2 固定收益研究证券研究报告 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限国债 (%) 1Y 3.58 2Y 3.65 3Y 3.68 5Y 3.89 7Y 3.92 10Y 3.88 15Y 4.19 银行间国债指数 [Table_QuoteInfo] 121.0 119.0 117.0 115.0 113.0 111.0 109.0 107.0 Apr/17 Jun/17 Aug/17 Oct/17 资料来源 :WIND, 海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] [Table_AuthorInfo] 分析师 : 姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书 :S0850513010002 分析师 : 周霞 Tel:(021)23219807 Email:zx6701@htsec.com 证书 :S0850513070006 分析师 : 姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书 :S0850517070004 分析师 : 朱征星 Tel:(021)23219981 Email:zzx9770@htsec.com 证书 :S0850516070001 联系人 : 杜佳 Tel:(021)23154149 Email:dj11195@htsec.com 联系人 : 李波 Tel: (021)23154484 Email:lb11789@htsec.com 资金短期改善, 债市坚定配臵 海通债券每周交流与思考 投资要点 : 固定收益周报 上周债市继续下跌, 国债利率平均上行 5bp,AAA 级企业债 AA 级企业债利率分别上行 6 8bp, 城投债收益率上行 11bp, 转债下跌 2.07% 资金短期改善 海外货币收紧对国内政策影响渐进, 短期国内央行政策受汇率约束较小, 但受去杠杆 控房价 经济和通胀影响较大, 难有放松的可能 资金面受央行公开市场操作 财政投放进度影响 随着月末因素消退, 央行加大投放力度, 资金面状况短期改善, 维持 R007 中枢 3.3% 债市坚定配臵 从经济基本面 资金面和近期监管角度看, 近期债市并未出现大的突发冲击, 从经济数据观察 9 月以来的经济在明显降温, 而利率债却经历了大幅调整, 与交易盘止损有关, 目前利率已处于明显超调状态, 后续有望在交易推动下均值回归 我们坚定认为,10 年期国债利率超过 3.6% 以后具有长期配臵价值 警惕民企风险 今年民营企业融资环境明显收紧, 债券发行量缩减, 融资成本抬升 相比于国企, 民营企业多处于中下游, 盈利改善程度不如中上游国企, 内部现金流改善有限, 而今年以来民企规避情绪较重, 外部融资萎缩, 导致流动性风险进一步上升 建议警惕行业景气度回落 前期投资过度 资金链紧张的民营企业风险 风险提示 : 基本面变化 货币政策不达预期 资金面大幅波动 2017 年 11 月 5 日
目录 固定收益研究 固定收益周报 2 1. 货币利率 : 资金短期改善... 3 2. 利率债 : 债市坚定配臵... 3 3. 信用债 : 警惕民企风险... 3 4. 可转债 : 供给加快, 分化加剧... 4
固定收益研究 固定收益周报 3 1. 货币利率 : 资金短期改善 资金利率冲高回落 月末之后, 市场资金面逐步改善, 央行公开市场积极对冲到期资金 具体来看, 上周逆回购投放 6900 亿, 逆回购到期 8000 亿,MLF 净投放 1970 亿, 公开市场净投放 870 亿 R007 均值上升 5BP 至 3.46%,R001 均值上升 12BP 至 2.89% 海外货币收紧对国内政策影响渐进 鲍威尔被提名为美联储下一任主席, 其政策态度中性偏鸽, 过去几年投票与耶伦保持完全一致, 或意味着美联储货币政策具有很强的连续性 12 月美联储加息概率接近 100%, 渐进缩表和加息将持续 英国启动加息, 主要基于对通胀的担忧 海外货币政策收紧对国内汇率和货币政策将会产生渐进影响 资金短期改善 海外货币收紧对国内政策影响渐进, 短期国内央行政策受汇率约束较小, 但受去杠杆 控房价 经济和通胀影响较大, 难有放松的可能 资金面受央行公开市场操作 财政投放进度影响 随着月末因素消退, 央行加大投放力度, 资金面状况短期改善, 维持 R007 中枢 3.3% 2. 利率债 : 债市坚定配臵 债市继续调整 周一债市情绪仍弱叠加资金面偏紧, 债市大跌, 随后高位窄幅震荡 具体来看,1 年期国债收于 3.58%, 较前一周上行 6BP;10 年期国债收于 3.88%, 较前一周上行 6BP 1 年期国开债收于 4.07%, 较前一周上行 9BP;10 年期国开债收于 4.50%, 较前一周上行 9BP 供给回落, 存单价升 上周记账式国债发行 1132 亿, 政策性金融债发行 670 亿, 地方政府债发行 1654 亿, 利率债共发行 3456 亿 环比增加 527 亿, 但净融资额 2439 亿 环比减少 366 亿元 利率债认购倍数一般 同业存单发行量回落, 上周发行 3213 亿元, 净融资额 784 亿元,3M 股份行 CD 发行利率收于 4.625%, 较前一周上行 8BP 基本面支撑仍在增强 10 月 PMI 下滑, 供 需 价 库存全线回落, 指向制造业景气转弱 终端需求中地产 乘用车需求仍偏弱 ; 工业生产中, 发电耗煤和粗钢产量双双回落 采暖季来临, 生产拐头向下反映环保限产 停产对工业生产 量缩 的影响正在逐渐显现 4 季度经济开局偏弱, 基本面对债市支撑仍在增强 债市坚定配臵 通常决定利率顶部区域的力量来自配臵盘, 今年 1-9 月银行信贷投放大幅高于往年同期, 而地方债发行也消耗了相当额度, 配臵利率债力量相对偏弱 交易盘决定了利率波动幅度, 从经济基本面 资金面和近期监管角度看, 近期债市并未出现大的突发冲击, 而利率债却经历了大幅调整, 与交易盘止损有关, 目前利率已处于明显超调状态, 后续有望在交易推动下均值回归 我们坚定认为,10 年期国债利率超过 3.6% 以后具有长期配臵价值 3. 信用债 : 警惕民企风险 上周信用债下跌 上周信用债收益率跟随利率债上行 AAA 级企业债收益率平均上行 6BP AA 级企业债收益率平均上行 8BP, 城投债收益率平均上行 11BP 丹东港债券回售违约 10 月 30 日 14 丹东港 MTN001 到期未能如约偿付回售本金 10 亿元, 突发违约, 目前丹东港存续债券还有 69.5 亿 从财务数据看公司盈利并未明显恶化, 但投资支出规模较大, 今年未有新发债券, 外部评级下调 总经理和法定代表人相继变更致融资能力进一步恶化, 偿债严重依赖外部支持, 后续需关注地方政府及银行态度
固定收益研究 固定收益周报 4 信用利差重回上行 10 月的债市大跌中, 信用债调整幅度相对较小, 主因信用债交易量不活跃, 导致调整相对滞后, 也反映出信用债配臵需求较为刚性 上周信用债收益率跟随利率债上行, 信用利差有所走扩, 但从今年信用利差走势来看, 随着利率中枢的上升, 信用利差反弹的幅度会逐渐降低, 本轮信用利差反弹幅度应有限, 建议坚持票息策略 警惕民企流动性风险 今年民营企业融资环境明显收紧, 债券发行量缩减, 融资成本抬升 相比于国企, 民营企业多处于中下游, 盈利改善程度不如中上游国企, 内部现金流改善有限, 而今年以来民企规避情绪较重, 外部融资萎缩, 导致流动性风险进一步上升 建议警惕行业景气度回落 前期投资过度 资金链紧张的民营企业风险 4. 可转债 : 供给加快, 分化加剧 指数放量下跌 上周中证转债下跌 2.07%, 日均成交量上升 34%; 同期沪深 300 指数下跌 0.73%, 中小板指下跌 0.82%, 创业板指数下跌 3.34%, 债市下跌 个券 7 涨 26 跌, 上涨个券多为 EB, 正股 8 涨 25 跌 我们建议关注的国资 EB 涨幅居首 (+2.89%), 涨幅 2-5 位的是宝钢 EB(2.77%) 中油 EB(1.23%) 皖新 EB(0.87%) 桐昆 EB(0.85%) 供给明显加快 上周金禾转债 (6 亿 ) 隆基转债 (28 亿 ) 时达转债 (8.8 亿 ) 和小康转债 (15 亿 ) 披露发行公告, 均为网上申购 ( 摇号抽签 ), 下限 1000 元 上限 100 万元 此外, 上周长江证券 (50 亿 ) 收到批文, 玲珑轮胎 (20 亿 ) 双环传动 (10 亿 ) 等 7 支转债预案过会, 金新农 (6.6 亿 ) 和星源材质 (4.8 亿 ) 回复了反馈意见, 长盈精密 (16 亿 ) 大千生态 (3.9 亿 ) 长青集团 (8 亿 ) 获受理 而喜临门 (9.95 亿 ) 视源股份 (9.42 亿 ) 等 4 家公司公布了转债预案 机构观望, 分化加剧 近期审批和发行速度加快, 上周就有 4 只转债披露发行公告 在股市震荡分化和转债供给加快的背景下, 机构或以观望为主, 从上交所数据来看, 公募基金和保险在 10 月继续减持上交所可转债, 但 QFII 明显增持 10 月以来无风险利率大幅上行, 考虑到临近年末机构保收益或更优先, 权益市场年末或存压力, 转债分化加剧, 建议稳健为先 多看新券 风险提示 : 基本面变化 货币政策不达预期 资金面大幅波动
信息披露 固定收益研究 固定收益周报 5 分析师声明 [Table_Analysts] 姜超固定收益团队 周霞 固定收益团队 姜珮珊 固定收益团队 朱征星 固定收益团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务
固定收益研究 固定收益周报 6 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (021)23219403 luying@htsec.com 高道德副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 姜超副所长 (021)23212042 jc9001@htsec.com 江孔亮副所长 (021)23219422 kljiang@htsec.com 邓勇所长助理 (021)23219404 dengyong@htsec.com 荀玉根所长助理 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟奇所长助理 (021)23219962 zq8487@htsec.com 宏观经济研究团队姜超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 顾潇啸 (021)23219394 gxx8737@htsec.com 于博 (021)23219820 yb9744@htsec.com 梁中华 (021)23154142 lzh10403@htsec.com 联系人李金柳 (021)23219885 ljl11087@htsec.com 宋潇 (021)23154483 sx11788@htsec.com 固定收益研究团队姜超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 周霞 (021)23219807 zx6701@htsec.com 朱征星 (021)23219981 zzx9770@htsec.com 姜珮珊 (021)23154121 jps10296@htsec.com 联系人杜佳 (021)23154149 dj11195@htsec.com 李波 lb11789@htsec.com 政策研究团队李明亮 (021)23219434 lml@htsec.com 陈久红 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 (021)23219387 wuyiping@htsec.com 朱蕾 (021)23219946 zl8316@htsec.com 周洪荣 (021)23219953 zhr8381@htsec.com 王旭 (021)23219396 wx5937@htsec.com 汽车行业邓学 (0755)23963569 dx9618@htsec.com 杜威 0755-82900463 dw11213@htsec.com 谢亚彤 (021)23154145 xyt10421@htsec.com 王猛 (021)23154017 wm10860@htsec.com 互联网及传媒钟奇 (021)23219962 zq8487@htsec.com 郝艳辉 (010)58067906 hyh11052@htsec.com 许樱之 xyz11630@htsec.com 孙小雯 (021)23154120 sxw10268@htsec.com 联系人强超廷 (021)23154129 qct10912@htsec.com 毛云聪 (010)58067907 myc11153@htsec.com 刘欣 (010)58067933 lx11011@htsec.com 唐宇 (021)23219389 ty11049@htsec.com 陈星光 cxg11774@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (021)63411586 gaodd@htsec.com 冯佳睿 (021)23219732 fengjr@htsec.com 郑雅斌 (021)23219395 zhengyb@htsec.com 罗蕾 (021)23219984 ll9773@htsec.com 沈泽承 (021)23212067 szc9633@htsec.com 余浩淼 (021)23219883 yhm9591@htsec.com 袁林青 (021)23212230 ylq9619@htsec.com 联系人周一洋 (021)23219774 zyy10866@htsec.com 姚石 (021)23219443 ys10481@htsec.com 吕丽颖 (021)23219745 lly10892@htsec.com 张振岗 (021)23154386 zzg11641@htsec.com 颜伟 (021)23219914 yw10384@htsec.com 史霄安 sxa11398@htsec.com 梁镇 (021)23219449 lz11936@htsec.com 策略研究团队荀玉根 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟青 (010)56760096 zq10540@htsec.com 高上 (021)23154132 gs10373@htsec.com 郑英亮 (021)23154147 zyl10427@htsec.com 李影 (021)23154147 ly11082@htsec.com 联系人姚佩 (021)23154184 yp11059@htsec.com 唐一杰 021-23219406 tyj11545@htsec.com 石油化工行业邓勇 (021)23219404 dengyong@htsec.com 朱军军 (021)23154143 zjj10419@htsec.com 毛建平 (021)23154134 mjp10376@htsec.com 殷奇伟 (021)23154139 yqw10381@htsec.com 联系人胡歆 (021)23154505 hx11853 公用事业张一弛 (021)23219402 zyc9637@htsec.com 张磊 (021)23212001 zl10996@htsec.com 赵树理 (021)23219748 zsl10869@htsec.com 联系人陈佳彬 (021)23154509 cjb11782@htsec.com 傅逸帆 (021)23154398 fyf11758@htsec.com 有色金属行业施毅 (021)23219480 sy8486@htsec.com 联系人杨娜 (021)23154135 yn10377@htsec.com 李姝醒 (021)23219401 lsx11330@htsec.com 陈晓航 (021)23154392 cxh11840@htsec.com 李骥 (021)23154513 lj11875@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (021)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷 (021)23219419 niyt@htsec.com 陈瑶 (021)23219645 chenyao@htsec.com 唐洋运 (021)23219004 tangyy@htsec.com 宋家骥 (021)23212231 sjj9710@htsec.com 薛涵 xh11528@htsec.com 皮灵 (021)23154168 pl10382@htsec.com 联系人谈鑫 (021)23219686 tx10771@htsec.com 王毅 (021)23219819 wy10876@htsec.com 蔡思圆 (021)23219433 csy11033@htsec.com 徐燕红 (021)23219326 xyh10763@htsec.com 庄梓恺 zzk11560@htsec.com 中小市值团队张宇 (021)23219583 zy9957@htsec.com 钮宇鸣 (021)23219420 ymniu@htsec.com 刘宇 (021)23219608 liuy4986@htsec.com 孔维娜 (021)23219223 kongwn@htsec.com 潘莹练 (021)23154122 pyl10297@htsec.com 联系人王鸣阳 (021)23219356 wmy10773@htsec.com 程碧升 (021)23154171 cbs10969@htsec.com 相姜 (021)23219945 xj11211@htsec.com 医药行业余文心 (0755)82780398 ywx9461@htsec.com 郑琴 (021)23219808 zq6670@htsec.com 孙建 (021)23154170 sj10968@htsec.com 师成平 (010)50949927 scp10207@htsec.com 联系人贺文斌 (010)68067998 hwb10850@htsec.com 刘浩 (010)56760098 lh11328@htsec.com 吴佳栓 01056760092 wjs11852@htsec.com 批发和零售贸易行业汪立亭 (021)23219399 wanglt@htsec.com 王晴 (021)23154116 wq10458@htsec.com 李宏科 (021)23154125 lhk11523@htsec.com 联系人史岳 (021)23154135 sy11542@htsec.com 房地产行业涂力磊 (021)23219747 tll5535@htsec.com 谢盐 (021)23219436 xiey@htsec.com 联系人杨凡 (021)23219812 yf11127@htsec.com 金晶 (021)23154128 jj10777@htsec.com
电子行业陈平 (021)23219646 cp9808@htsec.com 联系人谢磊 (021)23212214 xl10881@htsec.com 张天闻 ztw11086@htsec.com 尹苓 (021)23154119 yl11569@htsec.com 石坚 010-58067942 sj11855@htsec.com 基础化工行业刘威 (0755)82764281 lw10053@htsec.com 刘强 (021)23219733 lq10643@htsec.com 刘海荣 (021)23154130 lhr10342@htsec.com 联系人张翠翠 zcc11726@htsec.com 非银行金融行业孙婷 (010)50949926 st9998@htsec.com 何婷 (021)23219634 ht10515@htsec.com 联系人夏昌盛 (010)56760090 xcs10800@htsec.com 李芳洲 (021)23154127 lfz11585@htsec.com 建筑建材行业邱友锋 (021)23219415 qyf9878@htsec.com 冯晨阳 (021)23212081 fcy10886@htsec.com 钱佳佳 (021)23212081 qjj10044@htsec.com 联系人周俊 0755-23963686 zj11521@htsec.com 建筑工程行业杜市伟 dsw11227@htsec.com 毕春晖 (021)23154114 bch10483@htsec.com 军工行业徐志国 (010)50949921 xzg9608@htsec.com 刘磊 (010)50949922 ll11322@htsec.com 蒋俊 (021)23154170 jj11200@htsec.com 联系人张宇轩 zyx11631@htsec.com 张恒晅 zhx10170@hstec.com 家电行业陈子仪 (021)23219244 chenzy@htsec.com 联系人李阳 ly11194@htsec.com 朱默辰 zmc11316@htsec.com 刘璐 ll11838@htsec.com 煤炭行业吴杰 (021)23154113 wj10521@htsec.com 李淼 (010)58067998 lm10779@htsec.com 戴元灿 (021)23154146 dyc10422@htsec.com 计算机行业郑宏达 (021)23219392 zhd10834@htsec.com 谢春生 (021)23154123 xcs10317@htsec.com 鲁立 ll11383@htsec.com 黄竞晶 (021)23154131 hjj10361@htsec.com 杨林 (021)23154174 yl11036@htsec.com 联系人洪琳 (021)23154137 hl11570@htsec.com 交通运输行业虞楠 (021)23219382 yun@htsec.com 张杨 (021)23219442 zy9937@htsec.com 联系人童宇 (021)23154181 ty10949@htsec.com 李丹 021-23154401 ld11766@htsec.com 机械行业佘炜超 (021)23219816 swc11480@htsec.com 耿耘 (021)23219814 gy10234@htsec.com 杨震 (021)23154124 yz10334@htsec.com 沈伟杰 (021)23219963 swj11496@htsec.com 农林牧渔行业丁频 (021)23219405 dingpin@htsec.com 陈雪丽 (021)23219164 cxl9730@htsec.com 陈阳 (010)50949923 cy10867@htsec.com 联系人关慧 (021)23219448 gh10375@htsec.com 夏越 (021)23212041 xy11043@htsec.com 银行行业林媛媛 (0755)23962186 lyy9184@htsec.com 联系人谭敏沂 tmy10908@htsec.com 造纸轻工行业曾知 (021)23219810 zz9612@htsec.com 赵洋 (021)23154126 zy10340@htsec.com 固定收益研究 固定收益周报 7 电力设备及新能源行业房青 (021)23219692 fangq@htsec.com 徐柏乔 (021)32319171 xbq6583@htsec.com 张向伟 (021)23154141 zxw10402@htsec.com 曾彪 (021)23154148 zb10242@htsec.com 通信行业朱劲松 (010)50949926 zjs10213@htsec.com 余伟民 (010)50949926 ywm11574@htsec.com 联系人庄宇 (010)50949926 zy11202@htsec.com 张峥青 zzq11650@htsec.com 纺织服装行业梁希 (021)23219407 lx11040@htsec.com 于旭辉 (021)23219411 yxh10802@htsec.com 联系人马榕 (021)23219431 mr11128@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 (021)23219391 liuyq@htsec.com 联系人刘璇 (021)23219197 lx11212@htsec.com 周慧琳 (021)23154399 zhl11756@htsec.com 食品饮料行业闻宏伟 (010)58067941 whw9587@htsec.com 成珊 (021)23212207 cs9703@htsec.com 社会服务行业李铁生 (010)58067934 lts10224@htsec.com 联系人陈扬扬 (021)23219671 cyy10636@htsec.com 顾熹闽 021-23154388 gxm11214@htsec.com 研究所销售团队
固定收益研究 固定收益周报 8 深广地区销售团队蔡铁清 (0755)82775962 ctq5979@htsec.com 伏财勇 (0755)23607963 fcy7498@htsec.com 辜丽娟 (0755)83253022 gulj@htsec.com 刘晶晶 (0755)83255933 liujj4900@htsec.com 王雅清 (0755)83254133 wyq10541@htsec.com 饶伟 (0755)82775282 rw10588@htsec.com 欧阳梦楚 (0755)23617160 oymc11039@htsec.com 巩柏含 gbh11537@htsec.com 宗亮 zl11886@htsec.com 上海地区销售团队胡雪梅 (021)23219385 huxm@htsec.com 朱健 (021)23219592 zhuj@htsec.com 季唯佳 (021)23219384 jiwj@htsec.com 黄毓 (021)23219410 huangyu@htsec.com 漆冠男 (021)23219281 qgn10768@htsec.com 胡宇欣 (021)23154192 hyx10493@htsec.com 黄诚 (021)23219397 hc10482@htsec.com 蒋炯 jj10873@htsec.com 毛文英 (021)23219373 mwy10474@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 杨祎昕 (021)23212268 yyx10310@htsec.com 方烨晨 (021)23154220 fyc10312@htsec.com 慈晓聪 021-23219989 cxc11643@htsec.com 王朝领 wcl11854@htsec.com 张思宇 zsy11797@htsec.com 北京地区销售团队殷怡琦 (010)58067988 yyq9989@htsec.com 吴尹 wy11291@htsec.com 陆铂锡 lbx11184@htsec.com 张丽萱 (010)58067931 zlx11191@htsec.com 陈铮茹 czr11538@htsec.com 杨羽莎 (010)58067977 yys10962@htsec.com 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021)23219000 传真 :(021)23219392 网址 :www.htsec.com