宏观研究宏观专题报告 2 目录 1. 中国宏观税负有多高? 横向比较 : 高于其他新兴经济体纵向趋势 : 税负持续增加, 非税不容忽视企业税负偏重, 间接税比重大中国企业部门税负偏重中国企业间接税比重大

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钊嵇
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[Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告相关研究 [Table_ReportInfo] 有放水但没漫灌, 减税值得再加码国常会政策点评 218.7.24 下半年投资怎么看? 从融资角度看投资 218.7.23 货币制造波动, 创新才有增长宏观经济研究和大类资产配臵 218.7.19 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 姜超 Tel:(21)2321242 Email:jc91@htsec.

1 [Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告相关研究 [Table_ReportInfo] 有放水但没漫灌, 减税值得再加码国常会政策点评下半年投资怎么看? 从融资角度看投资货币制造波动, 创新才有增长宏观经济研究和大类资产配臵 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 姜超 Tel:(21) jc91@htsec.com 证书 :S 分析师 : 于博 Tel:(21) yb9744@htsec.com 证书 :S 联系人 : 陈兴 Tel:(21) cx1225@htsec.com 联系人 : 宋潇 Tel:(21) sx11788@htsec.com 宏观专题报告 218 年 7 月 25 日中国宏观税负 : 高在哪里, 从哪里降? 财税改革系列之一 [Table_Summary] 投资要点 : 中国宏观税负有多高? 从横向比较看, 中国狭义宏观税负 ( 税收 /GDP) 已达 17.5%, 虽然低于发达经济体, 但明显高于俄罗斯印度巴西等新兴经济体, 而中国广义宏观税负 ( 一般政府收入 /GDP) 高达 27.6%, 已和大部分发达经济体相差无几, 这表明中国各种非税费用负担压力明显偏高从纵向趋势来看,94-12 年间, 中国财政收入税收收入增速持续高于 GDP 名义增速, 收入法下, 生产税净额 /GDP 也从 94 年的 13% 升至 16 年的 16% 过去十年间, 非税收入整体增长到 5 倍, 其中专项收入涨幅 5.6 倍, 土地出让金收入也接近翻番企业税负偏重, 间接税比重大中国企业部门税负偏重, 表现在两个方面 : 一是整体税负偏重我国企业纳税占比超过 8%, 其中增值税企业所得税分别占到 39% 和 22%, 相比之下, 欧美发达国家企业税收占比普遍在 4-5% 此外, 广义税负中的各种费用土地出让金和社保基金缴纳, 也都主要由企业承担近两年, 随着政府简政放权, 非税收收入规模下降, 但是土地出让金和社保基金缴纳逐年递增, 企业广义税收负担并没有减轻二是间接税比重过大目前我国企业税费中, 以增值税消费税为代表的间接税占总税收比重达到 6%, 而发达国家一般在 5% 以下增值税是我国企业最主要的间接税税种美国等部分国家或地区甚至不设增值税, 而在采用增值税的国家中, 我国 16% 的基本税率也处于世界中等水平, 高于亚洲新兴市场国家增值税占比过高, 反映出我国税收制度过于依赖商品流转环节征税居民税负尚可, 收入调节欠佳整体来看, 我国居民税负并不算重宏观视角下, 我国个人所得税 /GDP 仅为 1.4%, 远低于发达国家, 甚至低于拉美新兴市场国家, 个税占税收比重 7.7%, 不及美国 1/5, 也同样低于拉美新兴市场国家微观视角下, 个人所得税 / 人均可支配收入为 2.9%, 远低于主要发达国家 1% 的平均水平然而, 由于向企业征收的间接税部分会转嫁给居民, 加上过去几年, 个税增速远超居民收入增速, 所以居民实际感受税负并不轻并且, 目前个人所得税制度并未能较好的调节居民间的收入再分配近两年我国居民收入基尼系数再度回升, 收入差距扩大, 这从侧面反映个税对收入调节不力其关键原因在于, 我国个税征收中, 对劳动报酬收入课税较高, 在资本所得税方面税率较低现行税法下, 我国并未对个人设臵资本利得税, 个人所获得的资本利得部分计入财产转让所得收入, 适用 2% 的比例税率, 而反映劳务报酬的工薪所得, 则适用 7 级超额累进税率, 最高可达 45%, 资本利得部分占个税比重仅为 6.4%, 远低于发达国家降低税负, 路在何方? 我们认为, 未来在以下三个领域仍然存在降低税负的空间 : 一是降低非税负担今年初全国两会政府工作报告中, 在深入推进供给侧结构性改革部分提出, 要大幅降低企业非税负担, 包括进一步清理规范行政事业性收费调低部分政府性及基金征收标准, 并提出全面为市场主体减轻非税负担 3 亿的目标二是降低企业间接税负政府工作报告提出, 要进一步减轻企业税负, 尤其是改革完善增值税制度 3 月底国务院常务会议确定从降低部分行业增值税率统一并上调增值税小规模纳税人标准进项税额一次性退还等三方面深化增值税改革而本周召开的国常会也强调积极财政政策要更加积极, 并聚焦减税降费, 意味着下半年企业减税仍然值得期待三是调整居民税负结构政府工作报告提出, 要为企业和个人减税 8 多亿元, 而 6 月底中华人民共和国个人所得税法修正案 ( 草案 ) 提请人大审议, 时隔 7 年个税起征点再次上调, 税率级距也进一步扩大, 同时新增专项附加扣除, 将有助于提振消费扩大内需我们认为, 在降低居民总税负的同时, 也应调整居民税负结构, 下半年仍然值得期待

2 宏观研究宏观专题报告 2 目录 1. 中国宏观税负有多高? 横向比较 : 高于其他新兴经济体纵向趋势 : 税负持续增加, 非税不容忽视企业税负偏重, 间接税比重大中国企业部门税负偏重中国企业间接税比重大居民税负尚可, 收入调节欠佳居民税负到底重不重? 收入分配调节欠佳降低税负, 路在何方?... 13

3 宏观研究宏观专题报告 3 图目录图年各国税收收入占 GDP 比重 (%)... 5 图年各国一般政府收入占 GDP 比重 (%)... 5 图 3 历年财政收入税收收入及 GDP 名义增速 (%)... 6 图 4 历年财政收入税收收入占 GDP 比重 (%)... 6 图 5 历年非税收入构成及增速... 6 图 6 全国政府性基金收入及增速... 6 图 7 个人和企业税收规模 ( 亿元 )... 7 图 8 非税收收入规模 ( 亿元 )... 7 图 9 各国企业税占总税收的比重 (%)... 7 图年各国企业纳税规模占利润总额的比重 (%)... 8 图年我国各项税收占比 (%)... 8 图 12 我国企业直接税和间接税规模 ( 亿元 )... 8 图年各国企业间接税占总税收的比重 (%)... 9 图部分国家增值税税率 (%)... 9 图 15 部分国家增值税占税收收入比重 (%)... 9 图 16 各国企业所得税与居民所得税的比重 (%)... 1 图年各国个人所得税收收入占 GDP 比重 (%)... 1 图年各国个人所得税收收入占税收总收入比重 (%)... 1 图年各国人均个人所得税与居民人均可支配收入之比 (%) 图 2 17 年税收收入各主要税种金额 ( 亿元 ) 图 21 全国居民收入基尼系数图年个税及税收收入人均可支配收入与 GDP 增速 (%) 图 23 各国资本利得部分税收占个人所得税收收入比重 (%) 图 24 低收入和高收入群体收入来源差异图 25 个人所得税起征点 ( 元 ) 图 26 CPI 同比增速 (%) 图和 18 年减税降费规模对比 ( 亿元 )... 14

4 宏观研究宏观专题报告 4 表目录表 1 工业企业减税规模及利润影响估算表 2 新税法下带来的个税减免规模 : 基于城乡居民可支配收入的估算 ( 元 )... 14

5 宏观研究宏观专题报告 5 1. 中国宏观税负有多高? 1.1 横向比较 : 高于其他新兴经济体狭义宏观税负 : 低于发达国家, 但高于其他新兴狭义的宏观税负是指一国税收收入占 GDP 的比重根据 OECD 最新数据,16 年 36 个 OECD 国家税收收入 /GDP 的平均值为 34.3% 其中最高的丹麦达到了 45.9%, 美国 (26.%) 日本 (3.7%) 英国 (33.2%) 德国 (37.6%) 法国 (45.3%) 普遍在 3% 以上而年中国税收收入 /GDP 仅为 17.5%, 虽然低于上述主要发达国家, 但仍然高于其他新兴经济体, 俄罗斯 (16.8%) 印度 (16.1%) 巴西 (14.3%) 的税收收入 /GDP 均低于我国图年各国税收收入占 GDP 比重 (%) 丹麦法国比利时芬兰瑞典意大利奥地利匈牙利荷兰希腊挪威德国卢森堡斯洛文尼亚冰岛爱沙尼亚葡萄牙捷克波兰西班牙英国斯洛伐克新西兰加拿大以色列日本拉脱维亚立陶宛澳大利亚瑞士韩国美国土耳其爱尔兰智利中国墨西哥菲律宾俄罗斯印度马来西亚巴西新加坡印尼资料来源 :Wind,OECD, 海通证券研究所广义宏观税负 : 接近发达国家, 新兴中排名前列广义的宏观税负指一国一般政府收入占 GDP 的比重, 其中一般政府收入包括公共财政收入 ( 税收收入 + 非税收入 ) 和政府性基金收入两部分根据 IMF 的统计,17 年各发达经济体一般政府收入 /GDP 的平均值达到 36%, 而新兴和发展中经济体仅为 26% 而 17 年中国一般政府收入 /GDP 为 27.6%, 和大部分发达经济体已相差不多, 在新兴经济体中也是处于偏高水平如果把社保基金收入国有资本经营收入也算作政府收入, 中国广义宏观税负将突破 3% 费的相对压力更大! 更值得注意的是, 广义宏观税负较狭义宏观税负增加的部分主要是费比如非税收入包含专项收入行政事业性收入罚没收入和其他收入政府性基金收入中, 国有土地使用权出让金占比超过 7% 将各种费纳入统计后, 中国宏观税负排名更为靠前, 这意味着, 中国费的压力相对更大图年各国一般政府收入占 GDP 比重 (%) 法国意大利德国加拿大英国发达经济体澳大利亚阿根廷瑞士俄罗斯日本土耳其美国巴西南非中国新兴发展中墨西哥越南新加坡韩国泰国印度马来西亚菲律宾印度尼西亚资料来源 :Wind,IMF, 海通证券研究所

6 1.2 纵向趋势 : 税负持续增加, 非税不容忽视宏观研究宏观专题报告 6 财政税收增长快于经济, 财税负担持续上升 94 年分税制改革以来, 财政收入税收收入增速持续高于经济增速, 这一现象一直持续到 12 年与之相应的是, 中国财政收入税收收入占 GDP 的比重也从 9 年代的 1% 左右, 持续上升至 17 年的 2.9% 和 17.5% 与之相应的是, 收入法下, 生产税净额占 GDP 的比重也从 9 年的 13% 持续上升至 16 年的 16% 图 3 历年财政收入税收收入及 GDP 名义增速 (%) 35 财政收入增速税收收入增速 GDP 名义增速图 4 历年财政收入税收收入占 GDP 比重 (%) 25 财政收入 /GDP 税收收入 /GDP 资料来源 :Wind, 海通证券研究所资料来源 :Wind, 海通证券研究所非税收入土地出让收入涨幅较快, 不容忽视而非税收入土地出让收入的快速增长令宏观税负进一步加大过去十年间, 非税收入整体增长了 5 倍, 其中专项收入增幅达到 5.6 倍而政府性基金收入也从 12 年的 3.8 万亿元上升至 17 年的 6.1 万亿元, 接近翻番而非税收入和土地出让收入的征收对象主要是企业其中土地出让收入又通过地价传导至房价, 最终由居民承受图 5 历年非税收入构成及增速地方财政调入资金 ( 亿元 ) 其他非税收入 ( 亿元 ) 5 罚没收入 ( 亿元 ) 45 行政事业性收费 ( 亿元 ) 4 专项收入 ( 亿元 ) 非税收入增速 (%, 右 ) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所图 6 全国政府性基金收入及增速资料来源 :Wind, 海通证券研究所全国政府性基金收入 ( 亿元 ) 全国政府性基金收入增速 (%, 右 ) 企业税负偏重, 间接税比重大 2.1 中国企业部门税负偏重根据纳税主体划分, 我国的企业部门纳税占比超过 8% 当前我国共有包括增值税消费税进口环节税企业所得税个人所得税城建税契税土地增值税等 18 个主要税种, 其中企业两大纳税税种增值税和企业所得税在 217 年总税收中的占比分别达到 39% 和 22%, 企业纳税占比合计超过 8% 而从广义宏观税负的角度来看, 企业的税收负担也很重除了狭义的税负以外, 广义宏观税负主要包括非税收收入中的各项费用土地出让金和社保基金缴纳, 其中前两项也主要由企业承担近两年, 随着政府简政放权, 非税收收入规模开始出现下降, 但是土地出让金和社保基金缴纳逐年递增, 企业广义税收负担并没有减轻

7 宏观研究宏观专题报告 7 图 7 个人和企业税收规模 ( 亿元 ) 图 8 非税收收入规模 ( 亿元 ) 2 15 居民税企业税非税收入资料来源 :Wind, 海通证券研究所资料来源 :Wind, 海通证券研究所与其他国家相比, 我国的企业税占比明显偏高按照企业税占总税收的比重来计算, 217 年我国企业税占比超过 8%, 相比之下, 主要发达国家美国加拿大英国德国企业税占比仅为 34% 42% 5% 和 52% 可以说, 与 OECD 主要发达国家相比, 我国的税收负担主要由企业承担图 9 各国企业税占总税收的比重 (%) 1% 8% 6% 4% 2% 个人税企业税 % 美丹加瑞国麦拿士大比冰英利岛国时意德法芬大国国兰利爱尔兰新西兰西挪瑞韩荷班威典国兰牙以色列奥波地兰利葡萄牙匈捷中牙克国利 1 资料来源 :OECD, 海通证券研究所而从税收占企业利润的比重来看, 我国的企业纳税负担也相当重根据世界银行的统计数据,217 年我国企业纳税规模占利润总额的比重高达 67%, 仅仅略低于巴西无论是和欧美的发达国家, 还是和亚洲其他新兴市场国家相比, 我国企业税费占利润的比重都过高企业税负过重将降低企业生产活动的积极性, 因此合理减税是未来激发企业活力, 托底经济的重要手段 1 根据数据的更新情况, 中国是 217 年的数据, 而其他国家是 216 年的数据, 由于税收结构在没有税改的时候比较稳定, 相近年份之间可以进行比较

宏观研究宏观专题报告 8 图 1 217 年各国企业纳税规模占利润总额的比重 (%) 8 7 6 5 4 3 2 1 巴西中国法国印度墨西哥德国意大利澳大利亚俄罗斯日本美国菲律宾土耳其马来西亚越南韩国英国印尼南非泰国蒙古中国香港加拿大新加坡资料来源 : 世界银行, 海通证券研究所 2.

217 年我国企业税费中企业所得税占比 27%, 而以增值税消费税为主的间接税占比则超过 7%, 其中光增值税一项占比就达到 47% 图 11 217 年我国各项税收占比 (%) 图 12 我国企业直接税和间接税规模 ( 亿元 ) 个人所得税 8% 城建税 3% 契税 3% 土地增值税 4% 其他税收 3% 增值税 39% 14 12 1 8 企业所得税消费税增值税 + 营业税其他税 6 4

8 宏观研究宏观专题报告 8 图年各国企业纳税规模占利润总额的比重 (%) 巴西中国法国印度墨西哥德国意大利澳大利亚俄罗斯日本美国菲律宾土耳其马来西亚越南韩国英国印尼南非泰国蒙古中国香港加拿大新加坡资料来源 : 世界银行, 海通证券研究所 2.2 中国企业间接税比重大直接税是对收入或财富征税, 而间接税相当于对消费的征税税收按照实际负担人可以分为直接税和间接税, 前者根据所得或者利润征税, 可以用于再分配维护社会公平, 而后者对交易或消费的行为征税, 容易发生税负转移, 但是简单易行目前我国税种中增值税消费税均属于间接税, 而企业和个人所得税属于直接税企业税收负担过重主要是因为企业间接税占比过高根据我国税收收入分配来看, 217 年我国企业税费中企业所得税占比 27%, 而以增值税消费税为主的间接税占比则超过 7%, 其中光增值税一项占比就达到 47% 图年我国各项税收占比 (%) 图 12 我国企业直接税和间接税规模 ( 亿元 ) 个人所得税 8% 城建税 3% 契税 3% 土地增值税 4% 其他税收 3% 增值税 39% 企业所得税消费税增值税 + 营业税其他税 6 4 企业所得税 22% 进口环节税 11% 消费税 7% 资料来源 :Wind, 海通证券研究所资料来源 :Wind, 海通证券研究所而横向比较, 我国企业间接税占比也明显高于其他国家根据 OECD 数据统计, 发达国家企业间接税占总税收的比重一般在 5% 以下, 相比之下, 我国企业间接税占总税收的比重则达到 6% 发达国家企业间接税占比较低, 是因为他们以直接税为主, 并且个人所得税比重较大, 因而直接征自流转环节的间接税比中国低很多

9 宏观研究宏观专题报告 9 图年各国企业间接税占总税收的比重 (%) 7 6 间接税匈牙利中国捷克波兰葡萄牙荷兰芬兰以色列西班牙挪威奥地利德国意大利法国英国爱尔兰新西兰韩国冰岛瑞典比利时丹麦瑞士资料来源 :OECD, 海通证券研究所考虑到我国企业最主要的间接税是增值税, 下面我们对增值税的情况再做进一步的分析我国增值税率处于世界中等水平, 并不算高目前美国等少数国家或地区不设增值税, 而是对终端销售征税在采用增值税的国家中, 我国 16% 的基本税率处于世界中等水平, 略高于亚洲新兴市场国家, 而低于发达国家但是增值税占比过高反映出我国税收制度过于依赖商品流转环节征税英国法国等欧美发达国家虽然增值税率高, 但整体税收以直接税为主, 因此增值税总额的比重不大我国与其他亚洲国家一样主要依赖间接税, 但是由于我国税率相比他们较高, 因此最终导致我国增值税占比过高图部分国家增值税税率 (%) 25 增值税税率丹芬希意荷法英德俄中墨菲澳印韩越日新泰麦兰腊大兰国国国罗国西律大尼国南本加国利斯哥宾利坡亚资料来源 :PWC, 海通证券研究所图 15 部分国家增值税占税收收入比重 (%) 中国印尼泰国英国印度法国越南韩国资料来源 :Wind, 海通证券研究所直接税方面, 尽管我国企业所得税占比虽不高, 但与其他国家相比, 我国企业所得税与个人所得税之比也不低 217 年我国企业所得税是个人所得税的 2.7 倍, 这一比例仅低于越南, 但是高于同为亚洲国家的日本韩国泰国和马来西亚而发达国家则主要以个人所得税为主, 企业所得税一般仅为个人所得税的 2-4% 因此, 我国企业税收负担过重主要与我国以间接税为主的税收体系相关, 同时在主要依靠间接税的亚洲国家中, 我国的企业相关税率又较高为了解决企业税负过重的问题, 我们认为需要逐步减少间接税征收范围, 提高直接税比重同时, 针对企业的各项税收, 需要适当降低相关税率

10 宏观研究宏观专题报告 1 图 16 各国企业所得税与居民所得税的比重 (%) 1% 8% 6% 4% 2% % 意大利德国美国法国奥地利加拿大比利时英国西班牙挪威个人所得税瑞士爱尔兰波兰新西兰企业所得税匈牙利葡萄牙荷兰以色列日本韩国泰国马来西亚中国越南 2 资料来源 :OECD,Wind, 海通证券研究所 3. 居民税负尚可, 收入调节欠佳居民部门是我国税收收入的另一大来源其中, 个人所得税是我国居民缴纳的最主要税种, 虽然像房产税车船税等财产税也有居民缴纳的部分, 但与个税相比金额较小, 对居民总体税负影响不大鉴于此, 我们对居民税负的分析主要从个税的角度来展开 3.1 居民税负到底重不重? 从宏观视角来看, 我国居民个税负担并不算重 16 年我国个人所得税税收收入占 GDP 比重仅 1.4%, 远低于发达国家水平, 甚至低于墨西哥 (3.5%) 巴西 (2.6%) 智利 (1.8%) 等新兴市场国家以个税收入占税收总收入比重来衡量, 我国仍处于偏低水平,16 年占比仅为 7.7%, 不及美国的五分之一, 与智利 (8.8%) 巴西 (8.1%) 等新兴市场国家较为接近图年各国个人所得税收收入占 GDP 比重 (%) 图年各国个人所得税收收入占税收总收入比重 (%) 加美德英法日韩墨巴智中美加英德墨法日韩智巴中资料来源 :OECD,WIND, 海通证券研究所资料来源 :OECD,WIND, 海通证券研究所, 日本为 15 年数据微观尺度下, 居民税负同样不算高 15 年我国人均个人所得税收入占人均可支配收入比例约为 2.9%, 与智利的水平相当, 排名远在发达国家之后, 而主要发达国家这一比值均超过 1% 2 根据数据的更新情况, 中国和其他亚洲国家是 217 年的数据, 而 OECD 国家是 216 年的数据, 由于税收结构在没有税改的时候比较稳定, 相近年份之间可以进行比较

11 图年各国人均个人所得税与居民人均可支配收入之比 (%) 宏观研究宏观专题报告美德加英法韩智中资料来源 :OECD,wind, 海通证券研究所为何居民税负看似不重, 但实际感受却并不轻? 一方面, 我国税制结构以间接税为主, 虽然看似居民直接税收负担不重, 但向企业征收的增值税消费税等税种会有相当一部分最终转嫁给居民承担另一方面, 尽管个人所得税筹集的税收收入相对有限,17 年个税收入 1.2 万亿元, 排在第四, 仅是增值税收入的 1/5, 但税种设臵的主要目的应是调节居民间的收入分配, 如果收入分配调节效果不佳, 势必使得居民感觉税负重图 2 17 年税收收入各主要税种金额 ( 亿元 ) 增值税企业所得税进口环节税个人所得税消费税土地增值税契税城市建设税车辆购臵税关税资料来源 :WIND, 海通证券研究所 3.2 收入分配调节欠佳那么, 个税调节居民间收入分配的作用究竟发挥得如何呢? 收入差距扩大, 个税增速过快近两年来我国居民收入差距在缓慢扩大, 基尼系数由 15 年的.462 上升至 16 年的.467, 虽然由多方面因素所致, 但也从侧面反映出个税对收入分配的调节不力而更值得注意的是, 个税收入增速快速增长, 远超税收收入和人均可支配收入增速,17 年个人所得税收入增速高达 18.6%, 超过人均可支配收入增速的 2 倍, 在我们看来, 个人所得税未能遏制收入差距扩大的趋势, 反而成了全体居民收入水平提升的阻力!

12 宏观研究宏观专题报告 12 图 21 全国居民收入基尼系数图年个税及税收收入人均可支配收入与 GDP 增速 (%) 个人所得税税收总收入可支配收入公共财政收入实际 GDP 资料来源 :WIND, 海通证券研究所资料来源 :WIND, 海通证券研究所为何个税的调节作用难以得到充分发挥? 一方面, 这同我国个税结构因素有关我国个人所得税在征收上对劳动报酬收入课税较高, 而在资本所得方面税率较低现行税法下, 我国并未对个人设臵资本利得税种, 个人所获得的资本利得部分计入财产转让所得收入, 适用 2% 的比例税率, 而反映劳务报酬的工薪所得, 则适用 7 级超额累进税率, 最高可达 45% 横向比较来看, 我国资本 3 利得部分税收占个税比重仅 6.4%, 而如韩国和瑞典均超过 1%, 美国也达到 8.2% 的水平, 我国同发达国家相比对资本利得课税比重偏低图 23 各国资本利得部分税收占个人所得税收收入比重 (%) 韩国瑞典美国中国英国资料来源 :OECD, 中国税务年鉴, 海通证券研究所, 数据为 15 年收入来源结构差异减弱个税调节效果不同收入群体在收入来源上存在差异, 综合 4 披露城镇居民分组收入来源数据的 11 省市情况来看, 高收入群体更加依赖于财产性收入, 而低收入群体则依赖工资性收入 16 年高收入群体工资性收入占比 57%, 低于低收入群体约 9 个百分点, 而高收入群体财产净收入占比高于低收入群体 2.4 个百分点因此, 在我国个税对资本利得部分征税偏低的结构特点下, 对财产性收入的课税不及工资性收入, 而高低收入群体收入来源的差异, 使得个税对收入分配差距的调节效应明显减弱 3 4 我国个税针对个人所获资本利得部分征税主要是在财产转让所得中的限售股转让所得和房屋转让所得样本包括北京市广东省江苏省河南省陕西省山西省海南省四川省内蒙古自治区甘肃省安徽省等 11 省市

13 宏观研究宏观专题报告 13 图 24 低收入和高收入群体收入来源差异工资性收入经营净收入财产净收入转移净收入高收入组低收入组 % 2% 4% 6% 8% 1% 资料来源 : 各省统计年鉴, 海通证券研究所, 数据为 16 年另一方面, 个税调节收入分配机制难以发挥应有作用, 还与个税制度偏僵化存在一定关系备受关注的个税起征点自 11 年从 2 元提高到 35 元以来, 已近七八年未有上调, 而即使在此期间内个人实际收入并未增加, 在价格因素带动下的名义收入上升也会提高其适用税率, 增加居民的税收负担此外, 分类征收的个税征收模式仅关注居民的收入水平, 而并未考虑到不同纳税主体的实际生活负担差异, 也难以调节居民之间真实的收入差距图 25 个人所得税起征点 ( 元 ) 图 26 CPI 同比增速 (%) 资料来源 :WIND, 海通证券研究所资料来源 :WIND, 海通证券研究所 4. 降低税负, 路在何方? 基于前面的分析, 我们认为, 未来在以下三个领域仍然存在降低税负的空间 : 一是降低非税负担中国狭义宏观税负 17.5%, 考虑非税收入基金性收入 ( 主要是卖地收入 ) 后的广义宏观税负达到 27.6%, 在新兴市场国家中均处于较高水平今年初全国两会政府工作报告中提出,18 年要着重抓好 9 个方面的工作, 在深入推进供给侧结构性改革中就提出, 要大幅降低企业非税负担, 包括进一步清理规范行政事业性收费调低部分政府性及基金征收标准, 并提出全面为市场主体减轻非税负担 3 亿的目标

14 宏观研究宏观专题报告 14 图和 18 年减税降费规模对比 ( 亿元 ) 1 企业及个人税负非税收费资料来源 : 政府工作报告, 海通证券研究所二是降低企业间接税负中国税收中 8% 来自企业, 企业税费占到利润的 2/3, 而企业感觉税负压力较重, 很大程度上与间接税占比较高有关今年初政府工作报告中同样提出, 要进一步减轻企业税负, 尤其是改革完善增值税制度 3 月底国务院常务会议也确定将从降低部分行业增值税率统一并上调增值税小规模纳税人标准进行税额一次性退还等三个方面深化增值税改革我们估算 3 月底减税政策将令工业企业增值税下降 21 亿元, 令工业企业利润增速提升 2.1% 而本周召开的国务院常务会议强调积极财政政策要更加积极, 并聚焦减税降费, 意味着下半年企业减税仍然值得期待表 1 工业企业减税规模及利润影响估算年份应交增值税 ( 亿元 ) 主营业务收入 ( 亿元 ) 增值税占收入比重 (%) 减税规模 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) 释放利润占比 (%) 资料来源 :WIND, 海通证券研究所三是调整居民税负结构中国居民税负整体并不算重, 但对劳动报酬收入课税较高, 在资本所得方面税率较低, 这削弱了税收的收入再分配功能年初政府工作报告中提出, 要为企业和个人减税 8 多亿元, 而 6 月底中华人民共和国个人所得税法修正案 ( 草案 ) 提请人大审议, 时隔 7 年个税起征点再次上调, 税率级距也进一步扩大, 同时新增专项附加扣除我们估算此次个税改革政策将令居民税负降低 2% 左右, 助于提振消费扩大内需我们认为, 在降低居民总税负的同时, 也应调整居民税负结构, 下半年仍然值得期待表 2 新税法下带来的个税减免规模 : 基于城乡居民可支配收入的估算 ( 元 ) 组别 16 年人均可支配收入 17 年人均可支配收入估算 17 年税前收入估算 : 旧税制 17 年人均可支配收入估算 : 新税制低收入户 (2%) 中等偏下户 (2%) 中等收入户 (2%) 中等偏上户 (2%) 高收入户 (2%) 税后收入均值所得税均值资料来源 :217 年统计年鉴, 海通证券研究所整理

15 宏观研究宏观专题报告 15 信息披露分析师声明 [Table_Analysts] 姜超宏观经济研究团队于博宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

16 宏观研究宏观专题报告 16 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所路颖所长 (21) 高道德副所长 (21) 姜超副所长 (21) 邓勇副所长 (21) 荀玉根副所长 (21) 钟奇所长助理 (21) 涂力磊所长助理 (21) 宏观经济研究团队姜超 (21) 于博 (21) 顾潇啸 (21) 梁中华 (21) 联系人李金柳 (21) 宋潇 (21) 陈兴 (21) 固定收益研究团队姜超 (21) 朱征星 (21) 周霞 (21) 姜珮珊 (21) 联系人杜佳 (21) 李波 (21) 政策研究团队李明亮 (21) 陈久红 (21) 吴一萍 (21) 朱蕾 (21) 周洪荣 (21) 王旭 (21) 汽车行业王猛 (21) 杜威 (755) 互联网及传媒钟奇 (21) 郝艳辉 (1) 许樱之孙小雯 (21) 刘欣 (1) 强超廷 (21) 联系人毛云聪 (1) 陈星光 (21) 金融工程研究团队高道德 (21) 冯佳睿 (21) 郑雅斌 (21) 罗蕾 (21) 沈泽承 (21) 余浩淼 (21) 袁林青 (21) 姚石 (21) 吕丽颖 (21) 联系人周一洋 (21) 张振岗 (21) 颜伟 (21) 梁镇 (21) 策略研究团队荀玉根 (21) 钟青 (1) 高上 (21) 李影 (21) 联系人姚佩 (21) 唐一杰 (21) 郑子勋 (21) 石油化工行业邓勇 (21) 朱军军 (21) 联系人胡歆 (21) 公用事业吴杰 (21) 张磊 (21) 戴元灿 (21) 联系人傅逸帆 (21) 有色金属行业施毅 (21) 联系人李姝醒 (21) 陈晓航 (21) 李骥 (21) 甘嘉尧 (21) 金融产品研究团队高道德 (21) 倪韵婷 (21) 陈瑶 (21) 唐洋运 (21) 宋家骥 (21) 皮灵 (21) 徐燕红 (21) 薛涵 (21) 联系人谈鑫 (21) 王毅 (21) 蔡思圆 (21) 庄梓恺 (21) 中小市值团队张宇 (21) 钮宇鸣 (21) 孔维娜 (21) 潘莹练 (21) 联系人王鸣阳 (21) 程碧升 (21) 相姜 (21) 医药行业余文心 (755) 郑琴 (21) 孙建 (21) 师成平 (1) 联系人贺文斌 (1) 吴佳栓 (1) 范国钦批发和零售贸易行业汪立亭 (21) 李宏科 (21) 联系人史岳房地产行业涂力磊 (21) 谢盐 (21) 联系人杨凡 (21) 金晶 (21)

17 电子行业陈平 (21) 联系人谢磊 (21) 尹苓 (21) 石坚 (1) 基础化工行业刘威 (755) 刘海荣 (21) 张翠翠 (21) 孙维容 (21) 联系人李智 (21) 非银行金融行业孙婷 (1) 何婷 (21) 联系人夏昌盛 (1)56769 李芳洲 (21) 建筑建材行业钱佳佳 (21) 冯晨阳 (21) 联系人申浩 (21) 建筑工程行业杜市伟 (755) 张欣劼李富华 (21) 军工行业蒋俊 (21) 刘磊 (1) 张恒晅联系人张宇轩 (21) 家电行业陈子仪 (21) 联系人朱默辰 (21) 刘璐 (21) 李阳 (21) 煤炭行业李淼 (1) 戴元灿 (21) 吴杰 (21) 计算机行业郑宏达 (21) 黄竞晶 (21) 杨林 (21) 鲁立 (21) 联系人洪琳 (21) 于成龙交通运输行业虞楠 (21) 联系人李丹 (21) 党新龙 (755) 机械行业佘炜超 (21) 耿耘 (21) 杨震 (21) 沈伟杰 (21) 联系人周丹农林牧渔行业丁频 (21) 陈雪丽 (21) 陈阳 (21) 银行行业孙婷 (1) 解巍巍联系人林加力 (21) 谭敏沂 (755) 造纸轻工行业衣桢永 (21) 曾知 (21) 赵洋 (21) 宏观研究宏观专题报告 17 电力设备及新能源行业张一弛 (21) 房青 (21) 曾彪 (21) 徐柏乔 (21) 张向伟 (21) 联系人陈佳彬 (21) 通信行业朱劲松 (1) 余伟民 (1) 联系人张峥青 (21) 纺织服装行业梁希 (21) 联系人盛开 (21) 钢铁行业刘彦奇 (21) 联系人周慧琳 (21) 刘璇食品饮料行业闻宏伟 (1) 成珊 (21) 唐宇 (21) 社会服务行业汪立亭 (21) 联系人陈扬扬 (21) 研究所销售团队深广地区销售团队蔡铁清 (755) 伏财勇 (755) 辜丽娟 (755) 刘晶晶 (755) 王雅清 (755) 饶伟 (755) 欧阳梦楚 (755) 宗亮巩柏含上海地区销售团队胡雪梅 (21) 朱健 (21) 季唯佳 (21) 黄毓 (21) 漆冠男 (21) 胡宇欣 (21) 黄诚 (21) 毛文英 (21) 马晓男杨祎昕 (21) 张思宇慈晓聪 (21) 王朝领北京地区销售团队殷怡琦 (1) 郭楠吴尹张丽萱 (1) 杨羽莎 (1) 杜飞张杨 (21) 李铁生 (1) 何嘉 (1) 欧阳亚群李婕

18 宏观研究宏观专题报告 18 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(21)23219 传真 :(21) 网址 :

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