油脂油料

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住坚施
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1 2013 油脂油料大豆产量进入高速增长周期供需格局向宽松转变

2 公司简介一德期货有限公司成立于 1995 年 7 月, 历史溯源和人员班底源自原天津联合期货交易所 2007 年, 一德期货获得天津市财政投资管理中心注资, 总部落户天津, 并逐步发展成为拥有期货行业全部业务牌照及最高业务资质的全国性期货公司在期货行业蓬勃发展的今天, 一德期货始终秉承与客户资产共成长的经营理念, 以专业专注为出发点, 以专业化升级和技术创新为突破口, 强化公司核心竞争力的建设, 努力构建以期货经纪业务为龙头, 以增值理财和风险管理业务为两翼, 多层次立体化的期货业务体系, 致力成为行业内最具竞争力国际化综合性的金融服务机构股东背景一德期货的主要股东为天津市财政投资管理中心与天津一德投资集团有限公司强大而专业的股东背景, 为公司在经营管理方面提供了优质的政府产业资源与得天独厚的研发优势人才队伍一德期货拥有一支胸怀伟略的高管团队, 团队成员全部由中国第一代期货人组成, 具备深厚的行业积淀与管理策略与此同时, 一德期货在以人为本, 以德为先的管理理念下, 大力推进人才战略, 积极吸引海内外高级金融人才, 搭建高素质的中坚力量员工团队本科及以上学历员工占到全体员工总数的 8 0% 以上, 硕士及以上学历员工占比近 15% 服务架构一德期货总部位于天津市中心, 下辖北京天津天津滨海新区大连郑州德州上海宁波等多家营业网点, 已形成覆盖全国市场的客户服务网络同时, 公司总部下设研究院投资服务部投资咨询部客服中心经纪业务服务部等专业化职能部门, 通过丰富多样的产品与服务体系, 从多角度满足不同客户群体的个性化投资需求业务资质一德期货是中国金融期货交易所核准的全国 15 家全面结算会员之一, 是大连商品交易所上海期货交易所和郑州商品交易所的全权会员, 可代理客户从事国内所有上市期货品种的交易业务, 同时向中国金融交易所的交易会员提供准确快捷的结算业务 2012 年, 经中国证监会 ( 证监许可号 ) 核准, 一德期货获准开展期货投资咨询业务资格技术优势一德期货已通过信息技术指引评级三类标准, 实现了四地三中心多机房部署与异地灾备, 拥有 30 条专线连接四大交易所五大商业银行以及各营业网点, 同时配备多运营商跨区域客户端接入以及多套程序化交易系统, 确保客户交易指令及时高效的执行企业精神公司理念 : 文化理念 : 一诺千金德厚载富管理理念 : 以人为本以德为先经营理念 : 与客户资产共成长企业文化 : 诚信专业负责创新发展战略 : 责任一德科技一德专业一德传媒一德 2 / 17

3 服务体系多重信息服务利用短信微信微博等多种方式, 高效便捷地提供最新最及时的全球金融市场新闻的数据权威专家的市场分析数据解读以及其他个性化栏目, 实时实事, 信手拈来, 助您更及时准备地把握市场信息和行情培训交流服务提供期货基础知识宏观经济分析技术分析交易行情软件使用技巧等基础培训 ; 帮助您完善自身的交易系统, 提升实盘交易能力, 改进资金管理模式 ; 打造专业的期货交易经验交流活动, 为您提供学习交流的平台, 良师益友, 畅谈期货交割仓单质押服务为现货企业提供全面的现货交割服务, 与各大交易所及交割仓库建立良好的合作关系, 为您提供高效快捷的全程交割服务 ; 帮您了解并使用仓单质押融资等服务财务处理服务帮助企业对财务人员进行期货交易会计处理操作培训, 通过套期保值交易, 进行会计处理, 合理减少企业税负, 合理规划企业财务成本, 减少现金流的波动, 规避相应的财务风险高端会议沙龙活动定期举办环渤海钢铁产业高峰论坛股指期货大讲堂白糖行业高峰论坛新品种上市推介会等注 : 每周六上午举办股指期货高级投资沙龙, 详解最新政策, 本周行情, 预测下周走势分析, 现场交流, 专家答疑 ( 地址 : 天津市和平区解放北路 188 号信达广场 16 层 ) 研究服务复合型人才聚集的研究院为您提供全面专业和差异化的研发信息服务, 捕捉市场热点, 即时详解行情走势, 定期不定期研发报告, 研究与服务等专业期刊不断为您提供新鲜的金融知识与最前沿的行情信息, 想您所想期货套利服务利用相关市场相关合约之间的有利价差变化获取收益, 拥有较低的价格变动风险, 有效的规避系统性风险, 长期稳定的盈利率使得套利交易不断受到广大投资者的青睐帮您完成系统的套利分析交易方法和交易策略学习套期保值服务结合现货企业实际业务情况, 财务状况, 风险特征等个性需求, 结合期货行情走势, 现货市场供需情况等各种因素, 为您设计合理有效的套期保值方案, 并协助您完成企业内部套期保值操作流程设计及制度确定期现结合, 双重保险! 个性化定制提供相关行业与交易品种数据集图表支持服务金融报告中英翻译服务, 外盘咨询服务, 根据您的需求提供资产配置建议, 自主研发, 为您量身打造程序化交易策略, 全面深入, 立体化服务个性化软件支持提供先进的文华财经博易大师行情软件及金仕达易盛上期等多款交易软件对于程序化爱好者, 有文华赢智交易开拓者金字塔等以供选用, 更有掌上财富随身行投资堂等手机软件, 随时随地尽享投资乐趣 3 / 17

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5 品种年报油脂油料全球大豆产量进入高速增长周期供需格局向宽松转变内容摘要王辉豆类油脂分析师农产品研发中心期货从业资格号 :T 一德研究院邮箱电话 :(0411) 网址 : 地址 : 辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号期货大厦 2303 室邮编 : 年全球大豆市场打破供需平衡状态的一年, 随着南北半球大豆产量的大幅减产, 奠定了此波牛市走势的基础美豆产量的不断调整, 是本年度油脂油料强劲走势小节奏的冲锋号继 07/08 年南美大豆产量创出历史新高后, 连续几年产量大幅下滑 12/13 年度将会是南美大豆产量将快速增加的一年, 预估 12/13 巴西大豆产量为 8100 万吨, 而阿根廷大豆产量为 5500 万吨, 二者分别高于其历史的最高水平,12/13 年度巴西阿根廷产量将会达到 1.36 亿吨, 相比历史峰值还高出近 1000 万吨, 可见南美大豆产量的预估是非常高的 2012 南美大豆减产将全球大豆产销差拉至万吨以上, 直追 2007 年的预期水平, 接着 2013 年度南美大豆产量创历史记录的预期, 又将产销差推回正常值区域, 而 2012 美国减产再次拉低全球大豆的产销差从数据分析来看, 2013 年全球大豆产量在南美大豆产量创纪录下, 再次回到产大于销的格局中品种间的基本面差异产生了大级别跨品种套利机会, 豆油棕榈油价差及豆油和豆粕的比价关系明显偏离历史运行区间 2013 年全球大豆总体供需格局将会是宽松的一年, 做空农产品是未来操作的主旋律但是一季度供需形势还处于紧张状态之中, 油脂油料在兑现南美丰产的利空后, 在天气的炒作下会走出一波反弹行情核心观点综合来看,2013 年全球豆类市场将会是供需紧张向宽松格局转换的一年, 随着南北半球大豆产量的大幅提高, 对于大豆市场来说注定是供需宽松的一年, 从操作的角度来说, 主要以放空豆类为主但是这期间要注意节奏的变化, 由于南美大豆还处于播种阶段, 美国大豆的减产使得短期供需还处于相对紧张状态及连豆国家收储价格的保护, 预计明年一季度豆类将会是以反弹走势为主进入二季度, 南美大豆集中上市及预估美豆种植面积的大幅增加, 将会对豆类期价形成严重打压, 下半年豆类将会走出趋势性下跌行情, 长期空单可在此时间段寻找合适入场时机, 需要注意进入三季度美豆关键生长阶段, 天气题材炒作将会对行情节奏产生影响, 仓位控制相当重要 5 / 17

6 年豆类市场行情回顾 2012 年在全球金融市场在欧债危机的影响下颠簸震荡, 而农产品却一枝独秀, 走出一波大牛市行情在对未来行情预判之前, 我们先来讨论一下此波牛市行情基础全球大豆在 08 年丰产之后, 近三年来一直是减产以及消化库存阶段, 全球大豆的供求平衡进入一个相对的平衡状态,2011 年末随着南美大豆再次减产, 全球大豆供求平衡状态被彻底打破 2012 年初, 在南美减产日趋明确及预期美玉米将抢占美豆种植面积, 这令美豆获得支撑并走出一波明确反弹行情, 此时美豆期价已经反弹至 2011 年 9 月下跌时的位置但进入 5 月份后, 南美大豆集中上市及美豆前期播种进度加快令市场对美豆单产预估上调, 两方面原因给豆类市场形成巨大供给压力, 美豆价格进入长达一个月的深度调整阶段, 并在 6 月份创出阶段性低点而后, 美豆进入关键生长阶段, 主产区高温干旱天气加大市场对美豆产量前景的担忧, 天气题材进入炒作期随着美豆单产形势的逐渐明朗, 行情走势一发不可收拾, 美豆创下历史新高由于高价格将会抑制需求以及基金高位获利了结令豆类市场承压, 国内外豆价应声回落由于连盘豆类受收储政策保护, 表现出一定的抗跌性, 期价维持在 4750 一线徘徊经过对美豆市场行情走势的分析, 我们可以清晰的看到,2012 年春季南美大豆的减产是此波美豆牛市行情的根基, 美豆供需结构的变化影响着此波牛市的节奏图 1 美豆与国内豆粕指数走势图数据来源 : 文化财经一德研究院数据中心 2. 大豆供需结构分析 2.1 南美大豆产量预估创历史高位, 丰产利空消息将逐步消化, 新豆上市前美豆可供出口量有限致供需仍偏紧 6 / 17

7 图 2 南美大豆产量走势图数据来源 :WIND 一德研究院数据中心继 07/08 年南美大豆产量创出历史新高后, 连续几年产量大幅下滑 12/13 年度将会是南美大豆产量将快速增加的一年, 据 USDA 公布的 12 月月度供需报告数据显示,12/13 巴西大豆产量为 8100 万吨, 而阿根廷大豆产量为 5500 万吨, 二者分别高于其历史的最高水平,12/13 年度巴西阿根廷产量将会达到 1.36 亿吨, 相比历史峰值还高出近 1000 万吨, 可见南美大豆产量的预估是非常高的图 3 南美大豆种植面积和单产走势图数据来源 :WIND 一德研究院数据中心 12/13 年度南美的种植面积达到了历史新高, 虽然在南美大豆播种期间受干旱及潮湿影响, 在一定程 7 / 17

度上影响了大豆的播种进度, 令很多预测机构开始下调种植面积及单产的预估, 但是南美大豆产量创新高是基本确定的由于南美大豆种植进度相比同期缓慢, 南美大豆生长期间美豆可供出口的数量有限, 将会导致一季度大豆供需出现紧张状态, 期价反弹的可能性较大进入二季度, 种植大豆的高利润将会吸引美国农户加大种植力度, 预计美国农业部将会不断上调产量预估 2.

8 度上影响了大豆的播种进度, 令很多预测机构开始下调种植面积及单产的预估, 但是南美大豆产量创新高是基本确定的由于南美大豆种植进度相比同期缓慢, 南美大豆生长期间美豆可供出口的数量有限, 将会导致一季度大豆供需出现紧张状态, 期价反弹的可能性较大进入二季度, 种植大豆的高利润将会吸引美国农户加大种植力度, 预计美国农业部将会不断上调产量预估 2.2 近几年大豆主产国库存逐步下滑, 但 12/13 主产国大豆的丰产将会使库存重新推到一个较高水平图 4 全球大豆四大主产国期末库存走势数据来源 :WIND 一德研究院数据中心通过对美国巴西阿根廷和中国库存走势进行了一个比较, 我们看到 2000 年以后, 全球大豆库存水平进入一个相对较高的区间, 同时在 06 和 07 市场年度之后, 美国大豆库存萎缩被巴西阿根廷和中国的增长所替代 08 年金融危机导致全球的消费萎缩之后, 大豆市场得到暂时性的喘息, 高库存水平及减产使得大豆供需进入一定的平衡状态 12 年豆类的大涨正是由于这种平衡状态被打破 8 / 17

9 图 5 三大主产国产量与库存变化关系在分别统计了美国巴西阿根廷过去 5 年春季和秋季大豆库存状态及大豆产量数据后, 经过比对分析, 我们可以看到 2012 年秋季的大豆供给量较上年下降了 20% 根据 Jefferies Bache 公司的估算,2013 年春季南美大豆库存水平将回到 2007 年春季状态, 美国和南美大豆结转过来的库存总和在过去 5 年的春季供应量中也处于相对较低的水平 2.3 全球大豆产不足销的局面将在下半年被打破, 新增库存奠定大豆供需平衡的基石图 6 全球大豆产量与消费量走势数据来源 :WIND 一德研究院数据中心 9 / 17

10 从历史情况走势来看, 正是由于稳定增长的消费量, 才使得农户对于种植大豆兴趣越来越浓厚, 直接导致产量快速增长, 在产量和消费量快速增长的时期, 由于宏观经济和库存等因素的影响, 供求关系并不是同步的 11/12 年度去库存加快及消费量的增长, 出现了消费量大于产量的局面,12/13 年度全球大豆将会进入增产周期, 消费量会是怎样的情况? 我们通过消费增长率来分析判断图 7 全球大豆消费增长率走势数据来源 :WIND 一德研究院数据中心这张图表反应的是全球大豆消费增长率的情况, 除了偶尔年份的负增长外, 其他年份增长率都保持在稳定的区间之内, 也正是由于偶尔年份的负增长, 才会使得结转库存出现明显的变化, 导致产量连续减少从 12/13 年度消费增长率来看, 相比 11/12 年度出现小幅增长 10 / 17

11 图 8 全球大豆产销差逐月预测情况数据来源 :WIND 一德研究院数据中心图 9 全球大豆产销差逐月预测情况数据来源 :WIND 一德研究院数据中心从全球大豆产销关系中我们可以清晰地看到全球大豆供求关系的转变路线及未来可能发生的前景 2012 南美大豆减产将全球大豆产销差拉至万吨以上, 直追 2007 年的预期水平通过之前几部分的分析可见,2013 年度南美大豆产量将会创纪录增长, 对于尚未播种的美国大豆来说, 一季度末走高的价格将会调高大豆的种植面积, 美豆产量的提高也是指日可待, 这样全球大豆产量就会达到创纪录新高虽然消 11 / 17

豆粕供需结构的变化是其领涨的主要原因豆油最为疲软的走势主要受到马来西亚棕榈油高库存拖累, 这对豆油期价造成非常大的打压

12 费增长率相比去年小幅提高, 但是对于产量来说小巫见大巫 2013 年全球大豆将会产大于销的格局中 3. 豆类油脂品种间存在空间较大的套利机会 3.1 油粕比有望随着南美大豆的丰产而走强豆油豆粕比价变化基本面因素分析在今年的豆类产品中, 豆粕最受资金青睐一直成为农产品中的领跑者, 豆粕供需结构的变化是其领涨的主要原因豆油最为疲软的走势主要受到马来西亚棕榈油高库存拖累, 这对豆油期价造成非常大的打压豆粕的强势和豆油的疲软使得两者之间的比价关系严重偏离历史运行区间, 但是纯粹依据历史运行区间及回归原理进行套利操作也是不可取的, 应以基本面分析为主, 把握市场的整体脉络图 10 全球植物油分布情况数据来源 : 一德研究院数据中心图 11 全球植物蛋白分布情况数据来源 : 一德研究院数据中心 12 / 17

13 从上面两个图表的比较来看, 大豆油占植物油总份额的 27%, 但是豆粕在全球蛋白粕的份额确是 67%, 由此来看, 大豆的供应余缺对蛋白粕市场产生的影响远远大于其对植物油市场产生的影响植物油市场的影响则需要全面比较棕榈大豆和菜籽的综合影响油籽经过压榨后的两种副产品一是植物油另一种为蛋白粕, 这也就奠定了油粕之间具有同涨同跌的属性, 但也会根据不同的年景不同的市场基本面特征, 在齐涨共跌的大势中, 走出强弱有别的轮回走势, 进而使得油粕间的套利存在可能性南美丰产将给油粕比价造成结构性的变化图 12 全球大豆产量逐月预测数据数据来源 : 一德研究院数据中心 13 / 17

14 图 13 CBOT 油粕比历史走势解析数据来源 : 一德研究院数据中心通过上面两幅图表的对比, 我们可以清晰看到, 大豆产量的变化会导致油粕间的比价发生转变, 也就是大豆减产油粕比下跌, 大豆丰产油粕比将会上涨 2013 年将会是大豆市场供需结构相对特殊的一年, 由于之前几年的连续减产及库存的消化, 一直压在大豆市场巨大供应压力逐步减少 2012 年南北半球的大幅减产, 使得全球大豆供需平衡状态彻底被打碎 2013 年将会是由减产向丰收的格局转变, 据 USDA 公布的 12 月月度供需报告数据显示, 巴西和阿根廷大豆种植面积将会增加 470 万公顷, 增幅为 11%;12/13 巴西大豆产量为 8100 万吨, 而阿根廷大豆产量为 5500 万吨, 二者分别高于其历史的最高水平如果秋季美国大豆丰收的话, 供求形势将会急转, 整个大豆市场巨大供应量将会牵引油粕比进入牛市循环 3.2 棕榈油库存降低产量逐步企稳, 豆棕价差将迎来回归走势马来西亚和印度是世界棕榈油的主产国, 由于我国棕榈油完全依靠进口, 所以马来西亚棕榈油价格对世界棕榈油价格起着主导型作用下面我们通过简要分析棕榈油入手, 探寻豆棕价差新的区间体系豆棕价差正处于结构性巡顶阶段 14 / 17

15 图 14 连盘豆油对棕榈油价差走势图数据来源 : 一德研究院数据中心由于 07 年棕榈油价格大涨, 农户对种植棕榈树意愿强烈, 印度和马来西亚农户大量扩种棕榈树, 使得棕榈油产量增速异常, 进入高速增产周期由于印尼马来西亚棕榈油进入到高产周期我国国内打击地沟油之后衍伸出来的新的政策规定, 导致豆棕价差脱离历史主要运行区间, 大幅上涨目前市场运行节奏为新价差体系的巡顶过程, 一旦豆棕价差完成结构性巡顶之后, 将向下寻求结构性底部区间运行, 从而, 通过未来的 1-2 年时间确定新的豆棕价差区间体系印度和马来西亚产量进入稳定周期, 供给压力转向平稳, 豆棕价差有望回归 15 / 17

图 14 中国棕榈油进口月度累计同比值数据来源 : 一德研究院数据中心图 15 马来西亚棕榈油月末库存量数据来源 : 一德研究院数据中心从豆棕价差探索新的结构区间角度出发, 我们认为, 只有在市场中的不确定因素趋于稳定, 豆棕价差才能形成新的高点, 新的价差区间才能经得起考验从目前情况看, 主产国连续几年扩种,

16 图 14 中国棕榈油进口月度累计同比值数据来源 : 一德研究院数据中心图 15 马来西亚棕榈油月末库存量数据来源 : 一德研究院数据中心从豆棕价差探索新的结构区间角度出发, 我们认为, 只有在市场中的不确定因素趋于稳定, 豆棕价差才能形成新的高点, 新的价差区间才能经得起考验从目前情况看, 主产国连续几年扩种, 使得新增产量不稳, 造成主要供给国产量增速异常, 产量的不稳造成棕榈油对豆油定价波动异常进入 2013 年, 棕榈油的产量将会逐步趋于稳定, 而且, 质检总局下发的关于进一步加强对进口食用油的检验监管文件将会开始实施, 这会对棕榈油的进口成本产生较大的影响, 避免国内外棕榈油油价倒挂的不正常现象, 左右棕榈油 16 / 17

17 市场和豆棕价差的港口融资油将会被杜绝新政策的实施将会调高棕榈油的进口成本, 将会给连盘棕油一定的支撑, 对豆棕价差产生一定的积极影响, 或使得豆棕价差定价存在巡顶结束的可能, 逐步向下寻找新合理区间的底部 4. 后市展望及操作策略综合来看,2013 年全球豆类市场将会是供需紧张向宽松格局转换的一年, 随着南北半球大豆产量的大幅提高, 对于大豆市场来说注定是供需宽松的一年, 从操作的角度来说, 主要以放空豆类为主但是这期间要注意节奏的变化, 由于南美大豆还处于播种阶段, 美国大豆的减产使得短期供需还处于相对紧张状态及连豆国家收储价格的保护, 预计明年一季度豆类将会是以反弹走势为主进入二季度, 南美大豆集中上市及预估美豆种植面积的大幅增加, 将会对豆类期价形成严重打压, 下半年豆类将会走出趋势性下跌行情, 长期空单可在此时间段寻找合适入场时机, 需要注意进入三季度美豆进入关键生长阶段, 天气题材炒作将会对行情节奏产生影响, 仓位控制相当重要把握住 2013 年豆油对豆粕比价和豆油棕榈油价差之间大级别跨品种套利机会通过之前的分析得知, 油粕比价随着大豆供应量变化而呈现有规律的周期性波动, 油粕比套利可依据南北半球大豆主产国生长及收获的时间角度进行演绎推理, 完善套利操作计划中的加仓位及止损点豆棕价差随着马来西亚棕榈油产量趋于稳定及相关政策的出台, 豆棕价差巡顶或将结束, 可尝试操作价差回归走势明年 1 季度中期价差回归将以棕榈油超跌反弹行情为主, 棕油主动回归, 寻找合理的价值定位此波行情走出后, 将走出豆油跟随大豆进入产量增长周期的第二波回归走势, 这样豆棕价差将会进入趋势性下跌周期之中 17 / 17

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事