武汉控股 (600168) 水务 / 公用事业发布时间 : 证券研究报告 / 公司调研报告武汉污水处理龙头, 布局华中业绩稳增长增持上次评级 : 增持公司是武汉市水务龙头企业, 且为武汉城建系统唯一上市公司, 地方国企有望跟随央企成为 PPP 模式新的主力公司主营业务

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晤邬
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武汉控股 (600168) 水务 / 公用事业发布时间 :2017-12-22 证券研究报告 / 公司调研报告武汉污水处理龙头, 布局华中业绩稳增长增持上次评级 : 增持公司是武汉市水务龙头企业, 且为武汉城建系统唯一上市公司, 地方国企有望跟随央企成为 PPP 模式新的主力公司主营业务聚焦于污水处理自来水生产及隧道等城镇基础设施的投资建设和运营公司各业务板块协同发展

26 座, 日污水处理能力 181 万吨同时公司积极布局华中市场,2015 年成功中标仙桃市乡镇污水处理厂 PPP 项目和武汉市东西湖污水处理厂一期建设工程 BOT 项目 2017 年 11 月确认中标黄梅县乡镇污水处理设施 PPP 项目, 项目中公司占股 80% 黄梅县乡镇污水处理设施 PPP 项目建设内容包括完善县域 14 个乡镇 ( 不含城区与小池 ) 污水管网系统工程项目,

1 武汉控股 (600168) 水务 / 公用事业发布时间 : 证券研究报告 / 公司调研报告武汉污水处理龙头, 布局华中业绩稳增长增持上次评级 : 增持公司是武汉市水务龙头企业, 且为武汉城建系统唯一上市公司, 地方国企有望跟随央企成为 PPP 模式新的主力公司主营业务聚焦于污水处理自来水生产及隧道等城镇基础设施的投资建设和运营公司各业务板块协同发展区域经营优势明显市场地位稳固, 并逐步扩大国内水务市场拓展规模积极向上下游产业链延伸, 形成两纵两横的主业发展格局武汉污水处理龙头, 积极布局华中市场公司作为武汉城建系统唯一上市公司, 目前污水处理业务覆盖武汉主城区, 已建成排水公司下属黄家湖二郎庙龙王嘴汤逊湖南太子湖黄家湖三金潭落步嘴沙湖等九座污水处理厂, 拥有污水收集主干管 191 公里, 污水提升泵站 26 座, 日污水处理能力 181 万吨同时公司积极布局华中市场,2015 年成功中标仙桃市乡镇污水处理厂 PPP 项目和武汉市东西湖污水处理厂一期建设工程 BOT 项目 2017 年 11 月确认中标黄梅县乡镇污水处理设施 PPP 项目, 项目中公司占股 80% 黄梅县乡镇污水处理设施 PPP 项目建设内容包括完善县域 14 个乡镇 ( 不含城区与小池 ) 污水管网系统工程项目, 建设投资约 3.48 亿, 其中工程费用 2.88 亿项目有利于公司扩展水务环保领域的发展空间, 培育新的利润增长点, 未来随着逐步向华中其他地区布局, 公司业绩有望稳步提升水务基建双驱动, 稳健收益保驾护航公司自来水业务主要经营区域在武汉市汉口地区下属宗关水厂白鹤嘴水厂总设计处理能力为 130 万吨 / 日, 公司自来水业务目前处于区域垄断经营, 具备稳定盈利能力 2017 年上半年, 自来水业务营业收入为 0.81 亿同时公司控股的长江隧道公司是武汉长江隧道的投资建设和运营主体, 给公司提供稳定的现金流投资评级与估值 : 预计公司年的净利润为 3.27 亿 3.78 亿和 4.32 亿,EPS 为 0.46 元 0.53 元 0.61 元, 市盈率分别为 18 倍 15 倍 14 倍, 给予增持评级风险提示 : 环保工程开拓业务不及预期 ; 市场竞争加剧风险 [Table_Market] 股票数据 2017/12/20 6 个月目标价 ( 元 ) 9.00 收盘价 ( 元 ) 个月股价区间 ( 元 ) 8.10~10.99 总市值 ( 百万元 ) 5,797 总股本 ( 百万股 ) 710 A 股 ( 百万股 ) 710 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 日均成交量 ( 百万股 ) 1 历史收益率曲线涨跌幅 (%) 1M 3M 12M 绝对收益 -4% -10% -21% 相对收益 -1% -15% -42% 相关报告东江环保 (002672): 与海螺创业通力合作, 携手共进水泥窑协同处置市场金圆股份 (000546): 水泥龙头转型环保, 协同处置纵横危废财务摘要 ( 百万元 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,199 1,198 1,245 1,332 1,449 (+/-)% 1.74% -0.05% 3.91% 6.99% 8.78% 归属母公司净利润 (+/-)% 3.48% % 8.76% 15.48% 14.33% 每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率净资产收益率 (%) 7.70% 6.59% 6.67% 7.15% 7.56% 股息收益率 (%) 0.00% 1.56% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 ( 百万股 ) 证券分析师 : 刘军执业证书编号 :S (021) liujun@nesc.cn 研究助理 : 凌晨执业证书编号 :S (021) lingchen@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明

2 图 1: 公司营业收入及增速情况图 2: 公司归母净利润及增速情况 1,400 16% % 1,200 1, % 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% % 15% 10% 5% 0% -5% -10% 0-2% 0-15% 营业收入 ( 百万 ) 增速归母净利润 ( 百万 ) 增速数据来源 : 东北证券数据来源 : 东北证券图 3: 公司毛利率与净利率情况 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 毛利率净利率数据来源 : 东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 5

3 附表 : 财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 ,329 2,007 净利润交易性金融资产资产减值准备应收款项 1, ,002 折旧及摊销存货公允价值变动损失其他流动资产财务费用流动资产合计 1,846 1,621 2,314 3,096 投资损失可供出售金融资产运营资本变动长期投资净额其他固定资产 5,525 5,719 5,894 6,032 经营活动净现金流量无形资产投资活动净现金流量商誉融资活动净现金流量非流动资产合计 6,775 6,745 6,700 6,645 企业自由现金流资产总计 8,622 8,366 9,014 9,741 短期借款财务与估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 应付款项每股指标预收款项每股收益 ( 元 ) 一年内到期的非流动负债每股净资产 ( 元 ) 流动负债合计 1,760 1,467 1,596 1,724 每股经营性现金流量 ( 元 ) 长期借款成长性指标其他长期负债营业收入增长率 -0.05% 3.91% 6.99% 8.78% 长期负债合计 2,083 2,083 2,083 2,083 净利润增长率 % 8.76% 15.48% 14.33% 负债合计 3,843 3,551 3,679 3,807 盈利能力指标归属于母公司股东权益合计 4,563 4,902 5,279 5,711 毛利率 27.44% 26.75% 26.50% 26.50% 少数股东权益净利润率 25.10% 26.27% 28.35% 29.80% 负债和股东权益总计 8,610 8,658 9,166 9,728 运营效率指标应收账款周转率 ( 次 ) 利润表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 存货周转率 ( 次 ) 营业收入 1,198 1,245 1,332 1,449 偿债能力指标营业成本 ,065 资产负债率 44.64% 41.01% 40.14% 39.14% 营业税金及附加流动比率资产减值损失速动比率销售费用费用率指标管理费用销售费用率 0.67% 0.66% 0.66% 0.66% 财务费用管理费用率 4.42% 4.45% 4.45% 4.45% 公允价值变动净收益财务费用率 9.75% 8.95% 8.61% 8.87% 投资净收益分红指标营业利润分红比例营业外收支净额股息收益率 1.56% 0.00% 0.00% 0.00% 利润总额估值指标所得税 P/E( 倍 ) 净利润 P/B( 倍 ) 归属于母公司净利润 P/S( 倍 ) 少数股东损益净资产收益率 6.59% 6.67% 7.15% 7.56% 资料来源 : 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 5

4 分析师简介 : 刘军 : 机械行业首席分析师,2016 年加入东北证券研究所,2013 年新财富最佳分析师第四名, 水晶球卖方分析师第四名 2014 年新财富最佳分析师第五名凌晨 : 环保行业研究助理, 毕业于上海财经大学,2017 年加入东北证券环保组重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 在任何情况下, 我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险本报告及相关服务属于中风险 (R3) 等级金融产品及服务, 包括但不限于 A 股股票 B 股股票股票型或混合型公募基金 AA 级别信用债或 ABS 创新层挂牌公司股票股票期权备兑开仓业务股票期权保护性认沽开仓业务银行非保本型理财产品及相关服务若本公司客户 ( 以下称该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则, 所采用数据资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明投资评级说明买入未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15% 以上股票投资评级说明行业投资评级说明增持中性减持卖出优于大势同步大势落后大势未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5% 至 5% 之间在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15% 以上未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 5

5 东北证券股份有限公司网址 : 电话 : 地址邮编中国吉林省长春市生态大街 6666 号中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座中国上海市浦东新区杨高南路 729 号中国深圳市南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱华东地区机构销售袁颖 ( 总监 ) yuanying@nesc.cn 王一 wangyi@nesc.cn 王博 wangbo@nesc.cn 李寅 liyin@nesc.cn 杨涛 yangtao@nesc.cn 刘睿 liurui@nesc.cn 阮敏 ruanmin@nesc.cn 李莹 lizy@nesc.cn 李流奇 lilq@nesc.cn 齐健 qijian@nesc.cn 华北地区机构销售李航 ( 总监 ) lihang@nesc.cn 殷璐璐 yinlulu@nesc.cn 温中朝 wenzc@nesc.cn 夏一然 xiayiran@nesc.cn 曾彦戈 zengyg@nesc.cn 金婷 jinting@nesc.cn 华南地区机构销售邱晓星 ( 总监 ) qiuxx@nesc.cn 刘璇 liu_xuan@nesc.cn 王之明 wangzm@nesc.cn 林钰乔 linyq@nesc.cn 周逸群 zhouyq@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013