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路万
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2 发行主体担保主体担保方式发行规模概况数据武汉钢铁股份有限公司武汉钢铁 ( 集团 ) 公司无条件不可撤销的连带责任保证担保人民币 72 亿元存续期限 3 年期 :2012/03/ /03/02 上次评级时间 2013/06/21 上次评级结果跟踪评级结果债项级别 AAA 主体级别 AAA 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望稳定评级展望稳定武钢股份 Q1 所有者权益 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿元 ) 1, 营业毛利率 (%) EBITDA( 亿元 ) 所有者权益收益率 (%) 资产负债率 (%) 总债务 / EBITDA (X) EBITDA 利息倍数 (X) 武钢集团所有者权益 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 2, , , 总债务 ( 亿元 ) 1, , , 营业总收入 ( 亿元 ) 2, , , 营业毛利率 (%) EBITDA( 亿元 ) 所有者权益收益率 (%) 资产负债率 (%) 总债务 / EBITDA(X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 :1 所有者权益包含少数股东权益, 净利润包含少数股东损益 ; 2 武钢股份 2014 年第一季度所有者权益收益率经年化处理基本观点 2013 年, 受行业产能过剩钢价下跌产品同质化竞争加剧等因素影响, 武汉钢铁股份有限公司 ( 以下简称武钢股份或公司 ) 钢材产量和营业收入小幅减少面对复杂的经营环境, 当年公司积极调整品种结构产品结构持续优化 ; 同时, 受益于铁矿石煤炭等原材料成本的降低, 公司营业毛利率有所提升, 钢铁主业扭亏为盈虽然目前公司整体盈利能力较弱, 但较稳健的财务结构, 较好的获现能力, 以及在行业中极强的规模优势及综合竞争实力仍能保证其具备极强的偿债能力同时, 中诚信证券评估有限公司 ( 以下简称中诚信证评 ) 也关注到钢铁行业整体经营压力加大公司整体盈利能力处于较低水平硅钢市场价格大幅下降等风险因素对公司信用水平产生的影响综上, 中诚信证评维持武钢股份主体信用级别 AAA, 评级展望稳定, 维持武汉钢铁股份有限公司 2011 年公司债券信用级别 AAA 该债项级别同时考虑了武汉钢铁 ( 集团 ) 公司 ( 以下简称武钢集团 ) 提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保对本次债券本息偿付所起的保障作用正面公司规模优势明显产品结构持续优化 2013 年, 公司钢材产量位列钢铁上市公司第四名, 规模优势明显此外, 近年公司积极调整品种结构,2013 年四大战略产品冷轧硅钢片汽车板高性能工程结构钢精品长材合计产量超过 700 万吨 ; 盈利产品比例同比上升 5 个百分点, 产品结构进一步优化集团大量矿业有望注入目前公司拟通过非公开增发募集资金收购武钢集团矿业资源板块相关资产, 铁矿石合计权益储量超过 200 亿吨, 本次矿业资源若成功注入, 公司铁矿石原料自给率将逐步提高, 有助于其增强抵本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点, 并非建议投资者买卖或持有该债券报告中引用的资料主要由企业提供, 中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性

行业分析 2013 年国内粗钢产量和表观消费量均有所增长, 但供需矛盾突出使得钢材价格持续低迷 2013 年, 我国粗钢生铁和钢材累计产量分别为 7.79 亿吨 7.09 亿吨和 10.68 亿吨, 分别较上年增长 7.50% 7.76% 和 12.16%, 粗钢产量占全球粗钢产量的比重约为 48.

19% 图 1:2008 年以来国内粗钢表观消费量增长情况单位 : 万吨资料来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理出口方面,2013 年, 我国钢材出口 6,234 万吨, 进口 1,408 万吨, 分别较上年增长 12.12% 和 3.38%; 全年钢材净出口量 4,826 万吨, 较上年增长 14.

4 行业分析 2013 年国内粗钢产量和表观消费量均有所增长, 但供需矛盾突出使得钢材价格持续低迷 2013 年, 我国粗钢生铁和钢材累计产量分别为 7.79 亿吨 7.09 亿吨和亿吨, 分别较上年增长 7.50% 7.76% 和 12.16%, 粗钢产量占全球粗钢产量的比重约为 48.50% 从下游需求看, 国内钢铁需求主要来自于建筑行业, 其次是机械汽车造船等 2012 年四季度以来, 国内部分主要用钢行业出现缓慢复苏迹象, 钢铁需求小幅回升 2013 年全年国内粗钢表观消费量为 7.25 亿吨, 较上年增长 9.19% 图 1:2008 年以来国内粗钢表观消费量增长情况单位 : 万吨资料来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理出口方面,2013 年, 我国钢材出口 6,234 万吨, 进口 1,408 万吨, 分别较上年增长 12.12% 和 3.38%; 全年钢材净出口量 4,826 万吨, 较上年增长 14.96% 图 2:2008 年以来中国钢材净出口情况单位 : 万吨格在 2013 年未能延续反弹走势, 全年呈现先涨后跌态势, 截至 2013 年 12 月初, 已跌破反弹前水平图 3: 近年来中国主要钢材品种价格走势情况单位 : 万吨资料来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理铁矿石对外依存度居高不下, 铁矿石价格有所下跌, 但滞后于钢材价格下跌, 钢铁企业仍然面临较大的成本压力我国长期面临铁矿石对外依存度较高的问题 2013 年, 我国进口铁矿石 8.19 亿吨, 进口量再创新高, 较上年的 7.43 亿吨增长 9.28%, 铁矿石对外依存度约 67% 2013 年,CSIP 中国钢材综合价格指数同比下降 8.60%, 而同期的进口铁矿石到岸价格上升 0.22%, 与钢价走势相背离国内钢材价格和进口铁矿石价格波动长期呈现不对称运行态势使得钢铁企业处于微利甚至亏损运行局面据中国钢铁工业协会统计,2013 年国重点大中型钢铁企业盈利亿元 (2012 年为亏损 12.7 亿元 ), 但剔除投资收益和营业外收支净额等影响后, 上述钢铁企业钢铁主业基本处于盈亏平衡状态, 销售收入利润率亦处于全部工业行业中的最低水平图 4: 近年国内钢材铁矿石价格变动情况资料来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理钢材价格方面, 国内钢材价格自 2011 年下半年开始进入下行通道, 直至 2012 年四季度, 主要用钢行业的缓慢复苏对钢材价格形成一定支撑, 钢材价格有所反弹但是, 供需矛盾持续突出使得钢材价 3 资料来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理

5 中诚信证评认为, 铁矿石长协价格谈判机制被打破, 钢铁企业的成本波动风险明显增加, 因此, 铁矿石自给率低产品缺乏竞争力费用率高的钢铁企业将受到明显的冲击, 而具有资源储量优势以及资源区位优势的钢铁企业将在成本控制及铁矿石供应的稳定方面具备优势钢铁产能持续扩张, 国家改善钢铁行业产能过剩加大大气污染防治的政策力度加大尽管产量持续增长, 但国内钢铁行业产能过剩依然较为明显据中国钢铁工业协会统计, 截至 2012 年末, 国内炼钢产能约为 9.76 亿吨 2013 年钢铁行业 ( 黑色金属冶炼及压延业 ) 固定资产投资约为 5,060 亿元, 虽同比下降 2.1%, 但投资额仍然较大, 预计将形成新的产能据兰格钢材社会库存指数显示,2013 年国内钢材月均库存指数为 , 明显高于 2012 年的数值, 表明钢材市场供需环境仍未能获得明显改善, 国内钢铁行业产能过剩市场供大于求矛盾突出为改变中国钢铁行业面临的产能增长过快产业集中度低布局不合理淘汰落后产能进展缓慢铁矿石经营秩序不规范等突出问题, 近年来中国相关部门出台了一系列政策和措施, 推动淘汰落后产能的力度, 推进产品结构升级 2013 年, 兼并重组环保治理淘汰落后信贷支持等钢铁行业相关政策相继发力, 国家改善钢铁行业产能过剩加大大气污染防治的政策导向十分明确, 直接的行政性产能控制以及环保成本增加对钢企增产的压力有助于改善行业的产能过剩问题业务运营 2013 年, 全球经济呈现缓慢复苏格局, 国内经济增幅继续收窄, 下游用钢需求呈现分化走势, 但总体来看, 钢铁产能依然严重过剩, 国内钢价持续低迷 2013 年全年公司产量分别为生铁 1, 万吨粗钢 2, 万吨钢材 1, 万吨其中, 钢材产量同比小幅下降 1.42% 虽然公司钢材产量小幅下降, 但与国内同业上市公司比较,2013 年公司钢材产量仍位列钢铁上市公司前列, 规模优势明显 4 表 1: 年国内主要钢铁上市公司钢材产量及排名上市公司钢材产量单位 : 万吨亿元 2013 年 2012 年营业总收入钢材产量营业总收入河北钢铁 2,974 1, ,834 1, 宝钢股份 2, , , , 鞍钢股份 1, , 武钢股份 1, , 马钢股份 1, , 华菱钢铁 1, , 本钢板材 1, , 酒钢宏兴 1, 包钢股份南钢股份资料来源 : 各上市公司年报, 中诚信证评整理虽然 2012 年四季度以来, 钢铁需求增速呈小幅回升态势, 但考虑到房地产基础设施造船机械制造家电等主要下游用钢行业未来发展以及钢材需求量存在较大的不确定性 ; 以及国内钢铁供需矛盾仍较突出等不利因素,2014 年公司钢材计划产量为 1,909 万吨, 与 2013 年产量基本持平 2013 年公司积极调整品种结构产品结构持续优化 ; 同时, 受益于铁矿石煤炭等原材料成本的降低, 公司钢铁主业扭亏为盈 2013 年, 面对产能过剩钢价下跌产品同质化竞争加剧等行业形势, 公司积极策划产品结构和业务调整, 将资源投入到高端盈利较强的产品上 2013 年, 公司四大战略产品冷轧硅钢片汽车板高性能工程结构钢精品长材产量分别为万吨万吨万吨和万吨, 合计产量万吨, 百米重轨高级别帘线钢 HiB 钢冷轧深冲高强钢电镀锌等效益品种产销量同比分别增长 66% 79% 58% 26% 和 50%, 盈利产品比例同比上升 5 个百分点, 产品结构进一步优化市场营销方面,2013 年公司建立完善倒三角营销体系, 逐步向全面服务体系延伸, 全年组建经营体 702 个, 及时解决反馈 3,497 项问题, 有效增强了市场快速反应能力, 提升了客户的满意度, 增强了客户的黏性

6 2013 年, 公司实现主营业务收入亿元, 同比减少 -6.22% 其中, 热轧产品实现收入图 5: 取向硅钢 (30Q130) 价格走势图 ( 武汉 ) 单位 : 元 / 吨亿元, 同比减少 8.51%; 冷轧产品实现收入亿元, 同比减少 2.91% 从毛利率情况来看, 虽然 2013 年全年钢材平均市场价格有所下降, 但受益于公司积极调整品种结构 ; 以及铁矿石煤炭等原材料成本的降低, 其毛利率提升 0.64 个百分点至 5.38%, 其中热轧产品冷轧产品分别提升 0.89 个百分点和 0.01 个百分点受公司毛利率提升影响,2013 年其钢铁主业扭亏为盈, 当年公司实现经营性业务利润 2.97 亿元, 同比增长 7.49 亿元表 2:2013 年公司分产品主营业务收入情况收入收入变化毛利率单位 : 亿元毛利率变化热轧产品 % 2.19% 冷轧产品 % 9.70% 合计 % 5.38% 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理值得注意的是, 近两年公司核心产品硅钢市场价格下降明显, 一定程度上影响了公司的整体经营效益从取向硅钢的市场价格来看,2011 年 4 月, 取向硅钢价格触及 2.2 万元 / 吨的阶段性顶部后开始进入下跌通道, 跌至 2013 年底已突破 1.23 万元 / 吨, 跌幅超过 44% 2014 年以来, 取向硅钢仍呈下跌趋势, 至 5 月已跌至约 1.19 万元 / 吨无取向硅钢市场价格亦基本呈相同走势目前, 取向硅钢的市场价格下降除铁矿石煤炭等原材料因素外, 主要系由下游需求增长缓慢以及供给端竞争日趋激烈所致, 未来随着国内其他大型钢厂取向硅钢生产线的投产, 国内取向硅钢市场仍将面临较为激烈的竞争环境, 短期内价格难以回升资料来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理公司铁矿石原材料主要依靠外部采购, 铁矿石价格的波动使得其面临一定的成本压力 ; 目前公司拟通过非公开增发募集资金收购武钢集团矿业资源板块相关资产, 若成功实施, 公司铁矿石自给率将逐步提高公司铁矿石采购渠道主要包括进口矿国内矿和集团自产矿三部分 2013 年, 公司共消耗铁矿石 3,144 万吨, 对外采购铁矿石 2,327 万吨, 其中进口铁矿石 1,969 万吨进口矿国内矿和集团自产矿三者占比分别约为 62.63% 11.38% 和 25.99% 为提升铁矿石自给率以及减少与武钢集团的关联交易, 公司拟非公开发行不超过 42 亿股 A 股股票募集资金, 用于收购武钢集团旗下矿产资源, 具体包括 :1 武钢集团持有的武汉钢铁集团矿业有限责任公司 ( 以下简称武钢矿业 )100% 股权 ; 2 武钢集团持有的武钢国际资源开发投资有限公司 ( 以下简称武钢国际资源 )100% 股权 ;3 武钢集团持有的武钢巴西冶金投资有限公司 90% 股权 ;4 武钢集团国际经济贸易总公司持有的武钢 ( 澳洲 ) 有限公司 100% 股权拟收购资产中武钢矿业与武钢国际资源为主要矿产来源, 合计权益储量超过 200 亿吨 2014 年 1 月 7 日, 公司收到中国证监会出具的关于核准武汉钢铁股份有限公司非公开发行股票的批复 ( 证监许可 [2014]11 号 ), 公司关于非公开发行股票申请获中国证监会核准, 该批复自核准发行之日起 6 个月内有效目前, 公司正在推进非公开发行股票的实施工作若本次矿业资源注入后, 随着未来矿石资源开 5

7 发计划的不断推进, 公司铁矿石原料自给率将逐步提高此外, 本次收购使公司产业链延伸至上游, 将有助于其最大限度降低生产成本, 有效提高抵御钢铁行业风险能力, 并进一步促进上市公司的规范运作总体而言, 受行业经营环境影响, 近两年公司经营业绩较 2011 年大幅下滑 2013 年, 公司钢材产量及主营业务收入小幅下降, 但受毛利率提升影响, 其钢铁主业扭亏为盈中诚信证评认为, 未来短时间内钢铁行业仍将处于产能过剩竞争激烈态势, 下游市场需求大幅增长的可能性较低, 行业景气度依然低迷, 这些因素将对公司的经营业绩增长形成一定制约财务分析以下财务分析主要基于公司提供经北京兴华会计师事务所有限责任公司审计并出具标准无保留意见的年财务报告 ; 经北京兴华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 1 审计并出具标准无保留意见的 2013 年财务报告以及未经审计的 2014 年第一季度财务报表资本结构截至 2013 年 12 月 31 日, 公司总资产和总负债分别为亿元和亿元, 分别同比减少 4.10% 和 7.14% 公司总资产总负债减少主要系一方面公司继续以强化品种结构调整优化改造生产线为主, 大规模的项目投融资较少 ; 另一方面公司年末应付账款预收款项等经营性负债余额显著下降所致从公司所有者权益情况看, 截至 2013 年 12 月 31 日, 公司所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 为亿元, 同比小幅增长 1.01%, 主要系留存收益增加所致从财务杠杆比率来看, 截至 2013 年 12 月 31 日, 公司资产负债率和总资本化率分别为 60.78% 和 52.07%, 同比分别下降 1.99 和 0.20 个百分点, 与国内主要上市钢铁企业相比处于较低水平 ( 表 3) 截至 2014 年 3 月 31 日, 公司总资产为亿元, 总负债为亿元, 资产负债率及总资本化比率分别为 61.29% 和 52.21%, 仍处于相 1 公司原审计机构北京兴华会计师事务所有限责任公司更名为北京兴华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 6 对较低水平图 6:2011~2014.Q1 公司资本结构分析 1,000 亿元 70% % 50% % % % 10% 0 0% Q1 短期债务长期债务所有者权益长期资本化比率总资本化比率资产负债率资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理表 3: 截至 2013 年 12 月 31 日主要钢铁上市公司资本结构比较总资产 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 宝钢股份 2, 河北钢铁 1, 武钢股份鞍钢股份包钢股份马钢股份华菱钢铁酒钢宏兴本钢板材南钢股份数据来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理 2013 年, 公司大规模固定资产投资项目较少, 且钢铁生产销售业务规模小幅减少, 当年末公司债务规模为亿元, 与去年基本持平从债务期限结构看, 近年来, 公司主要通过短期债务安排资金需求, 长短期债务比较大截至 2013 年 12 月 31 日, 公司短期债务亿元, 长期债务亿元, 长短期债务比为 4.10, 较去年年底略有提升 ( 见图 7) 图 7:2011~2014.Q1 公司债务结构分析 500 亿元 Q1 短期债务长期债务长短期债务比资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理

8 总体来看, 目前公司债务规模适中, 财务杠杆比例处于行业较低水平且有所下降鉴于目前的行业整体环境, 未来公司资本支出规模将位于较低水平, 财务杠杆大幅提升的可能性不大盈利能力 2013 年, 公司钢材产品的销售量和销售价格均较上年小幅下滑, 营收规模小幅减少, 全年实现营业收入亿元, 同比下降 2.18% 从营业毛利率情况来看,2013 年公司营业毛利率为 6.13%, 较上年提升 0.65 个百分点, 主要系由于一方面公司积极调整品种结构加大产品营销力度 ; 另一方面铁矿石煤炭等原材料成本降低所致从行业内公司对比来看, 目前公司营业毛利率处于行业中等偏下水平 ( 见表 4) 2014 年一季度, 钢铁行业需求依然较为低迷, 当期公司实现营业收入亿元, 同比下降 15.11%; 营业毛利率为 7.15% 图 8:2011~2014.Q1 公司营业收入营业毛利率 0 亿元 Q1 营业收入营业成本营业毛利率资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理表 4:2013 年国内主要钢铁上市公司盈利指标比较营业总收入 ( 亿元 ) 营业毛利率 (%) 三费收入占比 (%) 宝钢股份 1, 河北钢铁 1, 武钢股份鞍钢股份酒钢宏兴马钢股份华菱钢铁本钢板材包钢股份南钢股份数据来源 : 中诚信资讯, 中诚信证评整理期间费用方面,2013 年公司三费合计亿 8% 6% 4% 2% 0% 7 元, 同比减少 1.93 亿元, 三费收入占比为 5.57%, 同比小幅减少 0.09 个百分点具体来看, 公司销售费用较去年基本持平 ; 管理费用较去年有所增加主要系由于当年研发费用支出等增长所致 ; 财务费用较去年有所减少主要系利息支出减少以及汇兑损益大幅增加所致 2014 年一季度, 公司三费收入占比为 5.61%, 与 2013 年基本持平表 5:2011~2014.Q1 公司期间费用分析单位 : 亿元 Q1 销售费用管理费用财务费用三费合计三费收入占比 4.50% 5.66% 5.57% 5.61% 数据来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理公司利润总额主要由经营性业务利润资产减值损失投资收益营业外损益构成 2013 年公司实现利润总额 6.09 亿元, 同比增加 4.97 亿元其中, 经营性业务利润 2.97 亿元, 同比大幅增加 7.49 亿元, 主要系公司营业毛利率提升所致 ; 资产减值损失 1.45 亿元, 同比增加 1.10 亿元, 主要系按规定计提的存货跌价损失 ; 投资收益 1.18 亿元, 同比增加 0.09 亿元, 主要系公司所参股企业当年所贡献的分红及投资增值 ; 营业外损益 3.38 亿元, 同比减少 1.51 亿元, 主要来自于非流动资产处置利得 1.17 亿元及政府补助 2.27 亿元 2013 年, 公司取得净利润 4.41 亿元, 所有者权益收益率为 1.19%, 整体盈利能力较弱图 9:2011~2013 年公司利润总额分析 20 亿元经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业外损益资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理获取能力方面, 公司 EBITDA 主要由利润总额

9 折旧和利息支出构成 2013 年, 公司固定资产折旧利息支出小幅下降, 但受利润总额大幅提升影响, 当年公司 EBITDA 规模同比增加 2.29 亿元, 为亿元图 10:2011~2013 年公司 EBITDA 构成情况 100 亿元折旧利润总额利息支出摊销资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理总体来看,2013 年, 受行业整体经营环境及自身经营策略影响, 公司营业收入小幅减少, 当年在毛利率提升的影响下, 其经营性业务扭亏为盈, 整体盈利能力相应亦有所提升, 但仍处于较低水平偿债能力截至 2013 年 12 月 31 日, 公司总债务为亿元, 资产负债率和总资本化比率分别为 60.78% 和 52.07%, 整体债务压力仍在可控范围之内 2013 年, 受利润总额增加影响, 公司 EBITDA 规模有所提升, 而当年末其债务规模与去年基本持平, 其总债务 /EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 5.51 和 4.18 倍, 同比分别下降 0.17 和提升 0.66 倍, 公司 EBITDA 对债务本息的保障程度依然很强从经营性现金流来看,2013 年公司经营活动净现金同比有所增加, 当年公司经营活动净现金 / 总债务经营活动净现金 / 利息支出分别为 0.10 和 2.41 倍, 公司经营活动净现金对债务本息的保障程度略有增强表 6:2011~2014.Q1 公司偿债能力分析 Q1 总债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA (X) 经营活动净现金 ( 亿元 ) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 注 :2014 年第一季度经营活动净现金 / 总债务指标经年化处理资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理财务弹性方面, 截至 2014 年 3 月 31 日, 公司取得银行授信额度合计为 625 亿元, 其中尚未使用额度为 425 亿元对外担保方面, 截至 2014 年 3 月 31 日, 公司无对外担保另截至 2014 年 3 月 31 日, 公司无重大未决诉讼仲裁事项综合来看, 公司钢铁主业突出, 业务规模大, 在行业中仍保持极强的规模优势及综合竞争实力虽然受行业整体经营环境影响, 公司整体盈利能力较弱, 但其较稳健的财务结构以及较好的获现能力仍保证其具备极强的偿债能力担保实力武钢集团为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保武钢集团的前身为武汉钢铁公司,1955 年开工建设,1958 年建成投产, 是新中国成立后兴建的第一个特大型钢铁联合企业 1992 年, 经国家批准更名为武汉钢铁 ( 集团 ) 公司 1999 年, 武钢集团被列为中央大型企业工委管理的 39 家国有重要骨干企业之一目前, 武钢集团是国务院国有资产管理监督委员会履行国有出资人职责的大型 ( 企业 ) 集团之一武钢集团现已成为钢铁生产规模约 4,000 万吨的特大型钢铁联合生产企业集团, 产能规模位 8

10 居我国钢铁行业前列目前, 武钢集团钢铁主业资产主要分布于武汉钢铁股份有限公司武钢集团昆明钢铁股份有限公司广西钢铁集团有限公司等控股子公司武钢集团产品生产涉及矿山采掘烧结炼铁炼钢及轧钢等全部工艺流程, 主要产品包括冷轧薄板冷轧硅钢热轧板卷中厚板大型材高速线材棒材等截至 2013 年底, 武钢集团已形成粗钢产能 4,599 万吨,2012 年, 武钢集团生铁粗钢钢材产量分别为 3,840 万吨 3,931 万吨和 3,966 万吨, 其中钢材产量同比增长 6.84% 2011~2013 年, 武钢集团取得营业收入分别为 2, 亿元 2, 亿元和 2, 亿元 ; 实现净利润分别为亿元 2.96 亿元和 4.05 亿元近两年受下游行业钢材需求增速放缓以及钢材市场价格下降影响, 武钢集团整体盈利能力相应减弱未来, 武钢集团将在稳固现有市场和现有品种的基础上, 拓展战略品种的市场份额, 在优化销售结构的同时, 也有助于提高其整体盈利能力资本结构方面, 截至 2013 年 12 月 31 日, 武钢集团总资产达到 2, 亿元, 同比增长 2.96% 同时, 为保障技改铁矿石资源投资等项目的顺利推进实施, 武钢集团债务规模亦有所增长, 截至 2013 年 12 月 31 日, 武钢集团总债务规模达到 1, 亿元, 同比增长 7.41% 从杠杆比率来看, 截至 2013 年 12 月 31 日, 武钢集团资产负债率和总资本化比率分别为 66.95% 和 60.58%, 同比分别小幅上升 0.48 和 1.36 个百分点, 仍处于较合理范围之内盈利能力方面, 虽然下游需求增速放缓产品整体价格亦有所下降, 但武钢集团在钢材产品产销量保持一定增长的带动下,2013 年实现营业收入 2, 亿元, 同比增长 6.21% 营业毛利率方面, 虽然钢材市场价格仍有所下降但在铁矿石煤炭等原材料价格降幅相对较大的影响下,2013 年武钢集团营业毛利率提升 0.65 个百分点, 为 6.67% 从利润总额来看,2013 年武钢集团经营性业务利润为亿元, 仍呈亏损状态, 但受营业收入增长营业毛利率提升的影响, 同比减亏 8.20 亿元得益于其所参股煤炭企业所贡献的 5.02 亿元投资收益非流动资产处置利得 9.62 亿元以及政府补助 7.45 亿 9 元等对公司经营绩效的补充, 当年其仍实现利润总额 5.02 亿元, 整体处于微利状态从偿债能力指标来看,2013 年武钢集团总债务 /EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 8.85 和 2.49 倍,EBITDA 对债务本息的保障程度与去年基本持平, 仍处于较好水平从经营性现金流来看,2013 年武钢集团经营活动净现金 / 总债务经营活动净现金 / 利息支出分别为 0.04 和 0.80 倍, 同比有所增强表 7:2011~2013 年武钢集团偿债能力分析总债务 ( 亿元 ) 1, , , 长期债务 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA(X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 资料来源 : 武钢集团提供, 中诚信证评整理财务弹性方面, 截至 2014 年 3 月 31 日, 武钢集团取得银行授信额度合计为 2,657 亿元, 其中尚未使用额度为 1,963 亿元, 备用流动性充裕或有负债方面, 截至 2014 年 3 月 31 日, 武钢集团无对外担保 ( 不含对控股子公司担保 ); 对控股子公司担保合计亿元, 占净资产的比例为 15.23% 整体看, 武钢集团或有负债风险较小综合来看, 武钢集团规模优势明显, 行业地位突出受行业经营环境的影响, 短期内其盈利能力下降明显, 但未来随着矿石资源开发的深入和产品结构的进一步调整, 其业务运营能力和综合财务实力有望得到提升中诚信证评认为武钢集团提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保对本次公司债券按期偿还可提供有力保障结论综上, 中诚信证评维持本次武钢股份公司债券债项级别 AAA, 主体级别 AAA, 中诚信证评认为武钢股份在未来一定时期内的信用水平将保持稳定

11 附一 : 武汉钢铁股份有限公司股权结构图 ( 截至 2013 年 12 月 31 日 ) 国务院国有资产监督管理委员会 100% 武汉钢铁 ( 集团 ) 公司 % 武汉钢铁股份有限公司 10

12 附二 : 武汉钢铁股份有限公司主要财务数据及财务指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) Q1 货币资金 178, , , , 应收账款净额 34, , , , 存货净额 1,657, ,257, ,198, ,221, 流动资产 2,455, ,606, ,323, ,580, 长期投资 373, , , , 固定资产合计 6,718, ,655, ,470, ,401, 总资产 9,610, ,872, ,467, ,651, 短期债务 3,831, ,170, ,241, ,294, 长期债务 197, , , , 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 4,028, ,024, ,032, ,081, 总负债 5,891, ,197, ,754, ,915, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 3,719, ,675, ,712, ,736, 营业总收入 10,105, ,157, ,958, ,985, 三费前利润 599, , , , 投资收益 8, , , , 净利润 94, , , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 870, , , 经营活动产生现金净流量 75, , , , 投资活动产生现金净流量 -1,110, , , , 筹资活动产生现金净流量 865, , , , 现金及现金等价物净增加额 -169, , , , 财务指标 Q1 营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总债务 / 总资本 (%) 长期资本化比率 (%) 注 :1 所有者权益包含少数股东权益, 净利润包含少数股东损益 ; 2 武钢股份 2014 年第一季度所有者权益收益率经营活动净现金 / 总债务经营活动净现金 / 短期债务经年化处理 11

13 附三 : 武汉钢铁 ( 集团 ) 公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 1,135, , , 应收账款净额 406, , , 存货净额 3,455, ,328, ,637, 流动资产 7,625, ,506, ,257, 长期投资 1,609, ,718, ,814, 固定资产合计 11,772, ,531, ,810, 总资产 22,217, ,303, ,994, 短期债务 8,709, ,782, ,982, 长期债务 1,761, ,563, ,204, 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 10,470, ,345, ,186, 总负债 14,341, ,490, ,064, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 7,876, ,812, ,929, 营业总收入 22,148, ,377, ,704, 三费前利润 1,562, ,213, ,452, 投资收益 476, , , 净利润 500, , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 2,028, ,325, ,377, 经营活动产生现金净流量 255, , , 投资活动产生现金净流量 -1,255, ,593, , 筹资活动产生现金净流量 1,244, , , 现金及现金等价物净增加额 236, , , 财务指标营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 / EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总债务 / 总资本 (%) 长期资本化比率 (%) 注 :1 上述所有者权益包含少数股东权益, 净利润均包含少数股东损益 ; 2 在 2011~2013 年年度财务报表中, 武钢集团将短期融资券记入其他流动负债科目, 中诚信证评在财务指标计算时将其调整至短期借款科目中 12

14 附四 : 基本财务指标的计算公式货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加经营性业务利润 = 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 - 销售费用 - 管理费用 - 财务费用 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 EBIT 率 =EBIT/ 营业总收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入所有者权益收益率 = 净利润 / 所有者权益流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 13

15 附五 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 债券信用质量极高, 信用风险极低债券信用质量很高, 信用风险很低债券信用质量较高, 信用风险较低债券具有中等信用质量, 信用风险一般债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 含义受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义正面负面稳定待决表示评级有上升趋势表示评级有下降趋势表示评级大致不会改变表示评级的上升或下调仍有待决定评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 14

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013