目 录 第 一 部 分 : 味 精 细 分 市 场 龙 头 企 业... 2 一. 公 司 概 况... 2 二. 垂 直 一 体 化 的 产 业 链... 2 三. 产 能 分 布 及 扩 产 计 划... 4 四. 公 司 销 售 模 式... 5 第 二 部 分 : 行 业 整 合 进 行 中
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1 公 司 研 究 星 期 四 整 合 后 龙 头 地 位 进 一 步 巩 固 阜 丰 集 团 评 级 : 52 周 股 价 相 对 走 势 (0546.HK) 买 入 目 标 价 ( 港 币 ): 6.45 首 次 覆 盖 时 间 : 2011 年 6 月 2 日 分 析 师 杨 圣 康 (852) (0755) yangshenkang@mail.htsc.com.cn 基 础 资 料 股 价 ( 港 元 ): 5.34 股 票 类 别 : 精 细 化 工 ( 味 精 ) 已 发 行 股 份 ( 百 万 股 ): 1,718.7 总 市 值 ( 百 万 港 元 ): 9, 周 股 价 波 幅 ( 港 元 ): 主 要 股 东 : 李 学 纯 (45.96%) 投 资 要 点 : 行 业 整 合 进 行 中, 龙 头 地 位 将 更 加 稳 固 国 家 2007 年 和 2009 年 两 次 出 台 淘 汰 落 后 产 能 的 政 策, 大 批 中 小 味 精 生 产 企 业 尤 其 是 以 外 购 谷 氨 酸 生 产 味 精 的 低 毛 利 率 高 污 染 企 业 迅 速 倒 闭, 味 精 生 产 企 业 由 100 多 家 迅 速 下 降 至 20 多 家, 未 来 几 年 可 能 淘 汰 至 几 家 目 前 市 场 上 能 够 实 现 谷 氨 酸 味 精 产 业 链 且 完 全 实 现 谷 氨 酸 自 给 的 只 有 阜 丰 和 梅 花, 以 产 能 计 算 阜 丰 的 市 场 占 有 率 为 25%, 其 次 梅 花 为 20% 行 业 需 求 增 速 稳 定 年 随 着 中 国 经 济 的 发 展, 在 调 味 品 升 级 的 趋 势 下, 味 精 行 业 8%-10% 左 右 的 增 速 仍 能 持 续, 与 之 伴 生 的 谷 氨 酸 行 业 亦 将 呈 现 类 似 增 速 黄 原 胶 行 业 在 国 内 属 起 步 阶 段, 预 计 每 年 需 求 量 会 以 10% 左 右 的 速 度 增 长 新 增 产 能 即 将 释 放, 整 体 毛 利 有 望 提 升 目 前 公 司 位 于 东 北 扎 兰 屯 的 基 地 正 在 兴 建, 预 计 今 年 6 7 月 份 将 会 竣 工 投 产, 届 时 味 精 产 能 将 增 加 20 万, 谷 氨 酸 将 提 升 16 万 吨 肥 料 提 升 25 万 吨 以 及 合 成 氨 提 升 10 万 吨 自 行 生 产 液 氨 将 能 节 约 1,000 元 / 吨 的 成 本, 以 每 生 产 一 顿 味 精 需 400 公 斤 合 成 氨 计 算,10 万 吨 合 成 氨 生 产 线 的 建 成 将 使 公 司 味 精 业 务 综 合 毛 利 率 提 升 2-3 个 百 分 点 苏 氨 酸 将 为 公 司 带 来 新 增 长 点 近 些 年 随 着 消 费 者 对 于 肉 类 品 种 需 求 的 提 升, 苏 氨 酸 需 求 量 也 不 断 扩 大 苏 氨 酸 一 般 配 合 赖 氨 酸 使 用, 目 前 需 求 量 为 50 万 吨 / 年, 而 实 际 的 产 能 只 有 23 万 吨, 产 需 缺 口 为 17 万 吨 预 计 苏 氨 酸 每 年 的 需 求 增 长 在 10%-12% 公 司 目 前 苏 氨 酸 产 能 为 1 万 吨, 按 规 划 2013 年 产 能 将 达 7 万 吨 (0.10) (0.20) 2010/11/ /10/ /08/ /07/ /06/ /05/ /04/15 (0.30) 阜 丰 集 团 2010/12/08 恒 指 2011/01/ /02/ /03/ /04/ /05/30 估 值 及 投 资 建 议 明 后 两 年 由 于 产 能 的 释 放, 业 绩 将 会 有 较 大 的 提 升 我 们 预 计 年 利 润 分 别 为 10.1 亿 元 13.2 亿 元 和 15.1 亿 元, 年 均 增 长 16.2% 首 次 给 予 公 司 买 入 评 级, 目 标 价 为 6.45 港 元, 相 当 于 9.0 倍 6.9 倍 及 6.0 倍 及 2013 年 市 盈 率 经 营 预 测 与 估 值 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营 业 收 入 ( 百 万 人 民 币 ) 4,633 6,416 8,028 9,762 11,522 数 据 来 源 : 华 泰 香 港 (+/-%) 29.2% 38.5% 25.1% 21.6% 18.0% 净 利 润 ( 百 万 人 民 币 ) ,009 1,320 1,506 (+/-%) 215.0% 4.1% 4.5% 30.7% 14.1% EPS( 人 民 币 ) P/E( 倍 ) 预 测
2 目 录 第 一 部 分 : 味 精 细 分 市 场 龙 头 企 业... 2 一. 公 司 概 况... 2 二. 垂 直 一 体 化 的 产 业 链... 2 三. 产 能 分 布 及 扩 产 计 划... 4 四. 公 司 销 售 模 式... 5 第 二 部 分 : 行 业 整 合 进 行 中, 需 求 增 速 稳 定... 5 一. 行 业 需 求 增 速 较 为 稳 定... 5 二. 谷 氨 酸 自 给 率 决 定 企 业 竞 争 力... 6 三. 味 精 行 业 整 合 正 在 进 行 中... 6 第 三 部 分 : 新 增 产 能 即 将 释 放, 苏 氨 酸 带 来 新 增 长... 7 一. 新 增 产 能 布 局 减 缓 毛 利 下 滑 压 力... 7 二. 苏 氨 酸 未 来 新 的 增 长 点... 9 三. 丰 富 产 品 线, 加 强 渠 道 管 理... 9 四. 有 效 解 决 生 产 中 的 排 污 难 题 五. 存 货 及 未 来 资 本 开 支 第 四 部 分 : 盈 利 预 测 与 估 值...10 一. 盈 利 预 测 假 设 二. 估 值 及 投 资 建 议 三. 风 险 因 素 公 司 研 究 : 阜 丰 集 团 (0546.HK)
3 第 一 部 分 : 味 精 细 分 市 场 龙 头 企 业 一. 公 司 概 况 阜 丰 集 团 是 一 家 采 用 发 酵 技 术 进 行 玉 米 深 加 工 的 企 业, 创 立 于 一 九 九 九 年, 目 前 公 司 的 主 要 产 品 有 : 味 精 谷 氨 酸 肥 料 玉 米 提 炼 产 品 及 淀 粉 甜 味 剂 ( 统 称 味 精 分 部 产 品 ) 及 黄 原 胶, 主 要 用 于 食 品 农 业 石 油 勘 探 及 制 药 等 行 业 公 司 是 全 球 最 大 的 谷 氨 酸 和 味 精 生 产 企 业 2006 至 2010 年 公 司 收 入 实 现 高 速 增 长, 平 均 复 合 年 增 长 率 达 37.7% 图 1:2010 年 公 司 各 产 品 占 收 入 比 肥 料 6% 淀 粉 甜 味 剂 5% 玉 米 油 2% 苏 氨 酸 0% 其 他 1% 黄 原 胶 11% 玉 米 提 炼 品 12% 味 精 61% 谷 氨 酸 2% 二. 垂 直 一 体 化 的 产 业 链 按 产 业 链 分 类, 公 司 产 品 主 要 分 为 玉 米 提 炼 产 品 和 玉 米 生 化 产 品 ( 图 2 所 示 ), 其 中 玉 米 生 化 产 品 为 业 务 重 心, 收 入 占 比 超 过 80% 玉 米 是 公 司 产 品 的 主 要 原 材 料, 占 整 体 生 产 成 本 超 过 50%, 公 司 生 产 所 需 玉 米 均 在 当 地 种 植 户 手 中 采 购, 采 购 价 格 为 当 地 市 场 的 现 货 采 购 价, 与 国 际 大 宗 商 品 的 走 势 并 无 太 大 关 联 此 外, 液 氨 为 第 二 大 原 材 料 ( 占 生 产 成 本 比 重 约 为 10%), 液 氨 以 市 场 价 从 当 地 采 购 目 前 公 司 内 蒙 基 地 正 在 兴 建 8 万 吨 合 成 氨 生 产 线 将 于 7 8 月 份 投 产, 届 时 内 蒙 古 基 地 液 氨 将 实 现 2/3 自 给 其 他 生 产 成 本 包 括 煤 炭 ( 占 比 约 13%) 及 硫 酸 ( 占 比 约 1%) 年 主 要 原 材 料 价 格 如 图 3 所 示 2 公 司 研 究 : 阜 丰 集 团 (0546.HK)
4 图 2: 公 司 主 要 产 品 产 业 链 玉 米 加 工 副 产 品 玉 米 胚 芽 玉 米 纤 维 玉 米 蛋 白 玉 米 油 玉 米 粒 玉 米 淀 粉 玉 米 提 炼 产 品 品 淀 粉 甜 味 剂 麦 芽 糖 浆 果 糖 浆 结 晶 葡 萄 糖 原 材 料 产 品 残 余 肥 料 及 额 外 热 量 肥 料 玉 米 淀 粉 糖 浆 苏 谷 氨 酸 氨 酸 味 精 鸡 粉 黄 原 胶 玉 米 生 化 产 品 图 3: 主 要 原 材 料 价 格 变 动 A 2008A 2009A 2010A 玉 米 颗 粒 煤 炭 硫 酸 液 氨 3 公 司 研 究 : 阜 丰 集 团 (0546.HK)
5 三. 产 能 分 布 及 扩 产 计 划 目 前 公 司 拥 有 五 个 生 产 基 地 : 山 东 莒 南 陕 西 宝 鸡 和 内 蒙 古 呼 和 浩 特 江 苏 神 华 药 厂 以 及 正 在 新 建 东 北 扎 兰 屯 生 产 基 地 内 蒙 古 基 地 为 主 要 基 地 占 集 团 整 体 产 能 60%, 其 次 是 宝 鸡 基 地 ; 山 东 基 地 目 前 已 经 转 为 主 要 从 事 玉 米 油, 味 精 和 鸡 粉 的 后 期 生 产 加 工 ; 东 北 扎 兰 屯 基 地 将 于 今 年 6 7 月 投 产 图 4: 主 要 生 产 基 地 产 能 分 布 山 东 莒 南 基 地 陕 西 宝 鸡 基 地 内 蒙 古 呼 和 浩 特 基 地 东 北 扎 兰 屯 基 地 ( 建 设 中 ) 黄 原 胶 :4 千 吨 味 精 :25 万 吨 味 精 :30 万 吨 味 精 :20 万 吨 玉 米 油 :2-3 万 吨 谷 氨 酸 :20-21 万 吨 谷 氨 酸 :25 万 吨 谷 氨 酸 :16 万 吨 肥 料 :25 万 吨 黄 原 胶 :4 万 吨 肥 料 :22 万 吨 肥 料 :30 万 吨 淀 粉 甜 味 剂 :13 万 吨 苏 氨 酸 :1 万 吨 2011 年 1-4 月 综 合 产 能 利 用 率 味 精 100% 谷 氨 酸 100% 黄 原 胶 98% 淀 粉 甜 味 剂 90% 目 前 公 司 位 于 东 北 扎 兰 屯 的 基 地 正 在 兴 建, 预 计 今 年 6 7 份 将 会 竣 工 投 产, 届 时 味 精 产 能 将 提 升 38.9% 至 75 万 吨, 谷 氨 酸 将 提 升 30.4% 至 60 万 吨 肥 料 提 升 44.6% 至 81 万 吨, 另 外 合 成 氨 产 能 将 提 升 10 万 吨 此 外, 公 司 计 划 于 今 年 8 9 月 新 建 25 万 吨 味 精 生 产 基 地 ( 该 基 地 在 扎 兰 屯 基 地 附 近 ), 该 生 产 装 臵 将 于 2012 年 底 投 产, 届 时 公 司 整 体 味 精 产 能 将 达 到 100 万 吨, 市 场 占 有 率 将 由 目 前 约 25% 提 升 至 40% 黄 原 胶 方 面, 目 前 产 能 为 4.4 万 吨, 市 场 份 额 为 30% 左 右 ; 公 司 计 划 于 2013 年 将 产 能 提 升 至 6 万 吨 左 右 ( 每 新 建 一 条 万 吨 的 生 产 线 需 6 个 月 ), 同 时 市 场 份 额 也 将 提 升 至 50% 以 上 去 年 新 上 项 目 苏 氨 酸 的 产 能 为 1 万 吨, 公 司 计 划 于 今 年 新 建 的 3 万 吨 生 产 线 明 年 投 产, 同 时 明 年 将 再 新 建 3 万 吨 装 臵 于 2013 年 投 产 4 公 司 研 究 : 阜 丰 集 团 (0546.HK)
6 单 位 : 吨 产 品 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 谷 氨 酸 350, , , , ,000 味 精 305, , ,000 1,000,000 1,000,000 肥 料 305, , ,000 1,050,000 1,050,000 黄 原 胶 ,000 44,000 66,000 66,000 淀 粉 甜 味 剂 100, , , , ,000 苏 氨 酸 N/A 10,000 10,000 40,000 70,000 图 5: 公 司 主 要 产 品 产 能 规 划 四. 公 司 销 售 模 式 公 司 主 要 产 品 味 精 94% 为 内 销, 客 户 约 有 4,000 个, 客 户 集 中 度 不 高, 前 十 大 客 户 合 计 占 销 售 额 的 18%( 经 销 商 约 占 一 半 ), 主 要 市 场 为 广 东 ( 占 销 售 10%) 浙 江 ( 占 销 售 8%) 等 地 远 距 离 客 户 公 司 产 品 通 过 物 流 公 司 配 送 到 全 国 21 个 物 流 仓 库, 近 距 离 客 户 自 行 到 公 司 提 货 目 前 公 司 将 近 50% 的 产 品 采 用 直 销 方 式, 即 产 品 直 接 对 接 生 产 企 业 ;40% 采 用 与 经 销 方 式 其 余 则 采 用 零 售 方 式 销 售 黄 原 胶 主 要 是 以 海 外 销 售 为 主 (2010 年 外 销 占 比 86.4%), 主 要 是 通 过 贸 易 经 销 商 销 售 公 司 产 品 定 价 采 用 市 场 定 价 较 为 市 场 化 第 二 部 分 : 行 业 整 合 进 行 中, 需 求 增 速 稳 定 一. 行 业 需 求 增 速 较 为 稳 定 目 前 国 内 增 鲜 消 费 品 市 场 的 容 量 超 过 300 亿 元, 占 调 味 品 行 业 总 体 容 量 的 近 25%; 这 其 中 以 味 精 为 代 表 的 传 统 增 鲜 调 味 品 直 接 市 场 容 量 又 占 到 70% 以 上 ( 约 210 亿 元 ), 味 精 仍 是 增 鲜 调 味 品 市 场 最 重 要 的 品 种 之 一 世 界 味 精 产 量 90% 集 中 在 亚 洲, 谷 氨 酸 味 精 行 业 基 本 沿 着 日 本 台 湾 韩 国 为 中 心 的 路 径 转 移, 目 前 产 能 已 经 转 移 至 国 内 味 精 需 求 较 为 刚 性, 由 于 其 在 下 游 产 品 的 成 本 构 成 比 重 较 小, 故 原 材 料 上 涨 压 力 相 对 较 容 易 传 导 给 下 游 日 本 和 香 港 人 均 年 消 费 味 精 都 超 过 1,000 克, 内 地 仅 为 500 克, 而 西 北 地 区 人 均 消 费 量 只 有 150 克 目 前 我 国 味 精 产 量 的 50% 销 售 给 食 品 加 工 企 业 ( 例 如 用 来 生 产 食 品 调 味 剂 等 ),30% 供 给 餐 饮 业, 剩 余 的 20% 为 零 售 消 费 在 家 庭 消 费 市 场 上, 虽 然 目 前 在 国 外 鸡 精 需 求 对 味 精 取 代 率 超 过 60%, 但 中 国 的 取 代 率 不 到 10% 未 来 五 年, 国 内 市 场 鸡 精 对 味 精 取 代 率 也 不 会 超 过 30%, 味 精 的 市 场 份 额 在 今 后 很 长 的 时 期 内 会 一 直 大 于 鸡 精 产 品 预 计 味 精 行 业 8%-10% 左 右 的 增 速 仍 能 持 续 味 精 企 业 正 在 不 断 升 级 味 精 产 品, 提 炼 全 新 的 产 品 概 念, 进 行 精 准 的 品 牌 传 播 是 味 精 生 产 厂 家 未 来 的 营 销 方 法 在 味 精 需 求 仍 有 平 稳 增 长 的 前 提 下, 与 之 伴 生 的 谷 氨 酸 行 业 亦 将 呈 现 类 似 的 增 速 5 公 司 研 究 : 阜 丰 集 团 (0546.HK)
7 图 6: 我 国 近 几 年 味 精 需 求 量 资 料 来 源 : 中 国 发 酵 工 业 协 会 黄 原 胶 行 业 在 国 内 属 于 起 步 阶 段, 市 场 预 测 每 年 的 需 求 量 会 以 10% 左 右 的 速 度 增 长, 目 前 黄 原 胶 60% 用 于 石 油 化 工,40% 用 于 食 品 中 国 是 国 际 上 主 要 的 研 发 及 生 产 国, 由 于 黄 原 胶 目 前 仍 属 于 Guava 胶 ( 一 种 树 脂 胶 ) 的 替 代 品, 目 前 需 求 的 扩 张 一 方 面 是 由 于 其 在 环 保 和 效 能 上 优 于 Guava 胶, 其 次 是 近 几 年 由 于 技 术 研 发 使 其 成 本 大 幅 下 降 ( 价 格 在 两 三 年 时 间 由 5 万 元 / 吨 下 降 至 2 万 元 / 吨 ) 二. 谷 氨 酸 自 给 率 决 定 企 业 竞 争 力 谷 氨 酸 是 生 产 味 精 主 要 的 原 料, 生 产 1 吨 味 精 主 要 需 要 0.8 吨 谷 氨 酸 吨 煤 炭 及 400 公 斤 合 成 氨, 因 此, 在 味 精 行 业 谁 具 备 谷 氨 酸 的 生 产 优 势 在 行 业 便 具 有 话 语 权 投 产 一 条 10 万 吨 / 年 的 谷 氨 酸 生 产 线, 一 般 需 投 入 人 民 币 4 亿 元 至 5 亿 元, 小 企 业 因 此 难 以 进 入 谷 氨 酸 生 产 行 业 由 于 生 产 谷 氨 酸 生 产 投 资 大 技 术 密 集 治 污 要 求 高, 建 设 时 间 长, 行 业 集 中 度 更 高, 目 前 国 内 能 够 实 现 谷 氨 酸 味 精 一 体 化 生 产, 并 且 谷 氨 酸 产 量 可 以 自 足 的 企 业 只 有 阜 丰 和 梅 花, 它 们 合 计 谷 氨 酸 产 量 约 占 40% 三. 味 精 行 业 整 合 正 在 进 行 中 2007 年 国 家 发 改 委 和 环 保 总 局 联 合 出 台 节 能 减 排 综 合 性 工 作 方 案 和 2009 年 国 务 院 出 台 轻 工 业 调 整 和 振 兴 规 划 两 次 明 确 提 出 淘 汰 3 万 吨 产 能 以 下 的 企 业, 大 批 中 小 味 精 生 产 企 业 尤 其 是 以 外 购 谷 氨 酸 生 产 味 精 的 低 毛 利 率 高 污 染 企 业 迅 速 倒 闭, 味 精 企 业 制 造 商 由 原 先 的 100 多 家 下 降 至 20 多 家, 约 30% 40% 的 产 能 退 出 市 场 目 前 以 产 能 计 算, 阜 丰 的 市 场 占 有 率 为 25%, 其 次 是 梅 花 为 20% 6 公 司 研 究 : 阜 丰 集 团 (0546.HK)
8 行 业 整 合 是 味 精 行 业 发 展 的 必 然 趋 势, 目 前 存 在 的 20 余 家 味 精 企 业 在 未 来 几 年 内 仍 将 面 临 大 量 淘 汰 除 了 环 保 要 求 等 因 素 外, 企 业 的 商 业 模 式 是 生 存 的 关 键, 今 后 能 将 整 个 产 业 链 拉 长 并 贯 穿 起 来 的 企 业 才 能 继 续 生 存 图 7: 主 要 味 精 生 产 企 业 及 市 场 份 额 第 三 部 分 : 新 增 产 能 即 将 释 放, 苏 氨 酸 带 来 新 增 长 一. 新 增 产 能 布 局 减 缓 毛 利 下 滑 压 力 公 司 从 2007 至 2009 年 毛 利 率 和 净 利 率 呈 现 稳 步 上 升, 主 要 是 期 内 产 品 谷 氨 酸 和 味 精 售 价 分 别 提 升 21.5% 和 28.1%, 而 同 期 主 要 原 料 玉 米 的 价 格 只 提 升 了 1.0% 2010 年 玉 米 价 格 猛 增 了 23.2%, 加 之 公 司 正 处 在 行 业 整 合 之 期, 谷 氨 酸 和 味 精 的 价 格 只 提 升 13.7% 和 2.9%, 因 此 当 年 毛 利 率 出 现 了 较 大 幅 度 的 下 滑 7 公 司 研 究 : 阜 丰 集 团 (0546.HK)
9 图 8: 年 毛 利 率 和 净 利 率 图 9: 主 要 产 品 和 原 料 价 格 比 较 35% 30% 25% 30.21% 24.39% 20% 15% 10% 5% 10.21% 8.22% 17.97% 20.04% 15.06% 0% 1.84% 2007A 2008A 2009A 2010A 毛 利 率 净 利 率 公 司 未 来 将 通 过 新 的 产 能 布 局 来 缓 解 毛 利 率 下 滑 压 力, 目 前 内 蒙 古 的 煤 炭 成 本 约 是 山 东 的 三 分 之 一, 山 东 的 生 产 基 地 今 后 也 将 逐 渐 转 向 后 续 的 加 工 图 10: 三 个 生 产 基 地 煤 炭 价 格 比 较 此 外, 今 年 将 投 产 的 东 北 基 地 除 了 主 要 生 产 谷 氨 酸 和 味 精, 还 将 提 供 10 万 吨 / 年 的 液 氨 生 产 能 力 自 行 生 产 液 氨 将 能 节 约 1000 元 / 吨 的 成 本, 以 每 生 产 一 顿 味 精 需 400 公 斤 合 成 氨 计 算,10 万 吨 合 成 氨 生 产 线 的 建 成 将 使 公 司 味 精 业 务 综 合 毛 利 率 提 升 2-3 个 百 分 点 8 公 司 研 究 : 阜 丰 集 团 (0546.HK)
10 图 11: 公 司 生 产 成 本 构 成 大 豆 及 豆 粉 1% 折 旧 5% 煤 炭 13% 澱 粉 0% 其 他 17% 玉 米 54% 液 氨 9% 硫 酸 1% 阜 丰 集 团 由 于 具 备 完 整 的 生 产 链, 在 扩 大 味 精 产 能 的 同 时 也 将 按 比 例 的 扩 产 谷 氨 酸 此 外, 公 司 从 2010 年 开 始 调 整 策 略, 谷 氨 酸 将 以 内 部 生 产 味 精 使 用 为 主, 外 销 将 逐 渐 停 止 公 司 将 在 今 后 两 年 稳 固 行 业 龙 头 地 位, 更 具 有 定 价 话 语 权 二. 苏 氨 酸 未 来 新 的 增 长 点 苏 氨 酸 近 几 年 得 到 广 泛 关 注 的 原 因 是 消 费 者 对 于 肉 类 品 种 需 求 的 提 升, 苏 氨 酸 在 氨 基 酸 需 求 方 面 次 于 赖 氨 酸 和 蛋 氨 酸, 排 第 三 位, 动 物 饲 料 添 加 剂 一 般 是 配 合 赖 氨 酸 使 用 目 前 苏 氨 酸 的 使 用 量 约 为 赖 氨 酸 的 1/3( 赖 氨 酸 全 球 需 求 量 在 150 万 吨 / 年, 苏 氨 酸 在 50 万 吨 / 年 ), 而 实 际 的 产 能 只 有 23 万 吨, 产 需 缺 口 为 17 万 吨 市 场 预 测 苏 氨 酸 每 年 的 需 求 增 长 在 10%-12% 全 球 前 4 名 的 苏 氨 酸 生 产 企 业 均 为 外 国 企 业 ( 第 一 名 味 之 素 占 比 约 1/3),5-10 名 为 中 国 生 产 商 目 前, 公 司 苏 氨 酸 产 能 为 1 万 吨, 明 后 两 年 将 分 别 增 加 3 万 吨 公 司 与 味 之 素 签 订 了 购 销 协 议, 将 按 一 定 产 量 比 例 向 其 提 供 苏 氨 酸 三. 丰 富 产 品 线, 加 强 渠 道 管 理 随 着 公 司 产 品 组 合 的 丰 富 和 产 能 的 大 幅 提 升, 公 司 计 划 设 立 地 区 销 售 中 心 和 物 流 中 心, 目 前 已 经 在 美 国 休 斯 敦 中 东 迪 拜 荷 兰 阿 姆 斯 特 丹 以 及 新 加 坡 设 立 了 运 营 办 事 处 随 着 公 司 在 上 游 产 品 的 根 据 不 断 扎 实, 公 司 在 下 游 的 副 产 品 上 的 拓 展 以 及 品 牌 的 终 端 消 费 品 牌 的 建 立 也 将 会 随 之 较 易 公 司 计 划 加 强 品 牌 及 更 为 多 元 化 产 品 的 进 行 市 场 推 广, 加 大 零 售 分 销 和 渠 道 建 设 力 度, 全 面 进 军 调 味 品 市 场, 例 如 Uo 鲜 系 列 味 精 鸡 粉 Uo 香 玉 米 油 及 酱 油 等 9 公 司 研 究 : 阜 丰 集 团 (0546.HK)
11 四. 有 效 解 决 生 产 中 的 排 污 难 题 味 精 生 产 过 程 中 会 排 放 大 量 废 水 废 气 ( 其 中 含 有 硫 化 物 等 有 毒 物 质 ), 目 前 在 环 保 监 管 愈 发 严 格 的 压 力 之 下, 治 污 的 主 要 任 务 是 高 浓 度 有 机 废 水 的 处 理 和 可 视 烟 气 的 处 理, 其 中 烟 气 处 理 问 题 比 污 水 处 理 更 具 技 术 挑 战 性 且 投 入 相 对 较 高,10 万 吨 谷 氨 酸 产 能 的 治 理 费 用 需 要 投 入 5,000 万 元 人 民 币 公 司 经 过 多 年 科 研 技 术 投 入, 目 前 已 经 彻 底 解 决 了 谷 氨 酸 生 产 中 烟 气 净 化 难 题, 并 具 有 先 进 的 环 保 设 备 和 污 水 处 理 能 力 随 着 国 家 对 环 保 的 进 一 步 重 视 和 严 格 规 范, 公 司 在 行 业 进 一 步 整 合 的 过 程 中 占 据 竞 争 优 势, 从 而 提 高 议 价 能 力 拉 升 售 价 五. 存 货 及 未 来 资 本 开 支 近 些 年 公 司 存 货 维 持 在 50 天 左 右 的 周 转 水 平, 运 营 情 况 也 较 为 稳 健, 预 计 未 来 也 将 维 持 此 种 水 平 今 明 两 年 由 于 东 北 厂 房 的 建 设 需 要 资 金 较 大, 预 计 2011 年 和 2012 年 的 资 本 开 支 分 别 为 10 亿 元 和 8 亿 元 截 至 2010 年 12 月 31 日 公 司 在 手 现 金 为 7.68 亿 元 今 年 四 月 公 司 发 行 2016 年 到 期 3 亿 美 元 优 先 票 据, 目 前 手 上 现 金 约 为 26 亿 元, 现 金 流 较 为 充 裕 第 四 部 分 : 盈 利 预 测 与 估 值 一. 盈 利 预 测 假 设 公 司 今 后 几 年 味 精 产 量 将 会 高 速 扩 张, 但 谷 氨 酸 所 占 比 重 将 会 持 续 减 少, 谷 氨 酸 由 于 产 量 的 提 升 今 年 在 收 入 上 会 有 所 体 现 我 们 预 测 今 年 公 司 收 入 增 长 25.1%, 其 中 味 精 占 比 64.6%, 谷 氨 酸 占 比 1.5%, 黄 原 胶 和 苏 氨 酸 占 比 分 别 为 10.0% 和 1.5% 2011 至 2013 年 收 入 构 成 预 测 如 下 : 10 公 司 研 究 : 阜 丰 集 团 (0546.HK) 图 12: 收 入 预 测 假 设 百 万 人 民 币 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 味 精 2,245 3,893 5,184 6,156 7,533 谷 氨 酸 玉 米 提 炼 品 黄 原 胶 ,175 1,175 肥 料 淀 粉 甜 味 剂 玉 米 油 苏 氨 酸 其 他 总 计 4,633 6,416 8,028 9,762 11,522 预 测
12 公 司 目 前 仍 处 于 行 业 整 合 的 关 键 阶 段, 主 要 产 品 价 格 今 年 涨 幅 不 会 太 大, 加 之 原 材 料 成 本 ( 主 要 是 玉 米 和 煤 炭 ) 预 计 仍 有 可 能 在 高 位 运 行 我 们 按 味 精 8,100 元 / 吨 黄 原 胶 19,570 元 / 吨 预 测, 假 设 2011 至 2013 年 产 品 价 格 维 持 稳 定, 毛 利 率 及 净 利 率 假 设 见 图 13 图 13: 毛 利 率 及 其 他 费 用 率 假 设 ( 单 位 :%) 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 毛 利 率 30.2% 24.4% 22.7% 23.7% 23.1% 销 售 费 用 率 4.7% 4.2% 5.0% 5.1% 5.1% 行 政 开 支 率 4.2% 4.3% 4.3% 4.2% 4.2% 经 营 利 润 率 22.6% 17.2% 14.8% 15.7% 15.1% 有 效 税 率 9.3% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 净 利 率 20.0% 15.1% 12.6% 13.5% 13.1% 预 测 二. 估 值 及 投 资 建 议 今 年 下 半 年 东 北 一 期 的 投 产 将 带 动 整 体 收 入 的 提 升, 从 而 部 分 抵 消 因 价 格 竞 争 及 原 材 料 价 格 上 涨 带 来 的 成 本 压 力 明 后 两 年 随 着 东 北 产 能 的 全 面 投 产 业 绩 将 会 有 较 大 提 升 我 们 预 计 2011 年 2012 年 及 2013 年 的 盈 利 分 别 为 10.1 亿 元 13.2 亿 元 和 15.1 亿 元, 同 比 增 长 分 别 为 4.5% 30.7% 及 14.1% 公 司 历 史 动 态 市 盈 率 和 市 净 率 分 别 位 于 7-9 倍 倍 之 间, 目 前 股 价 相 当 于 7.5 倍 2011 年 市 盈 率 和 2 倍 市 净 率 目 前 国 际 同 行 的 平 均 市 盈 率 为 17 倍 左 右, 而 香 港 同 行 2011 年 平 均 市 盈 率 为 9.0 倍, 按 此 估 值 标 准, 公 司 合 理 价 值 为 6.45 港 元 因 此, 首 次 给 予 买 入 评 级, 该 目 标 价 相 当 于 2012 年 6.4 倍 市 盈 率 和 2.0 倍 市 净 率 2013 年 6.0 倍 市 盈 率 和 1.7 倍 市 净 率 公 司 未 来 股 价 表 现 催 化 剂 包 括 东 北 基 地 新 增 产 能 投 放 实 现 行 业 进 一 步 整 合 后 龙 头 优 势 更 加 巩 固 图 14: 阜 丰 P/E bands 图 15: 阜 丰 P/B bands Feb-07 8-May-07 8-Aug-07 8-Nov-07 8-Nov-10 8-Aug-10 8-May-10 8-Feb-10 8-Nov-09 8-Aug-09 8-May-09 8-Feb-09 8-Nov-08 8-Aug-08 8-May-08 8-Feb-08 公 司 股 价 1X 3X 5X 7X 9X 11X 8-Feb-11 8-May Feb-07 8-May-07 8-Aug-07 8-Nov-10 8-Aug-10 8-May-10 8-Feb-10 8-Nov-09 8-Aug-09 8-May-09 8-Feb-09 8-Nov-08 8-Aug-08 8-May-08 8-Feb-08 8-Nov-07 公 司 股 价 0.6X 1.2X 1.8X 2.4X 3X 8-Feb-11 8-May-11 预 测 11 公 司 研 究 : 阜 丰 集 团 (0546.HK)
13 三. 风 险 因 素 公 司 扩 产 计 划 有 所 延 迟 玉 米 和 煤 炭 等 原 材 料 价 格 上 升 幅 度 超 出 预 期 行 业 新 增 产 能 大 于 预 期 及 环 保 问 题 图 16: 同 行 业 估 值 比 较 香 港 同 行 业 比 较 EPS PE 公 司 代 码 货 币 最 新 价 市 值 ( 亿 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E 大 成 生 化 809.HK HKD 西 王 糖 业 2088.HK HKD 中 国 淀 粉 3838.HK HKD 大 成 糖 业 3889.HK HKD 阜 丰 集 团 546.HK HKD 行 业 平 均 国 内 同 行 业 比 较 梅 花 集 团 CH RMB N/A N/A N/A N/A 星 湖 科 技 CH RMB 中 炬 高 新 CH RMB N/A N/A 中 粮 生 化 CH RMB N/A N/A 行 业 平 均 国 际 同 行 业 比 较 味 之 素 2802.JP 日 元 希 杰 集 团 KS 韩 国 元 亨 氏 HNZ.US 美 元 行 业 平 均 公 司 研 究 : 阜 丰 集 团 (0546.HK)
14 损 益 表 ( 百 万 人 民 币 ) 现 金 流 量 表 ( 百 万 人 民 币 ) 截 止 至 12 月 31 日 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 截 止 至 12 月 31 日 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 销 售 收 入 4, , , , ,522.3 息 税 前 利 润 1, , , , ,742.5 成 本 (3,233.3) (4,851.4) (6,206.0) (7,450.6) (8,860.8) 折 旧 与 摊 销 毛 利 1, , , , ,661.5 财 务 费 用 (25.3) (32.4) (72.4) (72.4) (72.4) 经 营 费 用 (215.7) (272.0) (401.4) (497.8) (587.6) 运 营 资 本 变 动 (81.2) (223.3) (169.1) 行 政 开 支 (194.9) (277.7) (341.3) (409.8) (487.3) 税 金 (95.3) (105.3) (110.0) (143.8) (164.1) 其 他 收 入 净 额 其 他 经 营 现 金 流 (428.7) (453.6) (32.3) 经 营 利 润 1, , , , ,742.5 经 营 活 动 所 产 生 现 金 流 , , , ,779.7 财 务 成 本 (25.3) (32.4) (72.4) (72.4) (72.4) 购 买 固 定 资 产 净 值 (213.4) (1,398.4) (1,000.0) (800.0) (500.0) 税 前 利 润 1, , , , ,670.1 投 资 减 少 / 增 加 0.0 (14.0) 所 得 税 (95.3) (105.3) (110.0) (143.8) (164.1) 其 他 投 资 现 金 流 (9.3) 年 内 股 东 溢 利 , , ,506.0 投 资 活 动 所 产 生 现 金 流 (222.7) (1,394.7) (1,000.0) (800.0) (500.0) 少 数 股 东 权 益 净 增 权 益 净 利 润 , , ,506.0 净 增 债 务 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 支 付 股 息 (292.7) (379.0) (396.0) (517.7) (590.9) 收 入 增 长 (%) 29.2% 38.5% 25.1% 21.6% 18.0% 其 他 融 资 现 金 流 37.2 (2.5) (7.0) (2.0) (8.0) 毛 利 增 长 (%) 117.2% 11.8% 16.4% 26.8% 15.2% 融 资 活 动 所 产 生 现 金 流 (245.5) ,495.6 (519.7) (598.9) 经 营 利 润 增 长 (%) 185.0% 5.2% 8.0% 28.9% 13.5% 现 金 变 动 , 净 利 润 增 长 (%) 215.0% 4.1% 4.5% 30.7% 14.1% 年 初 现 金 , ,049.1 每 股 收 益 增 长 (%) 215.0% 3.3% 4.5% 30.7% 14.1% 期 末 现 金 , , ,729.9 资 产 负 债 表 ( 百 万 人 民 币 ) 13 公 司 研 究 : 阜 丰 集 团 (0546.HK) 主 要 比 率 截 止 至 12 月 31 日 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 截 止 至 12 月 31 日 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 固 定 资 产 2, , , , ,226.5 获 利 能 力 无 形 资 产 毛 利 率 30.2% 24.4% 22.7% 23.7% 23.1% 其 他 非 流 动 资 产 经 营 利 率 22.6% 17.2% 14.8% 15.7% 15.1% 非 流 动 资 产 总 计 2, , , , ,404.5 净 利 率 20.0% 15.1% 12.6% 13.5% 13.1% 存 货 , ,267.5 ROE 38.8% 30.7% 26.9% 28.9% 27.5% 应 收 账 款 , , ,459.7 ROA 24.6% 16.4% 12.7% 14.2% 14.5% 现 金 及 现 金 等 价 物 , , ,729.9 偿 还 能 力 其 他 流 动 资 产 资 产 负 债 率 43.8% 53.2% 60.1% 57.7% 54.4% 流 动 资 产 总 计 1, , , , ,607.1 净 资 产 负 债 率 116.1% 146.4% 126.6% 114.3% 98.9% 总 资 产 4, , , , ,011.6 流 动 比 率 应 付 账 款 1, , , , ,921.1 速 动 比 率 短 期 债 务 营 运 能 力 其 他 流 动 负 债 总 资 产 周 转 率 流 动 负 债 总 计 1, , , , ,506.1 应 收 账 款 周 转 率 长 期 借 款 , , ,880.1 应 付 账 款 周 转 率 其 他 长 期 负 债 存 货 周 转 率 非 流 动 负 债 总 计 , , , ,030.1 每 股 指 标 ( 人 民 币 ) 股 本 每 股 收 益 储 备 2, , , , ,301.5 每 股 净 资 产 股 东 权 益 2, , , , ,475.6 估 值 比 率 少 数 股 东 权 益 P/E 总 权 益 2, , , , ,475.6 P/B 预 测 预 测
15 华 泰 香 港 投 资 评 级 标 准 时 间 段 报 告 发 布 之 日 起 6 个 月 内 基 准 市 场 指 数 恒 生 指 数 ( 以 下 简 称 基 准 ) 股 票 评 级 买 入 股 价 超 越 基 准 20% 以 上 增 持 股 价 超 越 基 准 10%-20% 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 ±10% 之 间 减 持 股 价 弱 于 基 准 10%-20% 卖 出 行 业 评 级 增 持 中 性 股 价 弱 于 基 准 20% 以 上 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 免 责 声 明 本 报 告 由 华 泰 金 融 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 编 制 并 只 作 私 人 传 阅 未 经 批 准, 不 得 以 任 何 方 式 使 用 或 转 载 本 报 告 之 任 何 内 容 此 报 告 所 载 的 资 料 工 具 及 材 料 只 提 供 给 阁 下 作 查 照 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 信 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 他 金 融 票 据 的 邀 请 或 向 人 所 载 资 料 在 刊 出 时 皆 被 华 泰 金 融 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 华 泰 金 融 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性, 而 华 泰 金 融 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 不 会 对 因 此 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 上 任 何 责 任 华 泰 金 融 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 或 其 关 连 人 士 可 能 会 因 应 不 同 的 假 设 或 因 素 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 华 泰 金 融 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 或 其 雇 员 将 不 会 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 上 任 何 责 任 华 泰 金 融 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 或 其 关 连 人 士 可 能 会 持 有 此 报 告 内 所 提 及 到 的 证 券 或 投 资 项 目 2011 华 泰 金 融 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 香 港 香 港 皇 后 大 道 中 99 号 中 环 中 心 室 电 话 :(852) 传 真 :(852) 电 子 邮 件 :stockscs@mail.htsc.com.cn
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公司深度研究报告
2009 年 11 月 21 日 公 司 深 度 研 究 中 药 Ⅱ 马 应 龙 (600993.SH)/34.71 元 主 营 业 绩 爆 发 增 长 可 期 研 究 员 : 高 利 Tel: 010-59370899 Email: gaoli@hczq.com 联 系 人 : 廖 万 国 Tel: 0755-82027735 Email: liaowanguo@hczq.com 投 资 要 点
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接 天 莲 叶 碧, 映 日 荷 花 红 A 股 投 资 策 略 更 新 兴 业 证 券 研 发 中 心 策 略 研 究 员 张 忆 东 28 年 7 月 要 点 : 从 谨 慎 到 谨 慎 乐 观 中 空 短 多 博 弈 政 策 和 5 月 份 写 的 中 期 策 略 时 间 的 玫 瑰 相 比, 我 们 的 策 略 基 调 未 变 : 熊 市 难 改, 结 构 性 机 会 增 多 经 济 下 行
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中 小 市 值 东 方 财 富 (359) 业 绩 符 合 预 期, 基 金 代 销 潜 力 巨 大 传 媒 与 互 联 网 212 年 2 月 28 日 公 司 年 报 点 评 证 券 研 究 报 告 推 荐 ( 维 持 ) 现 价 :24.3 元 主 要 数 据 行 业 公 司 网 址 公 司 深 度 报 告 互 联 网 行 业 www.eastmoney.com 大 股 东 / 持 股 其 实
模 型 更 新 时 间 :2010.03.25 股 票 研 究 原 材 料 建 材 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 24.00 上 次 预 测 : 22.00 当 前 价 格 : 17.15 公 司 网 址 公 司 简 介 公 司 是 一 个 以
股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 插 上 区 域 振 兴 的 翅 膀 :5 大 区 域 规 划 本 身 稀 缺 韩 其 成 021-38676162 hanqicheng@gtjas.com S0880208070351 本 报 告 导 读 : 冀 东 水 泥 经 营 区 域 中 有 环 渤 海 沈 阳 内 蒙 古 陕 西 吉 林 5 个 区 域 涉 及 国 家 振 兴 规 划, 这 本 身
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2009 11 21 31 CPI 5 09 CPI -1 41 51 30 25 20 15 10 5 0 08-06 09-06 10-06 11-06 12-06 02-07 05-07 08-07 11-07 02-08 05-08 08-08 61 71 81 30% -9-10 ROE ROA 91 -11-12 101 111 121 09-13 131 141 09 151 31 30
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(600900) ( ) 2008 07 20 14.65 ( ) 71922.41 ( ) 4.21 (%) 13.02 (%) 35.18 20% 86-755-22622741 60 40 douzy@pasc.com.cn : : 22622741 Email: douzy@pasc.com.cn 847 15% 600900 2010 10 http://www.cypc.com. 2020
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CHINA SECURITIES RESEARCH 4000 08 1500 tiandonghong@csc.com.cn 010-85130599 hanmei@csc.com.cn 010-85130212 08-10 EPS 0.41 0.73 0.99 12 9.90 6 12.00 /% 1 3 12-4.3/5.5 33.7/54.4-59.9/6.2 12 / 26.13/4.90
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信 息 技 术 业 / 计 算 机 软 件 开 发 与 咨 询 公 司 研 究 2009/08/21 深 度 研 究 川 大 智 胜 002253 增 持 / 首 次 评 级 蓄 势 待 发 的 空 管 系 统 供 应 商 股 价 2009/08/21 RMB25.55 经 营 预 测 与 估 值 2008A 2009H1 2009E 2010E 2011E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 117.1
件 驱 动 属 短 线 操 作, 操 作 风 险 相 对 较 大, 建 议 快 进 快 出, 不 可 恋 战! 昨 日 盘 面 中 表 现 活 跃 的 品 种 多 为 低 价 股, 钢 铁 煤 炭 成 为 涨 幅 居 前 的 品 种, 有 以 下 几 点 值 得 关 注 : 首 先 从 行 业 看,
2016 年 01 月 07 日 一 风 行 视 点 1. 市 场 研 判 昨 日 盘 面 中 热 点 转 换 非 常 明 显 滞 涨 低 价 成 为 资 金 短 期 追 逐 重 点 市 场 风 格 的 转 换 说 明 资 金 偏 于 谨 慎, 同 时 热 点 的 快 速 轮 动 也 说 明 反 弹 以 存 量 资 金 为 主 预 计 短 期 市 场 仍 将 缺 乏 赚 钱 效 应, 投 资 者 应
H /11
26 11 29 27 (7) 82416978 shaozq@pasc.com.cn zhangjj1@pasc.com.cn 2 6 26 1 1.69 2.23 1991 ~2 PB 2.6 PE 1.3 14 17.% 21.1% 1992 ~2 ROA 2% ROE 2% PB 3.8 PE 17.8 1. 2. 3. 4. H/A 27 27 26F 27F 28F 26F 27F 28F
<4D6963726F736F667420576F7264202D20CFC2B0EBC4EAB2FAD2B5B2A2B9BACCE1C9FDB9ABCBBED2B5BCA85FBDADC4CFBCAFCDC55F313336362E484B5FD2B5BCA8B5E3C6C05F32303133303930352E646F63>
越 秀 证 券 公 司 研 究 下 半 年 产 业 并 购 提 升 公 司 业 绩 业 绩 点 评 : 013 年 中 期 业 绩 符 合 市 场 预 期 : 于 013 年 8 月 3 日 公 告 013 年 中 期 业 绩, 其 中 营 业 收 入 为 人 民 币 ( 下 同 )1.51 亿 元, 同 比 下 降 10.6%; 毛 利 减 少 8.8% 至 3.43 亿 元 ; 股 东 所 占
<4D6963726F736F667420576F7264202D2031383939D0CBB4EFB9FABCCA2D4358582D3031313132303130B8FCD0C2B1A8B8E6B7B1CCE52E646F63>
興 達 國 際 (1899) 買 入 更 新 報 告 1 日 矽 片 切 割 線 將 貢 獻 新 利 潤, 調 升 目 標 價 至 1.1 港 元 21 年 1-9 月 中 國 子 午 輪 胎 產 量 同 比 增 長 25.3% 目 前 中 國 汽 車 存 量 市 場 為 85 萬 輛 左 右, 工 信 部 預 計 到 22 年 將 超 過 2 億 輛, 中 國 汽 車 存 量 市 場 將 帶 來
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马 钢 股 份 (600808) 马 钢 股 份 (0323.HK) 公 司 点 评 研 究 报 告 维 持 中 性 评 级 2012-3-29 分 析 师 : 刘 元 瑞 (8621) 68751760 liuyr@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 : S0490510120022 联 系 人 : 王 鹤 涛 (8621) 68751760 wanght1@cjsc.com.cn 财
文章题目
2007 2006.12 1 1. 2. 3. 2 3 25.8 (1-3Q2006) 42 (1-3Q2006) 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 1-3Q2006-10% 0% 10% 20%
当前宏观经济形势和政策倾向
2008 ?? 2 07 08 3 4 / 0 1 2 3 4 5 6 7 Jan-99 Jul-99 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 (3mma,y/y) -20.0% -15.0% -10.0% -5.0%
行 业 研 究 证 券 行 业 周 报 1 1. 行 业 一 周 走 势 上 周 (214.3.3-214.3.7, 下 同 ) 沪 深 3 下 降.49%, 券 商 行 业 下 降 2.36%, 跑 输 大 盘 上 市 券 商 中 太 平 洋 上 涨 1.2%, 涨 幅 最 大 ; 广 发 证 券
市 场 表 现 增 持 维 持 4% 券 商 沪 深 3 3% 行 业 研 究 国 金 证 券 手 机 版 佣 金 宝 上 线 证 券 行 业 周 报 (214.3.3-214.3.7) 证 券 研 究 报 告 证 券 信 托 行 业 214 年 3 月 1 日 2% 1% % -1% -2% -3% 11-8 11-1 11-12 12-2 12-4 12-6 12-8 12-1 12-12 13-2
国联基金
大 浪 淘 沙 显 英 雄 本 色 2007 年 2 月 2 日 月 度 投 资 策 略 报 告 2 月 份 的 市 场 我 们 继 续 维 持 中 性 偏 谨 慎 的 态 度, 市 场 依 然 短 期 缺 乏 上 升 的 空 间, 但 我 们 也 不 认 为 市 场 会 有 很 大 的 下 跌 空 间, 进 行 结 构 性 调 整 将 是 基 金 的 主 要 策 略 市 场 的 资 金 供 给 速
2 图 1 新 民 科 技 2010 年 主 营 业 务 收 入 结 构 图 2 新 民 科 技 2010 年 主 营 业 务 毛 利 结 构 印 染 加 工 10.8% 其 他 4.8% 丝 织 品 17.2% 印 染 加 工 7.8% 其 他 4.4% 丝 织 品 19.1% 涤 纶 长 丝 6
买 入 维 持 上 市 公 司 年 报 点 评 新 民 科 技 (002127) 证 券 研 究 报 告 化 工 - 基 础 化 工 材 料 与 制 品 2011 年 3 月 15 日 2010 年 业 绩 符 合 预 期, 增 发 项 目 投 产 在 即 基 础 化 工 行 业 分 析 师 : 曹 小 飞 SAC 执 业 证 书 编 号 :S08500210070006 caoxf@htsec.com
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股 票 研 究 公 司 调 研 报 告 冀 东 水 泥 (000401) 度 过 寒 冬 即 是 春 : 短 期 阶 段 行 情 长 期 左 侧 买 点 韩 其 成 021-38676162 hanqicheng@gtjas.co 本 报 告 导 读 : 2010 年 公 司 产 能 将 由 目 前 6000 万 吨 增 加 至 1 亿 吨 左 右, 为 行 业 内 增 速 最 快 公 司 2010-11
表 1 公 司 单 季 度 的 财 务 数 据 ( 百 万 元 ), 毛 利 率 的 变 化 与 大 豆 涨 跌 大 致 同 步 2013 2013 Q3 Q4 Q3 Q4 Q3 Q4 营 业 收 入 1,219 1,331 1,393 1,622 1,595 1,393 2,015 1,720 1
证 券 研 究 报 告 / 公 司 点 评 报 告 2013 年 8 月 13 日 粮 油 加 工 署 名 人 : 观 富 钦 S0960513070003 0755-82026831 guanfuqin@china-invs.cn 6-12 个 月 目 标 价 : 20.00 元 当 前 股 价 : 评 级 调 整 : 基 本 资 料 15.53 元 维 持 上 证 综 合 指 数 2101.28
Trade Ideas
房 地 产 行 业 周 报 2015 年 12 月 07 日 东 方 花 旗 房 地 产 行 业 周 报 2015.11.30 2015.12.06 编 制 部 门 : 东 方 花 旗 房 地 产 行 业 组 一 房 地 产 行 业 最 新 动 态 1 房 地 产 行 业 / 政 策 动 态 12 月 楼 市 或 延 续 回 暖 54 城 成 交 量 达 到 峰 值 据 统 计 数 据 显 示, 上
价 格 低 了 11.92 元, 降 幅 接 近 30%, 因 此 实 际 单 头 净 利 润 降 幅 要 远 远 高 于 60 元 ) 采 取 插 值 法 计 算 ( 给 定 每 个 季 度 的 首 周 与 尾 周 出 栏 比 率 之 差 为 0.40%), 那 么 测 算 出 来 的 第 四 季
公 司 研 究 报 告 公 司 动 态 点 评 分 析 师 : 刘 晓 峰 赵 大 晖 执 业 证 书 编 号 : S0050511040004 S0050200010079 Tel: 010-59355921;13501223241 Email: yfliuxf@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (100140) 本 次 评 级
<4D6963726F736F667420576F7264202D20B2FAC4DCB8DFCBD9C0A9D5C52CD2B5BCA8B3ACF6A6C0F65FB3ACCDFEB6AFC1A65F303935312E484B5F32303132303930365FB8FCD0C2B1A8B8E62E646F63>
越 秀 证 券 公 司 研 究 产 能 高 速 扩 张, 业 绩 超 靓 丽 业 绩 点 评 : 01 年 中 期 业 绩 超 靓 丽 : 于 01 年 8 月 7 日 公 告 01 年 中 期 业 绩, 其 中 营 业 收 入 为 人 民 币 ( 下 同 )4.09 亿 元, 同 比 增 长 117%; 经 营 利 润 5.55 亿 元, 同 比 增 长 16.5%; 股 东 所 占 利 润 3.
投资高企 把握3G投资主题
行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 维 持 推 荐 白 酒 行 业 食 品 饮 料 行 业 2016 年 第 21 周 周 报 投 资 摘 要 : 上 周 市 场 表 现 和 下 周 投 资 策 略 上 周 食 品 饮 料 行 业 指 数 下 跌 0.89%, 跑 输 沪 深 300 指 数 1 个 百 分 点 食 品 饮 料 细 分 行 业 1 个 上
二OO二年年报.doc
OO 1 51,905,263.75 43,138,591.89 39,688,172.76 147,778,991.50 7,332,836.30 23,465,841.70 19,232,960.08 3,300,000.00 5,906,461.97 65,517,055.78 114,654,916.49 330000000 345041913 2 2002 2001 2000 1,388,354,555.29
1. 发 行 情 况 格 力 地 产 于 2014 年 12 月 25 日 发 行 9.8 亿 元 可 转 债 其 中, 原 股 东 优 先 配 售 2.1225 亿 元 (21.225 万 手 ), 占 本 次 发 行 总 量 的 21.66% 网 上 向 一 般 社 会 公 众 投 资 者 发
衍 生 品 市 场 衍 生 品 市 场 转 债 研 究 转 债 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 转 债 定 价 报 告 2015 年 1 月 11 日 格 力 转 债 (110030) 上 市 定 价 分 析 公 司 资 料 : 转 债 条 款 : 发 行 日 到 期 日 期 限 转 股 期 限 起 始 转 股 日 发 行 规 模 净 利 润 2014-12-25 2019-12-24
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房 地 产 行 业 周 报 2016 年 05 月 23 日 东 方 花 旗 房 地 产 行 业 周 报 2016.05.16 2016.05.20 编 制 部 门 : 东 方 花 旗 房 地 产 行 业 组 一 房 地 产 行 业 最 新 动 态 房 地 产 行 业 / 政 策 动 态 地 王 大 战 背 后 的 央 企 整 合 大 戏 房 地 产 行 业 将 呈 现 出 规 模 化 聚 集 与
Microsoft Word _2005_n.doc
53 260 1994 500 1992 300 2000 5 2004 7 USD54,053,300.00 57.136% USD30,883,894.00 RMB17,500,000.00 98.000% RMB17,203,260.35 RMB13,000,000.00 95.000% RMB20,905,479.92 RMB1,300,000,000.00
<4D6963726F736F667420576F7264202D20C5A8CBF5C6BBB9FBD6AD2DD0D0D2B5A3ADC9EEB6C8D1D0BEBF2E646F63>
行 业 研 究 浓 缩 苹 果 汁 深 度 报 告 依 托 资 源 优 势, 凸 显 整 合 价 值 彼 退 我 进, 享 受 增 长 : 从 供 给 上 看, 目 前 我 国 苹 果 产 量 占 据 全 球 半 壁 江 山 欧 美 主 产 区 播 种 面 积 稳 中 略 降, 我 国 播 种 面 积 则 将 稳 定 扩 张, 使 得 我 国 的 加 工 商 成 为 全 球 消 费 增 长 的 最
Microsoft Word - 1963-131224c.doc
現 價 :HK$5.59 潜 在 上 升 空 間 : +19.81% 目 標 價 : HK$6.70 銀 行 業 重 慶 銀 行 (1963.HK) 首 次 覆 蓋 報 告 更 勝 東 部 的 西 部 明 珠 公 司 估 值 表 百 萬 元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 主 營 收 入 3,571 4,657 5,912 7,372 9,148 營 業 利 潤 1,937
<4D6963726F736F667420576F7264202D20B9ABB8E6B5E3C6C02D5354BDF0BBA8A3A8363030303830A3A9313131323231A3BAD5AECEF1C7E5B3A5A3ACBDF0BBA8B4FDB7C5A3A8D4F6B3D6A3A92E646F63>
2011-12-21 医 疗 保 健 / 医 药 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 公 告 点 评 ST 金 花 (600080) 增 持 / 维 持 评 级 股 价 :RMB6.96 分 析 师 胡 骥 SAC 执 业 证 书 编 号 :s1000511110003 0755-83201063 huji@mail.htlhsc.com.cn 联 系 人 朱 建 华 (0755)8212
S S S ROE..
2010 09 10 (600704.SH) 18.93 A ( ) 374.75 ( ) 8,313.59 ( ) 28.69/13.50 300 2903.19 2638.80 27.24 22.24 17.24 12.24 090910 091209 100309 1,200 100602 100826 1., 2010.8.17 2. 2010.8.17 3.,2010.7.8 800 600
% /10
(601717) 2010 7 14 18.00 ~ 24.00 RMB 00.00 ~ 00.00 RMB 80 2008 25 70 100 60 10 5-8 www.zzmj.com / 38.8% 35-40 / 2004 ( ) 700 A ( ) 140 B/H ( ) A ( ) () 2.23 (%) 40.2 18-24 2010-2012 1.20 1.421.62 2010
目 录 1. 表 现 回 顾 与 行 业 观 点...3 1.1. 行 业 表 现 :6 月 略 微 跑 输 大 市...3 1.2. 行 业 观 点 :2H 相 对 收 益 乐 观...4 2. 行 业 要 闻 与 公 司 动 态...5 2.1. 行 业 要 闻...5 2.2. 公 司 动 态
股 票 研 究 行 业 月 报 证 券 研 究 报 告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2012.07.02 2H 相 对 收 益 乐 观 国 泰 君 安 农 业 月 报 2012 年 7 月 秦 军 ( 分 析 师 ) 翟 羽 佳 ( 研 究 助 理 ) 傅 佳 琦 ( 分 析 师 ) 021-38676768 021-38674941 021-38674635 qinjun@gtjas.com
<4D6963726F736F667420576F7264202D20CAFDBEDDCFC2D6DCB9ABB2BC20CAD0B3A1B3E5B8DFC8D4D3D0D5F0B5B42E646F63>
2010 年 8 月 8 日 市 场 策 略 第 一 创 业 研 究 所 分 析 师 : 于 海 涛 S1080200010003 电 话 :0755-25832792 邮 件 :yuhaitao@fcsc.cn 沪 深 300 交 易 数 据 年 初 涨 跌 幅 : -18.96% 日 最 大 涨 幅 : 3.78%(5/24) 日 最 大 跌 幅 : -5.36%(4/19) A 股 基 本 数
东吴证券研究所
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 新 华 医 疗 (600587) 多 领 域 强 势 布 局, 将 厚 积 薄 发 增 持 ( 首 次 ) 投 资 要 点 制 药 设 备 体 系 建 成 + 市 场 回 暖 : 制 药 设 备 市 场 波 动 是 公 司 2015 年 利 润 下 降 的 主 要 原 因 公 司 制 药 设 备 板 块 已 形 成 中 药 和 生 物 药 设
目 录 公 司 介 绍 公 司 简 介... 3 发 展 历 史...............3 公 司 股 权 结 构... 4 公 司 毛 利 率 及 近 年 经 营 情 况... 5 公 司 竞 争 力 分 析... 7 中 药 心 脑 血 管 行 业 基 本 概 况... 7 基 层 市 场
公 司 研 究 中 新 药 业 (TIAN.SP) 首 次 报 告 :2013-06-03 目 标 价 :USD$ 1.43 现 价 :HK$ 1.185 预 期 升 幅 :21% 2013-06-04 星 期 二 老 牌 产 品 新 进 基 药, 营 销 改 革 促 长 期 发 展 投 资 评 级 : 买 入 投 资 要 点 : 聚 焦 中 药 领 域, 大 力 发 展 工 业 : 中 新 药 业
Microsoft Word - 2007碧桂园-首发报告-XFK -241111繁体.doc
碧 桂 園 (27) 買 入 首 發 報 告 24 日 物 美 價 廉, 規 模 速 度, 目 標 價 3.23 港 元, 評 級 買 入 全 國 領 先 的 人 居 生 活 模 式 : 碧 桂 園 根 據 社 會 和 人 居 發 展 的 需 求, 不 斷 豐 富 大 規 模 社 區 + 優 美 環 境 + 優 質 產 品 + 優 質 管 理 服 務 + 超 級 配 套 體 系 + 合 理 定 價
(0755) A (%) 15.7 ( ) (%)
2007 2 2 32 36 48 54 1 (0755) 82416978 shaozq@pasc.com.cn tongcd@pasc.com.cn www.pa18.com 1999 6 1150 4.16 39100 7345 A (%) 15.7 ( ) 58650 (%) 19.9 2006 ( ) 6.82 2007 12.0 2005 (%) 12.7 32 36 48 54 H 10%
长江精工（600496）
公 司 简 评 伊 利 股 份 (600887.ss) 2010 年 1 月 21 日 盈 利 能 力 大 幅 提 升 推 荐 维 持 评 级 分 析 师 : 董 俊 峰 :dongjunfeng@chinastock.com.cn :010-6656 8780 1. 事 件 公 司 21 日 发 布 业 绩 预 告 公 告,2009 年 度 扭 亏 为 盈 2. 我 们 的 分 析 与 判 断 乳
长江精工（600496）
公 司 简 评 研 究 报 告 伊 利 股 份 (600887.ss) 2010 年 10 月 29 日 第 三 季 收 入 超 预 期 无 惧 报 表 业 绩 波 动 推 荐 维 持 评 级 分 析 师 : 董 俊 峰 王 国 平 执 业 证 书 编 号 :S0130200010339 S0130210070013 :dongjunfeng@chinastock.com.cn :010-66568780
600527 ES ES ES ES 1.5 ES 2006 2006 2008 ES 19.6% ( ) 2006 46.8% 2006 4995 19.6% 46.8% 2007 2008 28 29 1 2005A 2006E 2007E 2008E 2 2 2 2 21 28 27 26 3
600527 2006/10/15 ES 2006/10/13 RMB 3.62 2005A 1H06E 2006E 2007E 2008E 504.5 235.34 597.4 774.9 923.5 52.1 34.36 92.4 123.4 157.9 34.0 17.21 50.0 64.0 82.5 % 54.4% 10.85% 46.8% 28.1% 29.0% 216 EPS 0.16
<4D6963726F736F667420576F7264202D20D6D8C7ECC2B7C7C5A3A8363030313036A3A92DD6F7D2B5C3E6C1D9CEAECBF5A3ACC6DAB4FDB9ABCBBEB5C4C0A9D5C52E646F63>
证 券 研 究 报 告 公 司 调 研 简 报 交 通 运 输 水 陆 运 输 审 慎 推 荐 -A( 首 次 ) 重 庆 路 桥 66.SH 目 标 估 值 :N.A 元 当 前 股 价 :9.39 元 211 年 4 月 11 日 基 础 数 据 上 证 综 指 33 总 股 本 ( 万 股 ) 45387 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 45387 总 市 值 ( 亿 元 ) 43 流
<4D6963726F736F667420576F7264202D20BEB0D0CBD6BDD2B5A3A8303032303637A3A92DD4F6B7A2CFEEC4BFD3EBD7D3B9ABCBBEC9CFCAD0BDF8D5B9CEAAB9ABCBBEBFB4B5E32E646F63>
证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 简 报 原 材 料 造 纸 印 刷 审 慎 推 荐 -A( 上 调 ) 景 兴 纸 业 267.SZ 目 标 估 值 :7.5 元 当 前 股 价 :7.33 元 211 年 3 月 21 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2931 总 股 本 ( 万 股 ) 392 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 3294 总 市 值 ( 亿 元 ) 29 流 通
3698-141020c
現 價 :HK$3.38 潜 在 上 升 空 間 : +15.1% 目 標 價 : HK$3.89 銀 行 業 銀 行 (3698.HK) 立 足 國 家 戰 略 高 地, 助 力 中 部 崛 起 公 司 估 值 表 2010 2011 2012E 2013E 2014E 主 營 收 入 9,235 10,173 12,035 14,295 16,523 營 業 利 潤 5,645 6,351 6,917
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28 12 17 28.68 2.6 3883.39 3 1994.45 1975.1 725.32 2736.3 1998 8998 6998 4998 2998 71217 8317 8611 891 81128 3 1 : 28.12.2 2 VS :4 28.1.5 3 28.7.14 9 1999-28 1 1 29 1 2 3 4 5 29 2 29 2 29 (8621)6138276
2004
2004 2 2-3 3-5 5 6-7 7-10 10-40 41 1 2004 ( ) WeiDa Medical Applied Technology CO. LTD. WDMAT ( ) ST 000603 ( ) 8 8 518031 weida2598@sohu.com http://www.weida.com.cn ( ) ( ) 8 8 0755-25987821 0755-25987834
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证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 分 析 师 : 符 彩 霞 执 业 证 书 编 号 : S551127 Tel: 1-59355924 Email: fucx@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (114) 本 次 评 级 : 跟 踪 评 级 : 目 标 价 格 : 机 械 设 备 投 资 评 级 市 场 数 据 买
报 告 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2/6 图 1 组 织 结 构 资 料 来 源 : 告 中 投 证 券 研 究 所 原 材 料 事 部 事 部 材 事 部 合 事 部 赣 州 飞 材 料 上 海 广 科 技 特 种 合 嘉 属 工 朋 属 工 宁 化 行 洛
证 券 研 究 报 告 / 简 报 2010 年 12 月 9 日 小 属 署 名 人 : 杨 国 萍 S0960209060280 0755-82026714 yangguoping@cjis.cn 署 名 人 : 张 镭 执 证 书 编 号 :S0960209060260 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 6-12 个 月 目 标 价 : 60.00 元 当 前 股
爱建证券有限责任公司
文 化 传 媒 行 业 动 态 跟 踪 报 告 爱 建 证 券 有 限 责 仸 公 司 研 究 所 文 化 传 媒 行 业 扶 持 政 策 不 断 推 迚, 产 业 战 略 性 日 益 凸 显 证 券 研 究 报 告 行 业 动 态 跟 踪 报 告 収 布 日 期 2015 年 10 月 08 日 星 期 四 分 析 师 : 侯 佳 林 执 业 编 号 :S0820511030002 TEL: 021-32229888-25508
Microsoft Word - 首发报告1317枫叶教育-dyc-201603014
枫 叶 教 育 (1317) 买 入 首 发 报 告 15 日 中 国 领 先 的 国 际 学 校 办 学 团 体, 轻 资 产 模 式 快 速 扩 张 中 国 领 先 的 国 际 学 校 办 学 团 体 : 枫 叶 教 育 目 前 于 中 国 的 11 座 城 市 提 供 K-12 教 育, 根 据 弗 若 斯 特 沙 利 文 报 告,2014 学 年 集 团 是 中 国 规 模 最 大 的 国
ENR % % % 62.04% % 3.48% % 1.05% % 0.79% % 0.53% % 0
021-50588666-8110 zhangzhj@ccnew.com 2006 6 6 002051 8.28 9.2 20060631 2005 2006 E 2007E 644 773 928 % 12.8 20 20 7089 8748 10570 % 0.46 23.41 20.82 0.37 0.46 0.55 NA NA NA 7.4 6000 6 5 6 19 (2005 12 31
Microsoft Word - Daily150330-A.doc
每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 指 数 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 恒 生 指 数 24,486 (0.0) 3.7 恒 生 中 国 企 业 指 数 11,898 (0.2) (0.7) 恒 生 香 港 中 资 企 业 指 数 4,547 0.7 4.5 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 香 港 指 数 13,085 0.3 4.7 摩 根 士 丹 利
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wwwww1 股 票 研 究 石 油 / 能 源 www.jztz [Table_MainInfo] 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 [Table_Title] 上 海 石 化 (6688) [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 41125 炼 厂 的 黄 金 时 期 肖 洁 ( 分 析 师 ) 傅 锴 铭 ( 研 究 助 理 ) 755-23976115 755-23976516
(600873) I+G % I+G EPS I+G I+G EPS
2014 12 22 () 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% S1060514120001 021-38662845 Puqiang587@pingan.com.cn S0500513080001 021-38660280 Guozhe307@pingan.com.cn 300 2010 90% 50%30% 20% 2007 8000 / 37% 15% CR3
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国 (2008) 国 (2008) 国 (2007) 本 (2008) 西 (2008) 国 (2008) 国 (2005) 国 (2012) 体 育 市 场 化 步 伐 继 续 推 进, 发 展 空 间 大 爱 建 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 所 文 教 体 娱 行 业 体 育 产 业 主 题 跟 踪 分 析 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 动 态 跟 踪 发 布 日 期 2016
目 录 索 引 一 事 件 描 述... 4 二 事 件 点 评... 4 1 全 年 行 业 景 气 走 弱 业 绩 增 长 趋 缓, 盈 利 能 力 逆 势 提 升... 4 2 内 并 外 扩 规 模 继 续 扩 张, 行 业 低 迷 中 市 占 率 提 升 尽 显 龙 头 本 色... 6
Table_Excel1 213A Table_Contacter 海 螺 水 泥 (6585.SH) Tabl e_title 巩 固 国 内, 拓 展 海 外, 尽 显 龙 头 本 色 Table_Summary 报 告 期 内 公 司 实 现 营 业 收 入 67.6 亿 元, 同 比 增 长 9.95%; 归 属 净 利 润 19.9 亿 元, 同 比 增 长 17.19%, 同 比 增 长
E ES 5 30
600527 2007/03/08 ES 2007/03/08 RMB 10.18 2006A 2007E 2008E 2009E 601.9 791.7 1076.4 1581.3 94.3 134.5 193.1 291.0 51.9 83.9 129.6 205.0 % 52.6% 61.6% 54.4% 58.2% 216 EPS ( ) 0.240 0.34 0.53 0.83 P/E(X)
皖 通 科 技 25% 2% 15% 1% 5% % % 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 利 润 率 E 216E 217E 毛 利 率 EBIT 率 销 售 净 利 率 净 利 润 _ 增 长 率
215 年 8 月 28 日 皖 通 科 技 (2331.SZ) 计 算 机 行 业 业 绩 符 合 预 期, 静 待 转 型 提 速 公 司 简 报 公 司 发 布 半 年 报 : 实 现 营 业 收 入 288,95,86.53 元, 同 比 减 少 8.45%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 23,41,15.17 元, 同 比 增 长 7.1% 业 绩 增 长 符 合
<4D6963726F736F667420576F7264202D20CEABB2F1D6D8BBFA5F3030303838305F2DBCFBD6A4D6D0B9FAD6D0CBD9B2F1D3CDBBFAC1FACDB7B5C4B3C9B3A42E646F63>
跟 踪 报 告 刘 荣 0755-82943203 liur@cmschina.com.cn 蔡 宇 滨 0755-82960064 caiyb@cmschina.com.cn 2010 年 4 月 27 日 潍 柴 重 机 (000880.SZ)/18.48 元 见 证 中 国 中 速 柴 油 机 龙 头 的 成 长 工 业 机 械 目 标 估 值 :25 元 强 烈 推 荐 -A( 维 持 )
Microsoft Word - 4046316_9768767.doc
29 年 12 月 2 日 纺 织 服 装 孔 军 21-6217847 kongjun@cjis.cn 纺 织 服 装 11 月 份 出 口 月 报 未 来 出 口 将 稳 步 回 暖 看 好 评 级 调 整 : 调 高 由 于 国 内 服 装 在 欧 美 地 区 的 土 豆 效 应, 因 此 对 欧 美 地 区 的 服 装 在 量 上 并 没 有 太 大 的 缩 减, 三 季 度 还 有 所 增
<4D6963726F736F667420576F7264202D20B9FAB6BCD6A4C8AF2DD0C2B9C9D1D0BEBF2DBACCCAA2D0C2B2C45F3030323239305FA3BAD7A8D2B5B5C4B0D7C9ABBCD2B5E7CDE2B9DBD3C3B8D6BCD3B9A4C5E4CBCDB7FECEF1C9CC2E646F63>
研 究 所 钢 铁 行 业 / 新 材 料 2009 年 8 月 21 日 新 股 研 究 申 购 建 议 : 申 购 禾 盛 新 材 (002290): 专 业 的 白 色 家 电 外 观 用 钢 加 工 配 送 服 务 商 国 都 证 券 核 心 观 点 申 购 建 议 建 议 投 资 者 以 2009 年 6.36 倍 市 净 率 27 倍 市 盈 率 申 购, 相 应 的 申 购 价 为 25
<4D F736F F D DB6ABB7BDBEABB9A4D0C2B9C9B6A8BCDBB1A8B8E6A3BAD6D0B8DFB6CBCDDFC0E3D6BDD3A1CBA2B3C9CCD7C9E8B1B8CFB8B7D6CAD0B3A1B5C4C1FACDB7C6F3D2B52D E646F63>
2011 8 29 35 3400 25 30 2015 60 20-25 5 230 330 201120122013 EPS 0.51 0.64 0.85 2011 PE 2530 12.75-15.30 / () (%) () (%) EPS () ROE (%) 2010 27,204.43 32.0% 4,284.40 28.6% 0.42 30% 2011E 37,269.66 44.5%
东吴证券研究所
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 益 盛 药 业 (002566) 业 绩 向 好, 人 参 全 产 业 链 价 值 已 现 买 入 ( 首 次 ) 投 资 要 点 主 营 业 绩 稳 健 :2015 年 1-6 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 4.56 亿 元, 同 比 增 长 33.69%; 实 现 净 利 润 5522.06 万 元, 同 比 增 长 13.34%;
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559 509 459 409 359 309 259 2008 10 30 14.31 20.60 295.61 300 1658.22 1719.81 5798.67 2012.50 080604 080826 300 1 2008.10.5 2, 2008.7.18 3 2008.7.14 (8621)61038287 zhangzj@gjzq.com.cn (8621)61038289 dongyaguang@gjzq.com.cn
研发中心
研 究 所 机 械 设 备 / 电 气 设 备 2009 年 9 月 21 日 新 股 研 究 申 购 建 议 : 申 购 国 都 证 券 特 锐 德 (300001): 箱 变 新 星, 驰 骋 于 我 国 高 铁 与 城 轨 建 设 快 车 道 核 心 观 点 申 购 建 议 : 公 司 合 理 股 价 为 21.95-25.08 元 考 虑 到 限 售 期 的 影 响, 建 议 按 10% 的
目 录 1 拓 维 教 育 版 图 全 景 : 全 产 业 布 局 打 造 云 校 园 O2O 平 台... 3 2 本 次 资 产 并 购 情 况 简 介... 6 3 海 云 天 : 潜 力 巨 大 的 智 能 阅 卷 在 线 学 习 和 教 育 测 评 平 台... 7 3.1 市 场 地 位
2015 年 4 月 19 日 拓 维 信 息 (002261.SZ) 通 信 行 业 在 线 教 育 王 者 归 来, 全 产 业 链 布 局 打 造 云 校 园 O2O 平 台 公 司 动 态 公 司 公 告 拟 以 发 行 股 份 并 支 付 现 金 的 方 式 收 购 海 云 天 100% 股 份, 长 征 教 育 100% 股 份, 龙 星 信 息 49% 股 权 和 诚 长 信 息 40%
公司研究公司快评
公 司 研 究 Page 1 00188[Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 公 司 快 评 信 息 技 术 [Table_StockInfo] 美 亚 柏 科 (300188) 推 荐 软 件 与 服 务 重 大 事 件 快 评 ( 维 持 评 级 ) 2013 年 08 月 08 日 [Table_Title] 协 同 并 购, 打 造 公 安 市 场 大
合并资产负债表（一）
2005 -------------------------------------------2 -------------------------------2-3 ----------------------------3-4 -------------4 -------------------------------4-7 ------------------------------------------7-10
Microsoft Word - 4246168_9954327.doc
公 司 报 告 大 商 股 份 (600694) 公 司 股 东 筹 划 重 大 事 项, 或 为 应 对 茂 业 持 续 增 持 平 安 批 发 和 零 售 贸 易 2013 年 2 月 19 日 事 项 点 评 证 券 研 究 报 告 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 现 价 :37.1 元 主 要 数 据 行 业 公 司 网 址 大 股 东 / 持 股 实 际 控 制 人 / 持 股 批 发 和
公司研究报告
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 年 报 点 评 2014 年 04 月 22 日 黑 色 金 属 / 钢 铁 Ⅱ 投 资 评 级 : 增 持 ( 调 高 评 级 ) 当 前 价 格 ( 元 ): 0.00 合 理 价 格 区 间 ( 元 ): 2013 年 扭 亏 为 盈, 改 制 重 组 更 添 看 点 新 钢 股 份 (600782) 投 资 要 点 : 陈 雳 执 业 证 书 编
(2) 隐 形 眼 镜 ; (3) 照 相 器 材 双 筒 望 远 镜 望 远 镜 ; (4) 音 响 设 备 收 音 机 电 视 机 录 像 机 音 响 手 提 通 讯 设 备, 便 携 式 电 脑 ; (5) 手 表 珠 宝 重 置 价 值 : 修 理 或 重 置 投 保 财 产 至 同 一 类
太 平 财 产 保 险 有 限 公 司 商 务 综 合 保 险 条 款 ( 适 用 香 港 客 户 境 内 业 务 ) 总 则 (1) 本 保 险 合 同 由 保 险 条 款 投 保 单 保 险 单 保 险 凭 证 批 单 以 及 其 它 与 本 合 同 有 关 的 书 面 协 议 组 成 凡 涉 及 本 保 险 合 同 的 约 定, 均 应 采 用 书 面 形 式 (2) 本 条 款 由 ( 一
An b.PDF
2000 1 2000,. 2000 12 31 2000 1999 2000 1999 147,654 53,715 2,460,631 2,373,590 (14,000) (21,000) 858 858 (18,887) (19,745) 1,147 14,660 14,660 1995 (7,877) (7,877) (1,978) 1,229 1,229 134,512 32,742 2,449,756
nb.PDF
1 2 3 4 5 6 7 8 1 9 2 10 11 12 13 14 2002 1~6 2002 1 15 16 17 18 130,500 129,750 3.456 2003 3 16 2004 3 15 2004 3 16 2005 3 15 129,750 390,000 2005 3 16 2006 3 15 259,500 129,750 129,750 519,000 3.456
证券代码：600503 证券简称：华丽家族 公告编号：临2015＊012
证 券 代 码 :600503 证 券 简 称 : 华 丽 家 族 公 告 编 号 : 临 2016-010 华 丽 家 族 股 份 有 限 公 司 及 全 资 子 公 司 对 外 投 资 公 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本 公 告 内 容 不 存 在 任 何 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者 重 大 遗 漏, 并 对 其 内 容 的 真 实 性 准 确 性 和
开创国际（600097）－远洋捕捞翘楚.doc
深 度 报 告 朱 卫 华 755-8294311 zhuweihua@cmschina.com.cn 黄 珺 董 广 阳 755-82943241 huangj@cmschina.com.cn 开 创 国 际 (697.SH)/13.74 元 29 年 5 月 8 日 远 洋 捕 捞 翘 楚 农 林 牧 渔 目 标 估 值 :18.4 元 审 慎 推 荐 -A( 首 次 ) 基 础 数 据 上 证
目 录 一 大 医 药 格 局 形 成, 三 驾 马 车 动 力 十 足... 3 1.1 医 药 已 经 成 为 大 市 值 板 块... 3 1.2 处 方 药 中 药 保 健 产 品 和 医 疗 服 务 三 驾 马 车 动 力 十 足... 4 1.3 未 来 医 药 行 业 仍 将 保 持
证 券 研 究 报 告 / 行 业 深 度 报 告 21 年 12 月 15 日 医 药 生 物 署 名 人 : 周 锐 医 药 生 物 行 业 看 好 S96279141 755-8226719 zhourui@cjis.cn 参 与 人 : 余 方 升 S96113152 参 与 人 : 余 文 心 S9611811 评 级 调 整 : 首 次 行 业 基 本 资 料 上 市 公 司 家 数 156
第八期
1 2 3 4 10 10 5 6 7 8 2005 8 31 320001 1.0573 2.44% 9.38% 1.1073 2005 9 30 320001 1.0232-1.38% 7.87% 1.0932 0.02 2005 9 30 1.1500 1.1000 1.0500 1.0000 0.9500 0.9000 0.8500 0.8000 0.7500 0.7000 2004 6 30
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股 票 研 究 行 业 深 度 研 究 证 券 研 究 报 告 211.1.18 冀 东 水 泥 对 比 海 德 堡 成 长 盈 利 与 估 值 变 迁 国 际 水 泥 系 列 专 题 之 八 编 号 韩 其 成 21-38676162 hanqicheng@gtjas.com S88511122 本 报 告 导 读 : 冀 东 对 比 海 德 堡 成 长 盈 利 与 估 值 变 迁 冀 东 水 泥
<4D6963726F736F667420576F7264202D20C9EAD2F8CDF2B9FAA1AAA1AAD0C2BACDB3C95F3030323030315FCADCD2E6CEACC9FACBD84433BCDBB8F1C9CFD5C7A3ACC9CFB5F7C4BFB1EABCDBD6C13637D4AA2E646F63>
上 市 公 司 医 药 生 物 公 司 研 究 / 点 评 报 告 21 年 1 月 12 日 新 和 成 (21) 受 益 维 生 素 D3 价 格 上 涨, 上 调 目 标 价 至 67 元 报 告 原 因 : 有 新 的 信 息 需 要 补 充 增 持 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 维 持 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率
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Page 1 3G - 28 5 2-21-6886525 E-mail yanping@guosen.com.cn 28 5 5 3G 11% 212 12267 28 5 23 8522 P/B EPS P/E X (X) 27 28E 29E 27 28E 29E A 9.26 65 3.53.27.27.35 34.8 34.3 26.5 13.1 941 6.27 4.28 5.7 6.74
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证 券 研 究 报 告 / 公 司 简 报 2011 年 4 8 日 黄 金 署 名 人 : 杨 国 萍 S0960209060280 0755-82026714 yangguoping@cjis.cn 署 名 人 : 张 镭 S0960209060260 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 6-12 个 目 标 价 : 82.00 元 当 前 股 价 : 评 级 调 整
麦科特光电股份有限公司
MACAT OPTICS & ELECTRONICS CO., LTD. 2002 2002 1 2002 3 5 8 14 19 23 28 45 49 54 2 2002 :MACAT OPTICS & ELECTRONICS CO. LTD. 63 15 0752 2119664 0752 2118071 dingyunlin@vip.sina.com 63 63 15 516001 macatoe2002@macat.com.cn
<4D6963726F736F667420576F7264202D203030303839332DB6ABC1E8C1B8D3CDC9EEB6C8D1D0BEBFB1A8B8E6A3BAD1B9D5A5C0FBC8F3BBD8C5AFCFC2B5C4B8DFB5AFD0D4C6B7D6D62D3132303530322E646F63>
证 券 研 究 报 告 东 凌 粮 油 (000893) 深 度 研 究 报 告 压 榨 利 润 回 暖 下 的 高 弹 性 品 种 农 业 / 农 产 品 加 工 投 资 要 点 : 国 内 大 豆 压 榨 产 业 经 历 风 波 后, 近 年 来 呈 现 出 新 的 特 点 :A 国 产 大 豆 量 减, 进 口 依 存 度 逐 年 提 高 ;B 压 榨 产 能 过 剩, 行 业 开 工 率 偏
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Page 1 2008 2 19 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2007.02 2007.03 2007.04 2007.05 2007.06 2007.07 2007.08 2007.09 2007.10 2007.11 2007.12 2008.01 2008.02 08 1 08 MBA 010-8225 4206 E-mail zhuyan@guosen.com.cn
目 录 1 燕 京 啤 酒 国 企 改 革 方 向 明 确 百 威 米 勒 合 并, 或 将 营 造 行 业 新 格 局 啤 酒 产 销 下 滑, 行 业 寻 底 百 威 米 勒 合 并 营 造 行 业 新 格 局 啤 酒 行 业
中 航 证 券 金 融 研 究 所 分 析 师 : 石 玉 华 证 券 执 业 证 书 号 :S6451551 电 话 :1-64818366 邮 箱 :shiyuhua31@163.com 燕 京 啤 酒 (729) 行 业 盈 利 改 善 可 期, 国 企 改 革 提 升 估 值 空 间 行 业 分 类 : 食 品 饮 料 215 年 12 月 28 日 公 司 投 资 评 级 买 入 当 前
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研 究 报 告 2010 年 5 月 26 日 传 媒 冷 星 星 执 业 证 书 编 号 :S0960209060284 0755-82026747 lengxingxing@cjis.cn 评 级 调 整 : 维 持 行 业 基 本 资 料 上 市 公 司 家 数 22 总 市 值 ( 亿 元 ) 1711 占 A 股 比 例 (%) 0.70% 平 均 市 盈 率 ( 倍 ) 57.18 行
桂林工信动态
桂 林 工 信 动 态 2015 年 第 14 期 ( 总 第 84 期 ) 桂 林 市 工 业 和 信 息 化 委 员 会 2015 年 7 月 30 日 本 期 要 目 勤 政 务 实 * 全 国 工 业 和 信 息 化 系 统 年 中 电 视 电 话 会 议 在 北 京 召 开 政 策 导 读 * 工 信 部 发 布 特 急 通 知 : 推 动 工 业 升 级 圈 定 招 商 引 资 4 大
城乡环境 ４ 责分工的意见 明确信访联动调处机制 实行重大环境 动画片 在市电台 城区电子显示屏循环播出 倡导全社会 信访案件 热点难点环境信访问题领导包案处理 直接督 共同行动 打好治理污染攻坚战 开展公益顺风车巡游宣 办 全年开展局长大接访４批次 累计带案下访４ 件 召 传活动 倡 导 低 碳
４６ 如皋年鉴 ５ 城 乡 环 境 生态环境保护 概况 市环保局下辖市环境监察大队与市环境监测站 ４年 按 环境空气质量标准 ＧＢ５６ 全市空 气环境质量达到优良以上级别天数占 全 年 总 天 数 比 例 污染减排 年内 全市化学需氧量 氨氮 二氧化硫 氮 氧化物４项污染物削减量存量消减任务分别为 ５５ 吨 吨 ４吨和４６吨 全市安排重点减排项目 个 其 中污水处理厂增量工程项目 个 工业污染治理项目
骨 关 节 感 染
骨 关 节 感 染 化 脓 性 骨 髓 炎 病 因 及 感 染 途 径 常 由 于 金 黄 色 葡 萄 球 菌 进 入 骨 髓 所 致, 细 菌 可 经 (1) 血 行 感 染 ;(2) 附 近 软 组 织 或 关 节 直 接 延 伸 ;(3) 开 放 性 骨 折 或 火 器 伤 进 入 以 血 行 感 染 最 多 见, 好 发 于 儿 童 及 少 年, 男 性 多 见, 以 胫 骨 股 骨 肱 骨
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没 和 不 的 差 别 仍 旧 表 现 不 出 来, 事 实 上 也 不 可 能 通 过 例 (3 犪 ) 和 例 (3 犫 ) 表 现 出 来, 因 为 两 者 的 差 别 绝 不 只 是 时 制 问 题 词 汇 语 义 学 中 研 究 同 义 反 义 上 下 义 等 语 义 关 系 的 结 构
不 和 没 ( 有 ) 的 认 知 语 义 分 析 王 欣 否 定 是 自 然 语 言 中 极 为 复 杂 的 一 种 现 象, 可 进 行 多 侧 面 多 视 角 多 方 法 的 研 究 不 和 没 ( 有 ) 作 为 现 代 汉 语 两 个 重 要 的 否 定 副 词 引 发 了 大 量 的 思 考 和 论 述, 其 中 绝 大 多 数 是 对 其 进 行 传 统 的 词 性 辨 析 语 义 描