证券研究报告 或小幅扩张至 3% 4,PPI 增速将向下突破 3% 11 月原材料购进价格指数 50.3%, 大幅下降 7.7 个百分点, 出厂价格指数 46.4%, 下降 5.6 个百分点, 低于荣枯线, 降至今年最低 11 月 PPI 增速将保持下行趋势, 预计将下降至 2.7%-2.9% 左右

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1 供需两弱, 价格回落 11 月制造业 PMI 数据点评 报告日期 :2018 年 11 月 30 日 全球 中国宏观 : 孙付执业证书编号 :S 胡娟 ( 联系人 ) : :sunfu@stocke.com.cn hujuan@stocke.com.cn 报告导读 本专题对每月公布的中国制造业 PMI 数据进行点评 投资要点 1, 制造业扩张指数触及荣枯线创今年新低 11 月官方制造业 PMI50%, 前值 50.2%, 下降 0.2 个百分点, 触及荣枯线, 不 仅为今年最低点, 同时创 2016 年 7 月以来最低 五个扩散指标中生产指数和 新订单指数均下滑, 反映供需均持续放缓 ; 从业人员指数 48.3%, 微涨 0.2 个 百分点 大型企业 50.6%, 下滑 1 个百分点 ; 中型企业 49.1%, 回升 1.4 个百 分点, 连续三个月在荣枯线以下 ; 小型企业 49.2%, 下降 0.6 个百分点 2, 需求进一步下滑 11 月新订单指数为 50.4%, 下降 0.4 个百分点, 连续 6 个月下降 外需 : 新出 口订单指数 47%, 小幅上升 0.1 个百分点, 连续 6 个月在临界点以下 一方面, 10 月美国 ISM 制造业 PMI 指数大幅下降 2.1 个百分点至 57.7%,11 月欧元区 和日本制造业 PMI 指数继续下滑, 分别为 51.5% 和 51.8%; 另一方面, 中美贸 易摩擦的影响逐渐显现,7 月 -8 月开始加征 25% 关税的 500 亿美元商品出口增 速已经转负, 预计 9 月开始加征 10% 关税的 2000 亿美元商品订单和出口金额 也将逐渐下滑, 对整体订单和出口构成拖累 若 11 月底的 G20 峰会上中美双 方就贸易问题无法达成任何协商, 那么贸易摩擦将持续升级 ( 税率将再次提高, 加征关税的商品范围进一步扩大 ), 对 2019 年的出口将形成较大的压力 内需 : 进口指数 47.1%, 回落 0.5 个百分点, 连续 5 个月在临界点以下, 内需 放缓不断得到确认 在手订单指数 44.3%, 与前值持平 ; 采购量 50.8%, 下滑 0.2 个百分点 3, 生产下降, 预期悲观 11 月生产指数为 51.9%, 下滑 0.1 个百分点 ; 生产经营活动预期指数 54.2%, 大幅下降 2.2 个百分点, 企业主对未来经营的悲观预期渐浓 原材料库存 47.4%, 上升 0.2 个百分点, 产成品库存 48.6%, 回升 1.5 个百分点 未来企业 将逐渐开始主动降价, 主动去库存 供需两弱持续得到确认, 未来政策边际上将不断放松, 或继续进行降准替换 MLF 降低操作利率甚至基准利率 ; 企业减税方面将持续推出新政, 赤字率 相关报告 [table_research] 报告撰写人 : 孙付 数据支持人 : 胡娟 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 证券研究报告 或小幅扩张至 3% 4,PPI 增速将向下突破 3% 11 月原材料购进价格指数 50.3%, 大幅下降 7.7 个百分点, 出厂价格指数 46.4%, 下降 5.6 个百分点, 低于荣枯线, 降至今年最低 11 月 PPI 增速将保持下行趋势, 预计将下降至 2.7%-2.9% 左右 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 正文目录 1. 制造业扩张指数触及荣枯线创今年新低 需求进一步下滑 生产下降, 预期悲观 PPI 增速将向下突破 3%... 6 图表目录 图 1:11 月制造业 PMI50%, 创今年新低... 4 图 2:11 月生产指数和新订单指数均下滑... 4 图 3:11 月中型企业连续三个月在荣枯线以下... 4 图 4:11 月新订单指数继续下降, 内需放缓不断得到确认... 4 图 5:11 月新订单指数为 50.4%, 回落 0.4 个百分点... 4 图 6:11 月新出口订单指数 47%, 小幅上升 0.1 个百分点... 5 图 7:11 月进口指数 47.1%, 下降 0.5 个百分点... 5 图 8:11 月在手订单指数 44.3%, 与前值持平... 5 图 9:11 月采购量指数 50.8%, 环比下降 0.2 个百分点... 5 图 10:11 月生产指数下滑, 库存指数回升... 5 图 11:11 月生产量 51.9%, 下降 0.1 个百分点... 5 图 12:11 月原材料库存 47.4%, 上升 0.2 个百分点... 6 图 13:11 月产成品库存 48.6%, 回升 1.5 个百分点... 6 图 14:11 月原材料购进价格指数大幅下降至 50.3%... 6 图 15: 预计 11 月 PPI 增速下行至 2.7%-2.9% 附近 /8 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 1. 制造业扩张指数触及荣枯线创今年新低 11 月官方制造业 PMI50%, 前值 50.2%, 下降 0.2 个百分点, 触及荣枯线, 不仅为今年最低点, 同时创 2016 年 7 月以来最低 五个扩散指标中生产指数和新订单指数均下滑, 反映供需均持续放缓 ; 从业人员指数 48.3%, 微涨 0.2 个百分点 大型企业 50.6%, 下滑 1 个百分点 ; 中型企业 49.1%, 回升 1.4 个百分点, 连续三个月在荣枯线以下 ; 小型企业 49.2%, 下降 0.6 个百分点 图 1:11 月制造业 PMI50%, 创今年新低 图 2:11 月生产指数和新订单指数均下滑 图 3:11 月中型企业连续三个月在荣枯线以下 2. 需求进一步下滑 11 月新订单指数为 50.4%, 下降 0.4 个百分点, 连续 6 个月下降 外需 : 新出口订单指数 47%, 小幅上升 0.1 个百分点, 连续 6 个月在临界点以下 一方面,10 月美国 ISM 制造业 PMI 指数大幅下降 2.1 个百分点至 57.7%,11 月欧元区和日本制造业 PMI 指数继续下滑, 分别为 51.5% 和 51.8%; 另一方面, 中美贸易摩擦的影响逐渐显现,7 月 -8 月开始加征 25% 关税的 500 亿美元商品出口增速已经转负, 预计 9 月开始加征 10% 关税的 2000 亿美元商品订单和出口金额也将逐渐下滑, 对整体订单和出口构成拖累 若 11 月底的 G20 峰会上中美双方就贸易问题无法达成任何协商, 那么贸易摩擦将持续升级 ( 税率将再次提高, 加征关税的商品范围进一步扩大 ), 对 2019 年的出口将形成较大的压力 内需 : 进口指数 47.1%, 回落 0.5 个百分点, 连续 5 个月在临界点以下, 内需放缓不断得到确认 在手订单指数 44.3%, 与前值持平 ; 采购量 50.8%, 下滑 0.2 个百分点 图 4:11 月新订单指数继续下降, 内需放缓不断得到确认 图 5:11 月新订单指数为 50.4%, 下降 0.4 个百分点 4/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 图 6:11 月新出口订单指数 47%, 小幅上升 0.1 个百分点 图 7:11 月进口指数 47.1%, 回落 0.5 个百分点 图 8:11 月在手订单指数 44.3%, 与前值持平 图 9:11 月采购量指数 50.8%, 环比下降 0.2 个百分点 3. 生产下降, 预期悲观 11 月生产指数为 51.9%, 下滑 0.1 个百分点 ; 生产经营活动预期指数 54.2%, 大幅下降 2.2 个百分点, 企业主对未来经营的悲观预期渐浓 原材料库存 47.4%, 上升 0.2 个百分点, 产成品库存 48.6%, 回升 1.5 个百分点 未来企业将逐渐开始主动降价, 主动去库存 供需两弱持续得到确认, 未来政策边际上将不断放松, 或继续进行降准替换 MLF 降低操作利率甚至基准利率; 企业减税方面将持续推出新政, 赤字率或小幅扩张至 3% 图 10:11 月生产指数下滑, 库存指数回升 图 11:11 月生产量 51.9%, 下降 0.1 个百分点 5/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分

6 图 12:11 月原材料库存 47.4%, 上升 0.2 个百分点 图 13:11 月产成品库存 48.6%, 回升 1.5 个百分点 4. PPI 增速将向下突破 3% 11 月原材料购进价格指数 50.3%, 大幅下降 7.7 个百分点, 出厂价格指数 46.4%, 下降 5.6 个百分点, 低于荣枯线, 降至今年最低 11 月 PPI 增速将保持下行趋势, 预计将下降至 2.7%-2.9% 左右 图 14:11 月原材料购进价格指数大幅下降至 50.3% 图 15: 预计 11 月 PPI 增速下行至 2.7%-2.9% 附近 6/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分

7 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 买入 : 相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上 ; 2 增持 : 相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3 中性 : 相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 之间波动 ; 4 减持 : 相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 看好 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上 ; 2 中性 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 以上 ; 3 看淡 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重 建议 : 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z ) 制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但浙商证券股份有限公司及其关联机构 ( 以下统称 本公司 ) 对这些信息的真实性 准确性及完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更 本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务 本报告仅供本公司的客户作参考之用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告版权均归本公司所有, 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制 发布 传播本报告的全部或部分内容 经授权刊载 转发本报告或者摘要的, 应当注明本报告发布人和发布日期, 并提示使用本报告的风险 未经授权或未按要求刊载 转发本报告的, 应当承担相应的法律责任 本公司将保留向其追究法律责任的权利 浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层邮政编码 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 浙商证券研究所 : 7/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分

8 8/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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证券研究报告 目前煤炭 钢铁等上游原材料价格持续下降, 以及冬季基建 房地产等建设需 求不断放缓,PPI 增速将继续下行 ; 而去年同期利润基数较高, 因此工业企业 利润增速将保持下行态势   2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 利润增速保持下行态势 10 月工业企业利润数据点评 报告日期 :2018 年 11 月 27 日 全球 中国宏观 : 孙付执业证书编号 :S1230514100002 胡娟 ( 联系人 ) :021-64718888-1308 021-80106009 :sunfu@stocke.com.cn hujuan@stocke.com.cn 报告导读 本报告对每月公布的中国规模以上工业企业利润数据进行点评

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