[Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 对比美股, A 股回购空间很大 2018.09.27 为何龙头策略有效? 2018.09.20 A 股业绩为王的效应逐渐增强 2018.09.13 [Table_AuthorInfo] 增值税改革的展望分析 财税改革系列 (3) [Table_Summary] 投资要点 : 策略专题报告 2018 年 10 月 10 日 核心结论 :19 月 27 日财政部长表示今年减税降费目标 1.3 万亿, 增值税改革值得重视, 改革方向是降税率 并档次 2 以大力度改革 温和改革两种情景假设计算, 以 2017 年数据为基准预计减税规模为 8906 3229 亿, 占增值税总额为 15.8% 5.7% 3 测算增值税改革带来的减税金额占净利润比重较大的行业为通信 建筑 电力及公用事业 房地产 分析师 : 荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书 :S0850511040006 分析师 : 李影 Tel:(021)23154117 Email:ly11082@htsec.com 证书 :S0850517090005 对比海外, 我国增值税税率偏高 档次偏多 1 我国增值税税率偏高 尽管我国现行 16% 的标准税率低于欧洲发达国家的平均值, 但考虑到我国是以增值税为主的发展中国家, 而非以所得税为主的发达国家, 对比类似的发展中国家更具有参考意义 截至 2017 年 1 月, 我国周边 20 个国家中 14 个增值税征收国 ( 除印度, 印度税 f 制较为复杂 ) 标准税率平均值为 11.9%, 低于中国的 16%, 其中仅俄罗斯 塔吉克斯坦和巴基斯坦三国标准税率高于我国 与周边发展中国家相比, 我国增值税税率水平偏高 2 我国增值税税率档次偏多, 一二档是国际主流 2017 年 162 个增值税征收国中, 实行一档 两档增值税税率的国家占比分别为 46.6% 31.1%, 此外不少国家虽税率档数多, 但其特殊税率适用范围却很小 我国周边 20 国中, 文莱 朝鲜 阿富汗 不丹和缅甸不征收增值税, 其余 14 个增值税征收国 ( 除印度, 印度税制较为复杂 ) 税率的平均档数为 1.9, 其中韩国 日本 菲律宾 蒙古等 10 个国家均实行一档税率, 越南 俄罗斯和塔吉克斯坦实行三档税率 增值税改革的展望 1 市场普遍预计将适度下调 16% 档税率, 原 10% 档税率可能会向下并入低档税率 根据 OECD 数据, 中国制造企业总税率在 2016 年达 68%, 远高于美国的 44% 过去两年中国也启动了一系列的减税降费举措, 包括营改增 降低增值税率等, 但企业税负仍有进一步减少空间 对于后续改革, 市场普遍预计改革的较优选择是一定程度下调原 16% 档税率, 取消原 10% 档税率并将原适用该档税率的行业并入低档税率, 可能保留原 6% 档税率或微下调 2 增值税大力度改革 / 温和改革两种情景测算, 减税规模为 8906/3229 亿元 田志伟等 (2018) 基于投入产出表数据通过构建税制模拟模型, 对 2017 年增值税收入来源进行分析, 计算得出 16%/ 10%/ 6% 档次增值税收入占比分别为 54.2%/ 14.3%/ 31.5% 在大力度改革 / 温和改革情景下, 我们预计改革实际带来的减税规模为 8906/3229 亿, 减税规模分别占改革前增值税规模的 15.8%/5.7% 增值税改革对行业利润影响的测算 1 银行 建筑增值税规模最大, 餐饮旅游 农林牧渔规模最小 根据 2017 年年报数据, 缴纳增值税最多的行业分别为银行 476 亿元, 建筑 203 亿元, 石油石化 190 亿元, 房地产 168 亿元, 汽车 140 亿元, 缴纳增值税最少的行业为餐饮旅游 5 亿元, 农林牧渔 7 亿元, 国防军工 14 亿元, 轻工制造 18 亿元 2 增值税改革对通信 建筑 房地产 电力及公用事业等行业利润影响更大 结合 2017 年年报数据, 测算在温和改革下中信 28 个行业 ( 综合除外 ) 减税规模为 224 亿元, 占归母净利润的 0.7%, 在大力度改革下减税规模为 646 亿元, 占归母净利润的 2.0% 在大力度改革下, 按照 2017 年年报数据估算, 增值税减税规模占归母净利比重最大的行业 : 通信为 8.7%, 建筑为 7.2%, 电力及公用事业为 5.3%, 房地产为 4.6% 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧
策略研究策略专题报告 2 目录 1. 对比海外, 我国增值税税率偏高 档次偏多... 5 2. 增值税改革的展望... 7 3. 增值税改革对行业利润影响的测算... 8
策略研究策略专题报告 3 图目录 图 1 2017 年不同国家增值税档数占比... 6 图 2 我国增值税税率档数较多... 6 图 3 我国增值税税率及档数... 6 图 4 我国及周边国家增值税标准税率... 6 图 5 我国增值税收入历史趋势变化... 8 图 6 2017 年我国主要税种占全国税收收入比重... 8 图 7 中美制造企业总税率对比... 8 图 8 2017 年我国增值税三档税率对应收入占比... 8 图 9 温和改革情境下 2017 年减税规模估算... 9 图 10 大力改革情境下 2017 年减税规模估算... 9
策略研究策略专题报告 4 表目录 表 1 我国现行增值税税率... 6 表 2 中国周边 20 国现行增值税税率 ( 截至 2017 年 1 月 )... 7 表 3 中信一级行业的主营业务对应增值税税率列表... 9
策略研究策略专题报告 5 2018 年 9 月 19 日李克强总理在达沃斯论坛上表示, 积极的财政政策要更加积极, 要以更大力度通过减税降费为企业减负, 激发市场活力 2018 年 9 月 27 日, 财政部长刘昆表示, 今年减税降费规模预计将超 1.3 万亿元 当前个税改革已经逐步落地, 社保征缴体制改革原则是不增加企业负担, 增值税改革正在逐步推动, 包括营改增 降低税率 期末留抵额返还等, 本文将继续探讨未来增值税如何改革以及减税力度有多大 1. 对比海外, 我国增值税税率偏高 档次偏多 2018 年政府工作报告提出全年为企业和个人减税 8000 多亿元, 为市场主体减轻非税负担 3000 多亿元, 总计减税降费目标为 1.1 万亿元 2018 年 9 月 27 日, 财政部长刘昆表示除年初确定的全年减税降费 1.1 万亿元的政策措施外, 又出台了促进实体经济发展 支持科技创新等一系列措施, 预计全年减税降费规模超过 1.3 万亿元 目前我国第一大税种为增值税,2017 年我国增值税占总税收收入的 39.1%, 要实现减税降费的目标, 增值税改革将首当其冲 目前增值税改革已在进行中, 包括 :5 月 1 日增值税率从 17% 降至 16%,6 月 27 日装备制造等先进制造业 研发等现代服务业和电网企业增值税期末留抵税额返还, 我们认为未来增值税改革重点在降税率和并档次 我国增值税税率偏高 增值税具有税收中性和透明度高等优势, 自 1954 年法国首先开征以来, 增值税在世界范围内逐渐推广, 目前开征国家 ( 地区 ) 已有约 170 个, 与之相关的改革也成为世界税制改革的焦点 增值税制度一般可分为现代型和传统型, 现代型增值税制度以新西兰 澳大利亚 加拿大等国为代表, 其主要特征是实行单一税率, 我国实行传统型增值税制度, 这种制度的税率结构一般为标准税率加若干档低税率, 因此标准税率水平在一定程度上可以反映增值税税率的高低 2008 年金融危机后, 为保障财政收入, 多数发达国家提高了增值税标准税率, 这种趋势一直持续到 2015 年,2016 年后除希腊将标准税率自 23% 提高至 24% 以外, 其余 OECD 成员国增值税率基本维持不变 目前发达国家增值税标准税率相对较高, 截至 2017 年 1 月, 欧盟成员国和 OECD 成员国标准税率平均值分别为 21.5% 和 19.2% 在多数发达国家增值税标准税率保持基本稳定的同时,2016 年以来部分发展中国家下调了税率, 如罗马尼亚将增值税标准税率从 20% 降至 19% 圭亚那从 16% 降至 14% 圣卢西亚从 15% 降至 12.5%, 此外白俄罗斯也计划自 2020 年起将增值税标准税率从 20% 降低至 18% 尽管我国现行 16% 的标准税率低于欧洲发达国家的平均值, 但考虑到我国是以增值税为主的发展中国家, 而非以所得税为主的发达国家, 对比类似的发展中国家更具有参考意义 自 1994 年实施 增值税暂行条例 ( 草案 ) 起, 多年来我国增值税标准税率一直维持在 17%, 今年 5 月 1 日首次下调至 16% 截至 2017 年 1 月, 我国周边 20 个国家中 14 个增值税征收国 ( 除印度, 印度税制较为复杂 ) 标准税率平均值为 11.9%, 低于中国的 16%, 其中仅俄罗斯 塔吉克斯坦和巴基斯坦三国标准税率高于我国 与周边发展中国家相比, 我国增值税税率水平偏高 我国增值税税率档次偏多, 一二档是国际主流 增值税被各国广为征收的重要原因之一是其能保持税收中性原则, 对经济运行影响较小 理论上讲, 采用现代增值税制度 实施单一税率最利于中性原则的发挥, 但单一税率往往伴随着累退性, 不利于低收入者, 一定程度上违背了量能纳税原则 传统增值税制度在标准税率之外, 设臵了主要适用于生活必需品等民生领域的优惠税率, 这在一定程度上可降低累退性, 但税率档次较多会加大征管和遵从成本, 也难以很好发挥增值税中性原则的优势 2017 年 162 个增值税征收国中, 实行一档 两档增值税税率的国家占比分别为 46.6% 31.1%, 此外不少国家虽税率档数多, 但其特殊税率适用范围却很小 由此可见, 实行单一税率的现代增值税制度或标准税率加一档低税率不仅是理论上避免效率损失的较优选择, 也是国际主流 截至 2017 年 1 月, 欧盟成员国 OECD 成员国 拉美国家 ( 除巴西, 巴西税制较为复杂 ) 上海合作组织成员国中征收增值税国家的税率平均档数分别为 2.8 2.4 1.9 及 1.4 我国周边 20 国中, 文莱 朝鲜 阿富汗 不丹和缅甸不征收增值税, 其余 14 个增值税征收国 ( 除印度, 印度税制较为复杂 ) 税率的平均档数为 1.9, 其中韩国 日本 菲律宾 蒙古等 10 个国家均实行一档税率, 越南 俄罗斯和塔吉克斯坦实行三档税率 2016 年 5 月, 随着营改增全面推行, 我国增值税形成了 17% 13% 11% 6% 四档税率, 后经 2017 年 7 月将原 13% 档税率并入 11% 档以及 2018 年 5 月的税率下调, 我国增值税变为了目前的 16% 10% 6% 三档, 但与其他国家比, 我国现行增值税档数仍明显
策略研究策略专题报告 6 偏多 图 1 2017 年不同国家增值税档数占比 图 2 我国增值税税率档数较多 三档 17.4% 四档 4.3% 五档 0.6% 3 2.8 增值税税率档数平均数 ( 档 ) 2.4 一档 46.6% 2 1.9 1.4 1.9 1 二档 31.1% 0 欧盟 OECD 拉美上海合作组织中国周边国家 资料来源 : 世界税制现状与趋势 (2017), 海通证券研究所 资料来源 : 世界税制现状与趋势 (2017), 海通证券研究所 图 3 我国增值税税率及档数 图 4 我国及周边国家增值税标准税率 20% 16% 12% 8% 4% 0% 17% 17% 17% 13% 13% 11% 1994 年 1 月 1 日 增值税暂行条例 ( 草案 ) 实施 标准税率低税率 1 低税率 2 低税率 3 6% 2016 年 5 月 1 日全面推开营改增试点 11% 2017 年 7 月 1 日简并税率档数 16% 10% 6% 6% 2018 年 5 月 1 日下调税率 19% 18% 18% 增值税标准税率 17% 17% 16% 15% 13% 13% 12% 12% 12% 11% 10% 10% 10% 10% 10% 9% 8% 7% 5% 资料来源 : 国家税务总局, 海通证券研究所, 图中不含零税率 资料来源 : 世界税制现状与趋势 (2017), 海通证券研究所 表 1 我国现行增值税税率 适用税率 适用范围 6% 增值电信服务 ; 金融服务 现代服务业 ( 除有形动产及不动产租赁 ) 其他现代服务 10% 销售或进口 : 粮食等农产品 食用植物油 食用盐 自来水 暖气 冷气 热水 煤气 石油液化气 天然气 二甲醚 沼气 居民用煤炭制品 图书 报纸 杂志 音像制品 电子出版物 农机 饲料 农药 农膜 化肥 国务院规定的其他货物 ; 交通运输服务 ; 邮政服务 ; 基础电信服务 ; 建筑服务 ; 销售不动产 ; 不动产租赁服务 16% 销售或进口货物 ( 另有列举的货物除外 ); 销售劳务 ; 有形动产租赁服务 资料来源 : 国家税务总局, 海通证券研究所
策略研究策略专题报告 7 表 2 中国周边 20 国现行增值税税率 ( 截至 2017 年 1 月 ) 国家超低税率 (%) 低税率 (%) 标准税率 (%) 高税率 (%) 朝鲜 0-10 - 日本 - - 8 - 菲律宾 0-12 - 文莱 免征增值税 印度尼西亚 0-10 - 新加坡 0-7 - 越南 0 5 10 - 朝鲜 免征增值税 俄罗斯 0 10 18 - 蒙古 0-10 - 哈萨克斯坦 0-12 - 吉尔吉斯斯坦 - - 12 - 塔吉克斯坦 - 5 18 - 巴基斯坦 0,2 - 货物 :17 18,18.5,21,22 和 25 印度 现行增值税只对各邦内的货物交易征收, 各邦标准税率一般在 12.5-15 之间, 其他税率有 0 1 5-5.5 或 20 等, 部分商品免征增值税 尼泊尔 0-13 - 不丹 缅甸 免征增值税 免征增值税 老挝 0 10 - 阿富汗 资料来源 : 世界税制现状与趋势 (2017), 海通证券研究所 2. 增值税改革的展望 免征增值税 市场普遍预计将适度下调 16% 档税率, 原 10% 档税率可能会向下并入低档税率 2018 年 3 月 5 日李克强总理在政府工作报告上提到增值税改革新方向, 其中包括按照三档并两档方向调整税率水平, 重点降低制造业 交通运输等行业税率 8 月 14 日, 国务院办公厅印发 全面深化 放管服 改革转变政府职能电视电话会议重点任务分工方案的通知, 要求由财政部和税务总局负责研究进一步深化增值税改革方案 今年以来政府在增值税改革方面动作频繁, 对于后续改革, 市场普遍预计改革的较优选择是一定程度下调原 16% 档税率, 取消原 10% 档税率并将原适用该档税率的行业并入低档税率, 可能保留原 6% 档税率或微下调 目前我国制造业大部分适用 16% 档税率, 为增强制造业竞争力, 降低税率不失为较好选择 在 中国制造 2025 中, 提出通过 三步走 实现制造强国的战略目标, 其中第一步是到 2025 年迈入制造强国行列 然而, 中国制造企业现实的困境是长期税负较重, 根据 OECD 数据, 中国制造企业总税率在 2016 年达 68%, 远高于美国的 44% 过去两年中国也启动了一系列的减税降费举措, 包括营改增 降低增值税率等, 但企业税负仍有进一步减少空间 2017 年 12 月 22 日, 美国总统特朗普在白宫签署了 1.45 万亿美元税改法案, 这是近 30 年以来美国所实行最大减税, 在这样的减税政策下, 美国经济一路高歌猛进, 实际 GDP 同比从 17Q4 的 2.47% 升至 18Q2 的 2.89%, 而国内经济增速有所放缓, 实际 GDP 同比从 6.8% 降至 6.7%, 市场对进一步减低税率的呼声也越来越多 对于税率档次如何调整, 我们认为 10% 档税率涉及农产品 水电煤气 交通运输等生活必需品, 与居民生活息息相关, 从保障居民基本生活尤其是低收入者生活角度考虑, 该档次税率中涉及民生领域的税率预计将会下调并档, 这也有利于减缓累退性 原 6% 档税率已经较低, 最有可能被保留的档次, 或者略微下调 增值税大力度改革 / 温和改革两种情景测算, 减税规模为 8906/3229 亿元 田志伟等 (2018) 在 简并优化增值税税率结构对增值税收入影响的测算 中, 基于投入产出表数据通过构建税制模拟模型, 对 2017 年增值税收入来源进行分析, 计算得出 16%/ 10%/ 6% 档次增值税收入占比分别为 54.2%/ 14.3%/ 31.5% 高税率和低税率档次合计占比超过八成, 中间税率档次占比不超过两成, 显示出中国增值税收入呈现两头重, 中
策略研究策略专题报告 8 间轻的结构 若要将减税落到实处, 单独取消中间档次税率带来的影响有限, 需要下调两端税率 结合市场预期税率改革路径和数据分析, 我们预计大力度改革为 :16% 档次税率下调到 15%,10% 档次和 6% 档次税率下调到 5%; 温和改革为 :16% 档次税率保持不变,10% 档次税率下调到 6%,6% 档次税率保持不变 根据 2017 年税收数据推算增值税改革的影响,16% 档次税率下调到 15% 带来减税 1909 亿, 占改革前总增值税收入的 3.4%,10% 档次税率下调到 6% 带来减税 3229 亿, 占改革前总增值税收入的 5.7%, 10% 税率和 6% 税率下调至 5% 带来减税 6997 亿, 占改革前总增值税收入的 12.4% 在大力度改革 / 温和改革情景下, 我们预计改革实际带来的减税规模为 8906/3229 亿, 减税规模分别占改革前增值税规模的 15.8%/5.7% 图 5 我国增值税收入历史趋势变化 增值税 ( 亿元, 左轴 ) 增值税占税收收入比重 (%, 右轴 ) 60000 45 50000 40 40000 35 30000 30 20000 25 10000 20 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 图 6 2017 年我国主要税种占全国税收收入比重 45 40 35 30 25 20 15 10 5 39.1 国内增值税 22.2 企业所得税 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 占税收收入比重 (%) 11.1 进口货增物值消税费税 8.3 7.1 个人所得税 国内消费税 图 7 中美制造企业总税率对比 图 8 2017 年我国增值税三档税率对应收入占比 80 70 60 50 中美两国制造企业总税率 (%) 美国中国 60 50 40 30 54.2 2017 年三档增值税收入占比 (%) 31.5 40 20 14.3 30 10 20 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 0 16% 10% 6% 资料来源 : 中美制造业综合税负对比分析, 对外经贸实务 17 年 7 月, 海通证券研究所 资料来源 : 简并优化增值税税率结构对增值税收入影响的测算, 税务研究 18 年 8 月, 海通证券研究所 3. 增值税改革对行业利润影响的测算 银行 建筑增值税规模最大, 餐饮旅游 农林牧渔规模最小 按照国家税务总局公布的增值税税率与中信一级行业分类, 梳理出主营业务适用 16% 税率的行业有石油石化 有色金属 钢铁 基础化工 建材 轻工制造 机械 电力设备 国防军工 汽车 商贸零售 家电 纺织服装 医药 食品饮料 电子元器件和计算机, 共 17 个行业, 10% 税率的行业有煤炭 电力及公用事业 建筑 农林牧渔 房地产 交通运输 通信, 共 7 个行业,6% 税率的行业有餐饮旅游 银行 非银行金融和传媒, 共 4 个行业 虽然上市公司财报并不披露实际缴纳的增值税, 但在财报附注披露了本期应交增值税额, 可作为推算实际缴纳增值税额的重要指标 此外, 通过教育费附加可以反推增值税, 这是因为教育费附加 =( 实际缴纳增值税 + 营业税 + 消费税 )* 征收率, 但是上市公司一般只披露了应交税费 - 教育费附加, 从而据此只能推算应交税费 - 应交增值税, 而无法直接推算实际缴纳增值税额 综上, 更可靠的方法是用上市公司应交增值税近似看作实际缴纳增值税额 如此, 根据 2017 年年报数据, 缴纳增值税最多的行业分别为银行 476 亿元, 建筑 203 亿元, 石油石化 190 亿元, 房地产 168 亿元, 汽车 140 亿元, 缴纳增值税最少的行业为餐饮旅游 5 亿元, 农林牧渔 7 亿元, 国防军工 14 亿元, 轻工制造 18 亿元
银行建筑房地产电力及公用事业煤炭非银行金融交通运输通信石油石化传媒汽车钢铁机械医药农林牧渔食品饮料计算机基础化工家电餐饮旅游电力设备建材有色金属电子元器件商贸零售纺织服装轻工制造国防军工 策略研究策略专题报告 9 增值税改革对通信 建筑 房地产 电力及公用事业等行业利润影响更大 假设各行业主营业务适用增值税税率近似实际承担税率, 结合 2017 年年报数据, 测算在温和改革下中信 28 个行业 ( 综合除外 ) 减税规模为 224 亿元, 占归母净利润的 0.7%, 在大力度改革下减税规模为 646 亿元, 占归母净利润的 2.0% 进一步从细分行业看, 在温和改革下, 增值税改革仅惠及部分行业, 而大力度改革则带来全行业减税 在大力度改革下, 按照 2017 年年报数据估算, 增值税减税规模最大的行业 : 银行 238 亿元, 建筑为 101 亿元, 房地产为 84 亿元, 电力及公用事业为 43 亿元, 增值税减税规模占归母净利比重最大的行业 : 通信为 8.7%, 建筑为 7.2%, 电力及公用事业为 5.3%, 房地产为 4.6% 同假设, 增值税减税规模最小的行业 : 国防军工为 0.6 亿元, 轻工制造为 1.1 亿元, 纺织服装为 1.2 亿元, 增值税减税规模占归母净利比重最小的行业 : 电子元器件为 0.3%, 家电为 0.4%, 食品饮料为 0.4% 在温和改革下, 按照 2017 年年报数据估算, 增值税减税规模最大的行业 : 建筑为 81 亿元, 房地产为 67 亿元, 电力及公用事业为 34 亿元, 煤炭为 31 亿元, 增值税减税规模占归母净利润比重最大的行业 : 通信为 6.9%, 建筑为 5.8%, 电力及公用事业为 4.3%, 房地产为 3.7% 同假设, 增值税减税规模最小的行业 : 农林牧渔为 2.7 亿元, 通信为 11.0 亿元, 交通运输为 15.0 亿元, 增值税减税规模占归母净利润比重最小的行业 : 交通运输为 1.3%, 农林牧渔为 1.4%, 煤炭为 3.6% 图 9 温和改革情境下 2017 年减税规模估算 图 10 大力改革情境下 2017 年减税规模估算 100 80 60 40 20 0 温和改革下增值税减税规模 ( 亿元, 左轴 ) 温和改革下减税规模占归母净利比重 (%, 右轴 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 250 200 150 100 50 0 大力度改革下增值税减税规模 ( 亿元, 左轴 ) 大力度改革下减税规模占归母净利比重 (%, 右轴 ) 10 8 6 4 2 0 资料来源 :WIND, 海通证券研究所 资料来源 :WIND, 海通证券研究所 表 3 中信一级行业的主营业务对应增值税税率列表 增值税税率 16% 资料来源 : 海通证券研究所整理 中信一级行业 石油石化, 有色金属, 钢铁, 基础化工, 建材, 轻工制造, 机械, 电力设备, 国防军工, 汽车, 商贸零售, 家电, 纺织服装, 医药, 食品饮料, 电子元器件, 计算机 10% 煤炭, 电力及公用事业, 建筑, 农林牧渔, 房地产, 交通运输, 通信 6% 餐饮旅游, 银行, 非银行金融, 传媒 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧
信息披露 策略研究策略专题报告 10 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队李影策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准 : 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅 ; 2. 市场基准指数的比较标准 : A 股市场以海通综指为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准 类别评级说明 股票投资评级 行业投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10% 以上 ; 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间 ; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于 -10% 及以下 ; 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10% 以上 ; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平 -10% 与 10% 之间 ; 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 -10% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务
策略研究策略专题报告 11 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (021)23219403 luying@htsec.com 高道德副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 姜超副所长 (021)23212042 jc9001@htsec.com 邓勇副所长 (021)23219404 dengyong@htsec.com 荀玉根副所长 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟奇所长助理 (021)23219962 zq8487@htsec.com 涂力磊所长助理 (021)23219747 tll5535@htsec.com 宏观经济研究团队姜超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 于博 (021)23219820 yb9744@htsec.com 顾潇啸 (021)23219394 gxx8737@htsec.com 李金柳 (021)23219885 ljl11087@htsec.com 联系人宋潇 (021)23154483 sx11788@htsec.com 陈兴 (021)23154504 cx12025@htsec.com 固定收益研究团队姜超 (021)23212042 jc9001@htsec.com 朱征星 (021)23219981 zzx9770@htsec.com 周霞 (021)23219807 zx6701@htsec.com 姜珮珊 (021)23154121 jps10296@htsec.com 杜佳 (021)23154149 dj11195@htsec.com 联系人李波 (021)23154484 lb11789@htsec.com 政策研究团队李明亮 (021)23219434 lml@htsec.com 陈久红 (021)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 (021)23219387 wuyiping@htsec.com 朱蕾 (021)23219946 zl8316@htsec.com 周洪荣 (021)23219953 zhr8381@htsec.com 王旭 (021)23219396 wx5937@htsec.com 汽车行业王猛 (021)23154145 wm10860@htsec.com 杜威 (0755)82900463 dw11213@htsec.com 联系人曹雅倩 cyq12265@htsec.com 互联网及传媒钟奇 (021)23219962 zq8487@htsec.com 郝艳辉 (010)58067906 hyh11052@htsec.com 许樱之 xyz11630@htsec.com 孙小雯 (021)23154120 sxw10268@htsec.com 刘欣 (010)58067933 lx11011@htsec.com 强超廷 (021)23154129 qct10912@htsec.com 毛云聪 (010)58067907 myc11153@htsec.com 联系人陈星光 (021)23219104 cxg11774@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (021)63411586 gaodd@htsec.com 冯佳睿 (021)23219732 fengjr@htsec.com 郑雅斌 (021)23219395 zhengyb@htsec.com 罗蕾 (021)23219984 ll9773@htsec.com 沈泽承 (021)23212067 szc9633@htsec.com 余浩淼 (021)23219883 yhm9591@htsec.com 袁林青 (021)23212230 ylq9619@htsec.com 姚石 (021)23219443 ys10481@htsec.com 吕丽颖 (021)23219745 lly10892@htsec.com 联系人周一洋 (021)23219774 zyy10866@htsec.com 张振岗 (021)23154386 zzg11641@htsec.com 颜伟 (021)23219914 yw10384@htsec.com 梁镇 (021)23219449 lz11936@htsec.com 策略研究团队荀玉根 (021)23219658 xyg6052@htsec.com 钟青 (010)56760096 zq10540@htsec.com 高上 (021)23154132 gs10373@htsec.com 李影 (021)23154117 ly11082@htsec.com 姚佩 (021)23154184 yp11059@htsec.com 周旭辉 zxh12382@htsec.com 联系人唐一杰 (021)23219406 tyj11545@htsec.com 郑子勋 (021)23219733 zzx12149@htsec.com 王一潇 (021)23219400 wyx12372@htsec.com 石油化工行业邓勇 (021)23219404 dengyong@htsec.com 朱军军 (021)23154143 zjj10419@htsec.com 联系人胡歆 (021)23154505 hx11853@htsec.com 张璇 (021)23219411 zx12361@htsec.com 公用事业吴杰 (021)23154113 wj10521@htsec.com 张磊 (021)23212001 zl10996@htsec.com 戴元灿 (021)23154146 dyc10422@htsec.com 联系人傅逸帆 (021)23154398 fyf11758@htsec.com 有色金属行业施毅 (021)23219480 sy8486@htsec.com 联系人李姝醒 (021)23219401 lsx11330@htsec.com 陈晓航 (021)23154392 cxh11840@htsec.com 李骥 (021)23154513 lj11875@htsec.com 甘嘉尧 (021)23154394 gjy11909@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (021)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷 (021)23219419 niyt@htsec.com 陈瑶 (021)23219645 chenyao@htsec.com 唐洋运 (021)23219004 tangyy@htsec.com 宋家骥 (021)23212231 sjj9710@htsec.com 皮灵 (021)23154168 pl10382@htsec.com 徐燕红 (021)23219326 xyh10763@htsec.com 薛涵 (021)23154167 xh11528@htsec.com 联系人谈鑫 (021)23219686 tx10771@htsec.com 王毅 (021)23219819 wy10876@htsec.com 蔡思圆 (021)23219433 csy11033@htsec.com 庄梓恺 (021)23219370 zzk11560@htsec.com 中小市值团队张宇 (021)23219583 zy9957@htsec.com 钮宇鸣 (021)23219420 ymniu@htsec.com 孔维娜 (021)23219223 kongwn@htsec.com 潘莹练 (021)23154122 pyl10297@htsec.com 联系人王鸣阳 (021)23219356 wmy10773@htsec.com 程碧升 (021)23154171 cbs10969@htsec.com 相姜 (021)23219945 xj11211@htsec.com 医药行业余文心 (0755)82780398 ywx9461@htsec.com 郑琴 (021)23219808 zq6670@htsec.com 孙建 (021)23154170 sj10968@htsec.com 联系人贺文斌 (010)68067998 hwb10850@htsec.com 吴佳栓 (010)56760092 wjs11852@htsec.com 范国钦 02123154384 fgq12116@htsec.com 批发和零售贸易行业汪立亭 (021)23219399 wanglt@htsec.com 李宏科 (021)23154125 lhk11523@htsec.com 联系人史岳 sy11542@htsec.com 高瑜 (021)23219415 gy12362@htsec.com 谢茂萱 xmx12344@htsec.com 房地产行业涂力磊 (021)23219747 tll5535@htsec.com 谢盐 (021)23219436 xiey@htsec.com 杨凡 (021)23219812 yf11127@htsec.com 联系人金晶 (021)23154128 jj10777@htsec.com
电子行业陈平 (021)23219646 cp9808@htsec.com 联系人谢磊 (021)23212214 xl10881@htsec.com 尹苓 (021)23154119 yl11569@htsec.com 石坚 (010)58067942 sj11855@htsec.com 基础化工行业刘威 (0755)82764281 lw10053@htsec.com 刘海荣 (021)23154130 lhr10342@htsec.com 张翠翠 (021)23214397 zcc11726@htsec.com 孙维容 (021)23219431 swr12178@htsec.com 联系人李智 (021)23219392 lz11785@htsec.com 非银行金融行业孙婷 (010)50949926 st9998@htsec.com 何婷 (021)23219634 ht10515@htsec.com 联系人李芳洲 (021)23154127 lfz11585@htsec.com 建筑建材行业冯晨阳 (021)23212081 fcy10886@htsec.com 联系人申浩 (021)23154114 sh12219@htsec.com 建筑工程行业杜市伟 (0755)82945368 dsw11227@htsec.com 张欣劼 zxj12156@htsec.com 李富华 (021)23154134 lfh12225@htsec.com 军工行业蒋俊 (021)23154170 jj11200@htsec.com 刘磊 (010)50949922 ll11322@htsec.com 张恒晅 zhx10170@htsec.com 联系人张宇轩 (021)23154172 zyx11631@htsec.com 家电行业陈子仪 (021)23219244 chenzy@htsec.com 李阳 (021)23154382 ly11194@htsec.com 联系人朱默辰 (021)23154383 zmc11316@htsec.com 刘璐 (021)23214390 ll11838@htsec.com 煤炭行业李淼 (010)58067998 lm10779@htsec.com 戴元灿 (021)23154146 dyc10422@htsec.com 吴杰 (021)23154113 wj10521@htsec.com 联系人王涛 02123219760 wt12363@htsec.com 计算机行业郑宏达 (021)23219392 zhd10834@htsec.com 黄竞晶 (021)23154131 hjj10361@htsec.com 杨林 (021)23154174 yl11036@htsec.com 鲁立 (021)23154138 ll11383@htsec.com 于成龙 ycl12224@htsec.com 联系人洪琳 (021)23154137 hl11570@htsec.com 交通运输行业虞楠 (021)23219382 yun@htsec.com 联系人李丹 (021)23154401 ld11766@htsec.com 党新龙 (0755)82900489 dxl12222@htsec.com 机械行业佘炜超 (021)23219816 swc11480@htsec.com 耿耘 (021)23219814 gy10234@htsec.com 杨震 (021)23154124 yz10334@htsec.com 沈伟杰 (021)23219963 swj11496@htsec.com 周丹 zd12213@htsec.com 农林牧渔行业丁频 (021)23219405 dingpin@htsec.com 陈雪丽 (021)23219164 cxl9730@htsec.com 陈阳 (021)23212041 cy10867@htsec.com 银行行业孙婷 (010)50949926 st9998@htsec.com 解巍巍 xww12276@htsec.com 联系人林加力 (021)23214395 ljl12245@htsec.com 谭敏沂 (0755)82900489 tmy10908@htsec.com 造纸轻工行业衣桢永 (021)23212208 yzy12003@htsec.com 曾知 (021)23219810 zz9612@htsec.com 赵洋 (021)23154126 zy10340@htsec.com 策略研究策略专题报告 12 电力设备及新能源行业张一弛 (021)23219402 zyc9637@htsec.com 房青 (021)23219692 fangq@htsec.com 曾彪 (021)23154148 zb10242@htsec.com 徐柏乔 (021)23219171 xbq6583@htsec.com 张向伟 (021)23154141 zxw10402@htsec.com 联系人陈佳彬 (021)23154513 cjb11782@htsec.com 通信行业朱劲松 (010)50949926 zjs10213@htsec.com 余伟民 (010)50949926 ywm11574@htsec.com 张弋 01050949962 zy12258@htsec.com 张峥青 (021)23219383 zzq11650@htsec.com 纺织服装行业梁希 (021)23219407 lx11040@htsec.com 联系人盛开 (021)23154510 sk11787@htsec.com 刘溢 (021)23219748 ly12337@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 (021)23219391 liuyq@htsec.com 联系人周慧琳 (021)23154399 zhl11756@htsec.com 刘璇 (0755)82900465 lx11212@htsec.com 食品饮料行业闻宏伟 (010)58067941 whw9587@htsec.com 成珊 (021)23212207 cs9703@htsec.com 唐宇 (021)23219389 ty11049@htsec.com 社会服务行业汪立亭 (021)23219399 wanglt@htsec.com 陈扬扬 (021)23219671 cyy10636@htsec.com 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (0755)82775962 ctq5979@htsec.com 伏财勇 (0755)23607963 fcy7498@htsec.com 辜丽娟 (0755)83253022 gulj@htsec.com 刘晶晶 (0755)83255933 liujj4900@htsec.com 王雅清 (0755)83254133 wyq10541@htsec.com 饶伟 (0755)82775282 rw10588@htsec.com 欧阳梦楚 (0755)23617160 oymc11039@htsec.com 宗亮 zl11886@htsec.com 巩柏含 gbh11537@htsec.com 上海地区销售团队胡雪梅 (021)23219385 huxm@htsec.com 朱健 (021)23219592 zhuj@htsec.com 季唯佳 (021)23219384 jiwj@htsec.com 黄毓 (021)23219410 huangyu@htsec.com 漆冠男 (021)23219281 qgn10768@htsec.com 胡宇欣 (021)23154192 hyx10493@htsec.com 黄诚 (021)23219397 hc10482@htsec.com 毛文英 (021)23219373 mwy10474@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 杨祎昕 (021)23212268 yyx10310@htsec.com 张思宇 zsy11797@htsec.com 慈晓聪 (021)23219989 cxc11643@htsec.com 王朝领 wcl11854@htsec.com 北京地区销售团队殷怡琦 (010)58067988 yyq9989@htsec.com 郭楠 010-5806 7936 gn12384@htsec.com 吴尹 wy11291@htsec.com 张丽萱 (010)58067931 zlx11191@htsec.com 杨羽莎 (010)58067977 yys10962@htsec.com 杜飞 df12021@htsec.com 张杨 (021)23219442 zy9937@htsec.com 何嘉 (010)58067929 hj12311@htsec.com 李婕 lj12330@htsec.com 欧阳亚群 oyyq12331@htsec.com
策略研究策略专题报告 13 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021)23219000 传真 :(021)23219392 网址 :www.htsec.com