x[table_maininfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 217 年新三板整体增速回暖 218.5.9 创业板估值到底贵不贵? 218.5.8 盈利保持高增长 217 年年报及 18 年 1 季报业绩点评 218.4.3 [Table_AuthorInfo] 美国加息周期新兴市场多数更强 [Table_Summary] 投资要点 : 策略专题报告 218 年 5 月 15 日 核心结论 :1 美国 1 年期国债利率上升下降约 3 年一轮大转换,215 年底以来进入上行期 美国加息周期多始于 CPI 过 2.5% 后,215 年底来的加息周期是 1982 年来第 6 轮, 起源于货币政策回归正常化 2 美国加息周期大类资产中石油美股表现较优 加息周期的背景是经济增长和通胀双升, 企业盈利增长快, 且幅度超过加息对 PE 的负面影响, 故美股上涨 3 美国加息周期 MSCI 新兴市场指数相对发达市场指数更强, 二大风格 7 年一轮换, 这次转向新兴市场才 2 年 美加息周期港股多数上涨源于盈利高增长 分析师 : 荀玉根 Tel:(21)23219658 Email:xyg652@htsec.com 证书 :S8551146 联系人 : 唐一杰 Tel:(21)2321946 Email:tyj11545@htsec.com 美国处于 82 年来第 6 轮 ( 联邦基金目标利率 ) 加息周期, 加息节奏较慢 215 年 1 月美国 1 年期国债利率降到 1.88%, 创下 1896 年以来历史新低, 长期看, 美国有可能已进入下一轮 1 年期国债利率上行周期 历史上 4 轮美国 1 年期国债利率变动周期,1 年期国债收益率分别变动 199-314 1264-1274 个 BP, 新一轮美国 1 年期国债利率上行周期美国利率上升 112 个 BP, 相比历史第六轮加息周期至今利率上升幅度较小 218 年一季度美国名义 GDP 同比 2.86%; 通胀持续复苏,CPI 增速已连续 7 个月维持在 2% 以上,3 月 CPI 同比 2.4%; 美国 4 月失业率降至 3.9%, 为 2 年年底以来新低 如果未来通胀上升超预期, 美联储可能加速加息 美加息周期内大类资产中石油美股表现较优 我们统计 1981 年以来加息周期中各大类资产表现 ( 剔除债券 ),6 次加息周期中, 石油 美股 CRB 指数 ( 大宗商品指数 ) 美元年化收益率分别达 27% 9% 8% 2%, 石油和美股表现占优 5 次降息周期中, 美股 CRB 指数 美元 石油年化收益率分别达 8% -1% -2% -5% 历史上 5 次加息周期中大宗商品整体走强, 原油涨幅较大同时降息周期中与之相比表现较弱, 而美元由于受影响因素较多, 历次加息周期中涨跌分化 215 年底开启的第六轮加息周期中, 石油 美股 CRB 指数 美元累计涨幅为 89.3% 33% 17.1% -7.6%, 年化收益率为 31.5% 13.2% 7.% -3.3% 美加息周期中新兴市场多相对走强, 风格 7 年一换, 刚开始转向新兴市场 研究 1987 年 MSCI 新兴市场指数发布以来其在加息周期中的表现, 新兴市场多相对发达市场走强 1988-1989 年加息周期中 MSCI 新兴市场指数年化涨幅 44.37%, 大幅超过 MSCI 发达市场指数年化涨幅 1.66% 1999-2 年加息周期中 MSCI 新兴市场指数年化涨幅 7.52% 略低于 MSCI 发达市场指数年化涨幅 11.4% 24-26 年加息周期, 资金持续流入新兴市场, MSCI 新兴市场指数年化涨幅 29.38%, 大幅跑赢发达市场指数年化涨幅 1.58% 从全球资产配臵风格来看, 以 MSCI 新兴市场指数 /MSCI 发达市场指数衡量两类资产风格, 加息周期开始新兴市场与发达市场间平均约 7 年进行一次风格转换, 本轮加息开始于 215 年底,215 年 9 月 MSCI 新兴市场指数开始相对 MSCI 发达市场指数走强, 目前风格转向新兴市场才 2 年, 根据历史情况看, 这一趋势可能仍能持续 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧
目录 策略研究策略专题报告 2 1. 美国处于 82 年来第 6 轮加息周期, 加息节奏较慢... 5 2. 美国加息周期内大类资产表现 : 石油 美股较优... 6 3. 美加息周期新兴市场表现 : 整体较强... 8
策略研究策略专题报告 3 图目录 图 1 美国平均每 3 年一轮利率上行下行长周期转换... 6 图 2 加息周期往往开启于 CPI 上行中后期... 6 图 3 加息周期多在经济稳健背景下开启... 6 图 4 218 年加息 4 次预期提升... 6 图 5 美国加息期间石油美股表现占优... 7 图 6 美国降息期间美股大宗商品表现占优... 7 图 7 美国加息期间美元指数 1 年期美国国债收益率表现... 8 图 8 美国加息期间石油 大宗商品表现... 8 图 9 美国加息期间标普 5 表现... 8 图 1 标普 5EPS PE 走势图... 8 图 11 历史上美联储加息周期新兴市场指数表现... 9 图 12 1997 年以来新兴市场资金流向... 9 图 13 美国加息期间主要发达国家市场表现... 1 图 14 美国加息期间主要新兴市场表现... 1 图 15 美国加息期间恒生指数表现... 1 图 16 恒生指数 PE EPS 历史走势图... 1
策略研究策略专题报告 4 表目录 表 1 美联储加息节奏... 6 表 2 美国加息期间指数表现 ( 最新一轮加息周期数据截至 218/5/15)... 9
策略研究策略专题报告 5 215 年底美国逐渐退出低利率环境, 美国 1 年期国债收益率从 1.88% 开始上升, 至 218 年 4 月 24 日突破 3% 标志性关口, 创下 214 年以来的新高 有投资者担心美联储可能加速加息, 美国 1 年期国债利率继续上行, 最终可能对各类资产价格产生影响 回顾历史, 各类资产特别是新兴市场和港股在美国加息背景下都表现如何, 本文将对此进行分析 1. 美国处于 82 年来第 6 轮加息周期, 加息节奏较慢 美国 1 年期国债上升下行约 3 年一轮大的转换 自 1896 年有数据以来美国 1 年期国债上行下行平均约 3 年有一轮大的周期转换 191-1921 年为利率上行周期, 美国 1 年期国债利率从 3.1% 上升至 5.9%, 这一时期为第二次工业革命为美国带来的繁荣期 1921-1941 年为一轮大的利率下行周期, 美国 1 年期国债利率从 5.9% 下降至 1.95%, 这一期间为美国陷入经济大萧条, 以二战开始为谷底 1941-1983 年为一轮大的利率上行周期, 美国 1 年期国债利率从 1.95% 上升至 14.95%, 前期美国为二战后的经济大繁荣, 后期则陷入严重的滞涨 1983-215 年为一轮大的利率下行周期, 美国 1 年期国债利率从 14.95% 下降至 1.88% 215 年 1 月美国 1 年期国债利率降到 1.88%, 创下 1896 年以来历史新低, 长期看, 美国有可能已进入下一轮 1 年期国债利率上行周期 历史上 4 轮美国 1 年期国债利率变动周期,1 年期国债收益率分别变动 199-314 1264-1274 个 BP, 新一轮美国 1 年期国债利率上行周期美国利率上升 112 个 BP, 相比历史 1 年期国债利率本轮上升幅度较小 美国处于 82 年来第 6 轮 ( 联邦基金目标利率 ) 加息周期, 加息节奏较慢 1982 年美联储开始确认货币政策的操作目标为联邦基金利率 自 1982 年以来美国分别有 6 轮加息周期,5 轮降息周期, 前 5 轮加息周期平均维持 16 个月, 平均加息 11 次, 联邦基金目标利率平均上升 35 个 BP( 平均每年 239 个 BP), 降息周期平均维持 63 个月, 联邦基金目标利率平均下降 93 个 BP ( 下文中的加息 / 降息周期均为 1983 年以来的加息 / 降息周期 ) 就美国 1 年期国债利率而言, 虽然 1983-215 年为一轮美国 1 年期国债利率下行周期, 但在每轮 ( 联邦基金目标利率 ) 加息周期中, 美国 1 年期国债利率均出现短期的上行,1983 年以来历史上 5 轮加息周期美国 1 年期国债收益率年均上升 133 153 172 19 78 个 BP,5 次加息周期平均上升 116 个 BP 215 年 12 月 15 至 218 年 5 月 15 日, 新一轮加息周期美国联邦基金目标利率从.25% 上升至 1.75%, 此轮加息周期已经持续 28 个月, 已经加息 15 个 BP( 平均每年上升 64 个 BP), 属于历史较慢速度, 目前可能处于第 6 轮加息周期, 加息节奏较慢 美加息周期往往开始于通胀上升阶段 经济增长常带动通胀上升, 美联储大多在经济步入繁荣期 通胀进入上升通道时为遏制通胀开启加息周期 加息重要目的之一是遏制通货膨胀,8 年代以来五轮加息周期初始 CPI 增速分别为 3.6% 3.8% 2.5% 2% 3.2%, 均处于历史较高水平, 美国 CPI 突破 2.5% 很可能进入加息周期 且加息对抑制通胀有较为明显的作用, 第 1 4 5 轮加息期间 CPI 增速都在加息周期内结束上升, 第 2 3 轮加息期间 CPI 增速上升趋势都明显放缓, 且在加息周期结束后 18 22 个月开始下行周期 六轮加息周期开始时美国 GDP 增速分别为 1.59% 4.31% 3.44% 4.65% 4.21% 2.2%, 处于历史较高水平, 同时六轮加息期间失业率分别下降 2.8.5 1..5 1. 1. 个百分点 但随着加息影响逐渐显现, 加息周期后期 GDP 增速明显下滑, 失业率进入上行周期, 美联储调整货币政策, 加息周期转换为降息周期 215 年底加息周期开始 CPI 增速为.7%, 此轮加息开启的主要原因是美国已经长期处于低利率水平, 美国调整货币政策回归正常水平 218 年一季度美国名义 GDP 同比 2.86%; 通胀持续复苏,CPI 增速已连续 7 个月维持在 2% 以上,3 月 CPI 同比 2.4%; 美国 4 月失业率降至 3.9%, 为 2 年年底以来新低 如果未来通胀上升超预期, 美联储可能加速加息
1982 1984 1985 1987 1989 199 1992 1993 1995 1998 2 21 23 24 26 28 29 211 212 214 215 217 1896 191 196 1911 1916 1921 1926 1931 1936 1941 1946 1951 1956 1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 21 26 211 216 1982 1984 1986 1987 1989 1991 1992 1994 1997 1999 21 22 24 26 27 29 211 212 214 216 217 表 1 美联储加息节奏 加息周期 联邦基金目标利率时间跨度联邦基金目标利率加息次数变动幅度月数平均每年变幅平均每次变幅 策略研究策略专题报告 6 加息节奏 1983 年 3 月 -1984 年 8 月 3BP 17 1 212 BP 3 BP 加息稳健, 旨在长期控制通胀水平 1988 年 3 月 -1989 年 5 月 33 BP 14 16 283 BP 21 BP 试探性加息, 逐渐提高加息幅度 1994 年 2 月 -1995 年 2 月 3 BP 12 7 3 BP 43 BP 加息时间短 节奏快 超出市场预期 1999 年 6 月 -2 年 5 月 17 BP 11 6 185 BP 28 BP 加息总幅度最小 加息幅度稳定 24 年 6 月 -26 年 6 月 425 BP 24 17 213 BP 25 BP 时间长 总幅度最大 215 年 12 月至今 15 BP 28 6 64 BP 25 BP 加息节奏慢, 逐渐提高加息频率 前 5 轮加息周期平均 35 BP 16 11 239 BP 29 BP -- 降息周期平均 -436 BP 63 -- -93 BP -- -- 图 1 美国平均每 3 年一轮利率上行下行长周期转换 15% 美国国债收益率 :1 年期 1% 图 2 加息周期往往开启于 CPI 上行中后期 14 9 加息周期美国 CPI: 当月同比 ( 季调,%) 美国 : 联邦基金目标利率 (%) 35 3 25 5% 4 (1) 2 15 1 5 % (6) 图 3 加息周期多在经济稳健背景下开启 图 4 218 年加息 4 次预期提升 15 1 加息周期美国 GDP: 不变价 : 同比 (%) 美国 : 失业率 : 季调 (%) 12 1 8 1.2 1..8 上月 (18 年 4 月第 2 周 ) 预测每月加息次数 ( 次 ) 本月 (18 年 5 月第 2 周 ) 预测每月加息次数 ( 次 ) 5 6.6-5 4 2.4.2. 218/6 218/8 218/9 218/11 218/12 资料来源 :FedWatch, 海通证券研究所 2. 美国加息周期内大类资产表现 : 石油 美股较优 美加息周期内大类资产中石油美股表现较优 我们统计 1981 年以来加息周期中各大类资产表现 ( 剔除债券 ),6 次加息周期中, 石油 美股 CRB 指数 ( 大宗商品指数 ) 美元年化收益率分别达 27% 9% 8% 2%, 石油和美股表现占优 5 次降息周期中, 美股 CRB 指数 美元 石油年化收益率分别达 8% -1% -2% -5% 回顾历史,1983-1984 年加息周期美元表现较好, 期间美联储 1 年期国债利率水平较高, 一直维持在 1% 以上, 最高在 1981 年 8 月达到
策略研究策略专题报告 7 15%, 原油价格则保持区间震荡, 加息期间涨幅接近于 %;1988-1989 年加息周期, 美元指数的涨幅是历次加息周期中最大, 年化收益率 13.2%, 原油在 1988 年两伊停战协定和供不应求的推动下开始逐渐上升, 期间年化收益率 15.1%; 1994-1995 年伴随着美国 1 年期国债利率的回落, 美元相对大部分货币仍在贬值, 以美元计价的大宗商品表现较好, 年化收益率 15.8%;1999-2 年美联储加息周期原油 美元和大宗商品同时上涨, 年化收益率分别达到 6.3% 6.1% 5.7%;24 年 -26 年加息周期中国需求推动大宗商品价格上涨,CRB 指数年化收益率 7.6% 历史上 5 次加息周期中大宗商品整体走强, 原油涨幅较大同时降息周期中与之相比表现较弱, 而美元由于受影响因素较多, 历次加息周期中涨跌分化 215 年底开启的第六轮加息周期中, 石油 美股 CRB 指数 美元累计涨幅为 89.3% 33% 17.1% -7.6%, 年化收益率为 31.5% 13.2% 7.% -3.3% 加息周期中多出现美股上涨,EPS 上涨,PE 下降 美股由于盈利增长六次加息周期内均取得正收益, 标普 5 涨幅分别为 8% 23% % 7% 12% 33% 标普 5 成份股 EPS( 整体法,TTM) 分别上涨 22% 39% 42% 13% 31% 18%, 六次加息周期中,PE( 整体法,TTM) 分别从 12. 倍下降到 1.7 倍 从 14.8 倍下降到 13.1 倍 从 22.8 倍下降到 15.6 倍 从 29.8 倍下降到 27.3 倍 从 18.8 倍下降到 15.9 倍 从 18.8 上升到 2.7 倍 六次加息过程中, 股指大多上涨 六次加息过程中, 可能受资金面收紧影响, 风险偏好降低, 美股 PE 大多有所回落, 但 EPS 都上涨, 且上涨幅度超过 PE 下降程度, 强劲的盈利增长驱动了股市的上涨 背后原因在于一轮经济周期中往往开始于需求上升, 进而带动 GDP 增长, 经济增长常带动通胀回升, 当通胀过高时往往会开始加息来控制通胀, 这一时期的背景仍是经济增长, 企业盈利改善, 所以美国六次加息过程中 EPS 都明显上涨带动股指上涨 同时加息周期中美股往往波动更大, 美国加息周期中标普 5 年化振幅为 16.69% 大于降息周期的 13.24% 图 5 美国加息期间石油美股表现占优 ( 截至 218/5/15) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 第一次 (1983) 石油年化收益率 CRB 指数年化收益率 第二次 (1988) 第三次 (1994) 第四次 (1999) 标普 5 年化收益率 美元年化收益率 第五次 (24) 第六次 (215) 加息周期整体 图 6 美国降息期间美股大宗商品表现占优 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 第一次 (1984) 标普 5 年化收益率 美元年化收益率 第二次 (1989) 第三次 (1995) 第四次 (2) CRB 指数年化收益率 石油年化收益率 第五次 (26) 降息周期整体
1982 1984 1986 1988 199 1992 1994 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 216 1982 1984 1986 1988 199 1992 1994 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 216 1982 1984 1986 1988 199 1992 1994 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 216 策略研究策略专题报告 8 图 7 美国加息期间美元指数 1 年期美国国债收益率表现 图 8 美国加息期间石油 大宗商品表现 18 加息周期美元指数 ( 左轴 ) 美国 : 国债收益率 :1 年期 (%, 右轴 ) 2 6 加息周期 CRB 现货指数 ( 左轴 ) 期货结算价 ( 连续 ):WTI 原油 ( 右轴, 美元 / 桶 ) 2 16 14 15 5 15 12 1 4 1 1 8 5 3 5 6 2 图 9 美国加息期间标普 5 表现 图 1 标普 5EPS PE 走势图 35 3 25 2 15 1 5 加息周期标普 5( 左轴 ) 14 12 1 8 6 4 2 加息周期 EPS(TTM, 美元, 左轴 ) PE( 倍,TTM, 右轴 ) 35 3 25 2 15 1 5 资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 3. 美加息周期新兴市场表现 : 整体较强 美加息周期中新兴市场多相对走强, 风格 7 年一换, 刚开始转向新兴市场 研究 1987 年 MSCI 新兴市场指数发布以来其在加息周期中的表现, 同时新兴市场多相对发达市场走强 1988-1989 年加息周期中 MSCI 新兴市场指数年化涨幅 44.37%, 大幅超过 MSCI 发达市场指数年化涨幅 1.66% 1999-2 年加息周期中 MSCI 新兴市场指数年化涨幅 7.52% 略低于 MSCI 发达市场指数年化涨幅 11.4% 24-26 年加息周期, 资金持续流入新兴市场, 新兴市场和发展中经济体金融项目差额从 24 年 255 亿美元增长到 26 年 619 亿美元,MSCI 新兴市场指数年化涨幅 29.38%, 大幅跑赢发达市场指数年化涨幅 1.58% 这三轮周期加息节奏温和, 美国 1 年期国债利率涨幅较小, 年化上涨分别为 153 BP 19BP 78 BP 新兴市场自 1982 年以来六轮加息周期中, 仅出现 2 次全面下跌 1983-1984 年加息周期由于拉美国家债务错配严重, 爆发拉美债务危机, 新兴市场全面下跌 ; 1994-1995 年加息周期中, 加息节奏较快,12 个月内联邦基金目标利率上涨 3 BP, 美国 1 年期国债利率年化上涨 172 BP, 国际流动性收紧以及内政局势动荡诱发墨西哥金融危机, 新兴市场全面走低, 期间 MSCI 新兴市场指数年化跌幅 -2.89%, 跑输 MSCI 发达市场指数 ( 年化跌幅 -3.53%) 从全球资产配臵风格来看, 以 MSCI 新兴市场指数 /MSCI 发达市场指数衡量两类资产风格, 加息周期开始新兴市场与发达市场间平均约 7 年进行一次风格转换, 其中风格从发达市场转向新兴市场转换拐点分别出现在 1987 年 12 月 1999 年 1 月 216 年 1 月, 正好与 3 轮加息周期开始时间 (1988 年 3 月 1999 年 6 月 215 年 12 月 ) 非常接近, 两者可能存在一定相关性 本轮加息开始于 215 年底,216 年 1 月 MSCI 新兴市场指数开始相对
1982 1984 1986 1988 199 1992 1994 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 216 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 策略研究策略专题报告 9 MSCI 发达市场指数走强, 目前风格转向新兴市场才 2 年, 根据历史情况看, 这一趋势可能仍能持续 美联储加息对港股市场并不一定产生负面冲击 回顾 1982 年以来的五轮加息周期以及正在进行的新一轮加息, 恒生指数四次上涨, 两次下跌, 涨跌幅分别为 -1% 28% -4% 12% 29% 45%, 恒生指数成份股 EPS 分别上涨 -11% 13% 19% 128% 77%,-5%, 六次加息周期中,PE 分别从 8.5 倍上升到 8.8 倍 从 11.6 倍下降到 9.2 倍 从 21.8 倍下降到 11.7 倍 从 23.1 倍下降到 11. 倍 从 17.5 倍下降到 13.1 倍 从 9. 上升到 13.6 1994-1995 年加息周期节奏较快,12 个月内联邦基金目标利率上涨 3bp, 新兴市场股市整体下跌明显, 恒生指数跌幅达到 39.6%, 上证综指下跌 27.89% 六次加息过程中除 1994-1995 年大跌, 股指大多上涨 PEG 联系汇率制度决定美 港两地利率变化保持同步, 美国加息将带动香港利率上升 六次加息过程中, 可能受资金面收紧影响, 风险偏好降低, 港股 PE 大多有所回落, 但 EPS 都上涨, 且上涨幅度多超过 PE 下降程度驱动了股市的上涨 背后原因在于如前文所述美加息的背景往往是全球特别是美国经济增长较好, 通胀抬头时期, 期间企业盈利仍在改善, 美国六次加息过程中港股 EPS 上涨带动股指上涨 从历史经验上看, 只要加息周期内新兴市场不爆发大规模金融危机, 同时没有出现快节奏的加息, 则美联储加息对港股市场并不一定产生负面冲击 表 2 美国加息期间指数表现 ( 最新一轮加息周期数据截至 218/5/15) 加息周期 联邦基金目标 MSCI 发达市 MSCI 新兴市时间跨度标普 5 1 年国债恒生指数利率场指数场指数平均每年变幅月数年化涨跌幅年化变幅年化涨跌幅年化涨跌幅年化涨跌幅 1983 年 3 月 -1984 年 8 月 212 BP 17 5.74% 133BP -6.82% -- -- 1988 年 3 月 -1989 年 5 月 283 BP 14 19.43% 153 BP 23.87% 1.66% 44.37% 1994 年 2 月 -1995 年 2 月 3 BP 12.13% 172 BP -39.6% -3.53% -2.89% 1999 年 6 月 -2 年 5 月 185 BP 11 7.44% 19 BP 13.19% 11.4% 7.52% 24 年 6 月 -26 年 6 月 213 BP 24 5.63% 78 BP 13.64% 1.58% 29.38% 215 年 12 月至今 64 BP 28 11.75% 65 BP 17.2% 1.68% 18.77% 前 5 轮加息周期平均 239 BP 16 7.67% 116 BP 3.58% 7.28% 15.9% 降息周期平均 -93 BP 63 9.67% -9 BP 14.53% 9.34% 6.43% 图 11 历史上美联储加息周期新兴市场指数表现 图 12 1997 年以来新兴市场资金流向 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 加息周期 MSCI 新兴指数 /MSCI 发达指数 (%) 8 6 4 2-2 -4-6 金融项目差额 : 新兴市场和发展中经济体 ( 十亿美元 ) 加息周期
1982 1984 1986 1988 199 1992 1994 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 216 82/9 84/9 86/9 88/9 9/9 92/9 94/9 96/9 98/9 /9 2/9 4/9 6/9 8/9 1/9 12/9 14/9 16/9 策略研究策略专题报告 1 图 13 美国加息期间主要发达国家市场表现 8% 标普 5 指数 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 6% 日经指数 英国富时 1 德国 DAX 韩国综合指数 法国 CAC4 香港恒生指数 4% 2% % 图 14 美国加息期间主要新兴市场表现 15% 中国上证综指 孟买 SENSEX3 吉隆坡综指 巴西 IBOVESPA 印尼 JKSE 墨西哥 MXX 1% 阿根廷 MERV 5% % -2% 第一次 (1983) 第二次 (1988) 第三次 (1994) 第四次 (1999) 第五次 (24) -5% 第一次 (1983) 第二次 (1988) 第三次 (1994) 第四次 (1999) 第五次 (24) 资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 图 15 美国加息期间恒生指数表现 图 16 恒生指数 PE EPS 历史走势图 加息周期 香港 GDP 同比 (%, 左轴 ) 恒生指数 ( 右轴 ) 35 35 3 25 25 15 2 15 5 1-5 5-15 3 25 2 15 1 5 加息周期 PE(TTM, 倍, 左轴 ) EPS(TTM, 港元, 右轴 ) 6 5 4 3 2 1 资料来源 :www.hsi.com.hk, 海通证券研究所 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧
信息披露 策略研究策略专题报告 11 分析师声明 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务
策略研究策略专题报告 12 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (21)2321943 luying@htsec.com 高道德副所长 (21)63411586 gaodd@htsec.com 姜超副所长 (21)2321242 jc91@htsec.com 邓勇所长助理 (21)2321944 dengyong@htsec.com 荀玉根所长助理 (21)23219658 xyg652@htsec.com 钟奇所长助理 (21)2322 zq8487@htsec.com 宏观经济研究团队姜超 (21)2321242 jc91@htsec.com 顾潇啸 (21)23219394 gxx8737@htsec.com 于博 (21)2321982 yb9744@htsec.com 梁中华 (21)23154142 lzh143@htsec.com 联系人李金柳 (21)23219885 ljl1187@htsec.com 宋潇 (21)23154483 sx11788@htsec.com 陈兴 (21)2315454 cx1225@htsec.com 固定收益研究团队姜超 (21)2321242 jc91@htsec.com 周霞 (21)2321987 zx671@htsec.com 朱征星 (21)23219981 zzx977@htsec.com 姜珮珊 (21)23154121 jps1296@htsec.com 联系人李波 (21)23154484 lb11789@htsec.com 杜佳 (21)23154149 dj11195@htsec.com 政策研究团队李明亮 (21)23219434 lml@htsec.com 陈久红 (21)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 (21)23219387 wuyiping@htsec.com 朱蕾 (21)23219946 zl8316@htsec.com 周洪荣 (21)23219953 zhr8381@htsec.com 王旭 (21)23219396 wx5937@htsec.com 汽车行业王猛 (21)2315417 wm186@htsec.com 杜威 (755)829463 dw11213@htsec.com 谢亚彤 (21)23154145 xyt1421@htsec.com 互联网及传媒钟奇 (21)2322 zq8487@htsec.com 郝艳辉 (1)586796 hyh1152@htsec.com 许樱之 xyz1163@htsec.com 孙小雯 (21)2315412 sxw1268@htsec.com 刘欣 (1)5867933 lx1111@htsec.com 联系人强超廷 (21)23154129 qct1912@htsec.com 毛云聪 (1)586797 myc11153@htsec.com 陈星光 cxg11774@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (21)63411586 gaodd@htsec.com 冯佳睿 (21)23219732 fengjr@htsec.com 郑雅斌 (21)23219395 zhengyb@htsec.com 罗蕾 (21)23219984 ll9773@htsec.com 沈泽承 (21)2321267 szc9633@htsec.com 余浩淼 (21)23219883 yhm9591@htsec.com 袁林青 (21)2321223 ylq9619@htsec.com 姚石 (21)23219443 ys1481@htsec.com 联系人周一洋 (21)23219774 zyy1866@htsec.com 吕丽颖 (21)23219745 lly1892@htsec.com 张振岗 (21)23154386 zzg11641@htsec.com 颜伟 (21)23219914 yw1384@htsec.com 梁镇 (21)23219449 lz11936@htsec.com 策略研究团队荀玉根 (21)23219658 xyg652@htsec.com 钟青 (1)567696 zq154@htsec.com 高上 (21)23154132 gs1373@htsec.com 李影 (21)23154117 ly1182@htsec.com 联系人姚佩 (21)23154184 yp1159@htsec.com 唐一杰 (21)2321946 tyj11545@htsec.com 郑子勋 (21)23219733 zzx12149@htsec.com 石油化工行业朱军军 (21)23154143 zjj1419@htsec.com 邓勇 (21)2321944 dengyong@htsec.com 联系人胡歆 (21)2315455 hx11853@htsec.com 公用事业张一弛 (21)2321942 zyc9637@htsec.com 张磊 (21)232121 zl@htsec.com 联系人陈佳彬 (21)23154513 cjb11782@htsec.com 傅逸帆 (21)23154398 fyf11758@htsec.com 有色金属行业施毅 (21)2321948 sy8486@htsec.com 联系人李姝醒 (21)2321941 lsx1133@htsec.com 陈晓航 (21)23154392 cxh1184@htsec.com 李骥 (21)23154513 lj11875@htsec.com 甘嘉尧 gjy1199@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (21)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷 (21)23219419 niyt@htsec.com 陈瑶 (21)23219645 chenyao@htsec.com 唐洋运 (21)232194 tangyy@htsec.com 宋家骥 (21)23212231 sjj971@htsec.com 薛涵 xh11528@htsec.com 皮灵 (21)23154168 pl1382@htsec.com 徐燕红 (21)23219326 xyh1763@htsec.com 联系人谈鑫 (21)23219686 tx1771@htsec.com 王毅 (21)23219819 wy1876@htsec.com 蔡思圆 (21)23219433 csy1133@htsec.com 庄梓恺 zzk1156@htsec.com 中小市值团队张宇 (21)23219583 zy9957@htsec.com 钮宇鸣 (21)2321942 ymniu@htsec.com 孔维娜 (21)23219223 kongwn@htsec.com 潘莹练 (21)23154122 pyl1297@htsec.com 联系人王鸣阳 (21)23219356 wmy1773@htsec.com 程碧升 (21)23154171 cbs1969@htsec.com 相姜 (21)23219945 xj11211@htsec.com 医药行业余文心 (755)8278398 ywx9461@htsec.com 郑琴 (21)2321988 zq667@htsec.com 孙建 (21)2315417 sj1968@htsec.com 师成平 (1)5949927 scp127@htsec.com 联系人贺文斌 (1)6867998 hwb185@htsec.com 吴佳栓 (1)567692 wjs11852@htsec.com 范国钦 21-2321963 fgq12116@htsec.com 批发和零售贸易行业汪立亭 (21)23219399 wanglt@htsec.com 李宏科 (21)23154125 lhk11523@htsec.com 联系人史岳 (21)23154135 sy11542@htsec.com 房地产行业涂力磊 (21)23219747 tll5535@htsec.com 谢盐 (21)23219436 xiey@htsec.com 联系人杨凡 (21)23219812 yf11127@htsec.com 金晶 (21)23154128 jj1777@htsec.com
电子行业陈平 (21)23219646 cp988@htsec.com 联系人谢磊 (21)23212214 xl1881@htsec.com 尹苓 (21)23154119 yl11569@htsec.com 石坚 (1)5867942 sj11855@htsec.com 基础化工行业刘威 (755)82764281 lw153@htsec.com 刘海荣 (21)2315413 lhr1342@htsec.com 张翠翠 zcc11726@htsec.com 孙维容 swr12178@htsec.com 联系人李智 (21)23219392 lz11785@htsec.com 非银行金融行业何婷 (21)23219634 ht1515@htsec.com 孙婷 (1)5949926 st9998@htsec.com 联系人夏昌盛 (1)56769 xcs18@htsec.com 李芳洲 (21)23154127 lfz11585@htsec.com 建筑建材行业钱佳佳 (21)2321281 qjj144@htsec.com 冯晨阳 (21)2321281 fcy1886@htsec.com 联系人申浩 (21)23154114 sh12219@htsec.com 建筑工程行业杜市伟 dsw11227@htsec.com 张欣劼 zxj12156@htsec.com 军工行业 张恒晅 zhx117@hstec.com 蒋俊 (21)2315417 jj112@htsec.com 刘磊 (1)5949922 ll11322@htsec.com 联系人张宇轩 zyx11631@htsec.com 家电行业陈子仪 (21)23219244 chenzy@htsec.com 联系人李阳 ly11194@htsec.com 朱默辰 (21)23154383 zmc11316@htsec.com 刘璐 (21)2321439 ll11838@htsec.com 煤炭行业吴杰 (21)23154113 wj1521@htsec.com 戴元灿 (21)23154146 dyc1422@htsec.com 李淼 (1)5867998 lm1779@htsec.com 计算机行业郑宏达 (21)23219392 zhd1834@htsec.com 鲁立 (21)23154138 ll11383@htsec.com 黄竞晶 (21)23154131 hjj1361@htsec.com 杨林 (21)23154174 yl1136@htsec.com 联系人洪琳 (21)23154137 hl1157@htsec.com 交通运输行业虞楠 (21)23219382 yun@htsec.com 联系人李丹 (21)2315441 ld11766@htsec.com 党新龙 (755)829489 dxl12222@htsec.com 机械行业佘炜超 (21)23219816 swc1148@htsec.com 耿耘 (21)23219814 gy1234@htsec.com 杨震 (21)23154124 yz1334@htsec.com 沈伟杰 (21)2323 swj11496@htsec.com 农林牧渔行业丁频 (21)2321945 dingpin@htsec.com 陈雪丽 (21)23219164 cxl973@htsec.com 陈阳 (1)5949923 cy1867@htsec.com 银行行业孙婷 (1)5949926 st9998@htsec.com 联系人谭敏沂 tmy198@htsec.com 林加力 21-23219392 ljl12245@htsec.com 造纸轻工行业衣桢永 yzy123@htsec.com 曾知 (21)2321981 zz9612@htsec.com 赵洋 (21)23154126 zy134@htsec.com 策略研究策略专题报告 13 电力设备及新能源行业张一弛 (21)2321942 zyc9637@htsec.com 房青 (21)23219692 fangq@htsec.com 曾彪 (21)23154148 zb1242@htsec.com 徐柏乔 (21)32319171 xbq6583@htsec.com 张向伟 (21)23154141 zxw142@htsec.com 通信行业朱劲松 (1)5949926 zjs1213@htsec.com 余伟民 (1)5949926 ywm11574@htsec.com 联系人张峥青 zzq1165@htsec.com 纺织服装行业梁希 (21)2321947 lx114@htsec.com 联系人盛开 sk11787@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 (21)23219391 liuyq@htsec.com 联系人周慧琳 (21)23154399 zhl11756@htsec.com 刘璇 lx11212@htsec.com 食品饮料行业闻宏伟 (1)5867941 whw9587@htsec.com 成珊 (21)2321227 cs973@htsec.com 唐宇 (21)23219389 ty1149@htsec.com 社会服务行业汪立亭 (21)23219399 wanglt@htsec.com 李铁生 (1)5867934 lts1224@htsec.com 联系人陈扬扬 (21)23219671 cyy1636@htsec.com 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (755)82775962 ctq5979@htsec.com 伏财勇 (755)2367963 fcy7498@htsec.com 辜丽娟 (755)8325322 gulj@htsec.com 刘晶晶 (755)83255933 liujj49@htsec.com 王雅清 (755)83254133 wyq1541@htsec.com 饶伟 (755)82775282 rw1588@htsec.com 欧阳梦楚 (755)2361716 oymc1139@htsec.com 宗亮 zl11886@htsec.com 巩柏含 gbh11537@htsec.com 上海地区销售团队胡雪梅 (21)23219385 huxm@htsec.com 朱健 (21)23219592 zhuj@htsec.com 季唯佳 (21)23219384 jiwj@htsec.com 黄毓 (21)2321941 huangyu@htsec.com 漆冠男 (21)23219281 qgn1768@htsec.com 胡宇欣 (21)23154192 hyx1493@htsec.com 黄诚 (21)23219397 hc1482@htsec.com 毛文英 (21)23219373 mwy1474@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 杨祎昕 (21)23212268 yyx131@htsec.com 方烨晨 (21)2315422 fyc1312@htsec.com 张思宇 zsy11797@htsec.com 慈晓聪 (21)23219989 cxc11643@htsec.com 王朝领 wcl11854@htsec.com 北京地区销售团队殷怡琦 (1)5867988 yyq9989@htsec.com 吴尹 wy11291@htsec.com 张丽萱 (1)5867931 zlx11191@htsec.com 杨羽莎 (1)5867977 yys1962@htsec.com 杜飞 df1221@htsec.com 张杨 (21)23219442 zy9937@htsec.com
策略研究策略专题报告 14 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(21)23219 传真 :(21)23219392 网址 :www.htsec.com