損 益 表 收 入 750 833 936 445 銷 售 成 本 -403-450 -463-220 毛 利 潤 347 383 472 225 其 他 營 業 收 入 1 1 1 1 一 般 管 銷 開 支 -313-296 -333-171 經 營 溢 利 35 88 140 55 財 務 成

公 司 研 究 報 告 日 期 所 屬 行 業 和 美 醫 療 (1509.HK) 公 司 研 究 報 告 未 予 評 級 2015/11/25 醫 療 器 械 及 服 務 中 國 最 大 私 立 婦 產 專 科 醫 院 集 團 前 收 市 價 目 標 價 7.64 港 元 股 份 資 料 代 號 1509 總 流 動 股 數 ( 億 ) 7.70 市 值 ( 億 港 元 ) 58.85 6 個 月 每 日 平 均 成 交 值 ( 萬 港 元 ) 12 個 月 高 / 低 ( 港 元 ) 8.4/4.39 每 股 現 金 流 ( 港 元 ) 和 美 醫 療 背 景 及 業 務 : 集 團 為 中 國 最 大 私 立 婦 產 專 科 醫 院 集 團, 佔 全 國 市 場 份 額 約 13% 成 立 於 2003 年,2015 年 7 月 在 港 上 市 目 前 集 團 經 營 11 家 私 立 營 利 醫 院 ( 分 別 位 於 北 京 福 州 深 圳 貴 陽 重 慶 和 廣 州 ), 以 自 主 經 營 和 自 主 定 價 模 式, 提 供 婦 產 科 醫 療 服 務 的 醫 療 機 構 主 要 業 務 : 一 ) 醫 療 服 務 和 二 ) 供 應 藥 品 及 醫 療 器 械, 分 別 佔 2015 年 中 期 總 收 入 4.45 億 元 ( 人 民 幣 下 同 ) 的 97.8% 和 2.2% 營 運 模 式 : 集 團 擁 有 標 準 化 ( 包 括 統 一 的 文 化 理 念 制 度 和 流 程 體 系 和 品 牌 ) 以 及 高 度 可 複 製 的 連 鎖 經 營 商 業 模 式, 因 此 新 建 醫 院 從 籌 備 至 收 支 平 衡 只 需 約 兩 至 三 年 集 團 擁 有 66 名 主 任 醫 師 128 名 副 主 任 醫 師 151 名 主 治 醫 師 及 139 名 住 院 醫 師 等 484 名 醫 師 由 於 私 立 醫 院 提 供 更 舒 適 就 醫 環 境 和 更 高 醫 療 效 率 過 去 三 年 集 團 的 支 付 方 式, 個 人 支 付 和 公 共 醫 療 保 險 分 別 佔 約 96% 和 4% 業 績 概 況 : 2015 年 6 月 中 期 集 團 總 收 入 4.45 億 億 元, 按 年 增 長 2.3%( 剔 除 已 出 售 的 瀋 陽 和 美 ), 主 要 是 羊 年 出 生 率 較 弱 影 響 毛 利 按 年 上 升 至 3.8% 至 2.25 億 元 毛 利 率 按 年 上 升 0.7 個 百 分 點 至 50.6% 經 調 整 溢 利 按 年 上 升 25.2% 至 5,600 萬 元 ( 除 去 上 市 費 用 ) 純 利 率 按 年 上 升 2.8 個 百 分 點 至 12.6% 每 股 帳 面 資 產 淨 值 ( 港 元 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 市 帳 率 ( 倍 ) 股 本 回 報 率 (%) 私 立 婦 產 專 科 醫 院 增 長 迅 速 : 根 據 弗 若 斯 特 沙 利 文 報 告,2009 年 至 2013 年 中 國 公 立 婦 產 專 科 醫 院 的 複 合 年 增 長 率 為 18.3% 至 88 億 元 和 私 立 婦 產 專 科 醫 院 的 26.5% 至 64 億 元 並 預 期 2013 年 至 2018 年 中 國 公 立 婦 科 醫 院 複 合 年 增 長 率 為 17% 至 193 億 元 和 私 立 婦 科 醫 院 的 27% 至 211 億 元 私 立 婦 產 醫 院 增 長 潛 力 巨 大 資 產 回 報 率 (%) 24.55 淨 負 債 比 率 (%) 股 息 率 (%) 股 價 表 現 圖 港 元 9.00 和 美 醫 療 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 股 價 表 現 1 個 月 3 個 月 6 個 月 12 個 月 股 價 變 動 (%) 21.5 23.2 相 對 恒 指 (%) 25.0 17.2 資 料 來 源 : 彭 博 研 究 部 分 析 員 : 阮 家 洛 電 話 : (852) 2836 2797 傳 真 : (852) 2831 8089 電 郵 : davidyuen@emperorgroup.com 醫 療 服 務 及 放 寬 獨 生 子 女 獲 政 策 支 持 : 包 括 國 務 院 關 於 創 新 重 點 領 域 投 融 資 機 制 鼓 勵 社 會 投 資 的 指 導 意 見 中 鼓 勵 除 公 立 醫 療 機 構 外, 實 行 經 營 者 自 主 定 價 以 及 在 國 務 院 辦 公 廳 印 發 關 於 促 進 社 會 辦 醫 加 快 發 展 若 干 政 策 措 施 的 通 知 中 放 寬 准 入 合 理 控 制 公 立 醫 療 機 構 數 量 和 規 模 以 加 快 推 進 和 規 範 醫 師 多 點 執 業 並 在 國 務 院 辦 公 廳 關 於 印 發 深 化 醫 藥 衛 生 體 制 改 革 2014 年 工 作 總 結 和 2015 年 重 點 工 作 任 務 的 通 知 中 鼓 勵 非 公 立 醫 療 機 構 與 公 立 醫 療 機 構 享 受 同 等 待 遇 等 此 外,2015 年 10 月 中 國 在 十 八 屆 五 中 全 會 決 定, 全 面 放 開 二 孩 政 策 相 信 多 方 面 政 策 支 持 將 有 助 加 快 對 私 立 醫 婦 產 專 科 醫 院 的 需 求 拓 展 醫 院 連 鎖 網 路 及 提 升 服 務 水 平 : 集 團 將 通 過 以 股 權 收 購 資 產 收 購 和 託 管 模 式 等 擴 張 模 式 拓 展 新 建 和 收 購 醫 院 目 標 為 沒 有 高 端 婦 產 醫 院 的 一 二 線 城 市 的 專 科 婦 產 醫 院 或 婦 幼 保 健 機 構 目 標 為 每 年 1-2 間 醫 院, 資 本 開 支 約 9,000 萬 至 1.3 億 元, 擴 充 醫 院 計 畫 包 括 : 北 京 和 廈 門 (2016 年 底 前 ) 以 及 南 京 杭 州 和 重 慶 (2017 年 底 前 ) 此 外, 目 前 武 漢 現 代 重 慶 現 代 廣 州 女 子 和 貴 陽 現 代 進 行 升 級 以 進 軍 高 端 醫 療 服 務 此 外, 集 團 將 向 產 業 鏈 上 下 游 延 伸 以 優 化 服 務 業 組 合, 包 括 : 上 游 的 優 生 優 育 輔 助 生 殖 技 術 醫 療 市 場 和 下 游 的 月 子 中 心 產 後 恢 復 醫 療 市 場 等 估 值 評 估 : 根 據 市 場 平 均 預 測, 目 前 公 司 價 格 相 當 於 33.15 倍 /26.24 倍 的 預 測 2015 年 /2016 年 市 盈 率, ( 高 於 同 業 水 平 30.3 倍 /21.4 倍 ), 或 4.37 倍 / 3.82 倍 2015 年 / 2016 年 預 測 市 帳 率,( 接 近 同 業 水 平 4.2 倍 /3.7 倍 ) 財 務 數 據 財 務 年 度 截 至 12 月 31 日 止 2011 2012 2013 2014 2015 中 期 營 業 額 ( 百 萬 人 民 幣 ) -- 750.3 833.2 935.8 444.8 變 動 (%) -- 11.1 12.3 淨 利 潤 ( 百 萬 人 民 幣 ) -- 30.6 66.8 103.4 38.4 變 動 (%) -- 118.7 54.7 每 股 盈 利 ( 人 民 幣 ) -- -- -- -- 0.1 變 動 (%) -- 每 股 股 息 -- -- -- -- 0.0 股 息 率 -- 市 盈 率 -- 1

損 益 表 收 入 750 833 936 445 銷 售 成 本 -403-450 -463-220 毛 利 潤 347 383 472 225 其 他 營 業 收 入 1 1 1 1 一 般 管 銷 開 支 -313-296 -333-171 經 營 溢 利 35 88 140 55 財 務 成 本 0 0 0 0 淨 營 運 外 損 失 0 0.00 0 -- 其 他 0.6-0.6-0.8 0 稅 前 盈 利 36 87 139 55 稅 項 -15-22 -34-15 非 常 項 前 淨 利 21 66 105 40 非 常 項 後 淨 利 0 0 0 0 年 內 淨 利 21 66 105 40 公 司 股 權 持 有 人 溢 利 31 67 103 38 少 數 股 東 權 益 -10-1 2 2 每 股 盈 利 ( 基 本 )( 元 ) -- -- -- 0.07 每 股 盈 利 ( 攤 薄 )( 元 ) -- -- -- 0.07 每 股 股 息 ( 元 ) -- -- -- 0.00 資 產 負 債 表 現 金 及 現 金 等 值 項 目 14 11 72 62 短 期 投 資 0 0 0 0 應 收 賬 款 及 票 據 12 15 14 17 存 貨 23 22 20 22 其 他 流 動 資 產 100 92 30 39 總 流 動 資 產 149 140 136 140 長 期 投 資 2 2 0 0 固 定 資 產 淨 額 270 255 203 199 固 定 資 產 總 額 384 408 381 -- 累 計 折 舊 114 153 178 -- 其 他 資 產 63 61 45 75 總 非 流 動 資 產 335 318 249 274 總 資 產 485 457 385 414 應 付 帳 款 22 22 16 18 短 期 貸 款 0 0 0 0 其 他 短 期 負 債 433 469 434 143 總 流 動 負 債 455 490 451 161 長 期 貸 款 0 0 0 0 其 他 長 期 負 債 33 34 33 33 總 非 流 動 負 債 33 34 33 33 總 負 債 488 525 484 195 優 先 股 0 0 0 0 少 數 股 東 損 益 -7-6 -2 0 股 本 0 0 0 278 留 存 收 益 4-61 -97-59 總 權 益 -3-67 -99 219 股 東 應 佔 權 益 4-61 -97 219 總 負 債 及 股 東 權 益 合 計 485 457 385 414 現 金 流 量 表 淨 利 潤 31 67 103 38 折 舊 及 攤 銷 36 40 37 19 其 他 非 現 金 調 整 -10 4 20 2 非 現 金 資 金 變 動 35 14 29-3 經 營 活 動 淨 現 金 總 計 91 125 189 56 出 售 固 定 資 產 0 0 0 0 資 本 開 支 -74-26 -20-14 增 加 投 資 0 0 0 0 減 少 投 資 0 0 1 1 其 他 投 資 活 動 -10 17 40-33 投 資 活 動 淨 現 金 總 計 -84-8 21-46 股 息 -63-53 -72 0 短 期 貸 款 -- -- -- 0 新 增 長 期 貸 款 0 0 0 0 減 少 長 期 貸 款 0 0 0 0 新 增 股 本 11 0 269 259 減 少 股 本 0 0 0 0 其 他 融 資 活 動 55-66 -346-279 融 資 性 現 金 流 總 計 3-120 -149-20 現 金 變 化 10-3 61-10 期 初 持 有 現 金 14 11 72 期 末 持 有 現 金 14 11 72 62 財 務 比 率 盈 利 能 力 (%) 毛 利 率 46.3 46.0 50.5 51 息 稅 折 舊 攤 銷 前 盈 利 率 9.5 15.4 19.0 17 經 營 溢 利 率 4.7 10.6 15.0 12 稅 前 盈 利 率 4.8 10.5 14.9 12 淨 利 率 4.1 8.0 11.0 9 增 長 幅 度 (%) 收 入 -- 11 12 -- 息 稅 折 舊 攤 銷 前 盈 利 -- 81 38 -- 經 營 盈 利 -- 151 59 -- 淨 利 潤 -- 119 55 -- 營 運 表 現 流 動 比 率 0 0 0 1 速 動 比 率 0 0 0 0 實 際 稅 率 (%) 41 25 25 27 股 息 支 付 率 (%) -- -- -- 0 應 收 帳 款 ( 天 ) -- 6 6 -- 庫 存 周 轉 ( 天 ) -- 19 17 -- 應 付 帳 款 ( 天 ) -- 18 15 -- 現 金 轉 換 ( 天 ) -- 6 7 -- 其 他 比 率 息 稅 折 舊 攤 銷 前 盈 利 率 / 財 務 支 出 -- -- -- -- 總 負 債 / 股 本 (%) 0 0 0 0 淨 負 債 / 股 本 (%) -- -- -- -28 淨 利 潤 / 股 東 權 益 (%) -- -- -- -- 淨 利 潤 / 總 資 產 (%) -- 14 25 -- 2

圖 表 一 : 2013 年 至 2015 年 集 團 每 股 資 料 市 值 估 值 和 資 本 結 構 每 股 資 料 2012 2013 2014 2015 中 期 每 股 收 益 ( 基 本 ) ( 港 元 ) EPS (Basic) 0.08 每 股 收 益 ( 攤 薄 ) ( 港 元 ) EPS (Diluted) 0.08 每 股 自 由 現 金 流 ( 港 元 ) (Free Cash Flow/ Share) 0.09 每 股 現 金 ( 港 元 ) (Cash / Share) 每 股 帳 面 價 值 ( 倍 ) Book Value/Share 2.38 每 股 有 形 帳 面 價 值 ( 倍 ) Tangible Book Value/Share 1.99 每 股 股 息 ( 港 元 ) (Dividends /Share) 0.00 股 息 收 益 率 (%) (Dividend Yield) 派 息 比 率 (%) (Payout ratio) 0.00 市 值 (Stock Value) 2012 2013 2014 2015 中 期 收 市 價 ( 港 元 ) (Last Price) (HKD) 發 行 股 份 ( 基 本 ) ( 百 萬 ) Outstanding Shares (Basic) 115.0838 流 通 股 份 ( 百 萬 ) Equity Floating 流 通 股 份 比 例 (%) Equity Floating Ratio (%) 發 行 股 份 ( 攤 薄 ) ( 百 萬 ) Outstanding Shares (Diluted) 總 市 值 ( 億 港 元 ) (Market cap.) (0.1 Bn HKD) 估 值 (Valuation) 2012 2013 2014 2015 中 期 市 盈 率 ( 倍 ) (P/E) 市 帳 率 ( 倍 ) (P/B) 價 格 / 金 流 ( 倍 ) (Price / CF) 價 格 / 自 由 現 金 流 ( 倍 ) (Price / FCF) 企 業 價 值 ( 億 港 元 ) Enterprise Value (EV) (0.1 Bn HKD) 企 業 價 值 / 總 銷 售 ( 倍 ) (EV/SALES) 企 業 價 值 / 稅 息 折 舊 及 攤 銷 前 利 潤 ( 倍 ) (EV/EBITDA) 企 業 價 值 / 稅 息 前 利 潤 ( 倍 ) (EV/EBIT) 資 本 結 構 2012 2013 2014 2015 中 期 總 資 產 ( 百 萬 港 元 ) (Total Asset) (Mn HKD) 602.5 586.0 480.7 518 總 權 益 ( 百 萬 港 元 ) (Total Equity) (Mn HKD) -3.9-86.1-124.3 274 總 現 金 ( 百 萬 港 元 ) (Total Cash) (Mn HKD) 17.5 13.8 90.0 77 總 負 債 ( 百 萬 港 元 ) (Total Debt) (Mn HKD) 0.0 0.0 0.0 長 負 債 ( 百 萬 港 元 ) (Long Debt) (Mn HKD) 0.0 0.0 0.0 0 短 負 債 ( 百 萬 港 元 ) (Short Debt) (Mn HKD) 0.0 0.0 0.0 0 淨 負 債 ( 百 萬 港 元 ) (Net Debt) (Mn HKD) -17.5-13.8-90.0-77 淨 負 債 / 權 益 (%) (Net Debt/Equity) -28 利 息 ( 百 萬 港 元 ) (Interest Expense) (Mn HKD) 0.0 0.0 0.0 0 稅 息 折 舊 及 攤 銷 前 利 潤 / 淨 利 息 (EBITDA / Net Interest) 折 舊 費 用 ( 百 萬 港 元 ) (Depreciation Expense) (Mn HKD) 43.2 50.0 46.0 22 資 本 開 支 ( 百 萬 港 元 ) (CAPEX) (Mn HKD) 90.5 32.5 25.0-17 3

圖 表 二 : 同 業 比 較 ( 一 ) 公 司 代 號 收 市 價 市 值 市 盈 率 ( 倍 ) (PE) 市 帳 率 ( 倍 ) (PB) 每 股 盈 利 增 長 (EPSG)(%) 市 盈 率 增 長 PEG(%) 息 率 (%) (DIV YLD) ( 港 元 ) ( 億 港 元 ) 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 和 美 醫 療 1509.HK 7.64 58.85 33.15 26.24 4.37 3.82 26.32 0.32 0.32 鳳 凰 醫 療 1515.HK 11.34 94.55 40.89 30.25 21.39 5.87 4.22 3.69 75.00 10.36 41.42 1.24 0.93 0.66 1.19 1.14 1.52 康 健 國 際 醫 療 3886.HK 1.58 118.02 66.30 2.95 84.00 0.27 平 均 值 106.3 53.6 30.3 21.4 4.4 4.2 3.7 79.5 10.4 41.4 1.2 0.9 0.7 0.7 1.1 1.5 圖 表 二 : 同 業 比 較 ( 二 ) 公 司 代 號 淨 利 潤 / 股 東 權 益 (ROE)(%) 淨 利 潤 / 總 資 產 (ROA)(%) EV / EBITDA 毛 利 率 (GPM) (%) 淨 負 債 率 BETA 股 價 變 動 股 價 變 動 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E 2014 2015E 2016E (%) 1 個 月 3 個 月 和 美 醫 療 1509.HK 25.62 15.26 24.55 14.50 13.30 23.25 16.95 50.47 52.80 54.40-28.13 2.10 21.46 23.23 鳳 凰 醫 療 1515.HK 14.18 14.47 17.87 11.12 9.42 11.02 29.11 19.69 13.38 24.68 24.71 27.32-61.04 1.00-10.28 3.66 康 健 國 際 醫 療 3886.HK 5.10 3.50 189.57 32.47-53.83 0.13-1.86-7.06 平 均 值 9.6 14.5 17.9 7.3 9.4 11.0 109.3 19.7 13.4 28.6 24.7 27.3-57.4 0.6-6.1-1.7 圖 表 二 : 同 業 比 較 ( 三 ) 股 份 代 碼 1509.HK 1515.HK 3886.HK 公 司 和 美 醫 療 鳳 凰 醫 療 康 健 國 際 醫 療 收 市 價 ( 港 元 ) 7.64 11.34 1.58 已 發 行 股 份 ( 百 萬 ) 770 834 7470 市 值 ( 百 萬 港 元 ) 5,885 9,455 11,802 6 個 月 每 日 平 均 成 交 額 ( 百 萬 ) 46 15 市 盈 率 31.33 30.20 2013 市 盈 率 ( 倍 ) 60.59 59.60 2014 市 盈 率 ( 倍 ) 40.89 66.30 市 賬 率 5.64 3.40 每 股 現 金 流 ( 港 元 ) 0.36 0.09 淨 資 產 收 益 率 (%) 14.62 10.37 股 息 收 益 率 (%) 0.44 0.21 財 年 年 度 12/2014 12/2014 12/2014 最 近 半 年 收 入 ( 百 萬 港 元 ) 555 751 539 最 近 半 年 利 潤 ( 百 萬 港 元 ) 48 127 258 淨 利 潤 率 (%) 9 17 48 最 近 一 年 收 入 ( 百 萬 港 元 ) 1178 1518 495 最 新 一 年 利 潤 ( 百 萬 港 元 ) 130 290 85 淨 利 潤 率 (%) 11 19 17 淨 負 債 比 率 (%) -28-61 -54 最 近 公 告 日 期 8/26/2015 8/10/2015 8/24/2015 4

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