217 年半年度报告 天然橡胶 217 年 6 月 22 日星期四 www.cnhtqh.com.cn 作者 : 余天兵执业编号 :F315168 电话 :21 6212719 微信 :tobias-yu 邮箱 :yutinabing@cnhtqh.com.cn 天然橡胶与南华综合指数 摘要 否极泰来, 天胶筑底反弹 天然橡胶 7-8 月份供应端放量, 需求端支撑有限, 仍然是相对弱势 由于超跌, 可能会有阶段性超跌反弹, 但反弹之后仍然是做空为主 9 月份后, 终端汽车开始回暖, 轮胎企业库存得到一定程度去化, 天然橡胶弱势的格局或有一定好转, 但因旧胶仓单仍未出清, 国外产区迎来高峰期, 天胶走强幅度有限 11 月份旧胶仓单出清, 国内产区进入停割期, 国外产区产量高峰 数据来源 :Wind 恒泰期货研究所 期释放完毕, 沪胶将会逐渐走强 操作策略 恒泰期货官方微信 建议在 7 8 月份不再极端看空, 筑底阶段, 以短线波段为主 9 月份开始逐渐配置多单,11 月份之后多单逐渐离场观望 9 月份交割以前都可以配置反套头寸 请务必阅读文后重要声明执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 以信念为伴 1
一 上半年行情回顾 天然橡胶上半年先扬后抑, 在开年至 2 月中旬, 泰国洪水影响, 推升行情不断冲高 但是, 在突破 22 之后, 行情极端回落, 市场对一季度后下游需求表现担忧, 而事实上在天胶和轮胎价格共同上涨的过程中, 轮胎企业和经销商的库存累积明显, 但是库存以及价格并没有能够有效传导至终端 随后随着国内产区开割, 供应放量, 而下游由于库存高企, 需求难以支撑, 导致青岛保税区库存和期货仓单库存都不断攀升 价格一落千丈, 连续下跌四个月, 从 2245 元 / 吨, 下跌至 12215 元 / 吨, 下跌超过 1235 点, 幅度 45.6% 图 1:217 年上半年先扬后抑 数据来源 : 文华财经 恒泰期货研究所 二 供应继续季节性放量 ANRPC1-4 月天胶产量 32.2 万吨, 同比增加 2% 从具体产胶国的产量数据来看, 泰国因为处于停割期, 产量逐渐减少, 预计 5 月份会逐渐开割 印尼方面平稳生产,1-4 月累计同比增加 5.7%, 另外, 印度和越南方面产量增加明显,1-4 月累计产量同比增加 28% 及 18.8% 综合来看,ANRPC 年度产量增速或略高于 2.%, 总体偏宽松 执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 以信念为伴 2
图 2:ANRPC 天胶产量同比增加 45 4 35 3 25 2 15 1 5 ANRPC 产胶国产量 1 月 2 月 3 月 4 月 1-4 月累计同比 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% 数据来源 :ANRPC 恒泰期货研究所 国内方面, 一季度基本处于停割期, 产量有限, 因年前天胶价格偏高, 四月份开 始大面积割胶, 产量环比增速较快, 总体看,1-4 月累计产量 1.2 万吨, 同比增加 76.9% 从季节性来看, 下半年, 中国天胶产量将保持继续增长,7 8 月份保持平稳增长, 9-1 月份达到高峰期, 而 11 月份以后进入停割期, 供应将会逐渐萎缩 图 3: 中国天胶产量季节性放量 14 中国天胶产量 212 213 214 215 216 217 12 1 8 6 61.3 4 2 3.3. 9. 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 数据来源 :ANRPC 恒泰期货研究所 执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 以信念为伴 3
从 ANRPC 的供应季节性来看, 同样呈现非常明显的季节性, 基本上 4 月份是年内 供应最低点, 随后产区逐渐割胶, 成品放量, 在 9 月份及 11 月份达到两个阶段性 高点 因此从供应的角度来说, 天然橡胶下半年比上半年更多 图 4:ANRPC 产量季节性放量 13 ANRPC 天胶产量 12 11 1 9 8 7 6 934. 836. 728. 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 213 214 215 216 217 数据来源 :ANRPC 恒泰期货研究所 三 进口量预期回落 1-4 月中国进口天胶及合成胶 235.3 万吨, 同比增长 3%; 其中天然橡胶进口累计 13 万吨, 同比增幅达 27.2% 主要源自于第一季度天然橡胶价格上涨, 促进大量进口, 也导致保税区库存大幅度累积 但是, 随着价格回落, 二季度进口增速将会有所减少, 在 9-11 月份随着国外供应放量, 进口再次增加概率较大 执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 以信念为伴 4
图 5: 橡胶进口增速减少 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1. 万. 吨 中国橡胶进口量 天胶与合成胶进口量天胶进口量天胶进口同比 ( 右轴 %) 天然橡胶与合成橡胶进口同比 ( 右轴 %) 1. 8. 6. 4. 2.. (2.) (4.) (6.) 数据来源 :ANRPC 恒泰期货研究所 四 轮胎产业仍将去库存 上半年在春节 五一及端午节假日期间, 轮胎企业开工都有所走弱, 其中五一期间假期叠加轮胎库存高企, 导致开工下滑较为意外, 山东轮胎企业全钢胎开工率最低 5%, 半钢胎开工最低 4% 随后开工率有所回升, 截至目前山东地区轮胎企业全钢胎开工率为 68.55%, 国内轮胎企业半钢胎开工率为 68.19% 图 6: 轮胎企业开工率预期平稳 执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 以信念为伴 5
数据来源 : 卓创资讯 恒泰期货研究所 另外, 产业内较为关心的是轮胎产业的库存去化进程, 从轮胎上市企业的存货周 转天数来看, 截至到一季度末, 库存去化较好的是 S 佳通和双钱轮胎, 青岛双星 贵州轮胎 固特异轮胎和库珀轮胎存货周转天数仍然较高 而从以往规律发现, 轮胎企业库存在一季度末达到高点以后, 二 三季度将会逐 渐去库存, 在三季度末将会是全年库存的相对低位, 四季度小幅累库 可以说, 下半年轮胎的需求是相比上半年是会有所好转的 图 7: 轮胎上市企业存货周转天数 数据来源 :WIND 恒泰期货研究所 执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 以信念为伴 6
五 国内库存被动增加 截至 217 年目前, 青岛保税区橡胶库存继续保持增长态势, 据统计橡胶库存总量增长至 27.88 万吨, 而在 216 年最低值为 8.32 万吨 而此次库存增加主力依然来自天然橡胶, 目前天然橡胶库存 21.7 万吨,216 年 1 月份最低值仅仅 4.87 万吨 到目前累积幅度达到三倍以上 下半年东南亚地区产量仍将放量, 保税区库存仍将不断累积, 但由于胶价连续下 跌, 预计累积幅度并没有上半年这么大 图 8: 保税区库存继续累积 3 青岛保税区 : 天然橡胶 ( 万吨 ) 25 2 15 1 5 数据来源 :Wind 恒泰期货研究所 截至目前, 期货仓单库存超过 33.3 万吨, 突破去年 8 月份最高点 31.4 万吨, 其中预计 25 万吨左右为 216 年胶 下半年, 国内产区维持放量, 新胶逐渐流入或使仓单库存继续累积 而这旧胶部分巨量的仓单对于 9 合约以及 11 月份合约均有不小的压力 从往年的经验来看, 旧胶仓单会在 9 合约交割一部分, 而大部分将在 11 合约进行出清 执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 以信念为伴 7
图 9: 上期所仓单库存创历史新高 35 3 25 2 15 1 5 数据来源 :Wind 恒泰期货研究所 六 汽车下半年产销环比好转 截至 5 月, 汽车市场保持平稳, 汽车产量 28.68 万辆, 同比微增, 环比略有下降, 销量同比略降, 环比小幅增长 1-5 月, 汽车产销同比均呈小幅增长, 增幅比 1-4 月趋缓 217 年 5 月, 我国重卡市场共约销售各类车型 9.3 万辆, 环比 4 月份 (1.44 万辆 ) 下降 11%, 但相比去年同期的 6.48 万辆, 仍然大幅增长 43% 而且,9.3 万辆, 也创下了最近七年来 (211 年 217 年 ) 的 5 月份销量历史新高, 并逼近 21 年同期 (1.7 万辆 ) 从汽车产量和重卡销量来看, 都呈现明显的季节性, 在 7 月份是相对的底部区域, 8 9 月份逐渐好转, 随后到年尾都是逐渐恢复过程 执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 以信念为伴 8
图 1: 下半年汽车产量数据或有所好转 35 3 25 2 汽车产量 214 215 216 217 26.4 236.9 215.96 213.8428.68 15 1 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 中国重卡销量 12 1 8 82 88 214 215 216 217 19 13 93 6 4 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 数据来源 : 中国卡车网 恒泰期货研究所 七 下半年整体展望 综上, 我们得出结论 :7-8 月份天然橡胶因为供应端放量, 需求端支撑有限, 仍然是相对弱势, 但因为超跌, 可能会有阶段性超跌反弹,9 合约反弹之后仍然是做空为主 9 月份后, 终端汽车开始回暖, 轮胎企业库存得到一定程度去化, 天然橡胶弱势的格局或有一定好转, 但因旧胶仓单仍未出清, 国外产区迎来高峰期, 天胶走强幅度有限 11 月份旧胶仓单出清, 国内产区进入停割期, 国外产区产量高峰期释放完毕, 沪胶将会逐渐走强 执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 以信念为伴 9
图 11: 沪胶下半年展望 数据来源 : 文华财经 恒泰期货研究所 八 9-1 价差将继续扩大 沪胶的交割规则和仓单结构决定了 9 合约的压力比 1 合约更大, 在三季度将会维持近弱远强的结构, 存在跨期套利的机会 但是由于天然橡胶在上半年超跌严重, 近月在资金作用下超跌反弹, 可能会阶段性强于远月, 价差会有所缩小, 届时反而是空近多远头寸比较好的介入点 图 12:9-1 价差进一步扩大 3 25 2 15 1 5-5 -1-15 9-1 历史价差 214 215 216 217 1-26 1-5 9-14 8-24 8-3 7-13 6-22 6-1 5-11 4-2 3-3 3-9 2-16 1-26 1-5 数据来源 :Wind 恒泰期货研究所 执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 以信念为伴 1
九 操作策略 建议在 7 8 月份不再极端看空, 筑底阶段, 以短线波段为主 9 月份开始逐渐配 置多单,11 月份之后多单逐渐离场观望 9 月份交割以前都可以配置反套头寸 免责声明 本报告由恒泰期货研究所制作, 未获得恒泰期货有限公司的书面授权, 任何人和单位不得对本报告进行任何形式的修改 发布和复制 本报告基于本公司期货研究人员采用可信的公开资料和实地调研资料, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料 建议 预测均反映报告初次发布时的判断, 可能会随时调整, 报告中的信息或所表达的意见不构成投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议作任何担保 在恒泰期货有限责任公司及其研究人员知情的范围内, 恒泰期货有限责任公司及其期货研究人员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系, 同时提醒期货投资者, 期市有风险, 入市须谨慎 执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 以信念为伴 11