抑制剂之一, 也是国内目前唯一已申报临床的 CDK9 抑制剂类药品, 有望成为第一个有效治疗 AML 的新型 CDK9 抑制剂, 市场空间巨大除已申报临床的 QHRD107, 公司的 LS009 项目也处于临床前研究阶段, 预计明年申报临床公司目前已建有以大分子药物研发及小分子药物研发相结合

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苕石
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千红制药 (002550) 化学制药 / 医药生物发布时间 :2018-04-20 证券研究报告 / 公司点评报告成本上升拖累业绩, 创新驱动长期发展买入上次评级 : 买入事件 : 千红制药发布 2017 年年报, 实现营业收入 10.65 亿元, 同比增长 37.23%; 归母净利润 1.83 亿元, 同比下降 18.47%; 扣非后归母净利润 0.87 亿元, 同比下降 30.

17%, 增速较快主要系肝素原料药下游需求旺盛所致 ; 制剂业务实现营收 5.93 亿元, 同比增长 21.24%; 毛利率 70.81%, 同比下降 10.

1 千红制药 (002550) 化学制药 / 医药生物发布时间 : 证券研究报告 / 公司点评报告成本上升拖累业绩, 创新驱动长期发展买入上次评级 : 买入事件 : 千红制药发布 2017 年年报, 实现营业收入亿元, 同比增长 37.23%; 归母净利润 1.83 亿元, 同比下降 18.47%; 扣非后归母净利润 0.87 亿元, 同比下降 30.37%; 基本每股收益 0.14 元千红制药发布 2018 年一季报, 实现营业收入 3.38 亿元, 同比增长 38.73%; 归母净利润 0.84 亿元, 同比增长 19.40%; 扣非后归母净利润 0.56 亿元, 同比增长 20.14%; 基本每股收益 0.07 元点评 : 收入大幅增长, 成本上升拖累净利润 2017 年公司原料药业务实现营业收入 4.72 亿元, 同比增长 65.17%, 增速较快主要系肝素原料药下游需求旺盛所致 ; 制剂业务实现营收 5.93 亿元, 同比增长 21.24%; 毛利率 70.81%, 同比下降 10.37pct, 制剂业务因公司加大市场拓展力度增速大幅回升, 从而带动公司整体营收快速增长, 但是销售费用和折旧大幅增长导致利润端增速低于收入端增速制剂业务有望保持快速增长, 新品种依诺肝素等市场空间广阔公司主力品种胰激肽原酶复方消化酶等有望继续保持快速增长, 依诺肝素等低分子肝素制剂经过 2017 年市场铺垫将迎来快速放量, 预计 2018 年一季度制剂业务整体增速维持在 40% 左右低分子肝素制剂是主力抗凝品种, 应用领域广阔, 市场空间巨大目前, 国内依诺肝素和达肝素市场主要被国外原研厂商所占有, 国内厂商竞争格局良好, 未来进口取代空间较大创新药研发持续布局, 长期成长充满动力 2018 年公司的 1 类新药 QHRD107 临床申请获得受理,QHRD107 是目前活性最强的 CDK9 股票数据 2018/4/19 星期四 6 个月目标价 ( 元 ) 7.35 收盘价 ( 元 ) 个月股价区间 ( 元 ) 5.14~6.58 总市值 ( 百万元 ) 7,718 总股本 ( 百万股 ) 1,280 A 股 ( 百万股 ) 1,280 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 日均成交量 ( 百万股 ) 5 历史收益率曲线 26% 17% 8% -1% -10% 千红制药沪深 % 2017/4/ /8/7 2017/11/ /3/14 涨跌幅 (%) 1M 3M 12M 绝对收益 1% 11% -5% 相对收益 8% 22% -16% 相关报告 QHRD107 临床申请获受理, 加速转型创新药企千红制药 : 成本上升拖累业绩, 制剂业务看点较多业绩稳健增长, 股权激励带来新活力财务摘要 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 776 1,065 1,470 1,911 2,451 (+/-)% 2.55% 37.23% 38.00% 29.95% 28.28% 归属母公司净利润 (+/-)% % % 60.61% 27.21% 25.16% 每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率净资产收益率 (%) 9.35% 7.51% 10.76% 12.04% 13.10% 股息收益率 (%) 0.00% 1.33% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 ( 百万股 ) 1,280 1,280 1,280 1,280 1,280 [Table_Author] 证券分析师 : 刘舒畅执业证书编号 :S liusc@nesc.cn 证券分析师 : 崔洁铭执业证书编号 : S cuijm@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明

2 抑制剂之一, 也是国内目前唯一已申报临床的 CDK9 抑制剂类药品, 有望成为第一个有效治疗 AML 的新型 CDK9 抑制剂, 市场空间巨大除已申报临床的 QHRD107, 公司的 LS009 项目也处于临床前研究阶段, 预计明年申报临床公司目前已建有以大分子药物研发及小分子药物研发相结合的新药创新平台, 研发实力大幅提升, 同时与南澳大学共建中澳新药研发联合实验室, 有望持续引入优质创新药项目, 通过创新转型驱动公司长期发展千红制药 / 公司点评报告维持买入评级 : 公司制剂业务增速较快, 新品种依诺肝素等市场空间广阔,2018 年公司业绩有望迎来转折, 同时公司创新药转型加速, 未来业绩增长动力充足预计公司年 EPS 分别为 0.23 元 0.29 元和 0.37 元, 对应 PE 分别为 26x 21x 16x, 维持买入评级风险提示 : 新药研发进度不及预期请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 5

3 千红制药 / 公司点评报告附表 : 财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金净利润交易性金融资产资产减值准备应收款项折旧及摊销存货公允价值变动损失其他流动资产 1,620 1,620 1,620 1,620 财务费用流动资产合计 2,282 2,565 3,086 3,592 投资损失可供出售金融资产运营资本变动长期投资净额其他固定资产经营活动净现金流量无形资产投资活动净现金流量商誉融资活动净现金流量非流动资产合计企业自由现金流资产总计 3,044 3,157 3,556 4,051 短期借款财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 应付款项每股指标预收款项每股收益 ( 元 ) 一年内到期的非流动负债流动负债合计每股净资产 ( 元 ) 长期借款成长性指标每股经营性现金流量 ( 元 ) 其他长期负债营业收入增长率 37.23% 38.00% 29.95% 28.28% 长期负债合计净利润增长率 % 60.61% 27.21% 25.16% 负债合计盈利能力指标归属于母公司股东权益合计 2,437 2,731 3,105 3,573 毛利率 51.77% 61.22% 57.99% 61.40% 少数股东权益净利润率 17.18% 19.99% 19.57% 19.09% 负债和股东权益总计 3,044 3,157 3,556 4,051 运营效率指标应收账款周转率 ( 次 ) 利润表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 存货周转率 ( 次 ) 营业收入 1,065 1,470 1,911 2,451 偿债能力指标营业成本资产负债率 19.43% 13.23% 12.70% 12.20% 营业税金及附加流动比率资产减值损失速动比率销售费用费用率指标管理费用销售费用率 23.32% 28.70% 28.70% 28.70% 财务费用管理费用率 15.31% 17.50% 17.50% 17.50% 公允价值变动净收益财务费用率 -8.37% -8.87% % -7.42% 投资净收益分红指标营业利润分红比例营业外收支净额股息收益率 1.33% 0.00% 0.00% 0.00% 利润总额估值指标所得税 P/E( 倍 ) 净利润 P/B( 倍 ) 归属于母公司净利润 P/S( 倍 ) 少数股东损益净资产收益率资料来源 : 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 5

4 分析师简介 : 千红制药 / 公司点评报告崔洁铭, 复旦大学化学系博士毕业, 现任东北证券研究咨询分公司生物医药行业分析师,2015 年加入东北证券研究所看好医药行业的新趋势和新发展, 基于严谨的数据分析对投资进行指导重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 在任何情况下, 我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险本报告及相关服务属于中风险 (R3) 等级金融产品及服务, 包括但不限于 A 股股票 B 股股票股票型或混合型公募基金 AA 级别信用债或 ABS 创新层挂牌公司股票股票期权备兑开仓业务股票期权保护性认沽开仓业务银行非保本型理财产品及相关服务若本公司客户 ( 以下称该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则, 所采用数据资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明投资评级说明买入未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15% 以上股票投资评级说明行业投资评级说明增持中性减持卖出优于大势同步大势落后大势未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5% 至 5% 之间在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15% 以上未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 5

5 千红制药 / 公司点评报告东北证券股份有限公司网址 : 电话 : 地址邮编中国吉林省长春市生态大街 6666 号中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座中国上海市浦东新区杨高南路 729 号中国深圳市南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱华东地区机构销售袁颖 ( 总监 ) yuanying@nesc.cn 王一 wangyi@nesc.cn 王博 wangbo@nesc.cn 李寅 liyin@nesc.cn 杨涛 yangtao@nesc.cn 刘睿 liurui@nesc.cn 阮敏 ruanmin@nesc.cn 李莹 lizy@nesc.cn 李流奇 lilq@nesc.cn 齐健 qijian@nesc.cn 华北地区机构销售李航 ( 总监 ) lihang@nesc.cn 殷璐璐 yinlulu@nesc.cn 温中朝 wenzc@nesc.cn 夏一然 xiayiran@nesc.cn 曾彦戈 zengyg@nesc.cn 金婷 jinting@nesc.cn 华南地区机构销售邱晓星 ( 总监 ) qiuxx@nesc.cn 刘璇 liu_xuan@nesc.cn 王之明 wangzm@nesc.cn 林钰乔 linyq@nesc.cn 周逸群 zhouyq@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 5

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013