[Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告 相关研究 [Table_ReportInfo] 实体经济观察 2018 年第 7 期 : 春节消费差强人意 放纵与克制 过度举债与去杠杆! 海通宏观每周交流与思考 经济改善存疑,PPI 趋势回落 20

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1 [Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告 相关研究 [Table_ReportInfo] 实体经济观察 2018 年第 7 期 : 春节消费差强人意 放纵与克制 过度举债与去杠杆! 海通宏观每周交流与思考 经济改善存疑,PPI 趋势回落 宏观周报 2018 年 02 月 25 日 到底好不好?: 从春节数据管窥中国经济 海通宏观每周交流与思考 [Table_Summary] 投资要点 : 一年一度的春节已经落下帷幕, 初步统计, 今年春节期间的全国旅客发送量将接近 30 亿人次, 如果按照每人乘坐 4 次交通工具来测算, 就有 7 亿多人实现了 春节大迁徙, 这也是世界人口流动的奇观 中国人的返乡和出游, 把人气和财富带到了全国和全世界, 管窥春节国人的消费和出行数据, 就可以对中国经济的现状多一分清晰的认识 狗年春运或出现负增长 每年的春运持续时间大约 40 天, 从今年春运前 23 天 (2 月 1 日至 23 日 ) 的数据来看, 全国旅客发送总量同比下降 1.19%, 而上一次全国旅客发送量的负增长还发生在 2008 年, 而这也意味着 18 年春运或出现 08 年以后的首次负增长 [Table_AuthorInfo] 狗年春节消费整体平淡, 无论是商品零售还是旅游收入, 都比去年同期有所下滑 从零售来看, 今年春节期间的全国零售餐饮销售额同比增长 10.2%, 虽说还保持在两位数增长, 但相比过去 3 年 11% 以上的增速降幅超过 1% 从旅游来看, 今年春节期间全国接待游客总数同比增长 12.1%, 旅游总收入同比增长 12.6%, 分别比去年同期下降 1.7% 和 3.3%, 而今年的旅游增速也创下了 09 年以来的新低 因此, 无论从春运还是春节旅游消费数据来看,18 年的经济将面临着巨大的挑战, 我们认为春节数据表现不佳的背后有这么几大可能的原因 : 分析师 : 姜超 Tel:(021) jc9001@htsec.com 证书 :S 分析师 : 顾潇啸 Tel:(021) gxx8737@htsec.com 证书 :S 分析师 : 于博 Tel:(021) yb9744@htsec.com 证书 :S 分析师 : 梁中华 Tel:(021) lzh10403@htsec.com 证书 :S 一是消费升级的影响 春运出行有四种方式, 分别是道路 铁路 水运和民航, 其中道路和水运是最传统的运输方式, 也是 18 年春运负增长的主要原因 而铁路和民航的增速依然在正值区间, 尤其民航运输旅客增速依然在 12% 的两位数增长 因此, 春运增速的转负部分原因在于传统运输方式萎缩, 大家选择更为高端的方式出行 二是过度举债买房的后果 从各地披露的春节零售数据来看, 中西部地区成为春节消费的主力, 而一线城市消费普遍下滑 过去 3 年我们经历了房地产的超级繁荣周期, 也极大地拉动了地产有关的消费, 同时房价上涨带来巨大的财富效应, 也对消费有明显的推动 但未来随着房价由涨转跌, 这一过程将发生逆转, 对消费也将形成明显的拖累 居民收入 1% 被拿去偿还新增债务利息, 如果中国居民过度举债的行为不发生变化, 那么未来每年的消费增速都会下降 1% 甚至更多的水平, 过度举债和消费的长期稳定是互相矛盾的 三是体现了经济下行的影响 目前对于 18 年中国经济的增速预期存在着巨大的分歧, 由于 17 年的全年 GDP 增速出现了企稳回升, 乐观人士预期经济新周期已经启动,18 年的经济增速会更好 但是从我们观察到的铁路货运量 重卡销售等数据来看, 其实 17 年 4 季度以来的中国经济增速就出现了明显的下降, 而春节消费和春运增速的下滑只是另一个印证 总结来说, 今年春运的下滑令人大跌眼镜, 而春节消费整体平淡 但结构出彩, 这一方面反映了国人生活方式的变化, 未来国人将追求更美好的生活, 体现为对科教文卫等服务性消费的需求明显上升, 因此消费升级是中国经济未来的主要驱动力 与此同时, 过去几年居民过度举债买房对经济的负面作用正在体现, 这也就意味着未来中国经济的转型是一场攻坚战

2 宏观研究 宏观周报 2 目录 1. 每周交流与思考 经济 : 春节消费分化 物价 : 物价走势分化 流动性 : 资金短期稳定 政策 : 建设雄安新区 海外 : 美联储强化加息预期... 6

3 宏观研究 宏观周报 3 1. 每周交流与思考 一年一度的春节已经落下帷幕, 初步统计, 今年春节期间的全国旅客发送量将接近 30 亿人次, 如果按照每人乘坐 4 次交通工具来测算, 就有 7 亿多人实现了 春节大迁徙, 这也是世界人口流动的奇观 中国人的返乡和出游, 把人气和财富带到了全国和全世界, 管窥春节国人的消费和出行数据, 就可以对中国经济的现状多一分清晰的认识 狗年春运或出现负增长 每年的春运持续时间大约 40 天, 从今年春运前 23 天 (2 月 1 日至 23 日 ) 的数据来看, 全国旅客发送总量同比下降 1.19%, 而上一次全国旅客发送量的负增长还发生在 2008 年, 而这也意味着 18 年春运或出现 08 年以后的首次负增长 狗年春节消费整体平淡, 无论是商品零售还是旅游收入, 都比去年同期有所下滑 从零售来看, 今年春节期间的全国零售餐饮销售额同比增长 10.2%, 虽说还保持在两位数增长, 但相比过去 3 年 11% 以上的增速降幅超过 1% 从旅游来看, 今年春节期间全国接待游客总数同比增长 12.1%, 旅游总收入同比增长 12.6%, 分别比去年同期下降 1.7% 和 3.3%, 而今年的旅游增速也创下了 09 年以来的新低 因此, 无论从春运还是春节旅游消费数据来看,18 年的经济将面临着巨大的挑战, 我们认为春节数据表现不佳的背后有这么几大可能的原因 : 一是消费升级的影响 春运出行有四种方式, 分别是道路 铁路 水运和民航, 其中道路和水运是最传统的运输方式, 也是 18 年春运负增长的主要原因 而铁路和民航的增速依然在正值区间, 尤其民航运输旅客增速依然在 12% 的两位数增长 因此, 春运增速的转负部分原因在于传统运输方式萎缩, 大家选择更为高端的方式出行 从旅游来看, 虽然国内游增速下滑, 但出境游增速显著上升, 比如作为国人第一大出境目的地的香港,18 年春节期间的访港旅客总数达到 万, 同比增长 14.5%, 增速创 4 年新高, 另一重要目的地的泰国在春节吸引中国游客人数达 31.3 万, 同比增长 24% 而从电影票房来看,18 年春节黄金周电影票房收入 56.8 亿元, 同比增长 70%, 增速远高于去年同期的 11% 同时大年初一中国电影票房还以 亿的成绩, 打破全球单日票房的世界纪录 因此, 春节旅游和零售增速下滑的背后, 可能在于居民的消费习惯发生了变化, 大家有钱以后要么出去看世界, 要么躲避春运拥挤干脆在家看电影, 不再选择随大流地春节返乡, 因而导致了春节运输和消费增速的下滑 二是过度举债买房的后果 从各地披露的春节零售数据来看, 中西部地区成为春节消费的主力, 而一线城市消费普遍下滑 在 17 年的春节消费中, 增速排名靠前的省份还能看到上海 江苏 天津等东部省市的身影, 而 18 年排名前十的几乎全部是中西部省份 而从零售增速的下滑来看, 尤其以一线城市的下滑最为明显 比如据北京商务委统

4 宏观研究 宏观周报 4 计, 春节北京重点企业零售额同比增长 4.8%, 而去年是 9.8% 天津商务委监测, 春节天津重点企业零售额同比增长 6.7%, 而去年是 10.2% 在 18 年 1 月份, 统计局公布中国一线城市的新房销售价格同比已经由上涨转为下跌, 在 15 个热点一二线城市里面, 有 11 个新房销售价格同比转为下跌, 这其实是一个重要的信号 过去 3 年我们经历了房地产的超级繁荣周期, 也极大地拉动了地产有关的消费, 同时房价上涨带来巨大的财富效应, 也对消费有明显的推动 但未来随着房价由涨转跌, 这一过程将发生逆转, 对消费也将形成明显的拖累 而即便是中西部的消费增速, 也比往年有所下滑, 比如春节西安重点企业零售额同比增长 10.2%, 而去年是 11.2% 春节重庆重点企业零售额同比增长 10.2%, 而去年是 12.9% 受益于棚改货币化安臵, 过去两年中西部地区的房价持续上涨, 比如今年 1 月西安和重庆的新房价格同比涨幅分别是 11.1% 和 8.3%, 我们认为中西部地区消费增速的下滑或与居民举债过度有关 在 2015 年时, 中国居民的总负债大约 30 万亿, 其中 27 万亿商业贷款 3 万亿公积金贷款 到 2016 年中国居民总负债升至 37 万亿, 到 2017 年末上升至 45 万亿 假定贷款利率平均 5%, 那么意味着中国居民一年的债务利息就达到 2.25 万亿, 比 16 年增加了 4000 亿, 人均债务利息支出增加了大约 300 元 而统计局公布 2017 年中国人均可支配收入大约 2.6 万元, 这也就意味着居民收入 1% 被拿去偿还新增债务利息去了 这也就意味着如果中国居民过度举债的行为不发生变化, 那么未来每年的消费增速都会下降 1% 甚至更多的水平, 过度举债和消费的长期稳定是互相矛盾的 三是体现了经济下行的影响 目前对于 18 年中国经济的增速预期存在着巨大的分歧, 由于 17 年的全年 GDP 增速出现了企稳回升, 乐观人士预期经济新周期已经启动,18 年的经济增速会更好 但是从我们观察到的铁路货运量 重卡销售等数据来看, 其实 17 年 4 季度以来的中国经济增速就出现了明显的下降, 而春节消费和春运增速的下滑只是另一个印证 比如从春运数据来看, 虽然民航和铁路运输保持正增长, 但由于这两者只占春运总量的 10%, 所以依然弥补不了占比达 80% 的道路运输的下降 而 18 年春运民航增速虽然保持两位数, 但铁路运输旅客增速只有 5%, 远低于过去 3 年 10% 以上的增长, 也意味着高铁建设带来的旅客增长高峰已经过去 另外从零售数据来看, 过去 7 年的春节零售增速与全年零售增速走势基本一致, 因此按照今年春节零售增速 1.2% 的降幅, 意味着今年全年的消费增速降幅也将达到这一水平, 再考虑到目前消费对中国经济的贡献超过 50%, 其潜在含义是消费下滑对中国经济增速的拖累将达到 0.6%, 如果没有其他因素的超预期贡献,18 年中国经济增速将从 6.9% 降至 6.5% 以下 总结来说, 今年春运的下滑令人大跌眼镜, 而春节消费整体平淡 但结构出彩, 这一方面反映了国人生活方式的变化, 过去是求温饱 奔小康, 满足衣食住行等基本需求, 但是目前这些需求已经基本饱和, 而未来国人将追求更美好的生活, 体现为对科教文卫等服务性消费的需求明显上升, 因此消费升级是中国经济未来的主要驱动力 与此同时, 过去几年居民过度举债买房对经济的负面作用正在体现, 一方面持续上升的债务利息在侵蚀居民的消费能力, 同时房价的由涨转跌开始对消费形成负面冲击, 这也就意味着未来中国经济的转型是一场攻坚战

5 2. 经济 : 春节消费分化 宏观研究 宏观周报 5 1) 消费增速略降 春节黄金周全国零售餐饮销售额 9260 亿元, 同比增长 10.2%, 增速比去年同期的 11.4% 有所下滑 分区域看, 中西部消费增速继续高于东部, 北京等一线城市消费增速大幅下滑 2) 旅游增速分化 春节黄金周国内游增速下滑, 全国接待游客 3.86 亿人次, 同比增长 12.1%, 增速略低于去年的 12.8% 黄金周旅游总收入 4750 亿元, 同比增长 12.6%, 增速显著低于去年同期的 15.9% 但出境游方面, 据香港入境事务处统计, 春节黄金周内地访港旅客人数达到 万, 同比增长 14.5%, 增速创 4 年新高 春节赴泰国的中国游客人数达 31.3 万, 同比增长 24% 3) 电影票房大增 据猫眼电影数据统计,18 年春节黄金周电影票房收入 56.8 亿元, 同比增长 70%, 增速远高于去年同期的 11% 4) 消费表现分化 从春节消费的表现来看, 消费呈现明显的分化走势, 传统的零售和国内旅游增速逐渐放缓, 但代表消费升级的出境游增速上升, 而代表文化消费的电影票房增速大增 3. 物价 : 物价走势分化 1) 春节物价平稳 节日期间, 物价保持平稳, 其中菜价上涨 3.7%, 肉价 禽价分别上涨 0.3% 0.7%, 食品价格整体上涨约 0.6% 2) 预计 2 月 CPI 回升 截止目前 2 月商务部食品价格环比上涨 3.7%, 涨幅略高于 1 月的 3.3%, 预测 2 月 CPI 食品价格环涨 2.7%,2 月 CPI 回升至 2.4% 3)PPI 继续下降 节日期间钢价稳定, 煤价小幅回落, 截止目前 2 月港口期货生资价格环比下跌 0.1%, 预测 2 月 PPI 环跌 0.1%,2 月 PPI 同比涨幅略降至 3.6% 4) 物价走势分化 节日期间, 食品价格惯性上涨, 而由于春节错位效应,2 月 CPI 有望温和回升 但 2 月生产资料价格明显下跌,PPI 下降的趋势仍将持续 4. 流动性 : 资金短期稳定 1) 货币利率盘整 上周 R007 均值上行 16bp 至 3.21%,R001 下降 4bp 至 2.62% DR007 上行 3bp 至 2.87%,DR001 下行 3bp 至 2.58% 2) 央行小幅投放 上周央行重启逆回购操作, 操作逆回购 5800 亿, 国库定存到期回笼 1200 亿, 净投放 4600 亿货币, 连续两周净投放货币 3) 汇率保持稳定 上周美元指数反弹, 人民币兑美元保持稳定, 在岸 离岸人民币分别稳定在 ) 资金短期稳定 上周央行称短期内缴税 缴准等在短期内影响流动性, 因而重启逆回购操作 截止目前央行 2 月公开市场净投放 3000 亿,2 月财政放款有望超 2000 亿, 综合来看 2 月份净投放货币有望超 5000 亿, 金融机构超储率有望重回 1.2% 左右的中性水平

6 5. 政策 : 建设雄安新区 宏观研究 宏观周报 6 1) 推进供给侧改革 中共中央政治局召开会议指出, 实现今年经济社会发展目标任务, 要保持宏观政策连续性稳定性, 实施好积极的财政政策和稳健的货币政策 ; 要深入推进供给侧结构性改革, 加快建设创新型国家, 深化基础性关键领域改革, 实施乡村振兴战略, 扩大消费和促进有效投资 2) 建设雄安新区 中央政治局常务委员会召开会议, 听取雄安新区建设规划报告, 要求雄安新区努力打造智能新区, 建设绿色低碳新区, 打造创新驱动发展新区 ; 要深化规划内容和完善规划体系, 尽快研究提出支持雄安新区加快改革开放的措施, 适时启动一批基础性重大项目建设 3) 一线房价下跌 统计局数据显示,1 月份一线城市新建商品住宅销售价格同比由上涨转为下降, 二手住宅销售价格涨幅连续 16 个月回落,1 月比上月回落 0.5 个百分点 ; 二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比涨幅分别比上月回落 0.2 和 0.4 个百分点 ; 三线城市同比涨幅分别回落 0.4 和 0.3 个百分点 6. 海外 : 美联储强化加息预期 1)1 月联储会议纪要强化加息预期 上周三公布的 1 月美联储会议纪要显示, 多位与会者表示, 已经上调了去年 12 月会议上他们做出的近期经济增长预期 除了对美国经济前景看法更正面, 对实现联储的通胀目标也更乐观 纪要公布后, 利率期货市场预计的今年三次和四次加息概率均较一天前增加 2) 美联储半年度报告重申渐进式加息 上周五公布的美联储半年度货币政策报告重申循序渐进加息的立场, 但没有透露今年可能加息四次的信号 不过, 下周美联储主席鲍威尔将出席国会的半年度听证会, 值得关注 报告还称, 包括股票和商业房产在内, 一系列资产类别的估值压力较高 3) 欧央行 1 月会议纪要称暂不调整前瞻指引 欧洲央行最新纪要显示, 虽然对经济信心增强, 但暂时还不会调整前瞻指引 对通胀回升的信心持续上升, 但鉴于通胀仍然疲软, 需要保持耐心与恒心 会议纪要表示, 经济扩张幅度可能增强, 经济增长更加强劲 4) 欧元区 2 月制造业 PMI 小幅回落 上周三公布的数据显示, 欧元区 2 月制造业 PMI 初值 58.5, 小幅不及预期和前值 虽然 2 月德国的 PMI 指数低于 1 月的历史最高水平, 但其在私人领域的经济扩张依然强劲, 法国 2 月综合 PMI 也高达 57.8, 显示出经济向好的趋势没有改变

7 信息披露 宏观研究 宏观周报 7 分析师声明 [Table_Analysts] 姜超宏观经济研究团队 顾潇啸 宏观经济研究团队 于博 宏观经济研究团队 梁中华 宏观经济研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

8 宏观研究 宏观周报 8 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (021) luying@htsec.com 高道德副所长 (021) gaodd@htsec.com 姜超副所长 (021) jc9001@htsec.com 江孔亮副所长 (021) kljiang@htsec.com 邓勇所长助理 (021) dengyong@htsec.com 荀玉根所长助理 (021) xyg6052@htsec.com 钟奇所长助理 (021) zq8487@htsec.com 宏观经济研究团队姜超 (021) jc9001@htsec.com 顾潇啸 (021) gxx8737@htsec.com 于博 (021) yb9744@htsec.com 梁中华 (021) lzh10403@htsec.com 联系人李金柳 (021) ljl11087@htsec.com 宋潇 (021) sx11788@htsec.com 陈兴 (021) cx12025@htsec.com 固定收益研究团队姜超 (021) jc9001@htsec.com 周霞 (021) zx6701@htsec.com 朱征星 (021) zzx9770@htsec.com 姜珮珊 (021) jps10296@htsec.com 联系人李波 (021) lb11789@htsec.com 杜佳 (021) dj11195@htsec.com 政策研究团队李明亮 (021) lml@htsec.com 陈久红 (021) chenjiuhong@htsec.com 吴一萍 (021) wuyiping@htsec.com 朱蕾 (021) zl8316@htsec.com 周洪荣 (021) zhr8381@htsec.com 王旭 (021) wx5937@htsec.com 汽车行业谢亚彤 (021) xyt10421@htsec.com 王猛 (021) wm10860@htsec.com 杜威 (0755) dw11213@htsec.com 互联网及传媒钟奇 (021) zq8487@htsec.com 郝艳辉 (010) hyh11052@htsec.com 许樱之 xyz11630@htsec.com 孙小雯 (021) sxw10268@htsec.com 刘欣 (010) lx11011@htsec.com 联系人强超廷 (021) qct10912@htsec.com 毛云聪 (010) myc11153@htsec.com 陈星光 cxg11774@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (021) gaodd@htsec.com 冯佳睿 (021) fengjr@htsec.com 郑雅斌 (021) zhengyb@htsec.com 罗蕾 (021) ll9773@htsec.com 沈泽承 (021) szc9633@htsec.com 余浩淼 (021) yhm9591@htsec.com 袁林青 (021) ylq9619@htsec.com 姚石 (021) ys10481@htsec.com 联系人周一洋 (021) zyy10866@htsec.com 吕丽颖 (021) lly10892@htsec.com 张振岗 (021) zzg11641@htsec.com 颜伟 (021) yw10384@htsec.com 梁镇 (021) lz11936@htsec.com 策略研究团队荀玉根 (021) xyg6052@htsec.com 钟青 (010) zq10540@htsec.com 高上 (021) gs10373@htsec.com 李影 (021) ly11082@htsec.com 联系人姚佩 (021) yp11059@htsec.com 唐一杰 (021) tyj11545@htsec.com 郑子勋 (021) zzx12149@htsec.com 石油化工行业邓勇 (021) dengyong@htsec.com 朱军军 (021) zjj10419@htsec.com 联系人胡歆 (021) hx11853 公用事业张一弛 (021) zyc9637@htsec.com 张磊 (021) zl10996@htsec.com 联系人陈佳彬 (021) cjb11782@htsec.com 傅逸帆 (021) fyf11758@htsec.com 有色金属行业施毅 (021) sy8486@htsec.com 联系人李姝醒 (021) lsx11330@htsec.com 陈晓航 (021) cxh11840@htsec.com 李骥 (021) lj11875@htsec.com 甘嘉尧 gjy11909@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (021) gaodd@htsec.com 倪韵婷 (021) niyt@htsec.com 陈瑶 (021) chenyao@htsec.com 唐洋运 (021) tangyy@htsec.com 宋家骥 (021) sjj9710@htsec.com 薛涵 xh11528@htsec.com 皮灵 (021) pl10382@htsec.com 联系人谈鑫 (021) tx10771@htsec.com 王毅 (021) wy10876@htsec.com 蔡思圆 (021) csy11033@htsec.com 徐燕红 (021) xyh10763@htsec.com 庄梓恺 zzk11560@htsec.com 中小市值团队张宇 (021) zy9957@htsec.com 钮宇鸣 (021) ymniu@htsec.com 孔维娜 (021) kongwn@htsec.com 潘莹练 (021) pyl10297@htsec.com 联系人王鸣阳 (021) wmy10773@htsec.com 程碧升 (021) cbs10969@htsec.com 相姜 (021) xj11211@htsec.com 医药行业余文心 (0755) ywx9461@htsec.com 郑琴 (021) zq6670@htsec.com 孙建 (021) sj10968@htsec.com 师成平 (010) scp10207@htsec.com 联系人贺文斌 (010) hwb10850@htsec.com 吴佳栓 (010) wjs11852@htsec.com 范国钦 fgq12116@htsec.com 批发和零售贸易行业汪立亭 (021) wanglt@htsec.com 李宏科 (021) lhk11523@htsec.com 联系人史岳 (021) sy11542@htsec.com 房地产行业涂力磊 (021) tll5535@htsec.com 谢盐 (021) xiey@htsec.com 联系人杨凡 (021) yf11127@htsec.com 金晶 (021) jj10777@htsec.com

9 电子行业陈平 (021) 联系人谢磊 (021) 张天闻 尹苓 (021) 石坚 (010) 基础化工行业刘威 (0755) 刘海荣 (021) 张翠翠 联系人李智 (021) 非银行金融行业何婷 (021) 孙婷 (010) 联系人夏昌盛 (010) 李芳洲 (021) 建筑建材行业钱佳佳 (021) 冯晨阳 (021) 建筑工程行业杜市伟 张欣劼 军工行业 张恒晅 蒋俊 (021) 刘磊 (010) 联系人张宇轩 家电行业陈子仪 (021) 联系人李阳 朱默辰 刘璐 (021) 煤炭行业吴杰 (021) 戴元灿 (021) 李淼 (010) 计算机行业郑宏达 (021) 鲁立 (021) 黄竞晶 (021) 杨林 (021) 联系人洪琳 (021) 交通运输行业虞楠 (021) 联系人李丹 (021) 机械行业佘炜超 (021) 耿耘 (021) 杨震 (021) 沈伟杰 (021) 农林牧渔行业丁频 (021) 陈雪丽 (021) 陈阳 (010) 联系人夏越 (021) 银行行业孙婷 (010) 林媛媛 (0755) 联系人谭敏沂 造纸轻工行业衣桢永 曾知 (021) 赵洋 (021) 宏观研究 宏观周报 9 电力设备及新能源行业张一弛 (021) zyc9637@htsec.com 房青 (021) fangq@htsec.com 曾彪 (021) zb10242@htsec.com 徐柏乔 (021) xbq6583@htsec.com 张向伟 (021) zxw10402@htsec.com 通信行业朱劲松 (010) zjs10213@htsec.com 余伟民 (010) ywm11574@htsec.com 联系人庄宇 (010) zy11202@htsec.com 张峥青 zzq11650@htsec.com 纺织服装行业梁希 (021) lx11040@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 (021) liuyq@htsec.com 联系人周慧琳 (021) zhl11756@htsec.com 刘璇 lx11212@htsec.com 食品饮料行业闻宏伟 (010) whw9587@htsec.com 成珊 (021) cs9703@htsec.com 唐宇 (021) ty11049@htsec.com 社会服务行业汪立亭 (021) wanglt@htsec.com 李铁生 (010) lts10224@htsec.com 联系人陈扬扬 (021) cyy10636@htsec.com 顾熹闽 (021) gxm11214@htsec.com 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (0755) ctq5979@htsec.com 伏财勇 (0755) fcy7498@htsec.com 辜丽娟 (0755) gulj@htsec.com 刘晶晶 (0755) liujj4900@htsec.com 王雅清 (0755) wyq10541@htsec.com 饶伟 (0755) rw10588@htsec.com 欧阳梦楚 (0755) oymc11039@htsec.com 宗亮 zl11886@htsec.com 巩柏含 gbh11537@htsec.com 上海地区销售团队胡雪梅 (021) huxm@htsec.com 朱健 (021) zhuj@htsec.com 季唯佳 (021) jiwj@htsec.com 黄毓 (021) huangyu@htsec.com 漆冠男 (021) qgn10768@htsec.com 胡宇欣 (021) hyx10493@htsec.com 黄诚 (021) hc10482@htsec.com 毛文英 (021) mwy10474@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 杨祎昕 (021) yyx10310@htsec.com 方烨晨 (021) fyc10312@htsec.com 张思宇 zsy11797@htsec.com 慈晓聪 (021) cxc11643@htsec.com 王朝领 wcl11854@htsec.com 北京地区销售团队殷怡琦 (010) yyq9989@htsec.com 吴尹 wy11291@htsec.com 陆铂锡 lbx11184@htsec.com 张丽萱 (010) zlx11191@htsec.com 陈铮茹 czr11538@htsec.com 杨羽莎 (010) yys10962@htsec.com 杜飞 df12021@htsec.com 张杨 (021) zy9937@htsec.com

10 宏观研究 宏观周报 10 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :