沪胶 : 供需过剩尚未缓解, 震荡筑底为主基调 天然橡胶市场 2018 年年报 2017 年, 天然橡胶价格整体呈震荡下行态势, 并于四季度形成构筑底部形态 展望后市,2018 年全球天然橡胶仍然处于产能高峰期, 供应量将处于增长态势, 但需求增速保持缓慢增长 但由于 泰国原料处于历史低价, 胶价继

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沪胶 : 供需过剩尚未缓解, 震荡筑底为主基调 天然橡胶市场 2018 年年报 2017 年, 天然橡胶价格整体呈震荡下行态势, 并于四季度形成构筑底部形态 展望后市,2018 年全球天然橡胶仍然处于产能高峰期, 供应量将处于增长态势, 但需求增速保持缓慢增长 但由于 泰国原料处于历史低价, 胶价继续下行空间有限, 预计沪胶指数整体呈前高后低区间波动态势 一 沪胶市场 2017 年行情回顾 2017 年, 对于天然橡胶市场来说是跌宕起伏的一年 整体来看,2017 年沪胶市场走势可以分为五个阶段 第一阶段 (1 月份 -2 月中旬 ):2016 年底至 2017 年初, 由于前期主产区洪水导致供应不足, 天然橡胶期现货价格一路走高, 沪胶指数在 2 月中旬一度超过 22000 元 / 吨, 为 2012 年长期熊市以来的最高点 第二阶段 (2 月中旬 -5 月底 ): 由于产区天气恢复, 产量集中在一季度释放, 以及泰国抛储, 沪胶价格出现连续下挫, 至 5 月份跌至 12500 元 / 吨左右, 跌幅达到 44% 第三阶段 (6 月份 -9 月初 ): 受主产国限制出口讨论, 保税区库存季节性下滑等影响 在这个阶段, 沪胶指数出现了一波反弹 指数自 12500 元 / 吨附近起步, 最高至 17500 元 / 吨附近, 涨幅为 40% 第四阶段 (9 月初 -9 月底 ): 由于套利需求大增, 该波上涨行情无果而终, 特别是国庆节前调整保证金因素影响下, 期价快速下挫, 沪胶指数再次跌回 13000 左右, 跌幅为 25% 第五阶段 (10 月初 -12 月底 ): 虽然基本面处于弱势, 但价格绝对值处于低位, 期价下跌空间受限 多空皆缺乏有力的因素指引下, 这一阶段沪胶指数呈小区间横盘震荡 资料来源 : 博易大师瑞达期货研究院 资料来源 : 隆众网瑞达期货研究院

二 基本面因素分析 ( 一 ) 天然橡胶供应状况分析 1 全球天然橡胶主产区供应状况近几年全球天然橡胶处于产能高峰期, 主要由于 2010-2012 年间天然橡胶产业利润丰富, 橡胶种植面积大增, 目前这批橡胶树已陆续进入割胶期 2015 年全球天胶开割面积 858 万公顷,2016 年 878 万公顷, 同比增幅 2.27%,2017 年预测为 914 万公顷, 同比增幅 4.1% 根据全球供需平衡表可以看出, 近几年除 2016 年受泰国洪水影响导致供应不足, 其他年份几乎处于供略大于求的弱平衡状态 值得注意的是, 从主产区目前的开割面积看, 马来西亚的利用率不到 60%, 印度尼西亚开割面积约 80%, 柬埔寨只有 30-40%, 未开割的主要是一些树龄较大或者较小的胶树, 在价格较低时未开割, 而在价格较高时都可以加入开割行列 资料来源 : 卓创资讯 资料来源 : 卓创资讯 图片来源 :wind 瑞达期货研究院 图片来源 :wind 瑞达期货研究院 从 2017 年的情况来看, 总体来说表现为产量增幅大于消费增幅, 主要产胶国产量都有不同程度 的增长 1-10 月, 全球天然橡胶产量同比增长 5% 至 1042.9 万吨, 消费同比增长 1.1% 至 1073 万吨

预计全球年产同比增加 60.5 万吨至 1300 万吨, 消费同比增长 1.1% 至 1270 万吨 从中国的情况来看,1-10 月进口天胶 418.4 万吨, 而消费仅 409.7 万吨, 加上国内产量, 导致供应远大于需求, 库存高位 2018 年来看, 全球天然橡胶供应量仍保持高位, 而需求增速放缓, 因而供应压力依然较大 2 政策面对天然橡胶市场的影响在 2017 年 11 月初, 泰国胶农曾对低迷的橡胶价格表示不满, 意图举行示威活动, 但被泰国政府劝解, 随后在 11 月底泰国巴育总理在内阁会议上下令增加国内橡胶使用率以帮助胶农解决实际问题 12 月 8 日泰国主管经济事务副总理颂奇向农业及合作社部领导官员下达解决橡胶价格低迷的命令 至 12 月 12 日, 泰国农业与合作社拟启动 186 亿泰铢的国内橡胶保价预算案, 并将通过 3 项措施具体展开 具体措施分为橡胶收购 企业低息贷款和减产计划 橡胶收购计划收购 96484 吨胶片,107431 吨乳胶, 总预算不超过 120 亿泰铢, 执行时间为 2017 年 12 月至 2018 年 4 月 30 日 同时为收购胶片和乳胶的橡胶加工企业提供低息贷款, 促使企业帮助稀释胶片供给量 并推行橡胶替代种植 混合种植和降低种植面积等减产计划 由此可见, 泰国政府推行的橡胶保价政策主要仍是为帮助胶农增加收入, 满足胶农的诉求 其政策着力点是通过政府手段来收购 促进出口和增加国内消费来稳定橡胶供需局面, 达到价格稳定的目的 但是从整个橡胶市场大的供需格局来看, 天然橡胶作为泰国重要的出口商品之一, 外向型贸易结构使得其受的国外需求的牵制, 这些措施短期性效果要强于长期性改善, 难以扭转大的供需格局 由于中国是泰国的主要出口目的地之一, 中国是泰国的第一大贸易伙伴, 今年 1-10 月份中国市场占比 12.24%, 较去年同期提升了 1.63 个百分点, 是泰国出口目的地份额增长最多的国家, 泰国天然橡胶出口依赖中国市场的需求 其推行保价政策必然面临着限制供应后会压缩其在中国市场份额, 这也是市场对于泰国减产政策不太看好的原因之一 因此对于泰国保价政策的影响, 价格维稳的作用要强于价格提振的作用, 在供需压力较大的背景下, 保价政策起到了价格托底的作用 此外, 国际三方橡胶理事会 (ITRC) 于 11 月 29 日在泰国清迈举办会议, 达成限制出口协议, 计划在 2017 年 12 月以后的 3 个月限制出口 34.9 万吨, 该事件表明了三国提振胶价, 保护胶农权益的决心 但从历史情况来看,2008 年及 2012 年出现过两次限制出口决议, 均使胶价出现大幅度升高, 但今年以来进行过几次限制出口会议, 均未达成实质性举措, 因此对此次决议能否具体实施存疑 3 国内进口及库存格局 2017 年天然橡胶总体呈现供过于求趋势,1-10 月天然橡胶累计进口量 418.4 万吨, 相比去年的 332.7 万吨增幅达到 25.8%, 主要是期货高升水带来的套利需求的增加 ; 国内产量为 65.7 万吨, 同比增长 6.5% 但从消费情况看, 消费量合计 409.7 万吨, 和去年同期的 409.3 万吨持平 大量进口和与之不相匹配的需求导致了社会沉淀巨大

图片来源 :wind 瑞达期货研究院图片来源 :wind 瑞达期货研究院首先就库存来看,12 月 22 日上期所的库存总量为 37 万吨, 相比于前一段时间 50 万吨的库存来说是少了很多 在这个季节还有这么高位的库存, 这在过去是不可想象的 但是,11 月库存下跌是因为老胶注销, 仓单转在现货市场上流通, 因此对于期货价格的压力依然存在 从青岛保税区的橡胶库存来看, 天胶库存同比增加是从 5 月份开始的, 同时这也是今年橡胶库存最高的时间点 随后进入到了去库存的阶段, 但是 2017 年去库存的速度远小于 2016 年, 这也就导致了下半年以来, 虽然橡胶一直在去库存但是同比 2016 年库存仍然增加, 且增速越来越快 并且在 11 月就已经进入了累库存的阶段 截至 12 月 15 日, 青岛保税区天然橡胶库存为 12.35 万吨, 合成橡胶库存为 9.2 万吨, 复合胶库存基本上没有变化, 总库存接近 22 万吨 图片来源 :wind 瑞达期货研究院图片来源 : 上期所瑞达期货研究院据业内估算,11 月末上期所老胶交割前市场流通国产胶现货库存量在 20 万吨左右, 老胶交割量 19 万吨左右 再加上交易所库存和青岛保税区库存, 以及年末一两个月进口到港量, 累计库存量远超过 100 万吨 而根据 2017 年年度表观消费量估算, 我国月度天然橡胶消耗量在 45 万吨左右 可见, 我们天然橡胶依然面临较大的供应过剩的局面 4 丁二烯合成胶产业链格局

受供应预期大幅减少支撑,2017 年之初, 丁二烯市场价格延续此前涨势, 至 2 月上旬达到高点 之后市场价格又开始了一个快速的下滑过程, 瀑布式的下跌无不导致业者恐慌心态加剧 三季度受需求面的强劲支撑, 多数下游行业开工水平有所提升, 经历了二季度国内丁二烯库存的逐渐消化, 供应量较前期有所减少, 且新装置并未投产, 供应面亦提供了良好的上涨支撑 不过在四季度国内新装置陆续投产, 供应面维持增加局面, 且 11 月中旬齐鲁石化 25 万吨 / 年丁苯橡胶装置停车至 2018 年中旬, 导致中石化方面丁二烯货源供应明显充裕, 也加剧了业者操作心态的谨慎, 价格整体维持偏弱的走势 而合成胶深受丁二烯影响,2017 年国内合成橡胶价格整体呈现冲高回落后区间震荡的走势 上半年受原料丁二烯价格重心走低 相关产品沪胶上行承压, 轮胎厂开工不高等因素影响, 对合成橡胶需求气氛弱化, 价格持续下跌 下半年虽存有一定的反弹波动, 但供应环境相对宽松, 需求增幅放缓, 导致价格上行或下行突破的力度有限 图片来源 :wind 瑞达期货研究院 图片来源 :wind 瑞达期货研究院 2018 年来看, 国内部分丁苯橡胶 顺丁橡胶装置陆续升级改造 未来 2018-2020 年我国新增丁二烯装置将集中投产, 且后期新上项目多数为乙烯配套装置, 以碳四抽提工艺为主, 成本低, 装置利用率或较氧化脱氢法丁二烯装置明显提升 原料供应环境日趋宽松, 国内合成橡胶原料获取能力 整体盈利能力也有望从上游产业链往产品自身传导 预计 2018 年国内丁苯橡胶 顺丁橡胶区间宽幅震荡的可能性较大 由于合成胶与天然橡胶具有互相替代的作用, 因此其涨跌对沪胶价格也将产生一定的影响 ( 二 ) 天然橡胶需求状况分析 1 国内车市产销格局 2017 年我国汽车产销情况良好,1-11 月合计达到 2603 万辆及 2588 万辆, 同比增长 4.4% 及 4.5% 其中乘用车产销 2222.15 万辆及 2209.02 万辆, 同比增长 2.3% 及 2.1%; 商用车产销 381 万辆及 379 万辆, 同比增长 16.9% 及 17.2% 此外,2018 年 1 月 1 日起于小排量汽车购置税优惠到期, 从 7.5% 税率恢复到 10%, 也将刺激 2017 年年底汽车销售

图片来源 :wind 瑞达期货研究院图片来源 :wind 瑞达期货研究院自 2016 年重卡销售井喷以来, 重卡销售热潮一直是天然橡胶下游消费的最亮眼数据, 也是全钢载重轮胎内需的重要支撑来源 由于治超影响的延续,2017 年是我国重卡市场仍然火爆的一年,1-10 月产销一直保持高增速,1-11 月实现累计销售 104.69 万辆, 比 2016 年同期的 65.76 万辆大幅增长 59% 重卡需求的高增长直接刺激来自国家运输政策和新标准的出台对于市场的引导作用, 市场更新需求被激发, 同时也正是重卡自身的销售周期的回归 不过, 到了 11 月, 重卡销量同比年内首次下降 其下降原因主要是两个, 一方面,2016 年 11 月受 9.21 治超新政 的直接推动, 市场呈现爆发式增长, 同比基数过高 ; 另一方面, 今年四季度以来, 多重政策利空因素挤压重卡市场, 其中包括煤炭公路运输在港口受限 环保限产和停产等影响因素 重卡 政策市 的特点, 充分展现无疑 重卡市场自 2016 年 2 月开始的同比正增长周期告一段落, 自 2016 年 10 月份开始持续 13 个月的井喷式增长在 11 月宣告结束, 重卡需求或将进入到平稳回归的走势 图片来源 :wind 瑞达期货研究院图片来源 :wind 瑞达期货研究院从 2012~2017 年近五年重卡销售的同比变化来看, 呈现出来非常明显的销售周期 在同比正增长的周期中, 持续时间大概在 1 年 3 个月左右 ; 而在同比负增长的周期中, 持续时间要长于正增长周期, 大概在 1 年 7 个月到两年 而 2016 年至 2017 年同比正增长已经持续了近两年的时间, 也是创出了重卡销售正增长周期的记录, 那么对于目前周期的剩余持续性, 需要重点关注

2 国内轮胎产销格局从国内轮胎产销情况看, 中国的轮胎消费占全球轮胎消费的三分之一, 而中国的轮胎生产量超过了全球轮胎生产量的一半 据轮胎商业网数据,2017 年 11 月, 中国橡胶轮胎外胎行业产量 7933.4 万条, 与去年同期相比增长 3.5% 2017 年 1-11 月, 中国橡胶轮胎外胎行业累计产量 8.7 亿条, 与去年同期相比增长 6.3% 2017 年总体产量较 2016 年比较不论是当月同比率还是累计同比率基本处于上扬状态, 一部分原因是由于下游市场的变动, 政府刺激购买汽车的政策和 SUV 的流行, 乘用车原配胎需求强劲, 同比增长 14%, 乘用车替换胎销量也同比增长了 8%, 导致产量同比增长 图片来源 :wind 瑞达期货研究院图片来源 :wind 瑞达期货研究院不过, 由于炭黑 化学助剂 钢丝 帘布等原材料价格大幅度上涨, 导致成本不断增加 另外, 从开工率情况来看,2017 年 5 月份下游需求不畅, 库存不断积压轮胎厂人为控产导致开工率低位, 后期随着下游需求的好转, 开工率逐渐有所提升 至 8 月份, 随着轮胎需求淡季的到来以及环保压力, 一些小型企业停产, 再次导致开工率下滑, 全钢胎和半钢胎开工率均低于去年同期 环保问题对开工率产生影响, 国家环保政策的实施会大大影响年底的开工率 预计 12 月份环比呈下降趋势, 虽然 2017 年的整体趋势同比 2016 年基本应处于增长趋势 图片来源 :wind 瑞达期货研究院图片来源 :wind 瑞达期货研究院 从轮胎外销情况看, 据轮胎商业网数据监测显示,2017 年前三季度中国轮胎的出口量达到 3.6

亿条, 同比上涨 1.2% 我国对于拉丁美洲 非洲 欧盟的出口量相比 2016 年都处于上涨的趋势 说明这三大市场的替换率在和原配等发现的需求量在持续上涨 而美国相比去年我国轮胎的出口量为 4202 万条, 减少 12.8% 一方面由于美国对进口自中国的乘用车和轻卡轮胎征收高关税, 使中国相关轮胎产品出口美国的数量大幅下降 ; 另一方面, 由于在 2017 年我国许多工厂纷纷在美国投资建厂从而导致市场饱和 图片来源 :wind 瑞达期货研究院图片来源 :wind 瑞达期货研究院 由于美国市场的替换胎主要来自进口, 其中中国是其进口主要来源国, 但受 特保案 和 双 反 消息的影响, 中国轮胎的市场份额逐年下降 预计未来两年左右, 美国乘用胎进口第一的位置会被泰国取代, 卡客车市场也在萎缩 目前, 欧盟卡客车胎进口的半壁江山被中国占据, 占比高达近 60% 欧盟乘用胎进口方面, 从中国进口的比重约占 47% 我们的轮胎在美国市场的优势已经比较弱化了, 如果欧盟也对中国实施 双反, 外销将面临较大困境 然而, 从 2017 年前 11 月的数据来看, 中国轮胎产量 8.7 亿条, 同比增 5%; 轮胎出口 4.38 亿条, 同比增 2.1% 也就是说目前出口量仅为产量的一半, 开始转向国内消化 而伴随国家对地产的调控, 基建放缓, 重卡销量前景不乐观, 加上 2018 年不再实施小排量汽车购置税优惠,2018 年我国轮胎产业产销料难有大幅提升 另外, 值得注意的是,2016 年轮胎辅料类原材料一改往年不备关注的局面, 涨势引人注目, 特 别是炭黑 助剂等产品更是在限产货源紧缺的影响下不断走高 作为轮胎辅料类化工品, 由于其 三 废 的处理难度明显高于产业链中其他品种, 加之近年来不规范企业因 三废 问题频频遭到关停, 供应收缩 而进行环保整改 重新开工并非想象中的那样容易, 新增产能的审批也将更加严格 因 此, 受供给端供应的收缩和工厂在环保投入的成本增加,2018 年轮胎辅料类产品或将延续高位 而 辅料价格的上涨, 将带动轮胎生产成本, 倘若轮胎产销情况不尽如意, 则将在一定程度上抑制轮胎 厂的开工率, 从而影响天然橡胶的需求 三 沪胶市场 2018 年行情展望 供应方面, 虽然近几年天然橡胶主产国每年的翻种面积保持平稳, 但新种面积自 2012 年开始大 幅缩减, 按照 7 年割胶计算,2020 年前后橡胶供应将会达到峰值 由于 2018 年全球天然橡胶仍然 处于产能高峰期, 供应量将处于增长态势, 加上 2017 年的大量进口导致了结余库存量大, 进一步增

大了 2018 年供应压力 需求方面, 全球经济增速放缓, 天然橡胶的需求增速也将保持缓慢增长 由 于小排量汽车购置税优惠政策在 2018 年将会取消, 购置税优惠取消后, 预计 1.6 及以下排量乘用车 销售量将可能出现回落 ; 而重卡市场因治超带来的车辆替换逐渐结束,2017 年的火爆场景再难重现 在环保政策下, 辅料类供给侧改革或改变行业供应现状, 低价竞争的局面或将得到改善, 原材料价 格连年下跌的红利或已逐渐消失, 且轮胎出口形势不容乐观, 轮胎行业生产经营下降, 国内轮胎 产量增长潜力不大 因而总体来说,2018 年天然橡胶仍将保持供过于求态势 但由于目前泰国产地原料价格处于历 史低位, 若价格继续下降, 则会削减胶农开积极性, 进而影响供需再平衡, 因而 2018 年胶价继续下 行空间有限 在保持一段时间低位后, 待全球供应淡季来临, 库存得到消化, 胶价有望小幅回升, 但随着供应旺季来临, 价格可能再次保持低位震荡, 整体表现为前高后低筑底态势 另外, 应重点 关注产胶国是否有可能采取有效措施来拯救低迷的胶价, 以及中国国储是否会进行轮储 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 瑞达期货股份有限公司力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改