研发报告 / 黑色金属库存加速去化钢价反弹一行情回顾 1 螺纹铁矿行情走势 11 月国内钢材价格震荡反弹, 中旬采暖季限产进入执行阶段, 全国高炉开工率创历史新低, 整体来看, 供应影响仍大于需求, 成材端消费状况良好, 体现出钢材库存加速去化, 供需整体呈偏紧状态, 期货受到宏观经济数据走弱

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禺饲姜
5 years ago
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1 库存加速去化钢价反弹一行情回顾 1 螺纹铁矿行情走势 11 月国内钢材价格震荡反弹, 中旬采暖季限产进入执行阶段, 全国高炉开工率创历史新低, 整体来看, 供应影响仍大于需求, 成材端消费状况良好, 体现出钢材库存加速去化, 供需整体呈偏紧状态, 期货受到宏观经济数据走弱等影响持续较现货呈深贴水状态, 在基本面明显好转的带动下, 出现反弹来修复贴水铁矿石方面, 进入 11 月由于限产加强, 钢厂采购受到较大影响, 钢厂维持低库存运转, 价格虽有企稳迹象, 但反弹高度依然难有较好表现截止 11 月 24 日收盘, 螺纹钢期货主力 rb1805 合约较 10 月同期上涨 4.44% 至 3814 元 / 吨, 上海三级螺纹钢现货上涨 8% 至 4300 元 / 吨 ( 图 1) 铁矿石期货主力 i1805 合约上涨 13.48% 至元 / 吨, 日照港 PB 粉湿基含税车板价价格为 495 元 / 吨 ( 图 2), 普氏铁矿石指数 (62%) 上涨 9.7% 至美元图 1: 螺纹钢期现货价格走势图图 2: 铁矿石期现价格走势图 2 宏观以及行业数据 (1) 中国 10 月规模以上工业增加值同比增长 6.2%, 预期增长 6.3%, 前值增长 6.6% 中国 10 月规模以上工业增加值 ( 今年迄今 ) 同比增长 6.7%, 预期增长 6.7%, 前值增长 6.7% (2) 中国 10 月社会消费品零售总额亿元, 同比名义增长 10.0%, 预期 10.5%, 前值 10.3% 1-10 月中国社会消费品零售总额亿元, 同比增长 10.3%, 预期 10.4%, 前值 10.4% (3)1-10 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比增长 7.3%, 增速比 1-9 月份回落 0.2 个百分点, 预期 7.3%, 前值 7.5% 从环比速度看,10 月份比 9 月份增长 0.52%

(4)2017 年 9 月份, 社会消费品零售总额 30870 亿元, 同比名义增长 10.3%( 扣除价格因素实际增长 9.3%, 以下除特殊说明外均为名义增长 ) 其中, 限额以上单位消费品零售额 14630 亿元, 增长 7.8% (5) 央行公布的数据显示,9 月末央行口径外汇占款余额为 21.51 万亿元, 较前月增加 8.

2 (4)2017 年 9 月份, 社会消费品零售总额亿元, 同比名义增长 10.3%( 扣除价格因素实际增长 9.3%, 以下除特殊说明外均为名义增长 ) 其中, 限额以上单位消费品零售额亿元, 增长 7.8% (5) 央行公布的数据显示,9 月末央行口径外汇占款余额为万亿元, 较前月增加 8.5 亿元这是外汇占款自 2015 年 10 月以来首次上升 (6) 国家能源局数据显示,10 月份全社会用电量 5130 亿千瓦时, 同比增长 5.0%, 环比 9 月下降了 2.2 个百分点, 创下了年内新低业内人士认为, 这与需求走弱环保限产下的工业生产明显降温有关, 预计四季度电力需求增速较第三季度将有所回落, 全年全社会用电量同比增长 6.5% 左右, 超过 2016 年增长水平 (7)10 月末,M2 余额万亿元, 同比增长 8.8%,M2 增速创纪录新低 M1 余额 52.6 万亿元, 同比增长 13% 10 月份人民币贷款增加 6632 亿元, 同比多增 119 亿元分部门看, 住户部门贷款增加 4501 亿元, 其中, 短期贷款增加 791 亿元, 中长期贷款增加 3710 亿元 ; 非金融企业及机关团体贷款增加 2142 亿元, 其中, 短期贷款减少 113 亿元, 中长期贷款增加 2366 亿元 (8) 据住建部网站 11 月 13 日消息,2017 年 1-10 月, 全国棚户区改造已开工 600 万套, 完成投资 1.68 万亿元图 3: 工业增加值当月同比图 4: 固定资产投资及同比二钢材方面 1 10 月粗钢产量高位回落 2017 年 10 月粗钢产量同比增长 5.62% 至 7236 万吨, 环比增加 0.74%;1-10 月, 粗钢累计产量同比增长 6.10% 达万吨, 累计增速环比 1-9 月下降 0.20 个百分点 1-10 月生铁日均产量万吨, 同比上升 3.04% 10 月环保安全检查以及受 19 大会议影响, 北方部分地区提前进入限产状态, 高炉开工率持续下滑,

导致 10 月日均产量环比 9 月大幅下降, 从数据来看,10 月粗钢日均产量 233.4 万吨, 环比降 2.5% 从国内粗钢供需平衡表来看 ( 表 1), 2017 年 11 月, 受采暖季限产影响, 全国高炉开工率降至历史新低, 预计产量较 10 月继续下降, 日均粗钢产量预估在 223 万吨左右, 环比降 4.5, 整体库存较 10 月份大幅去化, 降幅 10.

3 导致 10 月日均产量环比 9 月大幅下降, 从数据来看,10 月粗钢日均产量万吨, 环比降 2.5% 从国内粗钢供需平衡表来看 ( 表 1), 2017 年 11 月, 受采暖季限产影响, 全国高炉开工率降至历史新低, 预计产量较 10 月继续下降, 日均粗钢产量预估在 223 万吨左右, 环比降 4.5, 整体库存较 10 月份大幅去化, 降幅 10.5%, 实际消费较 10 月有明显回升至 223 万吨 / 日, 增幅 2.3% 整体供需处于紧平衡状态 12 月需要看限产执行力度, 以目前状况, 预估 12 月消费有所回落, 日均实际消费约在 214 万吨, 供应也呈继续下降态势, 日均粗钢产量在 220 万吨左右, 环比降 1.3%, 供需难有实质性改善, 因此预计近期钢价仍有继续反弹的动力,12 月冲高后将维持在高位震荡表 1: 国内粗钢供需平衡表 ( 月度 ) 数据来源 : 图 5: 粗钢日均产量 ( 统计局 ) 图 6: 中钢协会员企业粗钢日均产量

4 图 7: 全国高炉开工及钢厂现金利润走势图 8: 唐山钢坯库存及价格走势 2 消费向好钢材库存去化加速截止 11 月 23 日, 国内主要城市螺纹钢现货库存万吨, 较 10 月同期下降万吨, 降幅 25.5%, 较去年同期降万吨, 降幅 14%; 热卷库存万吨, 较 10 月同期降 10.9 万吨, 较去年同期增万吨 ( 图 9), 增幅 8%; 整体五大钢材品种库存合计万吨, 较 10 月同期下降万吨, 较去年同期降万吨, 降幅 2%, 社会总库存创历史新低钢厂方面, 全国钢厂总库存万吨, 环比 10 月同期降万吨, 降幅 18.64%, 较去年同期降万吨, 降幅 18% 11 月钢坯价格震荡上涨, 截止 11 月 23 日出厂价格 3850 元 / 吨, 钢坯库存合计 32.2 万吨, 较 10 月同期降 8.8 万吨 ( 图 8) 钢厂方面, 产能利用率回落, 截至 11 月 24 日, 高炉产能利用率 72.37%, 剔除淘汰产能的利用率为 78.52%, 钢厂库存总量为万吨, 较 10 月同期降万吨, 降幅 20%

5 图 9: 主要钢材品种社会库存图 10: 钢厂库存 3 钢厂利润检测截止 11 月 17 日, 济南市场大螺纹钢主流价格 4300 元 / 吨, 山东地区大中型钢厂钢坯含税价格 2435 元 / 吨, 螺纹钢含税成本 2635 元 / 吨, 吨钢利润为 1536 元 / 吨 ; 钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差 948 元 / 吨, 现货市场价格与主力螺纹主力合约期现价差 -748 元 / 吨一般来讲, 钢厂生产与原材料采购周期相差 2-3 周的时间, 按原材料提前 20 日来测算钢厂目前生产成本, 螺纹含税生产成本为 2598 元 / 吨, 与期货主力合约期现价差为 954 元 / 吨华东地区电炉炼钢生产利润在元 / 吨左右河北方面, 唐山市场大螺主流价格 4100 元 / 吨, 河北地区大中型钢厂钢坯含税价格 2353 元 / 吨, 螺纹钢含税成本 2553 元 / 吨, 吨钢利润为 1297 元 / 吨 ; 钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差 999 元 / 吨, 螺纹钢主力合约价格与现货价格的期现价差为 -428 元 / 吨调坯轧材利润为 70 元 / 吨

6 图 11: 华东地区电炉炼钢利润图 12: 山东地区钢厂吨钢利润走势图 13: 唐山地区大中型钢厂吨钢利润走势图 14: 唐山调坯轧材利润 4 房地产 : 拿地热情不减投资销售增速回落 2017 年 1-10 月份, 全国房地产开发投资亿元, 同比名义增长 7.8%, 增速比 1-9 月份回落 0.3 个百分点其中, 住宅投资亿元, 增长 9.9%, 增速回落 0.5 个百分点住宅投资占房地产开发投资的比重为 68.3% 1-10 月份, 房地产开发企业房屋施工面积万平方米, 同比增长 2.9%, 增速比 1-9 月份回落 0.2 个百分点其中, 住宅施工面积万平方米, 增长 2.8% 房屋新开工面积万平方米, 增长 5.6%,

7 增速回落 1.2 个百分点其中, 住宅新开工面积万平方米, 增长 9.6% 房屋竣工面积万平方米, 增长 0.6%, 增速回落 0.4 个百分点其中, 住宅竣工面积万平方米, 下降 2.7% 1-10 月份, 商品房销售面积万平方米, 同比增长 8.2%, 增速比 1-9 月份回落 2.1 个百分点其中, 住宅销售面积增长 5.6%, 办公楼销售面积增长 28.2%, 商业营业用房销售面积增长 21.4% 商品房销售额亿元, 增长 12.6%, 增速回落 2 个百分点其中, 住宅销售额增长 9.6%, 办公楼销售额增长 20.2%, 商业营业用房销售额增长 27.9% 1-10 月份, 房地产开发企业土地购臵面积万平方米, 同比增长 12.9%, 增速比 1-9 月份提高 0.7 个百分点 ; 土地成交价款 9695 亿元, 增长 43.3%, 增速回落 3 个百分点综上来看, 从前 10 月数据来看, 商品房投资销售先开工等指标出现明显回落, 单月来看, 销售面积及销售额同环比均有下滑, 其中销面同比增速 -6.0%, 跌幅继续扩大, 销额同比增速自 2015 年一季度以来首次由正转负降至 -1.7%, 考虑到去年月基数相对较低, 后续销售增速可能逐步趋稳 ; 新开工方面, 前 10 月新开工面积累计升 5.6%, 继续回落 1.2 个百分点, 施工面积累计升 2.9%, 相比前 8 月小幅收窄 0.2 个百分点从拿地情况来看, 企业热度不减, 前 10 月购地面积升 12.9%, 相比前 9 月扩大 0.7 个百分点, 今年以来购地面积增速不断提升从百城数据看, 一线城市土地供求增速依然维持高位, 前 10 月土地供应建面同比增 63.8%, 成交建面同比增 122.7%, 三线城市土地供求增速也都在 30% 以上, 从价格来看, 在政策调控及高基数的双重叠加下, 前 10 月一线城市累计楼板价同比下降 19.0%, 而三线城市同比增 54.4% 尽管看好土地市场表现, 但随着销量放缓, 拿地到新开工的节奏预计会随之减慢 5 10 月基建投资增速相对维稳基建投资相对平稳 10 月基建投资累计增速持平前三季度基建投资包括电力热力燃气水利环境公共设施管理与交运仓储业三类 1-10 月份三类基建项目投资增速分别为 2.3% 22.5% 与 15%,1-9 月对应增速分别为 1.7% 22.8% 与 15.2%, 电力热力燃气增速低位回升, 水利环境公共设施管理交运仓储业增速回落, 分项增减的共同作用使基建投资总体增速相对较稳图 15: 房地产开发投资完成额以及固定资产投资 : 累计同比图 16: 销售面积新开工面积小幅反弹

8 图 17: 土地购臵面积同比增速图 18: 固定资产投资 : 基建设施建设投资 : 累计同比三铁矿石方面 1 限产加强基本面承压铁矿价格走势由供需决定, 从未来产能与需求来看, 整体仍呈现供过于求的状态首先, 从供应方面来看, 2017 年 10 月份我国铁矿砂及其精矿进口量为 7949 万吨, 较 9 月降 2334 万吨, 同比下滑 1.6%;1-10 月为万吨, 与去年同期相增加 6.3% 矿山方面,2017 年第三季度, 淡水河谷铁矿石产量 1 达到 9510 万吨, 创下单季产量新纪录, 较上季度增加 330 万吨, 这主要得益于北部系统运营业绩的提升和 S11D 项目的达产包括卡拉加斯塞哈莱斯奇和 S11D 矿区在内的北部系统, 本季度产量达到 4500 万吨, 创下单季产量新纪录, 较上季度和去年同期分别增长了 8.5% 和 16.4%, 南部和东南系统出产的高硅矿产品产量减少, 年化减少量为 1900 万吨本季度平均铁品位为 64.1%, 较上季度的 63.8% 略有增长, 原因在于减少了高硅矿产品的产量及实施了提高铁矿石实际价格的战略三季度力拓旗下皮尔巴拉铁矿石产量为 8500 万吨, 较 2016 年第三季度提高 2%, 较上个季度提高 6% 同时, 铁矿石的发运量达到 8580 万吨, 较去年第三季度提高 6%, 环比上个季度提高了 11%, 这主要得益于铁路运能及业绩的改善三季度必和必拓铁矿石产量为 5558 万吨, 环比二季度 6014 万吨下降 7.6%; 同比去年同期 5758 万吨下降约 3.5%, 但澳大利亚矿山 ( 包括第三方产量 )2018 年财年产量仍将达到 2.75 亿至 2.8 亿吨进入四季度, 澳洲巴西高品矿供应增加, 以 MNP 津布巴为主, 目前来看, 伊朗印度供应季节性下降, 其他澳洲巴西小矿山发货均正常, 预计后俩月进口将恢复正常水平

9 图 19: 四大矿山铁矿石季度产量图 20: 国产矿开工情况图 21: 力拓发货量图 22: 必和必拓发货量

安阳等重点城市限产 50%, 取暖季限产影响粗钢供应缺口 3000 万吨左右, 限产影响铁矿需求约 5500 万吨左右,

10 图 23:FMG 发货量图 24:vale 发货量从需求来看, 为减少冬季重污染天气, 2+26 城市采暖季 ( 当年 11 月 15 日至次年 3 月 15 日 ) 生产企业将进行限产, 其中石家庄唐山邯郸安阳等重点城市限产 50%, 其中石家庄唐山邯郸安阳等重点城市限产 50%, 取暖季限产影响粗钢供应缺口 3000 万吨左右, 限产影响铁矿需求约 5500 万吨左右, 国产矿受环保限产影响较小, 主要以小矿山以及选厂为主, 因此直到四季度末, 铁矿库存将仍会以缓慢增加为主图 25: 生铁成本与废钢价差图 26: 烧结矿品位创近年来新高

图 27:pb 与超特价差图 28: 日照港 pb-( 卡 + 超特 )/2 资料来源 : 钢联数据从铁矿石供需平衡表来看,11 月份生铁产量约在 5553 万吨左右, 同比出现负增长, 增幅在 -2.97% 左右, 国产矿产量 (62% 计 ) 约 2444 万吨, 同比降 5.72%, 进口铁矿石 (62% 计 ) 数量约在 8882.5 万吨, 同比增 3.

17%, 预计 12 月铁矿需求在 9057 万吨左右, 环比增 2% 从结构上看, 11 月 15 日正式进入限产执行阶段, 部分地区限产不如预期, 矿价跟随钢价出现明显反弹, 但由于目前正处供应旺季, 总供应量依旧处于过剩状态, 预计价格反弹高度有限表 2: 国内铁矿石供需平衡表 2.

11 图 27:pb 与超特价差图 28: 日照港 pb-( 卡 + 超特 )/2 资料来源 : 钢联数据从铁矿石供需平衡表来看,11 月份生铁产量约在 5553 万吨左右, 同比出现负增长, 增幅在 -2.97% 左右, 国产矿产量 (62% 计 ) 约 2444 万吨, 同比降 5.72%, 进口铁矿石 (62% 计 ) 数量约在万吨, 同比增 3.28%,11 月铁矿需求预计在 8885 万吨左右, 环比降 2.97%;12 月生铁产量约在 5661 万吨左右, 同比降 1.5%, 国产矿产量 (62% 品 ) 约 2444 万吨, 同比降 7.86%, 进口铁矿石 (62% 品 ) 数量约在 9163 吨, 同比增 10.17%, 预计 12 月铁矿需求在 9057 万吨左右, 环比增 2% 从结构上看, 11 月 15 日正式进入限产执行阶段, 部分地区限产不如预期, 矿价跟随钢价出现明显反弹, 但由于目前正处供应旺季, 总供应量依旧处于过剩状态, 预计价格反弹高度有限表 2: 国内铁矿石供需平衡表 2. 贸易矿占比持续高位钢厂库存地位运转 11 月港口铁矿石库存回升, 受采暖季限产影响, 对现货采购造成较大影响, 钢厂库存维持低位运转数据来看, 截止 11 月 24 日, 国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为 22 天, 较 10 月同期降 2.5 天, 降幅 10.2% 从港口数据来看,11 月 24 日, 样本港口贸易矿库存 5258 万吨, 较 10 月增 473 万吨, 球团库存 198 万吨, 较 10 月增 6 万吨 ; 块矿库存 1610 万吨, 较 10 月增 268 万吨港口库存攀升至万吨, 较 10 月增 807 万吨, 贸易矿占比 37%, 创历史新高

图 29: 进口铁矿石数量及同比图 30: 北方六港到港量图 31: 进口铁矿石平均库存可用天数及贸易矿占比图 32: 进口铁矿石库存 : 合计四结论及投资策略综上来看, 采暖季限产已经进入执行阶段, 高炉开工率降至历史新低, 对供应影响大于需求, 从消费端来看, 整体未见趋势性回落, 尤其是建材整体需求表现旺盛, 正如我们之前预期,

12 图 29: 进口铁矿石数量及同比图 30: 北方六港到港量图 31: 进口铁矿石平均库存可用天数及贸易矿占比图 32: 进口铁矿石库存 : 合计四结论及投资策略综上来看, 采暖季限产已经进入执行阶段, 高炉开工率降至历史新低, 对供应影响大于需求, 从消费端来看, 整体未见趋势性回落, 尤其是建材整体需求表现旺盛, 正如我们之前预期, 钢材库存加速去化, 目前螺纹等品种已创历史新低, 虽然限产力度弱于预期, 但影响供应大于需求, 供需缺口仍将继续存在总体来看, 供需仍显偏紧, 这将支撑近月端吨钢利润继续维持高位运行, 钢价或存有继续反弹机会策略上看, 螺纹现货部分规格开始缺货, 供应偏紧状态在继续限产的状态下或将持续, 考虑到近远端贴水率仍较高, 可以关注现货节奏, 逢低介入单边多单

13 图 33:1 月合约轧钢利润图 34:5 月合约轧钢利润

14 五风险提示 1 利率过快上行 ;2 需求坍塌

百分点其中, 住宅投资亿元, 增长 10.0%, 增速回落 0.6 个百分点住宅投资占房地产开发投资的比重为 67.6% (4)2017 年 5 月份, 社会消费品零售总额亿元, 同比名义增长 10.7%( 扣除价格因素实际增长 9.5%, 以下除特殊说明外均为名义增

百分点其中, 住宅投资亿元, 增长 10.0%, 增速回落 0.6 个百分点住宅投资占房地产开发投资的比重为 67.6% (4)2017 年 5 月份, 社会消费品零售总额亿元, 同比名义增长 10.7%( 扣除价格因素实际增长 9.5%, 以下除特殊说明外均为名义增供应宽松预期增强钢市将寻求新平衡一行情回顾 1 螺纹铁矿行情走势二季度国内钢材铁矿价格走势分化, 受供给侧支撑以及房地产需求预期弱化的影响, 螺纹钢价格呈现宽幅震荡走势, 多空分歧加大, 盘面贴水贴税率曾一度高达 20% 以上铁矿石方面, 由于自身供需矛盾较大, 自春节过后期现价格均在高位出现较大幅度回调, 二季度在中频炉集中关停后, 废钢价格优势显现, 钢厂普遍提高废钢入炉比例, 对铁矿需求形成压制,