Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

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1 : China Zhongwang (01333 HK) 中 文 版 Kevin Guo 郭 勇 公 司 报 告 : 中 国 忠 旺 (01333HK) Chinese version [email protected] Advanced Aluminum Products Manufacturer, Maintain Buy 先 进 铝 材 制 造 商, 维 持 买 入 评 级 GTJA Research 国 泰 君 安 研 究 The 2015 annual results of the Company were about 12.5% lower than our estimations. Total revenue of the Company increased by 1.3% yoy to RMB billion and total shareholders profit increased by 13.2% yoy to RMB 2.81 billion. We expect the output of aluminum extrusion products of the Company to remain flat in 2016 and its aluminum plate production line is expected to contribute 150, ,000 tons of flat rolled products. All aluminum extrusion production lines of the Company were running at full capacity in 2015 and we expect such situation to extend into We expect processing fees of industrial aluminum extrusion products to rise slightly in As the Company intentionally assigns more production lines to produce more complex cross-section aluminum extrusion products, the average processing fees of aluminum extrusion products will be lifted. We believe the reorganization plan is positive for the development of the Company. The Company will control a domestic listed company which will provide a new financing channel. Revise up TP of the Company to HK$ 5.50, and maintain Buy. 公 司 2015 年 业 绩 比 我 们 的 估 计 低 12.5% 公 司 收 入 同 比 增 长 1.3% 至 人 民 币 亿 元, 股 东 净 利 同 比 增 长 13.2% 至 人 民 币 28.1 亿 元 我 们 预 计 公 司 2016 年 铝 挤 压 材 的 产 量 将 持 平, 而 铝 板 生 产 线 预 计 将 贡 献 万 吨 的 铝 压 延 材 产 品 公 司 所 有 的 铝 挤 压 生 产 线 在 2015 年 都 处 于 满 负 荷 运 行 状 态, 我 们 预 计 这 种 情 况 将 延 续 至 2016 年 我 们 预 计 铝 挤 压 产 品 的 加 工 费 在 2016 年 会 小 幅 上 升 由 于 公 司 有 意 安 排 更 多 生 产 线 用 于 生 产 复 杂 截 面 的 铝 挤 压 产 品, 铝 挤 压 材 的 平 均 加 工 费 将 会 上 升 我 们 认 为 资 产 重 组 计 划 对 公 司 的 发 展 有 正 面 影 响 公 司 将 控 制 一 家 内 地 上 市 公 司, 这 提 供 了 一 个 新 的 融 资 通 道 上 调 公 司 的 目 标 价 至 5.50 港 元, 维 持 买 入 评 级 Rating: Buy Maintained 评 级 : 买 入 ( 维 持 ) 6-18m TP 目 标 价 : HK$5.50 Revised from 原 目 标 价 : HK$4.68 Share price 股 价 : Stock performance 股 价 表 现 HK$ % of return (10.0) (20.0) (30.0) Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 HSI Index Change in Share Price 股 价 变 动 Abs. % 绝 对 变 动 % Rel. % to HS index 相 对 恒 指 变 动 % Avg. share price(hk$) 平 均 股 价 ( 港 元 ) 1 M 1 个 月 China Zhongwang 3 M 3 个 月 1 Y 1 年 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. Year End 年 结 Turnover 收 入 Net Profit 股 东 净 利 EPS 每 股 净 利 EPS 每 股 净 利 变 动 PER 市 盈 率 BPS 每 股 净 资 产 PBR 市 净 率 DPS 每 股 股 息 Yield 股 息 率 ROE 净 资 产 收 益 率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2014A 15,971 2, (7.7) A 16,171 2, F 20,036 3, F 26,035 4, F 34,529 5, Shares in issue (m) 总 股 数 (m) 7,068.6 Major shareholder 大 股 东 Liu Zhongtian 74.2% Market cap. (HK$ m) 市 值 (HK$ m) 28,769.2 Free float (%) 自 由 流 通 比 率 (%) month average vol. 3 个 月 平 均 成 交 股 数 ( 000) 5,972.8 FY16 Net gearing (%) FY16 净 负 债 / 股 东 资 金 (%) Weeks high/low (HK$) 52 周 高 / 低 / FY16 Est. NAV (HK$) FY16 每 股 估 值 ( 港 元 ) 7.6 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 6

2 公 司 2015 年 业 绩 比 我 们 的 估 计 低 12.5% 公 司 收 入 同 比 增 长 1.3% 至 人 民 币 亿 元, 股 东 净 利 同 比 增 长 13.2% 至 人 民 币 28.1 亿 元 虽 然 2015 年 公 司 的 铝 产 品 总 销 售 小 幅 下 降 至 736,000 吨, 公 司 铝 挤 压 产 品 的 平 均 毛 利 率 上 升 4.9 个 百 分 点 至 32.6% 因 为 公 司 铝 挤 压 材 生 产 线 都 在 满 负 荷 运 行, 公 司 有 意 安 排 生 产 高 毛 利 率 的 产 品 工 业 铝 挤 压 产 品 深 加 工 及 建 筑 铝 产 品 的 销 售 分 别 为 千 吨 73.2 千 吨 和 71.0 千 吨 虽 然 2015 年 铝 价 大 幅 下 跌, 但 铝 挤 压 产 品 的 平 均 售 价 小 幅 上 升 至 人 民 币 21,866/ 吨 : 工 业 铝 挤 压 产 品 的 平 均 售 价 同 比 上 升 4.0% 至 人 民 币 22,079/ 吨, 而 深 加 工 产 品 和 建 筑 铝 产 品 的 平 均 售 价 因 铝 价 下 跌 而 下 降 建 设 铝 压 延 材 产 品 生 产 线 按 计 划 进 行 第 一 条 铝 板 生 产 线 正 处 于 试 产 阶 段, 预 计 在 2016 年 开 始 商 业 生 产 第 二 条 生 产 线 的 设 备 已 经 到 货 并 预 计 在 2016 年 安 装 我 们 预 计 公 司 2016 年 铝 挤 压 材 的 产 量 将 持 平, 而 铝 板 生 产 线 预 计 将 贡 献 万 吨 的 铝 压 延 材 产 品 公 司 所 有 的 铝 挤 压 产 品 生 产 线 在 2015 年 都 处 于 满 负 荷 运 行 状 态, 我 们 预 计 这 种 情 况 将 延 续 至 2016 年 公 司 将 继 续 以 更 先 进 的 大 吨 位 挤 压 机 取 代 旧 的 小 吨 位 压 机, 因 此 铝 挤 压 产 品 的 总 产 能 预 计 在 短 期 内 不 会 快 速 扩 张 工 业 铝 挤 压 产 品 并 非 标 准 化 产 品, 不 同 的 工 业 铝 挤 压 产 品 的 生 产 需 要 不 同 的 加 工 时 间 因 此, 公 司 有 意 安 排 更 多 的 生 产 线 去 生 产 更 复 杂 截 面 铝 挤 压 材, 减 少 了 铝 产 品 的 总 产 量 及 产 生 更 多 加 工 费 两 条 225 MN 生 产 线 已 安 装, 预 计 将 于 2016 年 开 始 投 产, 这 将 提 供 更 多 高 端 铝 挤 压 材 产 能 建 设 高 端 铝 压 延 生 产 线 正 在 进 行, 第 一 条 中 厚 板 生 产 线 目 前 在 试 生 产 阶 段 我 们 预 计 2016 年 第 一 条 铝 压 延 材 产 品 生 产 线 能 贡 献 约 150, ,000 吨 的 铝 材 第 二 条 生 产 线 预 计 在 2016 年 下 半 年 建 成 我 们 也 预 计 公 司 将 继 续 提 高 深 加 工 产 品 的 产 量 且 维 持 建 筑 铝 铝 挤 压 产 品 的 产 量 在 每 年 约 60,000 吨 的 水 平 图 1 中 国 忠 旺 的 铝 产 品 构 成 图 2 中 国 忠 旺 的 铝 产 品 加 工 费 1,800,000 tons RMB/t Industrial aluminum extrusion products Industrial aluminum extrusion products 50,000 Deep-processed products 1,600,000 Deep-processed products Construction segment Construction segment 45,000 Aluminum rolled products 1,400,000 aluminum plate/sheet 40,000 1,200,000 35,000 1,000, ,000 30, ,000 25, ,000 20, ,000 15, , A2010A2011A2012A2013A2014A2015F2016F2017F2018F 2009A2010A2011A2012A2013A2014A 2015F 2016F 2017F 2018F 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 我 们 预 计 铝 挤 压 产 品 的 加 工 费 在 2016 年 会 小 幅 上 升 由 于 公 司 有 意 安 排 更 多 生 产 线 用 于 生 产 复 杂 截 面 的 铝 挤 压 产 品, 铝 挤 压 材 的 平 均 加 工 费 将 会 上 升, 但 上 涨 幅 度 较 2015 年 小 同 时, 公 司 还 致 力 于 生 产 更 多 的 铝 挤 压 深 加 工 产 品, 这 通 常 需 要 更 多 的 加 工 费 我 们 预 计 铝 价 在 2016 年 将 持 平 或 小 幅 上 升, 因 此 我 们 预 计 公 司 的 整 体 毛 利 率 将 在 2016 年 小 幅 上 涨 我 们 认 为 资 产 重 组 计 划 对 公 司 的 发 展 有 正 面 影 响 公 司 宣 布 与 中 房 置 业 订 立 资 产 转 让 协 议 中 房 置 业 是 一 家 于 中 国 注 册 成 立, 目 前 在 上 交 所 上 市 的 公 司 公 司 将 出 售 其 铝 挤 压 资 产 给 中 房 置 业, 估 值 约 为 人 民 币 417 亿 元 中 房 置 业 将 出 售 其 部 分 资 产, 并 向 中 国 忠 旺 发 行 39.3 亿 股 以 收 购 铝 挤 压 资 产 中 房 置 业 还 计 划 在 资 产 重 组 后 以 非 公 开 发 售 集 资 约 人 民 币 50 亿 元 我 们 认 为 资 产 重 组 计 划 对 公 司 的 发 展 有 正 面 影 响 公 司 将 控 制 一 家 内 地 上 市 公 司, 这 提 供 了 一 个 新 的 融 资 通 道 此 外, 铝 挤 压 资 产 的 估 值 比 公 司 目 前 市 值 高, 新 公 司 也 将 获 得 更 多 的 资 金 以 支 持 其 未 来 发 展 See the last page for disclaimer Page 2 of 6

3 上 调 公 司 的 目 标 价 至 5.50 港 元, 维 持 买 入 评 级 中 国 忠 旺 是 一 家 亚 洲 领 先 的 铝 加 工 产 品 开 发 商 和 生 产 商 公 司 在 铝 加 工 行 业 已 建 立 其 众 多 竞 争 优 势 我 们 预 期 公 司 继 续 保 持 其 铝 加 工 行 业 的 领 导 地 位 高 端 商 业 铝 压 延 材 产 品 的 将 成 为 公 司 未 来 的 盈 利 驱 动 力 并 与 公 司 目 前 工 业 铝 挤 压 产 品 产 生 互 补 及 协 同 效 应 我 们 预 计 工 业 铝 挤 压 产 品 的 产 量 在 2016 年 将 持 平, 但 天 津 工 厂 将 贡 献 约 150, ,000 吨 的 铝 压 延 材 产 品 我 们 还 预 计 工 业 铝 挤 压 产 品 的 加 工 费 在 2016 年 上 升, 因 公 司 继 续 分 配 更 多 的 生 产 产 能 给 复 杂 截 面 的 铝 挤 压 产 品 资 产 重 组 计 划 对 公 司 的 发 展 有 正 面 影 响, 我 们 预 计 公 司 未 来 的 增 长 前 景 光 明 因 此, 我 们 维 持 上 调 公 司 的 目 标 价 至 5.50 港 元, 相 当 于 10 倍 16 年 市 盈 率 及 维 持 买 入 评 级 See the last page for disclaimer Page 3 of 6

4 表 1 中 国 忠 旺 同 业 比 较 股 本 回 市 盈 率 ( 财 年 ) 市 净 率 ( 财 年 ) 公 司 报 率 (%) 代 码 货 币 收 市 价 14A 15F 16F 17F 14A 15F 16F 17F 16F 国 际 上 市 铝 公 司 Alcoa Inc AA US USD n.a (3.6) Norsk Hydro Asa NHY NO NOK Aluar Aluminio ALUA AR ARS n.a. n.a n.a. n.a Nippon Light Metal Holdings 5703 JP JPY n.a. n.a n.a. n.a. 8.3 Hindalco Industries Ltd HNDL IN INR National Aluminium Co Ltd NACL IN INR n.a. n.a n.a. n.a 简 单 平 均 加 权 平 均 大 陆 上 市 铝 公 司 中 国 铝 业 -A 股 CH CNY 4.36 n.a n.a. n.a 南 山 铝 业 -A 股 CH CNY 神 火 股 份 -A 股 CH CNY 5.74 n.a. n.a n.a. n.a. n.a. (18.1) 亚 太 科 技 -A 股 CH CNY n.a n.a. n.a. n.a. n.a. 简 单 平 均 (4.5) 加 权 平 均 (0.9) 香 港 上 市 铝 公 司 中 国 铝 业 -H 股 2600 HK HKD 2.52 n.a n.a. n.a 中 国 宏 桥 1378 HK HKD 中 国 忠 旺 1333 HK HKD 兴 发 铝 业 98 HK HKD 简 单 平 均 加 权 平 均 香 港 上 市 有 色 公 司 江 西 铜 业 -H 股 358 HK HKD n.a. n.a (87.3) 五 矿 资 源 1208 HK HKD 洛 阳 钼 业 -H 股 3993 HK HKD 2.67 n.a United Co Rusal Plc 486 HK HKD (9.4) 简 单 平 均 加 权 平 均 n.a (3.6) 资 料 来 源 :Bloomberg 国 泰 君 安 国 际 See the last page for disclaimer Page 4 of 6

5 财 务 报 表 及 比 率 损 益 表 资 产 负 债 表 Year end 31 Dec (RMB m) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Year end 31 Dec (RMB m) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Total Revenue 15,971 16,171 20,036 26,035 34,529 PPE 19,124 31,172 33,066 34,191 35,100 COGS (11,504) (10,851) (13,785) (18,437) (25,287) Prepaid lease payments 5,115 5,910 4,728 3,309 2,317 Gross profit 4,467 5,320 6,251 7,598 9,242 Deposits for acquisition of PPE 9,263 6,344 6,661 6,994 4,896 Investment income Interests in associates 60 2,708 2,924 3,158 3,411 Other income Deferred tax assets Distribution and Selling expenses (156) (136) (200) (260) (345) Others 1, Admin. expenses (1,261) (1,455) (1,703) (1,822) (2,106) Total non-current assets 34,765 46,691 48,036 48,227 46,229 results of associates Finance costs (494) (616) (840) (833) (769) Inventories 3,192 3,326 4,007 5,207 6,906 Profit before income tax 2,970 3,523 3,968 5,198 6,601 Trade and other receivables 3,327 6,889 6,730 7,316 8,041 Income tax expenses (493) (718) (734) (962) (1,221) Financial assets 1,602 1,351 1,284 1,412 1,130 Total net profit 2,477 2,805 3,234 4,236 5,380 Prepaid lease payments Cash and cash equivalents 9,463 10,200 10,018 10,935 13,121 basic EPS Others 1,307 2,815 2,956 3,103 2,490 DPS Total current assets 19,004 24,710 25,133 28,123 31,849 Total Assets 53,769 71,401 73,169 76,350 78,079 Trade and other payables 2,293 4,882 4,603 5,333 6,319 Other payables a 2,814 2,909 2,473 2,102 1,786 现 金 流 量 表 Debentures 3,200 3,000 6,500 6,500 6,000 Year end 31 Dec (RMB m) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F current tax liabilities Bank loans 8,898 12,432 5,915 8,920 8,926 Profit before tax 2,970 3,523 3,968 5,198 6,601 Others Income tax (217) (718) (734) (962) (1,221) Total current liabilities 17,110 22,922 19,705 22,586 24,782 Adjust for depre ,509 1,635 1,750 Change in WC (1,875) (1,013) (1,236) (1,427) (1,753) Bank borrowings 10,288 19,461 18,488 15,715 13,358 Others Deferred taxation Cash flows from Operations 1,788 3,326 4,300 5,237 6,109 Debentures 1,700 2,400 6,000 6,000 4,000 Total non-current liabilities 12,331 22,488 25,209 22,544 18,311 Purchase of PPE (8,760) (13,000) (3,500) (2,800) (2,700) Others (2,261) (1,881) ,010 Total Liabilities 29,441 45,410 44,915 45,130 43,093 Cash from Investing (11,021) (14,881) (2,782) (1,948) 1,310 Total Shareholders Equity 24,329 25,991 28,255 31,220 34,986 Net proceeds from debentures (2,000) 200 7,600 (500) (500) Net proceeds from bank loans 9,845 12,707 (7,490) 232 (2,351) 财 务 比 率 Interest paid (674) (616) (840) (833) (769) Year end 31 Dec 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F Dividend paid (1,178) 0 (970) (1,271) (1,614) Share offer 3, Gross margin 28.0% 32.9% 31.2% 29.2% 26.8% Cash flows from financing 9,379 12,291 (1,700) (2,373) (5,234) Net margin 15.5% 17.3% 16.1% 16.3% 15.6% ROE 10.2% 10.8% 11.4% 13.6% 15.4% Net Change in Cash (182) 917 2,186 ROA 4.6% 3.9% 4.4% 5.5% 6.9% Cash at beginning of year 9,317 9,463 10,200 10,018 10,935 Free CF (6,972) (9,674) 800 2,437 3,409 Cash at end of year 9,463 10,200 10,018 10,935 13,121 Net gearing 59.3% 102.3% 95.2% 82.3% 59.1% 资 料 来 源 : 公 司 国 泰 君 安 国 际 See the last page for disclaimer Page 5 of 6

6 个 股 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 / 纳 指 达 克 综 合 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 买 入 收 集 中 性 减 持 卖 出 相 对 表 现 超 过 15% 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 5% 至 15% 或 公 司 行 业 基 本 面 良 好 -5% 至 5% 或 公 司 行 业 基 本 面 中 性 -15% 至 -5% 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 小 于 -15% 或 公 司 行 业 基 本 面 不 理 想 行 业 评 级 标 准 参 考 基 准 : 香 港 恒 生 指 数 / 纳 指 达 克 综 合 指 数 评 级 区 间 : 6 至 18 个 月 评 级 跑 赢 大 市 中 性 跑 输 大 市 相 对 表 现 超 过 5% 或 行 业 基 本 面 良 好 -5% 至 5% 或 行 业 基 本 面 中 性 小 于 -5% 或 行 业 基 本 面 不 理 想 利 益 披 露 事 项 (1) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 高 级 人 员 (2) 分 析 员 或 其 有 联 系 者 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 任 何 财 务 权 益 (3) 除 星 美 控 股 集 团 有 限 公 司 (00198 HK) 广 深 铁 路 股 份 有 限 公 司 -H 股 (00525 HK) 中 国 全 通 ( 控 股 ) 有 限 公 司 (00633 HK) 承 达 集 团 有 限 公 司 (01568 HK) 国 泰 君 安 国 际 控 股 有 限 公 司 (01788 HK) 滨 海 投 资 有 限 公 司 (02886 HK) 及 华 星 控 股 有 限 公 司 (08237 HK) 外, 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 并 未 持 有 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 的 市 场 资 本 值 1% 或 以 上 的 财 务 权 益 (4) 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 现 在 或 过 去 12 个 月 内 没 有 与 本 研 究 报 告 所 评 论 的 发 行 人 存 在 投 资 银 行 业 务 的 关 系 免 责 声 明 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 国 泰 君 安 ) 的 推 荐 意 见 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 之 要 约 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 : 配 售 代 理 牵 头 经 辨 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 泰 君 安 的 销 售 员, 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 国 泰 君 安 的 客 户 提 供 与 本 研 究 部 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 国 泰 君 安 集 团 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 推 荐 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 报 告 中 的 资 料 力 求 准 确 可 靠, 但 国 泰 君 安 并 不 对 该 等 数 据 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 报 告 中 可 能 存 在 的 一 些 基 于 对 未 来 政 治 和 经 济 的 某 些 主 观 假 定 和 判 断 而 做 出 预 见 性 陈 述, 因 此 可 能 具 有 不 确 定 性 投 资 者 应 明 白 及 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 之 目 的, 及 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 其 各 自 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 研 究 报 告 并 非 针 对 或 意 图 向 任 何 属 于 任 何 管 辖 范 围 的 市 民 或 居 民 或 身 处 于 任 何 管 辖 范 围 的 人 士 或 实 体 发 布 或 供 其 使 用, 而 此 等 发 布, 公 布, 可 供 使 用 情 况 或 使 用 会 违 反 适 用 的 法 律 或 规 例, 或 会 令 国 泰 君 安 或 其 集 团 公 司 在 此 等 管 辖 范 围 内 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定 2016 国 泰 君 安 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 版 权 所 有, 不 得 翻 印 香 港 中 环 皇 后 大 道 中 181 号 新 纪 元 广 场 低 座 27 楼 电 话 (852) 传 真 (852) 网 址 : See the last page for disclaimer Page 6 of 6