<4D F736F F D20D0C2CAC0BCCD2DBAE9CCCEB9C9B7DD2D3133B6CCC6DA31C6DA2DD6F7CCE5A3A8B1A8B8E6A3A92D E646F63>

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1 深圳市洪涛装饰股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 主体信用评级报告 信用评级报告 主体信用等级 : AA - 级 评级时间 : 2013 年 2 月 1 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 概述 编号 : 新世纪企评 [2013] 评级对象 : 深圳市洪涛装饰股份有限公司 信用等级 :AA - 评级展望 : 稳定 评级时间 :2013 年 2 月 1 日 主要财务数据及指标 项目 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年前三季度 金额单位 : 人民币亿元母公司数据 : 货币资金 刚性债务 所有者权益 经营性现金净流入量 合并数据及指标 : 总资产 总负债 刚性债务 所有者权益 营业收入 净利润 经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据洪涛股份经审计的 2009~2011 年及未经审计的 2012 年前三季度财务数据整理 计算 分析师 宋昳瑶 Tel:(021) syy@shxsj.com 黄晓栋 Tel:(021) hxd@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称 新世纪公司 或 本评级机构 ) 对深圳市洪涛装饰股份有限公司 ( 简称 洪涛股份 该公司 或 公司 ) 的评级反映了洪涛股份在发展前景 品牌 工程施工实力及经营状况等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在市场竞争 管理压力 工程款回笼及工程安全质量等方面所面临的压力与风险 主要优势 / 机遇 : 业务前景较好 我国经济的发展和城镇化建设将带动建筑装饰行业的发展, 同时建筑装饰行业总体规模大, 未来行业集中度将趋向提高, 洪涛股份拥有较好的发展前景 品牌优势 洪涛股份连续多年在国内建筑装饰行业处于领先地位, 在公共建筑装饰领域具有较高的知名度和影响力 装饰工程施工实力较强 洪涛股份拥有 6 项工程施工壹级资质及室内装饰设计甲级资质, 同时积累了丰富的公共建筑装饰施工经验和技术, 在高端公共建筑装饰市场具有明显的竞争优势 经营状况较好 洪涛股份收入保持增长, 毛利率亦逐年上升, 在手合同较充足, 后续收入增长亦较有保障 此外, 公司市场区域分布较均衡, 客户集中度低, 市场客户风险分散 主要劣势 / 风险 : 市场竞争激烈 我国从事建筑装饰的同类企业众多, 行业集中度低 同时, 近年来行业内部分大型企业综合实力快速提升, 公司面临的市场竞争日益加剧 管理压力增大 洪涛股份项目量增长迅速, 近年来在全国各地区布局营销网络, 增大了公司组织机构及工程项目的管理压力 工程款回笼问题 近年来洪涛股份工程业务规模扩大, 应收账款相对增加较快, 占总资产比重也较大, 公司面临的工程款回笼风险加大, 同时亦增加了公司的流动资金压力 安全及质量风险 洪涛股份在施工安全 消防 1

3 及工程质量方面的风险可有效降低但不能完全消除 若发生上述问题, 公司将遭受较大的直接和间接损失 未来展望 通过对洪涛股份主要信用风险要素的分析, 新世纪公司认为公司具有很强的债务偿付能力, 违约风险很低, 并给予公司 AA - 主体信用等级, 评级展望为稳定 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明 本评级机构对深圳市洪涛装饰股份有限公司的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构 评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性 真实性 完整性 正确性负责 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议 本次评级的信用等级有效期至深圳市洪涛装饰股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止 鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级 在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况 外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改 复制 转载 散发 出售或以任何方式外传 3

5 深圳市洪涛装饰股份有限公司主体信用评级报告 该公司前身深圳市洪涛装饰工程公司成立于 1985 年 1 月, 经历了多次隶属变更和增资, 并于 2003 年 12 月从全民所有制企业改制为有限公司, 同时更名为深圳市洪涛装饰工程有限公司,2007 年 8 月经深圳市工商行政管理局核准, 整体变更为股份有限公司, 并更为现名, 注册资本 9, 万元 2009 年 12 月, 经中国证券监督管理委员会证监许可 [2009]1198 号文核准, 公司向社会公开发行人民币普通股 (A 股 )3,000 万股, 并在深圳证券交易所中小企业板挂牌上市, 股票代码为 年 6 月 2011 年 6 月和 2012 年 5 月, 公司分别将资本公积 3, 万元 7, 万元和 23, 万元转增注册资本 2011 年 5 月, 公司实施股权激励计划, 授予 61 名自然人限制性股票, 增加注册资本 万元,2012 年 7 月, 公司对 2 名不符合激励条件的激励对象的限制性股票尚未解锁部分进行回购注销, 共计 万股 截至 2012 年 9 月末, 公司注册资本为 46, 万元 该公司主营业务为公共建筑装饰工程的设计及施工, 业务范围涵盖酒店以及剧院会场 写字楼 图书馆 医院等公共建筑 公司拥有室内装饰施工 建筑幕墙工程施工 机电安装工程 智能化工程 城市及道路照明工程施工和消防设施工程施工等 6 项专业承包壹级资质以及室内装饰设计甲级资质 公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三 一 宏观经济和政策环境经济结构调整 城镇化利好房屋建筑市场, 区域协调发展意味着我国东中西部地区房屋建筑市场增速会存在一定差异 近期, 我国经济增长的外部环境继续弱化, 欧债危机进一步深化, 美国弱势的经济增长变得脆弱, 日本经济增长也无起色 ; 金砖国家中, 印度和南非经济增长放缓, 仅俄罗斯与巴西保持了稳定的经济增长 在国际环境继续弱化的同时, 我国的出口 投资增速下降, 我国的经济增长也逐步回落 因此, 从短期看, 我国的预期通货膨胀将会得到有效管理, 经济的短期增长更依赖于积极的财政政策和稳健货币政策, 以及由此而形成的较大基础建设投资 4

6 从中长期看, 为了对冲出口 投资对经济增长贡献下降的影响, 通 过分配制度改革 社会保障体系的进一步完善 提高居民的消费能力, 成为拉动经济增长的重要举措 为了保障我国经济维持较高的增长速度, 区域经济结构调整 城镇化进程推进及产业结构转移升级将是拉动经济增长的主要力量 但是, 我国经济增长和发展将伴随着结构性的风险, 包括区域结构性风险 产业结构性风险 国际贸易和投资的结构性摩擦风险等 城镇化进程的推进及房地产行业的迅速发展, 推动我国固定资产投资连续多年快速增长 年, 全国城镇固定资产投资年复合增幅为 26.64%, 其中建筑安装工程投资年复合增幅为 28.25% 经过多年的发展建设, 我国城镇化水平不断提高 1, 但仍有一定的上升空间 另一方面, 我国东中西部地区的发达程度存在较大差异, 东部地区建设相对成熟, 但中西部, 尤其是西部地区的建设空间巨大 因此, 我国城镇化将继续推进, 并催生可观的房屋建设需求和建筑装修装饰需求 图表 1. 近五年全国及各主要省市固定资产投资情况 ( 单位 : 万亿元 亿平米 ) 项目 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 全国城镇固定资产投资 其中 : 建筑安装工程投资 房屋施工面积 房屋新开工面积 广东省城镇固定资产投资 其中 : 建筑安装工程投资 房屋施工面积 房屋新开工面积 上海市城镇固定资产投资 其中 : 建筑安装工程投资 房屋施工面积 房屋新开工面积 浙江省城镇固定资产投资 其中 : 建筑安装工程投资 房屋施工面积 房屋新开工面积 江苏省 新世纪评级 1 根据第六次全国人口普查结果, 截至 2010 年 11 月 1 日零时, 我国居住在城镇的人口占总人口的 49.68% 5

7 项目 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 城镇固定资产投资 其中 : 建筑安装工程投资 房屋施工面积 房屋新开工面积 北京市城镇固定资产投资 其中 : 建筑安装工程投资 房屋施工面积 房屋新开工面积 资料来源 :Wind 资讯 北京市统计局 二 公司所处行业及区域经济环境 我国建筑装饰市场主要分为公共建筑装饰和住宅装饰装修两大类 其中, 公共建筑主要包括办公建筑 ( 如写字楼 政府办公楼等 ) 商业建筑 ( 如商场 金融建筑等 ) 旅游建筑( 如酒店 娱乐场所等 ) 科教文卫建筑 ( 如文化 教育 科研 医疗 卫生 体育场馆等 ) 通信建筑 ( 如邮电 通信 广播用房等 ) 以及交通运输类建筑 ( 如机场 车站 ) 等 我国建筑装饰业发展迅速, 现已具相当规模 在国民经济发展和城市化进程的拉动下, 我国建筑装饰行业预计将继续增长 近年来, 我国建筑装饰业保持较高的发展速度 年, 行业从业者总量由 2005 年的 1,100 万人增加到 2010 年的 1,500 万人 ; 行业年工程产值总量由 1.15 万亿元提高到 2.1 万亿元, 年均增幅达 13%, 高于同期国民生产总值年均增幅近 3 个百分点, 其中, 公共建筑装饰年工程总产值从 5,500 亿元增至 1.1 万亿元, 年均增幅达 14.8% 2011 年我国建筑装饰行业总产值继续增至 2.35 万亿元, 同比增长 12%, 其中公共建筑装饰装修完成产值 1.33 万亿元 我国城镇化进程 居民生活水平提高等因素构成了建筑装饰行业长期景气的基础 从人口比例上看,2011 年我国城镇人口 ( 指城市常住人口 ) 占总人口的比例达到 51.3%, 已接近全球平均水平, 但与较发达国家相比仍存在一定差距 根据 十二五 规划, 我国将加快城市化建设, 人口向城镇集中将催生对交通基础设施 医疗卫生 教育 文化 体育等多方面需求, 同时, 居民生活水平的提高将拉动酒店 餐饮 旅游 展览等现代服务业增长, 进而促进公共服务 酒店及办公楼等设施的投 6

8 资建设 高档酒店方面, 截至 2011 年末中国共建成五星级饭店 615 家 ( 数据来自国家旅游局 ), 分布在 31 个省市自治区 ( 除台湾未列入外, 所有省市自治区均已有五星级酒店 ) 同时全国待建 在建及按照五星级标准设计刚建成的酒店项目约有 500 家 据统计, 过去 3 年全国星级酒店数量整体年均增长率为 6%, 而五星级酒店数量的年均增长率超过 15% 同时众多国际酒店管理集团宣布了其在我国新建酒店的计划 : 洲际集团计划在 5 年内将在中国的酒店数量增至 300 家 ; 希尔顿集团则计划未来 4 年内再开 100 家新酒店 ; 雅高集团计划到 2015 年其大中华区酒店数量将在目前 110 家的基础上增长三倍等 公共文化设施方面, 国家 十二五 时期文化发展规划纲要 中明确要求推进国家美术馆 中国工艺美术馆 出版博物馆 中国国学研究与交流中心 国家民族博物馆等一批代表国家文化形象的重点文化设施建设, 同时新建 改扩建一批地级市公共图书馆 文化馆 博物馆 2012 年 2 月, 国家发展改革委 文化部和国家文物局联合印发 全国地市级公共文化设施建设规划, 其中提及国家发展改革委会同文化部 国家文物局共筛选了经地方申报 符合条件的 532 个项目纳入项目储备库, 其中, 公共图书馆 189 个 文化馆 221 个 博物馆 122 个 该批项目未来总建设规模约为 450 万平方米, 总投资约 200 亿元 办公楼 商业营业用房方面, 近两年由于商品房投资销售受到调控, 而北京 上海等地办公楼租金普遍上涨, 故办公楼 商业营业用房投资增加 据国家统计局公布,2012 年 1-11 月, 我国办公楼 商业营业用房投资累计 3,024 亿元和 8,417 亿元, 与上年同期相比分别上涨 32.7% 和 27.3%, 同期办公楼 商业营业用房新开工面积分别达 5,410 万平方米 20,200 万平方米, 同比分别增长 11.3% 和 6.3% 此外, 我国现有城市建筑面积 400 亿平方米, 存量建筑的改造性装修任务量十分巨大 同时, 我国产业结构调整 工业化水平提高及新型工业的发展, 需要更为先进的生产环境, 也将带来巨大的工业建筑装饰装修需求 十二五 期间, 我国建筑业年开复工面积初步预计将持续保持在 20 亿平方米左右, 作为配套的建筑装饰行业, 每年新建及改造建筑装饰装修工程量将相当可观 我国建筑装饰行业 十二五 期间的发展目标是 :2015 年工程总产值力争达到 3.8 万亿元 ; 其中公共建筑装饰装修 ( 包括住宅开发建设中的整体楼盘成品房装修 ) 争取达到 2.6 万 7

9 亿元, 海外工程产值力争达到 5,000 亿元 2 总体而言, 我国建筑装饰业 发展空间广阔 我国建筑装饰业中民营经济成分占主导地位, 行业区域发展不平 衡, 在较长时期内仍将保持企业规模小 行业竞争激烈的局面, 此外, 行业内挂靠 转包及垫资现象较为普遍 近年来建筑装饰业集中度开始 逐步提高, 行业内领先企业的综合实力快速提升 目前, 我国建筑装饰行业以民营企业和内资为主 行业内民营企业 数量占企业总数的 95% 以上 ; 内资企业已占到公共建筑装饰市场 95% 以 上 住宅装饰市场 100% 和公共建筑物设计市场 85% 以上的份额 我国建筑装饰行业市场化程度高, 但区域发展极不平衡, 东部与中 西部地区差异显著, 呈现 东强西弱 的发展局面 广东 江苏 上海 北京 浙江等地的企业保持着市场领先优势, 具有较强的竞争力 由中国建筑装饰协会评选公布的 2011 年中国建筑装饰百强企业 中, 广东省企业有 47 家, 浙江省有 14 家, 江苏省有 13 家 我国对建筑装饰工程设计企业实行资质等级管理制度 装饰装修企业承接公共建筑装饰工程和幕墙工程均需符合特定的资质 截至 2010 年末, 建筑装饰行业中同时具备建筑装饰装修专项设计甲级 幕墙工程专项设计甲级 建筑装饰装修工程专业承包壹级和建筑幕墙工程专业承包壹级等四项资质的企业仅 51 家, 约占行业总数的 0.03% 由于资质申请难度较大, 使行业内挂靠 转包现象频现 此外, 资金实力是建筑装饰企业发展的关键因素之一, 建筑装饰企业在项目招标阶段通常需要支付投标保证金, 工程前期需要垫付前期材料款, 施工过程中支出的履约保证金 安全保证金及施工完成决算后的质量保证金等约占工程总合同金额的 30-50%, 加上工程项目周期及完工后的结算周期长 回款相对较慢, 项目运作需要大量的流动资金, 垫资经营在国内具有一定普遍性 一直以来, 我国建筑装饰行业基本保持着 大市场 小企业 的格局, 市场竞争激烈, 行业集中度低 2010 年, 我国建筑装饰行业的企业数量为 14.8 万家, 平均每家企业产值不到 1,500 万元 ; 其中行业百强企业平均产值为 10.2 亿元, 合计总产值仅占行业总产值的 4.86% 不过, 近年来我国建筑装饰行业的产业集中度已逐步提高, 行业领先企业进一步扩张规模, 并快速提升在专业设计 施工 综合配套服务等方面能力, 新世纪评级 2 摘自 中国建筑装饰行业 十二五 发展规划纲要 ( 讨论稿 ) ( 简称 行业十二五规划 ) 8

10 提升行业地位, 龙头企业群在资本市场的助推下渐渐形成 2010 年, 国 内建筑装饰行业的企业数量较 2005 年减少 4.2 万家, 而拥有建设行政主 管部门核发工程资质的企业较 2005 年增加了 1.3 万家, 表明行业的组织 化 集中化和规范化程度提高 2011 年行业百强企业产值总和占行业总 产值比例已超过 7%, 龙头企业特别是上市公司的市场占有率提升 截 至 2011 年末,A 股上市的建筑装饰企业已达到 5 家, 合计募集资金超 过 50 亿元 新世纪评级 图表 2. 公司主要竞争对手及其概况 名称 主营业务 年营业额 ( 亿元 ) 2009 年 2010 年 2011 年 苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司公装 精装 浙江亚厦装饰股份有限公司公装 精装 幕墙 深圳广田装饰集团股份有限公司公装 精装 深圳市瑞和建筑装饰股份有限公司公装 精装 注 : 根据中国建筑装饰协会 上市公司公告整理 3 排名 根据行业十二五规划, 到 2015 年我国建筑装饰行业企业总数将控 制在 12 万家左右, 比 2010 年减少 3 万家, 上市的建筑装饰工程类企业 数量达到 25 家以上 根据国际同业经验, 建筑装饰行业将向设计专业 化 装饰配件生产工厂化 施工装配化的方向发展, 安全 环保 节能 减排 低碳以及更加严格的工艺标准, 对建筑装饰装修工程的技术要求越来越高, 也将促使消耗高 环境负荷重的建筑装饰行业向产业化 节能化 环保化的生产管理方式转变 其间, 优胜劣汰机制将提高行业集中度, 使行业格局得到优化, 而业务实力和资本实力强的龙头企业的竞争优势将在此过程中得到进一步强化 三 公司自身素质 4 ( 一 ) 公司产权状况该公司是民营控股上市公司, 股权结构相对多元化, 控股股东刘年新先生对公司的管控力度较强 该公司控股股东和实际控制人为刘年新先生, 近三年, 刘年新先生持有的公司股份比例基本保持稳定, 截至 2011 年末, 刘年新直接持有公司 34.95% 的股权, 为公司第一大股东 第二大股东为由刘年新控制 3 4 为中国建筑装饰协会发布的 2011 年度中国建筑装饰行业百强企业 排名 下文中引述该公司下属各子公司全称请参考附件三 9

11 的深圳市日月投资股份有限公司 ( 简称 日月投资 ), 持股比例为 22.73% 除上述两大股东外, 公司目前不存在其他持股百分之十以上的 法人股东, 总体而言, 刘年新对公司管控力度较强 公司产权状况详见附录一 日月投资成立于 2006 年 10 月 25 日, 目前注册资本为 1, 万元, 刘年新持有日月投资 33.27% 的股权, 为其第一大股东和实际控制人, 其余 91 名洪涛股份员工集体持有 66.73% 股权 日月投资主要从事实业投资及投资咨询等业务, 目前除投资洪涛股份外没有其他业务和投资, 是公司规范工会代员工持股实现员工间接持有公司股权的渠道 截至 2011 年末, 日月投资经审计的合并口径资产总额为 2.98 亿元, 所有者权益为 2.97 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 2.97 亿元 );2011 年实现净利润 0.31 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.31 亿元 ) ( 二 ) 公司法人治理结构 该公司已根据相关法律法规建立了较完整的法人治理结构 该公司按 公司法 和 证券法 及其他有关规定, 制订了 公司章程, 设有股东大会 董事会和监事会, 并就其人员构成 职权 选聘程序和议事规则作出了明确规定 公司的股东大会是公司最高权力机构, 董事会对股东大会负责 ; 董事会由 9 名董事组成, 董事由股东大会选举产生, 董事长由董事会选举产生 ; 监事会由 3 名监事组成, 其中 2 名监事由股东大会选举产生, 另外 1 名由公司职工代表大会选举产生, 监事会主席由监事会选举产生 公司按照 公司章程 的规定, 独立开展经营活动, 控股股东通过股东大会依法行使自己的权利 ( 三 ) 公司管理水平 该公司总部承担工程项目管理监督的职能, 分公司主要负责各区域的业务拓展 公司组织架构设置符合其业务特征, 能较有效地集中管控工程项目, 保障日常业务的顺利开展 该公司对各工程项目部采取垂直统一管理 公司设立了市场部 施工部 投资管理部 会计部 成本部 资金部 工程采购部 审计部及人力资源部等职能部门, 并明确了各部门的职责及权利, 通过制度化管理, 以保证公司的正常运作 截至 2011 年末, 公司纳入合并报表范围的二级单位共 2 家, 但公司主业大多集中于母公司 ; 此外, 公司开设了 新世纪评级

12 家分公司, 负责项目拓展与协调, 公司营销网络基本覆盖了除西藏外的 大陆地区 公司组织架构详见附录二 同时, 该公司建立了相应的内部控制体系, 涵盖资金管理 成本管 理 投标管理 工程施工管理及对外投资管理等方面, 基本能够满足公司日常经营需要 在资金管理方面, 该公司实行资金集中管理制度 公司财务部作为资金结算中心, 向各分 子公司和项目部委派财务负责人, 严格资金审批手续, 控制公司下属各单位资金的回笼及支付 在资金回笼环节, 多数项目工程款直接汇入公司总部账户, 少部分项目按照业主要求开设共管账户, 每至约定付款时间, 经业主同意, 工程回笼款由共管账户汇入公司总部账户, 项目部编制资金使用计划, 公司总部经过审批后再行拨付 在工程款回收方面, 项目开工前确定回款安排, 公司每季度进行回款审查, 分析应收工程款管理情况并向公司财务负责人反映应收工程款的余额和账龄情况, 并提请相关项目经理采取相应的催收措施, 回款审查结果与项目经理绩效考核挂钩 在资金支付环节, 公司按金额大小 业务性质及预算内外实行分级授权批准制度, 公司总部及分 子公司的资金支付需由相关部门经理及公司财务部审核后, 报公司财务负责人及总经理审批 项目部周资金使用计划内的资金支付由项目经理审批, 计划外资金支付需由公司财务部复核, 并报公司财务负责人及总经理审批 在项目承接方面, 该公司市场管理部每半年制定营销计划, 并定期考核各分公司项目承接情况 分公司负责具体业务拓展, 并对业主及工程项目进行初审, 之后由公司市场管理部 工程管理部 法律事务部 财务部 成本预算部及采购配套部对项目业主资质 项目报价 资金安排, 资金回笼及项目担保等方面进行进一步审核, 最后交由总经理审批 通过项目审批后, 市场部负责标书制作及后续投标流程 在工程施工管理方面, 该公司依据 统一化 标准化 制度化 信息化 的原则对项目部集中统一管控并制定了相关制度, 实行工程管理部和项目部两级监督检查体系, 使项目部在作业方式 工程量签证 劳务分包和竣工验收等方面实现标准化操作 此外, 公司积极推进工程项目的信息化管理系统, 以进一步完善工程项目监控体系 在项目开工前, 项目部需向工程管理部提交主材进场计划, 项目人员计划 资金使用计划及深化设计计划等, 工程管理部汇同市场管理部 采购配套部及财务部召开项目启动会, 协调安排项目管理人员, 材料采购及资金安排等, 11 新世纪评级

13 确保项目按计划推进 在质量管理方面, 该公司制定了统一的工程验收标准及施工质量控制制度, 对每个项目部配置了专职质量施工员, 现场监控工程质量 公司坚持不挂靠 不转包的经营模式, 对分包商进行严格的资质检查, 并对分包商合同履行情况进行动态跟踪 此外, 公司管理层每周检查工程质量及进度情况, 并召开总经理办公室例会, 解决发现的问题 在施工安全方面, 该公司制定了安全生产责任追究制度以及安全生产检查制度, 对每个项目部配备专职安全员, 工程管理部不定期进行现场安全检查 此外, 公司管理层每月召开工程安全会议, 对发现的安全问题进行限期整改 在成本管理方面, 该公司向项目部委派财务人员, 对每个工程项目实行单一核算及审计考核, 其中成本预算部负责办理工程决算, 财务部负责工程结算和账务记录 项目开始前, 项目部以工程中标价为基础, 进行成本分解, 编制标后预算, 交公司成本预算部核定, 并以公司成本预算部核定的预算成本为依据, 进行成本控制 项目部每月上报工程成本和工程进度, 财务部根据完工百分比法确认收入 工程完工后, 公司财务部 工程管理部与业主进行结算, 并对项目进行全面审核, 通过审核后项目部方可办理竣工决算 此外, 公司审计部定期对项目部财务情况开展专项审计, 确保内控制度的落实 在材料采购方面, 公司对项目所需主要材料进行集中采购, 项目零星材料由项目部自行采购 根据每周主材进场计划, 公司采购配套部对主要材料进行集中询价比价, 工程管理部审核比价结果和采购量, 并确定供应商 在子公司管理方面, 该公司向子公司委派董事 监事和高级管理人员 子公司管理体制 经营方针 重大投融资决策 资产重组及对外担保等重大事项需依据公司章程的规定提交公司董事会审议 子公司定期向公司提交会计报表, 并接受公司定期和不定期审计 ( 四 ) 公司经营状况该公司是我国公共建筑装饰行业的龙头企业之一, 行业地位较显著 公司资质齐全, 核心主业突出, 市场区域分布较均衡, 单一客户依赖度低, 市场客户风险分散 2009 年 12 月首次公开发行 A 股股票后, 公司资本实力显著增强, 主业得以快速扩张, 同时公司投资建设装饰装修产品生产基地, 向上延伸装饰施工产业链, 对盈利增长起到积极作用 然而公司业务的快速发展亦使项目管理人员 项目施工人员及营销分部 12

14 快速增加, 管理压力加大 该公司于 2009 年 12 月首次公开发行 A 股股票, 净募集资金 7.81 亿元, 权益资本实力大幅增强, 推动其主业规模迅速扩张 年, 公司营业收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 年环比增幅分别为 15.09% 和 43.72% 2012 年前三季度, 公司实现营业收入 亿元, 较上年同期增长 36.61% 公司主业突出, 近几年建筑装饰业务 ( 包括施工和设计 ) 收入及毛利分别占营业收入及毛利的 99% 以上 图表 3. 公司最近三年业务收入分类结构及变化趋势 ( 单位 : 万元 ) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2009 年 2010 年 2011 年 其他业务 建筑装饰设计 4, , , 建筑装饰施工 126, , , 注 : 根据洪涛股份提供的数据绘制 该公司建筑装饰施工业务专注于公共建筑装饰工程及酒店装饰工程, 是我国公共建筑装饰行业的龙头企业之一, 近年来持续位于中国建筑装饰行业百强企业前列,2011 年中国建筑装饰协会评选公布的 中国建筑装饰百强企业 中, 公司排名第四 近年公司凭借各地标志性工程 重点工程, 荣获的多个建筑装饰行业的奖项并在业内树立了良好的口碑和品牌 公司在全国各地完成了包括人民大会堂 ( 国宴厅 河南厅 甘肃厅 ) 钓鱼台国宾馆 最高人民检察院 中国银监会 国家商务部 中央电视台新址总部大楼 北京中银大厦 北京饭店 上海大剧院 上海东方艺术中心 广州白云国际会议中心 上海世博会主题馆 广州歌剧院 深圳香格里拉大酒店及深圳凯宾斯基酒店等一大批标志性精品工程 截至 2012 年 9 月末, 公司荣获鲁班奖 21 项, 全国建筑工程装饰奖 55 项 国家优质工程银质奖 7 项 公司从业历史长, 承接了众多标志性公共建筑的装饰工程, 积累了较为丰富的公共建筑装饰施工经验, 在诸如剧院会堂类文化设施 国家政务场所 高档写字楼及高档酒店等领域具有明显的竞争优势 由于公司未涉足住宅精装市场, 在业务拓展和工程回款等方面受近年来国家房地产调控的影响相对较少 13

15 图表 4. 近三年一期公司建筑装饰施工业务结构 ( 单位 : 亿元 ) 业务类型 收入 2009 年 2010 年 2011 年 毛利 2012 年 2012 年 2009 年 2010 年 2011 年前三季度前三季度 公共建筑装饰 酒店装饰 合计 注 : 根据洪涛股份提供的数据绘制 该公司工程项目量呈增长态势 ( 如图表 5 所示 ),2011 年及 2012 年前三季度, 公司新承接工程合同总额为 亿元, 其中公共建筑装 饰工程合同金额为 亿元, 酒店装饰工程合同为 亿元 ; 合同 金额超亿元大型公共建筑项目 6 项, 超 5,000 万元的大型公共建筑项目 20 项 截至 2012 年 9 月末, 公司在手工程施工承包合同合计达 亿元, 为 2011 年营业收入的 2.28 倍, 其中, 公共建筑装饰工程合同金 额为 亿元, 酒店装饰工程合同为 亿元, 项目储备较充足 图表 5. 近三年一期公司新签合同及在手合同情况 ( 单位 : 亿元 ) 新签合同金额 在手合同金额 类型 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年前 2009 年末 2010 年末 2011 年末 2012 年 9 三季度月末 公共建筑装饰 酒店装饰 合计 注 : 根据洪涛股份提供的数据绘制 从具体承接的工程项目来看,2009 年以来, 公司承接了 25 项剧院 会堂类装饰工程 10 项国宾馆装饰工程 85 项写字楼装饰工程 ; 在酒 店装饰业务方面, 公司承接了 66 项五星级酒店装饰工程, 其中由喜达 屋 洲际及希尔顿等世界著名酒店管理公司管理的达 43 项 同时, 公 司积极拓展机场 医院及商业综合体等外延市场,2011 年, 公司承接了 深圳滨海医院 ( 三级甲等 ) 及深圳宝安机场 T3 航站楼项目, 提升了公 司在上述领域大型装饰项目的竞争力 近年公司已发展出包括室内装饰 幕墙 照明 机电安装及智能化等方面设计 施工和配套服务的综合总包能力, 可全方位满足客户在建筑装饰工程中的不同需求 2011 年公司尝试拓展总承包业务模式, 承接了深圳五洲宾馆 ( 五星级外宾接待宾馆 )B 座, 深圳麒麟山庄 ( 深圳市市委 市政府接待基地 ) 贵宾楼 常德戴斯酒店 ( 五星级 ) 及青岛中联 - 加洲双子塔 ( 青岛当地地标性建筑 ) 等装饰工程总承包项目 该公司目前市场区域主要分布于华北 华东及华南等经济发达地 14

16 区, 年公司在上述三大区域的业务收入占装饰工程业务收入的 比重分别为 85.53% 90.13% 和 82.87%,2009 年以来公司进一步加大了西 部市场的开拓力度, 营销网络快速扩张, 并利用标志性工程在项目承接地迅速建立知名度和品牌 近三年公司在西南及西北地区的业务收入增长较快, 年公司在西南及西北地区的业务收入合计占装饰工程业务收入的比重分别为 4.62% 5.45% 和 13.38% 随着 十二五 期间国家西部大开发战略带动当地公共建筑的建设, 公司在西部地区的业务可望继续保持较快发展 总体而言, 公司建筑装饰施工业务收入分布较广, 有利于市场风险的分散 ( 如图表 6 所示 ) 区域 图表 6. 近三年一期公司装饰工程业务收入区域分布 ( 单位 : 亿元 ) 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年前三季度 收入占比收入占比收入占比收入占比 东北 % % % % 华北 % % % % 华东 % % % % 华南 % % % % 华中 % % % % 西北 % % % % 西南 % % % % 境外 % 合计 % % % % 注 : 根据洪涛股份提供的数据绘制 该公司建筑装饰施工业务的客户集中度低, 对单一客户的依赖风险较小 年公司来自前五大客户的业务收入占其营业收入的比例分别为 9.70% 7.12% 及 7.57% 在投标方面, 该公司完善并强化项目投标评审和合同管理, 剔除条件不佳的项目, 提高项目质量总水平 年, 公司中标造价在 0.5 亿元以上的项目的个数占比从 3.34% 上升至 6.01%, 公司承接的项目总体质量有所提高 ( 如表 7 所示 ) 公司与业主签订的施工合同主要有可调价格合同和固定价格合同两种 对于固定价格合同, 公司在组织投标报价时预先进行询价, 并与供应商约定中标后施工期间按照询价的价格供货, 降低材料价格波动对公司的影响 针对周期较长的项目, 公司通过签订可调价格合同, 合同中约定材料的价格按实际的采购情况进行定价, 材料价格的变动对公司影响较小 新世纪评级 15

17 图表 7. 近年来公司装饰工程项目合同单价情况 合同金额 2009 年 2010 年 2011 年 5,000 万元及以上工程项目个数占比 3.34% 4.71% 6.01% 5,000 万元以下工程项目个数占比 96.66% 95.29% 93.99% 单项工程项目平均造价 ( 万元 ) , , 注 : 根据洪涛股份提供的数据绘制 该公司的成本主要分为装修材料成本和装修人工成本, 近三年材料 成本 人工成本分别约占总成本的 70% 和 26% 在原材料采购方面, 公 司在装饰工程中使用的主要材料包括石材 木制作产品 GRG 产品 5 钢材 铝材及玻璃等, 材料成本一般约占营业成本的 60% 左右, 以外部 采购为主 公司与各类主要材料大型供应商建立了长期合作关系, 签订年度框架合同, 货款按月结算, 基本能够保障材料供应的及时性及安全性 然而公司材料采购较分散且订制商品较多, 与供应商的议价能力不强 近年该公司开始向产业链上游延伸, 利用募集资金完成了 建筑装饰部品部件工厂化生产项目 6 建设 该项目由子公司洪涛产业园管理, 主要生产木制作产品及 GRG 产品, 总投资 1.41 亿元, 已于 2012 年 7 月开始试生产,10 月开始批量生产, 产能利用率达 40% 左右, 投产后预计年产值可达 3-4 亿元, 产品全部用于公司所承接工程 该项目的投产将提高部品部件供应速度和标准化程度, 并降低采购成本 在施工人员聘用方面, 公司与专业的劳务公司签订合同, 多数参与公司工程业务的装修施工队和公司合作时间均较长 公司对工程安全管理重视程度较高, 同时装修装饰工程施工危险性较小, 故近年未发生过装修工人的重大伤亡事故 在工程结算方面, 该公司一般预收合同总额 10-30% 的预付款, 剩余工程款按完成工程量的 60%-70% 收取, 在装饰工程竣工决算审计后, 业 7 主支付至决算造价的 95%, 剩余 5% 作为工程质保金在质保期满后支付 公司目前承接工程的工期一般为 3-12 个月, 竣工决算周期审计周期一般为 1-18 个月, 回收期较长, 存在一定的工程款回收风险 在技术水平方面, 截至 2012 年 9 月末, 该公司拥有 6 项专业施工壹级资质及室内装饰设计甲级资质, 均为建筑装饰企业的最高等级 ; 此外, 公司参与制定了 2 项行业标准, 完成专利申报 34 项 ( 发明专利 1 项, 实用新型专利 33 项 ) 在人才储备方面, 截至 2012 年 9 月末, 公司共有 300 名 5 6 包括天花板 墙面 特殊造型等 为该公司首次公开发行股票的募投项目 ( 简称 募投项目 ) 之一 募投项目包括承诺投资项目 ( 建筑装饰部品部件工厂化生产项目 设计创意中心项目 企业信息化建设项目 ) 及超募资金投资项目 ( 企业营销网络项目 ) 7 一般为竣工验收后 1-3 年 16

18 项目管理人员, 其中注册一级建造师 54 名, 注册一级造价师 6 名, 注册 安全工程师 7 名 由于公司对工程项目实行统一垂直管理模式, 严格执 行 五步曲过程控制法, 从而实现投标 设计 采购 施工 回访维 修 5 个阶段的全面控制 近年来, 公司承建的所有工程项目质量合格率 达 100%, 优良率达 90% 以上 但随着组织结构和业务规模的不断扩张, 公司未来将面临较大的项目管理压力 年, 该公司装饰设计业务收入分别为 4, 万元 6, 万元和 6, 万元, 毛利分别为 万元 万元和 1, 万元, 发展态势良好 公司装饰设计业务由设计院负责 设计 院下设 12 个设计所 9 近年来, 公司的设计团队实力有较大提高 2012 年 9 月底, 公司拥有 268 名设计师, 其中德国建筑博士 2 名 英国皇家特 许建造师 3 名 中国建筑学会室内设计分会评出的 全国有成就的资深 室内建筑师 9 名 全国百名优秀室内建筑师 14 名, 中国建筑装饰协 会评出的 资深建筑师 10 名 杰出中青年室内建筑师 13 名, 处于 行业内领先地位 公司 设计创意中心项目 10 已于 2012 年末投入运行, 将有利于公司整合设计资源 提高设计研发能力 目前公司设计能力基本满足其日常经营需要, 但随着业务规模的快速扩张, 公司对设计人才的需求将进一步加强, 或将面临一定的设计人才短缺压力 ( 五 ) 公司财务质量 深圳市鹏城会计师事务所有限公司对该公司的 2009 年至 2011 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告 公司执行 企业会计准则 (2006 版 ) 截至 2011 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 亿元 ); 2011 年度实现营业收入 亿元, 净利润为 1.36 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 1.36 亿元 ) 截至 2012 年 9 月底, 公司未经审计的合并口径资产总额为 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 亿元 );2012 年前三季度实现营业收入 亿元, 净利润为 1.39 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 1.39 亿 新世纪评级 8 9 不包含对已有工程图纸的深化设计收入 分别为设计一所 设计二所 设计三所 设计四所 设计五所 综合设计所 弱电智能化设计所 幕墙设计所 照明设计所 北京分所 上海分所及成都分所 10 该项目总投资 0.76 亿元, 主要由设计团队 专业实验室 展示与体验中心 设计选材管理中心 综合配套服务体系等五大部分组成 17

19 元 ) 该公司首次公开发行 A 股股票后资本实力明显增强, 业务规模得以快速扩张, 收入连年增长, 盈利规模显著增加 公司负债率保持较低水平, 目前无刚性债务 近年公司资产规模稳步扩张, 建筑装饰行业施工方垫资且结算周期较长的特点导致其应收账款占比较高, 款项回收的安全性和及时性对公司资产质量及流动性的影响重大 同时业务规模快速增大 各项保证金支付的大幅增加导致公司经营环节现金流出现缺口, 非筹资环节的面临一定的资金压力 ( 六 ) 公司抗风险能力我国城市化建设将带动建筑装饰行业保持较快发展, 随着产业集中度的逐步提高, 行业龙头企业发展空间较广阔 该公司位居我国公共建筑装饰行业前列, 资质齐全, 且积累了丰富的公共建筑装饰施工经验和技术 近年来, 公司收入规模和盈利水平不断提高, 项目储备亦较为充足, 发展潜力较大 同时, 公司工程项目市场区域分布较均衡, 客户集中度低, 经营风险较为分散 公司负债经营程度较低, 后续融资空间较大 1. 发展前景良好根据 十二五 规划, 我国将加快城市化建设, 人口向城镇集中及居民生活水平的提高将催生对公共服务 餐饮 旅游及会展业等现代服务业的需求, 进而刺激公共服务设施 酒店及城市综合体等的建设, 带动建筑装饰行业的发展 另一方面,2011 年建筑装饰行业总产值达 2.35 万亿元, 其中公共建筑装饰行业年工程总产值达 1.33 万亿元, 市场空间较大, 此外, 近年来我国建筑装饰行业的产业集中度逐步提高, 行业领先企业将进一步扩张规模, 该公司拥有较好的发展前景 2. 品牌优势该公司是我国公共建筑装饰行业的龙头企业之一, 近年来持续位于中国建筑装饰行业百强企业前列, 在公共建筑装饰领域具有较高的知名度和影响力 截止 2012 年 9 月末, 公司荣获鲁班奖 21 项, 全国建筑工程装饰奖 55 项 国家优质工程银质奖 7 项 3. 工程施工实力较强该公司拥有 6 项工程施工壹级资质及室内装饰设计甲级资质, 均为建筑装饰企业的最高等级 同时, 公司从业时间较长, 积累了丰富的公 18

20 共建筑装饰施工经验和技术, 先后承接了包括人民大会堂 ( 国宴厅 河南 厅 甘肃厅 ) 钓鱼台国宾馆 央视总部大楼 上海大剧院及深圳宝安机 场 T3 航站楼在内一大批标志性工程, 树立了良好的口碑和品牌 ; 经过 多年累积, 公司参与制定了 2 项行业标准, 完成专利申报 34 项 4. 经营状况较好 年, 该公司营业收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 年环比增幅分别为 15.09% 和 43.72%, 保持较快增长 公司综合 毛利率亦逐年上升, 年分别为 13.92% 15.77% 和 15.92%, 近三年公司新签合同额及在手合同额保持增长, 截至 2012 年 9 月末, 公司在手工程施工承包合同合计达 亿元, 为 2011 年营业收入的 2.28 倍, 项目储备较充足 此外, 公司工程项目市场区域分布较均衡, 且客户集中度低, 经营风险较为分散 5. 财务结构稳健 2009 年 12 月该公司首次公开发行 A 股股票后资本实力得到明显增 强, 年公司资产负债率分别为 31.25% 33.72% 及 34.82%, 保持在较低水平, 截至 2012 年 9 月末, 公司没有刚性债务, 未来融资 空间大 新世纪评级 四 公司盈利能力及偿债能力 ( 一 ) 公司盈利能力近年来, 该公司营业收入增长较快, 同时规模效应的显现和成本管控的加强使其毛利率稳步提升, 加上期间费用率一直保持在较低水平, 总体而言公司具备一定的盈利能力 该公司毛利逐年增长, 年分别为 1.82 亿元 2.38 亿元和 3.45 亿元, 年环比增幅分别为 30.41% 和 45.12%;2012 年前三季度为 3.54 亿元 随着规模效应的显现和成本管控的加强, 近年来公司毛利率稳步上升 ( 如图表 8 所示 ) 年, 公司综合毛利率分别为 13.92% 15.77% 和 15.92%;2012 年前三季度, 公司综合毛利率为 16.45% 目前公司公共建筑装饰业务的毛利在 16% 左右, 2009 年公司为拓展业务, 部分区域的酒店装饰项目报价较低, 使酒店装修毛利则出现一定波动 此外, 建筑装饰部品部件工厂化生产项目 已于 2012 年 10 月开始批量生产, 该项目的投产将降低公司原材料采购成本, 对公司盈利水平提升 19

21 起到一定的积极作用 图表 8. 近三年一期公司建筑装饰业务毛利率情况 类型 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年前三季度 建筑装饰施工 [%] 其中 : 公共建筑装饰 [%] 酒店装饰 [%] 建筑装饰设计 [%] 注 : 根据洪涛股份提供的数据绘制 该公司期间费用以销售费用和管理费用为主 2009 年以来公司销 售费用和管理费用随业务规模的扩大而持续增长 2011 年, 由于公司 加大了在广告及营销网络方面的投入, 销售费用明显上升 2011 年 5 月, 公司向 61 名核心员工授予 525 万份股票期权, 行权价格为 元, 期权成本按计划在 年摊销, 摊销金额分别为 1, 万元 1, 万元 万元和 万元 11, 计入管理费用, 导致 2011 年及 2012 年前三季度公司管理费用明显增加 2010 年以来公司未进行 刚性债务融资 ( 短期借款和应付票据 ), 同时 2009 年 12 月首次公开发 行股票后公司募集资金产生的银行利息收入大幅增加, 部分减轻了销售费用和管理费用增长对盈利产生的负面影响, 使公司期间费用率基本保持稳定, 年和 2012 年前三季度, 公司期间费用率分别为 3.37% 3.32% 3.72% 和 3.46% 从资产回报方面看, 于 2009 年 12 月首次公开发行 A 股股票募集大量资金之后, 公司总资产及权益规模大幅增长 2011 年公司的募投项目尚未投产, 大部分超募资金仍处于闲置状态, 公司资产回报水平明显下降 ( 如图表 9 所示 ) 随着募集资金的陆续使用, 公司资产回报水平已经有所回升 图表 年公司主要盈利指标变化趋势 指标 2009 年 2010 年 2011 年 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 注 : 根据洪涛股份提供的数据绘制 年 7 月 18 日, 公司将股票期权授予对象和授予股票份数分别调整为 59 人和 万份, 2012 年 年分摊金额分别调整为 万元 万元和 万元 20

22 ( 二 ) 公司偿债能力首次公开发行 A 股股票后, 该公司整体资本实力明显增强, 尽管业务的迅速发展推动流动资金需求增长, 负债规模有所增长, 公司目前仍保持较低的负债水平 建筑装饰行业的营运特点导致公司资产中应收账款占比较高, 工程款项回收的安全性和及时性对其资产质量和流动性的影响重大 近年业务规模快速增大 各项保证金支付的大幅增加使公司经营环节现金流出现缺口, 非筹资环节面临一定的资金压力 1. 债务分析 (1) 债务结构近年来, 该公司建筑装饰业务发展迅速, 预收款项随业务规模的扩大而持续增加, 同时公司付款环节对商业信用的利用增加, 这使负债规模持续扩大, 年末及 2012 年 9 月末, 负债总额分别为 4.68 亿元 5.67 亿元 6.96 亿元和 亿元 公司于 2009 年 12 月首次公开发行 A 股股票后, 资本实力明显增强, 尽管负债规模增大, 财务杠杆仍保持在较低水平, 年末及 2012 年 9 月末, 公司资产负债率分别为 31.25% 33.72% 34.82% 和 41.45% 该公司负债均为流动负债, 且 2010 年以来未进行刚性债务融资 ( 短期借款和应付票据 ) 流动负债主要包括应付账款 预收款项和其他应付款等 ( 如图表 10 所示 ) 近年来, 随着业务规模的快速扩大, 公司利用供应商及分包商的商业信用的额度增加, 应付账款总体呈增加态势 2011 年末, 应付账款余额达到 3.39 亿元, 较 2009 年末增长 15.82%; 2012 年 9 月末, 受季节性因素影响 12, 公司应付账款余额进一步增至 6.71 亿元 公司预收款项主要为预收工程款, 其业务规模扩大亦使年末预收款项余额逐年增加, 年末, 预收款项余额分别为 0.78 亿元 0.93 亿元和 2.31 亿元, 同比增长分别为 19.26% 和 % 公司其他应付款主要是收取的分包单位保证金和供应商材料质保金等, 由于 2011 年公司承接项目增多, 其他应付款年末余额较上年末增加 % 近年该公司应收账款年末余额大幅增长 ( 较收入增幅大 ), 而应付账款年末余额增长幅度相对较小, 公司收款难度增加, 垫资额度逐步增大 根据公司提供的数据, 截至 2012 年 9 月末公司装饰装修在手合同金额为 亿元, 为 2011 年营业收入的 2.28 倍, 大量在手工程增大 12 建筑装饰行业经营存在季节性波动的特点, 上半年受春节和银行信贷政策不确定等因素的影响, 工程进度较慢 工程结算额亦相对较低, 而下半年由于大量工程要求年底竣工, 故工程进度较快 工程结算额也相对较高 21

23 了公司资金压力 后续工程量的增加或将导致公司融资需求量的增大 图表 年末和 2012 年 9 月末公司流动负债情况 ( 单位 : 亿元 ) 新世纪评级 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2009 年末 2010 年末 2011 年末 2012 年前三季度 其他 其他应付款 预收款项 应付账款 注 : 根据洪涛股份提供的数据整理 绘制 (2) 公司借款情况截至 2012 年 9 月末, 该公司无银行借款 (3) 或有负债截至 2012 年 9 月末, 该公司无未清对外担保余额, 无重大未决诉讼或仲裁 2. 现金流分析近三年该公司业务量增加而某些工程结算跨期导致其现金流状况出现波动, 年, 公司营业收入现金率分别为 85.93% 82.44% 和 95.56%,2011 年主业现金回笼情况明显改善 随着业务的发展, 公司经营活动现金流入持续增长, 年经营活动产生的现金流入量分别为 亿元 亿元和 亿元, 年环比增幅分别为 17.92% 为 70.60% 尽管工程款回笼规模随着业务增长而增大, 但建筑行业施工方工程款回笼速度普遍较慢, 而业务规模的扩大又增加了公司材料采购预付款 各项保证金 广告费用及人员工资等资金支出, 且公司 2009 年以来适用的所得税率持续提高, 使其支付的各项税费大幅增加 13, 上述因素导致公司经营环节自 2010 年开始经营性现金流出现缺口, 年公司经营性现金净流量分别为 1.01 亿元 亿元和 亿元 2012 年前三季度, 公司经营性现金净流量为 亿元, 主要系 13 根据国发 号 国务院关于实施企业所得税过渡优惠政策的通知, 该公司自 2008 年 1 月 1 日起, 在 5 年内逐步过渡到法定税率 公司 2008 年按 18% 税率执行,2009 年按 20% 税率执行,2010 年按 22% 税率执行,2011 年按 24% 税率执行,2012 年按 25% 税率执行 22

24 季节性因素所致 该公司投资活动主要为募投项目的投资建设 年及 2012 年前三季度公司投资活动产生的现金净额分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 其中 2011 年及 2012 年前三季度投资活动现金净流出大幅增长主要系公司为 建筑装饰部品部件工厂化生产项目 及 设计创意中心项目 的集中投资建设 截至 2011 年末, 承诺投资项目累计投入 0.96 亿元, 超募资金累计投资 0.14 亿元 未来公司将继续募投项目建设, 未来一段时间内, 公司非筹资环节还将存在一定的资金缺口 但总体而言, 公司目前融资空间较大, 且上市后公司融资渠道趋向多元化, 融资能力也得到增强, 有助于公司应对不断增加的融资需求 年度, 该公司 EBITDA 分别为 0.92 亿元 1.28 亿元和 1.83 亿元, 其中利润总额占比分别为 93.61% 96.47% 和 97.68%, 是 EBITDA 的主要组成部分 由于 2011 以来公司刚性债务余额为 0, 因此不存在 EBITDA 对刚性债务及利息支出方面的覆盖 图表 年公司经营性现金流对债务覆盖情况 指标名称 2009 年 2010 年 2011 年 经营性现金净流入 / 利息支出 ( 倍 ) 经营性现金净流入与刚性债务比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 注 : 根据洪涛股份提供的数据计算 绘制 3. 资产质量分析 2009 年 12 月, 该公司首次公开发行 A 股股票, 整体权益资本实力迅速增强 年末和 2012 年 9 月底所有者权益分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 公司分别于 2010 年 6 月 2011 年 6 月和 2012 年 5 月三次将资本公积转增注册资本 截至 2012 年 9 月末, 公司归属于母公司所有者权益为 亿元, 其中实收资本和资本公积金分别占 32.42% 和 36.20%, 公司权益资本结构较稳健 该公司资产规模逐年扩大,2011 年末资产总额为 亿元,2012 年 9 月末, 公司资产总额进一步增至 亿元, 较上年末增长 21.35% 建筑装饰行业属劳动密集型行业, 固定资产投入较少, 公司建筑装饰行业特点明显, 故其流动资产占比较大,2011 年末流动资产占总资产的 90.42% 尽管近年来公司流动负债在应付账款及预收款项的带动下增长较快, 使速动比率和流动比率均呈下降态势,2011 年末, 分别为 % 和 %;2012 年 9 月末, 进一步降至 % 和 %, 然而两 23

25 项指标仍处于较高水平, 公司流动性较好 该公司流动资产主要包括货币资金 应收账款 预付款项 存货和 其他应收款等, 其中货币资金占比逐年下降, 应收账款及预付款项占比则明显上升 ( 如图表 12 所示 ) 近年来随着募投项目的不断推进, 公司货币资金不断减少,2011 年末余额为 7.32 亿元, 现金比率为 %; 2012 年 9 月末, 公司货币资金余额进一步降至 4.62 亿元, 现金比率降 14 至 47.36% 公司应收账款为应收工程款 2009 年以来, 公司工程业务规模扩大, 应收账款周转速度逐年下降, 应收账款余额保持较快增长, 2012 年 9 月末应收账款余额为 亿元, 占流动资产的 56.05% 公司主要客户是政府机构及大型企业, 其应收账款回收风险仍处于可控状态 2011 年末, 公司账龄在一年以内的应收账款账面价值占比为 44.00%, 应收账款期限结构较为合理 预付款项主要是为预付分包工程款和材料采购款等,2009 年以来公司为加快工程施工进度, 公司增加了预付原材料采购款, 使预付款项持续增长 其他应收款主要是工程投标保证金 公司项目预支的备用金及项目人员出差暂借款, 近年来其他应收款持续增长, 主要系公司投标量及开工项目量增长所致 2011 年末账龄在 1 年以内的其他应收款账面价值占比为 65.67%, 坏账损失风险较小 图表 年末和 2012 年 9 月末公司流动资产情况 ( 单位 : 亿元 ) 100% 75% 50% 25% 0% 2009 年末 2010 年末 2011 年末 2012 年前三季度 其他流动资产 存货 其他应收款 预付款项 应收账款 货币资金 注 : 根据洪涛股份提供的数据绘制 14 建筑装饰工程业务工程款结算方式通常为 : 工程未完工时, 委托方按照完工工程额的 60%~ 70% 支付工程进度款 ; 工程竣工时, 支付至工程预计总造价的 60%~70%; 工程决算审计后, 支付至决算总造价的 95%, 余款 5% 作为保修金在保修期 ( 通常 1~3 年 ) 满后支付 按照合同约定, 只有委托方在工程施工过程中 工程竣工时 竣工决算后 或保修期满后, 没有按照约定比例及时间支付工程款, 施工方才有收款权利 由于收入确认方法的特点, 公司对委托方按合同约定尚未到期的工程款只能作为应收账款来反映, 导致账面应收账款余额较大 24

26 该公司非流动资产主要是固定资产 在建工程及无形资产,2011 年 末账面价值分别占非流动资产总额的 30.55% 44.20% 和 14.98% 公司 固定资产主要包括房屋及建筑物和运输设备, 其固定资产成新率为 78.15%, 处于合理水平 由于建筑装饰部品部件工厂化生产项目和设计创意中心项目的建设,2011 年末, 公司固定资产及在建工程分别较上年末增长 % 和 34.27% 公司无形资产主要为土地使用权,2011 年末土地使用权账面价值为 0.29 亿元, 均以历史成本计量入账 ( 三 ) 外部支持 该公司为上市公司, 经营业绩良好, 主营业务具有较好的市场前景, 融资渠道趋于多元化 截至 2012 年 9 月末, 各家银行给予公司的综合授信额度共计为 8.00 亿元, 其中尚未使用授信额度为 4.50 亿元 公司目前没有刚性负债, 后续仍存在较大的债务融资空间 新世纪评级 五 公司过往债务履约情况根据 2013 年 1 月 23 日在中国人民银行查询的关于该公司的 企业基本信用信息报告, 公司无不良债务履约记录 六 结论经济结构调整 城镇化利好房屋建筑市场, 区域协调发展意味着我国东中西部地区房屋建筑市场增速会存在一定差异 鉴于保增长的需要和通货膨胀压力的缓解, 我国货币政策环境总体有较明显改善 近十年来, 我国建筑装饰业发展迅速, 现已具相当规模 在国民经济发展和城市化进程的拉动下, 我国建筑装饰行业预计将继续增长 我国建筑装饰业中民营经济成分占主导地位, 行业区域发展不平衡, 在较长时期内仍将保持企业规模小 行业竞争激烈的局面, 此外, 行业内挂靠 转包及垫资现象较为普遍 近年来建筑装饰业集中度开始逐步提高, 行业内领先企业的综合实力快速提升 该公司是民营控股上市企业, 股权结构相对多元化, 控股股东刘年新对公司的管控力度较强 公司已根据相关法律法规建立了较完整的法人治理结构 公司总部承担工程项目管理监督的职能, 分公司主要负责区域业务拓展 公司组织架构设置符合其业务特征, 能较有效地集中管控工程项目, 保障日常业务的顺利开展 该公司是我国公共建筑装饰行业的龙头企业之一, 行业地位较显 25

27 著 公司资质齐全, 核心主业突出, 市场区域分布较均衡, 单一客户依赖度低 2009 年 12 月首次公开发行 A 股股票后, 公司资本实力显著增强, 主业得以快速扩张, 同时向上延伸装饰施工产业链, 对盈利增长起到积极作用 然而公司业务的快速发展亦使项目管理人员 项目施工人员及营销分部快速增加, 管理压力加大 近年来, 该公司营业收入增长较快, 同时规模效应的显现和成本管控的加强使其毛利率稳步提升, 加上期间费用率一直保持在较低水平, 总体而言公司具备一定的盈利能力 首次公开发行 A 股股票后, 公司整体资本实力明显增强, 尽管业务的迅速发展推动流动资金需求增长, 负债规模有所增长, 公司目前仍保持较低的负债水平 建筑装饰行业的营运特点导致公司资产中应收账款占比较高, 工程款项回收的安全性和及时性对其资产质量和流动性的影响重大 近年业务规模快速增大 各项保证金支付的大幅增加使公司经营环节现金流出现缺口, 非筹资环节面临一定的资金压力 新世纪评级 26

28 跟踪评级安排 根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范, 在本次评级的信用等级有效期 至洪涛股份 2013 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级, 包括持续定期跟踪评级与不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化 影响发行人经营或财务状况的重大事件 发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对发行人跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日 定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告 定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因 不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行 在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项 本评级机构及评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别 不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出 重大事项跟踪评级告知书 后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送 常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送 重大事项跟踪评级告知书 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场调研 评级分析 评级委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人 债务人所发行金融产品的投资人 债权代理人 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 在持续跟踪评级报告出具之日后 10 个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 27

29 附录一 : 公司与实际控制人关系图 刘年新 33.27% 34.95% 深圳市日月投资股份有限公司 22.73% 深圳市洪涛装饰股份有限公司 注 : 根据洪涛股份提供的资料绘制 ( 截至 2011 年末 ) 附录二 : 公司组织结构图 股东大会 战略委员会 监事会 审计委员会 董事会 提名委员会 薪酬与考核委员会 总经理 董事会秘书 营销中心 工程中心 技术中心 采购中心 运营中心 财务中心 业务拓展中心 设计院 地区事业部 市投客场标户部部部 施费结工控算部部部 质安部 工程采购部 信企息划化部部 证券事务部 投资管理部 成本部 资金部 驻会外计财部务部 人力资源部 培训中心 后勤中心 总经法理律工事务作部部 照明部 智幕机能墙电化部部部 产业园 设计所 代分表公审联计司 * 络部处 注 : 根据洪涛股份提供的资料绘制 ( 截至 2012 年 9 月末 ) * 包括北京分公司 广州分公司 安徽分公司 贵州分公司 吉林分公司 常州分公司 北仑分公司 宁波分公司 山东分公司 山西分公司 上海分公司 陕西分公司 四川分公司 苏州分公司 天津分公司 东莞分公司及幕墙门窗厂等 36 家分公司 28

30 附录三 : 公司主业涉及的经营主体及其概况 类别企业名称简称注册地注册资本 ( 万元 ) 持股比例业务性质 全资子公司 辽宁洪涛装饰有限公司 辽宁洪涛 大连 1, % 装饰工程 全资子公司 深圳市洪涛装饰产业园有限公司 洪涛产业园 深圳 9, % 装饰材料生产 注 : 根据洪涛股份 2011 年度审计报告附注整理 29

31 附录四 : 主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年前三季度 资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 2, 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据洪涛股份经审计的 2009~2011 年度及未经审计的 2012 年前三季度财务数据, 整理计算 30

32 附录五 : 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入营业收入现金率 (%) 100% 经营性现金净流入量与流动负债比报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 率 (%) 期末流动负债合计 )/2] 100% 经营性现金净流入量与负债总额比报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末率 (%) 负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生非筹资性现金净流入量与流动负债的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合比率 (%) 计 )/2] 100% 非筹资性现金净流入量与负债总额 ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生比率 (%) 的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期 EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] 资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 31

33 附录六 : 评级结果释义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级 等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务 注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 32