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谨摸伊
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1 钢材 : 去产能压力减轻, 钢厂盈利或有挤压神华研究院吴志力摘要 : 一行情回顾二行情分析政策面供需格局钢材库存变动产业链盈利情况原料产销库存变化金融市场三行情展望与操作建议摘要 : 2017 年, 钢铁煤炭大力去产能, 特别是上半年大力清除地条钢产能, 年内完成 1.4 亿吨地条钢产能的出清后,2017 年底我国粗钢产能利用率已接近 80% 在下游房地产开发投资增速高于预期的表现下, 钢价表现坚挺, 焦炭焦煤也受到去产能的提振, 但国内铁矿石产能未受到去产能影响而进口矿和国产矿增速高于下游需求增速, 铁矿石价格年内表现相对弱势 2018 年钢铁业去产能的规模可能在 2500 万吨左右, 不及 2017 年的一半 2016 年 2017 年 2018 年煤炭去产能力度递减,2008 年去产能规模可能在 9000 万吨以内, 略超 2017 年的一半钢材库存处于近年低位, 钢铁企业目前利润尚可, 存在一定扩产动力, 但预计环保约束下的限产将成常态, 钢材产量增长受到一定制约需求来看, 货币供应增速放缓, 房地产开发投资增速与 GDP 相近的

2 个位数水平, 汽车产销增速有望维持在 4-5% 左右 2018 年广义货币供应量 M2 增速预计 9% 左右, 与 2017 年 11 月末 9.1% 的同比增速相近, 较 2016 年 11.3% 增速显著调低钢价波动重心可能与 2017 年基本持平国际铁矿商产量增速降低, 矿价在国产矿成本价附近存在一定支撑, 钢厂利润空间或有所回落焦炭焦煤价格可能受到钢厂的压制操作策略上, 铁矿石底部抬高过程中, 元 / 吨企稳可偏多操作, 一线压力较大, 逢高止盈钢价区间参考元 / 吨, 核心区间可能在元 / 吨 ; 空螺纹钢多铁矿石套利头寸可适当参与焦炭期货价格在 2350 元 / 吨附近受阻考虑试空介入, 做好风险控制, 波动区间参考元 / 吨 ; 焦煤参考区间元 / 吨套保方面, 钢厂焦化厂可以根据利润水平高低波动, 实行部分或完全卖保钢厂可以同时进行买铁矿卖钢材套保, 焦化厂可以同时进行买焦煤卖焦炭套保, 一定程度上会有助于锁定利润, 以助于企业降低过高的财务杠杆, 为企业降低成本产业升级和产业链安全布局提供稳定的资本支撑一行情回顾钢材相关系列期货品种在 2017 年历经了这四个活跃合约的切换铁矿石焦炭焦煤动力煤期货历经了这四个活跃合约的切换 2017 年螺纹钢出现了 N 字形冲高走势, 热压卷板走出 V 字形, 铁矿石走出 W 字形, 焦炭焦煤也走出 W 字形 2017 年, 文华螺纹钢指数涨 918 元 / 吨或涨 32.04% 至 3783 元 / 吨, 热轧卷板指数涨 538 元 / 吨或 16.35% 至 3849 元 / 吨铁矿石指数跌 10.5 元 / 吨或 1.94% 至 531 元 / 吨, 焦炭指数涨 447 元 / 吨或 29.05% 至元 / 吨 ; 焦煤指数涨元 / 吨或 11.42% 至元 / 吨具体看当前活跃合约, 截至 2017 年 12 月 29 日收盘, 螺纹钢活跃合约 RB1805 收于 3794 元 / 吨 ; 热轧卷板 1805 收于 3846 元 / 吨钢材远月合约呈负向排列铁矿石 1805 收于元 / 吨, 铁矿石远月合约呈现正向排列焦炭 1805 收于元 / 吨, 焦煤 1709 收于 1313 元 / 吨焦炭焦煤远月合约呈现负向排列 12 月 29 日, 上海地区 20mm 三级螺纹钢价格 4320 元 / 吨, 较螺纹钢 1805 合约结算价升水 526 元 / 吨目前螺纹钢期价相对现货原料价略盈利 20-27%, 相对期货原料价盈利率 23-30%

3 图 1-1: 螺纹钢期现货价格对比神华期货服务为本 12 月 29 日, 上海地区 4.75mm 热轧卷板价格 4230 元 / 吨, 较热轧卷板 1805 期货结算价升水 369 元 / 吨图 1-2: 热轧卷板期现货价格对比 12 月 29 日, 进口干基粉矿铁矿石折人民币价 569 元 / 吨, 国产铁精粉干基 62% 含税价 605 元 / 吨, 进口价较铁矿石期货 1805 结算价升水 39 元 / 吨, 国产价较期货价升水 72 元 / 吨

4 图 1-3: 铁矿石期现货价格对比神华期货服务为本图 1-4: 焦炭期现货价格对比 12 月 29 日, 天津港山西产一级冶金焦 (A<12.5%,S<0.65%,M40>82%,M10<7.5%,M<7%,CSR>62,) 平仓价 2430 元 / 吨, 较焦炭期货结算价升水 450 元 / 吨根据焦煤现货估算焦炭成本在 1808 元 / 吨附近, 根据期货估算盘面成本在 1710 元 / 吨

5 图 1-5: 焦煤价格走势与焦炭成本估算 2017 年螺纹钢期现货价相关系数 0.83, 热压卷板期现货价格相关系数为 0.97, 铁矿石期现货价格相关系数 0.96, 焦炭期现货价格相关系数 0.6 图 1-6: 黑色系期货品种日均成交持仓比

6 图 1-7: 黑色系期货品种日均成交量二行情分析 2017 年, 全国地条钢产能在上半年基本出清, 而下游房地产投资增速尚可, 提振钢价煤炭去产能力度亦提振焦炭焦煤表现但国产铁矿石市场并未出现供给侧收缩, 进口矿同比增速快于钢材产量增速, 港口铁矿石库存累积, 铁矿石价格相对弱势 2018 年钢材去产能力度减弱, 但限产常态化, 钢材产量增长仍将受到一定限制全国矿价在国产矿成本线附近存在支撑, 随着铁矿石国际矿商供应增速下降, 钢矿比价回落, 钢厂利润下降煤炭去产能力度将减弱, 焦炭焦煤价格受到的支撑将不及 2017 年, 价格重心可能随钢价有所下行 2.1 政策面钢铁方面,2015 年我国粗钢产能 12 亿吨, 当年粗钢产量 8.04 亿吨, 产能利用率 66.99% 2016 年 2 月 4 日发布的国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见中要求, 在近年来淘汰落后钢铁产能的基础上, 从 2016 年开始, 用 5 年时间再压减粗钢产能 1 亿 1.5 亿吨, 行业兼并重组取得实质性进展, 产业结构得到优化, 资源利用效率明显提高, 产能利用率趋于合理, 产品质量和高端产品供给能力显著提升, 企业经济效益好转, 市场预期明显向好 2016 年计划去粗钢产能 4500 万吨, 实际去 6500 万吨以上, 超额完成当年任务据 2017 年 10 月份国家统计局数据, 三去一降一补取得新进展, 去产能去库存成效突出工信部部长苗圩表示,2017 年的目标是去钢铁产能

7 万吨, 到 8 月底已提前完成了全年的目标据苗圩预计,2017 年全年去钢铁落后产能有望超 6000 万吨以上 1.4 亿吨地条钢产能出清预计 2018 年去粗钢产能在 2500 万吨以内煤炭方面,2016 年 2 月 5 日发布的国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见要求, 在近年来淘汰落后煤炭产能的基础上, 从 2016 年开始, 用 3 至 5 年的时间, 再退出产能 5 亿吨左右减量重组 5 亿吨左右, 较大幅度压缩煤炭产能, 适度减少煤矿数量, 煤炭行业过剩产能得到有效化解, 市场供需基本平衡, 产业结构得到优化, 转型升级取得实质性进展中国煤炭工业协会副会长姜智敏表示, 据有关部门统计, 截至 2015 年底, 全国煤矿产能总规模为 57 亿吨其中, 正常生产及改造的煤矿产能 39 亿吨, 停产煤矿产能 3.08 亿吨, 新建改扩建煤矿产能亿吨, 产能严重过剩经过近两年供给侧改革,2016 年化解煤炭产能 2.9 亿吨, 2017 年度煤炭去产能 1.5 亿吨目标也已超额完成国家发展改革委副主任连维良 11 月 21 日表示,2017 年底, 全国煤矿数量将从 2015 年的 1.08 万处进一步减少到 7000 处左右我国煤炭去 5 亿吨产能任务有望在 2018 年基本完成按意见要求,2018 年去煤炭产能的计划内目标在 9000 万吨以内 2.2 供需格局图 2-1: 钢铁行业 PMI 2016 年全球粗钢产能利用率提升至 68.3%,2017 年 9 月则提升至 73.5% 不计 1.4 亿吨的地条钢产能出清, 两年将削减产能 1.25 亿吨即便此前 2015 年统计的 12 亿吨粗钢产能完全不包括 1.4 亿吨地条钢产能, 经过近两年

8 去产能的大力执行, 去产能比例也接近 20% 预计 2017 年国内粗钢产能将控制在亿吨以下, 根据目前 2017 年 1-10 月份粗钢平均日产量以及冬季限产年内影响 1181 万吨粗钢产量的预估,2017 年粗钢产量 8.4 亿吨, 年末看粗钢利用率接近 78% 2017 年 2-10 月, 钢铁生产指数持续扩张,11 月生产指数反应生产规模出现收缩 5 月以来新订单采购指数持续扩张, 同期原料库存扩张与收缩交替出现, 而产成品库存持续收缩生产扩张而产成品库存收缩, 反应需求尚好, 为钢价带来了提振 2017 年 1-11 月我国粗钢产量 7.65 亿吨, 同比增 5.7%, 生铁产量累计 6.56 亿吨, 同比增 2.3% 钢材产量 9.72 亿吨, 同比增 1.1% 钢材是工业的基础, 与建筑业发展息息相关我国自 1998 年实施住房市场改革加快房地产供应和城镇化建设以来, 房地产开发投资快速增长, 带动钢材需求的不断提升统计表明, 螺纹钢价格走势, 与房地产投资增速的相关性较高 2008 年 12 月年 11 月, 螺纹钢 20mm 三级螺纹钢月均价与房地产投资增速的相关性高达 0.785, 高度正相关图 2-2: 我国 GDP 累计同比房地产开发投资完成额累计同比资料来源 :Wind 神华研究院热轧卷板价格与汽车产量增速相关性也较高 2005 年 2 月年 10 月, 热轧卷板月均价与我国汽车产量累计同比增速之间的相关性为 0.587, 中度正相关 2017 年上半年我国汽车保有量已达 2.05 亿辆,2017 年 1-10 月汽车产量累计同比增 5.3% 鉴于我国千人汽车保有量 140 辆, 而美国为 800 辆, 随着我国人均收入的不断提升, 预计我国汽车产量还将维持在 5% 左右的年复合增速普通建筑钢材板材之间的价格相关性较高 2008 年 12 月年 10 月, 全国 20mm 三级螺纹钢月均价与上海 5.5mm 热轧卷板价格月均价之间的相关系

9 数高达 0.97, 高度正相关可以粗略的认为, 房地产开发投资增速的快慢对整体钢材价格造成较大的影响图 2-3: 全国 70 个大中城市新建商品住宅价格表现 2017 年 1-11 月房地产开发投资完成额 10 亿元, 同比增 7.5% 一方面, 市场预期房地产税将于近年开征, 二手房交易显著下滑, 房价同比上涨城市数近月回落, 且涨幅趋缓但另一方面, 房地产去化周期约 5 个半月, 将提振新开工, 稳定房地产开发投资增速图 2-4: 全国商品房销售面积和待售面积变化

2017 年 1-11 月份公路建设固定资产投资完成额累计 1.98 万亿元, 同比增 21.1%, 水利环境和公共设施管理业投资累计金额 7.49 亿元, 同比增 22.5%, 铁路运输业固定资产投资完成额累计值 6691.7 亿元, 同比增 0.

10 2017 年 1-11 月份公路建设固定资产投资完成额累计 1.98 万亿元, 同比增 21.1%, 水利环境和公共设施管理业投资累计金额 7.49 亿元, 同比增 22.5%, 铁路运输业固定资产投资完成额累计值亿元, 同比增 0.5% 2018 年, 基建投资仍将是稳增长的基础支撑, 预计相关投资增速积蓄保持 2016 年 8 月以来, 官方制造业 PMI 一直位于 50 荣枯线上, 截止 4 月份, 汇丰制造业 PMI 也处于荣枯线上, 但 5 月份, 汇丰数据下滑至 49.6% 反映出, 基建大型企业经营扩张迹象较中小企业更加明显, 而小型企业形势则仍不容乐观随后 6-8 月份汇丰制造业 PMI 指数回升 9-11 月该指数出现下滑趋势, 显著低于同期官方制造业 PMI 指数, 但仍在 50 上方显示在环保和限产约束背景下, 龙头企业更加受益, 中小企业整体扩张能力不及大型企业 2017 年 1-11 月份, 我国财政预算收入中税收收入累计值 11.6 万亿元, 同比增 11.2%, 非税收入 2.57 万亿元, 同比减 1%, 预算收入万亿元, 同比增 9.1% 公共财政支出累计至万亿元, 同比增 7.8% 财政收支之间的赤字为 1.79 万亿元 2.3 钢材库存变动图 2-5: 钢材库存变化进入 2017 年末, 螺纹钢热轧卷板库存处于近年低位, 社会库存方面年末常出现的冬储效应尚不显著据我的钢铁网数据, 截至于 12 月 22 日, 全国 35 城市螺纹钢社会库存万吨, 同比减 31.32% 132 个城市螺纹钢库存

万吨, 较年初减少 55.06% 热轧卷板方面,12 月 22 日, 全国 33 个城市热轧卷板社会库存 176.73 万吨, 同比增 3.73% 截至 12 月 20 日, 主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存 189.71 万吨, 同比减 26.84% 2.

11 万吨, 较年初减少 55.06% 热轧卷板方面,12 月 22 日, 全国 33 个城市热轧卷板社会库存万吨, 同比增 3.73% 截至 12 月 20 日, 主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存万吨, 同比减 26.84% 2.4 产业链盈利情况图 2-6: 黑色金属矿产选业压延及加工业盈利情况 2016 年以来黑色金属冶炼和压延加工业利润出现同比大幅增长, 进而带动 2017 年黑色金属矿采选业的业绩改善不过 2017 年以来, 我国黑色金属矿采选业利润总额同比涨幅呈现下滑趋势 2017 年 1-11 月, 黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为亿元, 同比增 180.1%, 黑色金属矿采选业利润总额为亿元, 同比增 42.5% 2.5 原料产销库存变化铁矿石方面, 截至 2017 年 12 月 28 日, 港口库存 1.45 亿吨, 同比增 30.2% 从近年铁矿石增产力度来看, 年增速处于下滑态势必和必拓 2017 财年前三季度产量 1.71 亿吨, 同比增 3% 未来主要国际矿商中, 淡水河谷增产潜力还将在 2018 年前继续兑现

81 亿吨必和必拓 2017 年前三季度产量 1.69 亿吨, 同比增 1.8% FMG 2017 年前三季度产量 1.44 亿吨同比增 2.27% 淡水河谷 2017 年前三季度产量 2.

12 图 2-7: 主要国际铁矿商近年产量增长情况图 2-8: 四大国际矿商成本资料来源 :Fortescue 官网力拓 2017 年前三季度皮尔巴拉产量发运量分别为 2.42 亿吨 2.4 亿吨, 力拓权益产量和发运量分别为亿吨亿吨力拓皮尔巴拉全年发运量预估 3.3 亿吨左右力拓产量同比减 0.4%,2016 年力拓产量 2.81 亿吨必和必拓 2017 年前三季度产量 1.69 亿吨, 同比增 1.8% FMG 2017 年前三季度产量 1.44 亿吨同比增 2.27% 淡水河谷 2017 年前三季度产量 2.75 亿吨, 同比增 6.5%, 预计全年产量 3.7 亿吨左右 2016 年淡水河谷产量为 3.49 亿吨, 其全年产量长期目标 4 亿吨上述四家国际铁矿商 2017 年前三季度铁矿石产量 7.93 亿吨, 同比增 2.86%

2017 年 1-11 月, 我国铁矿石原矿产量 11.6 亿吨, 同比增 6.5% 2017 年 1-11 月份我国进口铁矿石 9.9 亿吨, 同比增 6% 截至 12 月 22 日, 港口铁矿石库存 1.45 亿吨, 同比增 30.2% 焦炭方面,2017 年 1-11 月份焦炭产量 3.98 亿吨, 同比减 2.7%, 同期生铁产量 6.56 亿吨, 同比增长 2.

13 2017 年 1-11 月, 我国铁矿石原矿产量 11.6 亿吨, 同比增 6.5% 2017 年 1-11 月份我国进口铁矿石 9.9 亿吨, 同比增 6% 截至 12 月 22 日, 港口铁矿石库存 1.45 亿吨, 同比增 30.2% 焦炭方面,2017 年 1-11 月份焦炭产量 3.98 亿吨, 同比减 2.7%, 同期生铁产量 6.56 亿吨, 同比增长 2.3% 同期焦炭生铁产量比为 0.61, 处于近年历史低位显示焦炭供应趋紧 12 月 22 日, 天津港连云港日照港青岛港焦炭库存万吨, 同比增 2.25% 炼焦煤方面,1-10 月份, 国内炼焦煤产量 3.7 亿吨, 同比增 3.9%, 进口 5833 万吨, 同比增 19.8%, 总供应 4.28 亿吨, 存在 737 万吨的供应缺口 12 月 22 日, 100 家独立焦化厂 110 家国内样本钢厂六港口炼焦煤库存累计万吨图 2-9: 铁矿石焦炭焦煤库存变化 2.6 金融市场国际市场,2017 年经历了 3 月 6 月 12 月三次加息, 当前美国联邦基金利率 1.25~1.5% 2018 年议息会议一共 8 次, 其中四次会后有美联储主席主持的发布会, 分别在 3 月 6 月 9 月 12 月最近的两次议息会议时间为 2018 年 1 月日,3 月日美元指数在月线 MACD 零轴附近企稳回升后, 底部抬升, 商品受到压制美国总统特朗普将继续促进对内减税加强基建投资, 促进国内生产和就业, 抵制和反击其他经济体的贸易保护, 将强化边境检查, 彻底打击 ISIS 等伊斯兰武

3% 的增速 2018 年维持 9% 左右增速也将是大概率商品市场总体仍处于积极培育同时受监管趋严的格局随着原油期货在 2018 年内上市,

14 装同时强调盟国应该在保卫自身领土方面承担更大经济责任美国方面从医保等方面腾挪出财力将有助于集中精力进行基建, 可能对工业品有所提振 2017 年 11 月广义货币供应量同比增 9.1%, 低于 2016 年末 11.3% 的增速 2018 年维持 9% 左右增速也将是大概率商品市场总体仍处于积极培育同时受监管趋严的格局随着原油期货在 2018 年内上市, 未来铁矿石期货可能引入境外交易者, 将使价格对国际市场信息和预期的反映更加灵敏三行情展望与投资策略图 3-1: 螺纹钢指数周线走势图资料来源 : 文华财经, 神华研究院图 3-2: 铁矿石指数周线走势图资料来源 : 文华财经, 神华研究院

月线走势图我国粗钢产能利用率逐步接近 80% 左右正常水平,2018 年钢铁业去产能的规模可能在 2500

15 技术上, 螺纹钢周线存在顶背离迹象, 反映上档有压力 ; 铁矿石周线图底部抬高, 震荡收敛, 下档存支撑图 3-3: 螺纹钢 1805/ 铁矿石 1805 月线走势图图 3-4: 螺纹钢 1810/ 铁矿石 1809 月线走势图我国粗钢产能利用率逐步接近 80% 左右正常水平,2018 年钢铁业去产能的规模可能在 2500 万吨左右, 不及 2017 年的一半 2016 年 2017 年 2018 年煤

16 炭去产能力度递减,2008 年去产能规模可能在 9000 万吨以内, 略超 2017 年的一半钢材库存处于近年低位, 钢铁企业目前利润尚可, 存在一定扩产动力, 但预计环保约束下的限产将成常态, 钢材产量增长受到一定制约需求来看, 货币供应增速放缓, 房地产开发投资增速与 GDP 相近的个位数水平, 汽车产销增速有望维持在 4-5% 左右 2018 年广义货币供应量 M2 增速预计 9% 左右, 与 2017 年 11 月末 9.1% 的同比增速相近, 较 2016 年 11.3% 增速显著调低钢价波动重心可能与 2017 年基本持平国际铁矿商产量增速降低, 矿价在国产矿成本价附近存在一定支撑钢厂利润回落焦炭焦煤价格可能受到钢厂的压制操作策略上, 铁矿石底部抬高过程中, 元 / 吨企稳可偏多操作, 一线压力较大, 逢高止盈钢价区间参考元 / 吨, 核心区间可能在元 / 吨 ; 空螺纹钢多铁矿石套利头寸可适当参与焦炭期货价格在 2350 元 / 吨附近受阻考虑试空介入, 做好风控, 波动区间参考元 / 吨 ; 焦煤参考区间元 / 吨套保方面, 钢厂焦化厂可以根据利润水平高低波动, 实行部分或完全卖保钢厂可以同时进行买铁矿卖钢材套保, 焦化厂可以同时进行买焦煤卖焦炭套保, 一定程度上会有助于锁定利润, 以助于企业降低过高的财务杠杆, 为企业降低成本产业升级和产业链安全布局提供稳定的资本支撑免责声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价本报告版权归神华研究院所有在未获得神华研究院书面授权下, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为神华研究院, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改投资有风险, 入市须谨慎!

2 季度原料则持续受制于未来钢材需求走软的预期,2 季度首先出现了显著的下探, 随着动力煤连续反弹而钢价回升, 原料才出现显著回升最终, 铁矿石在 2 季度出现显著下跌, 焦炭出现深幅探底后回升, 焦煤深幅探底回升仍显著收跌下半年, 货币层面中性略受限态势, 财政刺激带动铁公基和水利环保与公共

2 季度原料则持续受制于未来钢材需求走软的预期,2 季度首先出现了显著的下探, 随着动力煤连续反弹而钢价回升, 原料才出现显著回升最终, 铁矿石在 2 季度出现显著下跌, 焦炭出现深幅探底后回升, 焦煤深幅探底回升仍显著收跌下半年, 货币层面中性略受限态势, 财政刺激带动铁公基和水利环保与公共钢材 : 钢厂利润较好, 钢价原料价料将收敛神华研究院吴志力摘要 :... - 1 - 一行情回顾... - 2 - 二行情分析... - 5-2.1 政策面...- 5-2.2 供需格局...- 6-2.3 钢材库存变动...- 6-2.4 产业链盈利情况...- 7-2.5 原料产销库存变化...- 7-2.6 金融市场...- 8 - 三行情展望与操作建议... - 9 - 摘要 :