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1 公 司 报 告 大 商 股 份 (600694) 公 司 股 东 筹 划 重 大 事 项, 或 为 应 对 茂 业 持 续 增 持 平 安 批 发 和 零 售 贸 易 2013 年 2 月 19 日 事 项 点 评 证 券 研 究 报 告 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 现 价 :37.1 元 主 要 数 据 行 业 公 司 网 址 大 股 东 / 持 股 实 际 控 制 人 / 持 股 批 发 和 零 售 贸 易 大 连 国 商 资 营 管 理 公 司 /8.80% 总 股 本 ( 百 万 股 ) 294 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 294 流 通 B/H 股 ( 百 万 股 ) 0 总 市 值 ( 亿 元 ) 109 流 通 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 109 每 股 净 资 产 ( 元 ) 资 产 负 债 率 (%) 64.9 行 情 走 势 图 20% 0% -20% -40% Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 相 关 研 究 报 告 大 商 股 份 沪 深 三 季 报 点 评 - 巨 额 现 金 备 过 冬, 股 权 结 构 更 迷 离 中 报 点 评 - 王 者 归 来 证 券 分 析 师 耿 邦 昊 投 资 咨 询 资 格 编 号 S [email protected] 请 通 过 合 法 途 径 获 取 本 公 司 研 究 报 告, 如 经 由 未 经 许 可 的 渠 道 获 得 研 究 报 告, 请 慎 重 使 用 并 注 意 阅 读 研 究 报 告 尾 页 的 声 明 内 容 投 资 要 点 事 项 : 公 司 今 日 公 告, 因 公 司 股 东 筹 划 重 大 事 项, 公 司 股 票 自 2 月 19 日 起 继 续 停 牌, 不 迟 于 2 月 26 日 复 牌 同 时 公 司 发 布 简 式 股 东 权 益 变 动 报 告 书, 茂 业 商 厦 累 计 增 持 公 司 5% 股 份, 并 表 示 在 未 来 12 个 月 内 不 排 除 继 续 增 持 的 可 能 性 我 们 在 此 篇 报 告 中 回 顾 了 过 去 对 公 司 的 一 些 基 本 面 研 究, 并 与 投 资 者 探 讨 两 个 问 题 : 茂 业 为 什 么 要 买 大 商 以 及 大 商 此 次 可 能 的 应 对 手 段 超 越 行 业 的 成 长 性 + 富 裕 资 产 带 来 的 稳 定 现 金 流 回 报 公 司 在 过 去 多 年 战 略 领 先, 经 营 能 力 强 劲, 使 得 公 司 具 备 行 业 内 最 好 的 门 店 布 局 和 店 龄 结 构 : 公 司 目 前 开 业 2-5 年 的 成 长 期 门 店 占 比 超 过 40%, 这 些 门 店 的 扭 亏 和 增 盈 将 保 证 公 司 具 备 远 超 行 业 平 均 的 收 入 成 长 性 和 较 高 的 经 营 杠 杆 除 了 传 统 强 势 地 区 东 北 以 外, 河 南 市 场 将 成 为 重 要 的 利 润 来 源 从 盈 利 角 度, 我 们 建 议 投 资 者 关 注 利 润 表 中 实 际 所 得 税 率 下 降 趋 势 及 资 产 负 债 表 中 巨 额 未 确 认 递 延 所 得 税 资 产, 这 两 个 科 目 都 是 店 龄 结 构 优 化 的 报 表 体 现 按 2012 年 中 报, 公 司 未 确 认 递 延 所 得 税 资 产 达 1.49 亿 元 ( 主 要 由 新 开 门 店 亏 损 导 致 ), 这 意 味 着 如 未 来 这 些 门 店 扭 亏, 公 司 将 有 巨 额 所 得 税 抵 扣, 而 公 司 历 史 上 开 设 96 家 百 货 门 店, 仅 有 一 家 关 闭 的 历 史 说 明 门 店 扭 亏 概 率 极 大 再 考 虑 到 公 司 巨 额 的 已 确 认 递 延 所 得 税 资 产 ( 截 止 1H2012=2.08 亿 元, 通 常 理 解 为 激 进 会 计 准 则 导 致 会 计 法 缴 税 与 税 法 缴 税 口 径 差 异 ), 未 来 业 绩 成 长 更 有 保 证 从 资 产 角 度, 公 司 同 样 极 具 吸 引 力 截 至 3Q2012, 公 司 账 面 净 现 金 49 亿 元 ( 货 币 现 金 62 亿 元 - 计 息 负 债 13 亿 元 ), 最 新 市 值 109 亿 元, 净 现 金 占 比 达 45% 目 前 公 司 拥 有 门 店 95 家, 总 建 筑 面 积 约 344 万 平 米, 自 有 物 业 120 万 平 米 ( 占 总 面 积 的 35%) 理 论 上, 以 现 价 收 购 公 司 并 将 公 司 自 有 门 店 出 租 获 取 回 报, 这 样 的 投 资 策 略 对 应 PE=10X 富 裕 资 产 带 来 的 稳 定 现 金 流 是 公 司 价 值 的 底 线 重 大 事 项 猜 想, 一 致 行 动 人 协 议 增 持 或 资 产 注 入? 我 们 猜 测 此 次 筹 划 重 大 事 项 应 是 应 对 茂 业 举 牌 的 举 措, 可 能 的 形 式 包 括 与 其 他 股 东 签 订 一 致 行 动 人 协 议 直 接 增 持 或 注 入 资 产 以 提 升 持 股 比 例 等 我 们 在 报 告 中 附 注 大 商 集 团 资 产 情 况, 包 括 大 商 股 份 8.8% 股 权, 租 赁 给 上 市 公 司 的 4 处 物 业 ( 租 金 为 市 场 化 定 价 ) 经 营 性 资 产 (5 家 千 盛 百 货 美 好 家 园 西 安 新 玛 特 哈 尔 滨 新 一 百 大 商 北 楼 呼 伦 贝 尔 店 鞍 山 新 玛 特 盘 锦 新 玛 特 天 客 隆 超 市 92% 股 权 大 连 蔬 果 批 发 市 场 等 部 分 酒 店 ) 及 其 他 非 经 营 性 资 产 等 2011A 2012E 2013E 2014E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) YoY(%) 25% 9% 19% 20% 净 利 润 ( 百 万 元 ) YoY(%) 125% 259% 24% 21% 毛 利 率 (%) 18.6% 20.9% 20.8% 20.7% 净 利 率 (%) 0.9% 3.0% 3.1% 3.1% ROE(%) 7.7% 21.7% 21.2% 20.4% EPS( 摊 薄 / 元 ) P/E( 倍 ) P/B( 倍 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款

2 值 得 注 意 的 是, 若 采 取 资 产 注 入 的 手 段, 则 触 发 重 大 事 项 需 经 股 东 大 会 审 议 且 大 股 东 因 关 联 方 需 回 避 投 票 因 此 重 大 事 项 若 能 推 进, 大 股 东 必 须 平 衡 包 括 国 商 公 司 茂 业 及 机 构 投 资 者 在 内 的 多 方 利 益 虽 然 无 从 猜 测 茂 业 收 购 的 真 实 动 机, 但 在 这 一 外 部 力 量 的 推 动 下, 公 司 治 理 结 构 都 应 有 所 改 善 维 持 年 EPS 为 4.15 和 5.0 元, 强 烈 推 荐 评 级 无 论 多 方 博 弈 的 结 果 如 何, 大 商 强 劲 的 基 本 面 和 不 菲 的 资 产 价 值 都 是 不 争 的 事 实, 这 也 是 我 们 长 期 看 好 公 司 的 根 本 原 因 维 持 年 EPS 预 测 为 4.15 和 5.0 元, 现 价 对 应 今 明 两 年 估 值 为 8.9X 和 7.4X, 给 予 强 烈 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 行 业 需 求 放 缓, 股 权 争 夺 过 程 影 响 公 司 正 常 经 营 等 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 2/10

3 公 司 今 日 公 告, 因 公 司 股 东 筹 划 重 大 事 项, 公 司 股 票 自 2 月 19 日 起 继 续 停 牌, 不 迟 于 2 月 26 日 复 牌 同 时 公 司 发 布 简 式 股 东 权 益 变 动 报 告 书, 茂 业 商 厦 累 计 增 持 公 司 5% 股 份, 并 表 示 在 未 来 12 个 月 内 不 排 除 继 续 增 持 的 可 能 性 一 超 越 行 业 的 成 长 性 + 富 裕 资 产 带 来 的 稳 定 现 金 流 回 报 过 去 多 年 大 商 股 份 无 论 是 战 略 扩 张 业 态 升 级 还 是 门 店 经 营, 都 无 愧 零 售 王 者 风 范, 拥 有 行 业 内 最 好 的 门 店 布 局 和 店 龄 结 构 : 公 司 目 前 开 业 2-5 年 的 成 长 期 门 店 占 比 超 过 40%, 这 些 门 店 的 扭 亏 和 增 盈 将 保 证 公 司 具 备 远 超 行 业 平 均 的 收 入 成 长 性 和 较 高 的 经 营 杠 杆 除 了 传 统 强 势 地 区 东 北 以 外, 河 南 市 场 也 将 成 为 重 要 的 利 润 来 源 图 表 1 公 司 季 度 收 入 增 速 图 表 2 公 司 季 度 经 营 性 现 金 流 & 净 利 润 图 表 3 大 商 股 份 店 龄 结 构 ( 按 门 店 分 ) 图 表 4 大 商 股 份 店 龄 结 构 ( 按 面 积 分 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 3/10

4 从 盈 利 角 度 看 从 盈 利 角 度, 我 们 建 议 投 资 者 关 注 利 润 表 中 实 际 所 得 税 率 下 降 趋 势 及 资 产 负 债 表 中 巨 额 未 确 认 递 延 所 得 税 资 产, 这 两 个 科 目 都 是 店 龄 结 构 优 化 的 报 表 体 现 按 2012 年 中 报, 公 司 未 确 认 递 延 所 得 税 资 产 达 1.49 亿 元 ( 主 要 由 新 开 门 店 亏 损 导 致 ), 这 意 味 着 如 未 来 这 些 门 店 扭 亏, 公 司 将 有 巨 额 所 得 税 抵 扣, 而 公 司 历 史 上 开 设 96 家 百 货 门 店, 仅 有 一 家 关 闭 的 历 史 说 明 门 店 扭 亏 概 率 极 大 再 考 虑 到 公 司 巨 额 的 已 确 认 递 延 所 得 税 资 产 ( 截 止 1H2012=2.08 亿 元, 通 常 理 解 为 激 进 会 计 准 则 导 致 会 计 法 缴 税 与 税 法 缴 税 口 径 差 异 ), 未 来 业 绩 成 长 更 有 保 证 图 表 5 公 司 实 际 所 得 税 率 变 化 从 资 产 角 度 看 从 资 产 角 度, 大 商 股 份 同 样 是 最 具 吸 引 力 的 零 售 公 司 之 一 截 至 2012 年 三 季 度, 公 司 拥 有 账 面 净 现 金 49 亿 元 ( 账 面 货 币 现 金 62 亿 元, 计 息 负 债 13 亿 元 ), 公 司 最 新 市 值 109 亿 元, 净 现 金 占 市 值 比 高 达 45%, 是 典 型 的 现 金 富 裕 型 公 司 另 一 方 面 目 前 公 司 拥 有 门 店 95 家, 总 建 筑 面 积 约 344 万 平 米, 自 有 物 业 120 万 平 米 ( 占 总 面 积 的 35%), 大 多 位 于 所 在 城 市 的 核 心 商 圈 即 使 在 悲 观 假 设 下 百 货 超 市 业 态 的 盈 利 状 况 大 幅 下 滑, 公 司 持 有 的 大 量 自 有 物 业 仍 能 通 过 转 型 其 他 业 态 ( 如 出 租 给 餐 饮 娱 乐 美 容 等 非 贸 易 品 业 态 ) 获 得 稳 定 回 报 根 据 我 们 的 测 算, 理 论 上 以 现 价 收 购 公 司 并 将 公 司 自 有 门 店 出 租 获 取 回 报, 这 样 的 投 资 策 略 对 应 PE=10X 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 4/10

5 图 表 6 公 司 门 店 及 面 积 ( 万 平 方 米 ) 图 表 7 公 司 自 有 物 业 面 积 ( 万 平 方 米 ) 图 表 8 理 论 上 以 现 价 收 购 公 司, 并 将 自 有 门 店 转 型 出 租 获 取 回 报, 这 一 投 资 策 略 下 的 估 值 体 系 (TOP25) 图 表 9 零 售 公 司 净 现 金 占 市 值 比 (TOP25) 二 茂 业 商 厦 连 续 增 持 股 份 至 5% 在 过 去 几 年, 我 们 一 直 推 荐 大 商 股 份 的 核 心 逻 辑 是 : 无 论 从 传 统 经 营 层 面, 还 是 富 裕 资 产 的 重 估 角 度 来 看, 大 商 股 份 的 价 值 和 股 票 市 值 都 严 重 不 匹 配, 而 这 一 矛 盾 随 着 公 司 正 常 发 展 变 的 更 为 突 出, 最 终 将 借 助 内 部 因 素 或 外 部 力 量 推 动 得 到 解 决 继 去 年 6-7 月 增 持 4.5% 公 司 股 份 后 ( 平 均 增 持 价 格 为 元 / 股 ), 茂 业 商 厦 在 去 年 12 月 至 今 继 续 增 持 ( 后 续 0.5% 的 增 持 价 格 在 元 之 间 ), 累 计 持 有 大 商 5% 股 份, 并 表 示 增 持 大 商 在 于 看 好 公 司 发 展 前 景, 在 未 来 12 个 月 内 不 排 除 在 合 适 的 市 场 时 机 下 继 续 增 持 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 5/10

6 图 表 10 茂 业 商 厦 增 持 大 商 股 份 时 间 增 持 股 数 ( 万 股 ) 累 计 增 持 比 例 增 持 均 价 ( 元 ) 增 持 金 额 ( 百 万 元 ) % % % % % 三 重 大 事 项 猜 想, 一 致 行 动 人 协 议 增 持 或 资 产 注 入? 我 们 猜 测 此 次 筹 划 重 大 事 项 应 是 应 对 茂 业 举 牌 的 举 措, 可 能 的 形 式 包 括 与 其 他 股 东 签 订 一 致 行 动 人 协 议 直 接 增 持 或 注 入 资 产 以 提 升 持 股 比 例 等 我 们 在 报 告 中 附 注 大 商 集 团 资 产 情 况, 包 括 大 商 股 份 8.8% 股 权, 租 赁 给 上 市 公 司 的 4 处 物 业 ( 租 金 为 市 场 化 定 价 ) 经 营 性 资 产 (5 家 千 盛 百 货 美 好 家 园 西 安 新 玛 特 哈 尔 滨 新 一 百 大 商 北 楼 呼 伦 贝 尔 店 鞍 山 新 玛 特 盘 锦 新 玛 特 天 客 隆 超 市 92% 股 权 大 连 蔬 果 批 发 市 场 等 部 分 酒 店 ) 及 其 他 一 些 非 经 营 性 资 产 等 值 得 注 意 的 是, 若 采 取 资 产 注 入 的 手 段, 则 触 发 重 大 事 项 需 经 股 东 大 会 审 议 且 大 股 东 因 关 联 方 需 回 避 投 票 因 此 重 大 事 项 若 能 推 进, 大 股 东 必 须 平 衡 包 括 国 商 公 司 茂 业 及 机 构 投 资 者 在 内 的 多 方 利 益 虽 然 无 从 猜 测 茂 业 收 购 的 真 实 动 机, 但 在 这 一 外 部 力 量 的 推 动 下, 公 司 治 理 结 构 都 应 有 所 改 善 图 表 年 公 司 日 常 关 联 交 易 金 额 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 6/10

7 图 表 12 大 商 集 团 主 要 资 产 列 表 名 称 开 业 时 间 面 积 ( 万 平 米 ) 简 介 租 赁 给 上 市 公 司 物 业 哈 尔 滨 麦 凯 乐 7.9 市 场 化 定 价, 出 租 给 大 商 股 份 鞍 山 新 玛 特 7.5 市 场 化 定 价, 出 租 给 大 商 股 份 齐 齐 哈 尔 新 玛 特 7.5 市 场 化 定 价, 出 租 给 大 商 股 份 大 连 交 家 电 广 场 0.53 市 场 化 定 价, 出 租 给 大 商 股 份 经 营 性 资 产 四 川 美 好 家 园 年 5 月, 大 商 集 团 全 资 收 购 华 西 希 望 集 团 旗 下 美 好 家 园 100% 股 权 美 好 家 园 拥 有 门 店 35 家, 经 营 面 积 21 万 平 米 大 连 商 场 南 楼 + 北 楼 呼 伦 贝 尔 友 谊 集 团 门 店 年 7 月, 大 商 集 团 全 资 收 购 呼 伦 贝 尔 友 谊 集 团 友 谊 集 团 旗 下 拥 有 包 括 总 部 友 谊 大 厦 及 满 洲 里 友 谊 购 物 大 厦 为 中 心 的 20 家 连 锁 店, 总 面 积 近 10 万 平 方 米 鞍 山 新 玛 特 鞍 山 市 面 积 最 大 档 次 最 高 功 能 最 全 品 牌 最 多 的 商 业 盘 锦 新 玛 特 千 盛 百 货 成 都 店 ( 购 物 中 心 ) 总 建 筑 面 积 约 6.2 万 平 方 米, 地 上 4 层 经 营 百 货 和 家 电, 地 下 1 层 为 超 市 千 盛 百 货 成 都 店 ( 生 活 广 场 ) 千 盛 百 货 新 乡 店 以 百 货 经 营 为 主, 其 中 地 下 1 层, 地 上 6 层 千 盛 百 货 庄 河 店 千 盛 百 货 东 港 店 哈 尔 滨 新 一 百 西 安 新 玛 特 百 货 天 客 隆 超 市 大 商 集 团 投 资 1.2 亿 元 建 立, 地 上 3 层, 地 下 1 层, 涵 盖 大 商 超 市 大 商 电 器 时 尚 百 货 和 精 品 超 市, 是 东 港 经 营 品 类 最 齐 备 和 业 态 最 丰 富 的 的 综 合 百 货 店 2006 年 初, 大 商 集 团 以 5.5 亿 收 购 当 地 最 老 的 国 有 百 货 哈 尔 滨 第 一 百 货 并 对 其 停 业 改 造,2006 年 12 月 门 店 开 业, 营 业 楼 层 为 地 上 6 层, 地 下 1 层, 总 营 业 面 积 10 万 平 方 米, 紧 邻 大 商 股 份 哈 尔 滨 麦 凯 乐 店 大 商 集 团 投 资 建 设,2010 年 1 月 28 日 试 营 业, 门 店 建 筑 面 积 7 万 平 方 米, 地 上 9 层, 地 下 2 层, B1F 为 精 品 超 市,1-6F 为 百 货,6-7F 为 影 院 和 餐 饮 娱 乐 大 商 集 团 92% 控 股 共 有 超 市 门 店 约 40 家, 营 业 面 积 共 计 10 万 平, 主 要 分 布 在 北 京 (30 家 ) 河 北 (6 家 ) 等 地, 目 前 处 于 微 利 经 营 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 7/10

8 大 连 二 百 大 楼 0.6 曾 以 市 场 化 定 价 出 租 给 上 市 公 司 大 连 商 场 3.1 曾 以 市 场 化 定 价 出 租 给 上 市 公 司 盘 锦 大 商 城 市 广 场 4.3 曾 以 市 场 化 定 价 出 租 给 上 市 公 司 非 经 营 性 资 产 大 商 集 团 房 地 产 等 大 商 集 团 34% 控 股 五 维 持 年 EPS 为 4.15 和 5.0 元, 强 烈 推 荐 评 级 无 论 多 方 博 弈 的 结 果 如 何, 大 商 强 劲 的 基 本 面 和 不 菲 的 资 产 价 值 都 是 不 争 的 事 实, 这 也 是 我 们 长 期 看 好 公 司 的 根 本 原 因 维 持 年 EPS 预 测 为 4.15 和 5.0 元, 现 价 对 应 今 明 两 年 估 值 为 8.9X 和 7.4X, 给 予 强 烈 推 荐 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 8/10

9 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 2011A 2012E 2013E 2014E 会 计 年 度 2011A 2012E 2013E 2014E 流 动 资 产 6,535 10,341 10,517 13,694 营 业 收 入 30,404 33,073 39,271 47,251 现 金 4,883 8,268 8,122 10,920 营 业 成 本 24,749 26,174 31,111 37,475 应 收 账 款 营 业 税 金 及 附 加 其 它 应 收 款 营 业 费 用 1,818 2,051 2,513 3,029 预 付 账 款 管 理 费 用 2,793 3,043 3,523 4,163 存 货 财 务 费 用 其 他 资 产 减 值 损 失 非 流 动 资 产 6,674 7,232 7,707 7,989 公 允 价 值 变 动 收 益 长 期 投 资 投 资 净 收 益 固 定 资 产 4,368 4,526 4,803 4,987 营 业 利 润 459 1,318 1,734 2,130 无 形 资 产 1,072 1,130 1,202 1,270 营 业 外 收 入 其 他 1,213 1,556 1,682 1,712 营 业 外 支 出 资 产 总 计 13,209 17,572 18,223 21,684 利 润 总 额 503 1,338 1,734 2,130 流 动 负 债 8,646 12,006 11,374 13,237 所 得 税 短 期 借 款 718 3, 净 利 润 283 1,003 1,283 1,597 应 付 账 款 2,951 3,926 4,667 5,621 少 数 股 东 损 益 其 他 4,977 4,852 6,157 7,316 归 属 于 母 公 司 净 利 润 ,219 1,470 非 流 动 负 债 EBITDA 1,259 2,199 2,570 2,862 长 期 借 款 EPS( 元 ) 其 他 负 债 合 计 9,396 12,756 12,124 13,987 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 会 计 年 度 2011A 2012E 2013E 2014E 股 本 成 长 能 力 资 本 公 积 1,454 1,454 1,454 1,454 营 业 收 入 25% 9% 19% 20% 留 存 收 益 1,791 2,774 3,993 5,463 营 业 利 润 48% 187% 32% 23% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 3,813 4,816 6,100 7,697 净 利 润 125% 259% 24% 21% 合 计 负 债 和 股 东 权 益 13,209 17,572 18,223 21,684 获 利 能 力 毛 利 率 19% 21% 21% 21% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 净 利 率 0.9% 3.0% 3.1% 3.1% 会 计 年 度 2011A 2012E 2013E 2014E ROE 8% 22% 21% 20% 经 营 活 动 现 金 流 ROIC 净 利 润 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 资 产 负 债 率 71% 73% 67% 65% 财 务 费 用 净 负 债 比 率 投 资 损 失 流 动 比 率 营 运 资 金 变 动 速 动 比 率 其 它 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 流 总 资 产 周 转 率 资 本 支 出 应 收 账 款 周 转 率 长 期 投 资 减 少 应 付 账 款 周 转 率 其 他 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 金 流 每 股 收 益 短 期 借 款 增 加 每 股 经 营 现 金 流 长 期 借 款 增 加 每 股 净 资 产 普 通 股 增 加 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 P/E 其 他 P/B 现 金 净 增 加 额 EV/EBITDA 数 据 来 源 : 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 9/10

10 平 安 证 券 综 合 研 究 所 投 资 评 级 : 股 票 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 20% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 至 20% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±10% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 行 业 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 5% 至 10% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±5% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 ) 公 司 声 明 及 风 险 提 示 : 负 责 撰 写 此 报 告 的 分 析 师 ( 一 人 或 多 人 ) 就 本 研 究 报 告 确 认 : 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 本 公 司 研 究 报 告 是 针 对 与 公 司 签 署 服 务 协 议 的 签 约 客 户 的 专 属 研 究 产 品, 为 该 类 客 户 进 行 投 资 决 策 时 提 供 辅 助 和 参 考, 双 方 对 权 利 与 义 务 均 有 严 格 约 定 本 公 司 研 究 报 告 仅 提 供 给 上 述 特 定 客 户, 并 不 面 向 公 众 发 布 未 经 书 面 授 权 刊 载 或 者 转 发 的, 本 公 司 将 采 取 维 权 措 施 追 究 其 侵 权 责 任 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场 您 在 进 行 证 券 交 易 时 存 在 赢 利 的 可 能, 也 存 在 亏 损 的 风 险 请 您 务 必 对 此 有 清 醒 的 认 识, 认 真 考 虑 是 否 进 行 证 券 交 易 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 免 责 条 款 : 此 报 告 旨 为 发 给 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 平 安 证 券 ) 的 特 定 客 户 及 其 他 专 业 人 士 未 经 平 安 证 券 事 先 书 面 明 文 批 准, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 派 发 此 报 告 的 材 料 内 容 及 其 复 印 本 予 任 何 其 它 人 此 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 平 安 证 券 认 为 可 靠, 但 平 安 证 券 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 报 告 内 容 仅 供 参 考 平 安 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 上 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 并 不 能 仅 依 靠 此 报 告 而 取 代 行 使 独 立 判 断 平 安 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 及 该 等 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 分 析 员 于 发 出 此 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 此 报 告 所 指 的 证 券 价 格 价 值 及 收 入 可 跌 可 升 为 免 生 疑 问, 此 报 告 所 载 观 点 并 不 代 表 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 的 立 场 平 安 证 券 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 能 参 与 此 报 告 所 提 及 的 发 行 商 的 投 资 银 行 业 务 或 投 资 其 发 行 的 证 券 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 2013 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 平 安 证 券 综 合 研 究 所 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 大 中 华 国 际 交 易 广 场 4 层 邮 编 : 电 话 : 传 真 :(0755)