1 行情分析自 6 月份以来, 铁矿石从低点 400 元 / 吨附近最高涨到 600 元 / 吨以上, 上涨幅度高达 50% 此轮上涨行情不仅有下游钢厂高利润的传导作用, 同时高品矿结构性短缺也助推价格上行 今年是钢铁行业供给侧改革大年, 中频炉地条钢去产能带来的供应收缩预期影响显著,6 月份以来期

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1 国债 2015 年 10 月期货研究 31 日 短期高品矿紧缺支撑, 中长期供需矛盾突 出价格下行压力大 研究员 王万超 : : wangwanchao@tqfutures.com : 期货从业资格号 F 投资咨询资格号 Z 核心要点 短期 : 在下游钢材没有转势之前, 铁矿也没有趋势下跌的机会, 整体走势将跟随钢材 短期内港口高品位矿库存还未提升, 再叠加钢厂补库还有些空间, 同时双焦支撑较强, 短线偏多操作 中长期 : 铁矿石三四季度进入发货旺季, 下游原料端进入取暖季限产需求下滑, 供需矛盾压力增加, 价格重心下移 策略方面短期 : 波段滚动做多 中长期 : 趋势性做空 拐点判断 : 市场目前未对钢材需求端下滑预期定价, 近期库存连续回升, 可能出现旺季不旺,9 月份陆续公布的数据将成为行情趋势转变的重要影响因素, 重点关注 PMI 投资等数据 目录 1 行情分析 供需分析 供应端 需求端 库存 后期展望... 5

2 1 行情分析自 6 月份以来, 铁矿石从低点 400 元 / 吨附近最高涨到 600 元 / 吨以上, 上涨幅度高达 50% 此轮上涨行情不仅有下游钢厂高利润的传导作用, 同时高品矿结构性短缺也助推价格上行 今年是钢铁行业供给侧改革大年, 中频炉地条钢去产能带来的供应收缩预期影响显著,6 月份以来期货深贴水 经济悲观情绪修复以及供应收缩预期令钢材价格持续上行, 吨钢利润持续维持在 1000 元左右, 上下游之间利润也得以传导, 铁矿石价格跟随上行 钢企高利润下, 偏好于使用高品矿提高产量, 同时能够减少价格较高的焦炭使用量,7 月份以来发货量的减少, 军演等带来的到港量减少, 铁矿石高品矿结构性短缺, 高低品矿价差持续拉大, 高品矿紧缺的逻辑主导近期铁矿石行情 图表 1 铁矿石走势及高低品矿价差 资料来源 :Wind, 中投期货研究所那么高品矿的逻辑还能持续多久? 供应端进口矿三四季度进入发货旺季, 需求端钢材环保限产及取暖季限产政策, 铁矿石下行何时开启? 2 供需分析 2.1 供应端 国内铁矿石产量看, 据统计局统计数据显示,7 月份 万吨, 同比减少 0.2%, 1-7 月份铁矿石累计产量为 万吨, 同比增加 7.7% 受益于钢材价格回升, 铁矿石价格的上行促使国内部分矿山复产, 产量相较于去年增幅明显, 由于环保限产等影响, 国产矿开工率出现快速回落,7 月份产量有所回落 全球矿山仍处于增产周期, 铁矿石供应端压力较大, 主流供应商新增供给, 非主流供应商供应在增加 处于成本曲线低端的主流矿山将继续放量, 全年预计新增产能 6500 万吨, 增产主要来自淡水河谷 力拓 罗伊山等矿山 受益于 S11D 项目的启动,2017 年淡水河谷产量将达到 万吨, 是海运市场增产的主力 S11D 生产的矿石品位高达 66.4%, 其年产能 9000 万吨, 预计 2017 年产量为 1800 万吨 截

3 止到 6 月份大部分主流供应商发运量达成率不足 50%, 下半年主流矿山的发货量将 季节性增加, 供给端压力增加 图表 2 国内铁矿石产量及进口量 资料来源 :Wind, 中投期货研究所进口方面,7 月份中国进口铁矿石 8625 万吨, 环比下降 8.9%, 同比减少 2.4%;1-7 月进口铁矿石 6.25 亿吨, 同比增加 7.5% 铁矿石进口量大, 与中频炉出清, 使得高炉开工率提高有关 整体看, 上半年进口量增加,7 月份出现下滑, 特别是中高品资源 整体看, 后期进入传统进口矿发货旺季, 铁矿石供应端压力较大 2.2 需求端 据国家统计局数据,2017 年 1-7 月份我国粗钢 生铁和钢材产量分别为 万吨 万吨和 万吨, 同比分别增长 5.1% 3.5% 和 1.1% 其中 7 月份粗钢 生铁和钢材产量分别为 7402 万吨 6207 万吨和 9667 万吨, 同比分别增长 10.3% 5.1% 和 2.7% 7 月份粗钢 生铁和钢材日均产量分别为 万吨 万吨和 万吨, 较 6 月份日均产量分别下降 2.18% 2.61% 和 4.12% 高利润下钢企生产积极性高, 但原料端库存维持相对低位, 上半年库存天数从 35 天下滑到 22 天 中频炉去化后废钢价格大跌, 钢企在废钢价格明显优于铁矿石时会减少铁水产量以增加转炉废钢的配比, 废钢一定程度取代了铁矿石的部分用量 因此上半年看, 铁矿石整体需求有所下滑 7 月份以来需求有所回升, 钢厂开始补库, 进口矿库存天数从 22 天回升到 27 天, 疏港量也较之前出现明显上升 此外, 热卷厂出现利润好转, 复产增多, 提升铁矿需求 短期仍存补库空间, 中长期铁矿石需求端下滑压力较大 短期面临十一假期补库, 从钢厂库存可用天数来看, 补库仍有空间 统计角度看, 铁矿库存的峰值区域在 天, 当前 27 天的库存可用天数仍有向上的区间 近期即将进入钢材消费的旺季, 钢企目前高利润下, 补库积极性较高, 短期对高品

4 矿需求仍较强 图表 3 粗钢产量及钢厂进口矿库存天数 资料来源 :Wind, 中投期货研究所取暖季限产之前, 钢企会进行大量进行烧结矿储备, 也就是接下来的一个月, 钢厂主流尤其华北都会加大粉矿在烧结得需求, 提前备足烧结矿, 导致后期的球团类资源紧缺 中长期看, 钢企取暖季限产将对铁矿石需求端产生一定利空影响 日前, 环境保护部 国家发展和改革委员会 工业和信息化部 公安部 财政部 住房城乡建设部 交通运输部 工商总局 质检总局 国家能源局十部委联合北京市 天津市 河北省 山西省 山东省 河南省共同发布 京津冀及周边地区 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案, 提出为切实加大京津冀及周边地区大气污染治理力度, 将加强工业大气污染综合治理, 实施工业企业采暖季错峰生产措施 其中, 明确了石家庄 唐山 邯郸 安阳等重点城市, 采暖季钢铁产能限产 50%, 以高炉生产能力计, 采用企业实际用电量核实 限产地区取暖季按照 11 月 15 至次年 3 月 15 日, 为期 4 个月 天津 河南 山东 山西城市按照 Mysteel 全国高炉产能利用率测算, 河北按照 Mysteel 河北省高炉产能利用率计算, 考虑去除地条钢影响, 今年高炉产能利用率以 6 月以后均值为标准, 去年以取暖期间均值为标准, 据此测算出各省取暖季限产影响产量, 然后根据限产城市在该省产量所占比例计算出实际限产量 限产方案中要求限产 50% 产能, 如高炉产能利用 80%, 相当于限制 30% 产能的产量 据此计算, 在 2+26 城市被严格限定减少 50% 高炉产能的情况下, 供应减少 万吨 但需要注意的是, 在目前高利润影响下, 减产部分必定为生产能力偏弱的部分, 因此减产部分也并非满负荷生产, 按照开工 80% 计算, 最终粗钢供应减少为 2720 万吨 按照粗钢与原料生产配比来计算, 将减少铁矿石需求 4047 万吨, 焦炭需求 1175 万吨

5 2.3 库存 7 8 月份军演对铁矿石运输船舶作业产生影响, 受影响最大的包括青岛 董家口 日照 岚山 连云港这 5 大铁矿石中转港 由于影响船舶的到离港及装卸作业, 短期对港口铁矿石库存货数据和价格形成一定波动 同时,7 月份以来澳大利亚 巴西由于发货节奏 港口检修等因素影响, 至中国的发货量持续处于相对低位水平 受此影响, 北方六大主要港口到港量也处于相对低位水平, 有数周到港量低于 1000 万吨 从铁矿石港口库存看, 近期出现连续回落, 港口库存从 6 月中旬最高点 万吨开始持续下降, 截止 8 月 25 日库存回落至 万吨, 库存下降 960 万吨, 侧面也反应近期需求较好 图表 4 港口铁矿石库存 资料来源 :Wind, 中投期货研究所 3 后期展望短期 : 在下游钢材没有转势之前, 铁矿也没有趋势下跌的机会, 整体走势将跟随钢材 短期内港口高品位矿库存还未提升, 再叠加钢厂补库还有些空间, 同时双焦支撑较强, 短线偏多操作 中长期 : 铁矿石三四季度进入发货旺季, 下游原料端进入取暖季限产需求下滑, 供需矛盾压力增加, 价格重心下移 策略方面短期 : 波段滚动做多 中长期 : 趋势性做空 拐点判断 : 市场目前未对钢材需求端下滑预期定价, 近期库存连续回升, 可能出现旺季不旺,9 月份陆续公布的数据将成为行情趋势转变的重要影响因素, 重点关注 PMI 投资等数据

6 研究团队简介 张伟, 中投期货研究所宏观和股指研究员 王万超, 中投期货研究所国债 黑色系研究员 免责条款本报告由中投天琪期货有限公司 ( 以下简称 中投期货 ) 提供, 旨为派发给本公司客户及特定对象使用 未经中投期货事先书面同意, 不得以任何方式复印 传送 转发或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 由公司授权机构承担相关刊载或转发责任, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任 本报告基于中投期货认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证 中投期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券 期货的买卖出价 投资者应根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任 该研究报告谢绝一切媒体转载 中投天琪期货有限公司公司网站 : 地址 : 深圳市福田区深南大道 4009 号投资大厦三楼邮编 : 传真 : 总机 :

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