一行情回顾在今年的 5 月份, 螺纹期货出现一轮较大的反弹行情从图 1 可以看到,5 月 2 日创造阶段性反弹高点之后, 出现了持续半个月时间的震荡之后螺纹展开一轮强势上攻, 最高到达 2 月份的高点附近在螺纹价格不断上涨的同时, 持仓量不断增加, 只在近期回调的过程中, 持仓量有所下降

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琦古元
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1 2017 年 5 月 31 日星期三作者 : 曹有明执业编号 :Z 电话 : 微信 :caoyouming666 邮箱 :caoyouming@cnhtqh.com.cn 上有阻力下有支撑, 螺纹将维持高位震荡摘要未来一段时间, 随着央行开展 MLF 操作维稳资金面, 资金利率有望高位企稳甚至回落, 对螺纹以及其他风险资产的价格形成一定支撑近期相关分析报告 : 反弹行情有望持续资金面有所改善, 技术性反弹可期资金面左右大局, 黑色商品仍有二次探底之忧需求预期仍未好转, 双焦价格仍承压下行不过, 从供求关系来看, 由于目前钢厂利润处于近几年最好的时期, 钢材以及螺纹的产量不大可能出现明显的下降, 而且清理地条钢的利好已经兑现消费方面, 需求即将进入消费淡季不过需求方面的因素已经在价格里面有所体现, 未来造成价格下跌的主要因素不会是因为需求而引起另外, 目前基差巨大, 对价格也会有相当大的支撑作用从技术形态看, 目前螺纹 1710 合约的价格走势仍旧属于宽幅震荡,3 月份恒泰期货官方微信的高点形成明显阻力, 而 4 月的低点会构成明显的支撑所以, 未来螺纹 1710 合约维持宽幅震荡的概率极大当前受其他商品如铁矿石和焦煤焦炭下跌的带动, 价格有可能将进一步下挫, 甚至有可能会直接跌至 2775 这一前期低点附近不过近期在 3000 附近可能会有比较明显的支撑操作策略在交易上, 当价格反弹至 3200 附近, 可以轻仓做空, 目标价格在前期低点 2775 附近如果价格跌至 2775, 激进的投资者可尝试轻仓做多, 目标价格在 3200 稳健的投资者可当价格再次反弹至 3200 附近, 继续轻仓做空请务必阅读文后重要声明执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 1

一行情回顾在今年的 5 月份, 螺纹期货出现一轮较大的反弹行情从图 1 可以看到,5 月 2 日创造阶段性反弹高点之后, 出现了持续半个月时间的震荡之后螺纹展开一轮强势上攻, 最高到达 2 月份的高点附近在螺纹价格不断上涨的同时, 持仓量不断增加, 只在近期回调的过程中, 持仓量有所下降图 1:2017 年 5 月螺纹 1710 合约低位震荡之后大幅反弹数据来源 : 文华财经

2 一行情回顾在今年的 5 月份, 螺纹期货出现一轮较大的反弹行情从图 1 可以看到,5 月 2 日创造阶段性反弹高点之后, 出现了持续半个月时间的震荡之后螺纹展开一轮强势上攻, 最高到达 2 月份的高点附近在螺纹价格不断上涨的同时, 持仓量不断增加, 只在近期回调的过程中, 持仓量有所下降图 1:2017 年 5 月螺纹 1710 合约低位震荡之后大幅反弹数据来源 : 文华财经恒泰期货研究所二资金面偏紧状况将有所缓解 2.1 央行有望再启 MLF 继 3 月末 MPA 大考后, 银行又将迎来 6 月末的考核目前, 部分银行为了吸引客户, 甚至将存款利率上浮了 50% 存款抢夺的加剧, 导致商业银行负债端成本上行, 净息差收窄压力下, 内部资金转移定价 (FTP) 也随着上行, 进而对资产端的收益率要求更高 ; 另一方面, 在扮演资金融出方的大行及部分股份制银行都缺钱的背景下, 其对融出的资金利率要求也更高, 同业负债成本也居高不下 ; 叠加同业理财去杠杆 / 回表压力下, 同业存单等发行利率居高不下不过, 在 5 月 25 日自律机制座谈会上, 央行表示已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪, 考虑到 6 月份影响流动性的因素较多, 拟在 6 月上旬开展 MLF 操作, 并择机启动 28 天逆回购操作, 搭配好跨季资金供给, 保持流动性基本稳定, 稳定执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 2

3 市场预期显然, 在新华社发表有关金融市场不能发生处置风险的风险的评论之后, 央行的态度有所转变 2.2 资金利率有望高位企稳随着央行在 6 月有望重新展开新一轮 MLF 操作, 资金利率有望高位企稳从图 2 可以看到, 近期 10 年期国债收益率和国开债收益率在出现新一轮上升之后, 有企稳迹象虽然银行系统在 6 月将引来 MPA 大考, 但考虑到央行有意维稳资金面, 6 月份资金利率继续大幅上行的概率很小图 2:10 年期国债及国开债收益率有望高位企稳总体来看, 在 6 月份资金利率继续上行的空间和概率都不大虽然当前金融去杠杆还在继续进行当中, 但政策制定者也会考虑到当前市场的资金面状况进行适度的对冲, 防止市场出现恐慌情绪所以, 从资金面来看,6 月份, 螺纹的价格应可以获得一定的支撑三产量将维持在高位 3.1 钢厂利润大幅改善, 产量将保持在高位近期螺纹出现大幅反弹, 而焦煤焦炭和铁矿石的现货价格均处相对低位震荡, 钢厂的现金流已经大幅上升, 钢厂的利润水平也大幅好转执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 3

4 图 3: 钢厂吨钢净现金流大幅改善从过去几年的数据看, 当每生产一吨螺纹能带来的现金流至少要超过 400 元, 钢厂才有盈利可能, 目前吨螺纹钢现金流已经快速上升至 1300 元 / 吨的水平, 钢厂整体处于盈利状况, 每生产一吨螺纹的利润至少在元面对如此高的利润, 钢厂产量无从下降, 甚至表内产量会出现较大增幅, 而地条钢等会遭遇彻底的打压 3.2 钢材库存较低, 对价格形成支撑最近几个月, 无论是主要钢材品种社会库存还是螺纹的库存, 均回到近几年的低位附近库存的大幅下降给螺纹的价格构成一定的支撑从图 4 可以看到, 最近三个月, 钢材的库存已经大幅下降这说明目前市场的去库存效果较好同时也说明高位的套牢盘已经基本消失因此, 预计未来一段时间, 螺纹的现货价格有望保持稳定, 甚至不排除可能会继续上行执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 4

5 图 4: 钢材库存回到近几年的低位四需求难有超预期表现 4.1 房屋施工面积增速仍将继续下滑纵观春季的房地产市场, 调控政策密集出台, 且力度前所未有而央行又执行稳健的货币政策, 但在实际执行中略偏紧债市银行表外业务去杠杆如火如荼, 资金面相对偏紧目前银行对房地产融资全面趋紧, 开发商的资金成本增加, 房地产业去杠杆成效初显, 直接影响了开发商融资节奏和建设进度, 房地产建设增速将低于 2016 年同期从下图可以看到, 在今年的 3 月和 4 月, 施工中的房屋面积增速继续回落, 说明总体来看, 房地产市场对螺纹的需求很难有意外的惊喜执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 5

6 图 5: 房地产市场对螺纹的需求不会有大的惊喜 4.2 基建的需求释放相对缓慢两会期间, 各省的重点基建项目投资计划陆续推出, 政策上看, 进一步加大基建投资力度成为各省 2017 年稳增长扩大有效需求的重要手段, 各省中基建开工项目增长最高超过 50%( 新疆 ), 多数省份增速在 20%,2017 年的基建投资增速大概率回升但目前基建投资仍处于规划阶段, 实际落地和开工情况并不明确, 尽管有政府执行力作保障, 但新疆广西贵州等西部省份的投资资金能否如期到位仍然存疑总体来看, 基建的需求释放相对缓慢从下图可以看到, 在每年的初始阶段, 基建投资累计同比快速上升, 但随后便大幅下跌今年的情况也不例外基建投资累计增速在 2 月大幅上升之后,3 月已经出现下降,4 月份继续小幅下降很有可能 2 月份就是今年的高点总体来看, 基建项目建设周期长, 需求释放缓慢, 对六月的钢材很难形成事实上的利多执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 6

7 图 6: 基建投资增速快速下滑 4.3 出口下滑状况仍不会有实质性改变前期由于国内钢材现货价格偏高, 导致出口大幅下滑在 4 月份, 价格虽然出现较大幅度下滑, 但仍比土耳其以及独联体国家市场价高而且, 随着近期螺纹价格出现大幅上涨, 目前国内螺纹的价格再次超过日本的价格因此, 国内螺纹相对缺乏竞争力, 对出口亦有相当大负面影响图 7: 国内螺纹价格仍较其他国家高执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 7

由于目前国内价格仍高于国际价格, 螺纹的出口大概率上不大可能出现大幅的反弹未来一段时间, 出口转内销的钢材仍给国内钢价构成重大的下行压力从图 8 可以看到,4 月份, 国内钢材出口同比继续下降, 降幅比 3 月份有所扩大, 达到近几年来的新低图 8: 钢材出口大幅下降五巨大基差仍对价格构成支撑目前螺纹的基差在 650 元 / 吨左右, 该数据与期货主力合约价格的比值约为 21%,

8 由于目前国内价格仍高于国际价格, 螺纹的出口大概率上不大可能出现大幅的反弹未来一段时间, 出口转内销的钢材仍给国内钢价构成重大的下行压力从图 8 可以看到,4 月份, 国内钢材出口同比继续下降, 降幅比 3 月份有所扩大, 达到近几年来的新低图 8: 钢材出口大幅下降五巨大基差仍对价格构成支撑目前螺纹的基差在 650 元 / 吨左右, 该数据与期货主力合约价格的比值约为 21%, 创造了近期的历史纪录由于目前螺纹现货库存较低, 且前期价格的下跌已经反映了淡季消费需求的萎缩这一因素, 因此未来一段时间, 现货价格相对比较坚挺, 如果基差继续扩大, 则将主要由期货价格大幅下挫造成根据以往的规律来看, 在产业链库存都相对偏低的情况下, 现货价格下跌幅度非常有限, 这也意味着期货价格继续大幅下跌的可能性也不大基差对未来的价格或将形成明显的支撑执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 8

9 图 9: 螺纹基差又创新纪录六盘面博弈特征从螺纹 1710 合约的盘面博弈特征来看, 未来维持宽幅震荡的概率比较大从图 10 可以看到, 在前期价格反弹的过程中, 持仓量一直稳步上升, 在过去 5 个交易日价格下跌的过程中, 持仓量稳步下降如果后市持仓量没有稳步上升的话, 说明空头主动打压价格的动力不强不过, 考虑到目前巨大的基差, 即使有空头主动打压, 空头的目标预计也相对偏保守执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 9

图 10: 螺纹 1710 合约有望维持宽幅震荡七结论以及操作策略未来一段时间, 随着央行开展 MLF 操作维稳资金面, 资金利率有望高位企稳甚至回落, 对螺纹以及其他风险资产的价格形成支撑不过, 从供求关系来看, 由于目前钢厂利润处于近几年利润最好的时期, 钢材以及螺纹的产量不大可能出现明显的下降, 而且清理地条钢的利好已经兑现消费方面, 需求即将进入消费淡季

10 图 10: 螺纹 1710 合约有望维持宽幅震荡七结论以及操作策略未来一段时间, 随着央行开展 MLF 操作维稳资金面, 资金利率有望高位企稳甚至回落, 对螺纹以及其他风险资产的价格形成支撑不过, 从供求关系来看, 由于目前钢厂利润处于近几年利润最好的时期, 钢材以及螺纹的产量不大可能出现明显的下降, 而且清理地条钢的利好已经兑现消费方面, 需求即将进入消费淡季不过需求方面的因素已经在价格里面有所体现, 未来造成价格下跌的主要因素不会是因为需求而引起另外, 目前基差巨大, 对价格也会有相当大的支撑作用从技术形态看, 目前螺纹 1710 合约的价格走势仍旧属于宽幅震荡,3 月份的高点形成明显阻力, 预计未来 4 月的低点会构成明显的支撑所以, 未来螺纹 1710 合约维持宽幅震荡的概率极大当前受其他商品如铁矿石和焦煤焦炭下跌的带动, 价格有可能将进一步下挫, 甚至有可能会直接跌至 2775 这一前期低点附近不过近期在 3000 附近可能会有比较明显的支撑在交易上, 当价格反弹至 3200 附近, 可以轻仓做空, 目标价格在前期低点 2775 附近如果价格跌至 2775, 激进的投资者可尝试轻仓做多, 目标价格在 3200 稳健的投资者可当价格再次反弹至 3200 附近, 继续轻仓做空执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 10

11 八风险分析在 6 月份, 我们判断是, 螺纹将维持宽幅震荡但是, 这样的判断也存在以下风险因素对我们的结论构成严峻的考验 : (1) 目前铁矿石焦煤焦炭以及整个商品市场处于强势下跌之中, 螺纹的成本支撑极其脆弱, 螺纹跌下来之后, 也许不会出现比较强势的反弹 (2)6 月份, 美联储加息概率相当大, 且国内银行面临季末的 MPA 考核如果届时资金面再次收紧, 不排除螺纹期现货同步大幅下挫的可能免责声明本报告由恒泰期货研究所制作, 未获得恒泰期货有限公司的书面授权, 任何人和单位不得对本报告进行任何形式的修改发布和复制本报告基于本公司期货研究人员采用可信的公开资料和实地调研资料, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料建议预测均反映报告初次发布时的判断, 可能会随时调整, 报告中的信息或所表达的意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议作任何担保在恒泰期货有限责任公司及其研究人员知情的范围内, 恒泰期货有限责任公司及其期货研究人员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系, 同时提醒期货投资者, 期市有风险, 入市须谨慎执趋势策略之矛, 铸风险管理之盾, 以时间为友, 与信念为伴 11

一行情回顾今年上半年, 螺纹整体维持宽幅震荡走势从图 1 可以看到, 在今年 1 月初阶段性见底之后, 价格出现强劲的上涨, 持续时间约两个月在 3 月初, 价格见顶回落, 出现持续时间约两个月的调整 4 月下旬, 螺纹触底反弹, 随后展开横盘震荡走势图 1:2017 上半年, 螺纹整体维

一行情回顾今年上半年, 螺纹整体维持宽幅震荡走势从图 1 可以看到, 在今年 1 月初阶段性见底之后, 价格出现强劲的上涨, 持续时间约两个月在 3 月初, 价格见顶回落, 出现持续时间约两个月的调整 4 月下旬, 螺纹触底反弹, 随后展开横盘震荡走势图 1:2017 上半年, 螺纹整体维 2017 年 6 月 22 日星期四 www.cnhtqh.com.cn 作者 : 曹有明执业编号 :Z0011385 电话 :021 6021 2719 微信 :caoyouming666 邮箱 :caoyouming@cnhtqh.com.cn 下半年螺纹将前高后低摘要全球主要发达经济体国债收益率已经向上突破下行趋势线, 转势概率极大, 全球流动性拐点已经到来另外, 美元仍处加息进程当中,