目录 1. 动力电池行业正处于上升期动力电池需求 : 新能源汽车拉动电池旺销预计新能源汽车需求快速释放, 销量有望倍增主要车企新能源汽车销量目标倍增预计新能源汽车需求逐季增长新能源汽车拉动电池有望逐季放

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妊行任
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HeaderTable_User 14/04 14/05 14/06 14/07 14/08 14/09 14/10 14/11 14/12 15/01 15/02 15/03 343958300 5017356 423178083 1004255018 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investratingchange.

三条主线选择电池产业链机会, 主线一 : 电池方面, 关注 : 东源电器比亚迪 ; 主线二 : 电池上游, 关注 : 沧州明珠天齐锂业乐凯胶片赣锋锂业 ; 主线三 : 整车及整车产业链, 推荐江淮汽车宇通客车松芝股份动力电池行业正处于上升期需求旺盛 : 预计 15 年新能源汽车销量倍增, 且将逐季环比放量对新能源客车运营补贴及新能源客车有望进入短途客运

1 HeaderTable_User 14/04 14/05 14/06 14/07 14/08 14/09 14/10 14/11 14/12 15/01 15/02 15/ HeaderTable_Industry 中性 investratingchange.sa me 汽车与零部件行业深度报告行业证券研究报告动力电池处于上升期, 龙头盈利和估值有望双升一核心观点主要投资策略我们看好年新能源汽车需求快速释放, 新能源汽车需求释放将拉动电池产能利用率提升, 且龙头企业产能利用率和盈利能力将远高于平均水平, 外资电池企业对国内电池不会形成冲击一旦配套需求扩大, 龙头电池企业有望带来业绩和估值双升三条主线选择电池产业链机会, 主线一 : 电池方面, 关注 : 东源电器比亚迪 ; 主线二 : 电池上游, 关注 : 沧州明珠天齐锂业乐凯胶片赣锋锂业 ; 主线三 : 整车及整车产业链, 推荐江淮汽车宇通客车松芝股份动力电池行业正处于上升期需求旺盛 : 预计 15 年新能源汽车销量倍增, 且将逐季环比放量对新能源客车运营补贴及新能源客车有望进入短途客运将刺激新能源客车需求释放, 预计其销量有望增长 140% 以上预计 15 年新能源汽车销量 16 万辆以上, 则将拉动电池产量达到 11.95GWH, 增长 130% 以上供给 : 行业产能利用率上升, 龙头电池企业产能利用率远高于平均水平 14 年动力电池产能利用率从 13 年 28.4% 上升至 61%, 预计 15 年产能利用率 64.7%, 经测算 ( 含 15 年底外资电池产能释放 ), 未来 3 年受需求拉动, 预计动力电池行业产能利用率呈现逐年提升趋势竞争格局, 国际中日韩三分天下, 国内自主主导, 龙头电池企业盈利能力高据 GBII 数据, 日本占全球锂电池份额 27%, 韩国占 36%, 中国占 35% 国内动力锂电池自主占主导地位龙头企业产能利用率明显高于全行业,14 年比亚迪和合肥国轩产能利用率在 85% 左右, 其盈利能力也远高于平均水平 ; 电池行业毛利率在 25% 左右, 而国轩毛利率达到 45% 短期内外来者不会对国内电池企业构成威胁我们测算, 国内新能源汽车销量增长能消化外资电池新增产能, 即使 16 年达产, 外资电池国内产能比重约为 24%, 国内自主电池仍占主导地位若 16 年新能源汽车销量 30 万辆, 预计行业产能利用率仍维持在较高水平行业产能利用率维持稳定及内资产品在价格方面竞争力, 预计外资电池企业对国内企业冲击有限预计磷酸铁锂和三元技术并存, 电池配套量对企业盈利弹性大磷酸铁锂电池和三元锂电池在技术上各有优劣, 配套各有侧重, 磷酸铁锂电池主要配套新能源商用车, 三元锂电池倾向于配套新能源乘用车对于技术成熟的龙头电池企业, 磷酸铁锂技术和三元技术上切换是可行的, 即电池企业既可拥有磷酸铁锂技术, 也可同时研发三元技术, 共同提供给车企配套我们对电池配套量进行敏感性分析, 电池配套量对电池企业盈利弹性大 ; 随着新能源汽车需求释放, 龙头电池企业扩产, 有望带来龙头电池企业业绩快速拉升电池产业链, 看好上游锂矿和隔膜隔膜是锂电池材料国产化重点方向, 湿法隔膜国产化是未来锂电材料国产化重点领域新能源汽车拉动锂矿需求释放, 短期产能投放低于预期, 长期供需失衡两极分化, 锂价上涨仍将获支撑投资建议与投资标的 : 重点关注 : 东源电器 (002074, 未评级 ) 江淮汽车 (600418, 买入 ) 宇通客车 ( 买入 ) 松芝股份 (002454, 未评级 ) 比亚迪 (002594, 未评级 ) 沧州明珠 (002108, 未评级 ) 天齐锂业 (002466, 未评级 ) 乐凯胶片 (600135, 未评级 ) 赣锋锂业 (002460, 未评级 ) 风险提示 : 地方政府采购低于预期, 充电设备建设低于预期, 电池企业扩产低于预期, 经济下行导致车企研发新能源汽车进程放缓行业评级看好中性看淡 ( 维持 ) 国家 / 地区中国 /A 股东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格, 据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明行业报告发布日期行业表现 95% 63% 32% 0% -32% 资料来源 :WIND 证券分析师联系人相关报告姜雪晴 *6097 汽车与零部件 2015 年 04 月 07 日 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 虞小波 *6065 yuxiaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 郭湛 *3144 guozhan@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 梁晶晶 *5099 liangjingjing@orientsec.com.cn 变革中的巨大投资机会破除售后配件渠道垄断, 继续看好零部件企业转型后市场模式汽车与零部件沪深年政策首次出台, 需求释放值得期待

2 目录 1. 动力电池行业正处于上升期动力电池需求 : 新能源汽车拉动电池旺销预计新能源汽车需求快速释放, 销量有望倍增主要车企新能源汽车销量目标倍增预计新能源汽车需求逐季增长新能源汽车拉动电池有望逐季放量动力电池供给 : 产能利用率上升行业结构性过剩行业产能利用率提升龙头电池企业产能利用率远高于行业竞争格局分析国际竞争格局 : 中日韩三分天下国内竞争格局 : 国内电池为主导电池企业强者恒强龙头企业盈利远高于平均水平短期内外来者不会对国内电池企业构成威胁需求增长能消化外资电池新增产能外资电池价格优势并不明显电池技术 : 预计磷酸铁锂和三元并存磷酸铁锂电池和三元锂电池各有优劣国内动力锂电池以磷酸铁锂为主, 国外以三元为主磷酸铁锂和三元配套各有侧重龙头企业磷酸铁锂和三元技术可切换电池驱动因素对企业盈利弹性分析电池产业链机会隔膜 : 锂电池材料国产化重点方向上游锂 : 新能源汽车需求释放拉升锂需求主要风险主要投资策略东源电器 : 电池企业龙头比亚迪 : 产业链一体化的龙头江淮汽车 : 新能源汽车 +SUV 旺销 + 业绩拐点松芝股份 : 电动空调龙头有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 2

3 8.5 宇通客车 : 新能源客车绝对优势龙头沧州明珠 : 国内隔膜龙头天齐锂业 : 锂矿龙头企业乐凯胶片 : 转型进入隔膜领域赣锋锂业 : 战略参股波士顿电池, 向下游电池延伸有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 3

4 图表目录图 1: 新能源客车相关政策... 7 图 2:2013 年底年示范区域新能源公共汽车推广比较... 7 图 3: 新能源客车销量预测... 7 图 4: 地方政府新能源出租车运行数量... 8 图 5: 新能源汽车销量及增速预测... 8 图 6: 新能源乘用车月度销量比较图 7: 新能源汽车季度销量比较图 8: 动力电池历年产量及增速图 9: 动力电池需求敏感性分析图 10: 动力电池行业毛利率图 11: 动力电池产能利用率分析图 12: 比亚迪电池产能利用率比较图 13: 国轩电池产能利用率比较图 14:2013 年全球锂电池的市占率图 15:2013 年全球主要品牌动力锂电池市占率图 16: 动力锂电池配套市场格局图 17: 动力锂电池企业数图 18:2014H1 国内主要品牌动力锂电池市占率图 19: 国轩毛利率比较图 20: 国轩产能利用率比较图 21: 外资动力锂电池产能比重图 22: 外资和国内厂商锂电池价格对比图 23: 国内动力锂电池生产格局图 24: 国内未来动力锂电池配套格局图 25: 新能源车配套量对国轩盈利敏感性分析图 26: 电池容量对国轩盈利敏感性分析图 27: 电池产业链图 28: 国际电池级碳酸锂价格 ( 美元 / 吨 ) 表 1: 新能源主要车企销量目标... 9 表 2: 部分优势动力锂电池企业配套情况表 3: 外资在华建立合资企业情况表 4: 磷酸铁锂电池和三元锂电池技术对比有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 4

5 表 5: 国内已上市乘用车的锂电池类型表 6: 国内未来动力锂电池配套格局表 7: 主要隔膜企业产能比较有关分析师的申明, 见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 5

6 1. 动力电池行业正处于上升期 1.1 动力电池需求 : 新能源汽车拉动电池旺销预计新能源汽车需求快速释放, 销量有望倍增新能源客车是最大看点我们预计新能源汽车中新能源商用车需求将先行释放, 且商用车中新能源客车属于公共领域车型, 在节能环保政策下, 中央和地方政府有望在新能源客车上率先采购, 以实现节能减排目标 2014 年新能源客车销量 1.86 万辆, 同比增长 80%, 虽然与 13 年比较, 增速达到 80%, 但仍低于市场预期主要原因是 : 大多数地方政府新能源客车推广不达预期, 受充电设施及推广成本高等因素影响,14 年地方政府推广完成度只有 11% 左右现阶段, 中央政府和地方政府已经在购车环节给予购买新能源车的补贴, 但推广新能源客车, 还需在运营和维护环节给予政策支持近日媒体报道 : 交通部将联合多部委制定政策, 在传统购车环节补贴的基础上引入运营补贴, 同时将补贴和推广效果联动, 对于完成推广目标和推广目标好的城市, 在公交运营领域给予 4-8 万每年的运营补贴我们判断 : 若此项运营补贴政策出台, 则将大幅提升新能源公交车使用的经济性, 加速对传统客车的替代, 起到节能环保作用, 刺激新能源公交客车需求另外, 在传统客车领域, 客车要进入公路客运领域, 必须进行营运客车类型划分及等级评定, 但目前新能源客车并没有进入等级评定范围, 所以导致其不可能进入公路客运市场目前已有部分企业开始营运客车类型划分及等级评定的认证工作, 我们预计, 随着政策环节的标准化, 新能源客车有望渗透进入中短途公路客运领域市场新能源客车进入中短途公路客运领域是新能源客车需求释放的又一重要驱动因素对于新能源客车, 市场观点主要集中在新能源公交客车上, 我们预计, 新能源客车未来不仅体现在公交客车上, 还将在短途公路客运旅游及团体客车上, 即未来新能源客车需求远高于公交客车销量我们预计 15 年新能源客车销量有望达到 4.5 万辆以上, 同比增长 140% 以上,16 年有望同比增长 60% 以上重点关注新能源客车产业链 : 宇通客车松芝股份比亚迪

7 图 1: 新能源客车相关政策已出台政策购车补贴 ( 中央政府 ) 购车补贴 ( 地方政府 ) 免征购置税可能出台政策公交车运营补贴获得营运客车类型划分及等级评定新能源客车销量增长资料来源 : 交通部东方证券研究所图 2:2013 年底年示范区域新能源公共汽车推广比较图 3: 新能源客车销量预测 % 20, % 18,000 16,000 14,000 12, % 100% 80% 10, % 8,000 6,000 4,000 2,000 0 深圳天津重庆河北城市群福建城市群广东城市群广州西安青岛江西城市群 E 2016E 新能源客车销量 YOY 40% 20% 0% 资料来源 : 交通部财政部发改委工信部东方证券研究所资料来源 : 中汽协东方证券研究所新能源乘用车, 出租车先行对于新能源乘用车, 我们预计出租车需求有望先行释放目前北京深圳合肥杭州等城市已开始运行新能源出租车, 预计未来新能源出租车有望在其它试点城市陆续采购并得到运行, 新能源乘用车中出租车需求有望先启动

8 图 4: 地方政府新能源出租车运行数量北京深圳重庆合肥杭州沈阳大连武汉贵阳广州新能源出租车累计运营数量资料来源 : 盖世汽车资讯东方证券研究所 14 年新能源汽车整体销量 7.5 万辆, 同比增长 323%, 但受制于充电设施及地方政府推广不得力影响, 销量仍低于市场预期预计 15 年在新能源客车需求释放及新能源出租车私家车销量释放下, 新能源汽车销量有望达到 16 万辆以上,16 年销量有望达到 30 万辆图 5: 新能源汽车销量及增速预测 E 2016E 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 新能源汽车销量 ( 万辆 ) 增速资料来源 : 中汽协东方证券研究所主要车企新能源汽车销量目标倍增 14 年主要新能源车企受电池产能瓶颈充电设施影响等限制, 车企销量并不高 15 年在电池产能逐渐解决及充电设施完善车企自身新车型推出下, 各主要车企均制定了今年新能源汽车销售目标

9 从主要车企目标看,15 年销量目标基本都是倍增, 有的是几倍增长, 如比亚迪, 今年受新车推出及电池产能扩张, 今年目标是 7 万辆 ; 新能源客车龙头企业宇通客车, 今年目标也是 1 万辆以上统计主要车企目标, 若这些车企能完成今年目标, 则预计全行业新能源汽车销量在 16 万辆以上表 1: 新能源主要车企销量目标 E 比亚迪江淮北汽奇瑞上汽宇通吉利众泰合计资料来源 : 公司公告东方证券研究所预计新能源汽车需求逐季增长根据中汽协数据,15 年 2 月新能源汽车生产 6190 辆, 销售 6045 辆其中纯电动汽车产销分别完成 3061 辆和 2890 辆, 同比分别增长 2.8 倍和 4 倍 ; 插电式混合动力汽车产销分别完成 3129 辆和 3155 辆, 同比分别增长 2.7 倍和 2.4 倍 ;1-2 月新能源汽车销售辆, 增长 2.9 倍其中纯电动汽车销售 5996 辆, 同比增长 4.2 倍 ; 插电式混合动力汽车销售 6444 辆, 同比增长 2.2 倍 1-2 月月均销量低于 1 万辆主要原因是,1 月销量被 14 年 12 月透支, 而 2 月受春节因素影响, 预计 3 月销量有望大幅环比增长 14 年因 2 3 季度新能源汽车补贴政策推迟公告及电池产能受限充电设施限制等,2 3 季度新能源汽车需求表现不达预期 ; 受政府补贴政策继续支持及电池产能供给增加, 预计 15 年新能源汽车销量有望实现逐季环比向上

10 图 6: 新能源乘用车月度销量比较图 7: 新能源汽车季度销量比较 Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 新能源乘用车销量新能源车销量资料来源 : 中汽协东方证券研究所资料来源 : 中汽协东方证券研究所新能源汽车拉动电池有望逐季放量新能源汽车需求释放拉动动力电池高增长从电池历年产量数据比较,14 年电池产量同比增长 200% 以上, 高增长主要原因是新能源汽车 14 年达到 7.5 万辆, 拉动电池高增长 14 年新能源汽车需求主要是下半年释放, 同期部分主流电池企业产能紧张, 均出现供不应求现象预计 15 年新能源汽车销量在 16 万辆以上,16 年有望达到 30 万辆, 则有望拉动 15 年电池产量达到 11.95GWH, 同比增长 130% 图 8: 动力电池历年产量及增速 E 2016E 250% 200% 150% 100% 50% 0% 产量 (GWH) YOY 资料来源 :GBII 东方证券研究所

11 若 15 年新能源汽车销量达到 18 万辆, 则电池产量有望达到 12.45GWH, 同比增长 136%; 若销量达到 20 万辆, 则电池出货量有望达到 12.95GWH 预计 15 年新能源汽车销量有望逐季释放, 且部分主流电池企业产能释放也主要在下半年, 预计电池出货量有望逐季环比增长新能源汽车销量释放将拉动电池企业出货量, 进而促进电池企业盈利的释放, 电池企业盈利有望逐季环比增长图 9: 动力电池需求敏感性分析预测一预测二预测三预测四销量 ( 万辆 ) 电池产量 (GWH) 资料来源 : 东方证券研究所 1.2 动力电池供给 : 产能利用率上升行业结构性过剩由于看好新能源汽车巨大市场空间, 大量企业进入新能源汽车电池领域根据 GBII 统计, 2012 年当年新增动力电池企业 45 家, 但新能源车的销量严重低于预期, 年新能源汽车分别销售万辆, 需求疲软导致大量产能没有形成有效产能, 产能过剩严重,GBII 统计动力锂电池年产能利用率分别为 26.91% 和 28.36%, 全行业产能过剩, 大多数电池企业亏损行业整体毛利率低, 只有 24% 左右, 大部分电池企业无法进入整车配套市场但另一方面, 电池优势企业如比亚迪合肥国轩天津力神等, 凭借自身的技术和规模优势脱颖而出, 进入整车配套市场, 电池配套量向优势企业集中

12 图 10: 动力电池行业毛利率 28% 27% 26% 25% 24% 23% 22% 资料来源 : 国家统计局千讯咨询东方证券研究所毛利率行业产能利用率提升因年新能源汽车销量受政策充电设施等因素影响, 销量低于市场预期,13 年仅 1.76 万辆, 而同期更多企业进入电池行业领域, 导致产能利用率低下进入 2014 年后, 新能源汽车需求释放, 特别是 14 年下半年由于销量上升较快, 部分电池企业出现供不应求局面 14 年新能源汽车产量 8.4 万辆, 电池出货量约 5.3GWH, 根据当年企业产能测算,14 年动力电池产能利用率从 13 年 28.4% 上升至 14 年 61%, 产能利用率随着新能源汽车需求释放, 快速上升若 15 年新能源汽车销量倍增, 则我们测算动力电池行业产能利用率可达到 64.7%, 若 16 年新能源汽车销量达到 30 万辆, 则产能利用率可达到 66% 经过我们测算 ( 含 15 年底外资电池产能的释放, 详见下文中我们对外资电池产能的分析 ), 未来 3 年, 受需求拉动, 预计新能源电池行业产能利用率呈现逐年提升趋势图 11: 动力电池产能利用率分析 E 2016E 产量产能产能利用率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

13 资料来源 :GBII 东方证券研究所龙头电池企业产能利用率远高于行业前文中, 我们分析电池行业产能呈现结构性过剩, 大部分企业产能利用率低下受 14 年新能源汽车销量拉动, 行业整体产能利用率回升龙头电池企业产能利用率因销量快速拉动, 回升更为明显比亚迪和合肥国轩 14 年产能利用率都达到 80% 以上, 远高于行业平均水平我们预计随着 15 年销量倍增, 龙头电池企业产能利用率仍将保持稳定上升, 且仍将远高于行业平均水平电池龙头企业将充分受益新能源汽车需求的释放, 其盈利将加速提升, 有望迎来业绩和估值的双升图 12: 比亚迪电池产能利用率比较图 13: 国轩电池产能利用率比较 E 2015E 2016E 87% 86% 85% 84% 83% 82% 81% 80% E 2016E 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 产量 (GWH) 产能 (GWH) 产能利用率产量 (GWH) 产能 (GWH) 产能利用率资料来源 : 公司公告东方证券研究所资料来源 : 公司公告东方证券研究所 2. 竞争格局分析 2.1 国际竞争格局 : 中日韩三分天下全球锂电池寡头垄断格局形成动力锂电池领域由于下游需求没有大规模的放量, 依然处于初级阶段, 因此主要以传统锂电池厂商为主, 专业化的动力锂电池企业较少从规模上看, 据 GBII 数据,13 年全球锂电池产值约 1130 亿元人民币, 同比增长 17.7%; 其中日本占全球锂电池份额的 27%, 韩国占 36%, 中国占 35%, 从产业延伸的角度上看, 中日韩三国依然是动力锂电池的主导力量日本凭借日系新能源车在全球的主导地位以及相对封闭的配套体系, 在动力锂电池领域居于主导地位 ; 据赛迪顾问的数据,13 年日

系品牌动力锂电池占比 44.9%, 韩系占比 21.6%, 中国品牌占比 20%, 中日韩三国占比达到 85% 左我们认为, 未来动力锂电池寡头垄断的格局依旧维持图 14:2013 年全球锂电池的市占率图 15:2013 年全球主要品牌动力锂电池市占率资料来源 :GBII 东方证券研究所资料来源 : 赛迪顾问东方证券研究所 2.

14 系品牌动力锂电池占比 44.9%, 韩系占比 21.6%, 中国品牌占比 20%, 中日韩三国占比达到 85% 左我们认为, 未来动力锂电池寡头垄断的格局依旧维持图 14:2013 年全球锂电池的市占率图 15:2013 年全球主要品牌动力锂电池市占率资料来源 :GBII 东方证券研究所资料来源 : 赛迪顾问东方证券研究所 2.2 国内竞争格局 : 国内电池为主导国际市场日韩垄断, 国内市场主要由内资电池企业配套国际市场被日韩两国企业牢牢占据, 特斯拉通用汽车福特福斯克为代表的美系车, 所采用的动力锂电池由松下和 LG 化学提供 ; 日产聆风和丰田普锐斯等日系新能源汽车则采用 AESC 和松下的电池 ; 宝马奔驰大众为代表的德系车, 其电动车所采用的电池分别来自三星 SDI 和 SK Innovation 国内动力锂电池主要配套国内车企, 主要企业如比亚迪对内自供, 合肥国轩配套江淮汽车和金龙汽车, 万向配套康迪和众泰等 15 年底外资电池企业产能达产后, 将逐步配套国内部分车企如 LG 化学国内产能达产后, 潜在配套客户有上汽一汽东风柳汽长安和观致等

图 16: 动力锂电池配套市场格局资料来源 : 东方证券研究所表 2: 部分优势动力锂电池企业配套情况企业合肥国轩多氟多比亚迪天津力神万向动力电池中航锂电 CATL 威能环保电源国能电池科技比克电池光宇电源沃特玛客户安凯江淮金龙申沃新大洋新大洋时空少林自供天津公交集团宇通东风扬子江一汽客车康迪江淮汽车康迪众泰万向电动车国家电网宇通东风奇瑞康迪

15 图 16: 动力锂电池配套市场格局资料来源 : 东方证券研究所表 2: 部分优势动力锂电池企业配套情况企业合肥国轩多氟多比亚迪天津力神万向动力电池中航锂电 CATL 威能环保电源国能电池科技比克电池光宇电源沃特玛客户安凯江淮金龙申沃新大洋新大洋时空少林自供天津公交集团宇通东风扬子江一汽客车康迪江淮汽车康迪众泰万向电动车国家电网宇通东风奇瑞康迪长安福特北汽宇通五洲龙华晨宝马等申沃欧辉中通南京金龙五洲龙常隆客车郑州日产苏州金龙奇瑞东风裕隆等哈飞一汽等五洲龙金龙扬州亚星郑州海马中联重科等资料来源 : 中国电池网东方证券研究所 2.3 电池企业强者恒强根据 GBII 的统计,2014 年我国动力锂电池生产厂商一共 82 家, 但据我们统计, 能够给国内整车厂配套企业只有 10 家左右, 大量产能是无效产能, 行业产能结构性过剩根据 GBII 的统计, 年电池生产企业减少了 56 家,15 年有望减少至 40 家左右, 新能源汽车配套将向龙头电池企业集中

16 我们认为, 在结构性分化的背景下, 优势企业强者恒强, 将受益于新能源汽车的高景气度, 市场占有率进一步提升图 17: 动力锂电池企业数图 18:2014H1 国内主要品牌动力锂电池市占率资料来源 :GBII 东方证券研究所资料来源 :GBII 东方证券研究所 2.4 龙头企业盈利远高于平均水平前文中, 我们分析 14 年随着新能源汽车销量释放, 电池全行业产能利用率上升至 60% 左右我们对龙头企业进行测算, 龙头企业产能利用率明显高于全行业根据我们的预测,2014 年优势电池企业如比亚迪和合肥国轩产能利用率在 80% 以上因产能利用率提高, 这些公司盈利能力也远高于行业平均水平电池行业毛利率在 25% 左右, 而优势企业如合肥国轩毛利率可以达到 45% 的水平, 其盈利能力远高于竞争对手及电池行业平均水平图 19: 国轩毛利率比较图 20: 国轩产能利用率比较 54% 52% 50% 48% 46% 44% 42% 40% H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% H1 毛利率产能利用率资料来源 : 公司公告东方证券研究所资料来源 : 公司公告东方证券研究所

17 3. 短期内外来者不会对国内电池企业构成威胁部分投资者担心外资电池企业 15 年 16 年电池产能达产后, 将影响电池行业产能利用率及行业盈利, 在此我们专门分析外资电池企业产能及达产后对行业的影响 3.1 需求增长能消化外资电池新增产能我国鼓励新能源汽车政策及预期新能源汽车需求将释放, 吸引外资电池企业进入国内外资方面主要是韩国企业以合资的形式在华建厂, 主要企业为 LG 化学三星 SDI SK innovation LG 化学是世界最大的动力锂电池生产商, 其动力锂电池产品是聚合物锂电池,2000 年开始开发聚合物锂电池, 产品成功运用于混合动力插电混合动力以及纯电动乘用车现有配套车型有索纳塔混动版通用 VOLT 以及雷诺 ZOE 2014 年 9 月与南京紫金建设发展有限公司南京新工投资集团成立合合资公司,LG 化学和中方各持 50% 的股权, 合资公司规划产能 3GWH, 工厂将从 2015 年底投产, 产量可满足 10 多万辆电动车的需求, 潜在客户有上汽一汽东风柳汽长安和观致等三星 SDI 是三星和博世的合资公司, 其动力锂电池产品是三元锂电池, 与德国宝马美国克莱斯勒印度马恒大等全球汽车厂商巨头签署了供货合同, 现有配套车型是克莱斯勒 F500e 宝马 i3 宝马 i8 和特斯拉 2014 年年初, 三星 SDI 与安庆环新集团西安高科集团共同合作,5 年内分阶段进行约 6 亿美元的投资生产动力锂电池, 项目 2014 年下半年开始建设, 预计 2015 年投产, 建成后每年可为 4 万辆以上纯电动汽车供应电池, 产能约 1.2GWH SK innovation 是韩国最大的石油化工集团, 其动力锂电池产品是三元锂电池, 现在是德国戴姆勒 (Daimler) 集团旗下三菱扶桑 (Mitsubishi Fuso) 梅赛德斯- 奔驰 (Mercedes-Benz) 以及现代起亚集团等跨国汽车公司的电池供应商,2013 年 12 月与北汽集团和北京电子公司合资成立北京电控爱思开科技公司 ( 简称 BESK), 公司产能分两期建设, 首期工程的总投资已超过 1.5 亿元,2014 年 6 月底正式投产, 其年产能为单元电池包项目计划总投资 10 亿, 建设 10 万单元电池包, 主要配套北汽北汽 E150 EV 二代电动车 C33DB C70GB, 北汽绅宝 EV 等车型表 3: 外资在华建立合资企业情况

18 资料来源 : 第一电动网东方证券研究所与国内动力电池企业产能比较, 外资电池总产能仍较低,14 年在行业中产能比重仅为 9%, 即使 16 年达产, 外资电池国内产能比重约为 24% 左右, 国内自主电池企业仍占主导地位若 16 年新能源汽车销量达到 30 万辆, 则新能源汽车销量增长能消化外资电池产能的增加, 预计行业产能利用率仍能维持在稳定水平, 我们认为外资产能在国内达产, 对国内电池企业冲击不大图 21: 外资动力锂电池产能比重 E 2016E 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 比重产能 (GWH) 资料来源 : 东方证券研究所 3.2 外资电池价格优势并不明显行业产能利用率维持稳定以及国内电池产品具备价格优势决定外资影响有限根据我们的预测,2015 年动力锂电池需求大约 12GWH, 国内有效产能约 16GWH,16 年动力锂电池需求 19GWH, 有效产能 28GWH, 行业产能利用率维持稳定同时, 根据 IIT 和相关公司披露的数据, 比亚迪和合肥国轩电池度电价格 2014 年分别为 3000 元 / 度 2600 元 / 度, LG 化学和三星 SDI 的度电价格为 2310 元 / 度 2600 元 / 度,2014 年整体价格外资优于内资, 但 2015 年二者价格分别为 1500 元 / 度 1900 元 / 度, 价格优势逐步显现行业产能利用率维持稳定及内资产品在价格方面的竞争力, 我们认为外资的冲击有限国内新进者短期难以进入配套体系, 进入动力锂电池配套体系耗费时间长, 同时没有大规模的应用经验很难获得配套资格, 我们认为, 国内新进入者短期对现有优势厂商的影响也有限

图 22: 外资和国内厂商锂电池价格对比 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 比亚迪合肥国轩 LG 化学三星 SDI 2014 2015E 资料来源 :IIT 东方证券研究所 4. 电池技术 : 预计磷酸铁锂和三元并存 4.

19 图 22: 外资和国内厂商锂电池价格对比比亚迪合肥国轩 LG 化学三星 SDI E 资料来源 :IIT 东方证券研究所 4. 电池技术 : 预计磷酸铁锂和三元并存 4.1 磷酸铁锂电池和三元锂电池各有优劣磷酸铁锂电池和三元锂电池的差异在于电池正极材料的不同, 磷酸铁锂电池正极材料是磷酸铁锂, 三元锂电池的正极材料一般是锂镍钴锰, 其中镍钴锰按一定的比例配比现阶段两种类型的锂电池各有优劣, 磷酸铁锂电池的优势在于电池使用寿命长耐高温电池衰减慢, 劣势在于能量密度相对较低低温性能差电池单体一致性差 ; 三元锂电池的优势在于能量密度高低温性能好电池单体一致性好, 劣势在于寿命较短高温容易胀气爆炸电池衰减较快我们认为, 基于两种电池的优劣势对比, 现阶段两种技术路线相互之间不具有绝对的替代效应表 4: 磷酸铁锂电池和三元锂电池技术对比

20 资料来源 : 中国知网东方证券研究所 4.2. 国内动力锂电池以磷酸铁锂为主, 国外以三元为主当前国内动力锂电池主要生产企业以生产磷酸铁锂电池为主, 相关上市新能源车型绝大部分配套磷酸铁锂电池, 磷酸铁锂电池是国内当前的主流, 部分车型使用三元锂电池从生产端看, 国内前 4 大生产厂商比亚迪天津力神 CATL 合肥国轩的动力锂电池均是磷酸铁锂路线,2014 年出货量预计达到全行业的 50% 左右 ; 从现阶段上市的新能源车看, 客车如宇通中通南京金龙和比亚迪等主要新能源客车企业采用磷酸铁锂路线, 已上市的 20 种乘用车中有 13 种运用的是磷酸铁锂电池部分车型采用三元锂电池, 如北汽 EV200 北汽 ES210 奇瑞 eq 众泰云 100 华晨宝马 530Le 等国外动力锂电池以三元锂电池为主, 未来韩系企业在国内新建的合资企业也是三元锂电池路线现在国际上主要新能源车型如特斯拉日产 leaf 通用 volt 宝马 i 系列采用的都是三元锂电池, 未来韩系企业如 LG 化学三星 SDI SK 在华新建产能都是采用三元锂电池路线表 5: 国内已上市乘用车的锂电池类型资料来源 : 第一电动网东方证券研究所

21 图 23: 国内动力锂电池生产格局资料来源 : 东方证券研究所 4.3. 磷酸铁锂和三元配套各有侧重 14 年北汽和江淮宣布其新一代的新能源轿车放弃磷酸铁锂电池转而采用三元锂电池, 同时比亚迪合肥国轩天津力神 CATL 也宣布将新建三元锂电池生产线市场部分投资者担心 : 三元锂电池将全面替代磷酸铁锂电池我们认为三元锂电池对磷酸铁锂电池的替代只是部分替代, 未来国内动力锂电池的格局应该是磷酸铁锂和三元各有侧重, 磷酸铁锂电池主要配套新能源客车, 三元锂电池倾向于配套新能源乘用车 1) 新能源乘用车的里程焦虑决定了高能量密度的三元锂电池是未来的方向新能源乘用车的主要客户人群是私家车主, 在充电桩没有大规模普及的状况下里程焦虑更明显, 而乘用车的体积受限不能大量放入电池增加续航里程, 后续三元锂电池的安全问题将由于 BMS 系统得到大幅提升, 因此从需求端看, 高能量密度的三元锂电池是乘用车现实的技术路线 2) 安全性决定磷酸铁锂电池是新能源客车的现实技术路线新能源客车主要应用在公交领域, 公交公司有现实条件建设充电设备, 可以频繁充电, 里程焦虑不是很严重, 同时由于公交车行驶里程大大高于乘用车, 使用频率更高, 出于安全性的考虑对电池的耐热性要求更高, 因此磷酸铁锂电池是新能源商用车更为现实的选择

22 图 24: 国内未来动力锂电池配套格局资料来源 : 东方证券研究所 4.4 龙头企业磷酸铁锂和三元技术可切换部分投资者担心, 若电池企业是以磷酸铁锂技术为主, 若三元技术配套电池需求大, 则是否会影响电池企业需求? 我们的观点 : 对于技术成熟的龙头电池企业, 在磷酸铁锂技术和三元技术上切换是可行的, 即电池企业既可拥有磷酸铁锂技术, 也可同时研发三元技术, 共同提供给车企配套国内电池企业中, 天津力神和国轩均是以磷酸铁锂电池为主, 但已经开始研发和小批量生产三元电池天津力神目前在小批量生产三元材料动力锂电池 ; 国轩高科一直以来也是坚持在做磷酸铁锂动力锂电池, 主要为江淮汽车 iev 系列纯电动汽车配套, 不过公司也开始在进行三元材料动力锂电池方面的开发工作 ;ATL 哈尔滨光宇电源深圳沃特玛中航锂电 ( 洛阳 ) 等的产品也都主要是磷酸铁锂电池, 不过也都纷纷开始关注三元材料动力锂电池的开发, 其中中航锂电也开始小批量生产三元材料动力锂电池表 6: 国内未来动力锂电池配套格局国内锂电池厂商电池路线比亚迪磷酸铁锂电池合肥国轩磷酸铁锂电池 + 三元锂电池天津力神磷酸铁锂电池 + 三元锂电池 CATL 磷酸铁锂电池比克电池三元锂电池沃特玛磷酸铁锂电池中航锂电磷酸铁锂电池 + 三元锂电池光宇电源磷酸铁锂电池万向磷酸铁锂电池多氟多磷酸铁锂电池威能环保电源磷酸铁锂电池国能电池科技磷酸铁锂电池

23 资料来源 : 第一电动网东方证券研究所 5. 电池驱动因素对企业盈利弹性分析影响电池企业盈利因素包括 : 电池配套量价格电池容量等我们对这些因素进行测算, 以合肥国轩进行模拟测算 14 年国轩电池配套量约为 4500 辆, 销售收入约 10.2 亿元, 净利润 2 亿元我们对电池配套量进行敏感性分析, 若新能源汽车配套量为 5500 辆, 则净利润可达到 2.52 亿元, 若配套量达到 6500 辆, 则净例如可达到 3.06 亿元, 新能源汽车配套量对电池企业盈利弹性较大同时, 我们对电池容量对电池盈利进行敏感性分析, 若每辆车电池容量为 70KWH, 在其它因素不变前提下, 盈利为 2 亿元 ; 若电池容量提升为 75 KWH, 则盈利为 2.21 亿元, 若电池容量提升为 85 KWH, 则盈利为 2.63 亿元我们预计, 随着新能源汽车需求释放, 龙头电池企业扩产, 龙头电池企业配套量有望倍增, 则需求量增长, 有望带来龙头电池企业业绩快速拉升图 25: 新能源车配套量对国轩盈利敏感性分析图 26: 电池容量对国轩盈利敏感性分析辆 5500 辆 6500 辆 7500 辆 8500 辆 9500 辆净利润 ( 百万 ) 净利润 ( 百万 ) 资料来源 : 公司公告东方证券研究所资料来源 : 公司公告东方证券研究所 6. 电池产业链机会新能源汽车产业链核心 : 电池电控和电机, 其中电池又是产业链中核心之核心在电池产业链中, 除了看好电池外, 我们还看好上游锂矿和隔膜

24 图 27: 电池产业链负极材料锂矿正极材料电池原材料电解液电芯制造和封装锂电池隔膜其他资料来源 : 东方证券研究所 6.1 隔膜 : 锂电池材料国产化重点方向动力电芯产能向国内集中, 将加快推动隔膜材料国产化三星 SDI2014 年初投资 6 亿美元在西安三星电子半导体工厂附近建设汽车动力电池, 该项目预计于 2015 年底投入使用, 对应隔膜年需求量 1000 万平米以上, 此前三星 SDI 电池主要采购日本旭化成和东燃化学的湿法隔膜韩国 LG 化学于 2014 年 9 月开工建设, 达产将形成 10 万量汽车动力电池, 对应隔膜年需求量 6000 万平米湿法隔膜国产化是未来锂电材料国产化的重点领域据 B3 对全球主流锂电池隔膜厂商数据统计 :2014 年, 日本旭化成美国 Celgard 公司东燃化学韩国 SKI 日本宇部等五家厂商市占率超过 70% 其中旭化成东燃化学韩国 SKI 三家均以湿法工艺为主, 占据 2014 年全球隔膜产能的 50% 以上, 对应湿法隔膜产能超过 3 亿平米 / 年随着全球锂电电芯产能在中国的集中, 本土隔膜领军企业将迎来重要发展机遇湿法隔膜有望成为继干法隔膜后又一重要锂电材料国产化的重要突破涂布技术的进步将直接推动国产湿法隔膜产业发展湿法隔膜工艺主要的缺点是熔融温度低, 涂布技术的进步将提高湿法的综合性能, 涂覆后的湿法隔膜热收缩效应显著减少近年来, 以星源材质佛山金辉新乡格瑞恩沧州明珠为代表的国内主要隔膜企业进入湿法隔膜领域的研发和生产, 预计未来 2 年有望推动湿法隔膜的产业化

25 表 7: 主要隔膜企业产能比较资料来源 :GBII 东方证券研究所 6.2 上游锂 : 新能源汽车需求释放拉升锂需求锂传统应用稳健增长, 新能源汽车极大提升需求锂资源顺应新兴产业潮流, 全球需求增速有望加快年锂资源全球需求增速约为 7% 左右, 其中锂电池需求从 2009 年占比 23% 大幅增长到 2014 年占比 31%, 是需求增长的核心贡献者我们判断随着新能源汽车在将来逐渐放量, 以新能源汽车为首的锂动力电池有望崛起成为类似铅酸电池的亿元的巨大市场, 整体锂资源需求可望从目前的 14 万吨 ( 折合碳酸锂当量 ) 大幅提高到万吨, 全球求增速预计将提高到 9-10% 左右新能源汽车市场高速发展, 刺激锂需求快速增长在新能源汽车产业链中, 锂主要被用来制造上游锂电池正极材料, 目前在全部锂需求量中仅占比 3% 左右受政府补贴环境保护等多种因素支持, 年国际新能源汽车 (EV&PHEV) 销量呈爆发式增长估计 2014 年全球新能源汽车 (EV&PHEV) 销量达到 30 万辆左右, 混合动力汽车 (HEV) 销量达到 150 万辆左右如果根据全球各国对新能源汽车的发展规划, 估计到 2020 年新能源汽车的渗透率将达到 8-20% 左右按照 8% 的下限估计, 未来 5 年新能源汽车 (EV PHEV HEV 合计 ) 销量的年均增速约为 30% 以上我们保守按照目前的车型技术路线市场份额估计, 对应的 2020 年锂需求 ( 折合碳酸锂当量 ) 可望达到 3 万吨左右传统应用需求呈现稳步增长趋势消费电子产品约占锂电池需求的六成, 主要应用包括手机笔记本电脑平板电脑数码相机移动电源等其中随着智能手机不断更新换代以及售价降低, 全球手机销量逐渐攀升, 从而增加了锂电池的需求量虽然数码相机和笔记本电脑市场趋于饱和, 但平板电脑电子烟等出货量始终保持快速增长趋势我们判断整体消费电子锂电池应用仍将较快增长其他主要应用玻璃陶瓷及润滑脂等下游市场涉及建筑汽车能源航天航空等各产业, 与全球宏观经济关系较为密切, 多年跟随经济温和增长

短期产能投放低于预期, 长期供需失衡两极分化未来扩产结构预示短期有效产能释放或低于预期, 锂价上涨仍将获得支撑自 2014 年 4 季度以来, 碳酸锂的价格出现持续上扬, 电池级及工业级碳酸锂价格上涨幅度均超过 10% 这是因为虽然规划产能从 2012 年的 25 万吨大幅提升到 2015 年的 40 万吨, 但是供给端的有效产能并没有明显的增长, 短时间行业供需仍然为供不应求

26 短期产能投放低于预期, 长期供需失衡两极分化未来扩产结构预示短期有效产能释放或低于预期, 锂价上涨仍将获得支撑自 2014 年 4 季度以来, 碳酸锂的价格出现持续上扬, 电池级及工业级碳酸锂价格上涨幅度均超过 10% 这是因为虽然规划产能从 2012 年的 25 万吨大幅提升到 2015 年的 40 万吨, 但是供给端的有效产能并没有明显的增长, 短时间行业供需仍然为供不应求由于锂资源开发周期长达 7 年以上, 途中技术资金人员气候等方面均有可能发生问题导致达产进度低于预期, 实际按照规划投产的寥寥无几特别值得注意的是未来扩产的结构, 近年扩张的产能主要集中于新矿山, 而过去既有矿山的扩产占比非常小, 而新矿山的基础设施等条件较为恶劣, 不确定性非常高短期内矿石提锂企业技术成熟, 投产速度较快, 有望分享盛宴卤水提锂成本为美元 / 吨左右, 矿石提锂成本为美元 / 吨左右, 因此卤水提锂企业具有较明显的成本优势, 而矿石提锂由于质量稳定可靠, 在生产电池级碳酸锂方面具备优势但是未来三年内由于卤水产能投放进度缓慢, 锂资源或仍将出现供不应求的情况, 技术成熟的矿石提锂企业仍有望在卤水产能大量投放前分享锂需求快速提升的盛宴锂资源长期供需失衡趋势明显, 相关企业盈利将会出现分化若从长期角度分析, 年全球规划产能增长超过 30 万吨, 假设其中 50% 如期投产, 则实际产能预计增长 15 万吨与此同时, 年全球需求预计仅增长 7 万吨我们判断锂资源长期供大于求局势难以逆转, 相关企业盈利将会出现分化图 28: 国际电池级碳酸锂价格 ( 美元 / 吨 ) 资料来源 ::USGS 东方证券研究所 7. 主要投资策略根据我们以上分析, 三条主线选择新能源汽车电池产业链投资机会 : 主线一 : 电池方面, 我们建议关注 : 东源电器比亚迪 ; 主线二 : 电池上游, 我们建议关注 : 沧州明珠天齐锂业乐凯胶片赣锋锂业 ; 主线三 : 整车及整车产业链, 重点关注江淮汽车宇通客车松芝股份

27 8.1 东源电器 : 电池企业绝对龙头公司传统业务是输配电器产品, 是原机电部能源部首批定点的高低压开关设备生产厂家, 主要产品有系列开关开关柜, 变压器, 钢结构厂房公司拟发行股票认购合肥国轩高科 99.26% 的股权, 合肥国轩高科完成借壳上市, 公司转型成为动力锂电池为主业的生产企业合肥国轩高科是国内唯一一家纯粹的动力锂电池企业, 公司锂电池产品的技术路线是磷酸铁锂电池, 现有电池产能约 1 亿 AH, 主要配套客户包括南京金龙江淮汽车新大洋等新能源整车企业, 产品供不应求, 产能利用率近两年都位于 85% 左右的水平公司拟募资 6.77 亿元投产建设年产 2.4 亿 AH 的动力锂电池项目, 预计 16 年产能达到 3.4 亿 AH, 缓解产能瓶颈 ; 同时公司积极布局三元锂电池, 未来将成为多技术路线的动力锂电池供应商 8.2 比亚迪 : 产业链一体化的龙头公司是新能源汽车的龙头企业, 拥有新能源汽车制造全产业链业务, 包括核心部件电池电机电控制造以及乘用车和客车整车制造等环节公司传统主业为手机电池, 凭借在手机电池技术的积累转型做动力锂电池, 公司拥有全国最大的磷酸铁锂工厂, 现有产能 1.6GWH, 未来两年产能将会扩充到 10GWH; 公司是全国最大的新能源乘用车企业,14 年比亚迪秦销售 1.4 万辆, 成为最热销的新能源轿车, 公司全年销售新能源乘用车约 2.1 万辆 ; 公司在新能源客车领域, 比亚迪 K9 全年销售 2322 辆, 行业领先公司 15 年随着电池扩产项目达产以及新能源车唐宋元商的上市, 锂电产能瓶颈逐步消除和车型的丰富, 在政策的支持下, 公司新能源车销售将有望迎来爆发 8.3 江淮汽车 : 新能源汽车 +SUV 旺销 + 业绩拐点公司主营轿车 SUV 和轻卡整车制造和销售, 公司谋求业务转型,SUV 轻卡及新能源汽车业务成为公司未来发展的重点 SUV 方面, 公司拳头产品瑞风 S3 旺销, 未来将成为公司业绩的重要支撑, 今年还有 S5 上市, 轻卡方面公司完成国四产品的转换, 随着国四标准的切换公司将显著受益新能源车方面, 江淮 iev4 在 2014 年销售 2704 辆,2015 年公司推出全新平台新能源轿车 iev5, 此款产品采用三元锂电池, 续航更长, 性价比高, 产品竞争力强, 预计 15 年纯电动车销量有望达到 5000 辆以上, 在新能源乘用车领域将占据重要的市场地位 8.4 松芝股份 : 电动空调龙头

28 公司主营车用空调, 包括乘用车空调大中型客车空调轨道车空调和冷藏车空调 4 大产品系列, 乘用车空调和客车空调是公司的核心产品公司是客车空调的龙头企业, 市占率 30% 左右, 标配客户包括厦门金旅中通客车安凯客车申龙客车等主流客车企业, 点单客户包括北京公交上海公交广州公交深圳公交等公交企业 ; 乘用车空调主要为自主品牌配套, 主要客户包括长安汽车江淮汽车东南汽车和奇瑞汽车, 目前公司在积极布局合资品牌配套, 市占率约 4% 左右凭借传统空调领域的优势, 渗透进入新能源车电空调领域, 在新能源客车电空调领域居于绝对领先地位公司目前新能源市场占有率达到 85%-90%,14 年全年新能源空调订单约 5000 台, 公司后续新能源客车空调成长性强 8.5 宇通客车 : 新能源客车绝对优势龙头公司是客车龙头企业,2014 年全年实现销售辆, 成为国内乃至世界首个年产销突破 6 万辆的客车企业, 市场占有率连续多年稳居市场第一, 凭借公司在传统客车领域强大的产品号召力, 公司成为新能源客车领域龙头企业,2014 年公司共销售新能源客车 7405 辆, 其中纯电动客车销售超过 1400 辆, 插电混动 6005 辆, 市场份额达到 40% 左右除了强大的产品号召力, 公司在 2014 年年末推出国内首个纯电动客车整体解决方案, 提供解决新能源客车商业化推广的系统操作思路, 尤其将突出解决纯电动客车采购方在配套服务购买资金方面的问题, 未来公司将显著受益于新能源客车的放量, 继续领跑新能源客车行业 8.6 沧州明珠 : 国内隔膜龙头公司以聚乙烯燃气给水管材锂电隔膜等产品生产销售为主营业务目前公司拥有隔膜产能 2500 万平米, 依靠多年积累的 BOPA 双拉工艺及设备集成和调试经验, 为进军湿法隔膜积累了丰富经验, 已进入比亚迪新能源汽车电池配套体系 8.7 天齐锂业 : 锂矿龙头企业天齐锂业在矿石方面收购全球最大的矿石提锂生产厂商 Talison, 已具备与世界级巨头争雄的基础, 该部分澳矿产能将与新收购的以锂盐见长的银行锂业江苏形成良好的协同效应, 而开发中的四川雅江措拉矿石未来将对接四川锂盐产能同时公司高瞻远瞩的参股国内最优质的西藏扎布耶盐湖项目, 为将来卤水技术成熟后替代矿石技术埋下伏笔 8.8 乐凯胶片 : 转型进入隔膜领域公司主营业务以影像材料和新型膜材料生产机销售,14 年公司通过定增进入到湿法隔膜生产领域公司传统业务积累了在膜材料相关的涂层成膜微粒等技术, 同时乐凯集

29 团拥有湿法隔膜生产专利, 为公司进入湿法隔膜高端领域积累了丰富技术储备公司于 2014 年 7 月发布增发预案, 拟募集资金不超过 6 亿用于以下项目, 其中高性能电池 PE 隔膜项目 (4000 万平湿法双向拉伸 ) 及两期隔膜涂布项目为湿法隔膜国产化重点项目, 项目达产将贡献税前利润 9000 万元 8.9 赣锋锂业 : 战略参股波士顿电池, 向下游电池延伸国内高端锂产品企业中, 赣锋锂业是国内少有的同时掌握卤水及矿石提锂技术的企业, 各类锂盐产能完备公司积极向下游锂电池产业链延伸, 购买深圳市美拜电子有限公司 100% 股权, 同时战略参股波士顿电池股份, 未来有望直接受益于新能源汽车高速增长公司亦布局上游爱尔兰锂矿项目及阿根廷盐湖项目, 同时并购国内的江西锂业矿山, 打破资源发展瓶颈 8. 主要风险地方政府采购低于预期 14 年存在部分地方政府采购新能源汽车低于预期, 导致需求低于预期, 若 15 年仍存在这种现象, 则会影响 15 年行业整体销量充电设备建设低于预期充电设备建设若滞后则影响消费者购买新能源汽车电池企业扩产低于预期电池企业受资金或其它因素, 电池产能扩产低于预期, 则也会影响当期盈利经济下行导致车企研发新能源汽车进程放缓若经济低于预期, 则汽车厂家推进新能源研发可能低于预期

30 信息披露依据发布证券研究报告暂行规定以下条款 : 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时, 公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份 1% 以上的, 应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况, 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票, 向客户披露本公司持有该股票的情况如下 : 截止 2014 年年报, 东证资管单独持有宇通客车 (600066,SH) 股, 占总股本 0.73%, 以位于宇通客车十大流通股截止本报告发布之日, 资管单独持有松芝股份 (002454,SZ) 占总股本比超过 1%! 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息

31 分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股票的研究状况, 未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效

免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本研究仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时,

32 免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本研究仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外, 绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容, 不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发, 被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告, 慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告 HeadertTable_Address 东方证券研究所地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人 : 王骏飞电话 : *1131 传真 : 网址 : wangjunfei@orientsec.com.cn

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PowerPoint 演示文稿投资评级 : 增持柴油车尾气催化剂市场将驱动业绩加速增长贵研铂业深度报告证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752

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