213 年 8 月 点 评 报 告 财 务 摘 要 合 并 损 益 表 关 键 假 设 百 万 元 E 214E 215E 营 业 收 入 1,473 1,792 2,113 2,613 3,268 石 化 毛 利 率 24% 24% 24% 24% 石 化 设

Transcription

1 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 [email protected] 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 " 司 上 市 公 公 司 研 究 / 点 评 报 告 证 券 研 究 报 告 机 械 设 备 213 年 8 月 21 日 张 化 机 (2564) 半 年 报 仍 受 制 于 历 史 的 影 响, 未 来 有 望 发 生 改 变 报 告 原 因 : 有 业 绩 公 布 需 要 点 评 增 持 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 维 持 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率 净 资 产 收 益 率 市 场 数 据 : 213 年 8 月 21 日 212 1, 收 盘 价 ( 元 ) H 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 14.7/ E 2, 上 证 指 数 / 深 证 成 指 273/ E 2, 市 净 率 E 3, 息 率 ( 分 红 / 股 价 ).54 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 1547 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 213 年 6 月 3 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 7.47 资 产 负 债 率 % 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 37/139 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 市 盈 率 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE; 投 资 要 点 : EV/ EBITDA 半 年 报 符 合 预 期, 我 们 维 持 年 盈 利 预 测, 维 持 增 持 的 投 资 评 级 张 化 机 213 年 上 半 年 实 现 营 业 收 入 8.31 亿 元, 同 比 增 长 7%, 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润.57 亿 元, 同 比 增 长 6%, 对 应 EPS.15 元, 符 合 我 们 的 预 期 公 司 仍 然 受 制 于 历 史 上 负 面 因 素 的 影 响, 盈 利 能 力 受 到 一 定 压 制, 但 压 抑 公 司 盈 利 能 力 的 因 素 正 在 逐 渐 好 转, 我 们 维 持 213 年 -215 年 EPS.38 元.58 元.83 元 的 预 测, 维 持 增 持 的 投 资 评 级 相 关 研 究 张 化 机 (2564) 深 度 研 究 公 司 正 在 发 生 变 化, 价 值 有 望 逐 渐 显 现! 213/8/12 张 化 机 (2564)-- 中 报 业 绩 符 合 预 期, 下 半 年 静 待 煤 化 工 行 业 政 策 与 项 目 启 动 福 音 212/8/15 证 券 分 析 师 黄 夔 A [email protected] 联 系 人 薄 娉 婷 (8621) [email protected] 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621) 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 行 业 层 面, 新 型 煤 化 工 路 条 批 复 超 预 期 截 止 7 月 底 已 批 复 11 个 新 型 煤 化 工 项 目 路 条 ( 未 考 虑 中 石 化 牵 头 的 准 东 项 目 ), 其 中 煤 制 天 然 气 项 目 有 6 个, 煤 制 天 然 气 总 投 资 达 到 2152 亿 元, 对 应 设 备 投 资 176 亿 元 如 果 后 续 项 目 路 条 能 够 顺 利 核 准, 则 设 备 订 单 能 够 完 全 释 放, 张 化 机 的 设 备 订 单 有 超 预 期 的 可 能 此 外, 我 们 从 中 国 化 学 213 年 半 年 报 中 可 以 看 出, 中 国 化 学 上 半 年 煤 化 工 领 域 新 接 订 单 增 速 已 超 过 6%, 行 业 有 启 动 的 征 兆 公 司 层 面, 上 半 年 仍 然 受 制 于 历 史 因 素 的 压 制, 但 改 变 正 在 发 生 如 我 们 之 前 深 度 报 告 中 所 述, 公 司 历 史 业 绩 低 于 投 资 者 预 期 的 主 要 原 因 是 大 额 资 本 开 支 带 来 的 利 息 支 出 和 新 增 折 旧 的 大 幅 增 长 由 于 212 年 4 月 公 司 发 行 了 7 亿 元 债 券, 且 213 年 6 月 才 增 发 股 票 成 功, 因 此 213 年 上 半 年 公 司 的 财 务 费 用 仍 然 呈 现 较 高 的 增 长 幅 度 此 外, 由 于 212 年 3 4 季 度 公 司 有 大 额 的 在 建 工 程 转 固, 导 致 自 212 年 下 半 年 以 来 新 增 折 旧 大 幅 增 长, 由 于 212 年 上 半 年 基 数 较 低 的 原 因,213 年 上 半 年 折 旧 增 长 的 幅 度 也 较 大 我 们 仍 然 维 持 前 期 深 度 报 告 中 的 观 点, 公 司 的 资 本 开 支 从 213 年 开 始 将 大 幅 下 降, 公 司 经 营 的 拐 点 已 经 逐 渐 显 现 公 司 层 面, 收 入 呈 现 结 构 性 变 化 公 司 上 半 年 煤 化 工 设 备 实 现 收 入 5.65 亿 元, 同 比 增 长 118%, 且 由 于 超 重 超 限 设 备 占 比 上 升, 煤 化 工 设 备 毛 利 率 同 比 提 升 了 2.4 个 百 分 点 ; 由 于 交 货 期 的 影 响, 公 司 上 半 年 石 油 化 工 设 备 实 现 收 入 1.7 亿 元, 同 比 下 滑 55%, 毛 利 率 同 比 下 滑 了 1.6 个 百 分 点 ; 由 于 212 年 上 半 年 仍 然 有 数 千 万 东 明 多 晶 硅 总 包 工 程 的 收 入, 而 213 年 上 半 年 仅 有 新 煤 化 工 设 计 院 的 设 计 收 入, 因 此 总 承 包 收 入 出 现 了 93% 的 下 滑 总 体 看 来, 上 半 年 收 入 符 合 预 期, 全 年 仍 有 望 达 到 21 亿 元 左 右 的 收 入 规 模

2 213 年 8 月 点 评 报 告 财 务 摘 要 合 并 损 益 表 关 键 假 设 百 万 元 E 214E 215E 营 业 收 入 1,473 1,792 2,113 2,613 3,268 石 化 毛 利 率 24% 24% 24% 24% 石 化 设 备 ,13 1,299 煤 化 工 毛 利 率 23% 23% 23% 23% 煤 化 工 设 备 ,148 1,67 蒸 发 器 毛 利 率 22% 22% 22% 22% 蒸 发 器 设 备 总 包 毛 利 率 35% 35% 35% 35% 总 承 包 收 入 营 业 总 成 本 1,311 1,663 1,947 2,36 2,96 营 业 成 本 1,12 1,363 1,627 2,11 2,514 石 化 设 备 煤 化 工 设 备 ,234 蒸 发 器 设 备 收 入 结 构 总 承 包 收 入 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 损 益 投 资 收 益 营 业 利 润 营 业 外 收 支 1 2 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 成 本 结 构 少 数 股 东 损 益 () () () () () 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 煤 化 工 设 备 35% 11% 总 承 包 收 入 212 年 收 入 结 构 3% % 12% 入 212 年 成 本 结 构 2% % 石 化 设 备 51% 合 并 现 金 流 量 表 百 万 元 净 利 润 加 : 折 旧 摊 销 减 值 财 务 费 用 非 经 营 损 失 (6) (1) 营 运 资 本 变 动 (658) (672) (213) (331) (434) 其 它 经 营 活 动 现 金 流 (427) (275) 资 本 开 支 与 经 营 活 动 现 金 流 资 本 开 支 其 它 投 资 现 金 流 (8) 6 投 资 活 动 现 金 流 (452) (469) (1) 4 吸 收 投 资 1, 负 债 净 变 化 (185) 118 (49) 58 支 付 股 利 利 息 其 它 融 资 现 金 流 (2) (1) (2) 融 资 活 动 现 金 流 1, (67) (74) (4) 净 现 金 流 (59) (6) 煤 化 工 设 备 35% 经 营 活 动 现 金 流 石 化 设 备 51% 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

3 合 并 资 产 负 债 表 213 年 8 月 点 评 报 告 百 万 元 经 营 利 润 率 (%) 流 动 资 产 2,475 2,995 3,935 4,69 4,935 3 现 金 及 等 价 物 应 收 款 项 897 1,293 1,467 1,764 2,175 2 存 货 净 额 1,1 1,226 1,47 1,817 2, 其 他 流 动 资 产 1 长 期 投 资 固 定 资 产 1,423 1,842 1,85 1,755 1,658 无 形 资 产 及 其 他 资 产 资 产 总 计 4,13 5,217 6,165 6,24 6,973 流 动 负 债 2,62 2,348 2,593 2,459 2,985 短 期 借 款 869 1,5 1, EBIT Margin 毛 利 率 EBITDA Margin 应 付 款 项 1,157 1,266 1,511 1,867 2,334 其 它 流 动 负 债 投 资 回 报 率 趋 势 (%) 非 流 动 负 债 负 债 合 计 2,82 3,59 3,35 3,171 3,697 1 股 本 资 本 公 积 1,39 1,39 1,918 1,918 1,918 盈 余 公 积 未 分 配 利 润 少 数 股 东 权 益 股 东 权 益 2,47 2,158 2,859 3,32 3,275 负 债 和 股 东 权 益 合 计 4,13 5,217 6,164 6,23 6,971 重 要 财 务 指 标 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益 每 股 经 营 现 金 流 每 股 红 利 每 股 净 资 产 关 键 运 营 指 标 (%) ROIC ROE 毛 利 率 EBITDA Margin EBIT Margin 收 入 与 利 润 增 长 趋 势 (%) (2) (4) ROIC ROE 收 入 同 比 增 长 净 利 润 同 比 增 长 收 入 同 比 增 长 相 对 估 值 ( 倍 ) 净 利 润 同 比 增 长 5.4 (22.6) 资 产 负 债 率 净 资 产 周 转 率 总 资 产 周 转 率 有 效 税 率 股 息 率 估 值 指 标 ( 倍 ) P/E P/B EV/Sale EV/EBITDA P/E EV/EBITDA 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

4 信 息 披 露 213 年 8 月 点 评 报 告 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX65 发 布 证 券 研 究 报 告, 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 本 公 司 可 以 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 本 公 司 的 客 户 发 布 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 [email protected] 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 关 联 公 司 持 股 情 况 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 2% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~2%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 3 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值

5 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 213 年 8 月 点 评 报 告 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值