[Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 吐故方能纳新 中美港退市制度比较 18.8.21 磨底期的等待 中国股市展望 18.8.21 16 年来的 A 股磨大底背景类似 2-5 年 18.8.9 [Table_AuthorInfo] A 股估值底的含金量 [Table_Summary] 投资要点 : 策略专题报告 18 年 8 月 29 日 核心结论 :1A 股经历五轮牛熊周期, 对比前四次, 目前 A 股 PE(TTM) 14.8 倍 PB(LF)1.6 倍, 已处于底部区域, 估值结构分布与 13 年上证综指 1849 点类似 2 大类资产对比和情绪指标看, 高股息率股较国债 理财已有吸引力, 产业资本出现净增持, 风险溢价 换手率 个股破净数等均接近前期底部水平 3 历史数据显示, 目前估值水平下, 沪深 3 未来三年正收益概率 89%, 七成行业未来三年取得正收益概率超过 9% A 股估值已经处于历史底部区域 1 目前全部 A 股 PE15 倍处于历史底部区 域 199 年以来 A 股经历了五轮牛熊周期, 目前全部 A 股 PE PB 也分别降至最低 14.8 倍 1.6 倍, 较前四次市场底 PE11.5~18.4 倍 PB1.4~2.1 倍, 已基本接近 2 目前市场估值结构与 13 年上证综指 1849 点类似 有 45% 的股票 PE 位于 -3 倍区间, 比较前几轮市场底部,5/6/6 的 998 点 PE 位于 -3 倍区间的股票有 49%,8/1/28 的 1664 点有 63%,13/6/25 的 1849 点有 41%,16/1/27 的 2638 点有 % 不倒翁状 的估值结构使得市场整体估值有一个相对稳定扎实的底部 分析师 : 荀玉根 Tel:(21)23219658 Email:xyg652@htsec.com 证书 :S8551146 分析师 : 姚佩 Tel:(21)23154184 Email:yp1159@htsec.com 证书 :S8551884 大类资产比较和情绪指标佐证估值底 1 从大类资产看股市性价比显现, 近 期产业资本出现净增持 目前沪深 3 前 15 只股息率最高的股票股息率均值为 6.5%,1 年期信托收益率为 8.1%,1 年期银行理财收益率为 4.8%,1 年期国债收益率为 3.6% 产业资本持续大规模增持均在市场大底, 如 5/8-6/9 8/8-8/1 13/12-14/7, 近期产业资本增持再次变多,8 月产业资本罕见地净增持 27.6 亿元, 为年内首次净增持 2 情绪指标显示风 险溢价 换手率 个股破净数与跌幅接近前期底部水平 A 股当前风险溢价为 3.11%, 远高于 5 年以来的均值 1.56%, 接近 5 年以来均值 +1 倍标准差 3.33% 从换手率看, 截止 18/8/24,A 股年化周平滑换手率为 128%, 较今年以来的均值 182% 已大幅下降 从两融交易额占 A 股成交额比重看,8 月 日前后为 7.7%, 已低于 13 年 6 月 1849 点前后的 8.2% 以及 16 年 1 月 2638 点前后的 7.9% 今年三季度以来 A 股破净数 ( 区间最低价 / 每股净资产 <1) 达到 377 家, 占全部 A 股的 1.7%, 也接近前几次底部区域水平 估值底的投资胜率较大 1 主要市场指数 PE 估值均处历史低位, 上证综指 万得全 A 沪深 3 15-25% 分位, 中小创 -1% 分位 从各行业估值水平看, 消费类行业 PE 普遍位于 5 年以来自下而上 1-3% 分位, 科技类行业位于 3-5% 区间, 周期类行业 PB 位于 1-3% 区间, 金融地产行业 PB 历 史分位银行 (13%) 非银 (1%) 地产 (1%) 2 目前上证指数 PE 12.3 倍 未来一年正收益概率 21.3%( 对应 PE1.8-13.5 倍 ) 三年 94.9%( 对应 PE1.6-12.4 倍 ) 万得全 A 目前 PE 14.9 倍, 未来一年正收益概率 57.3% 三年 77.2% 沪深 3 目前 PE 11.4 倍, 未来一年正收益概率 47.6% 三年 88.7% 中小板指 PE 23. 倍, 未来一年正收益概率 89.1% 三年 1.% 未来一年正收益概率前五的行业是家电 医药 基础化工 房地产 轻工制造 三年正收益概率 1% 的有家电 医药 基础化工 房地产 电子等 风险提示 : 市场近期波动较大, 历史规律不一定代表未来
策略研究策略专题报告 2 目录 1. A 股估值已经处于历史底部区域... 5 2. 大类资产比较和情绪指标佐证估值底... 6 3. 估值底的投资胜率较大... 8
策略研究策略专题报告 3 图目录 图 1 A 股历史底部区域 PE 对比... 5 图 2 A 股历史底部区域 PB 对比... 5 图 3 A 股历史底部区域 PE 对比 ( 剔除银行 中位数 )... 6 图 4 A 股历史底部区域 PB 对比 ( 剔除银行 中位数 )... 6 图 5 A 股风险溢价接近 1 倍标准差... 7 图 6 在历史底部区域,A 股收益率吸引力较大... 7 图 7 A 股换手率接近底部... 7 图 8 近期出现产业资本净增持... 7 图 9 全部 A 股破净股数量... 7 图 1 全部 A 股牛市至熊市不同股价跌幅公司数... 7 图 11 主要市场指数 PE 历史分位 ( 截至 8/24)... 9 图 12 主要市场指数 PE 历史分位 ( 截至 8/24)... 9 图 13 上证指数不同估值区间未来一年胜出概率... 9 图 14 上证指数不同估值区间未来三年胜出概率... 9 图 15 万得全 A 不同估值区间未来一年胜出概率... 9 图 16 万得全 A 不同估值区间未来三年胜出概率... 9 图 17 沪深 3 不同估值区间未来一年胜出概率... 1 图 18 沪深 3 不同估值区间未来三年胜出概率... 1 图 19 中小板指不同估值区间未来一年胜出概率... 1 图 中小板指不同估值区间未来三年胜出概率... 1
策略研究策略专题报告 4 表目录 表 1 上证综指阶段性低点,A 股 PE 公司家数占比 (TTM, 倍 )... 6 表 2 A 股几轮历史底部指标汇总... 8 表 3 中信一级行业指数未来一年 三年正收益概率 ( 截至 8/24)... 11
512 点 (1996/1/19) 998 点 (5/6/6) 1664 点 (8/1/28) 1849 点 (13/6/25) 2638 点 (16/1/27) 2653 点 (18/8/) 512 点 (1996/1/19) 998 点 (5/6/6) 1664 点 (8/1/28) 1849 点 (13/6/25) 2638 点 (16/1/27) 2653 点 (18/8/) 策略研究策略专题报告 5 我们自 7 月以来在 历史上市场底部的特征 -1871 16 年来的 A 股磨大底背景类似 2-5 年 -1889 等多篇报告中阐述过对于当前市场 估值底 的判断, 路演过程中大部分投资者也认可这一逻辑, 本篇专题我们就此观点进行相对全面的论述, 从估值和情绪指标两个方面看当下市场处于底部区域 1. A 股估值已经处于历史底部区域 目前全部 A 股 PE14.8 倍处于历史底部区域 199 年以来 A 股经历了五轮牛熊周期, 用上证综指刻画, 前几次市场底部分别是 1996 年 1 月 19 日 512 点 5 年 6 月 6 日的 998 点 8 年 1 月 28 日的 1664 点 13 年 6 月 25 日的 1849 点 从 PE/PB 看,A 股目前估值已与前几次市场底部相似 回顾前四次市场底部时期的特征 : 第一轮的低点 (1996/1/19 日的 512 点 ), 这轮下跌始于 1993/2/16 日的 1558 点, 累计跌幅 -67%, 历时 3 年, 全部 A 股 PE(TTM, 下同 ) 降至 16.6 倍,PB(LF, 下同 ) 为 1.9 倍 ; 第二轮低点 (5/6/6 日的 998 点 ), 下跌始于 1 年 6 月 15 日的 2245 点, 累计跌幅 -56%, 历时 4 年, 全部 A 股的 PE 降至 18.4 倍,PB 为 1.7 倍 ; 第三轮低点 (8/1/28 的 1664 点 ), 下跌始于 7 年 1 月 16 日 6124 点, 一路下跌 1 年, 累计跌幅 -73%, 全部 A 股的 PE 最低降至 13.8 倍,PB 为 2.1 倍 ; 第四轮低点 (13/6/25 的 1849 点 ), 下跌始于 9 年 8 月 4 日 3487 点, 累计跌幅 -47%, 历时近 4 年, 全部 A 股的 PE 在 14 年 5 月最低降至 11.5 倍,PB 最低为 1.4 倍 16 年 1 月底上证综指 2638 点以来市场再次进入中长期圆弧底阶段, 这轮调整从 15/6/12 高点 5178 点以来最大跌幅 -49%, 截至目前已持续约 3 年, 全部 A 股 PE PB 也分别降至最低 14.8 倍 1.6 倍, 较前四次市场底 PE11.5~18.4 倍 PB1.4~2.1 倍, 已基本接近 目前市场估值结构与 13 年上证综指 1849 点类似 市场对估值底的一个疑虑是整体估值虽低, 但结构不好 首先从全部 A 股剔除银行 PE\PB 看,5/6/6 的 998 点 PE18.6 倍 /PB1.6 倍,8/1/28 的 1664 点 16. 倍 /2.1 倍,13/6/25 的 1849 点 19. 倍 /1.8 倍,16/1/27 的 2638 点 29.8 倍 /2.4 倍, 目前 (8/) 全部 A 股剔除银行 PE.5 倍 PB 2. 倍已基本接近底部水平 从全部 A 股估值中位数看, 前四次 PE/PB 分别为.6 倍 /1.6 倍 16.4 倍 /1.7 倍 27.6 倍 /2.1 倍 44.7 倍 /3.7 倍, 目前中位数 PE 28.3 倍 PB 2.3 倍也基本接近, 若按照 13 年 6 月 2445 只股票进行单独统计, 目前 PB 中位数 1.9 倍已低于当时估值水平 从估值分布看, 目前估值结构比 2638 点更合理, 与 1849 点类似, 全部 A 股 PE 处在 -1 倍的家数占比目前为 6%(1849 点 5%, 下同 ), 1- 倍为 %(17%),-3 倍为 19%(19%),3-4 倍为 14%(12%),4 倍以上为 33%(34%), 倍以下为 8%(12%) 这样的估值结构意味着市场里有 45% 的股票 PE 位于 -3 倍区间, 比较前几轮市场底部,5/6/6 的 998 点 PE 位于 -3 倍区间的股票有 49%,8/1/28 的 1664 点有 63%,13/6/25 的 1849 点有 41%, 16/1/27 的 2638 点有 % 这样的估值结构使得市场有一个相对稳定扎实的底部 图 1 A 股历史底部区域 PE 对比 图 2 A 股历史底部区域 PB 对比 15 1 5 16.6 全部 A 股 PE(TTM, 倍 ) 18.4 13.8 11.5 17.7 14.8 2.5 2. 1.5 1..5. 1.9 全部 A 股 PB(LF, 倍 ) 2.1 1.7 1.4 1.9 1.6 注 :1849 点估值实际为 14 年 5 月 19 日估值低点 注 :1849 点估值实际为 14 年 5 月 19 日估值低点
512 点 (1996/1/19) 998 点 (5/6/6) 1664 点 (8/1/28) 1849 点 (13/6/25) 2638 点 (16/1/27) 2653 点 (18/8/) 512 点 (1996/1/19) 998 点 (5/6/6) 1664 点 (8/1/28) 1849 点 (13/6/25) 2638 点 (16/1/27) 2653 点 (18/8/) 策略研究策略专题报告 6 图 3 A 股历史底部区域 PE 对比 ( 剔除银行 中位数 ) 图 4 A 股历史底部区域 PB 对比 ( 剔除银行 中位数 ) 5 全部 A 股剔除银行 PE(TTM, 倍 ) 全部 A 股 PE 中位数 (TTM, 倍 ) 44.7 4 全部 A 股剔除银行 PB(LF, 倍 ) 全部 A 股 PB 中位数 (LF, 倍 ) 3.7 4 3 1 16.818.3 18.6.6 16.4 16. 27.6 19. 29.8 28.3.5 3 2 1 1.9 1.9 2.1 1.6 1.6 1.7 2.1 1.8 2.4 2.3 2. 注 :1849 点估值实际为 14 年 5 月 19 日估值低点 注 :1849 点估值实际为 14 年 5 月 19 日估值低点 表 1 上证综指阶段性低点,A 股 PE 公司家数占比 (TTM, 倍 ) 不同估值公司家数占比 PE< -1 倍 1- 倍 -3 倍 3-4 倍 PE>4 倍 5/6/6 的 998 点 17% 6% 24% 19% 1% 23% 8/1/28 的 1664 点 14% 15% 31% 17% 8% 15% 13/6/25 的 1849 点 12% 5% 17% 19% 12% 34% 16/1/27 的 2638 点 17% 2% 8% 1% 1% 53% 18/8/ 的 2653 点 8% 6% % 19% 14% 33% 2. 大类资产比较和情绪指标佐证估值底 从大类资产看股市性价比显现, 近期产业资本出现净增持 从大类资产配臵角度看, 股市在底部区域较其他大类资产显现更优的性价比,5 年以来四次底部沪深 3 成分股股息率最高的 15 只个股过去 12 个月股息率均值分别为 1.4% 9.5% 8.4% 6.1%, 其中三次超信托 银行和国债, 仅有一次略低于信托 当前也不例外, 目前沪深 3 前 15 只股息率最高的股票股息率均值为 6.5%,1 年期信托收益率为 8.1%,1 年期银行理财收益率为 4.8%,1 年期国债收益率为 3.6% 根据托宾 Q 理论, 当企业的重臵成本高于市场价值时, 股票价值被低估, 资本将更愿意投资金融产品, 从而产业资本将进行增持 我们在 增持是市场见底的信号吗?-17619 里曾分析过产业资本持续大规模增持均在市场大底, 如 5/8-6/9 13/12-14/7 近期产业资本增持再次变多,8 月产业资本罕见地净增持 27.6 亿元 ( 截至 8/27), 为年内首次净增持 从板块看,8 月产业资本在主板净增持 25 亿元, 中小板增持 8.8 亿元, 创业板净减持 9.4 亿元 情绪指标显示风险溢价 换手率 个股破净数与跌幅接近前期底部水平 我们以 1/ 全部 A 股 PE-1 年期国债到期收益率作为股市风险溢价的衡量指标,5 年以来的历史数据显示这一指标存在明显的均值回归特征,A 股当前风险溢价为 3.11%, 远高于 5 年以来的均值 1.56%, 接近 5 年以来均值 +1 倍标准差 3.33% 而回顾前几轮市场底部,5/6/6 的 998 点市场风险溢价为 1.71%,8/1/28 的 1664 点为 4.16%, 13/6/25 的 1849 点为 4.74%,16/1/27 的 2638 点为 2.76% 从换手率看, 截止 18/8/24,A 股年化周平滑换手率为 128%, 较今年以来的均值 182% 已大幅下降, 前四次市场底 A 股换手率分别为 4% 29% 172% 259% 从两融交易额占 A 股成交额比重看,8 月 日前后为 7.7%, 已低于 13 年 6 月 1849 点前后的 8.2% 以及 16 年 1 月 2638 点前后的 7.9% 历史上, 在市场底部区域 A 股破净股数量往往剧增, 比如 5Q2 破净数占比为.2%,8Q4 为 16.7%,13Q2 为 1.9%,16Q1 为 2.9% 今年三季度以来 A 股破净数 ( 区间最低价 / 每股净资产 <1) 达到 377 家, 占全部 A 股的 1.7%, 也接近前几次底部区域水平 此外回顾前三轮牛熊个股股价涨跌幅, 从 1 年 6 月牛市高点到 5 年 6 月低点, 全部 A 股股价跌幅超 6% 的个股占比 76.4%,7 年 1 月牛市高点到 8 年 1 月低点, 占比 69.1%,9 年 8 月牛市高点到 13 年
5/3 5/9 6/3 6/9 7/3 7/9 8/3 8/9 9/3 9/9 1/3 1/9 11/3 11/9 12/3 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 998 点 (5/6/6) 1664 点 (8/1/28 ) 1849 点 (13/6/25) 2638 点 (16/1/27) 2653 点 (18/8/) 策略研究策略专题报告 7 6 月低点, 占比 9.3%, 本轮自 15 年 6 月牛市高点算起, 占比为 57.2%, 也接近前期底部水平 图 5 A 股风险溢价接近 1 倍标准差 图 6 在历史底部区域,A 股收益率吸引力较大 逆序 -3-2 -1 1 2 3 4 风险溢价 ( 即 1/PE-1 年期国债收益率,%) 5 年以来均值为 1.56% 5 5 7 9 11 13 15 17 12 1 8 6 4 2 沪深 3 前 15 股息率均值 (%) 1 年内信托收益率 (%) 1 年期银行理财收益率 (%) 1 年期国债收益率 (%) 图 7 A 股换手率接近底部 图 8 近期出现产业资本净增持 15 产业资本每月净增持额 ( 亿元, 左轴 ) 上证综指 ( 右轴 ) 1 5-5 -1-15 7 6 5 4 3 1 图 9 全部 A 股破净股数量 4 A 股破净股数量 ( 个, 左轴 ) 上证综指 ( 右轴 ) 7 35 6 3 5 25 4 3 15 1 5 1 图 1 全部 A 股牛市至熊市不同股价跌幅公司数 跌幅超过 6% 个股占比跌幅超过 7% 个股占比跌幅超过 8% 个股占比.8 76% 69% 57% 57%.6 39%.4 33% 21%.2 1% 9% 9% 3% 1% 1/6-5/6 7/1-8/1 9/8-13/6 15/6-18/8
策略研究策略专题报告 8 表 2 A 股几轮历史底部指标汇总 1996/1/19 5/6/6 8/1/28 13/6/25 16/1/27 18/8/ 上证综指历史底部上证综指点位 512 998 1664 1849 2638 2653 PE(TTM, 倍 ) PB(LF, 倍 ) 情绪指标 大类资产 全部 A 股 PE 16.6 18.4 13.8 11.5 17.7 14.8 全部 A 股剔除银行 PE 16.8 18.6 16. 19. 29.8.5 全部 A 股 PE 中位数 18.3.6 16.4 27.6 44.7 28.3 全部 A 股 PB 1.9 1.7 2.1 1.4 1.9 1.6 全部 A 股剔除银行 PB 1.9 1.6 2.1 1.8 2.4 2. 全部 A 股 PB 中位数 1.9 1.6 1.7 2.1 3.7 2.3 风险溢价 (1/PE-1 年期国债收益率,%) 1.7 4.2 4.7 2.8 3.1 破净公司数量 ( 个 )( 占比 ) 276(.2%) 256(16.7%) 269(1.9%) 81(2.9%) 377(1.7%) A 股年化周平滑换手率 (%) 3.7 29. 171.7 258.9 14.5 两融交易额占 A 股成交额比例 (%) 8.2 7.9 7.7 沪深 3 股息率 top15 均值 (%) 1.4 9.5 8.4 6.1 6.5 十年期国债收益率 (%) 3.7 3.1 3.6 2.9 3.6 一年期理财产品预期年收益率 (%) 2.5 6. 4.3 4.3 4.8 一年期权益投资信托预期年收益率 (%) 4.2 1. 8.6 8.7 8.1 3. 估值底的投资胜率较大 主要市场指数 PE 估值均处历史低位, 上证综指 万得全 A 沪深 3 15-25% 分位, 中小创 -1% 分位 前面我们从市场整体估值和情绪指标两方面论证了目前市场处于相对底部, 接下来分析主要市场指数 上证综指 PE(TTM, 下同 )12.3 倍, 年以来均值 26.3 倍, 目前估值处于历史 16.9% 分位 万得全 A 的 PE14.9 倍, 年以来均值 3.2 倍, 目前估值处于历史 18.% 分位 沪深 3 PE 11.4 倍,5 年以来均值 17. 倍, 目前估值处于历史 23.3% 分位 中小创估值所处历史分位更低, 中小板指 PE 23. 倍,6 年以来均值 34.6 倍, 目前估值处于历史 5.9% 分位 ; 创业板指 PE 35.6 倍,1 年以来均值 52.9 倍, 目前估值处于历史 7.6% 分位 从各行业估值水平看, 消费类行业 PE 普遍位于 5 年以来自下而上 1-3% 分位, 其中农林牧渔 (48%) 白酒 (45%) 等估值分位偏高 科技类行业 PE 历史分位普遍位于 3-5% 区间 周期类行业 PB 历史分位普遍位于 1-3% 区间, 其中钢铁 (38%) 石化 (28%) 等估值分位偏高, 金融地产行业 PB 历史分位银行 (13%) 非银 (1%) 地产 (1%) 目前估值水平下, 沪深 3 未来三年正收益概率 88.7% 价值投资者和趋势投资者有不同的投资体系, 趋势投资者要等待下跌趋势扭转, 新的上涨力量出现后再进场, 我们前期报告 磨底期的等待 -18819 提出市场情绪扭转至少需两大信号之一 : 一是去杠杆拐点, 地方债务问题出台解决方案, 二是改革加速, 后续跟踪十九届四中全会 价值投资者则是评判目前的估值水平有无投资吸引力, 了解主要市场指数估值水平后, 我们尝试测算这一估值对应未来一定时间的涨跌概率 将 年至今主要指数 PE (TTM) 按自下而上分位等分成十个区间, 统计每一估值水平对应随后一年 三年涨跌幅 目前上证指数 PE 12.3 倍 未来一年正收益概率 21.3%( 对应 PE1.8-13.5 倍 ) 三年 94.9%( 对应 PE1.6-12.4 倍, 具体分布详见下图 ) 万得全 A 目前 PE 14.9 倍, 未来一年正收益概率 57.3% 三年 77.2% 沪深 3 目前 PE 11.4 倍, 未来一年正收益概率 47.6% 三年 88.7% 中小板指 PE 23. 倍, 未来一年正收益概率 89.1% 三年 1.% 从三年中期视角看, 目前 A 股主要市场指数均处估值低位, 历史统计数据显示包括上证综指 万得全 A 沪深 3 中小板指未来三年正收益概率均在 77% 以上 按同样方法统计 5 年至今中信一级行业指数目前 PE 对应未来一年 三年涨跌概率, 未来一年正收益概率前五的行业是家电 98.2% 医药 96.9% 基础化工 93.4% 房地产 92.3% 轻工制造 87.5% 未来三年正收益概率 1% 的有家电 医药 基础化工 房地产 电子 建筑 银行 纺织服装 餐饮旅游 电力设备 商贸零售 食品饮料 传
策略研究策略专题报告 9 媒 当然值得提示的是这一统计方法仅是对历史数据的回溯统计, 历史规律不一定代表未来 图 11 主要市场指数 PE 历史分位 ( 截至 8/24) 图 12 主要市场指数 PE 历史分位 ( 截至 8/24) 1 9 8 7 6 5 4 3 1 MAX 当前 MIN 16.9% 上证综指 万得全 A, 沪深 3PE 历史分位 ( 年以来,TTM, 倍,1% 为最大 ) 18.% 23.3% 上证综指万得全 A 沪深 3 16 14 1 1 8 6 4 MAX 当前 MIN 5.9% 中小板指 中小板综 创业板指 创业板综 PE 历史分位 (5 年以来,TTM, 倍,1% 为最大 ) 8.8% 7.6% 22.8% 中小板指中小板综创业板指创业板综 图 13 上证指数不同估值区间未来一年胜出概率 图 14 上证指数不同估值区间未来三年胜出概率 1 95.5 上证综指未来一年正收益概率 (%, 时间序列分位等分十个区间, 年至今 ) 1 上证综指未来三年正收益概率 (%, 时间序列分位等 1. 94.9 分十个区间, 年至今 ) 8 6 4 21.3 55.1 41.6 68.5 59.6 14.6 27. 29.2 29.2 8 6 4 46.8 42.3 64.6 58.2 53.8 36.7 1.3. 图 15 万得全 A 不同估值区间未来一年胜出概率 图 16 万得全 A 不同估值区间未来三年胜出概率 1 8 6 4 95.5 万得全 A 未来一年正收益概率 (%, 时间序列分位等分十个区间, 年至今 ) 57.3 69.7 55.1 62.9 44.9 43.8 19.1 25.8 19.1 1 8 6 4 万得全 A 未来三年正收益概率 (%, 时间序列分位等 1. 1. 分十个区间, 年至今 ) 77.2 7.9 69.6 43.6 44.9 4.5..
策略研究策略专题报告 1 图 17 沪深 3 不同估值区间未来一年胜出概率 图 18 沪深 3 不同估值区间未来三年胜出概率 1 8 6 4 95.2 沪深 3 未来一年正收益概率 (%, 时间序列分位等分十个区间,5 年至今 ) 81. 68.3 61.9 57.1 46. 47.6 47.6 29.7 23.8 1 8 6 4 沪深 3 未来三年正收益概率 (%, 时间序列分位等 1. 1. 分十个区间,5 年至今 ) 88.7 71.2 66. 6.4 35.8 37.7 15.1 18.9 图 19 中小板指不同估值区间未来一年胜出概率 图 中小板指不同估值区间未来三年胜出概率 1 8 6 4 中小板指未来一年正收益概率 (%, 时间序列分位等分十个区间,6 年至今 ) 89.1 87.3 75.9 7.9 63. 56.4 56.4 5. 48.1. 1 8 6 4 中小板指未来三年正收益概率 (%, 时间序列分位等 1. 1. 分十个区间,6 年至今 ) 9.9 86.7 84.4 54.5 52.3 5. 4. 36.4
策略研究策略专题报告 11 表 3 中信一级行业指数未来一年 三年正收益概率 ( 截至 8/24) 中信一级行业 PE( 整体法,TTM, 倍 ) PE 历史分位 (%) 未来一年正收益概率 (%,5 年至今 ) 未来三年正收益概率 (%,5 年至今 ) 家电 14.4 1.7 98.2 1. 医药 3.9 7.9 96.9 1. 基础化工 22. 2.3 93.4 1. 房地产 1.3.1 92.3 1. 轻工制造 21.7 3.8 87.5 92.7 电子 34.6 7.6 86.8 1. 机械 33.8 46.3 82.8 64.8 煤炭 9.4 1.4 8.6 94.5 非银金融 15.4 7.1 8.4 91.3 汽车 15.9 14.7 79.7 98.1 建筑 11.3 11.8 75. 1. 有色金属 28.2 25.7 74.1 77.6 银行 6.6 31.1 73.4 1. 纺织服装 22.5 7.8 7.8 1. 餐饮旅游 31.2 8.9 69.2 1. 交通运输 16. 13.8 67.2 58.8 电力设备 25.4 2. 64.6 1. 计算机 49.8 35.3 64.5 66. 商贸零售 17.8 1.2 63.1 1. 钢铁 9.1 16.7 61.7 78.3 食品饮料 27. 22.5 61.5 1. 传媒 32.6 11.2 56.3 1. 国防军工 67.8 49.4 54.5 58.2 农林牧渔 47.5 31.7 53.3 84.3 石油石化 3.1 76.4 51.6. 建材 13.5.7 45.2 98.1 通信 45.9 31.4 36.1 66.7 公用事业 22.4 39.7 28.6 8.8 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 风险提示 : 市场近期波动较大, 历史规律不一定代表未来
信息披露 策略研究策略专题报告 12 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队姚佩策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准 : 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅 ; 2. 市场基准指数的比较标准 : A 股市场以海通综指为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 5 或纳斯达克综合指数为基准 类别评级说明 股票投资评级 行业投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 1% 以上 ; 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于 -1% 与 1% 之间 ; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于 -1% 及以下 ; 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 1% 以上 ; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平 -1% 与 1% 之间 ; 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 -1% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且 不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务
策略研究策略专题报告 13 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (21)2321943 luying@htsec.com 高道德副所长 (21)63411586 gaodd@htsec.com 姜超副所长 (21)232142 jc91@htsec.com 邓勇副所长 (21)2321944 dengyong@htsec.com 荀玉根副所长 (21)23219658 xyg652@htsec.com 钟奇所长助理 (21)23219962 zq8487@htsec.com 涂力磊所长助理 (21)23219747 tll5535@htsec.com 宏观经济研究团队姜超 (21)232142 jc91@htsec.com 于博 (21)232198 yb9744@htsec.com 顾潇啸 (21)23219394 gxx8737@htsec.com 李金柳 (21)23219885 ljl1187@htsec.com 联系人宋潇 (21)23154483 sx11788@htsec.com 陈兴 (21)2315454 cx125@htsec.com 固定收益研究团队姜超 (21)232142 jc91@htsec.com 朱征星 (21)23219981 zzx977@htsec.com 周霞 (21)2321987 zx671@htsec.com 姜珮珊 (21)23154121 jps1296@htsec.com 杜佳 (21)23154149 dj11195@htsec.com 联系人李波 (21)23154484 lb11789@htsec.com 政策研究团队李明亮 (21)23219434 lml@htsec.com 陈久红 (21)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 (21)23219387 wuyiping@htsec.com 朱蕾 (21)23219946 zl8316@htsec.com 周洪荣 (21)23219953 zhr8381@htsec.com 王旭 (21)23219396 wx5937@htsec.com 汽车行业王猛 (21)2315417 wm186@htsec.com 杜威 (755)829463 dw11213@htsec.com 互联网及传媒钟奇 (21)23219962 zq8487@htsec.com 郝艳辉 (1)586796 hyh1152@htsec.com 许樱之 xyz1163@htsec.com 孙小雯 (21)231541 sxw1268@htsec.com 刘欣 (1)5867933 lx1111@htsec.com 强超廷 (21)23154129 qct1912@htsec.com 毛云聪 (1)586797 myc11153@htsec.com 联系人陈星光 (21)2321914 cxg11774@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (21)63411586 gaodd@htsec.com 冯佳睿 (21)23219732 fengjr@htsec.com 郑雅斌 (21)23219395 zhengyb@htsec.com 罗蕾 (21)23219984 ll9773@htsec.com 沈泽承 (21)232167 szc9633@htsec.com 余浩淼 (21)23219883 yhm9591@htsec.com 袁林青 (21)2321223 ylq9619@htsec.com 姚石 (21)23219443 ys1481@htsec.com 吕丽颖 (21)23219745 lly1892@htsec.com 联系人周一洋 (21)23219774 zyy1866@htsec.com 张振岗 (21)23154386 zzg11641@htsec.com 颜伟 (21)23219914 yw1384@htsec.com 梁镇 (21)23219449 lz11936@htsec.com 策略研究团队荀玉根 (21)23219658 xyg652@htsec.com 钟青 (1)567696 zq154@htsec.com 高上 (21)23154132 gs1373@htsec.com 李影 (21)23154117 ly1182@htsec.com 姚佩 (21)23154184 yp1159@htsec.com 联系人唐一杰 (21)2321946 tyj11545@htsec.com 郑子勋 (21)23219733 zzx12149@htsec.com 王一潇 (21)232194 wyx12372@htsec.com 石油化工行业邓勇 (21)2321944 dengyong@htsec.com 朱军军 (21)23154143 zjj1419@htsec.com 联系人胡歆 (21)2315455 hx11853@htsec.com 张璇 (21)23219411 zx12361@htsec.com 公用事业吴杰 (21)23154113 wj1521@htsec.com 张磊 (21)23211 zl1996@htsec.com 戴元灿 (21)23154146 dyc1422@htsec.com 联系人傅逸帆 (21)23154398 fyf11758@htsec.com 有色金属行业施毅 (21)2321948 sy8486@htsec.com 联系人李姝醒 (21)2321941 lsx1133@htsec.com 陈晓航 (21)23154392 cxh1184@htsec.com 李骥 (21)23154513 lj11875@htsec.com 甘嘉尧 (21)23154394 gjy1199@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (21)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷 (21)23219419 niyt@htsec.com 陈瑶 (21)23219645 chenyao@htsec.com 唐洋运 (21)232194 tangyy@htsec.com 宋家骥 (21)23212231 sjj971@htsec.com 皮灵 (21)23154168 pl1382@htsec.com 徐燕红 (21)23219326 xyh1763@htsec.com 薛涵 (21)23154167 xh11528@htsec.com 联系人谈鑫 (21)23219686 tx1771@htsec.com 王毅 (21)23219819 wy1876@htsec.com 蔡思圆 (21)23219433 csy1133@htsec.com 庄梓恺 (21)2321937 zzk1156@htsec.com 中小市值团队张宇 (21)23219583 zy9957@htsec.com 钮宇鸣 (21)232194 ymniu@htsec.com 孔维娜 (21)23219223 kongwn@htsec.com 潘莹练 (21)23154122 pyl1297@htsec.com 联系人王鸣阳 (21)23219356 wmy1773@htsec.com 程碧升 (21)23154171 cbs1969@htsec.com 相姜 (21)23219945 xj11211@htsec.com 医药行业余文心 (755)8278398 ywx9461@htsec.com 郑琴 (21)2321988 zq667@htsec.com 孙建 (21)2315417 sj1968@htsec.com 联系人贺文斌 (1)6867998 hwb185@htsec.com 吴佳栓 (1)567692 wjs11852@htsec.com 范国钦 2123154384 fgq12116@htsec.com 批发和零售贸易行业汪立亭 (21)23219399 wanglt@htsec.com 李宏科 (21)23154125 lhk11523@htsec.com 联系人史岳 sy11542@htsec.com 房地产行业涂力磊 (21)23219747 tll5535@htsec.com 谢盐 (21)23219436 xiey@htsec.com 杨凡 (21)23219812 yf11127@htsec.com 联系人金晶 (21)23154128 jj1777@htsec.com
电子行业陈平 (21)23219646 cp988@htsec.com 联系人谢磊 (21)23212214 xl1881@htsec.com 尹苓 (21)23154119 yl11569@htsec.com 石坚 (1)5867942 sj11855@htsec.com 基础化工行业刘威 (755)82764281 lw153@htsec.com 刘海荣 (21)2315413 lhr1342@htsec.com 张翠翠 (21)23214397 zcc11726@htsec.com 孙维容 (21)23219431 swr12178@htsec.com 联系人李智 (21)23219392 lz11785@htsec.com 非银行金融行业孙婷 (1)5949926 st9998@htsec.com 何婷 (21)23219634 ht1515@htsec.com 联系人夏昌盛 (1)56769 xcs18@htsec.com 李芳洲 (21)23154127 lfz11585@htsec.com 建筑建材行业钱佳佳 (21)232181 qjj144@htsec.com 冯晨阳 (21)232181 fcy1886@htsec.com 联系人申浩 (21)23154114 sh12219@htsec.com 建筑工程行业杜市伟 (755)82945368 dsw11227@htsec.com 张欣劼 zxj12156@htsec.com 李富华 (21)23154134 lfh12225@htsec.com 军工行业蒋俊 (21)2315417 jj11@htsec.com 刘磊 (1)5949922 ll11322@htsec.com 张恒晅 zhx117@htsec.com 联系人张宇轩 (21)23154172 zyx11631@htsec.com 家电行业陈子仪 (21)23219244 chenzy@htsec.com 李阳 (21)23154382 ly11194@htsec.com 联系人朱默辰 (21)23154383 zmc11316@htsec.com 刘璐 (21)2321439 ll11838@htsec.com 煤炭行业李淼 (1)5867998 lm1779@htsec.com 戴元灿 (21)23154146 dyc1422@htsec.com 吴杰 (21)23154113 wj1521@htsec.com 计算机行业郑宏达 (21)23219392 zhd1834@htsec.com 黄竞晶 (21)23154131 hjj1361@htsec.com 杨林 (21)23154174 yl1136@htsec.com 鲁立 (21)23154138 ll11383@htsec.com 联系人洪琳 (21)23154137 hl1157@htsec.com 于成龙 ycl12224@htsec.com 交通运输行业虞楠 (21)23219382 yun@htsec.com 联系人李丹 (21)2315441 ld11766@htsec.com 党新龙 (755)829489 dxl12222@htsec.com 机械行业佘炜超 (21)23219816 swc1148@htsec.com 耿耘 (21)23219814 gy1234@htsec.com 杨震 (21)23154124 yz1334@htsec.com 沈伟杰 (21)23219963 swj11496@htsec.com 周丹 zd12213@htsec.com 农林牧渔行业丁频 (21)2321945 dingpin@htsec.com 陈雪丽 (21)23219164 cxl973@htsec.com 陈阳 (21)232141 cy1867@htsec.com 银行行业孙婷 (1)5949926 st9998@htsec.com 解巍巍 xww12276@htsec.com 联系人林加力 (21)23214395 ljl12245@htsec.com 谭敏沂 (755)829489 tmy198@htsec.com 造纸轻工行业衣桢永 (21)232128 yzy13@htsec.com 曾知 (21)2321981 zz9612@htsec.com 赵洋 (21)23154126 zy134@htsec.com 策略研究策略专题报告 14 电力设备及新能源行业张一弛 (21)2321942 zyc9637@htsec.com 房青 (21)23219692 fangq@htsec.com 曾彪 (21)23154148 zb1242@htsec.com 徐柏乔 (21)23219171 xbq6583@htsec.com 张向伟 (21)23154141 zxw142@htsec.com 联系人陈佳彬 (21)23154513 cjb11782@htsec.com 通信行业朱劲松 (1)5949926 zjs1213@htsec.com 余伟民 (1)5949926 ywm11574@htsec.com 张弋 15949962 zy12258@htsec.com 联系人张峥青 (21)23219383 zzq1165@htsec.com 纺织服装行业梁希 (21)2321947 lx114@htsec.com 联系人盛开 (21)2315451 sk11787@htsec.com 刘溢 21-23219748 ly12337@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 (21)23219391 liuyq@htsec.com 联系人周慧琳 (21)23154399 zhl11756@htsec.com 刘璇 (755)829465 lx11212@htsec.com 食品饮料行业闻宏伟 (1)5867941 whw9587@htsec.com 成珊 (21)232127 cs973@htsec.com 唐宇 (21)23219389 ty1149@htsec.com 社会服务行业汪立亭 (21)23219399 wanglt@htsec.com 陈扬扬 (21)23219671 cyy1636@htsec.com 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (755)82775962 ctq5979@htsec.com 伏财勇 (755)2367963 fcy7498@htsec.com 辜丽娟 (755)8325322 gulj@htsec.com 刘晶晶 (755)83255933 liujj49@htsec.com 王雅清 (755)83254133 wyq1541@htsec.com 饶伟 (755)82775282 rw1588@htsec.com 欧阳梦楚 (755)2361716 oymc1139@htsec.com 宗亮 zl11886@htsec.com 巩柏含 gbh11537@htsec.com 上海地区销售团队胡雪梅 (21)23219385 huxm@htsec.com 朱健 (21)23219592 zhuj@htsec.com 季唯佳 (21)23219384 jiwj@htsec.com 黄毓 (21)2321941 huangyu@htsec.com 漆冠男 (21)23219281 qgn1768@htsec.com 胡宇欣 (21)23154192 hyx1493@htsec.com 黄诚 (21)23219397 hc1482@htsec.com 毛文英 (21)23219373 mwy1474@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 杨祎昕 (21)23212268 yyx131@htsec.com 张思宇 zsy11797@htsec.com 慈晓聪 (21)23219989 cxc11643@htsec.com 王朝领 wcl11854@htsec.com 北京地区销售团队殷怡琦 (1)5867988 yyq9989@htsec.com 郭楠 1-586 7936 gn12384@htsec.com 吴尹 wy11291@htsec.com 张丽萱 (1)5867931 zlx11191@htsec.com 杨羽莎 (1)5867977 yys1962@htsec.com 杜飞 df121@htsec.com 张杨 (21)23219442 zy9937@htsec.com 欧阳亚群 oyyq12331@htsec.com 李婕 lj1233@htsec.com 何嘉 (1)5867929 hj12311@htsec.com
策略研究策略专题报告 15 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(21)23219 传真 :(21)23219392 网址 :www.htsec.com