目录 固定收益研究 固定收益周报 2 1. 债券每周交流与思考 货币利率 : 资金面保持平稳 利率债 : 债市继续盘整 信用债 : 违约潮仍将延续 可转债 : 估值压缩, 关注新券... 5

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1 2 固定收益研究证券研究报告 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限国债 (%) 1Y Y Y Y Y Y Y 3.96 银行间国债指数 [Table_QuoteInfo] Aug/17 Oct/17 Dec/17 Feb/18 资料来源 :WIND, 海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] [Table_AuthorInfo] 分析师 : 姜超 Tel:(021) jc9001@htsec.com 证书 :S 分析师 : 周霞 Tel:(021) zx6701@htsec.com 证书 :S 分析师 : 朱征星 Tel:(021) zzx9770@htsec.com 证书 :S 分析师 : 姜珮珊 Tel:(021) jps10296@htsec.com 证书 :S 联系人 : 杜佳 Tel:(021) dj11195@htsec.com 联系人 : 李波 Tel: (021) lb11789@htsec.com 借钱是要还的, 投资要承担风险 ( 海通债券每周交流与思考 ) 投资要点 : 固定收益周报 上周 (5 月 14 日 -5 月 18 日 ) 债市继续回调, 国债利率平均上行 6bp,AAA 级企业债 AA 级企业债收益率分别上行 2 4bp, 城投债收益率平均上行 6bp, 转债指数下跌 0.35% 进入 18 年以来, 盾安集团 神雾环保 中安消 凯迪生态 盛运环保等上市公司或母公司接连爆发信用风险, 城投也爆兑付危机, 新一轮信用违约潮正在出现, 而对低等级信用债尤其是民营企业信用债冲击明显, 那么该如何认识这一轮信用违约? 上周, 副总理刘鹤在 健全系统性金融风险防范体系 专题协商会上发言指出, 要使全社会都懂得, 做生意是要有本钱的, 借钱是要还的, 投资是要承担风险的, 做坏事是要付出代价的 而理解了这四句话, 就理解了信用违约的必然性, 以及债市投资的逻辑 做坏事是要付出代价的 : 允许违约, 打破刚兑 最近违约的上市公司债券, 都存在盈利较弱, 盲目扩张的特点 比如盛运 中安消和凯迪都出现了利润大幅转负, 而盾安虽然营业收入规模很大, 但是近 3 年净利润率只有 2% 左右, 利润微薄 而盾安集团最近几年大笔投资新能源和新材料, 盛运环保对垃圾发电的投资, 还有凯迪生态的在建电厂投资规模都在数十亿甚至上百亿, 导致企业的负债恶化 过去中国企业经营失败, 往往是政府和社会买单, 而这会导致社会对债务的刚兑预期, 也让中国经济的债务越滚越大 而要想解决中国经济的债务问题, 一个重要的方式就是债务减记, 这意味着必须允许违约的出现, 打破刚性兑付, 这也就意味着做坏事将会付出代价 借钱是要还的 : 融资收紧是趋势, 不要指望借新还旧 而再融资不畅往往是压垮骆驼的最后一根稻草 比如盾安集团 18 年 5 月的短融取消发行, 直接导致了集团债务违约压力的上升 而中安消在 16 年之后, 就再无新债发行 在过去几年, 之所以违约事件不多, 很大程度上归功于影子银行的大发展, 因此很多企业可以靠借新还旧续命 但是从 18 年开始, 随着资管新规颁布, 影子银行监管加强, 非标融资全面萎缩, 过去两个月的信托 委托贷款负增长, 这就意味着靠影子银行融资的企业举债将难以为继 这意味着对于企业而言, 如果债务出现严重问题, 不要再指望靠借新还旧续命, 要么砸锅卖铁, 要么就要考虑破产违约 做生意是要有本钱的 : 靠举债发展到尽头 在中国的很多行业, 过去发展其实都是靠举债, 最典型的是房地产行业,18 年 1 季度中国 A 股房地产行业的资产负债率接近 80% 136 家上市房企当中,40 家的资产负债率超过 80%,26 家超过 85% 龙头房企万科的总负债已经超过 1 万亿 除了房地产以外, 建筑和综合行业也是 A 股负债率最高的另外两大行业, 这两个行业中有不少城投公司, 而城投平台也是靠举债发展的典范 在过去工业化的过程中, 房地产和融资平台做出了重要的贡献, 但是如果未来依然靠举债发展, 中国经济的债务问题和资产泡沫就会越来越严重 反过来说, 如果我们下决心降低货币增速, 控制举债规模, 那就意味着这些靠举债发展的行业将容易爆发信用风险 投资是要承担风险的 : 投资低风险资产, 回避高风险资产 我们认为, 过去在中国投资, 大家拼的是胆子大, 只要敢借钱买房就能赚钱, 股票敢投机就能赚钱, 买债券敢买垃圾债就能赚钱 但是在未来, 随着融资的收缩 刚兑的打破, 意味着我们的投资理念必然会发生巨大的变化 对于高风险资产, 必须防范其投资风险 比如说对于低等级的产业债和城投债, 不能贪便宜买高票息, 而要仔细研究公司基本面 现金流, 分析其偿债能力 体现为今年债市整体上涨, 而 AA- 级企业债利率整体上行 能让大家放心投资的只有低风险资产 虽然国债利率只有 3% 出头, 但是今年以来中国国债利率整体下行 40bp, 反而是表现最好的债券资产之一 而 AAA 高等级产业债利率平均下行 50bp, 表现也非常抢眼 因此, 在打破刚兑的大背景下, 未来要坚定投资低风险资产, 回避高风险资产 2018 年 5 月 20 日 风险提示 : 基本面变化 货币政策不达预期 资金面大幅波动

2 目录 固定收益研究 固定收益周报 2 1. 债券每周交流与思考 货币利率 : 资金面保持平稳 利率债 : 债市继续盘整 信用债 : 违约潮仍将延续 可转债 : 估值压缩, 关注新券... 5

3 固定收益研究 固定收益周报 3 1. 债券每周交流与思考 上周 (5 月 14 日 -5 月 18 日 ) 债市继续回调, 国债利率平均上行 6bp,AAA 级企业债 AA 级企业债收益率分别上行 2 4bp, 城投债收益率平均上行 6bp, 转债指数下跌 0.35% 进入 18 年以来, 盾安集团 神雾环保 中安消 凯迪生态 盛运环保等上市公司或母公司接连爆发信用风险, 城投也爆兑付危机, 新一轮信用违约潮正在出现, 而对低等级信用债尤其是民营企业信用债冲击明显, 那么该如何认识这一轮信用违约? 上周, 副总理刘鹤在 健全系统性金融风险防范体系 专题协商会上发言指出, 要使全社会都懂得, 做生意是要有本钱的, 借钱是要还的, 投资是要承担风险的, 做坏事是要付出代价的 而理解了这四句话, 就理解了信用违约的必然性, 以及债市投资的逻辑 做坏事是要付出代价的 : 允许违约, 打破刚兑 最近违约的上市公司债券, 都存在盈利较弱, 盲目扩张的特点 比如盛运 中安消和凯迪都出现了利润大幅转负, 而盾安虽然营业收入规模很大, 但是近 3 年净利润率只有 2% 左右, 利润微薄 而盾安集团最近几年大笔投资新能源和新材料, 盛运环保对垃圾发电的投资, 还有凯迪生态的在建电厂投资规模都在数十亿甚至上百亿, 导致企业的负债恶化 过去中国企业经营失败, 往往是政府和社会买单, 而这会导致社会对债务的刚兑预期, 也让中国经济的债务越滚越大 而要想解决中国经济的债务问题, 一个重要的方式就是债务减记, 这意味着必须允许违约的出现, 打破刚性兑付, 这也就意味着做坏事将会付出代价 借钱是要还的 : 融资收紧是趋势, 不要指望借新还旧 而再融资不畅往往是压垮骆驼的最后一根稻草 比如盾安集团 18 年 5 月的短融取消发行, 直接导致了集团债务违约压力的上升 而中安消在 16 年之后, 就再无新债发行 在过去几年, 之所以违约事件不多, 很大程度上归功于影子银行的大发展, 因此很多企业可以靠借新还旧续命 但是从 18 年开始, 随着资管新规颁布, 影子银行监管加强, 非标融资全面萎缩, 过去两个月的信托 委托贷款全面负增长, 这就意味着靠影子银行融资的企业举债将难以为继 这意味着对于企业而言, 如果债务出现严重问题, 不要再指望靠借新还旧续命, 要么砸锅卖铁, 要么就要考虑破产违约 做生意是要有本钱的 : 靠举债发展到尽头 在中国的很多行业, 过去发展其实都是靠举债, 最典型的是房地产行业,18 年 1 季度中国 A 股房地产行业的资产负债率接近 80% 136 家上市房企当中,40 家的资产负债率超过 80%,26 家超过 85% 龙头房企万科的总负债已经超过 1 万亿 除了房地产以外, 建筑和综合行业也是 A 股负债率最高的另外两大行业, 这两个行业中有不少城投公司, 而城投平台也是靠举债发展的典范 在过去工业化的过程中, 房地产和融资平台做出了重要的贡献, 但是如果未来依然靠举债发展, 中国经济的债务问题和资产泡沫就会越来越严重 反过来说, 如果我们下决心降低货币增速, 控制举债规模, 那就意味着这些靠举债发展的行业将容易爆发信用风险 投资是要承担风险的 : 投资低风险资产, 回避高风险资产 我们认为, 过去在中国投资, 大家拼的是胆子大, 只要敢借钱买房就能赚钱, 股票敢投机就能赚钱, 买债券敢买垃圾债就能赚钱

4 固定收益研究 固定收益周报 4 但是在未来, 随着融资的收缩 刚兑的打破, 意味着我们的投资理念必然会发生巨大的变化 对于高风险资产, 必须防范其投资风险 比如说对于低等级的产业债和城投债, 不能贪便宜买高票息, 而要仔细研究公司基本面 现金流, 分析其偿债能力 体现为今年债市整体上涨, 而 AA- 级企业债利率整体上行 能让大家放心投资的只有低风险资产 虽然国债利率只有 3% 出头, 但是今年以来中国国债利率整体下行 40bp, 反而是表现最好的债券资产之一 而 AAA 高等级产业债利率平均下行 50bp, 表现也非常抢眼 因此, 在打破刚兑的大背景下, 未来要坚定投资低风险资产, 回避高风险资产 2. 货币利率 : 资金面保持平稳 资金利率小幅抬升 为对冲税期和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响, 央行净投放货币 具体来看, 上周央行逆回购投放 4900 亿, 逆回购到期 800 亿,MLF 投放 1560 亿,MLF 到期 3925 亿, 另外 PSL 投放 801 亿, 上周公开市场操作净投放资金 2536 亿 上周 R007 均值上行 24BP 至 3.08%,R001 均值上行 13bp 至 2.68% 稳健货币与严格监管相结合 副总理刘鹤出席全国政协专题协商会并指出, 要实现稳健中性货币政策与严格监管政策有效组合, 要使全社会都懂得, 做生意是要有本钱的, 借钱是要还的, 投资是要承担风险的, 做坏事是要付出代价的 这意味着货币政策稳健中性, 监管政策要继续去杠杆 打破刚兑 资金面保持平稳 上周迎来缴税期, 但在央行逆回购 MLF 续作 PSL 投放的呵护下, 资金面延续相对宽松的格局 央行货币政策报告将未来政策思路中的 稳增长 去杠杆 防风险 调整为 稳增长 调结构 防风险, 这意味着货币政策回归真正中性, 但结构性去杠杆政策背景下不会有大水漫灌, 预计资金面保持平稳 3. 利率债 : 债市继续盘整 债市继续回调 上周油价和美债收益率继续创新高, 周中披露的经济数据呈现生产回升需求下滑的格局, 债市继续调整 具体来看,1 年期国债收于 3.07%, 较前一周上行 14BP;10 年期国债收于 3.71%, 较前一周上行 2BP 1 年期国开债收于 3.88%, 较前一周上行 14BP;10 年期国开债收于 4.54%, 较前一周上行 4BP 供给增加, 需求改善 上周记账式国债发行 1225 亿, 政金债发行 811 亿, 地方债发行 1329 亿, 利率债共发行 3365 亿 净供给 1892 亿, 认购倍数略好于前一周, 其中备受关注的 50 年国债发行结果尚可 存单发行量环比增加 117 亿, 净发行 3798 亿, 股份行 3M 存单发行利率上行 19BP 债市继续盘整 我们认为 2 季度债市面临内外不利因素或继续盘整 一方面, 美债利率新高 油价继续上涨, 均对债市形成压制 另一方面, 国内短期经济通胀反弹, 尤其是生产端依然旺盛, 高炉开工率和发电耗煤增速回升 ; 再加上影子银行监管导致信用风险升温, 未来不排除从信用风险传导为流动性风险, 引发利率债短期调整 但展望全年, 融资收缩 社融增速向下的大趋势不变, 其对经济的影响预计在下半年体现, 因此 2 季度债市回调提供配臵机会 4. 信用债 : 违约潮仍将延续 信用债收益率上行 AAA 级企业债收益率平均上行 2BP AA 级企业债收益率平均上行 4BP, 城投债收益率平均上行 6BP 债券发行量再度转负 从债券周度发行量来看, 债券净融资量 3 月和 4 月转正, 周度净融资额平均为 817 亿, 但近期随着信用事件集中爆发, 债券需求再度下降, 自 4 月

5 固定收益研究 固定收益周报 5 30 日以来, 周净融资量转负至 -264 亿 债券融资存在囚徒困境, 信用风险上升时融资量下降, 而这将进一步提升信用风险 发改委或收紧外债审批 5 月 17 日, 发改委和财政部联合发文规范外债发行, 要求企业信用与地方政府剥离, 是地方政府债务规范化在外债领域的延续, 除了城投, 地产 金融等外债发行较多的行业亦在规范范围之内, 虽没有太多新的内容, 但外债监管趋严的趋势明确, 后续审批或实质变严, 企业再融资压力进一步上升 违约潮仍将延续 本轮违约潮的主要驱动因素为再融资压力的增大, 违约潮退去需要看到融资渠道的重新放宽, 非标方面, 资管新规已经实施, 非标融资萎缩是大势所趋 债券方面, 资金表外转表内 资管产品净值型转型均伴随着对信用风险容忍度的下降, 净融资很难大幅上升, 表内贷款亦受资本金 行业政策 风险偏好等制约, 除非有进一步政策支持, 短期内或难以弥补再融资缺口 而从低等级债券到期量来看,3 月和 4 月高峰过后有所回落, 但 8 月起将再度上升且持续较高, 兑付仍将面临考验 5. 可转债 : 估值压缩, 关注新券 转债缩量下跌 上周中证转债指数下跌 0.35%, 日均成交量下跌 15%; 同期沪深 300 指数上涨 0.78% 中小板指上涨 0.73% 创业板指数上涨 0.11% 个券 29 涨 1 平 55 跌, 正股 42 涨 3 平 40 跌, 众信转债停牌, 鼎信转债和新凤转债上市 涨幅前 5 位分别是天马转债 (5.68%) 万信转债 (4.36%) 道氏转债 (4.19%) 新凤转债 (3.70%) 和 17 桐昆 EB(2.22%) 6 家公司公布转债预案 上周无转债发行和过会, 中来股份 (10 亿 ) 转债申请获证监会受理 ; 国元证券 (60 亿 ) 川投能源 (40 亿 ) 龙蟒佰利 (18.54 亿元 ) 中金环境 (16.95 亿 ) 博彦科技 (7.36 亿元 ) 和晶瑞股份 (1.85 亿元 ) 公布了转债预案 无锡转债下修通过 周五无锡银行通过了转债下修议案, 转股价由 8.9 元下修至 6.85 元, 调整时间为 5 月 21 日 ( 下周一 ) 转股价下修后转债平价将由此前的 77.4 元上升至 元, 但由于市场预期较为充分 转债价格已有提前反应, 预计转债价格上涨空间较为有限 无锡转债 18 年 8 月进入转股期, 无回售条款, 因此与此前的江银转债和骆驼转债相同, 均属于主动下修, 显示出公司促转股意愿较强 估值压缩, 关注新券 上周股市震荡上涨, 上证综指周线四连阳, 目前再度接近 3200 点 但市场热点分散 难以把握, 对于转债来说还是建议多以低价埋伏为主, 尤其是可关注新券上市首日的配臵机会 如新凤转债上市首日破面, 次日正股涨停, 转债涨幅超过 3% 而目前存量券估值持续压缩, 新券上市定价相对偏低, 有一定的博弈空间, 可关注基本面不错 上市价格不高的新券或次新券 行业方面则仍然建议关注创新和服务类绩优标的, 以及价值龙头的偏股型转债 风险提示 : 基本面变化 货币政策不达预期 资金面大幅波动

6 信息披露 固定收益研究 固定收益周报 6 分析师声明 [Table_Analysts] 姜超固定收益团队 周霞 固定收益团队 朱征星 固定收益团队 姜珮珊 固定收益团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

7 固定收益研究 固定收益周报 7 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (021) luying@htsec.com 高道德副所长 (021) gaodd@htsec.com 姜超副所长 (021) jc9001@htsec.com 邓勇所长助理 (021) dengyong@htsec.com 荀玉根所长助理 (021) xyg6052@htsec.com 钟奇所长助理 (021) zq8487@htsec.com 宏观经济研究团队姜超 (021) jc9001@htsec.com 顾潇啸 (021) gxx8737@htsec.com 于博 (021) yb9744@htsec.com 梁中华 (021) lzh10403@htsec.com 联系人李金柳 (021) ljl11087@htsec.com 宋潇 (021) sx11788@htsec.com 陈兴 (021) cx12025@htsec.com 固定收益研究团队姜超 (021) jc9001@htsec.com 周霞 (021) zx6701@htsec.com 朱征星 (021) zzx9770@htsec.com 姜珮珊 (021) jps10296@htsec.com 联系人李波 (021) lb11789@htsec.com 杜佳 (021) dj11195@htsec.com 政策研究团队李明亮 (021) lml@htsec.com 陈久红 (021) chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 (021) wuyiping@htsec.com 朱蕾 (021) zl8316@htsec.com 周洪荣 (021) zhr8381@htsec.com 王旭 (021) wx5937@htsec.com 汽车行业王猛 (021) wm10860@htsec.com 杜威 (0755) dw11213@htsec.com 谢亚彤 (021) xyt10421@htsec.com 互联网及传媒钟奇 (021) zq8487@htsec.com 郝艳辉 (010) hyh11052@htsec.com 许樱之 xyz11630@htsec.com 孙小雯 (021) sxw10268@htsec.com 刘欣 (010) lx11011@htsec.com 联系人强超廷 (021) qct10912@htsec.com 毛云聪 (010) myc11153@htsec.com 陈星光 cxg11774@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (021) gaodd@htsec.com 冯佳睿 (021) fengjr@htsec.com 郑雅斌 (021) zhengyb@htsec.com 罗蕾 (021) ll9773@htsec.com 沈泽承 (021) szc9633@htsec.com 余浩淼 (021) yhm9591@htsec.com 袁林青 (021) ylq9619@htsec.com 姚石 (021) ys10481@htsec.com 联系人周一洋 (021) zyy10866@htsec.com 吕丽颖 (021) lly10892@htsec.com 张振岗 (021) zzg11641@htsec.com 颜伟 (021) yw10384@htsec.com 梁镇 (021) lz11936@htsec.com 策略研究团队荀玉根 (021) xyg6052@htsec.com 钟青 (010) zq10540@htsec.com 高上 (021) gs10373@htsec.com 李影 (021) ly11082@htsec.com 联系人姚佩 (021) yp11059@htsec.com 唐一杰 (021) tyj11545@htsec.com 郑子勋 (021) zzx12149@htsec.com 石油化工行业朱军军 (021) zjj10419@htsec.com 邓勇 (021) dengyong@htsec.com 联系人胡歆 (021) hx11853@htsec.com 公用事业张一弛 (021) zyc9637@htsec.com 张磊 (021) zl10996@htsec.com 联系人陈佳彬 (021) cjb11782@htsec.com 傅逸帆 (021) fyf11758@htsec.com 有色金属行业施毅 (021) sy8486@htsec.com 联系人李姝醒 (021) lsx11330@htsec.com 陈晓航 (021) cxh11840@htsec.com 李骥 (021) lj11875@htsec.com 甘嘉尧 gjy11909@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (021) gaodd@htsec.com 倪韵婷 (021) niyt@htsec.com 陈瑶 (021) chenyao@htsec.com 唐洋运 (021) tangyy@htsec.com 宋家骥 (021) sjj9710@htsec.com 薛涵 xh11528@htsec.com 皮灵 (021) pl10382@htsec.com 徐燕红 (021) xyh10763@htsec.com 联系人谈鑫 (021) tx10771@htsec.com 王毅 (021) wy10876@htsec.com 蔡思圆 (021) csy11033@htsec.com 庄梓恺 zzk11560@htsec.com 中小市值团队张宇 (021) zy9957@htsec.com 钮宇鸣 (021) ymniu@htsec.com 孔维娜 (021) kongwn@htsec.com 潘莹练 (021) pyl10297@htsec.com 联系人王鸣阳 (021) wmy10773@htsec.com 程碧升 (021) cbs10969@htsec.com 相姜 (021) xj11211@htsec.com 医药行业余文心 (0755) ywx9461@htsec.com 郑琴 (021) zq6670@htsec.com 孙建 (021) sj10968@htsec.com 师成平 (010) scp10207@htsec.com 联系人贺文斌 (010) hwb10850@htsec.com 吴佳栓 (010) wjs11852@htsec.com 范国钦 fgq12116@htsec.com 批发和零售贸易行业汪立亭 (021) wanglt@htsec.com 李宏科 (021) lhk11523@htsec.com 联系人史岳 (021) sy11542@htsec.com 房地产行业涂力磊 (021) tll5535@htsec.com 谢盐 (021) xiey@htsec.com 联系人杨凡 (021) yf11127@htsec.com 金晶 (021) jj10777@htsec.com

8 电子行业陈平 (021) 联系人谢磊 (021) 尹苓 (021) 石坚 (010) 基础化工行业刘威 (0755) 刘海荣 (021) 张翠翠 孙维容 联系人李智 (021) 非银行金融行业何婷 (021) 孙婷 (010) 联系人夏昌盛 (010) 李芳洲 (021) 建筑建材行业钱佳佳 (021) 冯晨阳 (021) 建筑工程行业杜市伟 张欣劼 军工行业 张恒晅 蒋俊 (021) 刘磊 (010) 联系人张宇轩 家电行业陈子仪 (021) 联系人李阳 朱默辰 (021) 刘璐 (021) 煤炭行业吴杰 (021) 戴元灿 (021) 李淼 (010) 计算机行业郑宏达 (021) 鲁立 (021) 黄竞晶 (021) 杨林 (021) 联系人洪琳 (021) 交通运输行业虞楠 (021) 联系人李丹 (021) 党新龙 (0755) 机械行业佘炜超 (021) 耿耘 (021) 杨震 (021) 沈伟杰 (021) 农林牧渔行业丁频 (021) 陈雪丽 (021) 陈阳 (010) 银行行业孙婷 (010) 联系人谭敏沂 造纸轻工行业衣桢永 曾知 (021) 赵洋 (021) 固定收益研究 固定收益周报 8 电力设备及新能源行业张一弛 (021) zyc9637@htsec.com 房青 (021) fangq@htsec.com 曾彪 (021) zb10242@htsec.com 徐柏乔 (021) xbq6583@htsec.com 张向伟 (021) zxw10402@htsec.com 通信行业朱劲松 (010) zjs10213@htsec.com 余伟民 (010) ywm11574@htsec.com 联系人张峥青 zzq11650@htsec.com 纺织服装行业梁希 (021) lx11040@htsec.com 联系人盛开 sk11787@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 (021) liuyq@htsec.com 联系人周慧琳 (021) zhl11756@htsec.com 刘璇 lx11212@htsec.com 食品饮料行业闻宏伟 (010) whw9587@htsec.com 成珊 (021) cs9703@htsec.com 唐宇 (021) ty11049@htsec.com 社会服务行业汪立亭 (021) wanglt@htsec.com 李铁生 (010) lts10224@htsec.com 联系人陈扬扬 (021) cyy10636@htsec.com 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (0755) ctq5979@htsec.com 伏财勇 (0755) fcy7498@htsec.com 辜丽娟 (0755) gulj@htsec.com 刘晶晶 (0755) liujj4900@htsec.com 王雅清 (0755) wyq10541@htsec.com 饶伟 (0755) rw10588@htsec.com 欧阳梦楚 (0755) oymc11039@htsec.com 宗亮 zl11886@htsec.com 巩柏含 gbh11537@htsec.com 上海地区销售团队胡雪梅 (021) huxm@htsec.com 朱健 (021) zhuj@htsec.com 季唯佳 (021) jiwj@htsec.com 黄毓 (021) huangyu@htsec.com 漆冠男 (021) qgn10768@htsec.com 胡宇欣 (021) hyx10493@htsec.com 黄诚 (021) hc10482@htsec.com 毛文英 (021) mwy10474@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 杨祎昕 (021) yyx10310@htsec.com 方烨晨 (021) fyc10312@htsec.com 张思宇 zsy11797@htsec.com 慈晓聪 (021) cxc11643@htsec.com 王朝领 wcl11854@htsec.com 北京地区销售团队殷怡琦 (010) yyq9989@htsec.com 吴尹 wy11291@htsec.com 张丽萱 (010) zlx11191@htsec.com 杨羽莎 (010) yys10962@htsec.com 杜飞 df12021@htsec.com 张杨 (021) zy9937@htsec.com

9 固定收益研究 固定收益周报 9 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :