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模诈邢
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司研究报告联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有公一汽轿车 (000800) 年报点评增长改变蓄势可选消费 / 汽车推荐维持评级发布时间 :2010 年 3 月 19 日投资要点 : 报告期内, 公司实现每股收益 1.

1 司研究报告联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有公一汽轿车 (000800) 年报点评增长改变蓄势可选消费 / 汽车推荐维持评级发布时间 :2010 年 3 月 19 日投资要点 : 报告期内, 公司实现每股收益 1.00 元, 略超我们的预期 2009 年, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 37.04%; 归属于上市公司股东净利润为亿元, 同比增长 49.80% 比较中报数据, 下半年特别是第四季度, 公司收入和利润出现 80% 左右的大幅增长 2009 年, 公司整车销售辆, 同比增长超过 51.41%, 其中红旗系列销售 776 辆, 同比下降 65.78%; 老款 M6 销售辆, 同比增长 18.33%;M6 睿翼 4 月份投放市场, 全年销售辆, 得到市场的初步认可 ; 奔腾 B70 销售辆, 同比增长 1.70%;5 月份投放市场的奔腾 B50 销售辆, 市场表现不错由于 M6 睿翼对老款 M6 B50 对 B70 有一定的替代效应, 导致公司销售结构下移以及产品获利能力略有下降, 但随着公司销售规模的扩大, 销售毛利率呈逐月回升的态势 2009 年 4 月 Mazda6 睿翼 2.5L 投放市场,5 月奔腾 B50 投放市场,10 月 M6 睿翼 2.0L 投放市场, 公司产品系列日趋完善, 加上销售网络不断健全, 费用率的下降等, 为公司 2010 年的业绩增长奠定了扎实的基础, 预计 2010 年公司销量 25 万辆以上, 业绩增长 30% 以上我们预测公司年的 EPS 分别为 1.30 元 1.55 元 1.85 元, 目前市盈率分别为倍倍倍, 我们维持推荐的投资评级业绩预测 : 主营收入 ( 万元 ) 增长率 (%) 归属母公司净利润 ( 万元 ) 增长率 (%) EPS ( 元 ) ROE (%) 市盈率 ( 倍 ) ,774, , E 3,606, , E 4,328, , E 4,977, , 红利收益率 (%) 走势图郑重声明 : 本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券股份有限责任公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关 137% 112% 87% 62% 37% 12% -12% 一汽轿车沪深 300 指数市场数据收盘价 : 元 52 周最高价 : 元 52 周最低价 : 元平均持仓成本 : 基本数据元 2009Q4 总股本 ( 万股 ): 162,750 流通 A 股 ( 万股 ): 162,750 每股收益 ( 元 ): 1.00 每股净资产 ( 元 ): 4.69 每股经营现金流 ( 元 ): 1.32 市净率 : 4.76 分析师 : 刘立喜执业证书编号 :S TEL: (8621) FAX: (8621) llx365@vip.sina.com 地址 : 上海市延安东路 45 号 20 楼邮编 :

2 一公司经营分析 : 2009 年国家推出汽车产业调整与振兴规划, 对 1.6L 及以下乘用车实施购置税减半征收的优惠政策, 对乘用车的销售结构构成很大的影响, 使 1.8L 及以上的中高级车与 1.6L 及以下的经济型轿车的销量比例由 50:50 转变为 70:30, 对原来只有 1.8L 及以上车型的公司来说, 经营压力明显增大报告期内, 公司在年初宏观环境不利的条件下, 制订了保经营练内功促发展的工作思路, 强化内部管理, 制订了高速增长的产销目标, 提升经营质量, 力保持续增长公司抓住了市场快速走高的机遇, 经营节奏掌控得力, 出色完成了销售增长新品投放产能提升三项重点工作, 实现产销和效益持续高速增长 2009 年 4 月,Mazda6 睿翼 2.5L 车型正式上市 Mazda6 睿翼以进化的 ZOOM-ZOOM 为开发理念, 采用马自达独立开发的全新高端产品平台, 延续了第一代 Mazda6 卓越的运动性能和高科技的形象, 实现了更强的动力性更精准的操控性, 实现了产品力的全面进化 2009 年 5 月, 公司推出全新车型奔腾 B50, 满足了市场对 1.6L 车型的增长需求, 销量迅速提升, 月均销量达 6000 辆奔腾 B50 采用中高级轿跑车底盘的车型, 外形尺寸和内部空间均全面超越同级别车型 2009 年 9 月, 公司推出 2010 款奔腾 B70 公司针对消费者的需求, 对 2010 款奔腾 B70 外观内饰科技装备进行了 18 项全方位升级, 使外观更加沉稳大气, 内饰更臻完美精致 2009 年 10 月, 公司推出马自达睿翼 2.0L 车型实现了睿翼产品的系列化 2009 年 11 月广州车展, 公司子公司一汽马自达独家代理销售的全新进口 SUV 马自达 CX-7 正式上市一汽轿车销量趋势及预测 ( 单位 : 辆 ) 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 e 2011 年 e 2012 年 e 资料来源 : 中国汽车工业协会东北证券金融与产业研究所 2

3 公司产品销量预测 ( 单位 : 辆 ) E 2011E 2012E 老款 M M6 睿翼奔腾 B 奔腾 B 合计资料来源 : 中国汽车工业协会东北证券金融与产业研究所报告期内, 公司新产品的推出丰富了产品品类, 拓宽了产品系列, 有助于提高市场覆盖率, 开发新的目标客户群体, 提高品牌形象 ; 有助于提高公司的抗风险能力, 增强盈利能力我们判断,2010 年, 在国家保增长拉动消费的政策导向下, 汽车行业仍将保持一定的增长速度, 公司目前处于进一步拉升产销规模, 实现规模效益的战略发展时期公司年报披露的 2010 年工作计划为 : 工作主线是增长改变蓄势, 全年力争实现销售整车 24 万辆的目标, 同比增长超过 20% 二公司财务分析 : 报告期内, 公司实现营业收入亿元, 比上年同期增长了 37.04%; 实现归属于上市公司股东净利润亿元, 比上年同期增长了 49.80%; 实现每股收益 1.00 元, 尽管我们年初的盈利预测是 0.88 元, 是属于最乐观的, 但年报业绩还是超过了我们的预期 ; 每股经营活动现金流 1.32 元, 显示公司财务比较稳健公司推出每 10 股派发红利 4.27 元 ( 含税 ) 的分配方案 30,000 百万一汽轿车近五年来营业收入变动趋势 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 年报 2006 年报 2007 年报 2008 年报 2009 年报资料来源 :Wind 资讯东北证券金融与产业研究所整理 3

4 1, , , , , 百万一汽轿车净利润变动趋势 ( 单位 : 百万元 ) 2005 年报 2006 年报 2007 年报 2008 年报 2009 年报 2, , , , 百万资料来源 :Wind 资讯东北证券金融与产业研究所整理一汽轿车三项费用趋势 ( 单位 : 百万元 ) 2005 年报 2006 年报 2007 年报 2008 年报 2009 年报销售费用 ( 元 ) 管理费用 ( 元 ) 财务费用 ( 元 ) 资料来源 :Wind 资讯东北证券金融与产业研究所整理一汽轿车净资产收益率和销售毛利率变动趋势年报 2006 年报 2007 年报 2008 年报 2009 年报净资产收益率 (%) 销售毛利率 (%) 资料来源 :Wind 资讯东北证券金融与产业研究所整理 4

5 三公司投资评级 : 2009 年 4 月 Mazda6 睿翼 2.5L 投放市场,5 月奔腾 B50 投放市场,10 月 M6 睿翼 2.0L 投放市场, 公司产品系列日趋完善, 加上销售网络不断健全, 费用率的下降等, 为公司 2010 年的业绩增长奠定了扎实的基础, 预计 2010 年公司销量 25 万辆以上, 业绩增长 30% 以上我们预计公司年的 EPS 分别为 1.30 元 1.55 元 1.85 元, 以 3 月 18 日收盘价元计算, 公司年的市盈率分别为倍倍倍, 我们维持推荐的投资评级一汽轿车 (000800) 盈利预测单位 : 百万元 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入增长率 (%) 37.00% 30.00% 20.00% 15.00% 营业成本综合毛利率 (%) 22.10% 22.37% 21.44% 21.65% 营业税金及附加销售费用管理费用财务费用三项费用期间费用率 (%) 10.52% 10.15% 9.80% 9.74% 资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业利润率 (%) 6.86% 7.08% 6.96% 7.22% 营业外收入营业外支出利润总额利润率 (%) 6.82% 7.01% 6.93% 7.19% 所得税实际税负比率 (%) 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 净利润少数股东权益归属于母公司所有者的净利润增长率 (%) 49.80% 30.26% 18.84% 19.62% 总股本 ( 百万股 ) 每股收益 ( 元 )

6 投资评级说明行业投资评级分为 : 优于大势同步大势落后大势优于大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益 ; 同步大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益基本持平 ; 落后大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益公司投资评级分为 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 15% 以上 ; 谨慎推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 5 15%; 中性 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益在市场平均收益 ±5% 之间 ; 回避 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益低于市场平均收益 5% 以上郑重声明本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有 6

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<4D F736F F D DC9F2D1F4BBFAB4B2C4EAB1A8B5E3C6C0A3BACBC4BCBEB6C8D2B5BCA8B5CDD3DAD4A4C6DAA3ACB2FAC6B7BDE1B9B9B5F7D5FBCEC8B2BDCDC6BDF82D E646F63> 司研究报告联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有公沈阳机床 (000410) 年报点评四季度业绩低于预期, 产品结构调整稳步推进工业 / 通用机械谨慎推荐维持评级发布时间 :2011 年 2 月 25 日投资要点 : 公司公布 2010 年年报 : 公司 2010 年营业收入为 80.46