一行情回顾 2016 年大宗商品终于结束了自 2013 年以来的大熊行情, 黑色品种在一二季度惊艳大涨, 引领商品价格大幅反弹, 尽管行情大起大落但是黑色品种的价格重心始终较为坚挺近年来, 全球经济处在缓慢复苏轨道上, 大宗商品需求有所恢复与此同时, 世界主要经济体为刺激经济增长纷纷推行偏宽松

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养话严
5 years ago
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1 铁矿石半年报信息研发部星期三供需紧平衡钢矿整体强势分析师 : 刘康从业资格号 :F 内容摘要 : 2016 年上半年, 黑色版块咸鱼翻身, 在一季度引领大宗商品集体反弹, 虽然 5 月份行情起伏较大, 但成功摆脱前期价格区间, 并且在 3 季度再次发力反弹供给侧改革是近年来讨论的重点, 从国家政策来看, 供给侧改革一直在稳步进行中, 而钢铁的需求虽有放缓但总量仍然保持在一个较高的水平整体而言, 钢材市场在 2016 年整体保持紧平衡状态, 而作为钢铁主要原料的铁矿石供需矛盾相对较大, 价格走势可中州期货有限公司能会弱于钢铁地址 : 山东省烟台市莱山区迎春大街科技创业大厦网址 : 电话 : zzyf@zzfco.net QQ 群 :

2 一行情回顾 2016 年大宗商品终于结束了自 2013 年以来的大熊行情, 黑色品种在一二季度惊艳大涨, 引领商品价格大幅反弹, 尽管行情大起大落但是黑色品种的价格重心始终较为坚挺近年来, 全球经济处在缓慢复苏轨道上, 大宗商品需求有所恢复与此同时, 世界主要经济体为刺激经济增长纷纷推行偏宽松的货币政策, 释放出大量流动性而国际大宗商品价格在连年下跌后, 今年初已处于历史低位, 形成相对价值洼地, 引来大类资产的积极配置 1-2 月整体进口矿供应量环比下降较大, 四大矿山对于 2016 新一年的预期产量新增也较 2015 年大幅下降 ; 市场对于节后钢厂复产产生一定预期, 导致矿价在节后上涨近 8 个美金, 突破 50 美金, 而钢价由于长达 3 年的大熊行情以及供给侧错配导致的供需紧张, 也展开反弹行情, 黑色板块筑底成功铁矿石市场经历 3-4 月出现一波利好行情之后, 在 5 月份终于迎来向下通道由于 5 月份澳洲和巴西整体到港量处于较为稳定状态, 需求和库存方面对于铁矿价格影响尤为突出部分钢铁生产企业出现亏损, 尤其螺纹钢已经小幅亏损, 尽管热卷销售利润仍有空间, 然钢厂整体处于去库存状态, 采购也是按需进行随着 6 月份南方梅雨季节的来领, 下游开工率下调或引起需求继续趋弱, 钢厂将继续处于去库存或者低库存状态, 对于铁矿需求偏弱然而随后出现的诸多利好信息提振市场, 印度提高铁矿石出口关税资源税改革人民币贬值唐山地区限产等炒作题材轮番上演, 铁矿石价格在 6 7 月份不跌反涨 2

图 1:I1609 二宏观经济差强人意 2016 年上半年, 中国经济经历了房地产去库存稳健偏宽松货币政策以及积极财政政策带来的短期经济企稳回升, 但 5 月初人民日报权威人士专访说明在经济短期企稳后, 经济政策基调转向稳健, 经济政策中心转向去产能, 最新经济数据显示中国经济重新回到 L 形筑底的正常路径与此同时, 海外经济平稳增长, 欧洲央行与日本央行相继扩大宽松 ; 民粹主义抬头,

3 图 1:I1609 二宏观经济差强人意 2016 年上半年, 中国经济经历了房地产去库存稳健偏宽松货币政策以及积极财政政策带来的短期经济企稳回升, 但 5 月初人民日报权威人士专访说明在经济短期企稳后, 经济政策基调转向稳健, 经济政策中心转向去产能, 最新经济数据显示中国经济重新回到 L 形筑底的正常路径与此同时, 海外经济平稳增长, 欧洲央行与日本央行相继扩大宽松 ; 民粹主义抬头, 英国公投退欧, 美国总统大选不确定性上升, 美联储因此屡次推迟加息上半年中国央行除了在 3 月初为了维稳市场同时调整货币政策工具而降准 50 个基点外, 整体货币政策偏稳健,7 天逆回购利率一直稳定在 2.25% 的水平, 逆回购数量则根据市场利率水平而适当调整 ; 与之对应, 银行间 7 天加权回购利率也基本上在 2.25% 至 2.75% 之间波动, 货币市场流动性维持中性宽松水平, 整体宽松但边际上没有进一步宽松在中国经济小幅回暖拉尼娜天气状况欧日央行宽松美联储放缓加息路径的刺激下, 2016 年上半年商品价格获得提振, 而贵金属与主权国债也受到追捧, 但股市表现低迷年初中国 10 年期国债利率一度在股市波动影响下下行至 2.72% 的水平, 后因为商品价格回升, 通胀压力走高, 国债利率小幅回升, 并一度突破 3%; 但在英国退欧公投影响下, 3

4 全球主权债券利率纷纷创新低, 并带动中国国债利率快速下降上半年企业债违约明显增多, 并且出现央企地方融资平台债券违约, 债券市场刚兑正在逐步打破 ; 但资产荒下难觅优质资产, 企业债仍是资金追逐对象, 上半年企业债利差维持低位震荡, 未见有效扩大 1 宏观经济数据 6 月官方制造业 PMI 为 50%, 较上个月下降 0.1 个百分点, 位于荣枯临界点, 符合市场预期分析其分项指数, 新订单指数下降 0.2 个百分点至 50.5%, 虽有回落依然位于扩张区间 ; 新出口订单下降 0.4 个百分点至 49.6%, 新订单以及新出口订单均连续第三个月下滑, 显示后续需求乏力 6 月生产指数进一步上升 0.2 个百分点至 52.5%, 供应商配送时间指数上升 0.3 个百分点至 50.7%, 说明前期订单依然较多, 对当前生产活动支撑力度较强 ; 但积压订单指数回落到 45%, 加上新订单指数持续下降, 预计三季度生产活动将逐渐放缓图 2:PMI 原材料库存与产成品库存指数均有所下降, 但原材料库存下降更快, 说明在前期企业产成品库存上升的影响下, 企业已经有意控制原材料的采购, 并加快产成品销售进度反应在采购上, 我们看到 6 月采购量指数下降 0.7 个百分点至 50.5%, 购进价格指数则下降 4 个百分点至 51.3% 另一方面, 目前较低的原材料库存水平也为价格提供部分支撑 4

5 图 3: 生产资料库存指数分企业规模看, 大型企业 PMI 为 51.0%, 比上月上升 0.7 个百分点, 持续高于临界点, 走势总体平稳 ; 中型企业 PMI 为 49.1%, 比上月下降 1.4 个百分点, 降至临界点以下 ; 小型企业 PMI 为 47.4%, 比上月下降 1.2 个百分点, 继续位于临界点以下中小型企业 PMI 回落幅度较大, 表明其生产经营中的困难更为突分企业规模看, 大型企业 PMI 为 51.0%, 比上月上升 0.7 个百分点, 持续高于临界点, 走势总体平稳 ; 中型企业 PMI 为 49.1%, 比上月下降 1.4 个百分点, 降至临界点以下 ; 小型企业 PMI 为 47.4%, 比上月下降 1.2 个百分点, 继续位于临界点以下中小型企业 PMI 回落幅度较大, 表明其生产经营中的困难更为突出 2 基建投资加速难敌民间投资拖累, 唯到位资金尚可 1-6 月城镇固定资产投资累计同比增长 9%, 比 1-5 月份低 0.6 个百分点, 比去年同期低 2.4 个百分点, 主要是制造业投资及民间投资继续大幅放缓 5

6 图 4: 固定资产投资完成额 1-6 月固定投资到位资金累计同比增速从 1-5 月的 7.9% 升至 8%, 其中预算内资金累计同比增速为 21.8%, 比 1-5 月略有上升, 依然维持在较高水平国内贷款类资金增速 12.4%, 比 1-5 月份降低 1.3 个百分点, 但仍然较高, 说明虽然今年以来企业债违约增多, 但国企方面的银行信贷还是较为宽松的自筹资金类增速从 1-5 月的 1% 上升至 1.40%, 同比上涨但是依旧偏低, 这与制造业投资与民间投资增速下滑相符基建投资加速难敌民间投资拖累, 预计固定投资将继续放缓 6

7 图 5: 固定资产资金来源 3 房地产以去库存为主, 投资难有明显起色 4 月份以来, 一线城市以及热点二线城市陆续加强房地产调控政策, 一线城市房地产成交量锐减, 价格涨幅放缓 ; 与此同时, 房地产销售热潮也从一线城市逐渐向二线三线城市扩散,6 月份一二三线城市平均房价同比涨幅分别为 25.69% 8.7% 与 3.56%, 比 5 月份分别提高与 0.69 个百分点由于待售量巨大, 二三线城市房地产销售承接一线城市的溢出效应有限, 近期二三线城市房价涨速加快应该是强弩之末, 整体房地产价格上涨周期接近尾声房地产投资生产受销售情况影响较大, 而房地产投机需求受价格主导在整体房地产价格上涨周期接近尾声之际, 房地产销售生产投资也出现拐点 1-6 月份房地产开发投资累积增速为 6.1%, 较 1-9 月下降 0.9 个百分点 ; 开工面积累积增速为 14.9%, 较 1-5 月下降 3.4%; 销售面积累积增速为 27.9%, 较 1-4 月下降 5.2 个百分点 7

8 图 6: 房地产开发图 7: 房价指数三黑色产业震荡前行铁矿石长期压力不减 2016 年上半年国内外铁矿石价格走出过山车似的的行情先是年初至 4 月底的暴涨, 再则 5 月份的暴跌,6 月份再度步入上涨行情, 三波行情涨跌幅均超过 30% 由于春节后钢厂陆续补库以及钢铁行业受供给侧改革影响钢价坚挺, 支撑铁矿石价格一路上扬 ; 另外, 国 8

产矿受进口矿带动, 节后也保持反弹趋势, 钢厂采购价逐渐上涨, 矿山出货顺畅, 库存持续降低只是随着矿石量价齐升, 期货市场炒作过度, 交易所接连出台上调手续费保证金及扩板来抑制市场过热情绪, 最终矿价应声下挫铁矿石的长远前景并不乐观, 尤其是矿山巨头持续的供给过剩将拉低价格摩根士丹利预计今年供给过剩量将达到 3300 万吨, 另外从一季度国际四大矿山的产量统计数据显示,

9 产矿受进口矿带动, 节后也保持反弹趋势, 钢厂采购价逐渐上涨, 矿山出货顺畅, 库存持续降低只是随着矿石量价齐升, 期货市场炒作过度, 交易所接连出台上调手续费保证金及扩板来抑制市场过热情绪, 最终矿价应声下挫铁矿石的长远前景并不乐观, 尤其是矿山巨头持续的供给过剩将拉低价格摩根士丹利预计今年供给过剩量将达到 3300 万吨, 另外从一季度国际四大矿山的产量统计数据显示, 总产量确实在逐步增加其中, 淡水河谷 2016 年第一季度铁矿石产量达到 7750 万吨, 为其历史上第一季度最高产量 ; 全球第二大矿业公司力拓一季度的铁矿石产量大增 13%, 至 8400 万吨, 高于去年一季度的产量 7470 万吨 ; 只有必和必拓一季度产量出现回落, 一季度产量为 6100 万吨, 较上年同比下降 5%;FMG 在一季度开采铁矿石 4340 万吨, 同比显著增长 22.3% 1 铁矿石进口量依旧庞大据海关统计数据显示,2016 年前 6 个月中国进口铁矿砂及其精矿万吨, 与去年同期相比增长 9.1% 当前铁矿石价格和进口量的上涨是市场对宏观经济回暖预期的反应, 只是铁矿石价格的上涨没有阻挡住中国钢企全球采购的步伐印度矿在时隔多年之后重新现身中国钢企的采购名单新西兰俄罗斯西班牙铁矿石也开始现身在连云港口岸图 8: 铁矿石进出口港口库存今年以来, 国内铁矿石价格出现反弹, 铁矿石期价已从去年 12 月低点时的元 / 吨, 反弹至目前的 428 元 / 吨铁矿石价格反弹, 使得矿山的盈利重新得到提升, 9

国际四大矿山纷纷释放产能, 国内铁矿石港口库存也随之上升据 Mysteel 统计数据显示, 2016 年上半年全国 41 个主要港口铁矿石库存全口径均维持在 1 亿吨附近, 对于下半年铁矿石港口库存变化对于矿价影响将逐步放大, 特别是在钢价陷入震荡的环境下, 如果从三季度库存量开始萎缩, 将对四季度矿石行情构成支撑图 9: 铁矿石库存 2 矿山开工率 2016

10 国际四大矿山纷纷释放产能, 国内铁矿石港口库存也随之上升据 Mysteel 统计数据显示, 2016 年上半年全国 41 个主要港口铁矿石库存全口径均维持在 1 亿吨附近, 对于下半年铁矿石港口库存变化对于矿价影响将逐步放大, 特别是在钢价陷入震荡的环境下, 如果从三季度库存量开始萎缩, 将对四季度矿石行情构成支撑图 9: 铁矿石库存 2 矿山开工率 2016 年上半年国内矿山开工率触低回升, 但整体仍处历史低位, 由于近两年退出的铁矿产能不可能在短期全部回补, 需要价格上升至一定高位后才有可能吸引高成本矿企提供供给目前大型矿山开工率仅在 50% 附近, 中型矿山开工率在 20% 之下, 而小型矿山开工率则在 10% 之下, 整体仍比较低, 而且复产多以钢厂自有矿山为主, 民营矿山复产并不多只是随着外矿价格大幅上涨, 内外矿比价已经向均值回归, 进口矿价格优势削弱, 进口矿对国产矿的大规模替代将有所减弱, 国内矿需求将相应上升 10

11 图 10: 国产铁矿石产量 3 高炉开工率据统计,2016 年上半年, 全国钢厂高炉平均开工率由年初 74% 回升至 80%; 高炉检修则由 42 万吨下降至 30 万吨 ; 全国钢厂盈利面年初低于 10%,5 月中旬最高提升至 85% 虽然钢厂目前利润受到钢材市场影响, 回调较为明显, 部分钢厂 6 月一度处于亏损边缘, 据往年经验, 钢厂亏损持续 2-3 月, 钢厂才会出现大面积关停高炉的现象, 因此, 目前开工率仍然有增无减, 保持高位 11

12 图 11: 高炉开工率 4 海运市场 2016 年上半年海运市场全面复苏, 因大宗商品反弹对原材料需求增加, 提升海上运力需求, 数据显示 BDI 指数由于年初 450 反弹至 6 月底 660, 涨幅超 45% 市场预计,2016 年船队增长 1.5%,2017 年增长 0.7% 在需求方面, 干散货贸易将增长 0.3% 但对于下半年, 煤炭和铁矿石交易增长有限, 特别是在中国和印度需求下降之后想看到干散货市场全面复苏可能还需一段时间干散货航运企业金海集团首席执行官表示, 即使是最糟糕的预期, 最终都可能被证明是乐观的未来几个月, 航运业会有大量企业破产倒闭, 人人都会谈论交易对手风险他还称, 干散货航运企业别太指望再获得两年的喘息时间了也就是说, 面对目前 BDI 指数反弹的势头, 自当提振信心, 但不可盲目乐观, 务必警钟长鸣, 这正是八年来航运业备受低迷煎熬的惨痛教训所在 12

13 图 12: 海运指数四钢厂利润尚可去产能稳步实施 6 月份唐山限产限行后, 钢材市场迎来一波上涨行情, 铁矿价格与钢材价格走势联动就目前来讲, 钢厂利润仍在, 且高炉开工率后期有小幅回升之势, 需求将再度扩大, 即使后期钢企利润下降, 铁矿需求量也不会在 7 月份出现大幅萎缩的情况 7 月初的外矿到港集中放量之后, 铁矿市场仍会震荡偏强运行 7 月份唐山即将迎来抗震 40 周年庆典, 限产政策再次影响整个黑色市场, 使得钢价非常坚挺, 但是种种利好总有炒作结束的时候, 下半年的供需基本面预计差于上半年从钢厂利润的历史走势可以看出,2015 年以来当钢厂亏损达到元 / 吨时会刺激钢厂减产, 实现利润回升, 价格会受到支撑 13

14 图 13: 螺纹钢利润 1 去产能有望动真格钢价回升引起部分僵尸产能的复产, 引起了国家政府的警觉, 接二连三的严厉措施不断出台, 从今年 2 月上旬到 5 月中旬, 从国务院到十多个部委, 共计 9 个化解钢铁煤炭产能的重要文件相继出台, 包含了奖补资金财税支持金融支持职工安置国土环保质量安全在内的 8 项配套政策以及整体实施方案已经全部制定并且公布根据我国十三五规划, 到 2020 年, 煤炭行业去产能要达到 5 亿吨, 减量重组 5 亿吨, 钢铁行业去产能目标为 1 亿 -1.5 亿吨主要钢铁大省也公布了去产能的具体目标任务 2015 年粗钢产量排名第一的河北省, 十三五期间要压减炼铁产能 4989 万吨炼钢 4913 万吨, 其中到 2017 年压减炼铁产能 3715 万吨炼钢 3117 万吨, 为减轻明年的压力, 在今年第一批压减炼铁 1077 万吨炼钢 820 万吨的基础上, 调增全年压减任务, 同步下达第二批压减炼铁 649 万吨炼钢 602 万吨任务这意味着今年河北省两批共压减炼铁 1726 万吨炼钢 1422 万吨除此以外, 江苏山东天津黑龙江河南湖北广东重庆云南甘肃新疆等省市也纷纷出台了具体的去产能目标其中河南 2016 年内化解粗钢过剩产能 104 万吨, 天津到 2020 年压减粗钢产能 900 万吨, 云南至 2018 年底压减粗钢产能 500 万吨, 新疆化解产能 700 万吨 6 月 26 日, 国家发改委主任徐绍史在夏季达沃斯论坛上首次披露了今年煤炭钢铁行 14

15 业的去产能目标, 去掉煤炭行业产能 2.8 亿吨, 安置员工 70 万 ; 去掉钢铁行业产能 4500 万吨, 安置员工 18 万可以看出今年的去产能阶段性目标在总目标中所占份额将近一半, 上半年去产能成效并不明显, 下半年钢铁去产能压力很大图 14: 钢铁产量 2 钢材库存今年以来螺纹钢社会库存维持历史低位, 并且较去年同期降幅呈扩大趋势, 从年初的 14% 左右的降幅扩大到目前 38% 5 月份库存出现短暂的反季节增加后, 至今已经连续 5 周库存减少, 降幅大于往年同期, 截止 6 月 24 日当周, 社会库存量万吨, 同比大幅减少 38% 上半年全国螺纹钢产量微幅减少 2% 左右 ( 西本新干线数据 ), 而库存如此大的持续降幅, 间接反映了下游需求并不是特别差螺纹钢价格对库存变化的敏感度较高, 下半年关注库存变化 15

16 图 15: 钢铁库存五钢矿长期供给压力犹存行情大区间震荡 2016 年下半年经济延续疲软是大概率事件, 年初的信贷井喷不太可能再度出现, 房地产保持回调的可能性很大, 在需求端难以提供强有力的刺激下, 螺纹钢价格走势主要看供给侧的去产能力度由于上半年钢铁行业扭亏为盈, 整体效益较好, 下半年随着钢铁企业的逐渐复产, 钢铁产量仍会维持高位, 只要有利润存在, 钢厂就没有减产动力去产能实施力度和钢厂复产力度的博弈将决定下半年钢材价格铁矿石行业与钢铁行业的最大不同就是, 铁矿石的生产成本基本是固定的, 矿石价格只要高于四大矿山的成本线就会有足够的铁矿石供给由于国内钢铁行业的去产能政策以及宏观经济放缓, 未来长期铁矿石需难以满足巨大的产能供给, 因此铁矿石价格重心会贴近矿山巨头成本整体来看, 下半年钢矿将维持大区间震荡格局,I1701 预计在区间运行 16

17 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 中州期货将本着证实的理念严谨的态度, 力争所述内容客观公正, 但对文中信息资料的准确性和完整性不做保证, 也不保证所有包含的信息和建议不会发生任何变更, 因此文中结论和建议仅供参考, 并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为中州期货所有, 且我公司对报告内容具有最终解释权未经书面允许, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如转载引用须注明中州期货, 但不得对内容删节和修改 17

铁矿 : 供应宽松 & 终端坚挺, 或将呈现宽幅震荡 2016 年下半年对于铁矿石的供应, 个人认为, 即便是在国内市场铁矿石价格出现回落, 外矿的产量也不会下降, 与此前三年格局一致, 外矿会利用成本优势, 趁机挤压竞争对手, 扩展其市场份额, 确保其产能充分释放均摊成本趋势来看, 铁矿石进口量

铁矿 : 供应宽松 & 终端坚挺, 或将呈现宽幅震荡 2016 年下半年对于铁矿石的供应, 个人认为, 即便是在国内市场铁矿石价格出现回落, 外矿的产量也不会下降, 与此前三年格局一致, 外矿会利用成本优势, 趁机挤压竞争对手, 扩展其市场份额, 确保其产能充分释放均摊成本趋势来看, 铁矿石进口量, 将在下半年迎来惯性的强势周期, 供给压力会更进一步凸现只是国内钢材市场受供给侧改革影响, 价格或显坚挺