固定收益研究 利率债策略周报 2 目录 1. 专题 : 商品价格上涨对债市的影响分析 近期商品价格大幅上涨 商品价格上涨原因分析 商品价格上涨对债市的影响 公开市场操作 : 央行净回笼资金 一级市场 : 供给增加,

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1 2 固定收益研究证券研究报告 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限国债 (%) 1Y Y Y Y Y Y Y 4.2 银行间国债指数 [Table_QuoteInfo] Jan/17 Mar/17 May/17 Jul/17 资料来源 :WIND, 海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 利率窄幅波动, 震荡局势不改 监管压力仍在, 利率中枢难降 央行稳定资金, 震荡格局不变 关注央行行为, 债市震荡格局 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 姜超 Tel:(21) jc91@htsec.com 证书 :S 分析师 : 周霞 Tel:(21) zx671@htsec.com 证书 :S 分析师 : 张卿云 Tel:(21) zqy9731@htsec.com 证书 :S 联系人 : 李波 Tel: (21) lb11789@htsec.com 紧平衡是常态, 债市等待方向 [Table_Summary] 投资要点 : 利率债策略周报 专题 : 商品价格上涨对债市的影响分析 商品价格上涨 以螺纹钢 铁矿石为代表的黑色系价格从 6 月初开始上涨, 螺纹钢价格 2 个月之内上涨了 28%, 铁矿石价格上涨了 3% 随后, 铜 铝等有色金属价格也开始大幅上行, 其中铜价自 6 月以来上涨了 11%, 铝价上涨了 7% 而商品价格的上涨带动周期股走强, 上证综指一度上冲 33 点 黑色系涨价原因 : 需求端地产投资稳健, 供给端产能持续收缩 以螺纹钢为代表的黑色系在需求端主要依赖于国内的房地产投资 17 年之后, 地产投资稳中有升, 对螺纹钢的需求仍有支撑 而供给侧改革导致供给端持续收缩, 也是黑色系价格大幅上涨的另一个重要原因 有色系涨价原因 : 外部美元走弱, 内部供给收缩 铜 铝等有色金属的价格受国际市场的影响较大, 而近期美元指数的走弱是有色金属上涨的重要原因之一 而另一方面, 受到 禁废令 环保核查力度加强的影响, 以铜为代表的有色金属供给有所收缩 再加之房地产投资的短期稳定, 使得家电等需求依然旺盛, 对铜等有色金属的价格也有支撑 对债市影响有限 我们认为此次商品价格的上涨对债市的影响有限, 首先, 本轮商品的上涨不会引起通胀的反弹 参考 16 年商品和通胀的走势可以发现, 由供给侧改革推动的商品价格上涨, 会导致 PPI 大幅上行, 但由于缺乏需求端的有效支撑, 上游原材料的涨价难以往下游传导, 因此 CPI 保持稳定 其次, 本轮商品价格的上涨也不代表经济基本面的上行 上半年三四线地产投资超预期, 主要依靠棚改货币化安臵推动, 未来难以持续 ; 耐用消费超预期, 主要也归功于地产的拉动 ; 而 6 月的工业产成品库存增速已经从高位连续两月下滑, 意味着库存周期已至尾声, 因此需求的短期好转难以持续 而目前来看, 影响债市的主要因素仍然集中在资金面和政策面 上周市场回顾 : 一级供给上升, 二级利率震荡 一级市场 : 供给上升, 招标一般 上周国债和政金债的中标利率均低于二级市场, 认购倍数一般 上周记账式国债发行 825 亿, 政策性金融债发行 72 亿, 地方政府债发行 342 亿, 利率债共发行 1886 亿, 较前一周小幅增加 674 亿 同业存单的发行量同样小幅上升, 上周发行 3266 亿, 净融资额为 177 亿 二级市场 : 债市震荡调整 上周债市依然维持窄幅震荡格局, 成交低迷, 国债中短端利率下行, 其余品种和期限利率均上行, 具体来看,1 年期国债收于 3.33%, 较前一周下行 5BP;1 年期国债收于 3.63%, 较前一周上行 2BP 1 年期国开债收于 3.71%, 较前一周上行 3BP;1 年期国开债收于 4.25%, 较前一周上行 5BP 本周债市策略 : 紧平衡是常态, 债市等待方向 217 年 8 月 7 日 紧平衡是常态 央行行长助理张晓慧指出, 稳健货币政策是一种中性审慎的状态,217 年以来, 防范高杠杆带来的金融风险 抑制资产价格泡沫的任务更为紧迫, 实施稳健中性的货币政策在力度把握上则从稳健略偏宽松调整到更加中性的区间 我们预计 8 月资金面依旧维持紧平衡态势, 利率中枢也将围绕 3.3% 窄幅波动 震荡等待方向 近期配臵盘仍偏弱, 交易盘也不太活跃, 机构组合久期大部分在 3 年以内, 该状态已经维持了将近一个月, 打破僵局取决于经济基本面及监管政策变动 7 月经济稳中趋缓,8 月宏 中观数据跟踪很关键, 短期债市仍震荡为主, 维持 1 年国债利率区间 %

2 固定收益研究 利率债策略周报 2 目录 1. 专题 : 商品价格上涨对债市的影响分析 近期商品价格大幅上涨 商品价格上涨原因分析 商品价格上涨对债市的影响 公开市场操作 : 央行净回笼资金 一级市场 : 供给增加, 招标一般 货币市场利率 : 有所下行 资本市场利率 : 利率震荡调整... 11

3 固定收益研究 利率债策略周报 3 图目录 图 1 国内螺纹钢和铁矿石期货结算价 ( 元 / 吨 )... 5 图 2 国内铜和铝期货的结算价 ( 元 / 吨 )... 5 图 3 房地产投资和螺纹钢价格的走势... 5 图 4 美元指数走势... 6 图 5 伦敦现货黄金和 LME 铜期货价格... 6 图 6 PPI 同比和 CPI 同比的变动趋势 (%)... 6 图 7 49 城住宅商品房销量同比增速 (%)... 7 图 8 工业企业产成品存货累计同比 (%)... 7 图 9 每周公开市场操作规模 ( 亿元 )... 7 图 1 国债 政策债 地方债和信用债发行规模对比 ( 亿元 )... 8 图 11 国债到期与发行量 ( 亿元 )... 8 图 12 政策性金融债到期与发行量 ( 亿元 )... 8 图 13 地方政府债到期与发行量 ( 亿元 )... 9 图 14 信用债到期与发行量 ( 亿元 )... 9 图 15 各期限固息国债发行利率 (%)... 1 图 16 各期限固息国债认购倍数 ( 倍 )... 1 图 17 各期限固息国开债发行利率 (%)... 1 图 18 各期限固息国开债认购倍数 ( 倍 )... 1 图 19 收益率周变化 (BP) 图 2 1 年期和 1 年期国债利差 (%)... 11

4 固定收益研究 利率债策略周报 4 表目录 表 1 利率债发行情况... 9 表 2 货币市场利率周变化 (%) 表 3 8 月 4 日利率债收益率 (%)... 11

5 1. 专题 : 商品价格上涨对债市的影响分析 1.1 近期商品价格大幅上涨 固定收益研究 利率债策略周报 5 近期市场最重要的变化是大宗商品走强, 价格大幅上涨 首先, 以螺纹钢 铁矿石为代表的黑色系价格从 6 月初开始上涨, 以期货结算价计算, 螺纹钢价格 2 个月之内上涨了 28%, 铁矿石价格上涨了 3% 随后, 铜 铝等有色金属价格也开始大幅上行, 其中铜价自 6 月以来上涨了 11%, 铝价上涨了 7% 而商品价格的上涨带动周期股走强, 上证综指一度上冲 33 点 那么目前来看, 本轮商品上涨背后的原因是什么? 对债市又会造成什么影响呢? 图 1 国内螺纹钢和铁矿石期货结算价 ( 元 / 吨 ) 图 2 国内铜和铝期货的结算价 ( 元 / 吨 ) 3,9 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 螺纹钢期货结算价铁矿石期货结算价 ( 右轴 ) , 51, 5, 49, 48, 47, 46, 铜期货结算价铝期货结算价 ( 右轴 ) 15,5 15, 14,5 14, 13,5 13, 2, , 12,5 2, , , 1.2 商品价格上涨原因分析 黑色系 : 需求端地产投资稳健, 供给端产能持续收缩 以螺纹钢为代表的黑色系在需求端主要依赖于国内的房地产投资情况 从过去几年的数据来看, 螺纹钢价格与地产投资的走势密切相关, 其中地产投资从 1 年开始持续下滑, 在 16 年开始有所复苏, 螺纹钢价格也是从 1 年开始下降,16 年之后迅速反弹 而进入 17 年之后, 地产投资稳中有升, 对螺纹钢的需求仍有支撑, 螺纹钢价格则出现了进一步上涨 图 3 房地产投资和螺纹钢价格的走势 45 6, 房地产投资累计增速 (%) 螺纹钢期货结算价 ( 元 / 吨, 右轴 ) 4 5, , 25 3, , 1 1, 5 Jan-1 Sep-1 May-11 Jan-12 Sep-12 May-13 Jan-14 Sep-14 May-15 Jan-16 Sep-16 May-17 而从供给端来看, 供给的持续收缩也是黑色系价格大幅上涨的重要原因 从 16 年开始, 我国加大力度推进供给侧改革, 尤其对于煤炭 钢铁等企业的改革力度较大, 供给侧改革的推进使得煤炭 钢铁企业产能收缩, 行业集中度提升, 议价能力恢复 因此从去年开始, 钢铁 煤炭等价格持续上升, 进入 17 年以来也仍然延续上升势头

6 固定收益研究 利率债策略周报 6 有色系 : 外部美元走弱, 内部供给收缩 与黑色系不同, 铜 铝等有色金属的价格受国际市场的影响较大, 而近期有色金属上涨的重要背景就是美元指数的走弱 一季度之后美国经济复苏不及预期, 特朗普医改等新政的实施遇到阻碍, 市场对美元的信心不足 加之近期欧洲经济强势反弹, 带动欧元和英镑走强, 美元指数持续下跌至 93 左右, 创下近 1 个月的新低 在这样的背景下, 黄金 铜 铝等金属价格迎来大幅反弹 图 4 美元指数走势 16. 美元指数 图 5 伦敦现货黄金和 LME 铜期货价格 1,35 伦敦现货黄金 ( 美元 / 盎司 ) LME 铜期货官方价 ( 美元 / 吨, 右轴 ) 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1, ,6 6,4 6,2 6, 5,8 5,6 5,4 5,2 5, 另一方面, 以铜为代表的有色金属供给也有所收缩 首先, 中国有色工业协会发布 禁废令, 即 218 年底开始禁止进口 废七类 废五金, 消息发布后, 市场对铜供给的担忧加剧, 铜价随之上涨 ; 其次, 近期环保核查力度不断加码, 有色金属原料的供给受到影响, 供需缺口扩大, 主要品种价格均有所上升 此外, 房地产投资的短期稳定, 使得家电等需求依然旺盛, 对铜等有色金属的价格也有支撑 1.3 商品价格上涨对债市的影响 一般来说, 商品价格的持续上涨会对债市产生显著的负面影响, 这种负面影响的传导路径有两种 : 一是商品价格的持续上涨会引发市场对于通胀的担忧, 从而不利于债市 二是商品的持续上涨一般伴随经济基本面的上行, 对债市也有冲击 那么本轮商品的上涨是否能够持续? 对债市的影响如何呢? 首先, 我们认为本次商品的上涨不会引起通胀的反弹 参考 216 年商品和通胀的走势可以发现, 由供给侧改革推动的商品价格上涨从 16 年就已经出现了, 商品价格的上行传导到生产资料价格进而影响到了 PPI, 导致 16 年 PPI 由负转正并大幅上行 但与此同时,16 年的 CPI 却始终保持稳定, 没有受到商品价格上涨的影响 图 6 PPI 同比和 CPI 同比的变动趋势 (%) 1. PPI 同比 CPI 同比 Jan Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan 究其原因, 仅依靠供给收缩导致的商品价格上涨, 对于 CPI 的传导效应较弱, 难以引起通胀的反弹 由于缺乏需求端的有效支撑, 上游原材料的涨价难以往下游传导, 因

7 固定收益研究 利率债策略周报 7 此 16 年出现了 PPI 涨而 CPI 不涨的情况 而目前的情况与 16 年类似, 需求端虽然地产投资短期稳健, 但主要原因是棚改货币化安臵推动的三四线地产投资反弹, 未来不可持续 一旦缺乏需求端的有效支撑, 即使由于供给收缩导致商品价格持续上涨, 也不会引起通胀的反弹, 因此对债市的影响有限 其次, 我们认为本次商品价格的上涨也不代表经济基本面的上行 上半年三四线地产投资超预期, 但主要依靠棚改货币化安臵推动, 未来难以持续 ; 上半年耐用消费超预期, 主要也归功于房价上涨的财富效应和地产销量超预期对相关消费的拉动 ; 最后从库存周期看,6 月的工业产成品库存增速已经从高位连续两月下滑, 意味着库存周期已至尾声 因此, 需求端短期的好转难以持续, 经济基本面下行压力不减 图 7 49 城住宅商品房销量同比增速 (%) 个三四线城市地产销量增速 25 个一二线城市地产销量增速 /1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 图 8 工业企业产成品存货累计同比 (%) 18. 工业企业产成品存货 : 累计同比 May-12 Jan-13 Sep-13 May-14 Jan-15 Sep-15 May-16 Jan 综上, 我们认为本轮大宗商品的价格上涨主要是由于供给收缩和美元走弱导致的, 需求端短期的好转难以持续, 经济下行压力不减, 通胀也难以出现反弹, 因此对于债市的影响较为有限 目前来看, 影响债市的主要逻辑仍然集中在资金面和政策面, 在金融去杠杆延续, 资金难以放松的背景下, 债市反弹依然受到制约, 短期仍需谨慎 2. 公开市场操作 : 央行净回笼资金 上周央行共逆回购投放 71 亿, 到期 75 亿, 国库定存无投放, 无到期 ;MLF 无投放, 无到期, 全周资金净回笼资金 4 亿 图 9 每周公开市场操作规模 ( 亿元 ) 一级市场 : 供给增加, 招标一般 上周, 利率债共发行 1886 亿 ( 包括记账式国债 政策性金融债和地方政府债 ), 信用债 ( 包括企业债 公司债 中票 短融 ) 发行规模为 1231 亿

8 图 1 国债 政金债 地方债和信用债发行规模对比 ( 亿元 ) 固定收益研究 利率债策略周报 8 8 记账式国债地方政府债政策性金融债信用债 Mar-13 Aug-13 Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 上周记账式国债发行 825 亿, 到期 96 亿, 净供给减少 136 亿 ; 政策性金融债发行 72 亿, 到期 18 亿, 净供给增加 54 亿 ; 地方政府债发行 342 亿, 到期 233 亿, 净供给增加 19 亿 上周利率债净供给增加 513 亿 信用债发行 1231 亿, 到期 595 亿, 净供给增加 636 亿 图 11 国债到期与发行量 ( 亿元 ) 图 12 政策性金融债到期与发行量 ( 亿元 ) 12 国债发行量国债到期量国债净发行量 12 政策性金融债发行量政策性金融债净发行量 政策性金融债到期量 Mar-13 Oct-13 May-14 Dec-14 Jul-15 Feb-16 Sep-16 Apr-17-8 Mar-13 Oct-13 May-14 Dec-14 Jul-15 Feb-16 Sep-16 Apr-17 周二, 国开行招标发行 1 年 5 年和 1 年期固息债, 周四招标发行了 3 年和 7 年期固息债, 中标利率均低于二级市场, 认购倍数一般 其中,1 年期国开债中标利率为 3.57%, 低于二级市场 12BP, 认购倍数 3.7;3 年期中标利率 3.99%, 低于二级市场 8BP, 认购倍数 3.28;5 年期中标利率 4.9%, 低于二级市场 7BP, 认购倍数 4.35;7 年中标利率 4.26%, 低于二级市场 2BP, 认购倍数 2.6;1 年中标利率 4.19%, 低于二级市场 4BP, 认购倍数 2.87

9 固定收益研究 利率债策略周报 9 图 13 地方政府债到期与发行量 ( 亿元 ) 图 14 信用债到期与发行量 ( 亿元 ) 35 地方政府债发行量地方政府债净发行量 地方政府债到期量 4 信用债发行量信用债到期量信用债净发行量 May-13 Dec-13 Jul-14 Feb-15 Sep-15 Apr-16 Nov-16 Jun-17-2 Mar-13 Oct-13 May-14 Dec-14 Jul-15 Feb-16 Sep-16 Apr-17 周一, 口行招标发行了 2 年期固息债, 周四招标发行了 3 年 5 年和 1 年期固息债, 中标利率普遍低于二级市场, 认购倍数一般 其中,3 年期债券中标利率 4.3%, 低于二级市场 5BP, 认购倍数为 2.45;5 年期债券中标利率 4.16%, 与二级市场持平, 认购倍数为 2.32;1 年期债券中标利率 4.28%, 低于二级市场 2BP, 认购倍数为 3.29; 2 年期债券中标利率 4.41%, 与二级市场持平 表 1 利率债发行情况 发行起始日 债券简称 计划发行 ( 亿元 ) 发行规模 ( 亿元 ) 上周已发行 期限 ( 年 ) 发行利率 (%) 招标标的 发行前一日二级市场利率 (%) 发行当日二级市场利率 (%) 217/7/31 15 进出 19( 增 14) 价格 /7/31 17 农发 9( 增 13) 价格 /7/31 17 农发 7( 增 11) 价格 /8/1 17 国开 7( 增 4) 价格 /8/1 17 国开 6( 增 14) 价格 /8/1 17 国开 1( 增 17) 价格 /8/2 17 附息国债 利率 /8/2 17 附息国债 利率 /8/2 17 农发 4( 增 16) 价格 /8/2 17 农发 5( 增 25) 价格 /8/2 17 农发 1( 增发 ) 价格 /8/3 17 进出 9( 增 4) 价格 /8/3 17 国开 5( 增 16) 价格 /8/3 17 进出 3( 增 14) 价格 /8/3 17 进出 利率 /8/3 17 国开 1( 增 17) 价格 /8/4 17 贴现国债 价格 计划发行 /8/7 17 农发 9( 增 14) 价格 /8/7 17 农发 7( 增 12) 价格 /8/8 17 国开 6( 增 15) 价格 /8/8 17 国开 1( 增 18) 价格 /8/8 17 国开 5( 增 17) 价格 /8/8 17 国开 1( 增 18) 价格 /8/9 17 附息国债 12( 续 2) 价格 /8/9 17 附息国债 14( 续发 ) 价格 /8/9 17 农发 1( 增 2) 价格 认购倍数 ( 倍 )

10 21/5/13 211/1/7 211/4/2 211/9/8 212/2/21 212/6/29 212/11/2 213/5/14 213/9/17 213/12/17 214/2/25 214/4/8 214/6/1 214/9/2 214/12/1 215/3/3 215/5/12 215/8/4 215/11/17 216/3/1 216/4/21 216/6/2 216/8/2 216/11/8 217/1/17 217/3/14 217/5/9 217/6/27 212/7/3 212/11/6 213/3/26 213/8/6 213/1/29 213/12/27 214/2/28 214/4/3 214/5/2 214/7/15 214/9/23 214/12/9 215/3/3 215/4/28 215/6/3 215/9/15 216/1/19 216/3/15 216/4/19 216/5/24 216/7/12 216/9/6 216/11/29 217/1/19 217/3/9 217/4/25 217/6/6 217/7/13 21/5/12 21/8/18 21/12/15 211/4/2 211/7/2 211/12/7 212/5/9 212/8/22 213/1/9 213/4/17 213/7/17 213/11/6 214/3/5 214/5/28 214/8/2 214/12/3 215/3/18 215/5/27 215/8/7 215/1/16 216/1/6 216/4/13 216/7/6 216/9/21 217/1/4 217/4/12 217/7/12 212/7/11 212/9/19 213/1/9 213/3/2 213/5/24 213/8/7 213/1/3 214/1/15 214/4/9 214/6/4 214/8/13 214/1/17 214/12/24 215/3/18 215/5/8 215/7/8 215/8/19 215/1/14 215/11/25 216/2/17 216/4/2 216/6/15 216/8/17 216/1/26 217/1/4 217/3/15 217/5/17 217/7/26 固定收益研究 利率债策略周报 1 217/8/9 17 农发 4( 增 17) 价格 /8/9 17 农发 5( 增 26) 价格 /8/1 17 储蓄 /8/1 17 储蓄 /8/11 17 贴现国债 价格 周三财政部招标发行了 1 年和 1 年期固息债, 周五发行了 91 天贴现国债, 中标利率低于二级市场, 认购倍数一般 其中 1 年期国债中标利率为 3.33%, 低于二级市场 8BP, 认购倍数为 2.26;1 年期国债中标利率为 3.59%, 低于二级市场 5BP, 认购倍数为 4.4; 91 天贴现式国债中标利率为 2.92%, 低于二级市场 4BP, 认购倍数为 2.4 图 15 各期限固息国债发行利率 (%) 图 16 各期限固息国债认购倍数 ( 倍 ) 年期 2 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 年期 2 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 图 17 各期限固息国开债发行利率 (%) 图 18 各期限固息国开债认购倍数 ( 倍 ) 年期 2 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 年期 2 年期 3 年期 5 年期 7 年期 1 年期 15 年期 4. 货币市场利率 : 有所下行 8 月 4 日, 上海银行间同业拆放利率隔夜 SHIBOR 收于 2.72%, 较前一周下行 9BP; SHIBOR 1W 收于 2.87%, 下行 1BP;SHIBOR 2W 收于 3.7%, 与前一周持平 从银行间质押式回购利率来看,R1 收于 2.72%, 较前一周下行 26BP;R7 收于 3.4%, 较前一周下行 63BP 从银行间同业拆借利率来看, 隔夜拆借利率收于 2.78%, 下行 11BP;7 天拆借利率收于 3.2%, 下行 22BP

11 固定收益研究 利率债策略周报 11 表 2 货币市场利率周变化 (%) SHIBOR 银行间质押式回购 银行间同业拆借 期限 1D(O/N) 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 217/8/ /7/ 变化 (bps) /8/ /7/ 变化 (bps) /8/ /7/ 变化 (bps) 资本市场利率 : 利率震荡调整 截至 8 月 4 日,1 年期国债收于 3.33%, 较前一周下行 5BP;1 年期国债收于 3.63%, 较前一周上行 2BP 1 年期国开债收于 3.71%, 较前一周上行 3BP;1 年期国开债收于 4.25%, 较前一周上行 5BP 表 3 8 月 4 日利率债收益率 (%) 1y 2y 3y 5y 7y 1y 国债 国开行 非国开 m 6m 9m 1y 2y 3y 央票 近期配臵盘仍偏弱, 交易盘也不太活跃, 机构组合久期大部分在 3 年以内, 该状态已经维持了将近一个月, 打破僵局取决于经济基本面及监管政策变动 7 月经济稳中趋缓,8 月宏 中观数据跟踪很关键, 短期债市仍震荡为主, 维持 1 年国债利率区间 % 图 19 收益率周变化 (BP) 图 2 1 年期和 1 年期国债利差 (%) y 2y 3y 5y 7y 1y 国债 国开行 非国开 年 -1 年 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15 Feb-16 Feb-17

12 固定收益研究 利率债策略周报 12 信息披露 分析师声明 [Table_Analysts] 姜超固定收益研究团队 周霞 固定收益研究团队 张卿云 固定收益研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

13 固定收益研究 利率债策略周报 13 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (21) 高道德副所长 (21) 姜超副所长 (21) 江孔亮副所长 (21) 邓勇所长助理 (21) 荀玉根所长助理 (21) 钟奇所长助理 (21) 宏观经济研究团队姜超 (21) 顾潇啸 (21) 于博 (21) 梁中华 (21) 联系人李金柳 (21) 宋潇 (21) 固定收益研究团队姜超 (21) 周霞 (21) 朱征星 (21) 张卿云 (21) 姜珮珊 (21) 联系人杜佳 (21) 政策研究团队李明亮 (21) 陈久红 (21) 吴一萍 (21) 朱蕾 (21) 周洪荣 (21) 王旭 (21) 汽车行业邓学 (755) 杜威 联系人谢亚彤 (21) 王猛 (21) 互联网及传媒钟奇 (21) 郝艳辉 (1) 许樱之 联系人孙小雯 (21) 强超廷 (21) 毛云聪 (1) 刘欣 (1) 唐宇 (21) 陈星光 金融工程研究团队高道德 (21) 冯佳睿 (21) 郑雅斌 (21) 余浩淼 (21) 袁林青 (21) 罗蕾 (21) 沈泽承 (21) 联系人周一洋 (21) 姚石 (21) 吕丽颖 (21) 张振岗 (21) 颜伟 (21) 史霄安 策略研究团队荀玉根 (21) 钟青 (1) 高上 (21) 联系人郑英亮 (21) 姚佩 (21) 唐一杰 李影 (21) 石油化工行业邓勇 (21) 朱军军 (21) 联系人毛建平 (21) 殷奇伟 (21) 胡歆 hx11853 公用事业张一弛 (21) 张磊 (21) 联系人赵树理 (21) 陈佳彬 (21) 有色金属行业施毅 (21) 联系人杨娜 (21) 李姝醒 (21) 金融产品研究团队高道德 (21) 倪韵婷 (21) 陈瑶 (21) 唐洋运 (21) 宋家骥 (21) 薛涵 联系人谈鑫 (21) 皮灵 (21) 王毅 (21) 蔡思圆 (21) 徐燕红 (21) 庄梓恺 中小市值团队钮宇鸣 (21) 张宇 (21) 刘宇 (21) 孔维娜 (21) 潘莹练 (21) 联系人王鸣阳 (21) 程碧升 (21) 相姜 (21) 医药行业余文心 (755) 郑琴 (21) 孙建 (21) 师成平 (1) 联系人贺文斌 (1) 刘浩 (1) 批发和零售贸易行业汪立亭 (21) 王晴 (21) 李宏科 (21) 联系人史岳 (21) 房地产行业涂力磊 (21) 谢盐 (21) 贾亚童 (21) 联系人杨凡 (21) 金晶 (21)

14 电子行业陈平 (21) 联系人谢磊 (21) 张天闻 尹苓 (21) 基础化工行业刘威 (755) 刘强 (21) 联系人刘海荣 (21) 张翠翠 非银行金融行业孙婷 (1) 何婷 (21) 联系人夏昌盛 (1)56769 李芳洲 (21) 建筑建材行业邱友锋 (21) 冯晨阳 (21) 钱佳佳 (21) 联系人周俊 建筑工程行业杜市伟 联系人毕春晖 (21) 军工行业徐志国 (1) 刘磊 (1) 蒋俊 (21) 联系人 张恒晅 (1) 张宇轩 家电行业陈子仪 (21) 联系人李阳 朱默辰 煤炭行业吴杰 (21) 李淼 (1) 戴元灿 (21) 计算机行业郑宏达 (21) 谢春生 (21) 鲁立 黄竞晶 (21) 联系人杨林 (21) 洪琳 交通运输行业虞楠 (21) 张杨 (21) 联系人童宇 (21) 机械行业沈伟杰 (21) 佘炜超 (21) 耿耘 (21) 杨震 (21) 农林牧渔行业丁频 (21) 陈雪丽 (21) 陈阳 (1) 联系人关慧 (21) 夏越 (21) 银行行业林媛媛 (755) 联系人林瑾璐 谭敏沂 造纸轻工行业曾知 (21) 联系人朱悦 (21) 赵洋 (21) 固定收益研究 利率债策略周报 14 电力设备及新能源行业杨帅 (1) 房青 (21) 徐柏乔 (21) 张向伟 (21) 联系人曾彪 (21) 通信行业朱劲松 (1) 联系人庄宇 (1) 余伟民 (1) 张峥青 纺织服装行业唐苓 (21) 梁希 (21) 于旭辉 (21) 联系人马榕 (21) 钢铁行业刘彦奇 (21) 联系人刘璇 (21) 周慧琳 (21) 食品饮料行业闻宏伟 (1) 孔梦遥 (1) 成珊 (21) 社会服务行业李铁生 (1) 联系人陈扬扬 (21) 顾熹闽 研究所销售团队

15 固定收益研究 利率债策略周报 15 深广地区销售团队蔡铁清 (755) 伏财勇 (755) 辜丽娟 (755) 刘晶晶 (755) 王雅清 (755) 饶伟 (755) 欧阳梦楚 (755) 巩柏含 宗亮 上海地区销售团队胡雪梅 (21) 朱健 (21) 季唯佳 (21) 黄毓 (21) 漆冠男 (21) 胡宇欣 (21) 黄诚 (21) 蒋炯 毛文英 (21) 马晓男 杨祎昕 (21) 方烨晨 (21) 慈晓聪 张思宇 王朝领 北京地区销售团队殷怡琦 (1) 吴尹 陆铂锡 杨羽莎 (1) 张丽萱 (1) 张明 陈铮茹 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(21)23219 传真 :(21) 网址 :