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视田
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1 江粉磁材 (002600) 新股分析研究报告无投资评级联系人 : 彭琦 (8621) pengqi@cjsc.com.cn 分析师 : 陈志坚 (8621) chenzj@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S 江粉磁材新股估价报告事件描述江粉磁材股份有限公司将于近日在深圳证券交易所首次公开上市, 基本情况如下 : 江粉磁材拟采用网下向询价对象配售和网上资金申购定价发行相结合的方式公开发行不超过 7,950 万股 (A 股 ), 占发行后总股本 (31,780 万股 ) 的 25.02% 我们预测 2011 年到 2013 年 EPS 分别为 0.31 元,0.39 元,0.48 元, 以公司 2011 年 25~ 30 倍市盈率计算, 对应估值区间为 7.75 元 ~9.3 元, 建议询价区间为 7.36 元 ~8.83 元考虑近期创业板 / 中小板市场申购状况, 最终报价可能有 5-8% 左右的上下浮动区间, 估计报价上限可达到 9.5 元左右事件评论公司概况股权结构广东江粉磁材股份有限公司前身为成立于 1975 年的江门市粉末冶金厂 1994 年, 改制为江门市粉末冶金厂有限公司 2008 年 8 月 26 日, 江门市粉末冶金厂有限公司召开股东会通过决议整体变更为广东江粉磁材股份有限公司公司控股股东及实际控制人为汪南东先生, 截至招股意向书签署之日, 汪南东持有公司 12, 万股股份, 占本次发行前公司总股本的 51.72%, 占本次发行后公司总股本的 38.78% 公司拥有 3 家全资子公司 4 家控股子公司 3 家参股子公司 3 家全资子公司分别为江门江益磁材有限公司新化县江新磁铁有限公司江门创富投资管理有限公司 4 家控股子公司分别为佛山市顺德区江粉霸菱磁材有限公司 ( 控股 60%) 江门江粉电子有限公司 ( 控股 60%) 江门江成硬质合金模具有限公司 ( 控股 60%) 江门安磁电子有限公司 ( 控股 51%) 3 家参股子公司分别为江门杰富意磁性材有限公司 ( 参股 33.33%) 东睦 ( 江门 ) 粉末冶金有限公司 ( 参股 15%) 江门市江海区汇通小额贷款股份有限公司 ( 参股 15%) 江门江益磁材成立于 2006 年 1 月 4 日, 注册资本为 1000 万元, 经营范围为生产销售磁性材料及其器件粉末冶金零件机械设备 ( 特种设备除外 ) 微型电机及其驱动系统电机产品五金制品电子产品 ; 提供技术咨询服务新化县江新磁铁成立于 2000 年 6 月 12 日, 注册资本为 100 万元, 经营范围为制造加工销售铁氧体磁性材料及元器件江门创富投资成立于 2008 年 12 月 10 日, 注册资本为 500 万元, 经营范围为实业投资, 投资管理, 财务顾问, 企业管理策划, 商务咨询, 会展会务服务 ( 国家禁止和限制及法律行政法规规定需前置审批的项目除外 ) 请阅读最后一页评级说明和重要声明

cn 执业证书编号 : S0490510120018 江粉磁材新股估价报告事件描述江粉磁材股份有限公司将于近日在深圳证券交易所首次公开上市, 基本情况如下 : 江粉磁材拟采用网下向询价对象配售和网上资金申购定价发行相结合的方式公

2 图 1: 公司发行前股权结构资料来源 : 招股意向书长江证券研究部表 1: 公司发行前后股权结构变化 ( 单位 : 万股 ) 股东类别发行前发行后股份数量占比股份数量占比限售期一有限售条件的流通股汪南东 12, % 12, % 36 个月深圳市平安创新资本投资有限公司 4, % 4, % 注吴捷 1, % 1, % 36 个月吕兆民 1, % 1, % 36 个月江门龙信投资管理有限公司 1, % 1, % 36 个月深圳市和泰成长创业投资有限责任公司 % % 36 个月伍杏媛 % % 36 个月叶健华 % % 36 个月莫如敬 % % 36 个月钟彩娴 % % 36 个月黄耀祥 % % 36 个月黄秀芬 % % 36 个月陈宇华 % % 12 个月高雯 % % 12 个月范耀纪 % % 12 个月二本次次发行流通股 7, % 合计 23, % 31, % 注 : 自完成增资入股公司的工商变更登记之日 (2010 年 5 月 20 日 ) 起 36 个月内, 不转让或者委托他人管理其持有的公司股份, 也不由公司回购该部分股份资料来源 : 招股意向书, 长江证券研究部 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明

84% 1,152.24 3.63% 36 个月深圳市和泰成长创业投资有限责任公司 800 3.36% 800 2.52% 36 个月伍杏媛 676.62 2.84% 676.62 2.13% 36 个月叶健华 315.3 1.32% 315.3 0.99% 36 个月莫如敬 237.5 1.00% 237.5 0.

3 公司研究主营业务公司自设立以来一直专注于磁性材料的研发生产和销售, 产品主要为永磁铁氧体元件和软磁铁氧体元件, 主营业务和主要产品没有发生重大变化公司永磁铁氧体元件产品为下游电机的核心部件, 广泛应用于汽车计算机及办公设备家用电器电动工具电动玩具等行业, 公司为国内最大的电机用永磁铁氧体生产商, 年产元器件超过 30 亿片公司软磁铁氧体元件产品为下游电子变压器的核心部件, 广泛应用于计算机及办公设备汽车家用电器节能灯 LED 等行业行业分析磁性材料主要是指由过渡元素铁钴镍及其合金等组成的能够直接或间接产生磁性的物质, 广泛应用于计算机电子器件通讯汽车和航空航天等工业领域, 也广泛用于家用电器儿童玩具等日常生活用品中, 是重要的一类功能材料其具体分类如下 : 图 2: 磁性材料分类磁性材料需求长期呈现持续增长趋势永磁铁氧体抗退磁性能优良, 化学稳定性好, 且不存在氧化问题, 性价比高, 为应用范围最广需求量最大的永磁材料, 其产量占永磁材料总产量 90% 以上, 处于主导地位永磁铁氧体主要应用于电机扬声器微波炉传感器等零部件, 其中电机用永磁铁氧体市场需求占比约为 60% 左右随着节能环保的大力推进, 我国规定 2011 年 7 月 1 日以后能效等级为 3 或更低的电机将禁止销售与同功率交流电机相比, 直流电机能耗约低 30% 50%, 其为目前大规模应用的交流电机最直接的替代产品在直流电机替代交流电机过程中, 交流电机几乎不需要永磁铁氧体, 而永磁铁氧体为直流电机中必不可少的关键元件, 永磁铁氧体市场需求将迅猛增长表 2: 永磁铁氧体材料的应用范围下游产品电机应用范围汽车 ( 起动器电机燃料泵电机制动器系统用电机风机电机电动助力转向装置电机等 ) 计算机和办公设备 ( 磁盘驱动电机光驱电机打印机送纸电机风扇电机等 ) 请阅读最后一页评级说明和重要声明 3

LED 等行业行业分析磁性材料主要是指由过渡元素铁钴镍及其合金等组成的能够直接或间接产生磁性的物质, 广泛应用于计算机电子器件通讯汽车和航空航天等工业领域, 也广泛用于家用电器儿童玩具等日常生活用品中, 是重要的

4 家电 ( 驱动电机风扇电机压缩机电机等 ) 电动玩具 ( 动力电机 ) 电动工具 ( 驱动电机 ) 扬声器电声产品 ( 音响喇叭手机听筒等 ) 磁控管微波炉传感器变频器资料来源 : 招股意向书, 长江证券研究部目前世界永磁铁氧体的生产重心已转向中国, 根据信息产业部数据显示,2005 年我国永磁铁氧体产量为 35 万吨, 占全球产量 50% 左右随着我国经济的持续稳定快速发展, 在消费升级等因素推动下, 永磁铁氧体产量及需求将持续增长, 预计 2012 年我国永磁铁氧体行业市场需求量为万吨, 市场容量为 107 亿元人民币我国汽车市场计算机及办公设备行业家电行业电动玩具行业和电声行业的迅猛发展, 是永磁铁氧体材料行业的稳定需求来源图 3: 永磁铁氧体材料市场总需求 ( 万吨 ) 图 4: 各行业发展对永磁铁氧体需求 ( 万吨 ) E 2012E E 2012E 永磁铁氧体总需求 ( 万吨 ) 汽车行业计算机行业家电行业玩具行业电声产品软磁铁氧体材料从组成上可分为锰锌镍锌镁锌锂锌铁氧体等不同类型从应用范围来看, 锰锌铁氧体和镍锌铁氧体的应用最为广泛, 其市场份额占软磁铁氧体市场 80% 以上, 其中锰锌铁氧体又占整个软磁铁氧体市场份额 70% 以上锰锌铁氧体从性能上可分为功率软磁铁氧体材料 ( 用于能量转换 ) 和高磁导率软磁铁氧体材料 ( 电磁兼容信号传输 ), 下游市场对功率性材料需求占 80%, 对高导材料需求占 20% 表 3: 软磁铁氧体材料的应用范围下游产品应用功能应用零部件应用范围计算机和办公设备 ( 电脑显示器打印机投影仪等 ) 家电和消费电子 ( 平板电视平板电脑数字化视频音频设备数码相机等 ) 绿色照明 (LED 电子镇流器荧光灯中频无极灯 ) 功率转换电子变压器功率开关电源新能源领域 ( 风能太阳能发电系统 ) 和传输扼流圈功率电感及各功能汽车 ( 电子系统 EMC 装置控制系统 HID 安定器 EV 充电装置 HEV 动模块的电力系统等 ) 感性原件通讯领域 ( 程控交换机手机可视电话等 ) 滤波器共模扼流通讯领域 ( 程控交换机手机可视电话等 ) 信号转换圈电流互感器宽家电和消费电子 ( 平板电视平板电脑数字化视频音频设备数码相机等 ) 和传输带变压器计算机和办公设备 ( 电脑显示器打印机投影仪等 ) 资料来源 : 招股意向书, 长江证券研究部 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明

5 公司研究目前世界软磁铁氧体生产重心已转向中国, 根据信息产业部数据显示,2005 年我国软磁铁氧体产量 22 万吨, 占全球产量的 56% 随着下游产业的快速发展, 我国软磁铁氧体市场需求将持续增长, 预计 2012 年我国软磁铁氧体行业市场需求量为万吨, 市场容量为 138 亿元人民币随着计算机家用电器节能灯及 LED 网络通讯汽车及电动车等支柱产业及新兴产业在我国的迅猛发展, 对软磁铁氧体材料的需求将呈现长期增长的趋势图 5: 软磁铁氧体材料市场总需求 ( 万吨 ) 图 6: 各行业发展对软磁铁氧体需求 ( 万吨 ) E 2012E E 2012E 软磁铁氧体总需求 ( 万吨 ) 计算机及办公设备家电行业节能灯及 LE D 行业汽车及电动车行业通讯领域政策面对磁性材料行业持续利好磁性材料是工业与信息化发展的基础性材料, 是当前应该重点发展的行业, 其发展一直受到国家产业政策的大力支持在国家改革和发展委员会发布的产业结构调整指导目录 (2005 年本 ) 中, 将高性能磁性材料制造列为鼓励类发展产业在国家工业和信息化部颁布的信息产业科技发展十一五规划和 2020 年中长期规划纲要中, 将磁性材料技术列为电子材料技术中的重点技术在国家工业和信息化部颁布的电子基础材料和关键元器件十一五规划中指出 : 磁性材料行业要保持规模优势, 加大研发力度, 提高产品附加值, 重点发展高性能永磁软磁铁氧体材料等市场前景好的材料行业进入壁垒高磁性材料作为电子元器件中一种重要的功能材料, 主要服务于规模化工业部件制造商为了保证产品的品质和性能稳定, 下游客户对磁性材料的一致性及性能稳定性有很高的要求, 客户不会轻易更换供应商, 即使要更换磁性材料元件, 也需要较长时间的调试与磨合知名客户对新供应商的资格审核和试样测试十分严格, 通过各种信赖性试验认可, 一般要经过 2-3 年时间, 才能实现批量供货因此对拟进入者来说, 在市场准入方面存在较高的进入壁垒尤其是服务于知名电机制造商和电子器件制造商的磁性材料元器件供应商, 客户对其产品一致性稳定性及供应规模有更高的要求磁性材料行业为技术密集型行业, 下游客户由于设计电机和电子设备时对尺寸大小和性能有不同的考虑, 所需的磁性材料的形状尺寸和性能也有不同的要求, 需要供应商能够按照设计要求生产出满足自身需要的产品对拟进入企业来说, 技术壁垒很高, 需要长时间生产过程的经验积累, 很难在短期内形成强有力的技术支持我国磁性材料应用市场扩大, 已形成配套产业链, 下游产业发展强力拉动高性能磁性材料的需求我国磁性材料配套市场迅速发展, 除办公自动化医用电子通讯设备家用电器电动工具风电电机等应用市场外, 近几年又逐步形成了具有中国特色的产品市场, 如电动车包装磁扣建筑磁件石油钻采照明电子等, 越来越多的新应用在不断开发中中汽协数据显示,2010 年我国汽车产销量分别为 1, 万辆和 1, 万辆, 同比请阅读最后一页评级说明和重要声明 5

94 万吨, 市场容量为 138 亿元人民币随着计算机家用电器节能灯及 LED 网络通讯汽车及电动车等支柱产业及新兴产业在我国的迅猛发展, 对软磁铁氧体材料的需求将呈现长期增长的趋势图 5: 软磁铁氧体材料市场总需求 ( 万吨 ) 图

6 分别增长 32.44% 和 32.37%, 稳居世界第一随着中国成为汽车和电子产品制造大国世界工业品制造中心, 根据产地就近配套原则, 会有越来越多的零部件配套企业在中国出现和集中因此, 从中长期来看, 磁性材料作为汽车计算机及办公自动化家电和消费类电子等产品的基础零配件, 其需求也将随之增长近年来, 随着电子通讯计算机汽车等下游行业的发展, 软磁铁氧体行业取得了稳步的发展通讯领域 4C( 计算机 \ 通信 \ 消费电子 \ 内容服务 ) 融合和 3G 方向的发展将进一步推动市场对高频率小型化高性能低损耗和抗电磁干扰的磁性材料需求计算机领域上网本电脑要求磁性元件进一步向高频化片式化低损耗和抗电磁干扰方向发展, 推动计算机用软磁铁氧体的市场发展此外, 汽车电子消费类电子环保能源领域发展将进一步推动市场对高性能软磁铁氧体的需求图 7: 永磁铁氧体材料产业链概况图 8: 软磁铁氧体材料产业链概况原材料来源丰富永磁铁氧体的主要原材料由钢铁生产过程中产生的铁红铁鳞碳酸锶及其它辅料组成, 软磁铁氧体的主要原材料主要由铁红四氧化三锰氧化锌等组成中国是全球最大的钢铁生产国和钢铁消费国, 而钢铁也是我国的支柱性产业之一 2008 年粗钢产量超过 5 亿吨 2001~2008 年期间, 钢产量年均增长率达到 20%, 占全球钢产量的比重从 17.8% 提高到 38.2% 2009 年中国粗钢产量达到了亿吨, 同比增长了 13.5% 铁鳞是热轧钢的副产品, 其主要成分为 Fe 2 O 3 和 FeO, 而且价格便宜, 货源充足, 因此, 未来几年随着我国钢铁行业的高速发展, 铁鳞的供应量将不断扩大, 同时随着铁鳞深加工技术的不断提升, 我国铁红产量将保持逐步增加, 为磁性材料行业提供了丰富的原材料日本和欧美是主要出口市场, 贸易竞争度不高磁性材料的国际市场中, 日本和欧美市场对永磁铁氧体和软磁铁氧体的需求较大, 是目前国内技术领先企业产品的主要出口市场日本进口磁性材料主要按照 WTO 相关政策规定执行在市场细分环节, 日本铁氧体磁性材料技术在很大程度上是领先于中国, 其产品主要集中于高性能产品系列, 目前中国企业在高性能产品领域还不能对其构成竞争上的威胁, 我国与日本在磁性材料进出口方面发生贸易摩擦可能性不高当前欧盟和美国对进口磁性材料现执行的关税均不超过 5%, 由于欧洲和美国的磁性材料生产企业多将产品生产加工转移到海外, 对磁性材料的需求主要依赖进口, 因此我国与美国和欧盟因在磁性材料进出口方面发生贸易摩擦可能性不高 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明

$电子等产品的基础零配件, 其需求也将随之增长近年来, 随着电子通讯计算机汽车等下游行业的发展, 软磁铁氧体行业取得了稳步的发展通讯领域 4C( 计算机 \ 通信 \ 消费电子 \ 内容服务 ) 融合和 3G 方向的发展将进一步推动市场对$

7 公司研究公司分析 2008 年年度, 公司实现营业收入分别为万元万元和万元,2009 年和 2010 年营业收入分别较上年增长了 -7.88% 和 51.20% 2009 年公司营业收入与 2008 年相比略有减少, 其主要原因为公司 2008 年处置部分子公司导致其他产品及其它业务收入减少所致 ;2010 年公司营业收入与 2009 年相比, 增长的原因为一方面是由于下游汽车计算机及办公设备家用电器等市场需求快速上升拉动下, 公司永磁软磁铁氧体磁性材料产品销量大幅增长所致, 另一方面公司根据市场需求改善产品销售结构, 导致软磁铁氧体产品单价上升所致图 9: 公司主营收入快速增长 ( 单位 : 亿元 ) 图 10:2010 年公司各产品收入占比 (%) % 5% 年 2009 年 2010 年烧结永磁铁氧体橡胶永磁铁氧体锰锌软磁铁氧体镍锌软磁铁氧体其它 35% 6% 烧结永磁铁氧体橡胶永磁铁氧体锰锌软磁铁氧体镍锌软磁铁氧体其它 52% 公司营业收入主要来自烧结永磁铁氧体,2008 年 2009 年和 2010 年来自烧结永磁铁氧体的营业收入分别为 25, 万元 28, 万元和 39, 万元, 占主营业务收入的比例分别为 46.73% 56.51% 和 51.20% 除烧结永磁铁氧体保持良好发展态势, 近年来公司锰锌软磁铁氧体增长迅猛, 正形成新的收入增长点锰锌软磁铁氧体销售收入快速增加,2010 年实现销售收入 27, 万元, 占主营业务收入的比例为 35.50%, 较 2009 年营业收入增速达到了 85.12% 公司的销售主要以华南区和港台地区为主,2008 年 2009 年和 2010 年两区销售收入合计为 45, 万元 43, 万元和 66, 万元, 占主营业务收入的比重分别为 83.08% 87.33% 和 87.03% 总体来看, 各区销售收入占总销售收入比重较为稳定 2009 年国内销售收入所占比重较高, 主要是由于 2009 年我国政府为了有效应对国际金融危机的冲击, 保持经济平稳较快发展, 实施四万亿投资计划, 加上财政补贴家电下乡政策的顺利实施以及汽车产业调整和振兴规划等政策的出台, 有效地缓解了金融危机对我国经济的影响, 刺激了国内的消费需求, 国内经济比全球经济率先复苏所致图 11: 公司营业收入按地区分布 ( 单位 : 亿元 ) 图 12: 公司营业收入按地区分布占比变化 (%) 年 2009 年 2010 年大陆华东区大陆华南区港台地区亚太区欧美区其他 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2008 年 2009 年 2010 年大陆华东区大陆华南区港台地区亚太区欧美区其他请阅读最后一页评级说明和重要声明 7

用电器等市场需求快速上升拉动下, 公司永磁软磁铁氧体磁性材料产品销量大幅增长所致, 另一方面公司根据市场需求改善产品销售结构, 导致软磁铁氧体产品单价上升所致图 9:2008-2010 公司主营收入快速增长 ( 单位 : 亿元 ) 图

8 年, 公司营业毛利分别为 13, 万元 13, 万元和 20, 万元, 综合毛利率分别为 24.65% 26.21% 和 26.46%, 综合毛利率呈现持续增长的趋势, 公司盈利能力不断增强公司综合毛利率的不断走强主要原因是毛利贡献率为 40% 的锰锌软磁铁氧体的毛利率不断攀升, 由 2008 的 21.14% 增长到 2010 年的 29.84%, 年均增长 4.35% 图 13: 年公司销售的各产品毛利率图 14:2010 年各产品毛利贡献率 40% 35% 2% 4% 30% 25% 47% 20% 15% 10% 5% 40% 0% 2008 年 2009 年 2010 年烧结永磁铁氧体橡胶永磁铁氧体锰锌软磁铁氧体镍锌软磁铁氧体其它 7% 烧结永磁铁氧体橡胶永磁铁氧体锰锌软磁铁氧体镍锌软磁铁氧体其它资料来源 :wind 长江证券研究部资料来源 :wind 长江证券研究部由于公司销售规模扩大, 报告期内公司期间费用有所增加, 从 2008 年 6, 万元增加到 2010 年 9, 万元, 但其期间费用率从 2008 年的 12.26% 下降到 2010 年的 11.96%, 效益有所提高图 15: 年公司各费用率变化情况图 16: 年公司各费用 ( 亿元 ) 14% % 10% 8% % 4% 2% % 2008 年 2009 年 2010 年年 2009 年 2010 年销售费用管理费用财务费用期间费用销售费用管理费用财务费用资料来源 :wind 长江证券研究部资料来源 :wind 长江证券研究部 2008 年与 2009 年销售费用率分别为 3.23% 和 3.38%, 基本保持一致 ;2010 年销售费用率由 2009 年的 3.38% 上升至 4.49%, 增加 1.11%, 其主要原因是一方面是由于公司加大市场开拓力度导致市场开拓费用增加万元 ; 另一方面随着销售收入大幅增长, 工资及福利费相应增加万元 2008 年与 2009 年管理费用率分别为 7.03% 和 6.96%, 基本保持一致 ;2010 年随着销售规模扩大, 管理费用与 2009 年相比略有增加, 但管理费用率下降至 5.89%, 其一方面表明规模效应初见成效, 另一方面表明公司具有较强费用管理机制 2008 年 2009 年以及 2010 年, 公司财务费用分别为 1, 万元万元和 1, 万元 2008 年财务费用高于 2009 年, 其主要是由于公司产品出口受人民币升值影响, 汇兑损失增加导致财务费用上升 2008 年公司实现出口销售收入 33, 万元, 由于受人民币升值的因素影响,2008 年汇兑损益万元 2010 年财务费用 1, 万元, 财务费用金额较高的主要原因是公司为了引入新股东平安投资, 支付上海麒麟上善资产管理有限公司 300 万元财务顾问费所致 2008 年至 2010 年, 公司财务费用率呈持续下降的态势, 主要是由于公司偿还了部分银行 8 请阅读最后一页评级说明和重要声明

35% 图 13:2008-2010 年公司销售的各产品毛利率图 14:2010 年各产品毛利贡献率 40% 35% 2% 4% 30% 25% 47% 20% 15% 10% 5% 40% 0% 2008 年 2009 年 2010 年烧结永磁铁氧体橡胶永磁铁氧体锰锌软磁铁氧体镍锌软磁铁氧体其它

9 公司研究借款所致, 银行借款由 2008 年末 1.57 亿元下降至 2010 年末的 0.96 亿元公司的竞争优势永磁体产能名列国内第二, 领跑国内电机用永磁铁氧体生产商公司的产品以铁氧体磁性材料产品为主, 目前公司为国内最大的电机用永磁铁氧体元件生产企业 2009 年我国永磁铁氧体生产企业约 200 家, 初具规模 (500 吨 ) 以上企业约 150 多家,1,000 吨以上企业超过 100 家,10,000 吨以上企业仅江粉磁材横店东磁等几家企业表 4:2009 年国内永磁铁氧体前五大企业的产量情况公司名称永磁铁氧体产量 ( 万吨 ) 电机用永磁铁氧体产量 ( 万吨 ) 广东江粉磁材股份有限公司横店集团东磁股份有限公司安徽龙磁科技有限责任公司湖南航天磁电有限责任公司宜宾金川电子有限责任公司资料来源 : 招股意向书, 长江证券研究部 2009 年我国软磁铁氧体生产的企业约 200 家, 初具规模 (500 吨 ) 以上企业约 150 家,1000 吨以上的企业约 60 家, 仅横店东磁天通股份等几家企业具有 10,000 吨以上产能, 公司 2010 年软磁铁氧体产量为 8,856 吨,2011 年产能将突破 10,000 吨表 5:2009 年国内软磁铁氧体前五大企业的产量情况公司名称永磁铁氧体产量 ( 万吨 ) 横店集团东磁股份有限公司 2.7 天通控股股份有限公司 2.4 绵阳开元磁性材料有限公司 1.8 广东风华高新科技股份有限公司 1.3 广东江粉磁材股份有限公司 0.7 资料来源 : 招股意向书, 长江证券研究部承自主研发创新打破国外垄断公司作为一家专注于磁性材料生产经营 30 多年的老牌企业国家高新技术企业, 非常注重技术创新和新产品开发 80 年代国内磁性材料企业都采用从日本进口的原材料进行生产, 为了打破日本在原材料上的垄断, 公司在 1985 年通过对原料配方的改进, 成为国内最早采用国产原材料生产干压异方性永磁铁氧体的企业 80 年代国内大部分企业生产的是喇叭磁, 公司则通过研发和技术创新, 直接从事难度更大技术要求更高附加值也更高的电机用永磁铁氧体的生产目前公司主要产品的技术性能已经达到日本 TDK 公司等国际领先企业同类产品技术水平此外, 公司与多所高校签署合作协议, 进行高性能磁性材料的研发客户群结构稳定质量优秀公司目前拥有 1000 多家客户, 客户结构稳定, 最近三年前五大客户销售占比稳定在 20% 左右目前公司已与众多国际跨国电机公司和专业厂商, 如德昌电机集团 ( 世界最大电机制造商之一 ) 日本万宝至马达株式会社 ( 世界最大电机制造商之一 ) 等数十家国际知名电机生产企业建立了稳固的合作伙伴关系, 并成为光宝集团台达电子等国际知名电子器件制造企业的长期供应商稳定的和优质的客户群为公司未来发展提供了强有力的保证请阅读最后一页评级说明和重要声明 9

规模 (500 吨 ) 以上企业约 150 多家,1,000 吨以上企业超过 100 家,10,000 吨以上企业仅江粉磁材横店东磁等几家企业表 4:2009 年国内永磁铁氧体前五大企业的产量情况公司名称永磁铁氧体产量 ( 万吨 ) 电机用永磁铁氧体产量 (

10 募资投向分析本次拟公开发行人民币普通股 7,950 万股, 占发行后总股本的比例 25.02%, 全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需要的营运资金募集资金投资项目完成并全部达产后, 新增高性能电机用 ( 湿压 ) 永磁铁氧体制品年产能吨, 高性能干压永磁铁氧体制品年产能 5000 吨, 高性能环保橡胶永磁铁氧体年产能 3000 吨年产吨高性能电机用永磁铁氧体磁瓦技改项目 : 预计项目建设期为 1 年, 预计投产后第 3 年达到设计生产规模本项目总投资 26, 万元, 其中设备投资 13, 万元, 厂房建筑工程投资 4, 万元, 流动资金 7, 万元达产后年均新增产值 33, 万元, 年均利润 7, 万元, 财务内部收益率 ( 税后 ) 为 24.52% 年产 5000 吨 JPM 2E 高性能干压异方性永磁铁氧体材料和制品开发项目 : 预计项目建设期为 1 年, 预计投产后第 3 年达到设计生产规模本项目总投资 8, 万元人民币, 其中设备投资 3, 万元, 建筑工程投资 2, 万元, 流动资金 2, 万元投产后年均新增产值 9, 万元, 年均利润 2, 万元, 财务内部收益率 ( 税后 ) 为 19.93% 年产 3000 吨环保高性能粘结永磁铁氧体技改项目 : 预计项目建设期为 1 年, 预计投产后第 3 年达到设计生产规模本项目总投资 4, 万元, 其中设备投资 2, 万元, 厂房建筑工程投资 960 万元, 补充流动资金 1, 万元达产后年均新增产值 4, 万元, 年均利润 1, 万元, 财务内部收益率 ( 税后 ) 为 18.22% 磁性材料技术研发中心技术改造项目 : 项目总投资为 2,000 万元, 其中设备投资 1, 万元, 研发投资万元此项目的实施将实现行业关键技术突破, 进一步夯实公司的研发实力, 为公司的可持续发展提供有力保障, 有利于公司长期目标的实现表 6: 公司募投项目计划 ( 单位 : 万元 ) 项目名称募集资金投资总额建设期达产期项目备案情况年产吨高性能电机用已在广东省发改委备案 26,338 1 年 3 年永磁铁氧体磁瓦技改项目 ( 备案号 : ) 年产 5000 吨 JPM 2E 高性能干压异已在广东省发改委备案 8,800 1 年 3 年方性永磁铁氧体材料和制品开发项目 ( 备案号 : ) 年产 3000 吨环保高性能已在广东省发改委备案 4,225 1 年 3 年粘结永磁铁氧体技改项目 ( 备案号 : ) 已在广东省经济和信息化委员会备磁性材料技术研发中心技术改造项目 2,000 6 个月 - 案 ( 备案号 : ) 资料来源 : 招股意向书, 长江证券研究部风险提示汇率风险 : 公司外销收入主要以美元港币进行结算报告期内, 公司外销收入占主营业务收入的比例分别为 57.12% 51.44% 和 60.82% 报告期内发行人除需部分外汇货款进口原材料外, 对其余外汇货款基本进行即时结汇, 公司报告期内收到的外汇货款为 5, 万美元 3, 万美元 4, 万美元, 其中万美元万美元万美元用于进口原材料, 由于外销应收账款存在 3 个月左右的账期, 在该期间汇率波动将对发行人生产经营产生一定的影响原材料价格波动的风险 : 公司永磁铁氧体主要原材料为预烧料, 其主要由铁红铁鳞碳酸锶及其他辅料组成, 软磁铁氧体主要原材料为铁红四氧化锰氧化锌 2008 年受金融危机影响, 公司主要原材料预烧料铁红四氧化三锰氧化锌价格有所下降,2009 年下半年 2010 年随着经济的复苏, 大宗商品价格上涨, 主要原材料预烧料铁红四氧化三锰氧化锌价格有所上涨报告期内公司原材料采购成本占产品生产成本约为 40%, 原材料的价格波动将会对公司的生产成本和毛利率产生一定的影响 10 请阅读最后一页评级说明和重要声明

橡胶永磁铁氧体年产能 3000 吨年产 15000 吨高性能电机用永磁铁氧体磁瓦技改项目 : 预计项目建设期为 1 年, 预计投产后第 3 年达到设计生产规模本项目总投资 26,338.05 万元, 其中设备投资 13,965.

11 公司研究表 7: 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 26.5% 26.8% 27.2% 28.0% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 1.6% 0.1% -0.1% -0.1% 固定资产合计资产减值损失无形资产公允价值变动收益商誉投资收益递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 15.6% 15.4% 16.2% 16.9% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 15.9% 15.4% 16.2% 16.9% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者其他流动负债的净利润流动负债合计少数股东损益长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 A 2011E 2012E 2013E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司收回现金所有者权益长期股权投资少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他基本指标投资活动现金流净额 A 2011E 2012E 2013E 债券融资 EPS 股权融资 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 13.0% 6.5% 7.6% 8.6% 请阅读最后一页评级说明和重要声明 11

5% 0.5% 0.5% 其他流动资产 0 0 0 0 销售费用 35 43 51 60 流动资产合计 521 1304 1412 1563 % 营业收入 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 可供出售金融资产 0 0 0 0 管理费用 45 56 67 78 持有至到期投资 0 0 0 0 % 营业收入 5.9% 5.

12 分析师介绍彭琦, 同济大学经济管理硕士, 从事电子元器件及半导体行业研究高小强, 多年业内工作经验, 从事电子元器件及半导体行业研究陈志坚, 清华大学工商管理硕士, 从事通信行业研究对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话伍朝晖副主管 (8621) 甘露华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (8621) 程杨华北区总经理 (8621) 李劲雪上海私募总经理 (8621) 张晖深圳私募总经理 (0755) 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

com.cn 李劲雪上海私募总经理 (8621)68751926 13818973382 lijx@cjsc.com.cn 张晖深圳私募总经理 (0755)82766999 13502836130 zhanghui1@cjsc.com.cn 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指

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Microsoft Word - 3615843_11142645.doc 同仁堂 (600085) 公司深度研究报告维持推荐 2010-5-28 同仁堂 : 中药中医化, 星火可燎原报告要点中药行业的竞争格局主要由西药促成西药对中药行业的影响远大于中药企业的相互影响西药凭借文化和科学的强大能量, 对中药从理