 整合与集中度提升将是行业未来 变革十年 的主题目前装饰 园林行业集中度非常低, 都还没有出现主导全国格局的大型企业, 各公司之间的竞争呈现出区域性和不均衡性的特点 首先, 装饰园林企业普遍 集中于珠三角 长三角 环渤海等经济发达地区, 跟当地的富裕程度有关, 各公司的业务通常也具有一定的区域优势 其次, 行业内小体量 中低端的项目 竞争激烈, 大体量 高端项目竞争相对缓和 几家上市公司的项目定位都是 中 + 高端 市场, 而承接这类项目对于企业资质和过往经验的要求非常高, 满足要求的企业数量少, 因此竞争格局相对良好 值得指出的是, 装饰园林市场具有 一定的市场保护主义, 所以市场相对来说有一定的割裂性, 特别是各地方园林 局受当地政府的政策保护比较严重 图 8: 百强企业年产值远高于行业平均水平 图 9: 有资质企业成长性更好 万元 11 企业平均产值百强企业平均产值 企业平均产值增长 百强企业平均产值增长 资料来源 : 装饰业协会, 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 装饰业协会, 国信证券经济研究所整理 图 1: 园林行业资质情况 图 11: 园林行业产业链一体化趋势 资料来源 : 棕榈园林招股说明, 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 国信证券经济研究所总结 随着行业发展的日益成熟, 市场 资源 人才向优势企业进一步集中, 未来几年行业整合和规范是大势所趋 我们认为, 在 大行业 小公司 背景下, 上 市企业在 十二五 期间受益于行业整合效应将更为明显, 将呈现出远高于行 业的成长性, 这主要来自于三方面因素推动, 一是原材料自给比例的提升 ( 一 体化趋势 ), 二是下游行业品牌消费意识的增强, 三是公司资金瓶颈的解决
8 Page 8 图 12: 装饰园林上市公司高成长性分析 原材料自给比例提升 资金瓶颈消除 下游行业品牌消费意识增强 上市公司高于行业的成长性 资料来源 : 国信证券经济研究所总结 不管是装饰行业还是园林行业, 向上游产业链延伸已经成为行业发展的共同趋 势 对于公司而言, 原材料自给不仅能降低外购成本, 提升公司营业毛利率, 而且可以降低材料供给风险, 保证项目按时完工 更重要的是, 公司可以通过自己掌握生产线确保材料质量, 从采购角度为项目实施消除不稳定因素, 为公 司品牌形象的树立和保持添砖加瓦 随着国民经济的发展, 装饰 园林行业下游企业集中度和品牌化趋势在不断加 强 因此, 下游客户对于乙方装修 绿化设计风格和施工品质也愈加重视, 而客户内部各分支机构统一的风格也逐渐成为企业差异化辨识度的组成部分之一 这使得大企业趋向于与某一装饰 园林企业签订多项目合同, 比如授权其负责 多个地区分公司办公楼装修 绿化项目 ; 或者要求装修 园林公司提供整体解决方案 随着行业内优质企业逐渐与越来越多的下游客户在提供完善的个性化 专业解决方案方面达成一致, 更多的后续订单将向这些企业聚拢, 这些企业将 与下游客户一起成长, 进而巩固其行业领导者地位, 建立起一定的 软壁垒 装饰 园林行业也具备建筑工程行业的普遍特征, 客观上存在项目启动资金和 过程垫资行为, 资金实力决定企业的接单能力, 特别是承接大型 BT 项目对于公司的现金流转能力提出了很高的要求 但需要注意的是, 大型项目对公司的 营收和毛利率都有明显的提振作用, 因此装饰园林企业欲做大做强, 承接大型 项目是必由之路 而上市公司通过 IPO 募集的巨额资金则为公司的加速发展提 供了先发优势, 可以撬动企业营收规模呈数倍于超募资金地扩张 具有较优秀的客户服务能力 能提供多种多样的个性化成套装饰绿化方案 具 有较高项目执行效率 设计和管理经验丰富, 能敏锐捕捉下游客户需求变化以 及能长期维持良好客户关系的装饰 园林公司将快速崛起, 成为行业整合的推 动力量 存量 + 增量 交相推动 装饰五杰 高速成长 存量市场成长确定, 增量市场空间广阔持续的城市化进程以及消费水平的提高为装饰行业的高度景气提供了强有力的 支撑 受益于装修标准提升 存量市场更新周期来临以及 12 年后增量市场进入 装修高峰, 经测算, 公共装饰行业 十二五 期间将保持 15 左右的复合增速,
9 Page 9 呈现高景气 我们从量 - 价两个维度对传统公装和楼盘整体装修两个子行业的需求进行了测算, 结果显示传统公装行业和楼盘整体装修行业的存 增量市场规模都将保持 高速增长 传统公装行业增速将超过 14 传统公装行业的增长由存量市场和增量市场共同决定 对于存量市场的测算, 由于一般公共建筑的更新周期为 5-7 年, 我们取 6 年的平均值, 按此测算的 21 年存量市场容量在 2972 亿 ( 只考虑 1999 年之后新建的房屋 ) 对于增 量市场来说, 由于 21 年以来房屋新开工面积增速明显加快, 根据房屋建筑 工程 2-3 年的施工周期, 这部分将在 12 年开始进入装修周期, 因此, 我们对 12 年以后的增量市场增速呈乐观态度 而传统公装市场受 价 的因素影响更 为明显, 数据显示, 近三年公共建筑竣工面积增速都在 5 以下 ( 受 8 年金融 危机的影响 ), 但是公装市场规模的增速在 15 以上, 行业一半的增长都来自 于单方造价的提升 我们对传统公装行业在 十二五 期间的表现呈乐观态度, 首先是装修标准提 升作为行业增长的重要驱动力仍然存在, 而存量房的改造仍处在更新周期内 ( 按 照 5-7 年的更新周期, 将持续到 214 年 ), 我们假设价的因素在 十二五 期间对公装行业的影响在 6-8 个百分点, 而存量市场的增长在 13-2, 按照 4 以上的份额, 则对行业增长的贡献 5-8 个百分点, 增量市场保守假设仍然维持 5 左右的增速, 则对行业可贡献 3 个点左右的增长, 三项合计最保守行业也 有 14 以上的增长 表 1: 传统公装市场 量 - 价 分析 影响因素 需装修的面积增速 A 面积占比 () B 对装饰行业增长贡 A*B 价 单方造价提 6~8 量 存量市场 ~8 增量市场 >5 6 > 3 合计 >14 资料来源 : 国信证券经济研究所测算 楼盘整体装修增长动力强劲与传统公装市场相比较, 楼盘整体装修市场的未来成长性更高 楼盘整体装修市场面向新建的商品房, 不存在存量市场 楼盘整体装修市场量的增长主要来 源于商品房市场自身的增速和占比的提高, 而价的影响因素与传统工装市场趋 同 由于商品房的建设周期大约在 2 年左右, 我们可以将两年前的新开工面积增速近似为当年的竣工面积增速,29 年 21 年新开工面积增速都超过 3, 而这些楼盘都将在 年进入装修阶段, 因此, 我们认为近两年由商品房竣 工带动的行业增长仍将强劲 表 2: 楼盘整体装修市场容量增速对全装修房比例和商品房竣工面积增速的情景分析 资料来源 :wind, 国信证券经济研究所整理 而装修房在商品房中比例的提升对行业增长的驱动则类似于杠杆效应 我们对 楼盘整体装修市场容量对全装修房比例和商品房竣工面积的增速进行了情景分
10 Page 1 析, 测算结果显示, 如果竣工面积在较 21 年基准增长 1 的假设下, 楼盘整体装修市场平均有 65 的成长空间, 而在竣工面积增长 4 的假设下, 楼盘 整体装修市场平均有 8 的成长空间 在房地产市场政策调控的背景下, 我们认为开发商放缓开 施工速度是正常现 象, 但是这对行业的影响可能要到 212 年以后才会体现出来, 同时, 只要装修房比例不断提升, 即使商品房市场不增长,5 个点比例的提升仍可以给行业 带来 25 个点的增长 洪涛股份 : 定位高端, 品牌渠道赢天下洪涛公司是传统公装行业的开山鼻祖, 相较其它三家公司, 洪涛具有最强的品 牌优势 洪涛一直坚持 精品 的高端战略, 目前业务主要集中在国宾馆 五星酒店 剧院大堂 建筑大堂 高档写字楼等难度最高的装饰设计施工领域 在国内最富盛名的公共建筑中, 几乎都烙下了洪涛的名字 而上市一年多来, 麒麟山庄 五洲宾馆等项目的成功完成强化了公司在高端公装领域的龙头地位 和品牌实力 表 3: 装饰业细分领域项目设计施工难易度分析 类别 难易度 特征描述 洪涛股份市场定位 剧院会堂类 牵涉声学 光学 机械舞台 等多专业, 新型材料多, 造型复杂 工艺性强, 品牌优势第一,IPO 前后均施工难度高 地域性和文化性强 政治性强 影响力巨大, 当地具有唯一性为聚焦领域 国家政务场所 ( 含国对功能 艺术 安全 质量 工期等的设计和施工要求极高, 难度大, 影响品牌优势业内第一,IPO 前 宾馆 ) 类力大 政治性强, 具有标志意义和唯一性后均为聚焦领域 建筑物大堂 是一座建筑的灵魂, 设计和施工难度高, 材料复杂, 艺术性要求高, 文化内品牌优势业内第一,IPO 前涵丰富, 质量精细 使用寿命长后均为聚焦领域 五星级酒店 设计和施工要求高, 材料复杂, 艺术性要求高, 国际化程度高, 当地具有标品牌优势业内前三,IPO 前志意义后均为聚焦领域 四星级酒店 设计和施工要求较高, 材料较复杂, 艺术性要求较高 IPO 后重点进军领域 商业地产之会所 设计和施工要求较高, 材料较复杂, 艺术性要求较高, 成本取决于档次 IPO 后重点进军领域 高档写字楼 设计和施工要求较高, 材料较复杂, 艺术性要求较高, 在当地有一定影响 IPO 后重点进军领域 机场车站 设计和施工要求较高, 材料较复杂, 对功能 安全性要求较高, 具有标志意义和唯一性 IPO 后重点进军领域 医院文教设施 设计和施工要求较高, 材料较复杂, 功能和专业性要求较高, 具有标志意义 IPO 后重点进军领域 精装修公寓 对舒适性要求较高, 个性化要求高 IPO 工厂化项目投产后, 适度进军领域 SHOPPPING MAIL 设计和施工要求较高, 材料较复杂, 对功能 安全性要求较高 IPO 工厂化项目投产后, 适度进军领域 三星级以下酒店 对功能要求较高 不考虑进入 普通写字楼 对功能有一定要求 不考虑进入 家庭装修 强调功能和舒适性, 个性化要求高 不考虑进入 资料来源 : 国信证券经济研究所总结 注 : 代表半星, 项目星级越高代表项目难度越大, 最高级为五颗 由于高端项目对价格的敏感度低, 但对乙方的品牌和资质要求较严格, 因此高知名度和高美誉度对公司而言不仅是可持续高速发展的核心竞争力, 同时也是 价值不菲的 软资产, 能为公司创造丰厚的设计溢价收入并吸引更多的优质客 户 另一方面, 公司通过利用超募资金建设营销网点积聚了渠道扩张的爆发力 洪 涛是最早进行全国销售网络布局的装饰企业, 省外业务已占其营收规模 7 左右 目前公司的营销覆盖范围已达 28 个省市 ( 除西藏 青海 内蒙古以外的全 部省市 ), 共设立 31 个分支机构 公司一方面利用自身领先的区域覆盖优势, 挖掘现有各地分支机构的业务扩张潜力, 加速向卫星城市的区域渗透 ; 另一方 面通过在未设分支机构区域承接高端标志性工程, 进一步扩展区域覆盖优势
11 Page 11 图 13: 洪涛全国性营销布局 图 14: 营销网点对洪涛业务拓展的重要性 营销网点 渠道 渠道 区域幅射 品牌 标志性建筑 业务领域横向拓展 资料来源 : 公司招股说明书 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 国信证券经济研究所总结 凭借强大的品牌优势以及领先的营销渠道, 我们认为公司目前已为未来业务爆 发奠定了坚实的基础 事实上, 公司上半年已成功切入高档医院 铁路 机场 等高端外延领域, 取得横向拓展的阶段性成果 除募投工厂化项目之外, 公司拟在天津再建一个部品部件工厂化基地, 为业务拓展提供坚强的后盾, 未来有 望依托工厂化进军楼盘整体装修领域 公司目前尚有超募资金 2.6 亿元, 公司 披露未来有可能将其用于上下游企业的收购兼并, 实现完整产业链布局, 为未来成长打开空间 因此, 我们判断公司已经步入长期高成长通道, 我们对公司 未来的业绩增长充满信心 图 15: 洪涛业务拓展路径 剧院会堂建筑大堂高端商业地产 高端公装 IPO 五星酒店国宾馆医院 品牌优势 设计优势 高端外延 火车站 地铁站 工厂化项目 住宅精装修 中档市场 机场 全国布局 全装修模式 资料来源 : 国信证券经济研究所总结 金螳螂 : 优异管理 + 深度工厂化 持续领跑行业 金螳螂连续多年位列建筑装饰企业百强榜首位, 是毫无争议的行业龙头 我们 认为, 公司多年持续领跑行业的源动力主要缘于四大核心管理优势 : 首先, 依 托扁平化的组织架构, 辅以合理的激励机制, 打造以职业经理人团队为核心的 分权 管理模式使公司运转更加规范 高效和专业化 ; 其次, 将人才管理作为治理核心, 建立了规模全国第一的设计和项目管理团队, 同时积极储备后备 人才, 持续强化其设计 施工和管理优势 ; 再次, 管理信息化建设领先, 缩短
12 Page 12 企业 决策链 长度, 极大地拓展了人均管理覆盖范围和效率 ; 最后, 建立以资金为导向的风险管理体系, 严格把关支出, 在规模迅速扩张的同时有效控制 经营和财务风险 正是其优异的管理能力将各环节紧密联系起来, 形成一个有 机系统, 推动公司稳健 高效地运转 图 16: 金螳螂四大管理优势 资料来源 : 国信证券经济研究所总结 而公司技术层面的优势也为公司未来的高速成长打开了广阔的空间 装饰行业的海 量需求能否转化为公司的实际产值关键在于 深化环节 从部品部件生产向实际产值转化的环节 目前 4 家装饰公司都已实现了 基础工厂化, 即批量化生产 特定部品部件 金螳螂独有之处在于完成 基础工厂化 之后, 迈出了 深度工厂 化 的脚步 公司通过现场装配化 装饰产品化和装饰集成化等 3 个步骤的 深化环节, 形成体系化的流程运作, 大幅缩短项目工期, 节约成本, 加快产能周转 深度工厂化 使公司能从前后两端有效突破产能瓶颈 将订单迅速转化为产值 因公司凭借 深度工厂化 能将基础部件系统性地批量化用于装饰工程的实践, 大幅缩短了从承接订单到转化为产值的时间, 借鉴 福特模式 和 丰田模式 依托 高效的工厂化流水线获得产能的大幅释放, 我们认为, 在工厂化生产日益成熟和完 善的前提下, 公司凭借自身强劲的拿单实力 高效的项目执行效率和优异的管理能力, 有望依托高效的流水化作业迅速消除产能瓶颈, 通过快速的规模化复制, 实现 产能的大幅释放, 成为下一个 福特速度 的中国缔造者 图 17: 金螳螂从 基础工厂化 到 深度工厂化 的历程 服务增值 节约成本 产品化 集成化 缩短工期 装配化 污染小 工厂化 精度高 传统生 产 金螳螂已实现 预计两年内实现 资料来源 : 国信证券经济研究所总结 在装饰行业向好的大背景下, 金螳螂作为装饰行业的龙头企业, 公司具有比行业水 平更高的成长性以及持续增长的爆发力 公司上半年的经营成果也验证了我们的判
13 Page 13 断 公司发布的 211 中期业绩同比增幅超过 1, 位列装饰五杰之首 公司前期先后公告股权激励二次行权和再融资预案, 向 内 增强管理团队凝聚力和积极性, 完善公司治理结构 ; 向 外 加大工厂化 楼盘整体装修等投入, 强化 综合性产业链布局, 巩固自身龙头地位并蓄势二次扩张 亚厦股份 : 均衡布局, 内外 兼修 亚厦股份作为装饰行业百强企业的第二名, 在四家上市装饰企业中业务结构最为均 衡, 公司已经顺利完成传统公装 楼盘整体装饰 幕墙的 大公装 业务结构布局 相较于行业龙头金螳螂, 亚厦在楼盘整体装修领域积累更加深厚, 而相较于广田, 公司在传统公装领域更占优势 因此公司既能享受传统公装领域巨大的存量和增量 市场, 又能分享楼盘整体装修市场更高的增长弹性 图 18:29 年亚厦业务结构 图 19:21 年亚厦业务结构 幕墙 26 其它 1 传统公装 47 幕墙 15 其它 3 传统公装 48 楼盘整体装修 27 楼盘整体装修 34 资料来源 : 公司公告, 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 公司公告, 国信证券经济研究所整理 在传统公装领域, 公司给市场的感觉实力不如金螳螂 洪涛, 事实上, 三家公司优 势领域并不相同, 因此不构成直接竞争关系 公司在写字楼 铁路 医院以及机场 的装修领域耕耘多年, 前期以 1.26 亿收购上海蓝天装饰 6 的股权, 进一步强化了公司在 铁公机 领域的影响力和竞争优势 我们的测算结果显示, 地铁 + 铁路 + 机场所在的装饰领域每年的市场容量在 2 亿左右 表 4: 装饰企业公装领域优势市场分析 公司 优势领域 亚厦股份 铁路 医院 写字楼以及机场等 金螳螂 高端酒店 写字楼等 洪涛股份 剧院 会堂 高端商业地产等 资料来源 : 国信证券经济研究所总结 在楼盘整体装修领域, 公司具有得天独厚的优势, 能够分享该领域的快速增长 事 实上, 公司近几年业务结构中的楼盘整体装修收入明显快于整体营收增速并且长期 保持较高的毛利率就是最好的佐证 公司的优势体现在三方面 : 其一, 公司掌门人较早就介入房地产开发市场, 对地产开发流程非常熟悉, 承接业务时也能更加敏锐 而准确地把握用户需求, 找准项目介入时点 ; 其二, 公司的部品部件生产能力是公 司承接大型项目的 软资质, 并且公司较长的工厂化历史为楼盘整体装修的标准化复制积累了经验 ; 其三, 公司引入绿城 滨江地产等实力雄厚的地产商作为公司 的战略投资者, 与客户建立了更加紧密的联系, 合作关系更加稳定 由于幕墙在 十二五 期间的增长将加速, 这一业务有望给市场带来惊喜, 成为与 装饰业务并驾齐驱的成长引擎
14 Page 14 图 2: 亚厦楼盘整体装修业务具有较高的成长速度 图 21: 亚厦楼盘整体装修业务具有更高的毛利率 公装楼盘整体装修营业收入 公装楼盘整体装修整体 广田股份 : 标准化 + 精细化 奠定楼盘整体装修强者地位 广田在楼盘整体装修领域做得非常专业化和精细化 公司在这一领域的核心优 势来源于标准化流程 非挂靠 模式以及雄厚的资金实力 公司经过多年的探索和思考, 独创性地建立了一套标准化流程 : 在项目开始之前, 先做好各户型 的标准样板, 确定每个流水作业环节需要的工人 工时和材料, 剩下的工作就 是复制这个过程 在这种方法下, 公司下料快且准, 极大地提升了公司的施工质量和效率 而在 非挂靠 模式的辅佐下, 各项目之间的人员能够灵活调配, 在出现突发状况或者进度赶工时, 这种模式的作用就愈加明显 此外, 楼盘整 体装修合同体量大, 对资金周转形成较大压力, 而公司 IPO 之后流动资金充裕, 大幅放大公司拿单能力 公司目前在加大传统公装领域市场拓展力度, 将市场渗透率的提升放在首位, 拓展公装市场份额 加大公装业务占比 我们认为, 在公司 站稳脚跟 建立 公装领域的品牌优势之后, 公司的盈利水平将有进一步提高的空间 图 22: 广田收入稳定快速增长 图 23: 广田利润水平保持稳定快速发展 45 百万 营业收入 营业收入增速 百万元 净利润 净利润增速 资料来源 : 公司公告, 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 公司公告, 国信证券经济研究所整理 在双轮合力推动下, 公司近几年的营收水平保持稳定高速增长, 特别值得一提 的是, 受益于楼盘整体装修的规模效应, 公司的经营效率和 ROE 均较高 公司过去的高成长很大程度上得益于与恒大等大客户建立了长期稳定的合作关系 这种 大客户跟随 的扩张模式一方面节约渠道拓展成本, 保证分支机构从成 立开始就有业务可做, 另一方面随着公司与客户之间往来增多 绑定加深, 公 司不仅能与客户共同成长, 还能通过提高业务渗透率实现高于客户的成长增速
15 Page 15 图 24: 广田毛利率稳步提升 图 25: 广田期间费用控制较好 金螳螂 广田股份 洪涛股份 亚厦股份 瑞和建筑 金螳螂 广田股份 洪涛股份 亚厦股份 瑞和建筑 资料来源 : 公司公告, 国信证券经济研究所整理注 :21 年上市股本摊薄 ROE 资料来源 : 公司公告, 国信证券经济研究所整理注 :21 年上市流动资金大幅增加拉低资产周转率 公司也在致力于寻找其它的合作伙伴, 目前公司与雅居乐 富力等都进行了深 度接触 但同时, 公司也前瞻性地意识到目前公司的管理实力不足以支撑第二 个 恒大 的出现, 因此公司已聘请北大纵横作为咨询顾问研究公司管理架构的整改方案 管理质量是公司长期持续发展的基石, 因此公司先蓄势再发力, 等到管理水平得到全面提升, 业绩释放则水到渠成 瑞和股份 定位明确的装饰新锐 作为今年刚上市的装饰行业新锐, 瑞和股份虽然在综合实力上较前述四家公司 略有逊色, 但公司通过精准的市场定位避开与前述四家的正面竞争, 更多专注于 中端市场 业务, 而开疆拓土的领域也更多是面向二 三线城市, 这种差 异化的市场定位很好的满足了公司业务发展的需要, 公司占有的不是最高端的 市场, 但无疑是容量最大的市场 公司自成立以来, 一直定位于全国市场 公司的渠道布局规划可分为四个阶段 :1) 起家深圳, 在以珠三角为核心的华南片区建立区域性优势 ;2) 在全国各省一线城 市建立分支机构, 以解决当地市场的准入问题 ;3) 根据各分公司发展情况, 建立 区域性机构, 即由项目导向模式转变为区域导向模式 ;4) 凭借各区域建立的品牌和经验优势, 在未设立分支机构的二三线城市承接标杆工程, 在当地建立公司的知名 度及美誉度, 进一步拓宽业务区域覆盖范围 图 26: 瑞和股份省内 省外营收占比 (21) 图 27: 瑞和股份省外业务占比最大 省内 省内 省外 省外 8.5 金螳螂 广田股份亚厦股份洪涛股份瑞和股份 资料来源 : 公司公告, 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 公司公告, 国信证券经济研究所整理
16 Page 16 目前公司已经处于渠道扩张的第二阶段, 截止到今年六月, 公司已在陕西 青岛 海南 安徽 昆明 山西 四川 广州 珠海 大连和济南等地设立了 16 家分支 机构, 在珠三角 长三角 环渤海三个传统优势区域以外的收入占比已达 (8 年以前, 公司在三大经济圈收入占比高达 86.57) 公司计划到今年下半年, 将新开 9 家分支机构, 到明年年底, 公司分支机构数量将达到 35 家, 覆盖全部省 会城市 届时, 公司将建立 东西南北中 五大区域性业务体系, 实现按区域管理 的构想 图 28: 瑞和股份各区域收入结构 (21) 图 29: 瑞和股份各区域收入结构 (28~21 年 ) 西北地区 33. 西南地区 6.4 华东地区 19.2 华北地区 8. 华东华南华北华中东北西北西南 东北地区 1.5 华南地区 19.5 华中地区 资料来源 : 公司招股说明书, 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 公司招股说明书, 国信证券经济研究所整理 根据公司规划, 未来一级建造师将达 8 人, 方案设计师 5 人, 深化设计师 1 人以上, 并将设立 1 个以上专门类别事务所 充足高素质人才储备造就了公司高额人均产值 从人均单位创收能力来看, 瑞和员 工创收能力已超越金螳螂 亚厦和洪涛 3 家行业龙头公司 图 3: 瑞和股份员工人均产值仅次于广田 (21) 人均产值 7 万元 金螳螂亚厦股份洪涛股份广田股份瑞和股份 图 31: 瑞和股份项目管理人员人均产值位居行业前列 21 项目管理人员人均产值 2 万元 金螳螂亚厦股份洪涛股份广田股份瑞和股份 资料来源 : 公司招股说明书, 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 公司招股说明书, 国信证券经济研究所整理 截止目前, 装饰企业的经营运转正常, 较高的业绩增速依旧保持 全国范围内 的流动性紧缩对国内所有经营性企业或多或少有些影响, 但从目前我们了解的 情况看, 流动性偏紧不致于影响装饰企业的正常运转, 甚至个别企业现金流还呈现好于 2 季度的情况, 总体上回款节奏略有所放缓 预计前三季度金螳螂业 绩增幅 1 左右 新签订单 9 亿左右 ; 亚厦股份业绩增幅 6 左右 新签订 单 7 亿左右 ; 洪涛股份业绩增幅 7 左右, 新签订单 32 亿左右 ; 广田股份业 绩增幅 4 左右, 新签订单 6 亿左右
17 Page 17 投资加速助推 园林三雄 展翅翱翔 朝阳产业, 潜力无限 从发达国家城市化历史进程来看, 在城市化发展初期, 大都以粗放型基础设施建设为主, 绿化等配套投资占比相对较小 ; 在城市化发展加速期的中后阶段, 基础设施和房地产建设逐步开始精细化, 绿化等配套投资占比逐渐提升 对比我国目前城市化所处阶段, 并结合中国城市绿化覆盖率等绿化投资增长表 象指标, 我们认为, 随中国城市化发展进入加速期的中后阶段, 绿化等配套投 资占比或正处于提升拐点 图 32: 绿化覆盖率逐步提高 图 33: 花卉苗木价格开始回暖 36 建成区绿地率 林业产品生产价格指数 资料来源 :CEIC, 国信证券经济研究所整理 85 8 M-2 O-2 M-3 D-3 J-4 F-5 S-5 A-6 N-6 J-7 J-8 A-8 M-9 O-9 M-1 D-1 在市政园林领域, 我们认为行业已经进入加速扩张期 伴随城镇化的加速推进, 城市的数量和面积都不断增加, 因而对行业新增需求具有显著的推动作用, 而国家对城市绿化指标的规定为市政园林存量市场提供了广阔的空间 特别是一 些绿化程度低于平均水平的落后区域, 地方政府投资意愿十分强烈 29 年市 政园林投资已达 亿, 同比增长 4.8, 增速明显加快, 而 21 年市政 园林已超千亿规模 我们对于该领域的行业空间十分乐观 图 34: 房地产开发投资仍保持快速增长 图 35: 每年完成土地开发面积 百万 房地产开发投资 增速 万平米 本年完成开发土地面积 在地产园林领域,1~9 年全国房地产开发投资 商品住宅开发投资年均增速 分别达 , 由于房地产开发配套绿化投资占比曾逐年提升态势, 其增速可近似认为与投资总量增速相同 国信地产研究小组认为,211 年房地 产开发投资仍有望保持 2 以上的增长 按照 关于加强城市绿化建设的通知 规定, 新建居住区绿地占居住区总用地比例达 35 以上,29 年全国完成开
18 Page 18 发土地面积 2.3 亿平米, 如果按照居住用地占比 7, 绿地占居住用地面积 35 的保守比例测算, 新增绿地面积为.56 亿平米, 按照每平米 2 元的投资强 度计算, 地产园林的投资规模为 112 亿元 在生态修复领域, 由于早年粗放式发展导致的环境破坏已经极大地影响了人类 的居住环境, 很多偏远地区 ( 新疆 甘肃等 ) 荒漠化现象严重 而生态修复则为挽救逐渐恶化的人居环境提供了一种可行的解决方案 为此, 国家出台 国 家环境保护标准 十二五 规划, 针对环境治理和保护问题提出了若干指导意 见, 我国各类生态修复市场将步入快速发展时期 我们仅根据上市公司涉及的公路边坡 矿山修复 水利水电工程领域对其市场规模进行测算, 结果显示未 来每年可用于矿山修复的资金将超过 4 亿 ( 假设保证金比例为 1 元 / 吨 ), 公 路绿化年投资额将超过 145 亿 ( 假设保持 6 年绿化投资比例不变 ), 水利和水 电建设中每年用于生态修复的投资为 37.5 亿 ( 绿化投资比例为 7) 铁汉生态 : 生态 + 园林 两业并举实现高成长和抗周期 铁汉生态在生态修复领域具有良好的口碑和丰富的经验, 公司采取通过生态修 复业务带动传统园林绿化业务发展的经营策略, 使两项业务收入都能快速增长 公司的业务结构大致是 四三三, 即 4 的生态修复,3 的市政园林,3 的地产园林 生态修复和园林绿化两业并举的业务结构使公司兼具高成长性和抗周期性的特 征 在经济环境好的情况下, 公司能同时分享地产园林与市政园林快速扩张的 业务空间, 又能凭借较高的技术壁垒专享生态修复领域巨大的市场 ; 在经济衰退投资萎缩时, 基建投资的抗周期性使对环境修复的投资呈现刚性增长的态势, 因此公司在经济最差的 8 年也能高速成长 图 36: 铁汉生态收入及利润保持快速增长 图 37: 铁汉生态业务结构 百万元 营业收入营业收入 YOY 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 YOY 生态修复工程收入 39.4 设计维护收入.93 苗木及营养土收入 园林绿化工程收入 在实现业绩高成长的过程中, 公司盈利能力也呈现出持续提升的态势, 且相比 行业中另外两家园林公司, 显示出更强的增长潜力 公司在 7 年 ROIC 和 ROE 水平虽然低于东方园林和棕榈园林, 但从 8 年开始, 公司的 ROIC 和 ROE 就 已超越另外两家公司, 并持续领先
19 Page 19 图 388: 园林三雄 ROE 比较 图 39: 园林三雄 ROIC 比较 东方园林棕榈园林铁汉生态 东方园林棕榈园林铁汉生态 我们认为公司的高成长和高盈利能力来源于公司能够长期保持较高的毛利水平 以及资金撬动杠杆 通过财务指标比较, 公司的毛利率显著高于棕榈园林而略低于东方园林 公司 承接生态修复业务能获得比传统园林更大的盈利空间 这是由于生态修复业务的壁垒很高又难以被复制 : 一般的传统园林公司很难掌握生态修复技术, 而专 注于生态修复业务的小公司又不具备承接大型项目所需要的资质, 因此公司能 够长期保持高盈利能力 而从东方园林的经验来看, 高毛利率源自采用 BT 模式承接业务, 而公司近期已开始介入市政业务的 BT 项目, 预计未来 BT 项目也 能给公司带来较大的营收增长并提振盈利水平 而从业务占款撬动杠杆 (T+1 年营业收入 /T 年工程业务占款 ) 的角度分析, 公 司资金撬动杠杆明显高于棕榈园林和东方园林 公司 7~1 年最低业务占款撬动杠杆为 5.58 倍, 而公司超募资金达 8.2 亿元, 扣除已使用的 615 万用于 归还银行贷款, 公司还有剩余超募资金 7.59 亿元, 可撬动的营收规模为 44 亿, 是公司 21 年营收规模的 1 倍 图 4: 园林三雄 业务占款对比 图 41: 园林三雄 业务占款撬动杠杆对比 百万元 铁汉东方棕榈 Q 铁汉 东方 棕榈 我们认为, 随着公司苗木基地的逐步达产, 苗木自给比率将逐步提升, 公司控 制成本及稀缺苗木供给的综合性优势将更为显著, 其业绩和盈利能力双升的态 势也望持续保持
20 Page 2 棕榈园林 : 深耕地产园林, 播种市政园林 公司是国内同时具备城市园林绿化一级资质和甲级工程设计资质的 15 家企业 之一, 设计 施工及苗木供给全产业链优势明显 图 42: 棕榈园林 东方园林设计业务规模对比 图 43: 棕榈园林 东方园林设计业务人均创收对比 万 12 棕榈园林设计收入棕榈园林设计收入占比 东方园林设计收入东方园林设计收入占比 12 万元东方园林棕榈园林 资料来源 : 公司资料, 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 公司资料, 国信证券经济研究所整理注 : 东方园林 7~8 年设计师人数根据 9 年设计师总人数占比估算 公司设计业务理念领先, 创利能力一流 公司在深挖自身设计潜力的同时, 还 通过与国外顶级设计机构贝尔高林等合作, 不断吸取国际顶尖设计理念, 在业 内已占据理念层面的领军地位 公司设计业务创利能力属国内顶尖水平 仅从表观财务数据对比来看, 公司设计业务无论在规模 总营收占比, 还是人均创 利方面都明显优于设计实力出众的东方园林 ; 从收费标准来看, 公司设计业务 每平米标价达 2~25 元, 属国内公司最高水准 在独立创收的同时, 公司设计 业务还协同促进了施工业务发展, 目前设计驱动施工项目总营收占比超过 33 公司跨区域施工能力突出, 业绩受季节影响较小 公司经过多年积累, 具备一 流的跨区域施工能力 公司通过与各地知名地产商 ( 保利 合生创展 万科 栖霞建设等 ) 多年合作, 积累了极为稳固的优秀客户资源, 经营网络也随各大地产商的开疆扩土不断延伸 从公司业务占比最大的园林工程营收地区分布来 看, 公司虽地处华南, 华东地区业务营收占比已稳居首位, 且西南等地业务份 额也已实现新的突破 同时, 由于公司在北方地区业务比例少, 公司业绩受季 节影响较小 公司稀缺苗木资源储备充足 从市场供给来看, 目前国内大规模乔木品种的供 需矛盾逐年加剧, 因此苗木供应的及时性以及价格水平的波动给园林企业带来 不小的挑战 目前公司已建立超过 1222 亩的苗木基地 ( 在建面积 亩 ), 栽植苗木品种达 1 余种, 主要是施工业务所需的市面稀缺 培育周期长的 表 5: 棕榈园林 东方园林 IPO 募投苗圃项目供需比预测 ( 单位 : 万元 ) 乔 灌木及棕榈科植物 公司苗木资源经过整合后, 储备量大幅上升, 已逐步 批量供产, 并已开始贡献利润 目前公司苗木资源自给比例已超过 3 211E 212E 213E 214E 215E 东方园林 : 工程苗木需求量 1,14 13,185 17,13 22,5 24,75 IPO 募投项目苗木出圃量 1,437 1,933 3,623 6,873 1,917 IPO 募投项目苗木供需比 棕榈园林 : 工程苗木需求量 8, , , , ,447.4 IPO 募投项目苗木出圃量 ( 内销部分 ) 3, , , , , IPO 募投项目苗木供需比 数据来源 : 各公司招股书, 国信证券经济研究所 注 : 两公司口径略有不同, 东方园林指的是全部苗木供需比, 而棕榈园林特指大规格乔灌木的供需比
21 Page 21 目前公司也逐步介入市政园林 BT 项目, 上半年市政园林已经开始放量 我们预计 211 年公司市政园林在工程业务中的占比将由 1 年的 6-7 提升到 18-2, 因此公司毛利率仍有进一步提升的空间 我们认为, 公司在市政园林与地产园林的双轮驱动下, 公司已乘上高速成长的 列车, 未来前景广阔 东方园林 : 设计做帆, 施工做舵, 领航未来成长 公司具备园林行业的设计 施工最高资质, 协同优势突出, 已完成从单一业务升级为 城市景观系统综合服务商 的转变过程, 业务模式也转向提供整体规 划 设计 施工等整体解决方案 公司政企关系良好, 在市政园林领域被称为 无冕之王 公司业务结构日趋均衡, 公司在坚持市政园林项目为主的基础上加快了休闲度假项目的发展, 并稳步推进地产景观项目和生态湿地项目, 目前 非市政园林项目的营收占比 2 左右 公司项目储备充足,21 年全年新签 合作框架协议及正式合同金额约 76 亿元,211 年已公告 13.4 亿元合作框架协议, 并稳步并加快执行在手合同 公司设计实力日渐加强, 除原有易地斯埃 ( 高 端 ) 东方利禾 ( 中低端 ) 景观设计研究院 ( 中低端 ) 三家参 控股设计子公 司以外, 公司上半年收购上海尼塔 75 股权, 对公司园林景观设计领域地位的 巩固以及区域性拓展具有深远的战略意义 图 44: 东方园林营业收入及利润增长加速 图 45: 东方园林分项收入增速 营业收入增速 归属于母公司净利润增速 园林施工园林设计苗木销售 公司业绩成长性优异 6~1 年, 公司总营收 归属母公司净利润复合增速分 别达 年上半年, 公司园林建设业务 园林设计业务营收增 速分别为 ,24.15, 毛利率变动幅度分别为 4.9,-8.86 图 46: 东方园林费用率逐年下降 图 47: 东方园林净利率水平稳步提升 16 东方园林棕榈园林铁汉生态 25 东方园林棕榈园林铁汉生态
22 Page 22 公司在营收高速扩张的情况下, 依靠规模效应和出色的费用控制能力, 实现了 盈利能力的同步提升 值得指出的是, 公司现金流一直为负, 并且几个 BT 项目业主的支付能力较弱, 211 年中期应收账款规模大, 需密切关注其项目回款情况 此外, 去年年底公司在行业中率先推出股权激励计划, 增强核心人员对公司利 益增长的向心力, 有助于稳定经营团队和公司长期发展 而另一方面, 公司拟 启动非公开发行补充流动资金, 以解决快速发展的资金瓶颈 按照目前公司接 单和项目回款速度简单测算, 预计未来 3 年公司净利润复合增速将超过 6 行业投资评级及策略建议 维持装饰园林行业 推荐 的投资评级 装饰 园林行业的配臵逻辑为高成长 : 装饰 园林行业长期受益于中国经济转 型带来的城镇化进程不断推进和可持续发展战略, 而短期指标亦显示目前行业 处于高景气 与市场普遍观点不同, 我们认为装饰 园林行业个股的行情仍伴随其业绩成长而持续 : 一方面具备良好成长性和盈利能力的优秀公司应该享有估值溢价 ; 另 一方面目前装饰 园林行业的估值水平仍有优势, 目前装饰行业 PE 仍低于中 小板平均水平 综合考虑洪涛股份 金螳螂 亚厦股份 广田股份 铁汉生态 棕榈园林 东 方园林等装饰 园林企业的行业地位和成长空间, 以及未来其盈利能力的提升, 维持装饰 园林行业 推荐 的投资评级 附表 1: 重点公司盈利预测及估值 公司 代码 公司 名称 收盘价 EPS P/E P/B E 212E E 212E 21 评级 2325 洪涛股份 推荐 281 金螳螂 推荐 2482 广田股份 推荐 2375 亚厦股份 推荐 262 瑞和股份 推荐 2431 棕榈园林 推荐 3197 铁汉生态 推荐 231 东方园林 谨慎推荐 数据来源 :WIND, 国信证券经济研究所预测
23 Page 23 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 推荐谨慎推荐中性回避推荐谨慎推荐中性回避 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 1-2 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±1 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 1 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 1 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 5-1 之间预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±5 之间预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5 以上 风险提示 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价 我公司及 其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这 些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权归国信证券所有, 未经书面 许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券 投资者或客户提供证券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨询机 构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为
24 宏观 周炳林 林松立 崔嵘 交通运输 郑武 陈建生 岳鑫 高健 机械 郑武 陈玲 杨森 商业贸易 孙菲菲 祝彬 田惠蓝 石油与石化严蓓娜 有色金属 彭波 谢鸿鹤 通信 严平 程锋 计算机 段迎晟 黄磊 农业 张如 国信证券经济研究所团队成员 固定收益 李怀定 侯慧娣 张旭 刘子宁 银行 邱志承 黄飙 谈煊 汽车及零配件左涛 基础化工 张栋梁 陈爱华 罗洋 吴琳琳 梁丹 电力设备与新能源 杨敬梅 张弢 电力与公用事业 徐颖真 谢达成 造纸 李世新 邵达 电子元器件 段迎晟 高耀华 旅游 曾光 策略黄学军 技术分析 闫 莉 房地产 方焱 区瑞明 黄道立 钢铁 郑东 秦波 医药 贺平鸽 丁丹 杜佐远 传媒陈财茂 非银行金融 邵子钦 田良 童成敦 家电 王念春 黄海培 纺织服装 方军平 食品饮料黄茂 建材 煤炭 建筑 邱波 刘萍 新兴产业 陈健 李筱筠 基金评价与研究 杨涛 康亢 刘舒宇 彭甘霖 李腾 刘洋 研究支持 沈 瑞 雷 达 袁 剑 余 辉 王越明 量化投资策略 葛新元 董艺婷 程景佳 郑云 毛甜 数量化投资产品 焦健 阳璀 周琦 赵学昂 邓岳 量化交易策略与技术 戴 军 黄志文 秦国文 赵斯尘 徐左乾 请务必参阅正文之后的免责条款部分
25 国信证券机构销售团队 华北区 ( 机构销售一部 ) 华东区 ( 机构销售二部 ) 华南区 ( 机构销售三部 ) 王立法 盛建平 魏宁 wanglf@guosen.com.cn weining@guosen.com.cn 王晓建 wangxj@guosen.com.cn 焦戬 jiaojian@guosen.com.cn 徐文琪 xuwq@guosen.com.cn 李文英 liwying@guosen.com.cn 赵海英 zhaohy@guosen.com.cn 原祎 yuanyi@guosen.com.cn shengjp@guosen.com.cn 马小丹 maxd@guosen.com.cn 郑毅 zhengyi@guosen.com.cn 黄胜蓝 huangsl@guosen.com.cn 刘塑 liusu@guosen.com.cn 叶琳菲 yelf@guosen.com.cn 孔华强 konghq@guosen.com.cn 邵燕芳 shaoyf@guosen.com.cn 林莉 linli2@guosen.com.cn 王昊文 wanghaow@guosen.com.cn 甘墨 ganmo@ guosen.com.cn 段莉娟 duanlj@guosen.com.cn 徐冉 xuran1@guosen.com.cn 颜小燕 yanxy@guosen.com.cn 赵晓曦 zhaoxxi@guosen.com.cn 温馨 wenxin@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分
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建筑装饰行业研究报告 maxhao@natrust.cn 重要数据 30 20 10 2006-2007- 2008-2009- 2010- -10 11-20 11-20 11-20 11-20 11-20 2 3 4 5 6 7 20 18 我国建筑装饰企业家数 16 14 12 10 2006 2007 2008 2009 2010E 2015E 1000 家数 占比 0.7 800 0.6
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公 司 研 究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 深 度 报 告 医 药 保 健 医 疗 服 务 [Table_BaseInfo] 股 票 数 据 总 股 本 ( 百 万 股 ) 51.1/10.2 总 市 值 ( 百 万 元 ) 1,200.9/240.6 沪 深 300/ 深 圳 成 指 2,816.69/12,490.55 12 个 月 最 高 / 最 低
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行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告 深度报告 零售 一年该行业与沪深 300 走势比较 840 700 560 420 280 140 0 10/01 10/03 10/05 10/07 10/09 10/11 零售沪深 300 资料来源 : 国信证券经济研究所 相关研究报告 : 台湾统一超商对国内零售业的启示 2011-1-7 零售贸易行业 2011 年投资策略
<4D F736F F D20B9FAD0C5D6A4C8AF2DB6ABC8EDBCAFCDC5D6D0B1A8B5E3C6C0A3BACDE2B0FCD4F6B3A CAC7D7EEB4F3C1C1B5E32D E646
公司研究 Page 1 动态报告 信息技术 东软集团 (600718) 软件与服务 09 年中报点评 ( 维持评级 ) 一年该股与上证综指走势比较 财报点评 2009 年 8 月 28 日 26 22 17 13 9 4 0 08/08 08/10 08/12 09/02 09/04 09/06 股票数据 东软集团 上证综指 昨收盘 ( 元 ) 21.05 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 )
金融工程专题
金 融 工 程 研 究 Page 1 证 券 研 究 报 告 深 度 报 告 金 融 工 程 [Table_Title] 数 量 化 投 资 系 列 报 告 之 五 十 二 数 量 化 投 资 2012 年 03 月 12 日 [Table_BaseInfo] 相 关 研 究 报 告 : 数 量 化 投 资 技 术 系 列 之 四 十 三 : 基 于 最 优 化 方 法 的 指 数 管 理 策 略
Page 2 内容目录 民生加银景气行业产品价值分析... 3 一 民生加银景气行业投资逻辑... 3 二 景气风尚, 精确捕捉... 4 市场正处于历史低位, 投资景气行业正当时... 4 一 沪深 300 的估值中枢目标在 [12 19] 之间... 4 二 市场处于历史低位, 投资景气行业正当
![Page 2 内容目录 民生加银景气行业产品价值分析... 3 一 民生加银景气行业投资逻辑... 3 二 景气风尚, 精确捕捉... 4 市场正处于历史低位, 投资景气行业正当时... 4 一 沪深 300 的估值中枢目标在 [12 19] 之间... 4 二 市场处于历史低位, 投资景气行业正当](/thumbs/91/105076941.jpg "Page 2 内容目录 民生加银景气行业产品价值分析... 3 一 民生加银景气行业投资逻辑... 3 二 景气风尚, 精确捕捉... 4 市场正处于历史低位, 投资景气行业正当时... 4 一 沪深 300 的估值中枢目标在 [12 19] 之间... 4 二 市场处于历史低位, 投资景气行业正当")
基金研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 基金专题报告 证券投资基金 [Table_Title] 民生加银景气行业股票型基金投资分析报告 2011 年 9 月 29 日 一年中证股票基金指数走势 中证股票基金指数 5366 5125 4884 4643 4402 4161 10/09 10/11 11/01 11/03 11/05 11/07 相关研究报告 : 证券分析师 : 刘舒宇
Page 2 茅台会加速发展明年会比今年更好 茅台和其他公司不一样, 存在着决策难得问题 如果从今年开始想发展, 要五年市场才有反应 其中建设期一年, 提前一年投料, 制酒一年, 储存要三年 ; 五年之后的市场到底怎么样, 存在很多不确定性 因此茅台决策要提前五年, 所以茅台选择了稳健发展的道路 近
公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 贵州茅台 (600519) 推荐 饮料 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较 调研报告 ( 维持评级 ) 更新报告 2010 年 11 月 29 日 240 210 180 150 贵州茅台沪深 300 王者归来茅台的放量元年 120 09/11 10/01 10/03 10/05
[Table_KeyInfo]
![[Table_KeyInfo]](/thumbs/92/109374934.jpg "[Table_KeyInfo]")
23 25 27 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Jan-22 May-22 Sep-22 Jan-23 May-23 Sep-23 Jan-24 May-24 Sep-24 Jan-25 May-25 Sep-25 Jan-26 May-26 Sep-26 Jan-27 May-27 Sep-27 Jan-28 May-28 Sep-28 Jan-29
[Table_KeyInfo]
![[Table_KeyInfo]](/thumbs/39/20174622.jpg "[Table_KeyInfo]")
金 融 工 程 研 究 Page 1 [Table_KeyInfo] 深 度 报 告 金 融 工 程 数 量 化 投 资 [Table_BaseInfo] 本 报 告 的 独 到 之 处 [Table_Title] 另 类 投 资 系 列 之 二 另 类 投 资 系 列 2010 年 9 月 8 日 首 次 提 出 了 赌 局 与 金 融 创 新 的 联 系 赌 局 策 略 的 应 用 金 融 产
[Table_KeyInfo]
![[Table_KeyInfo]](/thumbs/53/32127544.jpg "[Table_KeyInfo]")
金融工程研究 Page 1 动态报告 金融工程 数量化投资 相关研究报告 : 基于行业 Alpha 的分类和配置方法 总是获得正 Alpha 2009 年 6 月 3 日 行业配置的超额收益来自 Alpha 2009 年 7 月 1 日 相关系数聚类对正 Alpha 策略的再优化 暨最新行业配置 2009 年 8 月 31 日 多因子 Alpha 选股 将行业轮动落实 到 Top 组合 2010 年
月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)
大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据 主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料 妥善保存 月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事
公司研究公司分析
公 司 研 究 Page 1 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 机 械 设 备 [Table_StockInfo] 慈 星 股 份 (300307) 谨 慎 推 荐 工 业 机 械 合 理 估 值 : 12.6 元 昨 收 盘 : 9.58 元 ( 维 持 评 级 ) [Table_BaseInfo] 一 年 该 股 与 沪 深 300 走 势 比 较 公 司 分 析 2013 年 08 月
<4D F736F F D20B9FAD0C5D6A4C8AF2DB9FED2A9B9C9B7DD3039C4EAC8FDBCBEB1A8B5E3C6C0A3BACEC8B6A8B3C9B3A4B5C4D2BDD2A9A1B0C0B6B3EFA1B1B9C92D E646F63>
公司研究 Page 1 动态报告 医药保健 哈药股份 (600664) 谨慎推荐 制药与生物 09 年三季报点评维持 一年该股与上证综指走势比较 财报点评 2009 年 11 月 3 日 21 18 14 11 7 4 0 08/11 09/01 09/03 09/05 09/07 09/09 股票数据 哈药股份 上证综指 昨收盘 ( 元 ) 16.96 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 1,242.01/810.30
公司研究公司分析
公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 电气设备新能源科大智能 (300222) 推荐 电气设备 合理估值 : 13.2 元昨收盘 : 11.22 元 ( 维持评级 ) [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较 公司分析 2013 年 04 月 17 日 1.0 0.9 科大智能沪深 300 业绩重新步入上升通道 0.8 0.7 0.6 0.5 A-12 J-12
AA+ AA % % 1.5 9
2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013
[Table_KeyInfo]
![[Table_KeyInfo]](/thumbs/92/109477357.jpg "[Table_KeyInfo]")
Page 1 9 3 3 14% 29 7 28 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 Jun-9 Jul-9 9/5/13 9/5/27 5 9/6/3 9/6/11 9/6/17 9/6/24 9/7/8 9/7/14 9/7/22 : 755-8213648 E-mail: fangyan@guosen.com.cn : 755-8213833-1853
PowerPoint 演示文稿
投资评级 : 增持 柴油车尾气催化剂市场将 驱动业绩加速增长 贵研铂业深度报告 证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752
<4D6963726F736F667420576F7264202D20B9FAD0C5D6A4C8AF2DBBF9BDF0D6DCB1A8A3BAB7E2BBF9A1A2D6B8BBF9A1A2B8DCB8CBBBF9BDF0C8FDCFDFBFAABBA82D3039313032362E646F63>
基 金 研 究 Page 1 动 态 报 告 证 券 投 资 基 金 [T bl Titl ] 09 年 10 月 份 基 金 周 报 (10.19-10.23) 基 金 周 报 2009 年 10 月 26 日 封 基 指 基 杠 杆 基 金 三 线 开 花 一 年 中 证 股 票 基 金 指 数 走 势 5104 4606 4108 3610 3112 2614 08/10 08/12 09/02
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Page 1 06 05/11/19 05/12/28 06/04/03 06/07/10 07 06/12/29 08 07/12/15 12 8, (03 ) 0755-82130833 Email fangyan@guosen.com.cn 000540 15.05 --18.60 RMB10.18 RMB, 3 15.05 18.60 () 57, 13.68 / 10%NAV 15.05
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... 1... 1... 3... 4... 6... 6... 6... 8... 8... 9... 10... 12... 12... 12... 14... 14... 15... 15... 15... 16... 18... 18... 18... 20... 22... 23 I ... 25... 26... 27... 28... 30... 30... 31... 33...
Page 2 附 表 : 财 务 预 测 与 估 值 财 资 产 务 负 预 债 表 测 ( 与 百 万 估 元 值 ) 2014 2015E 2016E 2017E 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2014 2015E 2016E 2017E 现 金 及 现 金 等 价 物 9985 10984
公 司 研 究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 医 药 保 健 [Table_StockInfo] 康 美 药 业 (600518) 买 入 制 药 与 生 物 2015 年 三 季 报 点 评 ( 维 持 评 级 ) [Table_BaseInfo] 一 年 该 股 与 沪 深 300 走 势 比 较 财 报 点 评 2015 年 10 月 29
Page 2 内容目录 内容目录... 2 图目录... 2 表目录 月走势 : 联通崛起, 设备回调 月数据 :3G 新增用户进入加速增长通道... 4 投资建议 : 继续看多中兴联通, 关注反弹及主题机会... 5 通信设备 : 看好中兴持续表现, 提示反弹及主题行
行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告 动态报告 通信 一年该行业与上证综指走势比较 780 通信行业月报 行业月报 谨慎 ( 维持评级 ) 2011 年 2 月 11 日 650 520 390 继续看多中兴联通, 关注反弹及主题机会 260 130 0 10/02 10/04 10/06 10/08 10/10 10/12 通信 上证综指 资料来源 : 国信证券经济研究所
上海汽车
Page 1 06 05/11/19 05/12/28 06/04/03 06/07/10 07 06/12/29 08 07/12/15 12 8, (03 ) 0755-82130833 Emailfangyan@guosen.com.cn 000540 15.05 --18.60 RMB 10.18 RMB, 3 15.05 18.60 () 57, 13.68 / 10%NAV 15.05
Page 2 附 表 : 财 务 预 测 与 估 值 财 资 产 务 负 预 债 表 测 ( 与 百 万 估 元 值 ) 2015 2016E 2017E 2018E 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 现 金 及 现 金 等 价 物 15818 17400
公 司 研 究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 医 药 保 健 [Table_StockInfo] 康 美 药 业 (600518) 买 入 制 药 与 生 物 2016 年 一 季 报 点 评 ( 维 持 评 级 ) [Table_BaseInfo] 一 年 该 股 与 沪 深 300 走 势 比 较 财 报 点 评 2016 年 04 月 28
<4D F736F F D20B9FAD0C5D6A4C8AF2DD6D0D4AABBAAB5E7A3BACEB4C0B4C1BDC4EAC8D4CAC7BDCFBFECD4F6B3A4C6DA2D E646F63>
公司研究 Page 1 深度报告 电力设备输变电设备 股票数据 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 48.65/0.00 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0.00/0.00 上证综指 / 深圳成指 2,763/11,086 发行价格 ( 元 ) 0.00 发行股本 ( 百万股 ) 16.35 财务数据 净资产值 ( 百万元 ) 120.29 每股净资产 ( 元 ) 2.47 资产负债率
[Table_KeyInfo]
![[Table_KeyInfo]](/thumbs/93/113422652.jpg "[Table_KeyInfo]")
策略研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 投资策略 策略周报 2010 年 7 月 26 日 [Table_BaseInfo] 策略周报 农行计入指数的配置需求 VS 投资价值 上证综合指数走势 3500 3000 2500 2000 上证综合指数 1500 08/09 08/12 09/03 09/06 09/09 09/12 10/03 10/06 相关研究报告 : 背离中顺势而为还是逆势而动
( 亿元 ) Page 2 一 财报回顾 9 年业绩略低于预期,21 年 一季度符合预期 9 年业绩略低于预期 公司 29 年实现营业收入 亿元, 同比减少 41.94%; 实现营业利润 4.25 亿元, 同比下降 67.65%; 实现归属母公司的净利润 3.43 亿元, 每股收益.1
公司研究 Page 1 动态报告 交通运输招商轮船 (61872) 谨慎推荐 港口航运 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 上调公司评级 ( 上调评级 ) 更新报告 21 年 5 月 18 日 9 7 6 4 3 1 9/5 9/7 9/9 9/11 1/1 1/3 股票数据 招商轮船 上证综指 昨收盘 ( 元 ) 4.58 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 3,433.4/3,433.4
untitled
Page 1 & 0755821308331851 Emailhepg@guosen.com.cn 0755821308331821 Emaildingdan@guosen.com.cn 600332 2008 03 07 1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2007-03-05 2007-06-18 2007-09-24 2008-01-09-20% 2006-04-26
东吴证券研究所
证券研究报告 行业研究 食品饮料行业 食品饮料周报 + ( ) : 3.8% 1% 1.7% 17 : 1 1 14 217 4 16 S651592 mahb@dwzq.com.cn 21-6199762 1 688716 2 217413 17Q1 2 + 15%+18%+ 17Q1 + 217411 15%+35%+ 3 6872 2 + +3% 1 217411 2 4 6327 + 217411
投资高企 把握3G投资主题
2016-01-01 2016-01-28 2016-03-02 2016-03-29 2016-04-26 2016-05-24 2016-06-22 2016-07-19 2016-08-11 2016-09-03 2016-09-22 2016-10-20 2016-11-14 2016-12-09 2017-01-06 2017-02-09 2017-03-08 2017-04-04 2017-05-02
[Table_KeyInfo]
![[Table_KeyInfo]](/thumbs/51/28743266.jpg "[Table_KeyInfo]")
公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 滨化股份 (61678) 推荐 化学制品 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 31 26 21 16 1 5 1/3 1/5 1/7 1/9 1/11 11/1 滨化股份 上证综指 股票数据总股本 ( 百万股 ) 44./143. 总市值 ( 百万元 ) 11,444.4/3,719.4
Page 2 内 容 目 录 上 海 臻 鼎 : 专 业 健 康 管 理 平 台, 汤 臣 健 康 管 理 之 星... 3 平 台 一 : 营 养 之 星 营 养 健 康 管 理 平 台... 6 商 业 本 质 : 解 决 消 费 需 求 社 会 保 障, 以 及 医 疗 服 务 三 重 问 题
公 司 研 究 Page 1 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 食 品 饮 料 [Table_StockInfo] 汤 臣 倍 健 (300146) 买 入 食 品 合 理 估 值 : 57 元 昨 收 盘 : 29.71 元 ( 维 持 评 级 ) [Table_BaseInfo] 一 年 该 股 与 沪 深 300 走 势 比 较 深 度 报 告 2016 年 01 月 14 日 2.1
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Page 1 3G - 28 5 2-21-6886525 E-mail yanping@guosen.com.cn 28 5 5 3G 11% 212 12267 28 5 23 8522 P/B EPS P/E X (X) 27 28E 29E 27 28E 29E A 9.26 65 3.53.27.27.35 34.8 34.3 26.5 13.1 941 6.27 4.28 5.7 6.74
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Page 1 2008 2 19 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2007.02 2007.03 2007.04 2007.05 2007.06 2007.07 2007.08 2007.09 2007.10 2007.11 2007.12 2008.01 2008.02 08 1 08 MBA 010-8225 4206 E-mail zhuyan@guosen.com.cn
<4D F736F F D20B9FAB1EACEAFD7DBBACF3739BAC5A3A8B9D8D3DAD3A1B7A2A1B6B1EAD7BCBBAFCAC2D2B5B7A2D5B9A1B0CAAEB6FECEE5A1B1B9E6BBAEA1B7B5C4CDA8D6AAA3A9>
标准化事业发展 十二五 规划 〇 目 录 一 发展环境 1 2 二 指导思想和发展目标 ( 一 ) 指导思想 3 ( 二 ) 发展目标 4 三 推进现代农业标准化进程 5 6 四 提升制造业标准化水平 7 五 拓展服务业标准化领域 8 ( 一 ) 生产性服务业 9 10 ( 二 ) 生活性服务业 六 加强能源资源环境标准化工作 ( 一 ) 能源生产与利用 11 ( 二 ) 资源开发与综合利用 ( 三
中国社会科学 年第 期,,. % 1,,,. %,. % 2,, %, ;,,,, 3,,,, 4 ( ) ( ) ( ) (),, %, 5,,,,,,,,, 1 :,, ://.. / / - / /., 2 :,, 3 :, 4,,, 5 ( ),,, ( ),, ( ), ( ), ( );
近年来农民工的经济状况和社会态度 李培林李炜 : 改革开放 年来, 农民工作为中国产业工人的组成部分, 成为支撑中国经济持续快速增长的重要力量 基于 年和 年 中国社会状况综合调查 的数据, 对近年来 特别是在国际金融危机背景下农民工的经济状况和社会态度进行分析, 结果显示, 年数据反映出农民工在收入水平较低 劳动强度较高的情况下, 却保持着较为积极的社会态度 ; 近两年的新变化是, 农民工的收入水平和社会保障水平都有了显著的提高,
日本学刊 年第 期!!
日本对华直接投资与贸易增长变化分析 裴长洪 张青松 年日本丧失中国最大贸易伙伴的地位 这与日本 年以来对华投资增速放缓 占外商对华投资中的比重下降有着密切关系 只要日资企业继续提升投资结构和技术水平 从边际产业转向比较优势产业 从劳动密集型转向资本和技术密集型 就能带动设备和产品对中国的出口 使中国从日本进口增长速度和规模始终保持领先地位 这样 日本仍有可能恢复中国最大贸易伙伴的地位 对华直接投资
Page 2 内容目录 海外波动率指数与产品... 4 波动率指数的概念... 4 海外典型波动率指数... 4 海外典型波动率指数产品... 6 波动率选股的理论基础... 6 波动率与收益率的关系... 6 低波动率股票的风险调整收益特征... 7 国信沪深 300 低波动率指数... 8 波动
金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告 深度报告 金融工程 投资性产品 相关研究报告 : [Table_Title] 波动率研究系列之一 专题报告 国信低波动率系列指数 2011 年 7 月 15 日 证券分析师 : 焦健电话 : 0755-82133928 E-mail: jiaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S0980510120048
2011_中国私人财富报告_PDF版
211 l l l l l l l l l l 1 l l l l l 2 3 4 5 6 8 6 52 62 72 CAGR ( 8-9) 39% 16% 16% 9% 13% 16% CAGR (9-1) 19% 49% 44% 17% 26% 17% CAGR ( 1-11E ) 16% 28% 27% 26% 2% 18% 4 38 63% 21% 7% 2 19% 16% 16% 28 29
Page 2 内容目录时间的判断... 3 低点时间 :2012 年 1 季度... 3 高点时间 :2012 年底... 4 补充 1: 上证指数与其同比... 5 补充 2: 上证指数与 CPI... 5 点位的判断... 6 低点位置 :2000 点附近... 6 关于波浪形态的讨论... 7
策略研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告 动态报告 投资策略 技术论市 2012 年投资策略 一年上证综指走势 策略年报 2011 年 12 月 9 日 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 上证综指 10/12 11/02 11/04 11/06 11/08 11/10 相关研究报告 : 技术论市 :12 月震荡回落,2450-2200
Microsoft Word _ doc
212 1 4 S1851191 755-82485176 zhengzhenyuan@fcsc.cn 12 3 CNY/USD=6.39 4.. 13. -91. 1. 51. R1 (%) 3.25 R7 (%) 5.32-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 12.31-12.23 2111226 1-11 5.6% (29%) (21.7%) (24.5%)
Page 2 宏观层面 :2010 年社零总额同比增长 18.4% 2010 年社零总额同比增长 18.4% 2010 全年社零总额实现 亿元, 同比增长 18.4% 扣除价格因素, 实际增长 14.8% 12 月社零总额 亿, 同比增长 19.1% 本月 CPI 的虽然大
行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告 动态报告 零售 一年该行业与沪深 300 走势比较 零售行业月报 行业月报 推荐 ( 维持评级 ) 2011 年 1 月 24 日 840 700 560 420 280 140 0 10/01 10/03 10/05 10/07 10/09 10/11 零售沪深 300 资料来源 : 国信证券经济研究所 相关研究报告 : 台湾统一超商对国内零售业的启示
公司研究财务点评
公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 医药保健双鹭药业 (002038) 谨慎推荐 制药与生物 2011 年报点评 ( 维持评级 ) 一年该股与沪深 300 走势比较 财报点评 2012 年 04 月 23 日 1.1 1.0 双鹭药业沪深 300 产品线优势持续增强 0.9 0.7 0.6 A-11 J-11 A-11 O-11 D-11 F-12 股票数据 总股本 / 流通 ( 百万股
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涂正革 肖 耿 本文根据中国 个省市地区 年规模以上工业企业投入 产出和污染排放数据 构建环境生产前沿函数模型 解析中国工业增长的源泉 特别是环境管制和产业环境结构变化对工业增长模式转变的影响 研究发现 现阶段中国工业快速增长的同时 污染排放总体上增长缓慢 环境全要素生产率已成为中国工业高速增长 污染减少的核心动力 环境管制对中国工业增长尚未起到实质性抑制作用 产业环境结构优化对经济增长 污染减少的贡献日益增大
公司研究公司快评
公 司 研 究 Page 1 00188[Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 公 司 快 评 信 息 技 术 [Table_StockInfo] 美 亚 柏 科 (300188) 推 荐 软 件 与 服 务 重 大 事 件 快 评 ( 维 持 评 级 ) 2013 年 08 月 08 日 [Table_Title] 协 同 并 购, 打 造 公 安 市 场 大
年第 期
年第 期 论虚拟实践的哲学意蕴 孙伟平 信息技术 虚拟技术 实践 实践形态 虚拟实践 所谓虚拟实践 是指人们按照一定的目的 通过数字化中介系统在虚拟时空进行的 主体与虚拟客体双向对象化的感性活动 它是人们有目的 有意识进行的能动的探索和改造 虚拟客体 同时也提升和改造自身的客观活动 是人类在当代技术革命推动下兴起的一种新型的实践活动形态 具有与传统实践迥然不同的特征 虚拟实在性 即时交互性 自由开放性
Page 2 本 周 观 点 永 辉 超 市 定 增 落 地, 全 国 战 略 布 局 有 望 加 快 上 周 公 司 公 告 称 2014 年 非 公 开 发 行 A 股 股 票 申 请 获 中 国 证 监 会 发 行 审 核 委 员 会 审 核 通 过 公 司 于 去 年 8 月 公 布 定 增
行 业 研 究 Page 1 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 商 业 贸 易 [Table_IndustryInfo] 商 贸 零 售 行 业 周 报 中 性 ( 维 持 评 级 ) [Table_BaseInfo] 一 年 该 行 业 与 沪 深 300 走 势 比 较 1.3 1.2 商 业 贸 易 沪 深 300 [Table_Title] 行 业 周 报 2015 年 02 月 09
Page 2 附表 : 财务预测与估值 资产负债表 ( 百万元 ) E 2016E 2017E 利润表 ( 百万元 ) E 2016E 2017E 现金及现金等价物 营业收入 应收款项
公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 房地产南京高科 (600064) 买入 园区开发 Ⅱ 2014 年年报点评 ( 维持评级 ) 一年该股与沪深 300 走势比较 财报点评 2015 年 03 月 29 日 2.7 2.2 南京高科沪深 300 产业和资本深入互动融合, 不负我们底部推荐 1.7 1.2 0.7A-14 J-14 A-14 O-14 D-14 F-15 股票数据 总股本
东亚银行 ( 中国 ) 有限公司关于结构性存款产品销售清单的公告 尊敬的客户 : 兹通知阁下, 东亚银行 ( 中国 ) 有限公司 ( 以下简称 我行 ) 当前正在全国范围内发售的结构性存款产品系列清单如下, 产品均为我行发行 : 产品类别产品名称发售方式风险等级收费标准投资者范围 境内挂钩投资产品系
东亚银行 ( 中国 ) 有限公司关于结构性存款产品销售清单的公告 尊敬的客户 : 兹通知阁下, 东亚银行 ( 中国 ) 有限公司 ( 以下简称 我行 ) 当前正在全国范围内发售的结构性存款产品系列清单如下, 产品均为我行发行 : 产品类别产品名称发售方式风险等级收费标准投资者范围 境内挂钩投资产品系列东亚 汇添盈 结构性存款产品 TM1099( 人民币 ) 公募 1 级 境内挂钩投资产品系列 东亚
张成思 本文运用向量系统下的协整分析方法 针对 年不同生产和消 费阶段的上中下游价格的动态传导特征以及货币因素对不同价格的驱动机制进行分析 研究结果表明 我国上中下游价格存在长期均衡关系 并且上中游价格对下游价格具有显 著动态传递效应 而下游价格对中游价格以及中游价格对上游价格分别存在反向传导的 倒逼机制 另外 货币因素对上游价格的动态驱动效果最为显著 但并没有直接作用于下 游价格 因此 虽然货币政策的现时变化可能在一段时间内不会直接反映在下游居民消费价格的变化上
% /10
(601717) 2010 7 14 18.00 ~ 24.00 RMB 00.00 ~ 00.00 RMB 80 2008 25 70 100 60 10 5-8 www.zzmj.com / 38.8% 35-40 / 2004 ( ) 700 A ( ) 140 B/H ( ) A ( ) () 2.23 (%) 40.2 18-24 2010-2012 1.20 1.421.62 2010
中国矿业大学 徐州 本文根据徐州市在 年的 与货运量的数据 实证分析了徐州物流业与经济 增长之间的数量依存关系 并定量测算了物流业对经济增长的贡献 研究结果表明 从总体上看 徐州物 流业对经济增长有明显的促进作用 同时 物流业对城市经济增长也具有不同的阶段特征 年 徐州城市经济增长速度快于物流业发展速度 物流业的发展拉动了经济的增长 年 徐州 城市经济增长速度慢于物流业发展速度 物流对经济的拉动作用不够明显
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1-1-1 1-1-2 1-1-3 1-1-4 1-1-5 1-1-6 1-1-7 1-1-8 1-1-9 1-1-10 1-1-11 1-1-12 1-1-13 1-1-14 1-1-15 1-1-16 1-1-17 1-1-18 1-1-19 1-1-20 1-1-21 1-1-22 1-1-23 King Express Technology Ltd SAIF II Mauritius(china
公司研究公司快评
公 司 研 究 Page 1 Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 公 司 快 评 餐 饮 旅 游 旅 游 综 合 Ⅱ [Table_StockInfo] 腾 邦 国 际 (300178) 重 大 事 件 快 评 买 入 ( 维 持 评 级 ) 2015 年 01 月 26 日 [Table_Title] 新 一 轮 股 权 激 励 方 案 公 布 推 动 未 来
公司研究公司分析
公 司 研 究 Page 1 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 信 息 技 术 [Table_StockInfo] 振 华 科 技 (000733) 买 入 IT 硬 件 与 设 备 合 理 估 值 : 元 昨 收 盘 : 18.8 元 ( 维 持 评 级 ) [Table_BaseInfo] 一 年 该 股 与 沪 深 300 走 势 比 较 公 司 分 析 2016 年 05 月 19 日
公司研究公司深度报告
公 司 研 究 Page 1 证 券 研 究 报 告 深 度 报 告 金 融 [Table_StockInfo] 泛 海 控 股 (46) 增 持 非 银 行 金 融 合 理 估 值 : 12.8-14.3 元 昨 收 盘 : 1.37 元 ( 首 次 覆 盖 ) [Table_BaseInfo] 一 年 该 股 与 上 证 综 指 走 势 比 较 深 度 报 告 216 年 4 月 19 日 1.3
<4D F736F F D DC9F2D1F4BBFAB4B2C4EAB1A8B5E3C6C0A3BACBC4BCBEB6C8D2B5BCA8B5CDD3DAD4A4C6DAA3ACB2FAC6B7BDE1B9B9B5F7D5FBCEC8B2BDCDC6BDF82D E646F63>
司研究报告联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权归我公司所有 公沈阳机床 (000410) 年报点评 四季度业绩低于预期, 产品结构调整稳步推进 工业 / 通用机械 谨慎推荐 维持评级 发布时间 :2011 年 2 月 25 日 投资要点 : 公司公布 2010 年年报 : 公司 2010 年营业收入为 80.46
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黑龙江社会科学 李春玲 经济改革以来 随着中国经济稳定发展 一个被称之为中产阶级! 的社会群体逐步增长 尤其 自本世纪开始以来 由于连续多年的高速经济增长和城市化的迅速推进以及物质文化水平的提高 中产人群 数量增长更为明显 它已成为一个具有相当规模并有极大社会影响的社会群体 不过 中国社会目前还是以农民和工人占绝大多数的社会结构 要发展成为以中产阶级为主体的社会还需要一个相当长的时期 另外 作为一个正在形成的社会阶层
金融工程研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 / 金融工程快评 金融工程 量化择时 金融工程日报 2017 年 05 月 18 日 单向波动差值择时日报 :HS300 维持看空 创业板维持看空 证券分析师 : 黄志文 证券
金融工程研究 Page 证券研究报告 动态报告 / 金融工程快评 金融工程 量化择时 金融工程日报 207 年 05 月 8 日 单向波动差值择时日报 :HS300 维持看空 创业板维持看空 证券分析师 : 黄志文 0755-823329 huangzw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S09805020059 联系人 : 陈镜竹 0755-8230833- 70336
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张海峰 姚先国 张俊森 借鉴 的有效教育概念 本文利用 年间的中国省级面板数据估计了平均教育年限 教育数量 和平均师生比率 教育质量 对地区 劳动生产率的影响 本文的实证分析结果表明 以师生比率衡量的教育质量对劳动生产 率有显著且稳健的正效应 在均值处师生比率每上升一个标准差 有助于提高地区劳动生产率约 教育数量对劳动生产率的影响大小部分取决于教育质量的高低 教育质量越高教育数量对劳动生产率的促进效应越大
(600873) I+G % I+G EPS I+G I+G EPS
2014 12 22 () 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% S1060514120001 021-38662845 Puqiang587@pingan.com.cn S0500513080001 021-38660280 Guozhe307@pingan.com.cn 300 2010 90% 50%30% 20% 2007 8000 / 37% 15% CR3
1 公司为国内园林工程施工龙头企业 公司为国内园林工程施工龙头企业 棕榈园林是一家以风景园林景观设计和营建为主业的公司, 公司具有原建设部颁发的城市园林绿化一级资质和住建部颁发的风景园林工程设计专项甲级资质, 经营范围遍及华南 华东 华北和华中等多个区域, 目前已经成长为一家综合性园林龙头企业 发行
2010 年 05 月 31 日 合理价格 :38.8-48.5 元 园林工程 定价报告 第一创业证券研究所分析师 : 李志锐执业编号 :S1080210030001 电话 :0755-82485036 邮箱 :lizhirui@fcsc.cn 要点 : 棕榈园林 (002431) 棕榈东方, 南北双雄 公司信息 发行前股本 ( 万股 ) 9000 发行数量 ( 万股 ) 3000 发行后股本 (
<4D6963726F736F667420576F7264202D20D6D0BDF0BBC6BDF0B4A2C1BFD4F6B3A4B5E3C6C020323031312D352D32362E646F63>
中 金 黄 金 600489.SH 内 部 勘 探 提 升 资 源 储 量 事 件 : 中 金 黄 金 公 告 控 股 子 公 司 山 东 烟 台 鑫 泰 黄 金 矿 业 通 过 对 矿 区 内 资 源 储 量 进 行 详 查, 新 增 黄 金 资 源 量 / 储 量 11.165 吨, 平 均 品 位 2.71 克 / 吨 现 拟 对 公 司 生 产 规 模 进 行 扩 建, 设 计 矿 山 建
表 1 公 司 单 季 度 的 财 务 数 据 ( 百 万 元 ), 毛 利 率 的 变 化 与 大 豆 涨 跌 大 致 同 步 2013 2013 Q3 Q4 Q3 Q4 Q3 Q4 营 业 收 入 1,219 1,331 1,393 1,622 1,595 1,393 2,015 1,720 1
证 券 研 究 报 告 / 公 司 点 评 报 告 2013 年 8 月 13 日 粮 油 加 工 署 名 人 : 观 富 钦 S0960513070003 0755-82026831 guanfuqin@china-invs.cn 6-12 个 月 目 标 价 : 20.00 元 当 前 股 价 : 评 级 调 整 : 基 本 资 料 15.53 元 维 持 上 证 综 合 指 数 2101.28
PE /.
(600729) 2010 7 1 41.04 / / www.c-best.com ( ) 20,400 A ( ) 13,575 B/H ( ) 0 83.64 A ( ) 55.66 () 4.61 (%) 64.88./32.51% /32.51% + S1060209040123 0755-22625790 Hemiao160@pingan.com.cn 2010-2012 EPS 0.851.15
对利益冲突问题及其危害性有比较清晰的认识 坚持政企分开原则 禁商为主旋律 适用对象的范围逐渐扩大
我国防止公职人员利益冲突制度的变迁及完善 王琳瑜 杜治洲 北京航空航天大学公共管理学院 北京 改革开放三十余年来 中国防止公职人员利益冲突制度的变迁过程可以划分为探索 发展 加速推进三个阶段 呈现出制度建设的科学化水平不断提高 越来越注重制度的执行力 日趋国际化的发展趋势 进一步完善的制度建设应从四个方面入手 对防止公职人员利益冲突进行立法 重构现有制度并使其系统化 建立有效防止公职人员利益冲突的实施机制以提高制度执行力
[Table_KeyInfo]
![[Table_KeyInfo]](/thumbs/93/111566313.jpg "[Table_KeyInfo]")
行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 零售 本报告的独特之处 零售行业 12 月月报 行业月报 推荐 ( 维持评级 ) 20 年 12 月 14 日 一年收益率比较 792 660 528 396 264 132 0 09/ 09/12 /02 /04 /06 /08 零售上证综指 资料来源 : 国信证券经济研究所 相关研究报告 : 通胀时期下的零售业机遇 11-16 零售行业月报
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报 ---- 告 ---- 模 ---- 板 wwwww1 公 司 研 究 Page 1 www.jztz Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 公 司 快 评 医 药 保 健 制 药 与 生 物 [Table_StockInfo] 康 美 药 业 (600518) 买 入 重 大 事 件 快 评 ( 维 持 评 级 ) [Table_Title] 设 立 金 融
金融工程专题
金融工程研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 金融工程 数量化投资 [Table_Title] 多因子系列研究报告之三 专题报告 2013 年 04 月 22 日 相关研究报告 : 寻找? 未起飞 的成长股 欧奈尔选股法则 2013-04-10 交易性数据挖掘系列报告 : 市场情绪指标量化之一 : 协同性指标 2013-03-21 多因子系列研究报告之二 : 降维与模型的搭建 2013-03-18
与 公 司 房 地 产 周 报 : 抢 反 弹 怎 能 少 得 了 转 型 和 改 革 房 地 产 市 场 总 体 销 量 情 况 15 年 第 28 周 (15/07/06 15/07/12) 回 顾 1 商 品 住 宅 销 售 同 比 数 据 : 本 周 十 八 重 点 城 市 销 售 同 比
会 议 纪 要 Page 1 每 日 报 告 证 券 研 究 报 告 一 年 上 证 综 指 走 势 2.5 2 1.5 1 14-7 14-10 15-1 15-4 上 证 综 指 国 外 主 要 市 场 指 数 07 月 13 日 收 盘 涨 跌 幅 % 道 琼 斯 17977.7 1.22 纳 斯 达 克 5071.5 1.48 S&P500 2099.6 1.11 法 国 CAC40 4998.1
公司研究财务点评
公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 餐饮旅游众信旅游 (002707) 买入 旅游综合 Ⅱ 2015 年半年报点评 ( 维持评级 ) 一年该股与沪深 300 走势比较 财报点评 2015 年 08 月 24 日 5.1 3.9 众信旅游沪深 300 业绩保持高增速出境综合平台建设进行时 2.7 1.5 0.3A-14 O-14 D-14 F-15 A-15 J-15 股票数据 总股本 /
广发报告
213 年 9 月 4 日证券研究报告 建筑装饰行业 装饰行业 213 年中报汇总分析 分析师 : 唐笑 S2651239 tangxiao@gf.com.cn 核心观点 : 收入 毛利增长更能反映公司经营情况 : 一是除江河创建外, 其他装饰公司经历增速由高到低的过程, 目前基本稳定 ; 二是亚厦 广田 洪涛 瑞和的毛利增速持续高于收入增速, 反映其毛利率是逐渐上扬的过程 ; 三是收入 毛利的平滑程度从侧面反映出公司的管理水平
% % 10% %-30% EPS PE 请务必
公司报告 美亚柏科 (300188) 计算机 2016 年 12 月 12 日 巩固电子取证龙头地位, 发力网络空间安全及大数据行业 公司首次覆盖报告 证券研究报告 推荐 ( 首次 ) 现价 :24.25 元 / / www.300188.cn /23.58% /23.58% ( ) 487 A ( ) 281 B/H ( ) 0 118.16 A ( ) 68.13 ( ) 3.50 (%) 20.90
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OO 08 08 08 08 2 3 4 5 1. 07 07 07 6 7 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 Jan-00 Jun-00 Nov-00 Apr-01 01 Feb-02 Jul-02 Dec-02 03 Oct-03 Mar-04 Aug-04 Jan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 06 Feb-07 Jul-07 1. 5
[Table_KeyInfo]
![[Table_KeyInfo]](/thumbs/91/105096300.jpg "[Table_KeyInfo]")
行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告 动态报告 零售 一年该行业与沪深 300 走势比较 商业零售行业 10 月月报 行业月报 推荐 ( 维持评级 ) 2011 年 10 月 19 日 800 700 600 500 400 零售沪深 300 10/1010/1211/0211/0411/0611/08 资料来源 : 国信证券经济研究所 相关研究报告 : 零售行业月报
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相政发 2016 15 号 区政府关于印发相城区国民经济和社会发展 十三五 规划纲要的通知 各镇 ( 街道 ) 人民政府 ( 办事处 ), 开发区 高铁新城 度假区管委会, 区生态园区管委会, 区政府各办 局, 各直属事业单位 ( 公司 ), 各垂直管理部门 : 相城区国民经济和社会发展 十三五 规划纲要 已经区三届人大五次会议审议通过, 现印发给你们, 请认真遵照执行 二 一六年二月二十二日 主题词
( 一 ) 外来农民进入城市的主要方式, %,,,,,, :., 1,, 2., ;,,,,,, 3.,,,,,, ;,,, ;.,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, :,??,?? ( 二 ) 浙江村 概况.,,,,,, 1,, 2,, 3
: 王汉生刘世定孙立平项飚 本文从农村人口进入城市的方式这一新的视角, 对北京著名的外来农村人口聚 居区 浙江村 的形成过程和基本状况进行了生动描述和深入分析 指出 : 浙江村的独特之处在于它不同于一般意义上的 劳动力 的流动, 它是带着综合性资源的 经营者的流动 浙江村村民进入城市的过程是不断寻找市场和开拓市场的过程, 并 在城市中形成了一个以聚居为基础的产业加工基地, 作者将这种类型的流动称为产
投 资 策 略 国 泰 君 安 : 经 济 暂 无 失 速 风 险 改 革 将 超 预 期 国 泰 君 安 9 月 28 日 发 布 宏 观 研 究 周 报 表 示, 经 济 略 有 企 稳, 暂 无 失 速 风 险 :8 月 工 业 企 业 实 现 利 润 单 月 和 累 计 同 比 均 远 低
2014 年 09 月 30 日 证 券 研 究 报 告 / 百 家 争 鸣 百 家 争 鸣 说 明 随 着 证 券 市 场 研 究 的 多 年 发 展, 各 研 究 机 构 建 立 了 具 有 自 身 特 色 的 研 究 方 法 与 体 系, 习 惯 于 从 自 己 擅 长 的 角 度 进 行 研 究 分 析, 为 给 投 资 者 提 供 更 全 面 的 市 场 研 判, 我 们 依 据 国 内
北京市招生情况一览表 专业 年份 专业名称 2014 招生计划 最高分 文 2015 最低分 史 平均分 招生计划 最高分 类 文 2016 最低分 史 平均分 招生计划 最高分 类 文 最低分 史 平均分 类 金融学 财政学
北京市招生情况一览表 名称 财政学 国际经济与贸易 市场营销 旅游管理 8 0. 农林经济管理 人力资源管理 化产业管理 法学 0 0 0 法学 经济法方向 0 8 广告学 新闻学 税收学 理 工 理 工 理 0 96 99 管理科学 工程管理 7 信息管理与信息系统 8 8 8 电子商务 7. 工商管理 物流管理 财务管理 7 7 7 金融数学 7 7 7 经济统计学 8 8 8 0 0 0 工
G % % G 8% 6% 2%-12% 100% G G G SH G SH G SH G G QFII G % % % 2005A
50 2006 6 30 45 83.42% 2006-6-30 600019 G 13.81% 600282 1.08% 600028 10.55% 600020 G 1.05% 600104 G 5.79% 600153 G 0.94% 600005 G 5.37% 600102 0.91% 600015 G 4.57% 600307 G 0.85% 600642 G 4.28% 600323
赵燕菁 #!!!
赵燕菁 城市规划在灾后重建中对于工程技术的关注 很容易掩盖城市灾后重建中看不见的制度因素!!! 产权 城市最基本的制度 原型 # 就是公共产品交易的存在 城市 发达 # 与否 取决于公共产品提供的范围和水平 现代城市和传统城市的最大差别 就是可以以信用的方式 抵押未来的收益 获得公共产品建设所需要的原始资本 市场经济与计划经济最大的差别 就在于高度复杂的产权制度 因此 未来灾区规划中 产权的恢复和重建
Page 2 内容目录 一 天然深水港优势渐现 宁波港的核心业务 集装箱 + 铁矿石 天然深水港优势凸显... 4 二 集装箱业务 量价共振可期 区域集装箱业务量占比有望提升 集装箱装卸费率提价存在可能性... 6 三 铁矿石业
公司研究 Page 1 新股询价报告 交通运输宁波港 (6118) 港口行业 [Table_BaseInfo] 股票数据发行股本 ( 百万股 ) 不超过 25 百万股 新股询价报告 21 年 9 月 8 日 匹配船舶大型化的天然深水港 财务数据每股净资产 ( 元 ) 1.38 相关研究报告 : 岳鑫电话 : 755-8213432 E-mail: yuexin@guosen.com.cn SAC 执业证书编号
Page 2 金宝典组合 (211 年 1 月 ) 国信证券 - 金宝典 (211 年 1 月 ) 代码名称行业 股票 价格 合理 估值 EPS PE 21E 211E 212E 21E 211E 212E BPS PB M-V 权重 中国国航交通运输
策略研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告 动态报告 投资策略金宝典组合 (211 年 1 月 ) 金宝典组合收益率走势 金宝典组合 21 年度回顾 -12 天 : 累计绝对收益 62.85% 21-12-8 国信证券 - 金宝典组合选股报告 2112 21-11-1 证券分析师 : 方焱 电话 : 755-8213648 E-mail: fangyan@guosen.com.cn
策略研究月报
策略研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 投资策略 策略月报 2014 年 03 月 04 日 一年上证综指与深圳成指走势比较 策略月报 1.0 0.9 上证综指 深证成指 3 月 : 上证指数 - 窄幅震荡 0.8 0.7 M-13 M-13 J-13 S-13 N-13 J-14 市场数据中小板 / 月涨跌幅 (%) 6,564/3.96 创业板 / 月涨跌幅 (%) 1,420/0.68
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![[Table_KeyInfo]](/thumbs/49/25661651.jpg "[Table_KeyInfo]")
公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 兄弟科技 (002562) 谨慎推荐 化学制品 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 44 37 30 22 兄弟科技 上证综指 15 10/09 10/11 11/01 11/03 11/05 11/07 11/09 股票数据 总股本 ( 百万股 ) 106.7/26.7 总市值
1. 设 立 肿 瘤 中 心, 打 响 肿 瘤 医 疗 服 务 平 台 第 一 枪 2015 年 9 月 2 日, 公 司 与 从 事 医 疗 卫 生 行 业 投 资 经 营 管 理 的 广 州 金 沙 洲 医 院 投 资 管 理 有 限 公 司 以 及 其 全 资 公 司 广 州 中 医 药 大
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 益 佰 制 药 (600594) 梦 已 开 启, 千 亿 路 上 买 入 ( 维 持 ) 投 资 要 点 设 立 肿 瘤 中 心 :2015 年 9 月 2 日, 公 司 与 从 事 医 疗 卫 生 行 业 投 资 经 营 管 理 的 广 州 金 沙 洲 医 院 投 资 管 理 有 限 公 司 以 及 其 全 资 公 司 广 州 中 医 药
Page 2 创 业 板 指 (399006)2010 年 6 月 创 建 平 时 所 说 的 创 业 板 指 (399006) 实 际 上 是 创 业 板 成 份 指 数, 包 含 100 只 股 票, 此 外 还 有 创 业 板 综 合 指 数 (399102), 包 含 全 部 股 票, 截
策 略 研 究 Page 1 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 投 资 策 略 [Table_Title] 策 略 月 报 2015 年 03 月 05 日 一 年 上 证 综 指 与 深 圳 成 指 走 势 比 较 策 略 月 报 1.5 1.4 1.2 上 证 综 指 深 证 成 指 3 月 : 创 业 板 指 - 冲 高 回 落, 转 折 点 在 月 中 1.0 0.9 M-14 M-14
36 SQ2016YFHZ 能源相关方向组 7 月 17 日 ( 星期一 ) 黑龙江 2 11:20-11:55 37 SQ2016YFHZ 能源相关方向组 7 月 17 日 ( 星期一 ) 广东 2 13:00-13:35 38 SQ2016YFHZ 能源相关方
项目序号 重点研发计划视频评审战略性国际科技创新合作重点专项答辩项目信息 项目编号分组名称答辩日期答辩地点答辩时间 1 SQ2016YFHZ020873 城镇化与公共安全相关方向组 7 月 17 日 ( 星期一 ) 黑龙江 1 9:00-9:35 2 SQ2016YFHZ021362 城镇化与公共安全相关方向组 7 月 17 日 ( 星期一 ) 江苏 1 9:35-10:10 3 SQ2016YFHZ021367
况伟大 本文在住房存量调整模型基础上 考察了预期和投机对房价影响 理性预 期模型表明 理性预期房价越高 投机越盛 房价波动越大 适应性预期模型表明 当消费 性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越小 当投机性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越大 本文对中国 个大中城市 年数据的实证结果表明 预期及 其投机对中国城市房价波动都具有较强的解释力 研究发现 经济基本面对房价波动影 响大于预期和投机 但这并不意味着个别城市房价变动不是由预期和投机决定的
抗日战争研究 年第 期
郭洪茂 满铁是日本推行大陆扩张政策的产物 铁路在满铁经营中始终占有突出重要的地位 九一八事变后 满铁铁路运输业务不断膨胀 铁路工人数量也迅速增大 但随着日本侵华战争的不断扩大 尤其七七事变以后 满铁铁路运输日益紧张 劳动力供求矛盾也不断加剧 铁路劳动力严重不足 从业员素质下降 铁路事故增多 战时经济日趋窘迫 在这种形势下 满铁庞大的铁路交通运输体系赖以运转和经营的广大铁路工人 一方面在自身素质不断恶化条件下肩负着日益沉重的运输劳务
上海市机器人行业协会信息 2016 年第 10 期 ( 总第 18 期 ) 编者按 : 聚焦安全协作创新未来推动机器人产业健康发展 加快上海科创中心建设, 助力产业升级 打造上海机器人生态圈和产业升级高地的战略思考 ( 一 ) 创新驱动, 深入探索机器人产业发展新模式 ( 二 ) 协同创新, 实现核心零部件和高端产品重大突破 ( 三 ) 开发共享, 构建长三角机器人产业发展新高地 ( 四 )
经 济理论与经 济管理 第 期 我 国 汽 车产 业 政 策 和 发 展 战 略 陈建 国 国 家 发 展 与 改 革 委 员会 工 业 司 张宇贤 北京 国 家信 息 中心 发 展 研 究 部 实现 利 润 总 额 结构调整步 伐加快 我 国 汽 车产 业 发 展 基 本 情 况 加人 以来 在 投 资 消 费 的双 重拉 动下 国 汽 车产 业 摆 脱 了 长 达 了 个 快 速 发 展 阶段
数学与应用数学 3 3 物理学 2 2 普通本科 电子信息科学与技术 3 3 俄语 3 3 国际事务与国际关系 3 3 海事管理 4 4 海洋技术 2 2 海洋渔业科学与技术 4 4 海洋资源与环境 2 2 汉语国际教育 3 3 汉语言文学 3 3 化学 2 2 环境工程 3 3 旅游管
海南热带海洋学院 2018 年普通高考招生计划录取数 专业省份 录取数 计划数 本科 4093 4093 安徽 132 132 普通本科 102 102 财务管理 3 3 电子商务 3 3 电子信息科学与技术 3 3 海事管理 3 3 海洋技术 3 3 海洋渔业科学与技术 3 3 海洋资源与环境 2 2 汉语言文学 3 3 化学 2 2 环境工程 4 4 会展经济与管理 3 3 计算机科学与技术 3
基金投资策略
基金研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 [Table_Title] 证券投资基金 恒生中国企业指数 ETF 产品投资价值分析报告 2012 年 05 月 18 日 一年沪深 300 与基金指数走势比较 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 M-11 J-11 S-11 N-11 J-12 M-12 基金数据 沪深 300 中证股票基金指数 总规模 / 偏股型 ( 万亿 ) 2.24/1.13
<4D6963726F736F667420576F7264202D20CEABB2F1D6D8BBFA5F3030303838305F2DBCFBD6A4D6D0B9FAD6D0CBD9B2F1D3CDBBFAC1FACDB7B5C4B3C9B3A42E646F63>
跟 踪 报 告 刘 荣 0755-82943203 liur@cmschina.com.cn 蔡 宇 滨 0755-82960064 caiyb@cmschina.com.cn 2010 年 4 月 27 日 潍 柴 重 机 (000880.SZ)/18.48 元 见 证 中 国 中 速 柴 油 机 龙 头 的 成 长 工 业 机 械 目 标 估 值 :25 元 强 烈 推 荐 -A( 维 持 )
见图 二 社会主义改造时期 图
河北师范大学学报 蒋纯焦 通过采用计量研究 比较研究的方法 对 年以来中国东中西部高等教育区域差异的变迁作系统的梳理与分析 探讨形成和影响高等教育的区域差异的原因 揭示高等教育区域差异与社会变迁区域差异之间的互动关系 从而建立地方社会发展与高等教育发展之间的良性互动 实行区域推进策略 这是中国高等教育发展的应然选择 当代中国 东中西部 高等教育 区域差异 实证研究 一 建国初期 见图 见图 二 社会主义改造时期
目 录 1 燕 京 啤 酒 国 企 改 革 方 向 明 确 百 威 米 勒 合 并, 或 将 营 造 行 业 新 格 局 啤 酒 产 销 下 滑, 行 业 寻 底 百 威 米 勒 合 并 营 造 行 业 新 格 局 啤 酒 行 业
中 航 证 券 金 融 研 究 所 分 析 师 : 石 玉 华 证 券 执 业 证 书 号 :S6451551 电 话 :1-64818366 邮 箱 :shiyuhua31@163.com 燕 京 啤 酒 (729) 行 业 盈 利 改 善 可 期, 国 企 改 革 提 升 估 值 空 间 行 业 分 类 : 食 品 饮 料 215 年 12 月 28 日 公 司 投 资 评 级 买 入 当 前
一 我国部分研究型大学 大学生创新性实验计划 实施的现状 莙政基 莙政基金 外 在学生中有
高等教育研究 乔 连 全 厦门大学教育研究院 福建厦门 从调研情况来看 教育部 大学生创新性实验计划 的实施已取得一定的成效 但 也存在一些问题和不足 结合与国外类似项目的比较 各参与高校应从提高思想认识 创新管理模式 构建课程体系 拓展项目类型 加强项目评价 建立交流平台 落实激励措施等方面进 一步改进和完善 以更好地推动高校人才培养模式改革 培养高素质的创新型人才 研究型大学 创新型人才 本科生科研
上海市城市总体规划（ ）报告（草案公示版)
S t r i v i n g f o r t h e E x c e l l e n t G l o b a l C i t y Foreword Overview of Shanghai 2040 Striving for the Excellent Global City Smart Growth under Resource and Environment Constraining A