铝市观察

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园燕
5 years ago
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商品期货钢厂开工逐渐增加,5 月铁矿石震荡加剧 5 月份铁矿石期货投资策略报告月度报告 2015 年 5 月 5 日摘要 : 铁矿石 4 月份创下新低 368 之后, 逐步企稳反弹驱动因素主要有 : 1 低价挤压效应明显从澳大利亚第四大矿山 ATLAS 宣布停产, 以及必和必拓推迟 2017 年扩产计划,FMG2015 年扩产计划暂停可以反映 2 普氏价格在 47-48 美元 /

1 商品期货钢厂开工逐渐增加,5 月铁矿石震荡加剧 5 月份铁矿石期货投资策略报告月度报告 2015 年 5 月 5 日摘要 : 铁矿石 4 月份创下新低 368 之后, 逐步企稳反弹驱动因素主要有 : 1 低价挤压效应明显从澳大利亚第四大矿山 ATLAS 宣布停产, 以及必和必拓推迟 2017 年扩产计划,FMG2015 年扩产计划暂停可以反映 2 普氏价格在美元 / 吨吸引了部分钢厂购入, 尤其是 4 月下旬在钢厂阶段性节前补库, 而大型贸易商低价惜售, 对价格形成支撑 5 月份铁矿石价格仍有一定支撑因素, 主要体现在钢厂生产节奏加快, 即使低库存背景下, 对铁矿石需求仍有支撑宏观刺激政策 5 月份仍有可能进一步加码, 对于大宗商品来说支撑显现利空因素主要仍是基本面总体供需情况从基本面来看, 铁矿石市供大于求局面或长期存在, 因为国外主流矿山还将继续扩产, 而国内矿产量依然在高位从价格的角度讲, 普氏指数重返 60 美元 / 吨附近, 使得钢厂逐渐加大对于国产矿的配比, 套保积极性增加, 而且使得一些矿山起死回生, 比如 atlas 已经通知澳洲股票交易所, 原定 4 月底全面停产计划暂时调整, 公司决定在三个矿区中的两个继续生产, 直到五月底黑色产业团队申银万国期货有限公司地址 : 上海东方路 800 号宝安大厦 10 楼邮编 : 电话 : 传真 : 网址 : 总体来说, 铁矿石供大于求的情况还是会延续, 长期维持弱势格局很难改变阶段性受到钢厂开工率提升, 出现反弹, 但恐难以持久, 预计反弹或能持续到 5 月中下旬后期矿山到港量如果放大或压制价格操作策略 : 关注铁矿石在之间表现, 如果此处承压, 市场或再次下探, 下探关注支撑站稳 , 或进一步上探至 460 附近如果后期一旦钢厂亏损程度加深, 供给量减少, 则顺势逢高继续做空矿石 1

2 1 4 月市场走势回顾铁矿石 4 月份创下新低 368 之后, 近两周时间维持在之间震荡,4 月下旬, 伴随着 1505 合约价格的快速拉升, 铁矿石主力合约 1509 也跟随出现上涨, 最高达到元 / 吨, 反弹幅度 18.61% 铁矿石 05 合约反弹 30.41%, 普氏指数从 47.5 美元 / 吨反弹至美元 / 吨, 反弹幅度 25.78% 驱动因素主要有 :1 低价挤压效应明显从澳大利亚第四大矿山 ATLAS 宣布停产, 以及必和必拓推迟 2017 年扩产计划, FMG2015 年扩产计划暂停可以反映 2 普氏价格在美元 / 吨吸引了部分钢厂购入, 尤其是 4 月下旬在钢厂阶段性节前补库, 而大型贸易商低价惜售, 对价格形成支撑 3 澳大利亚由于飓风天气影响, 发货量减少 4 产业资本的溢出效应 2

3 表 : 铁矿石关键数据表铁矿石普氏指数青岛港澳大利亚青岛港澳大利青岛港澳大利亚 (62%CFR) PB 粉 ( 61.5%) 车亚 PB 块矿纽曼粉 (62.5%) 板价 ( 62.5%) 车板车板价价 4 月美元 / 吨 415 元 / 湿吨 515 元 / 湿吨 450 元 / 湿吨上月 48 美元 / 吨 390 元 / 湿吨 490 元 / 湿吨 410 元 / 湿吨天津港澳大利亚港口铁矿石库存钢厂进口矿平烧结矿配比进口矿 PB 粉 61.5% 车板价均总天数 4 月 465 元 / 湿吨 9507 万吨 % 上月 470 元 / 湿吨 9724 万吨 % 澳洲铁矿石发货巴西铁矿石发货 BCI-C5: 西澳 - BCI-C3: 巴西图量量青岛巴朗 - 青岛 4 月万吨万吨 4.44 美元 / 吨美元 / 吨上月万吨万吨 4.26 美元 / 吨 9.86 美元 / 吨铁精粉 66% 干基铁精粉 66% 干基铁精粉 66% 湿基钢厂国产矿平均含税迁安含税出厂价唐山不含税唐山总天数 4 月 565 元 / 吨 570 元 / 吨 445 元 / 吨 5 国产矿上月 600 元 / 吨 605 元 / 吨 490 元 / 吨 6 国产矿开工率国产矿矿山库存造球精粉库存烧结精粉库存 4 月 46.4% 万吨 102 万吨万吨上月 47.4% 万吨万吨万吨粗钢产量高炉开工率产能利用率盈利钢厂下游期货 4 月 6948 万吨 (3 月 ) 87.15% 90.21% 58.28% 上月万吨 (2 月 ) 86.05% 89.46% 30.06% I1505 合约涨跌 I1509 合约涨跌 I1505-I1509 合 I1509 -I1601 合约价差约价差 4 月 13.99% 3.12% 36 元 / 吨 4 元 / 吨上月 -16.7% 15.76% 8 元 / 吨 0 元 / 吨备注 :* 数据截至 5 月 4 日 ** 数据来源 : 申万期货研究所 WIND 我的钢铁网 3

二行情图解 4 月份, 铁矿石基差大部分时间运行在 0-20 之间, 4 月底, 基差快速拉升, 最高至 49.46 体现了贸易商惜售, 提价等策略使得现货市场上涨幅度本轮大于期货 49.

4 二行情图解 4 月份, 铁矿石基差大部分时间运行在 0-20 之间, 4 月底, 基差快速拉升, 最高至体现了贸易商惜售, 提价等策略使得现货市场上涨幅度本轮大于期货元 / 吨的基差是 2015 年 1 月迄今的高点, 基差较大, 也吸引了买期货抛现货的资金, 使得进入 5 月份以来基差有所回归, 目前在 20 元左右图 1: 铁矿石期货与现货价格走势图 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 2: 普氏铁矿石价格指数 62% 走势图 ( 单位 : 美元 / 干吨 ) 4 月份初期普氏指数创下新低 47.5 美元 / 吨之后逐渐反弹, 逼近 60 美元 / 吨, 反弹幅度达 26.31% 螺纹钢期货与铁矿石期货比值扩大的趋势没有改变但 4 月初创下高点 6.16 后出现回撤主要是由于黑色下跌之后的反弹主要是铁矿石驱动的, 铁矿石涨幅比较明显而且钢厂开工逐步复苏, 对于铁矿石形成支撑从这一点来说, 预计铁矿石偏强的格局或能持续到 5 月底前期建议的多铁矿石空螺纹钢策略仍可继续持有止损下移至 5.8 左右图 3: 铁矿石期货与螺纹钢期货走势图 ( 单位 : 元 / 吨 ) 4

2 月底, 建议在 5-9 价差达到平水时, 进行买 5 抛 9 操作 3 月 26 日, 市场达到 -4, 最低达到 4 月中旬的 -9, 随后出现反弹, 最多为 4 月 30 日的 47 除了基本面上由于供大于求的情况两年内不会转变, 所以铁矿石远月贴水的格局很难改变另外, 由于 05 合约临近交割月, 无仓单, 市场上部分低价资源紧缺, 推升 05 价格目前来看,47

5 2 月底, 建议在 5-9 价差达到平水时, 进行买 5 抛 9 操作 3 月 26 日, 市场达到 -4, 最低达到 4 月中旬的 -9, 随后出现反弹, 最多为 4 月 30 日的 47 除了基本面上由于供大于求的情况两年内不会转变, 所以铁矿石远月贴水的格局很难改变另外, 由于 05 合约临近交割月, 无仓单, 市场上部分低价资源紧缺, 推升 05 价格目前来看,47 的价位已经逼近高点, 建议止盈图 4: 铁矿石跨月价差走势图 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 5: 钢厂进口矿库存走势图 ( 单位 : 万吨, 天 ) 从钢厂进口矿库存来看, 4 月份一直维持低位,4 月 17 日当周曾达到近几年低点 23 天, 反映钢厂资金紧张情况下, 对于原材料库存的谨慎态度另一个层面讲, 钢厂的低库存使得应对市场波动比较被动如果出现到港量少或者贸易商封库的情况, 就比较被动图 6: 钢厂国产矿库存走势图 ( 单位 : 万吨, 天 ) 进口价格持续低于国产矿, 使得国产矿配比不断下降截止至 5 月 1 日, 调研钢厂维持 5 天的国产矿库存 5

日为 1598 万吨, 为 2013 年 11 月以来的低点反映了库存的消耗情况图 8: 分地区铁矿石来源走势图 ( 单位 : 万吨 ) 受到天气因素影响,4 月份澳大利亚发货铁矿石数量较 3 月份有所减少 4 月 26 日当周, 澳洲巴西铁矿石发货总量

6 进口铁矿石港口库存自 2014 年 7 月份以来进入下降通道,4 月份仍处于不断下跌的过程中, 截止至 5 月 1 日, 铁矿石港口库存为 9507 万吨, 是 2014 年 7 月份以来的新低对于价格的压制作用有所减弱图 7: 普氏铁矿石指数与港口库存走势 ( 单位 : 万吨, 美元 / 干吨 ) 源 :WIND, 申万期货研究所从分地区铁矿石来源看, 澳洲铁矿石港口库存进入 4 月份以来处于下降态势,5 月 1 日为 4920 万吨, 为 2014 年 3 月份以来的低点巴西铁矿石库存也有所减少,5 月 1 日为 1598 万吨, 为 2013 年 11 月以来的低点反映了库存的消耗情况图 8: 分地区铁矿石来源走势图 ( 单位 : 万吨 ) 受到天气因素影响,4 月份澳大利亚发货铁矿石数量较 3 月份有所减少 4 月 26 日当周, 澳洲巴西铁矿石发货总量 , 环比降其中澳洲降 295.3; 巴西增 122( 单位 : 万吨 ) 中国北方六大港口铁矿石到港量为 1009 万吨, 环比降 184 万吨图 9: 铁矿石主要出口地区发货量 ( 单位 : 万吨 ) 6

49% 图 11: 进口铁矿砂数量走势图 ( 单位 : 万吨 ) 铁矿石原矿产量从 2014 年 7 月份以来逐步下降, 2015 年 2 月份达到最低的 8330.

7 图 10: 四大矿山铁矿石季度产量 ( 单位 : 千吨 ) 从四大矿山季度产量来看, 淡水河谷供应量季节性特征明显, 一季度低位二三季度逐步上涨, 三季度达到年度峰值, 四季度有所下降必和必拓产量创新高, 力拓 FMG 一季度产量环比减少四大矿山一季度产量总体较四季度降低 7.21% 2015 年 3 月份我国铁矿砂及其精矿进口量为万吨, 与去年同期相比增加 8.85%, 环比增加 18.49% 图 11: 进口铁矿砂数量走势图 ( 单位 : 万吨 ) 铁矿石原矿产量从 2014 年 7 月份以来逐步下降, 2015 年 2 月份达到最低的万吨, 1 2 月份由于春节放假因素, 一般都是年内的低点 3 月份产量有所放大, 为万吨, 同比下降 13.09%, 价格持续位于低位, 国产矿复苏力度比较有限资源税改革会降低矿山成本, 但幅度比较有限, 而且最终会转嫁到价格上, 国内矿山的亏损程度改善有限产量很难出现明显的放大图 12: 铁矿石原矿量走势图 ( 单位 : 万吨,%) 7

市场基本处于供大于求的状态,14 年水平进一步提升 2015 年 1-2 个月供需缺口缩窄, 由于供需两弱,3 月份有所扩大,4 月份或维持平稳, 预计 5 月份或再次增加 4 月中旬, 粗钢日产量为 228.

8 图 13: 生铁粗钢产量走势图 ( 单位 : 万吨 ) 3 月份生铁产量 6025 万吨, 同比下降 2.4%, 粗钢产量 6948 万吨, 同比下降 1.2% 粗钢生铁产量位于高位, 但同比出现下降, 供给峰值区域或已经达到需求端的下行会加深供需矛盾图 14: 铁矿石供需缺口测算 ( 单位 : 万吨 ) 通过初步测算铁矿石供需,09 年开始进入供需结构转换阶段,13 年以来, 市场基本处于供大于求的状态,14 年水平进一步提升 2015 年 1-2 个月供需缺口缩窄, 由于供需两弱,3 月份有所扩大,4 月份或维持平稳, 预计 5 月份或再次增加 4 月中旬, 粗钢日产量为万吨 / 天,2015 年 3 月底以来连续上升调研企业高炉开工率也连续反弹为 87.15%, 产能利用率 90.21% 钢厂开工率的上升对于铁矿石形成支撑按照规律来看, 目前钢厂利润有所好转, 开工率维持高位或持续整个 5 月份, 粗钢产量有望在 5 6 月份进一步放大图 15: 重点企业粗钢日产量 ( 单位 : 万吨 ) 8

9 三热点问题国产矿资源税改革目前, 我国铁矿山企业每年要缴纳 25 项税费, 综合税费负担率在 20% 30% 之间根据之前的政策, 根据不同等级, 铁矿山资源税征收标准为每吨原矿元, 暂按 80% 征收, 即每吨原矿征收资源税元 ; 若按选矿比测算, 每吨精矿的资源税处于元 / 吨之间如此算来,5 月 1 日之后, 资源税减按 40% 征收, 铁矿石企业的税负将下降元 / 吨精矿从国产矿资源税改革来看, 降低铁矿石企业税负, 直接效应是企业利润状况可能会改善但是在需求不畅的情况下, 进而产生的影响是成本下移, 价格下行, 利润状况很难有改变而且从供应量的角度看, 短暂的亏损程度减少, 会释放更多的供给量, 形成一个恶性循环总体来说, 需求还是王道阿特拉斯停产事宜澳大利亚知名铁矿公司阿特拉斯 (Atlas) 的停产事件一波三折开始,4 月初发布公告宣布停产公告中明确, 铁矿价格的快速下跌导致其不得不停产,Atlas 各铁矿项目将在 4 月陆续停止生产, 对外出口也将停止 5 月初,atlas 已经通知澳洲股票交易所, 原定 4 月底全面停产计划暂时调整, 公司决定在三个矿区中的两个继续生产, 直到五月底 atlas 事件说明几个问题 :1 Atlas 矿山生产的铁矿石到岸成本一般在 60 美元 / 吨左右, 但是现金成本在 50 以下, 当时普氏指数已经跌到 48 美元 / 吨附近, 说明国外大型矿山受制于股东限制, 逼近现金成本就会灵活操作, 而不像国内矿山, 亏损仍然维持生产 2 在普氏价格反弹至 60 美元 / 吨附近之后, 阿特拉斯宣布停产计划暂时调整, 说明生产具有一定灵活性只要价格覆盖掉成本, 即恢复生产也就说明, 价格一旦突破 60 美元 / 吨, 就会逐渐催生停产企业复产, 价格承压 9

10 四交易逻辑 1) 波段交易逻辑 5 月份铁矿石价格仍有一定支撑因素, 主要体现在钢厂生产节奏加快, 即使低库存背景下, 对铁矿石需求仍有支撑宏观刺激政策 5 月份仍有可能进一步加码, 对于大宗商品来说支撑显现利空因素主要仍是基本面总体供需情况从基本面来看, 铁矿石市供大于求局面或长期存在, 因为国外主流矿山还将继续扩产, 而国内矿产量依然在高位从价格的角度讲, 普氏指数重返 60 美元 / 吨附近, 使得钢厂逐渐加大对于国产矿的配比, 套保积极性增加, 而且使得一些矿山起死回生, 比如 atlas 已经通知澳洲股票交易所, 原定 4 月底全面停产计划暂时调整, 公司决定在三个矿区中的两个继续生产, 直到五月底总体来说, 铁矿石供大于求的情况还是会延续, 长期维持弱势格局很难改变阶段性受到钢厂开工率提升, 出现反弹, 但恐难以持久, 预计反弹或能持续到 5 月中下旬后期矿山到港量如果放大或压制价格操作策略 : 关注铁矿石在之间表现, 如果此处承压, 市场或再次下探, 下探关注支撑站稳 , 或进一步上探至 460 附近如果后期一旦钢厂亏损程度加深, 供给量减少, 则顺势逢高继续做空矿石 2) 对冲交易逻辑 2 月份提示做多钢厂利润, 买螺纹钢抛铁矿石 4 月份随着钢厂开工率的好转, 对铁矿石的需求增强, 螺纹钢期货 / 铁矿石期货在 6 左右建议进行买入操作, 目前已经有所获利, 此操作可以继续持有, 止损下移至 5.8 左右目标

11 法律声明本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为申银万国期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改 11

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申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09