1. 天津力神 : 动力电池持续发力, 产品供不应求公司创立于 1997 年, 动力电池研发始于 2005 年,2009 年开始投产, 是全国最早进行动力电池研发的企业之一相比国内大部分电池企业, 公司拥有先进的技术和生产装备, 掌握各种电池的技术路线, 比如方形软包等, 具

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犹郗
7 years ago
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1 2015/3 2015/4 2015/5 2015/6 2015/7 2015/8 2015/9 2015/ / / /1 2016/2 证券研究报告 / 行业调研报告天津动力电池调研总结报告化学制品 / 化工发布时间 : 优于大势上次评级 : 优于大势报告摘要 : 历史收益率曲线天津力神 : 动力电池成为主要利润来源, 三元占比 30-40% 公司 2015 年营业收入约 42 多亿, 净利润超过 2 亿元其中, 动力电池营业收入约 20 亿元 ;3C 锂电池营业收入约 22 亿元, 亏损约 5000 多万 2015 年, 公司动力电池产量在 20 亿 Wh 左右, 三元电池占比 30-40%, 三元电池基本上全部供给乘用车, 大巴几乎没有产能扩张上, 公司 2016 年开始新建磷酸铁锂产能 40 亿 Wh, 预计 2017 年投产, 另外技改一条 3C 锂电池生产线增加 6 亿 Wh 的产能捷威动力 : 营收快速增长, 产能扩张积极公司于 2009 年由北京建龙和日本三井株式会社合资建立, 是国家 863 技术攻关项目承担单位收入方面,2015 年是 3.4 个亿,2016 年公司预算营收为 8.7 个亿,17 年预算营收为 17 个亿, 年均复合增速达到 %; 净利润方面,15 年净利为 2000 多万,16 年预算净利润为 9000 万左右, 净利率约为 10% 目前公司订单充足, 产能处于满产状态产能上, 公司目前电池产能 1 亿 Ah, 今年 5 月份和 9 月份会建成投产 3 条生产线, 新增 1.8 亿 Ah 产能 63% 42% 21% 0% -21% 化学制品沪深 300 涨跌幅 (%) 1M 3M 12M 绝对收益 0.44% % -0.69% 相对收益 -3.20% -6.54% 12.48% [Table_Market] 重点公司智慧能源 (600869) 国轩高科 (002074) 新宙邦 (300037) 曙光股份 (600303) 投资评级买入买入买入买入电池价格短期有上涨动力, 长期趋于下滑由于下游需求旺盛, 今年新签署的动力电池订单, 价格相对会更高虽然近阶段上游原材料价格上升较高, 但盐湖锂矿到碳酸锂投产需要 1-2 年, 因此短期上游还是会比较紧, 碳酸锂价格还会比较坚挺长期来看, 动力电池价格将趋于下滑, 原因在于 :1 来自下游客户降价需求的压力 ;2 对成本控制更加好尽管今年电芯降价空间有限, 但 pack 里面的结构件降价空间非常大, 因此电池包价格今年仍有一定程度的下降相关报告拐点渐行渐近守望最后的胜利者动力电池市场将经历洗牌, 份额趋于集中 2017 年国内动力电池可能出现暂时的产能过剩, 原因在于国内很多电池企业今年扩产将近一倍, 甚至 3-5 倍由于新能源汽车是高长性行业, 因此预计未来出现产能过剩也不会持续太长, 但行业会经历洗牌未来电池肯定也会品牌化, 预计未来国内主流电池厂商也就 3-5 家, 行业市场份额将逐步趋于集中风险提示 : 动力电池出现召回事件 ; 行业产能过剩证券分析师 : 瞿永忠执业证书编号 :S (021) djm@nesc.cn 联系人 : 笪佳敏 (021) djm@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明

2 1. 天津力神 : 动力电池持续发力, 产品供不应求公司创立于 1997 年, 动力电池研发始于 2005 年,2009 年开始投产, 是全国最早进行动力电池研发的企业之一相比国内大部分电池企业, 公司拥有先进的技术和生产装备, 掌握各种电池的技术路线, 比如方形软包等, 具有行业领先优势公司客户结构优良, 包括大众东风北汽江淮宇通金龙等一线整车厂商 C 产能过剩, 动力电池是利润主要来源公司 2015 年营业收入约 42 多亿, 净利润超 2 亿元其中, 动力电池营业收入约 20 亿元 ;3C 锂电池营业收入约 22 亿元, 亏损约 5000 多万动力电池预计今年能营业收入能达到 40 亿左右, 此计划已经报备公司今年计划, 目前产能利用率接近饱满动力电池的营收构成中, 商用车占 60%, 乘用车占 40%, 两者单价相差不大客户方面, 最大客车客户是宇通, 第二是中通, 其次是金龙 ; 乘用车客户最大是江淮公司的提供给商用车全是磷酸铁锂电池, 乘用车全是三元电池公司认为,3C 锂电池行业市场大势已去, 行业产能过剩短期难以改善,2016 年市场可能会继续萧条, 预计与 2015 年持平 2015 年动力电池产量近 20 亿 Wh, 三元占比 30-40% 2015 年, 公司动力电池产量在 20 亿 Wh 左右, 三元电池占比 30-40%, 三元电池基本上全部供给乘用车, 大巴几乎没有去年公司的三元电池主要提供给江淮汽车, 达万辆 ; 其次是起亚汽车, 大概几百辆 ; 去年一汽和华晨在去年量很少, 仅有几十辆, 预计今年两家增量会很多, 大约不到 1 万辆的规模公司原料主要采购当升和北大先行湖南瑞翔三四家 Pack 和 BMS 产业布局, 产品丰富多样除动力电池产品外, 公司也生产 pack 和 BMS, 比如宇通中通和金龙的 pack 都是公司提供的公司在大巴提供 pack 的量较多, 乘用车供给相对较少一般生产电池 pack 的企业都会自己设计 BMS, 但是有些会自己生产, 有些会委托其他公司 1.2. 定位国际公司, 不盲目扩产 2016 年动力电池产能新增产能亿 WH 其中新建磷酸铁锂电池两条线, 一条线在苏州生产圆柱电池 ; 一条线在天津生产方形电池, 提供给大车使用相比现在的生产线, 新生产线将提高利用率, 减少人力, 单位成本降低, 每条生产线能够生产 20 亿 WH 此外, 公司 3C 锂电池生产线改成动力电池生产线, 预计今年 6 月份投产, 将新增 6 亿 WH 的产能, 其他新增产能预计 2017 年投产但今年没有扩产三元电芯, 只是在原来的产线提高利用率不盲目扩产, 定位国际公司公司现在建的工厂与其他工厂不一样, 主要公司对未来定位是与韩国 LG 和三星竞争, 只有在公司产品质量技术和工艺能与之全方位抗衡才有市场竞争力, 所以目前不急于扩产公司预计明年初和今年底动力电池产能将会过剩, 过度扩产也对公司不利请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 7

3 2. 捷威动力 : 业绩快速增长, 积极扩产捷威动力 : 动力电池进入众泰长安等厂商供应链公司于 2009 年由北京建龙和日本三井株式会社合资建立, 是国家 863 技术攻关项目承担单位, 公司成立之初行业不景气, 依靠 3C 电池维持运营, 动力电池一直没有放量, 但公司并没有忽视汽车动力电池的发展, 将产品先后应用于混动插电式混动纯电动以及轻客等领域目前已经上公告的车型中, 公司正在供应电池有 15 款, 其中正在量产的有 5 款 2.1. 营收及利润快速增长, 积极扩产营收及利润快速增长政府增加新能源汽车推广力度, 公司营收及净利快速增长收入方面,15 年是 3.4 个亿,16 年公司预算营收为 8.7 个亿,17 年预算营收为 17 个亿, 年均复合增速达到 %; 净利润方面,15 年净利为 2000 多万,16 年预算净利润为 9000 万左右, 净利率约为 10% 在 14 年之前公司一直在亏钱, 主要是前期行业不景气, 而公司在研发方面投入的费用较多, 到 15 年年底公司投入的开发费用达到 1.57 亿, 不包括硬件投入图 1: 营收及净利润增速 E 2017E 营业收入 ( 亿元 ) 同比增速 % % 95.40% 净利润 ( 亿元 ) 亏损数据来源 : 东北证券订单充足, 产能处于满产状态公司订单今年并没有变化, 主要都是战略性订单, 一般都定一年的, 具体交货量都是提前一个月确定具体看,3 月份的出货会比 2 月份多一点目前产能是满的, 产量比四季度略少配套车型主要是众泰芝麻奇瑞 EQ 以及长安的车型公司电池产能依据订单额度, 积极扩产目前公司电池产能有 1 亿 Ah, 今年 5 月份将有一条动力电池生产线建成投产,9 月份会再建成投产 2 条生产线, 每条生产能动力电池产能约为 0.6 亿 Ah 建设周期一般为 6 个月左右, 投产调试为 1-2 个月, 设备方面大多是国外进口, 主要来自韩国和日本目前公司电池主要是给汽车配套,3C 的有一些, 但量不大 2.2. 供应商多元化电池原材料供应商多元化三元材料主要来自于江苏凯力克, 当升等当升和凯力克相差不多国内三元材料电池主要是 523 和 333, 公司目前使用的三元材料为 333, 新的产品会以 532 为主 622 三元材料国内开发产品的不多, 公司在这方面主要是在做体系研究, 目前还没有推到产品里价格方面,532 和 333 价格差不多电解液主要是金牛, 北京化学, 国泰华荣等公司隔膜主要采用国内产商的, 干法请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 7

4 湿法都有隔膜主要供应商为星源材质负极材料供应商主要为创亚动力, 杉杉股份占一部分公司认为负极材料发展方向是人造石墨和天然石墨的改进, 动力电池中加入部分天然石墨会降低电池内阻, 可以起到改性作用自产电池 PACK,BMS 来自德国普瑞 BMS 有些是整车厂指定的, 如前期长安配套的电池采用的是亿能电子的 BMS, 而目前公司的 BMS 基本采用德国普瑞, 与普瑞合作还是基于前期和和奇瑞合作, 对 BMS 要求较高目前公司乘用车的 BMS 和 Pack 价格, 一般为 5000 元,A00 级的一般为 3000 元 Pack 价格理论上占动力电池总价格的 20%-30%, 虽然 pack 中的结构件的价值不高, 但种类繁多公司未来降低成本的方向在于减少结构件的种类, 提高单种类产量降低成本 3. 行业观点 : 动力电池市场份额趋于集中 3.1. 动力电池技术发展路径磷酸铁锂安全性较高, 但三元材料替代磷酸铁锂是大趋势客观上讲, 三元电池的燃烧速度是以秒来度量的, 而磷酸铁锂电池的燃烧速度是以分钟度量, 因此市场对于三元电池的使用存在谨慎态度不过, 在未来几年内电池基础材料研究没有大的突破的情况下, 新能源汽车电池应用趋势是磷酸铁锂转三元材料, 不论充电桩建设分布如何, 预计新能源汽车续航里程达到 300 公里时, 才能有效缓解市场对充电的焦虑, 因此, 未来几年内, 电池追求高能量密度的趋势不变目前国内企业动力电池出货量 69% 是磷酸铁锂, 三元是 27% 图 2: 正极材料发热量比较数据来源 : 东北证券,GBII 政府暂停三元在客车上使用影响较低, 目的在于保护国内企业政府暂停三元材料在客车使用的政策, 对三元材料未来的使用预期有影响, 但对现状影响不是很大, 主要是由于国内客车基本上使用的都是磷酸铁锂电池, 而三元电池主要应用在乘用车领域此外, 韩国企业掌握更加先进的三元材料技术, 此前对中国市场预期很高, 然而国内的三元材料技术水平不高, 目前极少国内企业掌握三元电池大规模研发设计生产以及到市场推广全方位的技术质量和工艺因此, 预计只有等到国内的三元企业能力不断进步, 国家才会慢慢放开请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 7

5 3.2. 电池价格短期有上涨动力, 长期趋于下滑动力电池价格将趋于下滑,pack 下降空间较大动力电池价格将趋于下滑, 原因在于 :1 来自下游客户降价需求的压力 ;2 对成本控制更加好目前电池模组价格中电芯占比大约为 60% 综合来看, 电池模组中,pack 里面的结构件降价空间非常大, 因此电池包价格今年仍有一定程度的下降但电芯降价较难, 现阶段电池规模扩大后, 虽然制造成本会降, 但电池主要原材料成本有可能会升预计在原材料价格不变的情况下, 电芯和 pack 每年可能会以 5% 的幅度下跌电池价格短期有上涨动力由于下游需求旺盛, 一些一线动力电池企业在 2015 年, 已经与客户签订了 2016 年全年的订单, 价格已拟定今年要签署的订单, 电池的价格相对会更高虽然近阶段上游原材料价格上升较高, 但从盐湖锂矿到碳酸锂投产需要 1-2 年, 因此短期上游还是会比较紧, 碳酸锂价格比较坚挺但长期来看, 电池材料价还得继续下降主要是现在规模太小, 占整个汽车销量的比例还较低, 未来规模上去后, 成本会降低图 3: 四川国锂 : 电池级碳酸锂价格数据来源 : 东北证券, 生意社 3.3. 动力电池市场将经历洗牌后, 份额趋于集中 2017 年国内动力电池可能出现暂时的产能过剩企业预计 2017 年的动力电池行业的产能将会过剩的原因在于国内很多电池企业今年扩产将近一倍, 甚至 3-5 倍例如, 比亚迪就规划扩产 100 亿 WH 三星和 LG 生产三元电池, 原计划在国内要扩产, 现在可能会推迟, 其原因在于我国暂缓三元电池在客车上的使用, 不过国家只是通过一个会议提议, 没有进行政治上的干预请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 7

6 图 4: 国内部分动力电池产商扩产情况比亚迪 ATL 力神国轩高科多氟多 2015 年产能 2016 年规划产能计划 10GWh 每年增加 6GWh 3.8 亿 Wh, 青海 15 亿 WH 项目投产 4.6 亿 Wh 青海 15 亿 Wh 项目投产苏州 5 亿 Ah 项目达产后, 产能达 9 亿 Ah 新增杭州 4 亿 Ah 项目合肥 3.5 亿 Ah, 昆山 1 亿 Ah, 南京 3 亿 Ah 总产能达 8 亿 Ah 现有产能 1.5 亿 Ah, 年底有 3 亿 Ah 年底总产能达到 6 亿 Ah 主要客户比亚迪自用宇通宝马一汽天津公交东风扬子江一汽康迪安凯江淮金龙吉利新大洋捷威动力 1 亿 Ah 年底总产能达到 3 亿长安众泰奇瑞万向 1.2 亿 Ah 三星西安 LG 南京数据来源 : 东北证券,Wind 以 25 度电估算, 配套 4 万辆以上车辆, 产能约 1GWh 以 25 度电估算, 配套 10 万辆以上车辆, 产能约 3GWh 万向电动车康迪长安通用克拉斯勒宝马动力电池行业将经历一轮洗牌, 行业集中度趋于提升由于新能源汽车是高长性行业, 因此预计未来出现产能过剩也不会持续太长, 但行业会经历洗牌动力电池对于新能源汽车就相当于传统汽车的发动机, 未来电池肯定也会品牌化预计未来国内主流电池厂商也就 3-5 家, 行业份额将逐步趋于集中以一线动力电池厂商力神为例, 公司尚未大幅扩产, 是因为预计明年初和今年底动力电池产能将会过剩, 过度扩产对公司不利 ; 此外, 公司对未来定位是与韩国 LG 和三星竞争, 只有在公司产品质量技术和工艺能与之全方位抗衡才有市场竞争力请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 7

7 作者简介 : 笪佳敏 : 上海交通大学机械学院工学硕士, 先后就职于上海通用汽车宏源证券研究所,2014 年 11 月至今任职于东北证券研究咨询分公司中小市值分析师, 主要研究方向为新能源汽车产业链等新兴产业瞿永忠 : 东北证券研究咨询分公司总经理助理 10 年实业工作经验, 深厚铁路供应链物流和制造业工作经验从业经验 5 年, 荣获多次新财富金牛奖和水晶球最佳分析师负责交运和战略新兴产业研究重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路 1138 号邮编 : 电话 : 传真 :(0431) 网址 : 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 在任何情况下, 我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险若本公司客户 ( 以下称该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则, 所采用数据资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明投资评级说明买入未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15% 以上中国上海市浦东新区源深路 305 号邮编 : 电话 :(021) 传真 :(021) 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座邮编 : 电话 :(010) 传真 :(010) 销售支持冯志远电话 :(021) 手机 : 朱一清电话 :(021) 手机 : 朱登科电话 :(021) 手机 : 股票投资评级说明行业投资评级说明增持中性减持卖出优于大势同步大势落后大势未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5% 至 5% 之间在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15% 以上未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 7

公司新老客户业务增长快, 带动交易类业务收入大幅增长 2017 年上半年公司实现营业收入亿元, 同比增长 45.86%, 主要是由于上半年公司 ICT 领域的大客户小米和海康威视以及医疗器械领域的客户业务快速增长, 带动交易类业务收入同比增长 48.32%, 服务类业务出现小幅下

公司新老客户业务增长快, 带动交易类业务收入大幅增长 2017 年上半年公司实现营业收入亿元, 同比增长 45.86%, 主要是由于上半年公司 ICT 领域的大客户小米和海康威视以及医疗器械领域的客户业务快速增长, 带动交易类业务收入同比增长 48.32%, 服务类业务出现小幅下普路通 (002769) 物流 / 交通运输发布时间 :2017-08-25 证券研究报告 / 公司点评报告传统供应链业务增速快, 投资收益大幅下降拖累业绩增持上次评级 : 首次覆盖报告摘要 : 事件 : 普路通发布 2017 年中报, 公司实现营业收入 22.24 亿元, 同比增长 45.86%, 归属于上市公司股东净利润 0.94 亿元, 同比下降 17.32%, 对应 EPS 为 0.25