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- 吕 皮
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1 UBS Investment Research 中国建筑装饰行业 建筑装饰企业现金运营能力研究 装饰园林行业思考报告之一 通过现金运营能力研究建筑装饰企业综合竞争实力现金运营能力是指在没有外部融资情况下, 企业在经营过程中使手持现金稳定 持续增长的能力, 是企业管理 品牌 经营等各方面综合竞争实力的体现 我们首次提出通过核心财务指标构建装饰企业内生性增长模型, 量化分析现金运营能力, 全面比较企业综合竞争实力 现金运营能力对应收账款周转率和净利率最为敏感根据我们内生性增速模型测算, 装饰企业现金运营能力对应收账款和净利率最为敏感 : 当应收账款周转天数变化 15%, 内生性增速约变化 3.15%~ 9.39%; 当净利率变化 15%, 内生性增速约变化 3.57%~7.20% 我们认为装饰企业现金运营能力提升主要来自于对下游客户议价能力和盈利能力改善 全球证券研究报告 中国 建筑业 行业报告 2012 年 9 月 10 日 于洋 分析师 S yang-y.yu@ubssecurities.com 特此鸣谢范杨 (yang.fan@ubssecurities.com) 对本报告的编制提供帮助 金螳螂现金运营能力最优, 广田股份略超我们预期根据我们内生增速模型,2011 年金螳螂内生增速为 30.63%; 亚厦为 22.73%; 广田剔除所得税影响为 21.78%; 洪涛剔除所得税影响为 19.46% 金螳螂综合实力远领先于竞争对手, 广田依靠精装领域品牌优势表现略超我们预期, 亚厦和洪涛现金运营能力改善关键应主要来自于对上下游客户议价能力变化 建筑装饰行业仍未见向下拐点信号, 继续予以推荐我们认为由于企业投入的惯性, 现金运营能力拐点将领先于业绩增速拐点出现 考虑到有望维持至 2014 年的高端酒店建设高峰以及企业对下游客户的筛选, 我们预计未来 2-3 年装饰企业现金运营能力仍有改善空间, 短期未见行业向下拐点信号 我们继续推荐装饰板块, 并维持对广田股份 洪涛股份 金螳螂和亚厦股份的 买入 评级 图 1: 装饰企业现金循环周期 数据来源 : 瑞银证券 本报告由瑞银证券有限责任公司编制分析师声明及要求披露的项目从第 15 页开始 UBS( 瑞银 ) 正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系 因此, 投资者应注意, 本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突 投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一
2 目录 页 现金运营能力是装饰公司内生增长动力 3 管理能力和品牌优势决定现金运营能力... 3 现金运营能力对应收账款周转天数和净利率最为敏感... 6 精装修业务亦可保持高现金运营能力 8 于洋 分析师 S yang-y.yu@ubssecurities.com 金螳螂 广田股份现金运营能力持续改善... 8 金螳螂胜在综合, 洪涛略逊应付款项... 9 短期仍未见到明显向下拐点信号 11 借鉴现金运营能力判断阶段性拐点 预计高端酒店建设景气延续, 装饰企业现金运营能力持续改善 估值 : 业绩增长确定, 继续推荐 14 UBS 2
3 我们认为建筑装饰行业 大行业 小公司 龙头企业集中度稳步上升 1 的逻辑在短期内不会改变, 装饰企业成长空间更多由自身发展潜力所决定 对于已上市的建筑装饰企业而言, 管理 资金 品牌及人才培养体系是其核心竞争力, 因此我们提出关注装饰公司两大主要能力, 即现金运营能力 公司内生性增长动力源泉 ; 管理及人才培养能力 决定公司最终发展的天花板 本篇报告我们尝试量化分析金螳螂 广田股份 亚厦股份 洪涛股份 4 家我们已覆盖公司的管理 品牌 经营等因素对公司现金运营能力影响, 讨论我们已覆盖的各家装饰公司目前内生性增速的差异性, 并探讨企业增长拐点与现金运营能力之间的内在联系 现金运营能力是装饰公司内生增长动力 管理能力和品牌优势决定现金运营能力 现金运营能力是建筑装饰公司持续增长的有力支撑 建筑装饰行业是一个典型依靠前期垫资撬动订单增长的行业 虽然客户在项目施工过程中会以预付款 进度款 决算款等方式支付工程款项, 但由于受到施工与结算进度差异 预付款比例调整以及下游客户应收款项账期变化等因素影响, 一般情况下施工企业仍需在项目施工过程中垫付一定比例资金 ( 约在 15%-25%), 因此手持现金水平以及公司自身的现金运营管理能力决定未来一段时间装饰企业可确认收入的订单数量, 同时也是后期持续承接订单的保障 龙头装饰企业有望长期保持较高内生性增速 与市场预期装饰公司需要依靠大量外部融资发展路径不同, 我们认为, 优秀建筑装饰企业完全可以依靠自身较强现金运营能力长期保持较高内生性增速 如行业龙头金螳螂, 从 2006 年上市后公司仅在 2011 年 11 月底实施过一次定向增发, 基本上完全依靠自身内生性造血能力使销售收入规模从 2006 年 亿元一路上升至 2011 年 亿元, 而在同期公司经营活动现金流一直保持良好增长态势, 使公司管理 品牌 运营等优势在业绩上得到了充分体现 图 2: 金螳螂上市后收入规模一直保持快速增长 图 3: 金螳螂经营活动现金流增势良好 % 100% 80% 60% 40% 20% 0% 营业收入 ( 亿元 ) 营业收入增速 -20% 经营活动现金流 ( 亿元 ) 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind 1 详细可参见我们 5 月 17 日行业深度报告 行业需求无忧, 路径重于订单 UBS 3
4 定向增发募资使用情况 归还流动资金 中国建筑装饰行业 2012 年 9 月 10 日 表 1: 金螳螂上市后完全依靠内生动力保持高速增长 日期说明资金流入 ( 万元 ) 资金流出 ( 万元 ) 首发上市募集资金 募集资金置换预先投入资金 建筑装饰品部件工厂化生产技改项目 建筑装饰品部件工厂化生产技改项目 设计研究中心项目 企业信息化建设项目 IPO 募资使用情况 流动资金, 超募部分补充流动资金 建筑装饰品部件工厂化生产技改项目 设计研究中心项目 企业信息化建设项目 利息收入 建筑装饰品部件工厂化生产技改项目 设计研究中心项目 企业信息化建设项目 利息收入 企业信息化建设项目 利息收入 补充流动资金 定向增发募集资金 补充流动资金 流动资金, 超募部分补充流动资金 年已使用募集资金 节能幕墙及门窗生产线建设项目 金螳螂工程施工管理运营中心建设项目 营销网络升级项目 收购美瑞德公司 40% 少数股权并增资项目 增资金螳螂景观公司项目 增资金螳螂住宅公司项目 利息收入 剩余募集资金 数据来源 : 公司公告 现金运营能力主要体现在管理和品牌两方面 我们定义装饰企业现金运营能力为 : 在不考虑外部融资情况下, 企业经过连续完整项目周期后, 使手持现金稳定 持续增长的能力 我们根据建筑装饰企业在经营过程中所发生的生产成本 费用支出 ; 在项目施工过程中对上游客户形成的应付账款 预付款项 ; 与下游客户所形成的应收账款和预收款项, 以及部分必要的现金支出 ( 税 UBS 4
5 收 分红等 ) 勾勒出装饰企业较完整的现金循环周期, 并以此为基础构建我们建筑装饰公司内生性增长模型 我们认为装饰企业现金运营能力是建筑装饰公司各方面综合竞争实力的体现, 其中主要表现为管理能力和品牌议价能力, 并通过毛利率 费用率 应收款项周转天数 应付款项周转天数等核心财务指标, 最终体现在企业内生性增速水平上 因此我们认为, 对建筑装饰企业研究需要综合考虑公司管理和品牌等各方面竞争优势, 并通过跟踪核心财务指标变化对现金运营能力影响来量化企业在管理 销售 品牌溢价等方面竞争实力变化 图 4: 建筑装饰公司现金循环周期 ( 红色为现金流入, 绿色为现金流出 ) 数据来源 : 瑞银证券 UBS 5
6 表 2: 装饰公司管理 品牌优势可通过财务指标进行量化 非量化能力 可量化财务指标 项目施工效率 人才培养体系 毛利率 项目质量管控 ( 返工率 ) 毛利率 工厂化以及材料利用率 毛利率 管理能力 管理架构及内部沟通成本 毛利率 管理费用率 存货管理能力 ( 主要指以成本法确认收入企业的原材料 库存品等 ) 存货周转率 风险控制能力 应收账款周转率 坏账准备 资产减值损失 对上游议价能力 与劳务外包公司合作关系 对施工材料供应商议价能力 毛利率 预付款项周转率 应付账款周转率毛利率 预付款项周转率 应付账款周转率 对下游议价能力 销售网络营销能力 对下游客户议价能力 毛利率 销售费用率 预收账款周转率 应收账款周转率毛利率 预收账款周转率 应收账款周转率 坏账准备 资产减值损失 研发能力对新型工艺和材料的研发能力所得税率 ( 高新技术企业 ) 数据来源 : 瑞银证券 现金运营能力对应收账款周转天数和净利率最为敏感 我们认为在保证产能供给前提下 ( 假设企业有能力持续培养出优秀的设计师及项目管理人员 ), 现金运营能力越强企业拥有越高内生性增速 在以装饰企业现金循环周期为基础构建的内生增长模型中, 我们根据企业核心财务指标并结合行业中垫资可撬动的订单杠杆比例, 测算公司在进入平稳发展期后内生性增速, 并以其量化装饰公司现金运营能力 我们采用金螳螂 广田股份 亚厦股份 洪涛股份等四家公司 2011 年财务报告中相关财务指标平均值 ( 例如 : 所得税率以 24% 计算, 分红比率为 10% 等 ) 作为模型初始参数进行模拟分析, 并测算内生性增速对各核心财务指标敏感性 UBS 6
7 表 3: 内生增长模型中核心假设 毛利率 15.9% 固定资产 / 收入比 2.63% 营业税金及附加率 3.40% 折旧率 6.48% 管理费用率 2.09% 应收账款周转天数 125 销售费用率 1.45% 应付账款周转天数 130 财务费用率 -0.36% 预收账款周转天数 12 坏账准备率 7.46% 预付款周转天数 6 所得税率 24.00% 存货周转天数 11 分红率 10.00% 订单杠杆比率 4.5 数据来源 :Wind, 瑞银证券估算 我们按四家装饰公司的平均财务指标作为初始参数, 根据我们模型得到 2011 年内生增速为 23.18%, 同时我们按照 ±15% 和 ±30% 变动比例测算内生性增速对应收账款周转天数 应付账款周转天数 净利率和杠杆率敏感性 我们发现, 当公司应收账款周转天数每变化 15%( 约为 天 ), 内生性增速约变化 3.15%~9.39%; 当公司应付款项周转天数每变化 15%( 约为 天 ), 内生性增长速度约变化 2.87%~8.19% 我们认为随着装饰企业对上游( 应付账款周转天数 ) 和下游 ( 应收账款周转天数 ) 议价能力变化可明显改变内生性增速水平, 并且应收账款周转天数变化对内生性增速影响略大于应付账款周转天数影响 同样, 净利率和订单杠杆率对内生性增速也有着较大影响, 当净利率水平每变化 15%( 约为 1.01%), 内生性增速约变化 3.57%~7.20%; 当订单杠杆率每变化 15%( 约为 0.68 倍 ), 内生性增长速度约变化 2.99%~6.30% 从敏感性分析结果来看, 在公司管理 品牌 经营等各方面能力持续改善情况下, 对现金运营能力影响排序为应收账款周转天数 > 应付款项周转天数 > 净利率 > 杠杆率 ; 而在综合能力下滑情况下对现金运营能力影响影响排序则为净利率 > 杠杆率 > 应收账款周转天数 > 应付账款周转天数 我们认为, 对于装饰公司现金运营能力, 向上改善弹性来自对上下游客户议价能力提升 ( 应收账款周转天数 应付款项周转天数变化 ), 向下恶化弹性则来自于订单结构 企业管理能力的变化 ( 毛利率 费用率 净利率等变化 ) 装饰企业现金运营能力对企业不同财务指标敏感性不一, 我们提出向上改善弹性来自于上下游议价能力提升, 下滑弹性则来自于企业盈利水平变化 表 4: 内生增速对应收账款 / 应付款项周转天数敏感性测算 应收款项周转天数 % 15.96% 18.02% 20.60% 23.91% % 17.79% 20.31% 23.55% 27.72% 应付款项周转天数 % 20.03% 23.18% 27.25% 32.57% 数据来源 :Wind, 瑞银证券估算 % 22.83% 26.78% 31.97% 38.75% % 26.34% 31.37% 37.98% 46.57% UBS 7
8 表 5: 内生增速对净利率 / 订单杠杆率敏感性测算 净利率 4.70% 5.71% 6.72% 7.73% 8.74% % 14.31% 16.88% 19.46% 22.04% % 17.00% 20.07% 23.17% 26.27% 杠杆率 % 19.61% 23.18% 26.76% 30.38% 数据来源 :Wind, 瑞银证券估算 % 22.12% 26.17% 30.25% 34.36% % 24.57% 29.08% 33.65% 38.27% 精装修业务亦可保持高现金运营能力 金螳螂 广田股份现金运营能力持续改善 随着装饰龙头企业纷纷上市, 各家公司在管理 品牌 销售渠道 组织架构等方面均有了长足发展和改善 根据我们内生性增速模型, 以年末相关财务指标为参数, 在过去 5 年间金螳螂 广田股份 亚厦股份 洪涛股份等 4 家建筑装饰公司内生性增速水平均呈现出稳步上行态势 参考装饰企业 2011 年末相关财务指标, 我们测算出金螳螂内生性增速为 30.63%; 亚厦股份内生性增速为 22.73%; 广田股份内生性增速为 19.45%( 剔除所得税率影响为 21.78%); 洪涛股份内生性增速为 17.35%( 剔除所得税率影响为 19.46%) 图 5: 金螳螂 广田内生增速水平稳步上行 ( 未剔除所得税影响 ) 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份数据来源 :Wind, 瑞银证券估算 金螳螂表现最优, 广田略超我们预期 从各公司现金运营能力来看, 金螳螂引以为豪的行业最优管理体系和品牌知名度在现金运营能力上得到了充分体现, 公司超过 30% 的内生增速水平远远领先于其他竞争对手 也正是基于这种现金运营能力, 使公司 2006 年 IPO 上市后, 在没有任何外部融资情况下, 至 2011 年收入 CAGR 达到了 41.73% 对于精装修业务占比较高的广田股份而言, UBS 8
9 虽然其毛利率 净利率水平均要低于其余三家装饰企业, 但公司通过不断提升对上下游企业的议价能力和自身管理结构改革, 依然保持了较高现金运营能力 剔除所得税率影响,2011 年广田股份内生增速水平近 22%, 虽略逊于行业龙头金螳螂, 但基本与亚厦股份内生性增速相当, 综合表现略超我们预期 金螳螂胜在综合, 洪涛略逊应付款项 我们综合分析了上述四家建筑装饰公司应收账款周转天数 应付款周转天数 毛利率 管理 \ 销售费用率以及净利率等财务指标, 发现虽然在过去 5 年间影响每家公司现金运营能力变化因素各不相同, 但有效的管理架构调整 良好的品牌溢价 以及管理效率提升和订单结构变化推动的盈利改善是改善建筑装饰企业现金运营能力最主要因素 金螳螂得益于管理和品牌溢价所带来的综合能力变化 公司通过 捆绑式经 2 营 标杆式管理 50/80 管理体系 扁平化管理架构等措施使生产效率 施工质量 成本管理等方面均不断优化 在净利率水平稳步上行的同时, 依靠大量标志性项目累积以及规模扩张优势, 使自身对上下游客户议价能力稳步增强, 并最终通过管理 + 品牌综合能力变化缩短现金循环周期, 推动公司现金运营能力逐年提升 考虑到金螳螂在行业领先的管理体系 广泛的品牌认可度和完善的人才培养体系, 我们预计未来一段时间公司仍有望继续保持较强的现金运营能力 广田股份依靠在精装修领域 知名度 保持综合现金运营能力稳步提升 虽然住宅精装修业务在收入中占比过高影响了广田综合毛利率和净利率, 但公司依靠与下游客户良好合作关系, 以及精装修项目规模性采购对上游客户累计的口碑和品牌溢价, 拥有 4 家公司中最低的应收账款周转天数 (2011 年末为 天 ) 和与金螳螂相当的应付款项周转天数 (2011 年末为 天 ) 我们认为正是公司在精装修领域较高的 知名度, 弥补了自身业务在净利率上的 先天不足, 推动公司整体现金运营能力逐年提高, 而至 2011 年末剔除所得税影响后近 22% 内生性增速水平表明专注住宅精装修装饰企业也可具有较强现金运营能力 我们认为, 随着事业部改革完成以及后期在酒店 城市综合体等公装领域进一步拓展, 公司毛利率及净利率水平有望进一步改善, 后期综合现金运营能力仍有上行空间 低毛利率的住宅精装修业务虽占广田收入半壁江山, 但较强的上下游议价能力使公司仍具有较高的内生性增速水平, 显示出住宅精装修企业仍可具有较强现金运营能力 预计应收账款周转率改善将推动亚厦股份现金运营能力提升 亚厦股份在过去 5 年间业绩一直保持较快增长, 同期净利率也由 2007 年的 5.25% 上升至 2011 年的 6.47%, 显示出公司在管理效率 订单结构等经营方面均在明显改善 ; 2011 年末公司应付款项周转天数为 天, 位居 4 家公司之首, 表明公司对上游原材料及劳务供应商有着较强的议价能力 但与 2010 年相比,2011 年公司现金运营能力略有下降 ( 内生性增速由 2010 年的 22.92% 下滑至 2011 年的 22.73%), 我们判断主要原因是应收账款周转天数的明显增加 ( 由 2010 年的 天上升至 2011 年的 天 ), 其抵消了公司在经营 管理以及上游议价能力等方面的明显竞争优势 从 1H12 承接订单情况来看, 公司已经充分意识到应收账款对现金运营能力的影响, 主动放弃了一些回款慢 客户资金偏紧的项目, 在保证业绩高速增长同时, 公司管理层更关注发展持续性 我们预计随着后期应收账款周转天数逐步改善, 公司现金运营能力仍将进一步提升 2 详细可参考我们 7 月 17 日金螳螂 ( SZ) 首次覆盖报告 不断自我超越的装饰龙头 UBS 9
10 应付款项周转天数拖累洪涛现金运营能力 年洪涛股份现金运营能力一直呈现持续上升态势, 但 2011 年却明显下降 ( 内生性增速由 2010 年的 21.81% 下滑至 2011 年的 17.35%), 位列 4 家装饰企业最后一位, 究其原因, 我们认为是较高的应付款项周转率拖累了公司整体现金运营能力 在保持相对较长的应收账款周转天数的同时 (2011 年为 天, 仅次于亚厦股份 ), 洪涛却有着最短的应付账款周转天数 (2011 年为 天, 仅为亚厦股份的一半 ), 造成公司现金循环天数远长于其他竞争对手, 极大的削弱了整体现金运营能力 我们认为, 洪涛整体经营效率和订单结构仍具有较强竞争实力, 较高的应付账款周转率一方面或受公司整体经营战略影响, 另一方面也与公司经营规模有关, 随着未来公司收入规模提升, 应付账款周转率或有望出现明显下降, 进一步推动公司现金运营能力稳步改善 图 6: 应收账款周转天数 图 7: 应付款项周转天数 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind 图 8: 各公司毛利率变化 图 9: 管理费用率 + 销售费用率 18% 16% 14% 7% 6% 5% 4% 3% 12% 10% 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 2% 1% 0% 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind UBS 10
11 图 10: 主要装饰企业净利率变化 图 11: 应收账款周转天数与应付款项周转天数之差 8% 60 6% % 0 2% 金螳螂 洪涛股份 金螳螂洪涛股份亚厦股份广田股份 亚厦股份 广田股份 数据来源 :Wind 数据来源 :Wind, 瑞银证券 短期仍未见到明显向下拐点信号 借鉴现金运营能力判断阶段性拐点 投资者一直在寻找能够判断建筑装饰企业盈利增长拐点的指标, 从收入规模 行业增速 应收账款占比 市值规模等等, 但发现单一指标对企业未来发展趋势判断均有着一定局限性 我们则认为, 在考虑建筑装饰行业龙头公司集中度逐步提升的前提下, 投资者可借鉴充分反映企业管理 品牌 经营等综合实力的现金运营能力指标来判断装饰企业增长阶段性拐点 由于企业更多关注收入和利润增长, 惯性对资本和人力的投入往往会使企业收入规模超过自身管理效率所能够支撑的最佳水平, 从而使衡量企业综合竞争实力的现金运营能力向下拐点领先于实际增速向下拐点而出现 我们认为, 在装饰企业现金运营能力持续改善过程中, 企业管理能力和人才培养体系完全可适应目前实际增速水平, 在这一趋势中, 或有外部因素造成企业实际增速水平波动, 但随着这种外部影响的消失企业仍会回到快速增长轨道上, 因此在现金运营能力稳步提升过程中投资者不需过多担心增长瓶颈问题 而一旦装饰企业现金运营能力出现趋势性下滑, 则说明公司管理能力和人才培养体系已无法支持目前实际增长水平, 短期或需要依靠外部融资保持高速增长, 但未来增速水平将可能阶梯式下降 在现金运营能力弱化的情况下, 投资者需要判断造成其下滑原因来自于 :1 订单以及业务结构变化 ( 如增加精装修等低毛利率业务量 );2 短期议价能力和人才体系瓶颈 ( 如新区域项目开拓和人才培养 );3 公司管理效率下降 ( 如企业有效管理半径 ) 等 这三方面因素对公司现金运营能力影响从低到高, 改变的难度也是由小到大 我们建议投资者结合不同企业实际经营情况判断其现金运营能力变化是属于短期波动还是趋势性拐点, 后期如能够改善其主要驱动力是来自于哪里, 并紧密跟踪相关财务指标的变化 现金运营能力拐点应会领先于实际增速拐点出现 根据企业实际经营情况判断现金运营能力弱化的原因, 紧跟相关财务指标验证后期改善动力 UBS 11
12 图 12: 内生增速拐点将领先实际增速拐点出现 增速 时间 内生增速 实际增速 数据来源 : 瑞银证券 预计高端酒店建设景气延续, 装饰企业现金运营能力持续改善 新建高端星级酒店数量大幅增加 我国高端星级酒店分布极不平衡, 近 70% 的五星级酒店建设在东部地区, 但是随着中 西部地区居民生活水平不断提高以及经济总量提升, 对高端星级酒店需求快速增加, 星级酒店供需矛盾凸显 在此背景下从 2011 年开始, 我国环渤海 西南 西北以及海南等省市地区进入了新一轮高端星级酒店投资建设高峰 根据迈点网统计, 截止至 7 月份,2012 年我国累计新增 5 星级酒店为 73 家, 同比增速达到 23.73%,1H12 我国在营业五星酒店总量已达到 660 家, 同比约增长 7% 图 13: 高端酒店主要集中于东部地区 图 14: 东 西 中部地区万亿 GDP 对应高端酒店数量 100% 80% 60% 40% 20% % 四星酒店 东部中部西部 五星酒店 0 东部地区西部地区中部地区 四星酒店 ( 家 ) 五星酒店 ( 家 ) 数据来源 : 国家旅游局 数据来源 : 国家旅游局,CEIC, 瑞银证券 高端酒店投资高峰有望保持至 2014 年 我国高端星级酒店的建设主体为国际连锁酒店集团 国内连锁酒店集团和单体酒店公司 从酒店数量占比来看, 国内单体酒店占比规模较大, 约占新开业高端星级酒店总量的 51%, 国际连锁酒 UBS 12
13 店集团约占 41%, 国内酒店连锁集团仅占 8% 左右 目前全球主要的 13 家国际连锁酒店集团在大陆地区共拥有 462 家高端星级酒店, 我们根据各个集团 2011 年年报数据统计了未来 3-5 年投资计划, 预计 年 13 家酒店集团将在大陆地区新建 344 家高端星级酒店,CAGR 为 20.36% 根据国际连锁酒店集团在高端酒店市场的占比, 我们预计 2012 年国际连锁酒店集团在国内新建高端酒店数量约为 80 家左右, 仅占 3 年规划量的 23% 左右, 国内高端星级酒店投资建设高峰有望延续至 2014 年 图 15: 国际连锁酒店集团约占国内高端酒店 40% 图 16: 近一年每月国内高端酒店开业数量 国际连锁酒店集团 国内连锁酒店集团 4 2 单体酒店 0 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 单体酒店国际连锁国内连锁 数据来源 : 迈点网 数据来源 : 迈点网 表 6: 主要高端酒店连锁集团在华投资计划 公司名称 2011 年底中国地区酒店数量 香港地区酒店数量 2011 年底大陆地区酒店数量 预计新增数量 2014 年底预计大陆地区酒店数量 CAGR 2014 年后预计新增 1 InterContinental % 21 2 Marriott International % 3 Starwood Hotels % 23 4 Accor % 12 5 Four Seasons Hotel % 3 6 Wyndham Worldwide % 7 Shangri-la Hotels and Resorts % 8 Rezidor Carlson Hospitality % 9 Mandarin Oriental Hilton Hotels Corp % 9 11 Global Hyatt % 7 12 Kempinski % 13 HK & Shanghai Hotels % TOTAL % 75 数据来源 : 各公司年报, 各公司公告,China Daily 龙头装饰企业现金运营能力仍有望继续提升 高端星级酒店是装饰施工中典型的毛利高 回款好的优质项目, 而未来几年高端星级酒店的投资景气周期将 UBS 13
14 有望继续优化龙头装饰企业的订单结构, 考虑到目前各装饰企业在着力完善的工厂化施工, 我们预计短期内装饰企业毛利率水平将有望继续维持高位 另一方面, 随着广田 亚厦 洪涛等企业分公司逐步进入正轨以及品牌溢价的累积, 后期费用率有望从高位回落, 进而推动净利率稳步上行 从现金流角度来看, 随着订单中酒店 政府部委 大型基建等项目占比的提升, 以及未来房地产调控政策的明朗化, 我们预计龙头装饰公司应收账款周转天数有望逐级回落 我们认为, 综合企业盈利 现金流 管理等各方面因素, 未来 2-3 年建筑装饰企业现金运营能力仍有继续提升的空间, 短期我们还未发现行业出现明显向下拐点信号 估值 : 业绩增长确定, 继续推荐 表 7: 主要公司盈利预期及估值 代码 简称 收盘价 ( 元 ) 每股收益 ( 元 ) EPS 复合增速 市盈率 市销率 E 2013E 2014E E 2013E 2014E SZ 金螳螂 % SZ 洪涛股份 % SZ 亚厦股份 % SZ 广田股份 % 数据来源 :Wind, 瑞银证券估算 经过前期调整后, 目前装饰行业 12 年平均 PE 约为 25 倍,13 年平均 PE 约为 18 倍 ( 洪涛股份略高于其他公司 ), 基本回落至估值底部区域附近, 考虑到 12/13 年业绩仍有望继续保持高速增长, 我们认为目前股价已具备较好投资价值, 继续对板块给予推荐, 并维持广田股份 亚厦股份 金螳螂 洪涛股份的 买入 评级 图 17: 金螳螂动态 PE-Band( 元 ) 图 18: 广田股份动态 PE-Band( 元 ) 收盘价 40X 30X 20X 10X 收盘价 40X 30X 20X 10X 数据来源 :Wind ( 股价截止至 2012/9/6) 数据来源 :Wind( 股价截止至 2012/9/6) UBS 14
15 图 19: 亚厦股份动态 PE-Band( 元 ) 图 20: 洪涛股份动态 PE-Band( 元 ) 收盘价 40X 30X 20X 10X 收盘价 40X 30X 20X 10X 数据来源 :Wind( 股价截止至 2012/9/6) 数据来源 :Wind( 股价截止至 2012/9/6) 风险声明 我们认为公装行业需求主要来自于商业地产 高端酒店 政府主导的文化交通场馆建设, 如果未来这些领域的投资出现下滑将对公装行业造成较大影响 住宅精装修行业风险将主要来自于政府的房地产调控政策, 如果未来调控力度继续加大则将对行业造成较大冲击 分析师声明 每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明 : 就本报告中所提及的证券或每家发行人,(1) 本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法, 并且以独立的方式表述 ( 包括与瑞银相关的部分 );(2) 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无直接或间接的关系 UBS 15
16 要求披露 本报告由瑞银证券有限责任公司 ( 瑞银集团的关联机构 ) 编制 瑞银集团 (UBS AG) 其子公司 分支机构及关联机构, 在此统称为 UBS( 瑞银 ) 关于 UBS( 瑞银 ) 管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法 历史业绩表现 以及有关 UBS( 瑞银 ) 研究报告投资建议的更多披露, 请访问 : 股价表现图中的数字指的是过去的表现, 而过去的表现并不是一个可靠的 可用来预测将来结果的指标 如有需要, 可提供更多信息 瑞银证券有限责任公司是经中国证券监督管理委员会批准具有证券投资咨询业务资格的机构. UBS( 瑞银 ) 投资研究 : 全球股票评级及分布 1 UBS( 瑞银 ) 12 个月评级评级类别所占比例 2 投行服务覆盖率 买入买入 55% 33% 中性 持有 / 中性 37% 31% 卖出 卖出 8% 16% 3 短期评级评级类别所占比例 4 投行服务覆盖率 买入买入低于 1% 0% 卖出卖出低于 1% 0% 1: 全球范围内,12 个月评级类别中此类公司占全部公司的比例 2:12 个月评级类别中曾经在过去 12 个月内接受过投资银行 ( 投行 ) 服务的公司占全部公司的比例 3: 全球范围内, 短期评级类别中此类公司占全部公司的比例 4: 短期评级类别中曾经在过去 12 个月内接受过投资银行 ( 投行 ) 服务的公司占全部公司的比例 来源 :UBS( 瑞银 ) 上述评级分布为截止至 2012 年 06 月 30 日 瑞银投资研究 : 全球股票评级定义 瑞银 12 个月评级买入中性卖出瑞银短期评级买入卖出 定义股票预期回报超出市场回报预期 6% 以上股票预期回报在市场回报预期的 ±6% 的范围内股票预期回报低于市场回报预期 6% 以上定义买入 : 由于某一特定的因素或事件, 股价预计将在评级公布之时起的三个月内上涨卖出 : 由于某一特定的因素或事件, 股价预计将在评级公布之时起的三个月内下跌 UBS 16
17 主要定义预测股票收益率 (FSR) 指在未来的 12 个月内, 预期价格涨幅加上股息总收益率市场收益率假设 (MRA) 指一年期当地利率加上 5%( 假定的并非预测的股票风险溢价 ) 处于观察期 (UR): 分析师有可能将股票标记为 处于观察期, 以表示该股票的目标价位 / 或评级近期可能会发生变化 -- 通常是对可能影响投资卖点或价值的事件做出的反应短期评级反映股票的预期近期 ( 不超过三个月 ) 表现, 而非基本观点或投资卖点的任何变股票目标价的投资期限为未来 12 个月 例外和特殊案例英国和欧洲投资基金的评级和定义 : 买入 : 结构 管理 业绩 折扣等因素积极 ; 中性 : 结构 管理 业绩 折扣等因素中性 ; 减持 : 结构 管理 业绩 折扣等因素消极 主要评级段例外 (CBE): 投资审查委员会 (IRC) 可能会批准标准区间 (+/-6%) 之例外 IRC 所考虑的因素包括股票的波动性及相应公司债务的信贷息差 因此, 被视为很高或很低风险的股票可能会获得较高或较低的评级段 当此类例外适用的时候, 会在相关研究报告中 公司披露表 中对其进行确认 对本报告作出贡献的由 UBS Securities LLC 任何非美国关联公司雇佣的分析师并未在全美证券经纪商协会 (NASD) 和纽约证券交易所 (NYSE) 注册或具备这两家机构所认可的分析师资格, 因此不受 NASD 和 NYSE 有关与对象公司沟通 在公众场合露面以及分析师账户所持证券交易的规则中述及内容的限制 对本报告作出贡献的每一家关联公司名称以及该关联公司雇佣的分析师姓名见下文 瑞银证券有限责任公司 : 于洋. 涉及报告中提及的公司的披露 公司名称路透 12 个月评级短期评级股价定价日期及时间 广田股份 SZ 买入不适用 Rmb17.15 洪涛股份 SZ 买入不适用 Rmb14.80 金螳螂 SZ 买入不适用 Rmb36.93 亚厦股份 SZ 买入不适用 Rmb24.20 资料来源 :UBS( 瑞银 ) 所有价格均为当地市场收盘价本表中的评级是本报告出版之前最新公布的评级, 它们可能会晚于股票定价日期 2012 年 09 月 05 日 2012 年 09 月 05 日 2012 年 09 月 05 日 2012 年 09 月 05 日 除非特别指出, 请参考这份报告中的 " 价值与风险 " 章节 UBS 17
18 广田股份 (Rmb) 目标价位 (Rmb) 股价 (Rmb) 01-Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul-12 买入没有评级 资料来源 :UBS( 瑞银 ); 截止至 2012 年 9 月 5 日 洪涛股份 (Rmb) 20.0 目标价位 (Rmb) 股价 (Rmb) Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul-12 买入没有评级 资料来源 :UBS( 瑞银 ); 截止至 2012 年 9 月 5 日金螳螂 (Rmb) 目标价位 (Rmb) 股价 (Rmb) 01-Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul-12 买入没有评级 资料来源 :UBS( 瑞银 ); 截止至 2012 年 9 月 5 日 UBS 18
19 亚厦股份 (Rmb) 目标价位 (Rmb) 股价 (Rmb) 01-Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul-12 买入没有评级 资料来源 :UBS( 瑞银 ); 截止至 2012 年 9 月 5 日 UBS 19
20 全球声明 本文件由瑞银证券有限责任公司 ( 瑞银集团的关联机构 ) 编制 瑞银集团 (UBS AG) 其子公司 分支机构及关联机构, 在此统称为 UBS( 瑞银 ) 本文件仅在法律许可的情况下发放 本文件不面向或供属于存在后述情形之任何地区 州 国家或其他司法管辖区公民 居民或位于其中的任何人或实体使用 : 在该等司法管辖区中, 发表 提供或使用该文件违反法律或监管规定, 或者令瑞银须满足任何注册或许可要求 本文件仅为提供信息而发表 ; 既不是广告, 也不是购买或出售任何金融工具或参与任何具体交易策略的要约邀请或要约 除了有关瑞银的信息外, 瑞银没有对本文件所含信息 ( 信息 ) 的准确性 完整性或可靠性做出过任何明示或暗示的声明或保证 本文件无意对文中涉及的证券 市场及发展提供完整的陈述或总结 瑞银不承诺更新信息或使信息保持最新 本文件中所表述的任何观点皆可在不发出通知的情形下做出更改, 也可能不同于或与瑞银其他业务集团或部门所表述的观点相反 本文件所包含的任何投资策略或建议并不构成适合投资者特定情况的投资建议或个人投资建议 市场有风险, 投资需谨慎 本文件中所述金融工具不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售 期权 衍生产品和期货未必适合所有投资者, 并且此类金融工具的交易存在很大风险 住房抵押支持证券和资产支持证券可能有很高的风险, 而且可能由于利率变化或其他市场因素而出现巨大的波动 外汇汇率可能对本文件所提及证券或相关工具的价值 价格或收益带来负面影响 有关投资咨询 交易执行或其他方面的问题, 客户应联系其当地的销售代表 任何投资的价值或收益皆有可能下跌和上涨, 而投资者有可能无法全额取回已投资的金额 过去的表现并不一定能预示未来的结果 瑞银或其董事 员工或代理人均不对由于使用本文件全部或部分信息而遭致的损失 ( 包括投资损失 ) 或损害负责 本文件中所述任何价格只作资讯之用而并不代表对个别证券或其他金融工具的估值. 亦不代表任何交易可以或曾可能在该等价格成交 任何价格并不必然反映瑞银内部簿记和记录或理论上基于模型的估值, 以及可能基于的若干假设 基于瑞银或其他任何来源的不同假设可能会产生非常不同的结果 研究部门仅基于瑞银投行研究部管理层的判断开始撰写 更新或终止对相关证券的研究 本文件所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 负责撰写本文件的分析师可能为了收集 使用和解释市场信息而与交易人员 销售人员和其他相关方沟通 瑞银利用信息隔离墙控制瑞银内部一个或多个领域, 部门 集团或关联机构之间的信息流动 撰写本文件的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层( 不包括投行部 ) 全权决定 分析师的薪酬不是基于瑞银投行部收入而定, 但是分析师的薪酬可能与瑞银投行整体收入有关 ; 其中包括投行部 销售与交易业务 对于可在某个欧盟监管市场交易的金融工具 : 瑞银集团, 其关联或下属机构 ( 不包括瑞银证券有限责任公司 ( 美国 )) 担任发行人金融工具的做市商或流动性提供者 ( 按照英国对此类术语的解释 ) 时, 此类信息在本研究文件中另行披露, 但流动性提供者的活动按照任何其他欧洲国家法律和法规的定义开展时除外 对于可在某个非欧盟监管市场交易的金融工具 : 瑞银担任做市商时, 此类信息在本文件中另行具体披露, 但此类活动是在美国按照相关法律和法规的定义开展时除外 瑞银可能发行了价值基于本文件所提及一种或一种以上金融工具的权证 瑞银及其关联机构和它们的员工可能持有本文件所述金融工具或衍生品的多头或空头头寸, 或作为委托人买卖此类金融工具或衍生品 ; 此类交易或头寸可能与本文件中所表述的观点不一致 英国和欧洲其他地区 : 除非在此特别申明, 本文件由 UBS Limited 提供给符合资格的交易对手或专业客户 UBS Limited 受金融服务管理局 (FSA) 监管 法国 : 由 UBS Limited 编制,UBS Limited 和 UBS Securities France S.A. 分发 UBS Securities France S.A. 受法国金融市场管理局 (AMF) 监管 如果 UBS Securities France S.A. 的分析师参与本文件的编制, 本文件也将被视同由 UBS Securities France S.A. 编制 德国 : 由 UBS Limited 编制,UBS Limited 和 UBS Deutschland AG 分发 UBS Deutschland AG 受德国联邦金融监管局 (BaFin) 监管 西班牙 : 由 UBS Limited 编制,UBS Limited 和 UBS Securities España SV, SA 分发 UBS Securities España SV, SA 受西班牙国家证券市场委员会 (CNMV) 监管 土耳其 : 由 UBS Menkul Degerler AS 代表 UBS Limited 编制 本文件中没有任何信息是为了在土耳其共和国以任何形式发行 推介和销售任何资本市场工具和服务而准备的 因此, 本文件不得被视为是向土耳其共和国居民发出的或将要发出的要约 瑞银集团未获得土耳其资本市场委员会根据 资本市场法 ( 法律编号 :2499) 规定颁发的许可 因此, 在未经土耳其资本市场委员会事先批准的情况下, 本文件或任何其它涉及金融工具或服务的发行材料不得用于向土耳其共和国境内的任何人提供任何资本市场服务 但是, 根据第 32 号法令第 15 (d) (ii) 条之规定, 对于土耳其共和国居民在海外买卖证券, 则没有限制 波兰 : 由 UBS Limited (spolka z ograniczona odpowiedzialnoscia) Oddzial w Polsce 分发 俄罗斯 : 由 UBS Securities CJSC 编制并分发 瑞士 : 仅由 UBS AG 向机构投资者分发 意大利 : 由 UBS Limited 编制,UBS Limited 和 UBS Italia Sim S.p.A 分发 UBS Italia Sim S.p.A 受意大利银行和证券交易所监管委员会 (CONSOB) 监管 如果 UBS Italia Sim S.p.A 的分析师参与本文件的编制, 本文件也将被视同由 UBS Italia Sim S.p.A 编制 南非 : 由 JSE 的授权用户及授权金融服务提供商 UBS South Africa (Pty) Limited 分发 以色列 :UBS Limited 及其在以色列之外成立的关联机构未获得 投资顾问法 所规定的许可 本材料仅发放给且 / 或仅面向 以色列证券法 所定义的 富有经验的投资者, 任何其他人不应依赖本材料或根据本材料采取行动 虽然 UBS Limited 为其业务活动购买了保险, 但这些保险并不同于 投资顾问法 相关条款所要求的针对投资顾问或投资营销者的保险 沙特阿拉伯 : 本文件由瑞银集团 ( 及 / 或其子公司 分支机构或关联机构 ) 分发 瑞银集团是一家上市的股份有限公司, 成立于瑞士, 注册地址为 Aeschenvorstadt 1, CH-4051 Basel and Bahnhofstrasse 45, CH-8001 Zurich 本文件已获 UBS Saudi Arabia( 瑞银集团子公司 ) 的批准, 该公司是瑞银集团在沙特阿拉伯王国设立的一家外资封闭式股份公司, 商业注册号 , 注册地址 Tatweer Towers, P.O. Box 75724, Riyadh 11588, Kingdom of Saudi Arabia UBS Saudi Arabia 获沙特资本市场管理局授权开展证券业务, 并接受其监管, 业务牌照号 美国: 由 UBS Securities LLC 或 UBS AG 的分支机构 -- UBS Financial Services Inc. 分发给美国投资者 ; 或由 UBS AG 未注册为美国经纪人或交易商的业务部门 分支机构或关联机构 ( 非美国关联机构 ) 仅分发给美国主要机构投资者 UBS Securities LLC 或 UBS Financial Services Inc. 对通过其发送给美国投资者的 由非美国关联机构编制的文件所含的内容负责 所有美国投资者对本文件所提及证券的交易必须通过 UBS Securities LLC 或 UBS Financial Services Inc., 而非通过非美国关联机构执行 加拿大 : 由 UBS Securities Canada Inc. 或瑞银集团另外一家已经注册或被免除注册义务的可以在加拿大开展业务的关联机构分发 UBS Securities Canada Inc. 是一家经过注册的加拿大投资经纪商和加拿大投资者保护基金成员 香港 : 由 UBS Securities Asia Limited 分发 新加坡 : 由 UBS Securities Pte. Ltd[mica (p) 016/11/2011 和 Co. Reg. No.: C] 或 UBS AG 新加坡分行分发 任何由此项分析或文件衍生或有关之事宜, 请向 UBS Securities Pte Ltd, 一新加坡财务顾问法案 ( 第 110 章 ) 定义下之豁免财务顾问 ; 或向 UBS AG 新加坡分行, 一新加坡财务顾问法案 ( 第 110 章 ) 定义下之豁免财务顾问及依据新加坡银行法 ( 第 19 章 ) 持照执业, 并由新加坡金融管理局监管之批发银行联繫 此文件之接收方声明并保證其为依据證券及期货法 ( 第 289 章 ) 定义下之认可及机构投资者 日本 : 由 UBS Securities Japan Co., Ltd. 仅向机构投资者分发 当本文件由 UBS Securities Japan Co., Ltd. 编制, 则 UBS Securities Japan Co., Ltd. 为本文件的作者, 出版人及发布人. 澳大利亚 : 由 UBS AG( 澳大利亚金融服务执照号 :231087) 和 / 或 UBS Securities Australia Ltd( 澳大利亚金融服务执照号 :231098) 分发 本文件所含信息在准备过程中并未考虑任何投资者的目标 财务状况或需求, 因此投资者在根据相关信息采取行动之前应从其目标 财务状况和需求出发考虑这些信息是否适合 如果本文件所含信息涉及 2001 年公司法所定义的 零售 客户获得或可能获得某一特定的需要产品披露声明的金融产品, 零售客户在决定购买该产品之前应获得并考虑与该产品有关的产品披露声明 新西兰 : 由 UBS New Zealand Ltd 分发 本文件所载信息和建议仅供了解一般信息之用 即使任何此类信息或建议构成财务建议, 它们也并未考虑任何人的具体财务状况或目标 我们建议本文件的接收方向其财务顾问寻求针对其具体情况的建议 迪拜 : 由 UBS AG Dubai Branch 分发, 仅供专业客户使用, 不供在阿联酋境内进一步分发 韩国 : 由 UBS Securities Pte. Ltd. 首尔分行於韩国分发 本文件可能不时由 UBS Securities Pte. Ltd. 首尔分行之关联机构校订或编制 马来西亚 : 本文件获准由 UBS Securities Malaysia Sdn. Bhd ( x) 於马来西亚分发 印度 : Prepared by UBS Securities India Private Ltd. 2/F,2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) 电话号码 : SEBI 注册号 : NSE 现金交易 : INB , NSE 期货与期权 : INF ; BSE 现金交易 : INB 由 UBS Limited 编制的本文件中披露的内容应受英国法律监管并依据英国法律解释 未经瑞银事先书面许可, 瑞银明确禁止全部或部分地再分发本文件 瑞银对第三方的该等行为不承担任何责任 图像中可能包含受第三方版权 商标及其它知识产权保护的对象或元素 UBS 2012 版权所有 钥匙标识与 UBS 都是瑞银注册与未注册的商标 本公司保留所有权利 UBS 20
预 测 回 报 率 预 测 股 价 涨 幅 +24.8% 预 测 股 息 收 益 率 3.3% 预 测 股 票 回 报 率 +28.1% 市 场 回 报 率 假 设 9.4% 预 测 超 额 回 报 率 +18.7% 风 险 声 明 公 司 战 略 转 型 后, 收 入 和 利 润 增 速 相 较
Global Research 2014 年 1 月 13 日 快 评 美 的 集 团 股 权 激 励 有 望 助 业 绩 稳 定 增 长 股 权 激 励 方 案 推 出, 行 权 价 略 高 于 市 场 价 美 的 集 团 公 布 整 体 上 市 后 的 股 权 激 励 方 案, 计 划 授 予 期 权 4060 万 份, 全 部 行 权 后 占 公 司 股 权 比 例 2.41% 计 划 分 三
目 录 内 资 品 牌 市 场 份 额 上 升... 3 化 妆 品 市 场 增 长 强 劲... 3 胡 昀 昀, CFA 分 析 师 S1460513010001 +86-213-866 8964 近 年 来 国 内 企 业 开 始 崛 起
Global Research 2015 年 7 月 13 日 中 国 化 妆 品 行 业 内 资 品 牌 兴 起, 重 塑 行 业 竞 争 格 局 Equities 中 国 化 妆 品 业 内 资 品 牌 份 额 上 升 中 国 的 化 妆 品 市 场 早 在 上 世 纪 80 年 代 就 向 国 际 企 业 开 放 近 年 来, 国 际 品 牌 的 主 导 地 位 遭 遇 挑 战, 内 资 品
经 济 增 速 持 续 下 滑, 国 际 投 资 者 担 心 决 策 层 正 用 尽 政 策 未 来 或 无 计 可 施 的 确, 通 过 基 建 投 资 和 信 贷 扩 张 稳 增 长 的 政 策 空 间 和 有 效 性 都 在 减 弱, 而 且 也 无 法 扭 转 当 前 的 经 济 下 行 趋
Global Research 2016 年 2 月 24 日 宏 观 要 点 还 有 哪 些 政 策 工 具 可 供 选 择? Economics & Macro Strategy 决 策 层 是 否 正 用 尽 政 策 未 来 或 无 计 可 施? 金 融 危 机 后, 中 国 经 历 了 信 贷 快 速 大 幅 扩 张 以 刺 激 经 济 增 长 的 一 段 时 期 几 年 过 去, 投 资
风险声明 我们认为公装行业需求主要来自于商业地产 高端酒店 政府主导的文化交通场馆建设, 如果未来这些领域的投资出现下滑将对公装行业造成较大影响 住宅精装修行业风险将主要来自于政府的房地产调控政策, 如果未来调控力度继续加大则将对行业造成较大冲击 分析师声明 每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容
UBS Investment Research 快评 : 中国建筑装饰行业 政府性楼堂馆所清查对装饰板影响有限 国办下发通知对修建政府性楼堂馆所情况开展清理检查国务院办公厅近印发紧急通知, 要求对各地 各部门修建政府性楼堂馆所的情况开展清理检查 清理检查的重点 : 一是 2013 年 3 月新一届国务院组成后是否有新批准或新开工建设政府性楼堂馆所项目 ; 二是 2013 年 3 月新一届国务院组成前已批准并开工和尚未开工建设的政府性楼堂馆所项目
Global Research 2015 年 5 月 21 日 福 耀 玻 璃 中 国 汽 车 玻 璃 龙 头 加 速 海 外 扩 张 中 国 汽 车 玻 璃 龙 头, 未 来 三 年 仍 有 望 保 持 稳 健 增 长 福 耀 玻 璃 目 前 是 中 国 第 一 及 世 界 第 二 大 的 汽 车
abc Global Research 2015 年 5 月 21 日 A 股 晨 会 纪 要 2015 年 05 月 21 日 ( 星 期 四 ) Equities 今 日 瑞 银 重 点 投 资 故 事 1 福 耀 玻 璃 中 国 汽 车 玻 璃 龙 头 加 速 海 外 扩 张 ( 中 性 ) 邹 天 龙,CFA 2 中 国 经 济 透 视 地 方 政 府 融 资 缺 口 的 化 解 和 PPP
目录 页 1 季度回顾 : 业绩呈两位数增长 3 1 季度经营数据回顾 :3 月业务量增速明显好于 1-2 月 季度业绩回顾 : 三家机场业绩均呈两位数增长... 4 陈欣 分析师 S
UBS Investment Research 中国机场行业 2-3 季度业绩有望迎来高增长 1 季度业绩回顾 : 业绩呈现两位数增长, 好于市场预期 1 季度, 上海机场 白云机场 厦门空港归属母公司净利润同比分别增长 15% 2 16%, 明显好于市场预期 2-3 季度展望 : 机场收费并轨及非航收入有望令业绩增长加速我们预计,4 月 1 日起的机场收费并轨有望令上海机场 白云机场 厦门空港 2013
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1 2 3 4 5 A 800 700 600 500 400 300 200 100 0-100 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2006.1-2007.5 A 1986.1-1991.12 6 7 6 27 WIND A 52.67 2007 44 8 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2001-05 2002-02
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建筑装饰行业研究报告 maxhao@natrust.cn 重要数据 30 20 10 2006-2007- 2008-2009- 2010- -10 11-20 11-20 11-20 11-20 11-20 2 3 4 5 6 7 20 18 我国建筑装饰企业家数 16 14 12 10 2006 2007 2008 2009 2010E 2015E 1000 家数 占比 0.7 800 0.6
预测回报率 预测股价涨幅 +21.7% 预测股息收益率 2.1% 预测股票回报率 +23.8% 市场回报率假设 8.5% 预测超额回报率 +15.3% 风险声明 我们认为公司面临的风险包括 : 洗衣机行业需求不旺, 销量下滑 ; 房地产成交转淡影响下半年销售 ; 物流行业竞争加剧, 家居等其他大件物
Global Research 2015 年 5 月 26 日 快评 Key Call: 青岛海尔收购集团海外资产, 全球家电品牌启航 兑现集团承诺, 收购海外资产公司公告收购海尔集团海外家电资产, 总价 48.7 亿元人民币, 全部以现金进行, 公司 1 季度末在手货币资金 289 亿元, 足以支付 这是集团兑现资产注入承诺的重要一步, 符合我们此前判断, 预计其他的国内收购将陆续进行 本次不在收购之列的斐雪派克标将委托给公司管理,
Microsoft Word - China Healthcare doc
abc UBS Investment Research 中国医疗保健业 从基本药物目录公布中得出的主要观点 基本符合市场预期我们认为, 政府将基本药物目录药物品种数量从 600 余个削减至 307 个以确保药物价格合理的举措符合市场预期 我们认为, 政府在温和地推进基本药物目录制度, 这样一来到 2009 年基本药物目录可覆盖全国 30% 的基层医疗机构, 之后这一比例将逐步提高, 到 2020 年将全面覆盖全国所有医疗机构
投资高企 把握3G投资主题
行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 维 持 推 荐 白 酒 行 业 食 品 饮 料 行 业 2016 年 第 21 周 周 报 投 资 摘 要 : 上 周 市 场 表 现 和 下 周 投 资 策 略 上 周 食 品 饮 料 行 业 指 数 下 跌 0.89%, 跑 输 沪 深 300 指 数 1 个 百 分 点 食 品 饮 料 细 分 行 业 1 个 上
2 图 1 新 民 科 技 2010 年 主 营 业 务 收 入 结 构 图 2 新 民 科 技 2010 年 主 营 业 务 毛 利 结 构 印 染 加 工 10.8% 其 他 4.8% 丝 织 品 17.2% 印 染 加 工 7.8% 其 他 4.4% 丝 织 品 19.1% 涤 纶 长 丝 6
买 入 维 持 上 市 公 司 年 报 点 评 新 民 科 技 (002127) 证 券 研 究 报 告 化 工 - 基 础 化 工 材 料 与 制 品 2011 年 3 月 15 日 2010 年 业 绩 符 合 预 期, 增 发 项 目 投 产 在 即 基 础 化 工 行 业 分 析 师 : 曹 小 飞 SAC 执 业 证 书 编 号 :S08500210070006 caoxf@htsec.com
AA+ AA % % 1.5 9
2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013
文章题目
2007 2006.12 1 1. 2. 3. 2 3 25.8 (1-3Q2006) 42 (1-3Q2006) 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 1-3Q2006-10% 0% 10% 20%
行 业 研 究 证 券 行 业 周 报 1 1. 行 业 一 周 走 势 上 周 (214.3.3-214.3.7, 下 同 ) 沪 深 3 下 降.49%, 券 商 行 业 下 降 2.36%, 跑 输 大 盘 上 市 券 商 中 太 平 洋 上 涨 1.2%, 涨 幅 最 大 ; 广 发 证 券
市 场 表 现 增 持 维 持 4% 券 商 沪 深 3 3% 行 业 研 究 国 金 证 券 手 机 版 佣 金 宝 上 线 证 券 行 业 周 报 (214.3.3-214.3.7) 证 券 研 究 报 告 证 券 信 托 行 业 214 年 3 月 1 日 2% 1% % -1% -2% -3% 11-8 11-1 11-12 12-2 12-4 12-6 12-8 12-1 12-12 13-2
宏观与策略研究
--2005 6 2 2005 6 A 86-0755-82943202 zhaojx@ccs.com.cn 86-0755-82960074 huangsx@ccs.com.cn 86-0755-82943566 luxw@ccs.com.cn 86-0755-82960739 jingzz@ccs.com.cn 2005-6-2 1996 2005 A 4 5 6 6 A+H 2005 A, 2005-4-6
目 录 1 新 闻 政 策 追 踪... 4 1.1 住 建 部 : 坚 持 因 城 施 策 完 善 房 地 产 宏 观 调 控... 4 2 行 业 数 据 追 踪... 4 2.1 限 购 政 策 落 地, 新 房 成 交 回 落... 4 2.2 库 存 微 降, 一 线 去 化 表 现 稍
Sep/15 Oct/15 Nov/15 Dec/15 Jan/16 Feb/16 Mar/16 Apr/16 May/16 Jun/16 Jul/16 Aug/16 房 地 产 行 业 行 业 研 究 - 行 业 周 报 行 业 评 级 : 增 持 报 告 日 期 :216-9-14 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 沪 深 3 SW 房 地 产 研 究 员 : 宫 模 恒 551-65161836
华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金 不适用 华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期发生下档触发 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否 中国电信 3.77 3.79 不适用 中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21
主 要 价 格 变 化 上 周, 华 东 地 区 水 泥 价 格 涨 跌 互 现, 杭 州 价 格 上 调 10 元 / 吨, 主 要 是 由 于 雨 水 天 气 结 束 企 业 发 货 量 提 高 供 给 端 自 律 减 少 供 给 ; 南 昌 地 区 由 于 需 求 环 比 有 所 下 降 海
UBS Investment Research 中 国 水 泥 行 业 全 球 证 券 研 究 报 告 中 国 建 筑 材 料 业 行 业 报 告 华 东 熟 料 继 续 上 行, 基 本 面 改 善 悄 然 而 至 水 泥 价 格 涨 跌 互 现, 库 存 水 平 稳 中 有 降 上 周, 华 东 地 区 水 泥 价 格 涨 跌 互 现, 杭 州 价 格 上 调 10 元 / 吨, 主 要 是 由
2-2
... 2-1... 2-2... 2-6... 2-9... 2-12... 2-13 2005 1000 2006 20083 2006 2006 2-1 2-2 2005 2006 IMF 2005 5.1% 4.3% 2006 2005 3.4% 0.2% 2006 2005 911 2005 2006 2-3 2006 2006 8.5% 1.7 1.6 1.2-0.3 8.3 4.3 3.2
模 型 更 新 时 间 :2010.03.25 股 票 研 究 原 材 料 建 材 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 24.00 上 次 预 测 : 22.00 当 前 价 格 : 17.15 公 司 网 址 公 司 简 介 公 司 是 一 个 以
股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 插 上 区 域 振 兴 的 翅 膀 :5 大 区 域 规 划 本 身 稀 缺 韩 其 成 021-38676162 hanqicheng@gtjas.com S0880208070351 本 报 告 导 读 : 冀 东 水 泥 经 营 区 域 中 有 环 渤 海 沈 阳 内 蒙 古 陕 西 吉 林 5 个 区 域 涉 及 国 家 振 兴 规 划, 这 本 身
Title
/本研究报告仅通过邮件提供给中国对外经济贸易信托投资有限公司中国对外经济贸易信托投资有限公司 (fotic@yahoo.cn) 使用 1 zhaoxiange@sw18.com wangshijie@sw18.com (8621)63295888 259 gaoyuan@sw18.com 99 862163295888 http://www.sw18.com 本研究报告仅通过邮件提供给中国对外经济贸易信托投资有限公司中国对外经济贸易信托投资有限公司
华邦制药“收购杭州庆丰点评-公司自主生产持续完善”(买入), 陆建巍
UBS Investment Research 华邦制药 收购杭州庆丰点评 - 公司自主生产持续完善 公司以 5808 万元收购杭州庆丰 58.26% 股权 9 月 6 日, 公司与杭州市工业资产经营投资集团有限公司签订股权转让协议, 以 5808 万元受让杭州庆丰 58.26% 的股权 杭州庆丰实际价值远好于 表 面价值杭州庆丰负债中包括 16034 万递延收益, 占其负债总额的 24.2%, 扣除后净资产为
1. 发 行 情 况 格 力 地 产 于 2014 年 12 月 25 日 发 行 9.8 亿 元 可 转 债 其 中, 原 股 东 优 先 配 售 2.1225 亿 元 (21.225 万 手 ), 占 本 次 发 行 总 量 的 21.66% 网 上 向 一 般 社 会 公 众 投 资 者 发
衍 生 品 市 场 衍 生 品 市 场 转 债 研 究 转 债 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 转 债 定 价 报 告 2015 年 1 月 11 日 格 力 转 债 (110030) 上 市 定 价 分 析 公 司 资 料 : 转 债 条 款 : 发 行 日 到 期 日 期 限 转 股 期 限 起 始 转 股 日 发 行 规 模 净 利 润 2014-12-25 2019-12-24
回顾 2010 年 : 竞争格局仍然维持胶着状态 12 个月以前我们预测 2010 年运营商之间的市场竞争将明显加剧, 中国移动将面临严峻的挑战, 尤其是来自联通具有 WCDMA 技术优势的 3G 业务的压力 然而, 事情的发展表明我们的预测有些言之过早, 中国移动尽管在新增用户和收入上的市场份额有
UBS Investment Research 中国电信行业 全球证券研究报告 中国电信业行业报告 2011 年展望 竞争格局仍然胶着回顾 2010 年的运营商市场, 竞争格局仍然维持胶着状态, 没有明显的胜出者和失败者 中国移动的市场份额有所下降, 但其市场地位仍然稳固, 主要归于两个因素 :1)2010 年上半年经济的稳步回升使整个通信行业的通话量提升, 价格弹性回升, 而中国移动是主要的获益者
<4D6963726F736F667420576F7264202D20CAFDBEDDCFC2D6DCB9ABB2BC20CAD0B3A1B3E5B8DFC8D4D3D0D5F0B5B42E646F63>
2010 年 8 月 8 日 市 场 策 略 第 一 创 业 研 究 所 分 析 师 : 于 海 涛 S1080200010003 电 话 :0755-25832792 邮 件 :yuhaitao@fcsc.cn 沪 深 300 交 易 数 据 年 初 涨 跌 幅 : -18.96% 日 最 大 涨 幅 : 3.78%(5/24) 日 最 大 跌 幅 : -5.36%(4/19) A 股 基 本 数
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28 12 17 28.68 2.6 3883.39 3 1994.45 1975.1 725.32 2736.3 1998 8998 6998 4998 2998 71217 8317 8611 891 81128 3 1 : 28.12.2 2 VS :4 28.1.5 3 28.7.14 9 1999-28 1 1 29 1 2 3 4 5 29 2 29 2 29 (8621)6138276
降价从来不是医药企业的新问题 从历史上来看, 降价从来都是医药企业需要面临的政策风险, 经过近 30 轮的医药降价, 医药行业过去十年的利润总额复合增长率仍然超过 24% 在我们看来, 人口老龄化 新医改等长期趋势所带来的市场容量扩大才是决定医药行业增长大趋势的问题, 降价政策只可能是短期因素, 对
UBS Investment Research 中国医药行业策略 估值趋于合理, 长期向好趋势未变 降价从来不是医药企业的新问题从历史上来看, 降价从来都是医药企业需要面临的政策风险, 经过近 30 轮的医药降价, 医药行业过去十年的利润总额复合增长率仍然超过 24% 在我们看来, 人口老龄化 新医改等长期趋势所带来的市场容量扩大才是决定医药行业增长大趋势的问题, 降价政策只可能是短期因素, 对医药生物行业的长期增长几乎没有重大影响
投资主题 12 个月评级买入 万科 A 投资理由 万科是中国销售额最大的开发商, 具有规模优势, 在一二线城市土地市场的竞争力强 随着银行开发贷额度持续向大开发商倾斜, 公司获取银行贷款的优势也日益增强 同时, 公司通过 H 股上市已建立完整的海外融资平台, 有助于进一步拓宽公司的低成本融资渠道 万
Global Research 2015 年 3 月 18 日 万科 A 维持买入评级, 但移出 Key Call 名单 前 2 月销售额同比负增长 21% 万科前 2 月实现销售额 316 亿元, 销售面积 271 万平米, 分别同比负增长 21% 和 8%, 低于预期, 同时前两月销售额占比我们预测的 15 年全年销售额 2300 亿的 13.7%, 低于近三年均值, 未来需要加紧促销才有望完成全年销售额目标
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abc UBS Investment Research 中国房地产业 全球证券研究 中国房地产业行业报告 3 月销售爆发性增长 ; 城市存货进一步减少 ; 行业估值仍具吸引力 许多城市 3 月销量甚至高于 7 年峰值水平 9 年 3 月份, 许多城市的一手房销量比 2 月份多一倍 : 杭州的销量甚至翻了两番 有关二手房成交量回升的媒体报道也与日俱增 城市存货水平大幅下降多数城市的存货水平继续下降 (
OTZR 年 12 月 13 日 2017 年 12 月 13 日 2 否 中国电信 不适用 中国移动 华能国际 EFZR 年 2 月 13 日 2018 年 2 月 13 日 1 否 盈富基金
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期 是否发生下档触发事件 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 EFZR36 2016 年 9 月 13 日 2017 年 9 月 13 日 3 否 盈富基金 24.85 26.00 不适用 H 股指数上市基金 102.40 106.90 OTZR95 2016 年 9 月 14
报告的主线及研究的侧重点
26-11-2 862163299571 86213313733 zhouyong2@cjsc.com.cn zhoujt@cjsc.com.cn 27 7 7 25.1 6 25.12 26.5 26.11 2 2 6 7 27 7 7 ...1 2...1...2 6...3 7...4...5...7...8...11...11...13...15...18...18...18...19 7...2
亚洲实地考察—中国婴幼儿奶粉行业 “行业增速有望加快 本土龙头或将受益” 赵琳、王鹏
UBS Investment Research 亚洲实地考察 中国婴幼儿奶粉行业 行业增速有望加快本土龙头或将受益 2013 年行业增速有望加快我们 2 月 6 日邀请了婴幼儿奶粉行业资深经销商及经理人进行了电话会议 专家认为整个行业销售额增速在 2013 年将会加快, 有望从 12 年 20-22% 提升至 25-30%, 主要原因在于龙宝宝奶粉消费贡献集中在 2013-15 年, 二段和三段奶粉占整个奶粉销售的
红旗连锁“O2O时代需要重视大都市连锁便利店价值”(买入) 彭子姮
UBS Investment Research 红旗连锁 O2O 时代需要重视大都市连锁便利店价值 O2O 时代需要重视大都市连锁便利店价值 O2O 时代需要重视人口密集的大都市 即国内一线城市便利店品牌连锁的价值, 我们认为密集布点 紧邻社区及办公区域的便利店与线上及移动端的结合大有所为 近期亚马逊 京东在上海 北京 成都等地均已初步展开与便利店进行配送业务的合作 红旗连锁成都市区 1400 家便利店网点潜力大红旗连锁是成都市场份额第一的连锁便利超市,
当前宏观经济形势和政策倾向
2008 ?? 2 07 08 3 4 / 0 1 2 3 4 5 6 7 Jan-99 Jul-99 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 (3mma,y/y) -20.0% -15.0% -10.0% -5.0%
<4D6963726F736F667420576F7264202D20D0D0D2B5D1D0BEBF2DBBFAD0B5303930373233A3BABABDCCECBABDBFD5CAC7D6D8B5E3A3ACD4A2BEFCD3DAC3F1CAC7C7F7CAC6A3A8D4F6B3D6A3A95B315D2E646F63>
机 械 / 军 工 行 业 研 究 2009/07/28 深 度 研 究 航 天 航 空 是 重 点, 寓 军 于 民 是 趋 势 行 业 评 级 增 持 / 首 次 评 级 相 关 研 究 我 国 的 安 全 形 势 人 均 军 费 水 平 综 合 国 力 等 多 种 因 素 决 定 了 未 来 一 段 时 间 内 我 军 的 军 费 将 稳 步 增 加 而 随 着 部 队 官 兵 待 遇 的 逐
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/本研究报告通过网站仅提供自然人 monitor-t12(monitor-t12) 使用 1 zhaoxiange@sw18.com wangshijie@sw18.com (8621)63295888 259 gaoyuan@sw18.com 99 862163295888 http://www.sw18.com 28 12 8 4 4 9 1 12 3 1 本研究报告通过网站仅提供自然人 monitor-t12(monitor-t12)
Sector — Subsector
Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Dec-14 Jan-15 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Mar-15 Apr-15 Apr-15 May-15 May-15 Jun-15 Jul-15 证 券 研 究 报 告 调 整 目 标 价 格 买 入 961.CH 价 格 : 人 民 币 18.95 58% 目 标 价 格 : 人
<4D F736F F F696E74202D20BDD3CCECC1ABD2B6B1CCA3ACD3B3C8D5BAC9BBA8BAEC2E707074>
接 天 莲 叶 碧, 映 日 荷 花 红 A 股 投 资 策 略 更 新 兴 业 证 券 研 发 中 心 策 略 研 究 员 张 忆 东 28 年 7 月 要 点 : 从 谨 慎 到 谨 慎 乐 观 中 空 短 多 博 弈 政 策 和 5 月 份 写 的 中 期 策 略 时 间 的 玫 瑰 相 比, 我 们 的 策 略 基 调 未 变 : 熊 市 难 改, 结 构 性 机 会 增 多 经 济 下 行
<4D6963726F736F667420576F7264202D2031383939D0CBB4EFB9FABCCA2D4358582D3031313132303130B8FCD0C2B1A8B8E6B7B1CCE52E646F63>
興 達 國 際 (1899) 買 入 更 新 報 告 1 日 矽 片 切 割 線 將 貢 獻 新 利 潤, 調 升 目 標 價 至 1.1 港 元 21 年 1-9 月 中 國 子 午 輪 胎 產 量 同 比 增 長 25.3% 目 前 中 國 汽 車 存 量 市 場 為 85 萬 輛 左 右, 工 信 部 預 計 到 22 年 將 超 過 2 億 輛, 中 國 汽 車 存 量 市 場 將 帶 來
産 産 産 産 産 爲 爲 爲 爲 185 185
産 産 184 産 産 産 産 産 爲 爲 爲 爲 185 185 爲 爲 爲 産 爲 爲 爲 産 186 産 爲 爲 爲 爲 爲 爲 顔 爲 産 爲 187 爲 産 爲 産 爲 産 爲 爲 188 産 爲 爲 酰 酰 酰 酰 酰 酰 産 爲 爲 産 腈 腈 腈 腈 腈 爲 腈 腈 腈 腈 爲 産 189 産 爲 爲 爲 爲 19 産 爲 爲 爲 爲 爲 爲 191 産 192 産 爲 顔 爲 腈
目 录 1. 表 现 回 顾 与 行 业 观 点...3 1.1. 行 业 表 现 :6 月 略 微 跑 输 大 市...3 1.2. 行 业 观 点 :2H 相 对 收 益 乐 观...4 2. 行 业 要 闻 与 公 司 动 态...5 2.1. 行 业 要 闻...5 2.2. 公 司 动 态
股 票 研 究 行 业 月 报 证 券 研 究 报 告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2012.07.02 2H 相 对 收 益 乐 观 国 泰 君 安 农 业 月 报 2012 年 7 月 秦 军 ( 分 析 师 ) 翟 羽 佳 ( 研 究 助 理 ) 傅 佳 琦 ( 分 析 师 ) 021-38676768 021-38674941 021-38674635 qinjun@gtjas.com
Microsoft Word - 3635966_11153427.doc
马 钢 股 份 (600808) 马 钢 股 份 (0323.HK) 公 司 点 评 研 究 报 告 维 持 中 性 评 级 2012-3-29 分 析 师 : 刘 元 瑞 (8621) 68751760 liuyr@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 : S0490510120022 联 系 人 : 王 鹤 涛 (8621) 68751760 wanght1@cjsc.com.cn 财
金螳螂 “强强联手提升公司综合竞争实力” （买入） 于洋
UBS Investment Research 金螳螂 强强联手提升公司综合竞争实力 收购美国酒店设计龙头, 开创行业先河金螳螂公告拟以 7500 万美元收购美国最大的酒店设计公司 HBA International 70% 股权 我们认为, 此举开创了国内建筑装饰企业并购海外龙头设计公司先河, 在行业发展历史上具有里程碑式意义, 同时也标志着公司规模化外延式拓展正式起航 HBA 美国酒店设计领域排名第一,
重 要 資 料 權 證 為 涉 及 衍 生 工 具 的 上 市 結 構 性 產 品 除 非 閣 下 完 全 了 解 及 願 意 承 擔 權 證 所 涉 的 風 險, 否 則 切 勿 投 資 權 證 閣 下 投 資 權 證 前 應 閱 覽 甚 麼 文 件? 本 文 件 必 須 與 我 們 於 2016
2016 年 7 月 6 日 香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 ( 香 港 交 易 所 ) 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 ( 聯 交 所 ) 及 香 港 中 央 結 算 有 限 公 司 對 本 文 件 的 內 容 概 不 負 責, 對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明, 並 明 確 表 示 概 不 會 就 因 本 文 件 全 部 或 任 何
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29 12 1 21-53519888-1922 Ch57261821@yahoo.com.cn 11 12.78 1.6 95.36 1 114.88 6 3 6% 8 35.% 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% 9-6 9-6 9-7 9-7 9-7 9-8 9-8 9-8 9-9 9-9 9-1 9-1 9-11 9-11 9-11 9-12
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推 票 蕴 含 的 投 资 机 会 卖 方 分 析 师 重 点 报 告 效 应 研 究 证 券 分 析 师 刘 均 伟 A0230511040041 夏 祥 全 A0230513070002 2014.4 主 要 内 容 1. 卖 方 分 析 师 推 票 的 时 滞 性 蕴 含 了 事 件 投 资 机 会 2. 卖 方 分 析 师 重 点 报 告 首 次 效 应 3. 卖 方 分 析 师 重 点 报
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559 509 459 409 359 309 259 2008 10 30 14.31 20.60 295.61 300 1658.22 1719.81 5798.67 2012.50 080604 080826 300 1 2008.10.5 2, 2008.7.18 3 2008.7.14 (8621)61038287 zhangzj@gjzq.com.cn (8621)61038289 dongyaguang@gjzq.com.cn
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股 票 研 究 公 司 调 研 报 告 冀 东 水 泥 (000401) 度 过 寒 冬 即 是 春 : 短 期 阶 段 行 情 长 期 左 侧 买 点 韩 其 成 021-38676162 hanqicheng@gtjas.co 本 报 告 导 读 : 2010 年 公 司 产 能 将 由 目 前 6000 万 吨 增 加 至 1 亿 吨 左 右, 为 行 业 内 增 速 最 快 公 司 2010-11
宏碩-觀光指南coverX.ai
Time for Taiwan Taiwan-The Heart of Asia Time for Taiwan www.taiwan.net.tw Part 1 01 CONTENTS 04 Part 1 06 Part 2 GO 06 14 22 30 38 Part 3 200+ 02 Part 1 03 1 2 3 4 5 6 04 Jan Feb Mar Apr May Jun Part
专题研究.doc
2005 2 1 14 11.2 14 15 15 14 Yunyang.zhao@morningstar.com 500 MSCI 1991 2001 53 458 115 94 24 316 26 494 125 1995 26 14 1993 1993 1997 http://cn.morningstar.com 1998 1 2001 6 2000 1993 90 2002 2001 51
信息管理部2003
23 7 3 22 28451642 E-mail wpff@eyou.com 23 1 23 5 22 2 3 4 628 6688 866 62 52 956 46 817 912 696 792 6.5% 1: 2: -2.% -1.5% -19.% -27.6% 33.6 3.45 [2.22%] 5A:6.94 1A:9.89 2A:9.51 3A:8.44 22.14 11.23 1-1-12
在目前被广泛引用的文章中 1, 两位学者计算出未来几年美国约 47% 的就业人口可能会受到新技术的影响 很明显, 这个比例令人大为惊讶 在考虑整体通胀趋势如何受影响时, 真正有关系的是政策制定者们如何做出反应 综合的财政和货币政策立场 全球范围内 目前足够宽松以产生总的需求冲动, 抵御这些通货收缩挑
Global Research 2015 年 1 月 8 日 宏观要点进一步推动通货收缩 Economics & Macro Strategy Global Global Macro Team 我们认为, 信息通讯 制造技术以及能源供应方面的新技术, 并结合老龄化的人口结构, 在当前新世界经济中正产生深远 而且被低估 的影响 预测它们将如何影响全球经济增长和资产价格有巨大困难 这些结构性变化如何影响消费物价通胀,
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证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 简 报 原 材 料 造 纸 印 刷 审 慎 推 荐 -A( 上 调 ) 景 兴 纸 业 267.SZ 目 标 估 值 :7.5 元 当 前 股 价 :7.33 元 211 年 3 月 21 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2931 总 股 本 ( 万 股 ) 392 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 3294 总 市 值 ( 亿 元 ) 29 流 通
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2009 08 09 2 3 4 08 09 5 14402.56 40.95% 622.92 43.57% 4753.39 31.90% 302.05 45.01% 4020.24 26.03% 361.51 27.32% 23176.19 36.24% 1286.48 38.91% : 6 7 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00%
27-11-22 8627 65799773 liuyr@cjsc.com.cn 28 27 65 121.22% 91.3% 619 898 27 6282 78 12 7681 28 6681 5681 4681 3681 2681 1681 6-11 6-12 7-1 7-2 7-3 7-4 7-5 7-6 7-7 7-8 7-9 7-1 28 28 WIND 28 28 15% 5.1~5.2
1. 食 品 饮 料 本 周 观 点... 4 2. 食 品 饮 料 各 板 块 市 场 表 现... 7 3. 下 周 重 大 事 项... 12 4. 食 品 饮 料 公 司 盈 利 预 测 表... 13 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第
/ 行 业 及 产 业 食 品 饮 料 行 业 研 究 行 业 点 评 2016 年 07 月 11 日 茅 台 类 商 品 反 身 性 不 断 强 化 直 接 利 好 五 粮 液 看 好 食 品 饮 料 行 业 周 报 160704-160708 证 券 研 究 报 告 相 关 研 究 " 食 品 饮 料 行 业 周 报 160425-160429: 季 报 超 预 期 白 酒 将 是 全 年 投
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21 1 11 39.SZ () 13.32 () 16.16 A () 1,231.3 () 35,463.12 ( ) 13.9/6.76 3 348.13 13267.44 13.66 12.66 11.66 1.66 9.66 8.66 7.66 6.66 9112 941 976 1 29.4.27 2 9 29.4.1 (8621)6138223 zhangh@gjzq.com.cn (8621)6138289
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1 2012 2 2013 3 2013 6 6001000 5020 6000000 6000000 10000000 10000000 620000 500000 120000 1 2012 3 2012 4 1 2 2012 5 2012 6 1 2 3 10 2012 7 2012 8 3 20 250000 250000 100000 5 20000 20000 4 2012 9 2012
5. 6. 310-00 7. 8. 9. 2
Mondeo 2003-03-08 2003 / MondeoGhia-X, 3S71-9H307-FA 310-069 (23-055) ( ) 1. 310-00 2. 310-00 3. 100-02 4. 1 5. 6. 310-00 7. 8. 9. 2 10 10. 11. 12. 3 13. 1. 2. 14. 310-00 15. 4 16. 17. 18. 19. 20. ( )
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CHINA SECURITIES RESEARCH 4000 08 1500 tiandonghong@csc.com.cn 010-85130599 hanmei@csc.com.cn 010-85130212 08-10 EPS 0.41 0.73 0.99 12 9.90 6 12.00 /% 1 3 12-4.3/5.5 33.7/54.4-59.9/6.2 12 / 26.13/4.90
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公 司 研 究 G 西 飞 (000768): 大 股 东 的 飞 机 总 装 资 产 值 得 期 待 增 持 军 工 机 械 行 业 当 前 股 价 :9.74 元 报 告 日 期 :2006 年 7 月 25 日 主 要 财 务 指 标 ( 单 位 : 百 万 元 ) 2005A 2006E 2007E 2008E 主 营 业 务 收 入 1,180 1,686 2,163 2,798 (+/-)
广发报告
证 券 研 究 报 告 物 流 Ⅱ 行 业 Tabl e_title 自 贸 区 海 关 监 管 创 新 点 评 : 高 效 通 关 让 传 统 贸 易 与 跨 境 电 商 齐 飞 舞, 中 转 集 拼 渐 成 亮 点 Table_Summary 核 心 观 点 : 上 海 自 贸 区 推 出 创 新 海 关 监 管 制 度 上 海 海 关 推 出 14 项 可 复 制 可 推 广 监 管 服 务
瑞银证券组织了新加坡水处理行业的考察 我们调研了联合环境 美能 K- Green 信托 凯发等 4 家上市公司 ; 拜访了膜技术学术权威新加坡国立大学的教授, 参观了若干个膜研究实验室 ; 我们参观了美能的膜组件生产车间 新加坡新生水厂 海水淡化厂以及垃圾焚烧厂等 4 个项目 稀缺的水资源是行业发展
UBS Investment Research 中国环保行业 瑞银新加坡环保 ( 水处理 ) 调研 新加坡水处理调研新加坡拥有亚洲一流的膜技术科研和企业 瑞银证券组织调研了新加坡水处理行业 我们调研了联合环境 美能 K-Green 信托 凯发等 4 家上市公司 ; 拜访了膜技术学术权威新加坡国立大学的教授 ; 参观了膜研究前沿实验室 膜组件生产车间 新生水厂 海水淡化厂以及垃圾焚烧厂等项目 稀缺的水资源是新加坡膜技术企业发展的摇篮新加坡水资源稀缺,
Microsoft Word - Daily150330-A.doc
每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 指 数 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 恒 生 指 数 24,486 (0.0) 3.7 恒 生 中 国 企 业 指 数 11,898 (0.2) (0.7) 恒 生 香 港 中 资 企 业 指 数 4,547 0.7 4.5 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 香 港 指 数 13,085 0.3 4.7 摩 根 士 丹 利
东吴证券研究所
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 新 华 医 疗 (600587) 多 领 域 强 势 布 局, 将 厚 积 薄 发 增 持 ( 首 次 ) 投 资 要 点 制 药 设 备 体 系 建 成 + 市 场 回 暖 : 制 药 设 备 市 场 波 动 是 公 司 2015 年 利 润 下 降 的 主 要 原 因 公 司 制 药 设 备 板 块 已 形 成 中 药 和 生 物 药 设
... 1... 3... 8... 10... 16... 28... 38... 180 China Petroleum & Chemical Corporation Sinopec Corp. 100029 86-10-64990060 86-10-64990022 http://www.sinopec.com.cn ir@sinopec.com.cn media@sinopec.com.cn
Microsoft Word - 第四章 資料分析
第 四 章 資 料 分 析 本 研 究 針 對 等 三 報, 在 馬 英 九 擔 任 台 北 市 長 台 北 市 長 兼 國 民 黨 主 席, 以 及 國 民 黨 主 席 之 從 政 階 段 中 ( 共 計 八 年 又 二 個 月 的 時 間, 共 855 則 新 聞, 其 中 179 則, 348 則, 328 則 ), 報 導 馬 英 九 新 聞 時 使 用 名 人 政 治 新 聞 框 架 之
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 (research@ftfund.com) 使 用 2 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 6 个 月 目 标 价 26 元, 首 次 评 级 给 与 买 入
本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 泰 信 基 金 管 理 有 限 公 司 (research@ftfund.com) 使 用 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 深 度 研 究 证 券 研 究 报 告 中 小 股 票 2011 年 05 月 25 日 张 化 机 (002564) 订 单 饱 满, 下 半 年 募 投 产 能 释 放 带
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亚 洲 / 太 平 洋 美 联 储 定 量 宽 松 政 策 将 导 致 中 国 进 一 步 放 松 银 根 摩 根 士 丹 利 亚 洲 有 限 公 司 Qing Wang 王 庆 Qing.Wang@MorganStanley.com +852 2848 5220 Katherine Tai 戴 梓 兰 Katherine.Tai@ MorganStanley.com 最 新 动 向 : 上 周 美
目 录 一 本 周 主 要 观 点... 3 二 造 纸... 5 1. 上 周 市 场 及 组 合 情 况... 5 2. 行 业 基 本 面 变 化... 6 1) 产 品 价 格 : 成 品 纸 市 场 整 体 稳 定... 6 2) 本 周 国 际 针 叶 浆 价 上 涨 阔 叶 浆 价 下
行 业 及 产 业 轻 工 制 造 2016 年 09 月 05 日 造 纸 轻 工 周 报 股 票 报 告 网 整 理 http://www.nxny.com 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 看 好 相 关 研 究 造 纸 轻 工 周 报 各 期 轻 工 造 纸 行 业 2016 年 中 期 策 略 报 告 聚 焦 确 定 成 长, 关 注 模 式 转 型 2016/7/25
Microsoft Word - 30390808_10328652.doc
股 票 研 究 行 业 深 度 研 究 证 券 研 究 报 告 211.1.18 冀 东 水 泥 对 比 海 德 堡 成 长 盈 利 与 估 值 变 迁 国 际 水 泥 系 列 专 题 之 八 编 号 韩 其 成 21-38676162 hanqicheng@gtjas.com S88511122 本 报 告 导 读 : 冀 东 对 比 海 德 堡 成 长 盈 利 与 估 值 变 迁 冀 东 水 泥
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Page 1 3G - 28 5 2-21-6886525 E-mail yanping@guosen.com.cn 28 5 5 3G 11% 212 12267 28 5 23 8522 P/B EPS P/E X (X) 27 28E 29E 27 28E 29E A 9.26 65 3.53.27.27.35 34.8 34.3 26.5 13.1 941 6.27 4.28 5.7 6.74
bp.com/statisticalreview #BPstats 1 2 3 4 5 # 6 () 150 120 160 140 120 90 100 80 60 60 40 30 20 0 85 90 95 00 05 10 15 0 2.5 47.3 7.6 3.0 55.0 8.1 9.1 12.5 6.4 3.5 58.9 10.1 14.0 11.3 16.3 7.4 7.5 19.4
JPM Pacific Securities_30May-PwC.pdf
仅供中国内地公众查阅 半年度报告 2016 年 3 月 31 日 ( 未经审核 ) 证 内地香港互认基金系列 中国内地代理人 : 基金管理人 : 此 ( 等 ) 报告并不构成购买组成本文件内容的任何基金单位之邀请 只有基于现时基金说明书 ( 或同等文件 ) 及最近之财务报告 ( 如有 ) 所作之认购方为有效 本报告可能包含本基金若干并未获认可在中国内地发售或分销之股份类别 投资者应注意, 本经审核年度报告内若干数据以综合方法表述,
基金池周报
基 金 研 究 / 周 报 关 注 新 华 优 选 成 长 等 零 存 整 取 型 基 金 民 生 证 券 基 金 池 动 态 周 报 民 生 精 品 --- 基 金 研 究 周 报 2011 年 05 月 03 日 建 议 资 金 充 裕 渴 望 在 中 长 期 获 取 超 额 收 益 的 投 资 者 关 注 华 夏 大 盘 精 选 (000011.OF ) 大 摩 资 源 优 选 混 合 ( 163302.OF
■ China export will face daunting challenge from global economy slowdown caused by US sub-prime mortgage crisis
经 纪 承 销 业 务 持 续 低 迷 融 资 融 券 利 好 值 得 期 待 证 券 行 业 策 略 行 业 研 究 2008 年 8 月 6 日 中 性 ( 维 持 评 级 ) 投 资 亮 点 : 7 月 份 券 商 佣 金 为 82.2 亿, 日 均 佣 金 收 入 3.57 亿 7 月 份 成 交 量 虽 然 走 出 6 月 份 的 地 量, 但 成 交 依 然 不 活 跃, 后 市 成 交
今 年 年 初, 市 场 曾 经 非 常 担 忧 影 子 银 行 违 约 问 题, 并 预 期 在 年 中 时 可 能 会 大 规 模 发 生 信 托 以 及 其 他 影 子 信 贷 违 约 事 件 当 时 引 发 市 场 担 忧 的 主 要 因 素 包 括 : 中 诚 信 托 30 亿 元 的 信
Global Research 2014 年 7 月 11 日 中 国 经 济 热 点 聚 焦 为 何 没 有 频 发 影 子 银 行 信 用 违 约 事 件? Economics 中 国 为 何 没 有 频 发 影 子 银 行 信 用 违 约 事 件? 今 年 年 初, 市 场 曾 非 常 担 心 影 子 银 行 违 约 问 题, 认 为 今 年 的 信 托 及 其 他 影 子 信 贷 违 约 事
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1949 10 2016500 119 02328 68.98% 75.0% 80.0% 95.45% 100% 100% 100% 2 3 25 42 43 81 2016 6 30 2015 12 31 (%) 902,276 843,468 7.0 738,847 686,273 7.7 163,429 157,195 4.0 (1) 2.85 2.74 4.2 6 30 6 2016 2015
Microsoft Word - Software sector_111107 _CN_.doc
软 件 服 务 2011 年 11 月 7 日 证 券 研 究 报 告 板 块 最 新 信 息 软 件 业 的 政 策 春 天 A 增 持 胡 文 洲, CFA* (8621) 2032 8520 eric.hu@bocigroup.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300200010035 * 周 中 李 鹏 为 本 文 重 大 贡 献 者 中 银 国 际 证 券 有
安阳钢铁股份有限公司
2004 --------------------------------------------3 ------------------------------4 ----------------------------6 ------------------------------ ---------7 ------------------------------------------------9
来源 : 公司数据, 瑞银证券估算 投资主题 12 个月评级买入 宝钢股份 投资理由 我们预计 年公司的粗钢产量将保持现有规模 ; 由于湛江项目将于 2016 年正式投产, 我们预计 年公司的粗钢产量将随之增长 受下游汽车 家电等制造业需求的拉动, 我们预计
Global Research 2014 年 12 月 15 日 宝钢股份中长期对湛江项目盈利能力更为乐观, 维持 买入 评级 预计 4 季度盈利环比将有所下降, 然而市场已经有所预期 由于 Q4 汽车家电等下游行业需求增速环比有所放缓, 公司下调了当季钢材产品出厂价, 而 Q4 以来铁矿石价格跌幅环比有所放缓, 同时考虑到 Q4 公司一个高炉大修或影响 90 万吨铁水产量, 我们预计公司 Q4 盈利环比将有所下降
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敏 實 集 團 (425) 買 入 首 發 報 告 2 日 具 規 模 的 合 資 品 牌 汽 車 零 部 件 供 應 商 上 半 年 業 績 受 客 觀 因 素 影 響 增 長 放 緩 : 今 年 在 日 本 地 震 以 及 行 業 政 策 變 動 的 影 響 下, 公 司 業 績 增 長 受 到 影 響, 上 半 年 來 自 國 內 的 業 務 收 入 與 去 年 持 平, 海 外 業 務 受
(Microsoft PowerPoint - 2011 [L So] \272C\251\312\252\375\266\353\251\312\252\315\257f [\254\333\256e\274\322\246\241])
![(Microsoft PowerPoint - 2011 [L So] \272C\251\312\252\375\266\353\251\312\252\315\257f [\254\333\256e\274\322\246\241])](/thumbs/42/22838718.jpg "(Microsoft PowerPoint - 2011 [L So] \272C\251\312\252\375\266\353\251\312\252\315\257f [\254\333\256e\274\322\246\241])")
慢 性 阻 塞 性 肺 病 (COPD) 冬 令 殺 手 冬 令 殺 手 蘇 潔 瑩 醫 生 東 區 尤 德 夫 人 那 打 素 醫 院 內 科 部 呼 吸 科 副 顧 問 醫 生 慢 性 阻 塞 性 肺 病 (COPD) 慢 性 阻 塞 性 肺 病 簡 稱 慢 阻 肺 病, 主 要 包 括 慢 性 支 氣 管 炎 和 肺 氣 腫 兩 種 情 況 患 者 的 呼 吸 道 受 阻, 以 致 氣 流 不
13Q1 12Q4 12Q3 12Q2 12Q1 11Q4 11Q3 11Q2 11Q1 10Q4 10Q3 10Q2 10Q1 09Q4 09Q3 09Q2 09Q1 08Q4 08Q3 08Q2 08Q1 13Q1 12Q4 12Q3 12Q2 12Q1 11Q4 11Q3 11Q2 11Q1
资产负债表 非流动资产合计 现金及现金等价物 非现金性流动资产 5E+1 4.5E+1 4E+1 3.5E+1 3E+1 2.5E+1 2E+1 1.5E+1 所有者权益合计 流动负债合计 非流动负债合计 5E+1 4.5E+1 4E+1 3.5E+1 3E+1 2.5E+1 2E+1 1.5E+1 现金交易性金融资产应收票据应收账款 预付款项应收利息应收股利其他应收款 存货其他流动资产流动资产合计
出 版 : 會 員 通 訊 網 址 香 港 大 眾 攝 影 會 有 限 公 司 通 訊 地 址 : 香 港 郵 政 總 局 郵 箱 10657 號 非 賣 品 只 供 會 閱 覽 HONG KONG CAMERA CLUB, LT
香 港 大 眾 攝 影 會 有 限 公 司 HONG KONG CAMERA CLUB, LTD. 永 遠 榮 譽 會 長 胡 世 光 先 生 陳 海 先 生 任 霖 先 生 永 遠 名 譽 顧 問 簡 慶 福 先 生 連 登 良 先 生 黃 貴 權 醫 生 BBS 2012-13 年 度 本 年 度 榮 譽 會 長 譚 炳 森 先 生 王 健 材 先 生 陳 炳 洪 先 生 廖 群 先 生 翁 蓮
Microsoft Word - 造纸轻工周报120303-120309.doc
行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 轻 工 制 造 / 造 纸 2012 年 03 月 12 日 造 纸 轻 工 周 报 需 求 平 淡, 包 装 纸 提 价 阻 力 较 大 2012/02/25-2012/03/02 证 券 研 究 报 告 2012 年 第 10 期 ( 总 第 76 期 ) 相 关 研 究 造 纸 轻 工 周 报 各 期 造 纸 行 业 2 月 月 报 12/2/15
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行 业 研 究 浓 缩 苹 果 汁 深 度 报 告 依 托 资 源 优 势, 凸 显 整 合 价 值 彼 退 我 进, 享 受 增 长 : 从 供 给 上 看, 目 前 我 国 苹 果 产 量 占 据 全 球 半 壁 江 山 欧 美 主 产 区 播 种 面 积 稳 中 略 降, 我 国 播 种 面 积 则 将 稳 定 扩 张, 使 得 我 国 的 加 工 商 成 为 全 球 消 费 增 长 的 最
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後 MOU 金 融 展 望 -- 春 暖 花 開 迎 艷 陽 兩 岸 金 融 開 放 開 啟 成 長 新 動 力 結 論 與 建 議...P.4 兩 岸 金 融 開 放 如 火 如 荼 進 行...P.7 兩 岸 金 融 談 判 與 開 放 流 程 -- 兩 岸 官 對 官 密 談 業 務 新 模 式 官 員 一 軌 談 判 與 兩 會 二 軌 簽 署 -- 第 三 次 江 陳 會 簽 訂 兩 岸
A股晨会纪要 09月26日, 孙 蔚
UBS Investment Research A 股晨会纪要 全球证券研究报告 中国股票策略地区与行业 2012 年 9 月 26 日 www.ubssecurities.com 孙蔚 产品经理 S1460512010001 angela.sun@ubssecurities.com +86-213-866 8878 瑞银证券研究团队 2012 年 09 月 26 日 ( 星期三 ) 今日瑞银重点投资故事
目 录 一 大 医 药 格 局 形 成, 三 驾 马 车 动 力 十 足... 3 1.1 医 药 已 经 成 为 大 市 值 板 块... 3 1.2 处 方 药 中 药 保 健 产 品 和 医 疗 服 务 三 驾 马 车 动 力 十 足... 4 1.3 未 来 医 药 行 业 仍 将 保 持
证 券 研 究 报 告 / 行 业 深 度 报 告 21 年 12 月 15 日 医 药 生 物 署 名 人 : 周 锐 医 药 生 物 行 业 看 好 S96279141 755-8226719 zhourui@cjis.cn 参 与 人 : 余 方 升 S96113152 参 与 人 : 余 文 心 S9611811 评 级 调 整 : 首 次 行 业 基 本 资 料 上 市 公 司 家 数 156
第一节 公司基本情况简介
Shanghai Material Trading Centre Co., Ltd. 2003 Annual Report 2003 OO 2003 4 20 1 2 4 6 8 10 12 25 26 31 64 102 SHANGHAI MATERIAL TRADING CENTRE CO., LTD. SMTC 2550 522 (86) 021 62570000 8522 (86) 021
水电电价概述 中国水电站执行的电价大致有 3 类 : 各省的水电标杆电价 根据成本加成原则确定的一厂一价 跨省送电的大水电执行受电地区倒推的电价 图表 2: 水电价格形成种类 来源 : 发改委 瑞银证券 标杆电价 2004 年国家对 10 个水电装机容量较大的地区 ( 四川 湖南 贵州 云南 广西
Global Research 2015 年 3 月 6 日 中国水电行业火电电价下调会影响水电吗? 水电电价分为标杆电价 成本加成和受电地区倒推三种形成机制 中国水电站执行的电价大致有 3 类 : 水电标杆电价 成本加成 受电地区倒推 随着造价逐渐上升, 较早制定的标杆电价下水电难以盈利 09 年起新投产水电开始以 成本加成 定电价 发改委规定 14 年 2 月后新建的跨省 跨区域送电的水电站,
目 錄 第 一 節 重 要 提 示 和 釋 義 2 第 二 節 公 司 簡 介 4 第 三 節 會 計 數 據 和 財 務 指 標 摘 要 7 第 四 節 董 事 會 報 告 10 第 五 節 重 要 事 項 40 第 六 節 股 本 變 動 及 股 東 情 況 43 第 七 節 優 先 股 相 關
香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 公 告 的 內 容 概 不 負 責, 對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明, 併 表 明 概 不 對 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 份 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任 中 國 光 大
2 3 4 7 8 25 25 27 29 32 1313.22 33 34 34 35 35 35 35 36 37 38 40 41 42 44 45 84 1 China COSCO Holdings Company Limited China COSCO 1 3 300461 183 49 CEO ** * ** * ** H A H 1919 A 601919 H 183 18 1806-1807
资产负债表
2004 OO 11 11 OO 1 3 4 5 6 7 9 24 2 1 JINZHOU PORT CO.,LTD. JZP 2 A 600190 B B 900952 3 1 121007 HTTP://WWW.JINZHOUPORT.COM JZP@JINZHOUPORT.COM 4 5 1 86 416 3586462 86 416 3582431 WJ@JINZHOUPORT.COM 86
Central China Securities Co., Ltd. 2002 1375 # 1 ... 3... 5... 5... 5... 7... 9... 12... 12... 16... 16... 21... 31... 31... 36... 38... 38... 43... 48... 54... 55... 57... 57... 59... 61... 62... 68...
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I 2009 2008 12 8 021-62078960 yubing@pasc.com.cn 021-62078709 wangdean@pasc.com.cn 1 2008 08 2007 2008 22009 09 32009 1998 2009 4 2009 09 5 2009 4 000338 000951 000800 000927 2007 2008E 2009E 2007 2008E
月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)
大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据 主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料 妥善保存 月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事
2010 01 23 60.21 29.70 5271.41 300 3366.20 3128.59 12595.94 5792.92 5777 5277 4777 4277 3777 3277 090123 090423 090717 091015 100106 300 1 2010 2010.1.20 2 12, 2010.1.18 (8621)61038269 xieg@gjzq.com.cn