主业竞争能力突出, 收入维持增长 2016 年全年公司实现营业收入万元, 同比增长 32.78%, 其中第四季度实现营业收入万元, 同比增长 42.65% 报告期内, 公司营业收入继续维持较高速度的增长, 主要原因是教育电信和公共行业等应用产品的增长, 随着公司在教

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瑛鱼
5 years ago
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1 科大讯飞 (002230) 人工智能 / 中小盘发布时间 : 证券研究报告 / 公司点评报告应用场景不断拓展, 厚积薄发潜力无限增持上次评级 : 增持报告摘要 : 业绩摘要 : 公司 2016 年全年共实现营业收入亿元, 较去年同期增长 32.78%; 实现归属于上市公司股东净利润 4.84 亿元, 同比增长 13.90% 坚定布局教育, 扎实推进不断前行公司教育教学业务营收 1.13 亿元, 同比增长 22.09%, 其中教育产品和服务业务营收增长 34.28%, 全年毛利率 55.71%, 较 2015 年大幅上升个百分点带动公司整体毛利率提升公司在线教育平台智学网, 目前已在全国 32 个省级行政区超过所学校使用, 用户超过 1500 万人 2016 年 12 月公司收购了著名教育产业平台乐知行, 实现了教育领域的进一步扩张人工智能产业龙头, 应用场景多点落地公司近年来在教育公共安全与政务智能硬件等行业重点布局, 使得以语音为核心的人工智能应用场景不断扩展落地, 快速不断的将领先技术转化为营收公司去年全年公共安全行业相关的产品营收接近 2.5 亿, 较去年同期增长 99.28% 基于政务大数据结合人工智能开发的智慧城市社管云平台已覆盖 8 省 20 余地市搭载讯飞人机交互技术的前装轿车出货量已突破百万辆讯飞开放平台发展迅速, 或将成为未来护城河讯飞开放平台提供智能语音及人工智能开发与服务, 目前平台开发者日服务量同比增长均超过 100%, 月活跃用户同比增长 71.1% 随着开发者和活跃用户的增长, 公司平台的规模效应将不断增强, 或将成为未来人工智能领域的规模化护城河投资建议 : 公司扣非利润虽然短期承受一定的压力, 但是随着新业务的不断落地, 我们看好公司的长远前景预计公司年 EPS 分别为 0.43 元 0.50 元 0.61 元, 同比分别增长 16.66%,17.91%, 22.11% 风险提示 : 教育业务发展不达预期人工智能技术投入过大难以收回股票数据 2017/3/21 收盘价 ( 元 ) 个月股价区间 ( 元 ) 25.30~35.97 总市值 ( 百万元 ) 46,095 总股本 ( 百万股 ) 1,315 A 股 ( 百万股 ) 1,315 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 日均成交量 ( 百万股 ) 72 历史收益率曲线 19% 13% 7% 科大讯飞涨跌幅 (%) 1M 3M 12M 绝对收益 15% 27% 26% 相对收益 15% 23% 19% 相关报告业绩短期承压, 人工智能龙头地位稳固长期看好人工智能龙头维持高速增长, 行业应用多点开花沪财务摘要 ( 百万元 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,501 3,320 4,620 6,580 8,750 (+/-)% 40.87% 32.78% 39.14% 42.42% 32.98% 归属母公司净利润 (+/-)% 12.09% 13.90% 16.66% 17.91% 22.11% 每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率净资产收益率 (%) 6.79% 6.86% 7.40% 8.02% 8.92% 股息收益率 (%) 0.00% 0.29% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 ( 百万股 ) 1,287 1,315 1,326 1,326 1,326 证券分析师 : 笪佳敏执业证书编号 :S (021) djm@nesc.cn 证券分析师 : 瞿永忠执业证书编号 : S (021) quyz@nesc.cn 研究助理 : 马良执业证书编号 : S (021) mal@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明

主业竞争能力突出, 收入维持增长 2016 年全年公司实现营业收入 332048 万元, 同比增长 32.78%, 其中第四季度实现营业收入 117919 万元, 同比增长 42.

48443 万元, 同比增长 13.90%; 扣非净利润 25516 万元, 同比增长 -19.

2 主业竞争能力突出, 收入维持增长 2016 年全年公司实现营业收入万元, 同比增长 32.78%, 其中第四季度实现营业收入万元, 同比增长 42.65% 报告期内, 公司营业收入继续维持较高速度的增长, 主要原因是教育电信和公共行业等应用产品的增长, 随着公司在教育领域持续不断的布局, 未来收入有望进一步提高教育业务发展迅速, 人工智能和教育投入周期导致扣非净利下降 2016 年全年公司实现归属股东净利润万元, 同比增长 13.90%; 扣非净利润万元, 同比增长 % 扣非净利下降的原因主要来自于教育和人工智能业务的高投入所导致图 1: 营业收入图 2: 净利润数据来源 : 东北证券数据来源 : 东北证券 2016 年全年公司整体毛利率为 50.52%, 同比增长 1.62 个百分点毛利率攀升主要由于公司教育产品和服务业务发展迅速, 毛利水平同时上升所致公司教育产品和服务业务营收增长 34.28%, 全年毛利率 55.71%, 较 2015 年大幅上升个百分点图 3: 资源投入期间费用率保持较高水平数据来源 : 东北证券, 公司公告请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 5

3 图 4: 净利润拆分营业数据分析 ( 累计值 ) Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Dec-16 同比变动原因营收及增速营收 ( 亿 ) 增速 (%) 51.46% 40.87% 55.84% 40.70% 27.90% 32.78% 32.78% 毛利率 48.48% 48.90% 47.59% 47.78% 47.86% 50.52% 1.62% 教育业务毛利提高营业税金及附加 0.98% 0.91% 1.70% 0.99% 0.78% 0.91% 0.00% 销售费用率 14.89% 15.01% 17.52% 17.06% 19.42% 19.54% 4.52% 增加市场开拓力度管理费用率 24.87% 22.61% 23.58% 21.65% 23.72% 21.97% -0.64% 财务费用率 -0.83% -1.51% -1.72% -0.82% -1.56% -1.02% 0.49% 期间费用率 38.92% 36.11% 39.39% 37.89% 41.58% 40.49% 4.38% 毛利率 - 销售费用率 33.59% 33.88% 30.07% 30.72% 28.43% 30.98% -2.90% 净利率资产减值损失 1.76% 1.54% 0.00% 3.25% 2.22% 1.98% 0.44% 公允价值变动 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 拆分投资收益 1.13% 1.56% 1.30% 8.48% 6.28% 4.41% 2.85% 汇兑收益 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 营业外收支 7.90% 6.67% 4.59% 5.36% 5.04% 5.33% -1.34% 利润率 15.85% 18.58% 12.39% 19.49% 14.60% 16.89% -1.68% 所得税费用 2.25% 1.12% 2.70% 2.52% 2.00% 1.93% 0.81% 少数股东损益 0.25% 0.45% -1.48% -0.54% -0.40% 0.37% -0.08% 净利率 13.36% 17.01% 11.17% 17.52% 13.01% 14.59% -2.42% 净利润及增速净利润 ( 亿 ) 增速 (%) 13% 12% 6% 79% 25% 14% 14% 数据来源 : 东北证券, 公司公告依托人工智能先进技术, 教育业务快速发展公司新一代智慧课堂产品依托大数据 + 人工智能, 改变传统课堂的教学流程和方法, 在渠道建设工作 1520 战役的配合下, 目前全国已经有上千所学校 ( 包括 22 家百强校 ) 实现了智慧课堂产品的常态化应用, 公司在线教育平台智学网, 目前已在全国 32 个省级行政区超过所学校使用, 用户超过 1500 万人 2016 年 12 月公司收购乐知行完善讯飞 K12 教育生态, 并增强公司在教育 SAAS 方面的竞争优势, 随着布局的进一步完善, 公司教育业务有望形成合力快速发展讯飞开放平台取得初步成果截止 2016 年底, 讯飞开放平台开发者达 25.7 万 ( 同比增长 133.6%), 日服务量达 31.3 亿人次 ( 同比增长 141.1%); 过去 18 个月总用户数 ( 独立终端数量 ) 达到 9.1 亿, 月活跃用户达 3.08 亿 ( 同比增长 71.1%) 同时, 基于讯飞开放平台的流量资源, 公司探索数字广告业务变现的模式, 服务超过 50 家广告主和广告代理 ( 4A) 公司, 已成为行业主流的数字广告平台, 相关产品全年营收接近 9000 万元, 较去年同期增长 % 公共安全系统或将成为业绩新增长点公司自行研发的公安超脑解决方案已被多个省市级公安机关运用于实战中警务智能云服务平台在多地试点成效显著, 并成功入选公安部竞争性遴选类重大科研项目去年全年公共安全行业相关的产品营收超过 2.4 亿, 占据公司 2016 年收入的 7.32%, 同比增长 99.28%, 有望成为公司下一个业绩增长点请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 5

4 附表 : 财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,540 3,513 4,074 4,772 净利润交易性金融资产资产减值准备应收款项 1,798 2,304 3,254 4,339 折旧及摊销存货 ,065 公允价值变动损失其他流动资产财务费用流动资产合计 5,533 6,932 8,883 11,092 投资损失可供出售金融资产运营资本变动长期投资净额其他固定资产 1,060 1,243 1,433 1,621 经营活动净现金流量无形资产 1, 投资活动净现金流量商誉 1, 融资活动净现金流量非流动资产合计 4,881 4,574 4,598 4,536 企业自由现金流资产总计 10,414 11,506 13,481 15,628 短期借款财务与估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 应付款项 ,149 1,545 每股指标预收款项 ,124 每股收益 ( 元 ) 一年内到期的非流动负债每股净资产 ( 元 ) 流动负债合计 2,782 3,292 4,581 5,889 每股经营性现金流量 ( 元 ) 长期借款成长性指标其他长期负债营业收入增长率 32.78% 39.14% 42.42% 32.98% 长期负债合计净利润增长率 13.90% 16.66% 17.91% 22.11% 负债合计 3,195 3,705 4,994 6,302 盈利能力指标归属于母公司股东权益合计 7,062 7,638 8,304 9,118 毛利率 50.52% 53.46% 52.89% 52.57% 少数股东权益净利润率 14.59% 12.23% 10.13% 9.30% 负债和股东权益总计 10,414 11,517 13,493 15,639 运营效率指标应收账款周转率 ( 次 ) 利润表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 存货周转率 ( 次 ) 营业收入 3,320 4,620 6,580 8,750 偿债能力指标营业成本 1,643 2,150 3,100 4,150 资产负债率 30.68% 32.17% 37.01% 40.29% 营业税金及附加流动比率资产减值损失速动比率销售费用 ,349 1,838 费用率指标管理费用 ,382 1,838 销售费用率 19.54% 20.00% 20.50% 21.00% 财务费用管理费用率 21.97% 21.00% 21.00% 21.00% 公允价值变动净收益财务费用率 -1.02% 0.00% 0.00% 0.00% 投资净收益分红指标营业利润 ,005 分红比例营业外收支净额股息收益率 0.29% 0.00% 0.00% 0.00% 利润总额 ,005 估值指标所得税 P/E( 倍 ) 净利润 P/B( 倍 ) 归属于母公司净利润 P/S( 倍 ) 少数股东损益净资产收益率 6.86% 7.40% 8.02% 8.92% 资料来源 : 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 5

5 分析师简介 : 笪佳敏 : 上海交通大学机械学院工学硕士, 先后就职于上海通用汽车宏源证券研究所,2014 年 11 月至今任职于东北证券研究咨询分公司中小市值分析师, 主要研究方向为新能源汽车产业链等新兴产业瞿永忠 : 研究所总经理助理,10 年实业工作经验, 深厚铁路供应链物流和制造业工作经验从业经验 5 年, 荣获多次新财富金牛奖和水晶球最佳分析师负责交运和战略新兴产业研究马良 : 助理分析师,3 年实业工作经验, 对先进制造业领域具有较深入的理解和实践, 负责对人工智能智能科技和智能制造产业进行研究科大讯飞 / 公司点评报告东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路 1138 号邮编 : 电话 : 传真 :(0431) 网址 : 重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 在任何情况下, 我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险若本公司客户 ( 以下称该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则, 所采用数据资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明投资评级说明股票投资评级说明买入增持中性减持未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15% 以上未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5% 至 5% 之间在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5% 至 15% 之间中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座邮编 : 电话 :(010) 传真 :(010) 中国上海市浦东新区源深路 305 号邮编 : 电话 :(021) 传真 :(021) 中国深圳南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 邮编 : 机构销售华北地区销售总监李航电话 :(010) 手机 : 邮箱 :lihang@nesc.cn 华东地区销售总监袁颖电话 :(021) 手机 : 邮箱 :yuanying@nesc.cn 华南地区销售总监邱晓星手机 : 邮箱 :qiuxx@nesc.cn 行业投资评级说明卖出优于大势同步大势落后大势未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15% 以上未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013